行业趋势与订单周期 - 2022年至2024年第二季度，受动力电池供需影响，电池厂扩产明显放缓，设备商新签订单承压 [1][3] - 自2024年第二季度以来，国内外新能源车销量快速提升，动力电池装机量回升，叠加储能电芯需求扩张，头部电池厂产能利用率快速提升接近满产 [1][3] - 2024年第四季度以来，电池厂重启资本开支，设备商新签订单高增 [1][3] 出口管制政策影响 - 2025年10月9日商务部、海关总署发布公告，将部分锂电池、高端正负极材料及核心制造设备纳入出口管制范围，但出口管制不等于禁止出口，企业仍可通过申请许可方式开展出口业务 [2] - 头部设备商反馈正常申请许可报备即可，新的制度框架下，利好具备合规能力和全球化运营经验的头部企业 [2] 全球市场与竞争格局 - 海外扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩家、整车厂和中资电池厂，日韩为成熟玩家但扩产较慢，欧美新玩家受下游需求及经验不足影响扩产放缓 [2] - 看好海外整车厂和中资电池厂在海外扩产，国产锂电设备商具备全球竞争力，海外电池产能扩张离不开中国设备商 [2] - 后续看好国内电池厂欧洲扩产及储能扩张，利好设备商订单持续增长 [1][3] 具体设备商与投资建议 - 重点推荐整线设备供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技 [3] - 建议关注纤维化设备宏工科技、辊压机纳科诺尔、干/湿法电极设备商赢合科技、干法电极&模组PACK先惠技术、整线供应商利元亨、干法/湿法电极设备商曼恩斯特、激光设备商德龙激光 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 短期回调强推油服设备&锂电设备，重视半导体设备国产化率提高的历史性机遇 [1] - 油服设备方面，美国关税与油价下跌对出海影响有限，中东区域油气扩产+国产份额提升为长期逻辑 [2] - 锂电设备方面，出口管制不等于禁止出口，看好头部设备商规范出海 [2] - 半导体设备方面，美加强对华半导体设备管制，看好自主可控下国产化率提升 [3] 投资要点总结 油服设备 - 10月10日国际油价下跌约2%，布伦特原油价格报64美元/桶，油价下跌主要系特朗普再次宣布对中加征关税、OPEC+持续扩产、以色列与哈马斯停火协议生效 [2] - 中期看油价下跌对油服设备需求影响有限，中东区域桶油成本极低，目前油价仍远高于盈亏平衡点 [2] - LNG作为新能源转型的过渡工具和发电手段，需求可持续，中东各国对LNG能源资本开支仍将持续增长 [2] - 中东油服设备市场认证、客户认可壁垒高，近年来国产设备龙头随中国对外投资增加、认证取得突破而持续出海，但目前份额仍不足5% [2] - 建议关注高壁垒下强者恒强的杰瑞股份、纽威股份 [2] 锂电设备 - 10月9日商务部、海关总署发布2025年第58号公告，将部分锂电池、高端正负极材料及核心制造设备纳入出口管制范围 [2] - 出口管制不等于禁止出口，企业仍可通过申请许可方式开展出口业务，利好具备合规能力和全球化运营经验的头部企业 [2] - 2022-2024Q2受动力电池供需影响电池厂扩产明显放缓，设备商新签订单承压；自2024Q2以来随着国内外新能源车销量快速提升，动力电池装机量回升，叠加储能电芯需求扩张，头部电池厂如宁德时代、比亚迪等产能利用率快速提升接近满产 [2] - 2024Q4以来重启资本开支，带来设备商新签订单高增，看好后续国内电池厂欧洲扩产&储能扩张 [2] - 重点推荐整线设备供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技，建议关注宏工科技、纳科诺尔、赢合科技、先惠技术、利元亨、曼恩斯特、德龙激光等 [2] 半导体设备 - 10月7日美国众议院"中美战略竞争特别委员会"两党议员发布涉华半导体出口管制重要报告 [3] - 