市场指数与开盘表现 - 恒生指数低开0.07%，恒生科技指数开盘上涨0.08% [1] - 盘面上科网股表现活跃，百度开盘上涨3.29% [1] 公司动态 - 百度表示正就分拆昆仑芯进行上市评估，但不保证分拆及上市将会进行 [1] 机构对港股后市观点 - 国元国际认为，12月美联储决策方向仍有不确定性，受日本央行鹰派声调影响，港股短期或面临外部扰动 [1] - 国元国际指出，受美联储转鸽及美国政府重新开门后美元流动性恢复影响，港股整体估值水平具备支撑 [1] - 光大证券分析，经历2025年反弹后，恒指市盈率高于过去5年均值并向上偏离约一个标准差，总体估值有所修复但处合理区间 [1] - 光大证券指出，恒生科技指数刚回升至5年均值，反映估值仍有追落后的空间 [1] - 光大证券认为港股明年有机会再次见到30,000点以上的水平 [1] - 国信证券认为港股短期调整为2026年市场上涨打开空间 [2] - 国信证券预测港股2026年有望在30,000-32,000点之间运行 [2] 资金流向 - 11月南向资金净流入港股市场超1,100亿元人民币 [2] - 南向资金在港股下跌时依然逆向加仓，体现内地资金充裕流动性及低位布局港股的强烈意愿 [2] 行业观点 - 交银国际认为医药行业2025年迎来关键转折，2026年板块稳中向好态势延续 [1] - 交银国际指出，影响医药市场表现的核心因素或呈分化态势 [1] - 交银国际认为，创新药方面短期关注出海交易和业绩表现，创新迭代驱动长期价值兑现 [1] - 交银国际认为，CXO方面底部反转后关注行业整合趋势 [1] - 交银国际提及，今日有市场传闻称当前美国NDAA谈判进展面临阻力 [1]

公司战略转型与业绩表现 - 公司董事长胡瑞连在行业价格战背景下接手公司，坚信老牌CXO企业可通过转型在红海市场找到专属航道[1][3] - 2025年上半年公司实现营收5.34亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润2538.21万元，成功扭亏为盈[3] - 业绩增长源于系统性战略布局，包括通过整包服务夯实市场根基、技术创新构建壁垒以及全球布局打开空间[3] 商业模式重塑 - 公司此前面临行业价格战导致利润压缩，以及管理松散、商业模式传统的困境，传统分包服务模式效率低下[4] - 公司启动变革，推行降本增效、重塑组织架构，并将商业模式从“零散施工”的分包服务转向“一站式交付”的整包服务[4] - 在整包服务模式下，公司为客户提供从靶点发现到工艺落地的全流程服务，并凭借专业经验提供研发建议[5] - 国内能做分包服务的CXO企业有千余家，但能做全流程整包服务的不超过五家，该转型帮助公司构建了竞争壁垒并跳出低价竞争[5] 技术创新突破 - 公司认为服务模式转型仅能“止血”，真正的“造血”需依靠技术创新[6] - 公司与华东师范大学联合发布微流智造系统，该系统在ADC、核苷酸单体的合成模式、空间利用、反应效率及综合成本方面实现跨越性突破[3][6] - 微流智造系统将传统批次生产模式转变为连续生产模式，大幅压缩合成所需空间与时间、节省原材料、降低产品杂质含量[6] - 该系统未来有望延伸至XDC、小核酸、多肽等应用场景，逐步构建平台化智造能力[6] 技术原理与未来规划 - 微流智造系统性能提升依托于超限制造与智能微流两大技术融合[7] - 超限制造通过超快激光技术打造微流芯片，将传统百吨级产能所需的数千平方米车间压缩至普通实验室大小[7] - 智能微流技术融入AI算法，可精准调控反应路径，推动药物制造走向智能化与自主化[7] - 未来迭代路径包括引入AI过程优化模型实现全流程“黑灯操作”，以及开发百公斤级与吨级合成芯片以构建大规模集成系统[7] 全球市场布局 - 公司布局中国-马来西亚生物医药产业园，旨在为中国药企出海搭建桥梁，覆盖东盟市场并辐射全球约20亿穆斯林人口市场[8] - 马来西亚的清真认证是全球约20亿穆斯林人口市场的“通行证”，能为国内医药产品进入东南亚、中东等新兴市场扫清准入障碍[8] - 公司采用本地化运营模式深耕新兴市场，同时精准布局欧美市场，美国波士顿研发基地已于2025年9月投入运营，英国肯特实验室也将落地[8] - 公司已构建“上海研发大本营+欧美本地化运营+中马产业园辐射新兴市场”的全球化格局，形成更具韧性的全球业务体系[9]