海外设备龙头均有40%左右的收入来自中国，管制利好国产半导体设备份额提升，国内晶圆厂制程的核心工艺设备环节如光刻、刻蚀、薄膜沉积国产化率有望快速提升 [3] - 存储持续涨价、国内先进制程积极扩产、国产算力发展均带来制造端投资机会 [3] - 投资建议包括前道制程设备（北方华创、中微公司、中科飞测、精测电子、拓荆科技、晶盛机电等）、后道封测设备（华峰测控、长川科技）、先进封装设备（晶盛机电、华海清科、盛美上海、芯源微、拓荆科技、德龙激光、大族激光）、硅光设备（罗博特科、奥特维） [3] 建议关注组合 - 推荐组合涵盖北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控 [1] - 细分领域建议关注组合包括光伏设备、半导体设备&零部件、工程机械、通用自动化、锂电设备、油气设备、激光设备、检测服务、轨交装备、仪器仪表、船舶集运等 [13] 行业高频数据 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比提高0.4个百分点 [10][73] - 2025年8月制造业固定资产投资完成额累计同比+5.1% [10][76] - 2025年8月金切机床产量7.1万台，同比+16% [10][75] - 2025年8月新能源乘用车销量110万辆，同比+8% [10][78] - 2025年8月挖机销量1.7万台，同比+13% [10][90] - 2025年2月小松挖机开工56.8小时，同比+100.7% [10][84] - 2025年8月动力电池装机量62.5GWh，同比+32% [10][82] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比+22% [10][86] - 2025年8月工业机器人产量63747台，同比+14% [10][84] - 2025年8月电梯、自动扶梯及升降机产量为11.9万台，同比-2.5% [10][88] - 2025年8月全球散货船/油船/集装箱船新接订单量同比分别-87%/-92%/-48% [10][93] - 2025年8月我国船舶新承接/手持订单同比分别-49%/+26% [10][95] 近期报告核心观点 半导体设备行业深度 - AI芯片快速发展，带来封测设备新需求，SoC芯片和先进存储芯片的复杂性提升共同推动对高性能测试机需求显著增长 [15] - HBM显存的高带宽突破加速卡的显存容量限制，COWOS封装技术是GPU与HBM高速互联的关键支撑，推动先进封装设备需求增长 [15] - 预估2025年半导体测试设备市场空间有望突破138亿美元，SoC与存储测试机分别合计达48/24亿美元 [16] - 全球半导体测试机市场基本由爱德万和泰瑞达垄断，合计份额超90% [16] - 建议关注国内AI芯片带来的封测设备端投资机会，测试设备方面关注华峰测控、长川科技，封装设备方面关注晶盛机电、华海清科、盛美上海、芯源微、拓荆科技等 [17] 巨星科技 - 巨星科技是中国手工具出海龙头企业，2025H1美洲/欧洲收入占比达到65%/26% [19] - 公司以"并购+品牌"双轮驱动，2024年OBM收入占比已提升至48% [19] - 2007-2024年收入/归母净利润年复合增速分别为15.0%/23.4% [19] - 全球工具市场规模预计将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元，年复合增速达到5.7%，其中电动工具市场2025-2030年复合增速将达到9.4% [20] 极智嘉 - 极智嘉是全球仓储履约AMR解决方案提供商，2021-2024年营业总收入由8亿元提升至24亿元，CAGR达45% [23] - 2025上半年公司实现营业总收入10亿元，同比增长32%，新签订单17.6亿元，同比增长30% [23] - 2024年全球仓储自动化解决方案市场规模约4700亿元，渗透率不足30% [24] - 2020-2024年AMR解决方案市场规模从133亿元增长至387亿元，预计到2029年市场规模将提升至1621亿元，2020-2029年CAGR达32% [24] 福立旺 - 福立旺深耕精密金属零部件，构建"3C+汽车+电动工具+新兴领域"四维精密金属零组件矩阵 [28] - 公司切入微型丝杠领域，现处于研发送样阶段，投资10亿元设立苏州福立旺子公司作为承载人形机器人项目的主体 [30] 固态电池设备 - 固态电池具备高能量密度&高安全性，全固态电池预计2027年开始小批量上车，2030年后规模化应用于储能领域 [32] - 等静压设备可用于全固态电池实现致密化，预计等静压设备在固态电池产线中价值量占比约13%，2029年空间有望达29亿元 [33] - 中试阶段单GWh设备价值量在5-6亿元，后续有望降至2.5亿元/GWh [33] - 重点推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技等 [35][61] 大族数控 - 大族数控是全球PCB设备龙头，2025H1实现营收23.82亿元，同比增长52.26%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长83.82% [37] - 2024年公司在中国市场以10.1%市占率位居五大PCB板专用生产设备制造商之首，在全球市场中以6.5%的市占率位列第一 [39] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.0/11.4/17.3亿元 [40] 油服设备深度 - 中东作为全球油气储量最丰富地区，2023年已探明天然气储量占全球储量35% [52] - 中东各国积极推动天然气产业布局，沙特规划到2030年天然气产量较2021年提升约60% [53] - 杰瑞股份2024年在中东天然气设备订单已达约15亿元，占市场份额约10% [54] - 纽威股份中东和非洲地区订单占比由2022年的11%快速增长至2024年的25% [54]

公司战略与业务布局 - 公司依托前瞻性战略布局 已在海外建立完善的研发与制造基地[1] - 公司具备强大的本土研发与制造能力 能够保障海外客户订单的生产交付[1] - 公司将继续深化"全球化运营+本地化服务"战略 利用海外资源为客户提供基于本地化供应链的可持续解决方案[1] 市场应对与客户关系 - 公司将密切关注市场动态 与客户保持紧密沟通[1] - 如涉及管制产品出口 公司将按照政策流程正常申请[1]

公司业务影响评估 - 商务部及海关总署对锂电池和人造石墨负极材料的出口管制政策对公司整体影响较小 [1] - 公司海外订单主要来源于国内电池厂商的出海业务 不属于本次出口管制范围 [1] - 公司一般不会与海外敏感地区和敏感客户开展业务 [1] 出口业务运营状况 - 出口管制通知并非禁止出口 出口业务可通过正常申请许可进行 [1] - 公司过往在类似要求下均能正常申请到出口许可 [1] - 公司今年订单主要来源于国内客户的扩产需求 [1]

公司回应与业务影响 - 公司称商务部出口管制决定对整体影响较小 [1] - 公司目前海外订单主要源于国内电池厂商出海业务 不属于管制范围 [1] - 涉及海外敏感地区和敏感客户的业务 公司一般不会开展 [1] - 出口管制通知未禁止出口 业务正常申请即可 此前类似要求均能正常获得许可 [1] - 今年公司订单主要源于国内客户的扩产订单 [1] 政策背景与市场反应 - 商务部于10月9日出台对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的决定 [1] - 政策出台后次日早盘 A股多家锂电产业链上市公司遭遇杀跌 [1]

公司业务与市场地位 - 公司主营业务围绕锂电池制造前段工序展开，包括微纳粉体处理、粉液精密计量、混合分散及功能薄膜制备等核心工艺环节 [3] - 公司是比亚迪、亿纬锂能、宁德时代等新能源行业龙头企业的核心供应商 [1][3] - 公司产品循环式高效制浆系统及锂电极片设备是双方合作重点 [3] 与比亚迪的深度绑定关系 - 公司与比亚迪于2013年建立初步合作，2015年起批量供货，合作近10年 [3] - 比亚迪于2022年9月通过受让股权（4%，1840万元）成为公司股东，同年10月增资2000万元，持股比例达7.69% [3] - 比亚迪入股后，公司来自比亚迪的收入大幅增长，从2020年的3469.72万元增至2025年上半年的1.4亿元 [3] - 2025年3月，双方签订10.15亿元锂电设备采购协议，创合作额度历史新高 [3] - 2024年度及2025年上半年，比亚迪均为公司第一大或第二大客户，销售占比分别达65.78%和36.29% [5] 客户集中度与财务表现 - 公司客户集中度高，2022年至2024年对前五大客户的销售金额占营业收入比例分别为91.48%、91.76%和89.79% [5] - 2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元和3.98亿元，年均复合增长率为26.7% [6] - 公司税收优惠金额占利润总额比例较高，2023年达30.53%，2025年上半年为11.42% [6] 存货与应收账款状况 - 2025年上半年存货余额高达10.37亿元，占流动资产63.42%，其中68.26%为已交付未签收的“发出商品”，金额约7亿元 [5] - 报告期各期末，应收账款3年以上账龄款项占比为12.66%，回款周期长 [6] 股权变更与历史对赌 - 公司由金旭东、闫拥军、张曙波三人于2012年共同发起成立 [8] - 公司经历两轮业绩对赌均失败，导致创始人向投资机构无偿转让累计5.08%股份 [8][9] - 2020年10月，两位创始人闫拥军和张曙波因不看好公司发展而退出 [9] - 目前公司实控人为金旭东，其曾在IPO前获得定向分红405.71万元用于清理资金占用 [11][12] IPO进程 - 公司曾于2023年6月30日冲刺科创板IPO，经历一轮问询后撤回 [12] - 2025年6月，公司再次开启创业板IPO征程 [1][12] - 公司与比亚迪等股东签订的对赌协议已在上市前清理，但约定若IPO申请被否决或撤回，特殊权利条款将恢复效力 [10][11]

核心观点 - 当前市场处于一轮由科技引领的行情中，可着眼于周期反转、成长崛起与出海爆发三大关键方向进行中长期布局 [2] - 从量化统计看，此轮行情自去年9月底以来运行约一年，参照历史周期还将延续 [2] - 在“反内卷”政策推进下，上市公司净资产收益率水平有望全面提升，行情时间长度和强度值得期待 [2] 周期反转 - 周期板块的反转机会由更新驱动与复苏逻辑推动，将改善行业盈利和现金流，从而有能力和动力进行技术迭代与创新 [2][8] - 造船行业处于由船舶20年寿命驱动的新周期起点，新能源化和环保化趋势使产业景气度持续高企，中国造船业作为全球优势产业将显著受益 [3][4] - 工程机械行业复苏遵循“复苏三部曲”框架：第一步是出口高增长，尤其对共建“一带一路”国家出口，这些国家正推进城市化工业化，需求呈现周期与成长叠加特征，中国企业市场份额持续提升 [5] - 复苏第二步是国内更新周期启动，去年以来行业步入更新周期底部区域并开始周期性上行 [6] - 复苏第三步是关键一步，即房地产市场企稳回升，将为工程机械带来新增需求接力 [7] - 对于光伏设备、锂电设备等行业，“反内卷”政策正形成从政策支持、融资控制到行业自身的立体化供给约束体系，预计将推动行业盈利改善和技术创新，如锂电转向固态电池、光伏探索BC及钙钛矿技术 [8] 成长崛起 - 当前市场行情由人工智能引领，AI是本轮科技行情的“主旋律”，其产业链条长，从下游应用、智能体到硬件环节的人形机器人，再到零部件、算力、存力、光模块，直至上游设备与元器件 [9] - AI最有潜力的应用场景是人形机器人，这是一条“星辰大海”的赛道，目前头部企业出货规模不大，但到2026年有望迎来大规模量产 [9] - 预计明年将有大批量人形机器人进入工厂环境应用，尽管性价比可能尚未完全超越人力，但本体厂商和应用方有强大动力大规模部署，以在真实场景采集数据，迭代模型、硬件和算法 [9] - 针对人形机器人领域的二级市场投资，建议采用“选股魔方”逻辑：一方面关注技术路线明确的行业龙头把握行业贝塔，另一方面寻找有场景、有预期差、被市场低估的“新、小、低”标的，尤其是可能在头部企业供应链中从“实习生”逆袭为“正式员工”的企业 [10] 出海爆发 - 本轮出海潮中，中国企业具备“主动增长+被动避险”双重动因，全球绿色转型与数字化浪潮催生跨区域增量需求，龙头企业借技术、资本与品牌溢出效应主动布局新兴市场与高端价值链 [11][12] - 全球贸易不确定性仍存，中国企业需多元化配置产能以保证经营韧性与战略纵深 [13] - 出口链企业投资框架需首先明确其产品是消费品还是资本品，其次看核心出口市场是欧美还是共建“一带一路”国家，其中共建“一带一路”国家处于大规模城市化工业化进程，为中国优势资本品出口提供广阔市场 [13] - 中国企业通过全球布局将催生一批“具备中国基因的跨国公司”，不仅能规避单一市场风险，更重要的是打开成长天花板，其市场空间、盈利水平、估值逻辑和市值天花板将迎来全面重估 [13]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：机械行业，具体细分方向包括人形机器人、锂电设备、核聚变技术、出口链（特别是北美市场）、苹果产业链、军工检测等[1][2][3] * 公司：天工国际、上纬新材、智元链、安佩龙、巨星科技、杭叉集团、光洋股份、燕麦科技、苏试广电等[13][19][21] 核心观点与论据 * 机械行业研究框架转向泛科技和泛出口，人形机器人和出口链是主要热点，今年行业表现以估值扩张为主，传统业绩未出现明显超预期[2] * 人形机器人领域催化因素密集，飞鸽第三代机器人发布改进足部、手部及电子皮肤，特斯拉计划11月1日发布第三代机器人，国内手术机器人材料发布及招股书预计四季度公布[1][3][4] * 核聚变技术取得进展，上海华都4号启动，合肥等离子所BEST底座浇筑完成，商业化虽远但前景可观，交易逻辑与人形机器人相似[1][5] * 锂电设备领域出现新的固态技术可能引发行情，但龙头公司估值已达明年40倍，需关注固态实际放量，前期交易基于宁德招标、业绩修复及固态预期提升[1][6] * 出口方向（特别是北美）业绩较好、估值最低，赔率较高，预计中美新一轮谈判可能涉及关税调整，美国制造业修复、减税投资及降息是关注因素[1][7][8] * 苹果产业链四季度将开始交易，关注2026年iPhone 18的钛合金和折叠屏变化，相关龙头公司或有进展[1][10] * 三季度整体业绩表现不错，出海方向稳定，汇率从7.2到7.1可能造成轻微损失，科技方向人形机器人业绩增长主要来自低基数效应及部分公司体量小[11] * 四季度重点配置方向包括军工（机械军工检测）、科技（人形机器人传感器如安佩龙MEMS六维力传感器）和出海[12] 其他重要内容 * 天工国际是重点推荐标的，横跨人形机器人、果链、核电等多个方向，估值低（PB接近1倍，PE对明年约12倍），主业因涨价和钛合金修复具有困境反转逻辑[14][17] * 天工国际在核电院方向具弹性，其硼钢和热轧钢材料（如Raft钢）在工程试验堆应用前景广阔，竞争格局良好，国内独家生产，与合肥等离所合作紧密[15][16] * 公司在谐波减速器领域应用进展显著，与润博动力、南京工艺、恒尔达等合作落地，是舍弗勒（特斯拉供应商）的供应商，未来有更多龙头客户项目[18] * 推荐组合包括天工国际、上纬新材、安培龙、巨星科技、光洋等，以覆盖人形机器人、出口等多赛道，淡化短期业绩估值影响，注重长期潜力[19][22]

行业核心趋势 - 中国锂电设备企业海外订单呈现“爆单”趋势，反映了全球新能源汽车产业链的深度重构 [2] - 超过30家上市公司2025年上半年锂电业务海外销售收入占营收比重已超过30% [6] - 全球电池市场形成中国、欧洲、美国三足鼎立格局，欧洲成为关键战场 [15] 公司海外业务进展 - 先惠技术收到全球电池龙头匈牙利工厂产线项目定点，2024年末在手海外订单金额20.6亿元人民币，占订单总额68%，海外业务毛利率30%显著高于国内市场的约25% [3] - 先惠技术预计到2025年海外收入占比将进一步提升至75% [4] - 利元亨获得波兰商用车动力电池制造商订单，并向捷克成功出货储能模组PACK生产线 [4] - 纳科诺尔2025年年中在手订单总额20.1亿元，其中海外订单超6亿元，占比超过30% [4] - 誉辰智能多台等压式注液机顺利出货泰国，并承接宁德时代匈牙利及印尼厂区、欣旺达泰国厂区等多个海外电芯设备订单 [4][13] - 由金银河、诚捷智能、逸飞激光、光亚智能共同创立的福勒尔数智绿能与东南亚企业签订锂电池整线项目协议 [5] 海外订单与收入增长数据 - 海目星2025年上半年新签海外订单18.88亿元，同比增长192.5% [8] - 宏工科技海外业务收入同比增长高达789.35%，上半年新签海外订单3亿元 [9] - 华自科技在蒙古获得超4亿元订单 [9] - 曼恩斯特上半年境外收入实现146.51%的同比增长 [10] - 奥特维2025年上半年海外订单占比已近40% [15] 海外需求驱动因素 - 高比能、快充、大圆柱等新型电池技术迭代催生设备更新需求，旧产线无法满足新要求 [11] - 头部电池厂商为保持竞争优势，持续进行效率提升、工艺升级和产能结构调整 [12] - 海外建厂的中国电池企业深化全球布局，规划将海外模组及PACK产线升级为技术更复杂的电芯产线 [12] - 海外客户对自动化提出更高要求，尤其关注减少人工操作步骤以降低培训成本和良率波动 [14] - 客户需要设备能“一键切换”不同型号产品以实现产能最大化 [15] 设备出海新模式 - 中国最新锂电设备先在国内产线充分验证，待生产流程跑通后将整线方案复制或迁移至海外工厂，以降低风险和调试周期 [15]

市场整体展望 - 上证指数站稳3800点大关，机构认为新一轮上涨正在蓄势 [1] - 市场成长风格稳固，科技板块热度不减 [1] - 机构对节后行情乐观程度整体提升，市场震荡向上概率远高过震荡向下概率 [2] - 10月新一轮上行正在蓄势，市场拥挤度压力已显著缓解 [2] - 10月进入三季报交易窗口，有望带动市场聚焦景气线索 [2] 看涨逻辑支撑 - 政策环境持续向好，流动性环境友好，基本面具备韧性 [2] - 风险偏好持续提升，市场情绪回暖，估值水平处于历史低位 [2] - 港股整体估值比A股更低，投资价值突出 [2] 节后热门投资主线 - 结构上以景气周期和产业趋势为核心 [3] - 四大主线包括以电池为代表的新能源、创新药、受益于降息的周期有色以及港股互联网科技 [1][3] 新能源板块 - 锂电设备行业在政策红利与技术创新的双重驱动下呈现强劲复苏态势 [4] - 固态电池技术取得突破，龙头企业实现中试线贯通并加速量产布局，设备订单激增 [4] - 行业格局优化，需求端逐步恢复，优质个股出现盈利跟估值双提升 [3] - 景气反转且供给出清的新能源板块有望成为资金追逐的新方向 [4] 创新药板块 - 跨国药企加码中国的趋势在2023年初现端倪并进一步加强 [4] - 中国拥有丰富的临床资源及医生专家，创新药的产出和全球市占率有望提高 [4] - 创新药行情处于持续上升的上半场 [4] 周期有色板块 - 有色金属板块处于宏观宽松、供给瓶颈、能源转型三重驱动的行情中 [4][5] - 9月美联储降息，流动性宽松延续 [5] - 全球有色金属产能受政策、资源、成本等因素影响扩张受限 [5] - 新能源、AI、电网建设等领域对铜、铝、稀土等金属需求持续增长 [5] 港股科技板块 - 港股市场拥有一批代表中国科技实力的平台型龙头公司，具有稀缺性 [5] - 不断有优质科技公司赴港上市，投资标的日益丰富 [5] - 估值理性，能找到被低估的优质公司 [5] - 在AI创新、芯片半导体、智能硬件等领域的卡位布局相对完善 [5]