核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1][6] - 公司2025年前三季度实现净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84% [1][6] - 公司2025年前三季度扣除非经常性损益后的净利润增速为42.51% [2][7] 利润质量与结构 - 净利润高增长中，非经常性损益贡献达25.53亿元，主要来自出售联营企业股权收益 [2][7] - 非经常性收益占净利润比例超过四成，反映出主营业务盈利能力相对疲软 [2][8] - 若投资收益占比持续过高，公司估值逻辑可能从“研发服务龙头”向“半PE半VC”模式偏移 [2][8] 区域收入增长结构 - 公司前三季度来自中国客户的收入仅微增0.5%，增长近乎停滞 [3][9] - 公司前三季度来自美国客户的收入增长31.9%，来自欧洲客户的收入增长13.5% [3][9] - 公司增长高度依赖海外市场，尤其是美国市场 [3][9] 潜在的地缘政治与市场风险 - 美国《生物安全法案》等相关政策若落地，可能限制公司与美方在基因数据等领域的合作，导致订单流失 [3][9] - 尽管客户大规模转向印度、东南亚的现象尚未成势，但供应链多元化趋势已初现端倪 [3][9] - 过度依赖单一海外市场，使公司暴露在政策变动与外需波动的双重风险之下 [3][9] 业务板块表现分化 - 公司内部化学业务与TIDES业务增长强劲，但测试业务收入同比基本持平，其他业务下降超10% [4][10] - 业务板块增长不均衡，可能影响公司整体抗风险能力 [4][10] 研发投入与财务压力 - 公司前三季度研发费用同比下降13.46% [4][10] - 在创新驱动的医药行业，研发投入收缩可能影响长期竞争力 [4][10] - 公司财务费用由去年同期的净收益转为支出1.91亿元 [4][10] - 公司短期借款较2024年底激增324.9%，债务结构压力凸显 [4][10] 公司面临的战略抉择 - 公司需要抉择是继续依靠股权出售等非经常性收益，还是扎实提升主营业务竞争力和盈利质量 [5][11] - 公司需要抉择是在地缘波动中被动应对，还是主动拓展国内市场、优化客户结构 [5][11] - 在研发投入收缩、财务成本上升的背景下，公司能否持续支撑其创新服务能力，将直接影响其长期价值与市场信任 [5][11]

行业整体展望 - 预期医药行业在2025年迎来关键转折 2026年板块稳中向好态势延续 [1] - 影响2026年市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环境、资金面等）可能呈现分化态势 [1] - 板块本身估值偏低叠加催化剂有望继续驱动向上行情 创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移 [1] - 部分细分板块或标的领涨后 后续选股或将重回基本面和估值 关注存在基本面预期差且当前仍被低估的个股 [1] 创新药与处方药 - 2026年继续看好医药行业中布局创新药 关键短期催化剂包括BD/海外临床数据等出海进展、医保/商保纳入、达到盈亏平衡点 [2] - 对于创新转型步伐较快的处方药企 集采影响递减 新大单品上市放量叠加授权合作收入逐步常态化 港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数 [2] - 重点推荐三生制药、德琪医药、百济神州（美股） 因其催化剂丰富、未来集采或集采续约影响有限、估值仍未反映核心大单品价值 [2] - 重点推荐先声药业、和黄医药、传奇生物 因其被明显低估、长期成长逻辑清晰 [2] CXO行业 - CXO行业在底部反转后需关注行业整合趋势 [3] - 行业较快业绩增速有望保持 但在美国药品相关监管收紧、新药研发难度升级的长期大趋势下 行业整合或才刚拉开序幕 [3] - 高景气度赛道中的头部玩家有较高的长期确定性 [3] 民营医院 - 随着控费压力释放、落后产能出清 民营医疗机构有望重回较快增长通道 [4] - 推荐短期业绩反弹可期、长期扩张路径清晰的优质标的 如固生堂和海吉亚医疗 [4]

市场表现与资金流向 - 本周恒生医疗保健指数上涨0.5%，但跑输大市 [1] - 生物药、处方药及器械板块表现优于其他板块 [1] - 内资偏向防御，倾向获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药厂 [1] - 外资较为积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括创新药及CXO标的 [1] 行业政策与催化剂 - 第1-8批药品集采接续采购规则转变为询价模式，在此规则下整体降价幅度可能有限，对港股处方药厂的影响或小于预期 [1] - 12月行业有充足催化剂，包括各学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪可望稳中有升 [1] 推荐关注细分方向 - 创新药领域：推荐关注三生制药、德琪医药-B、百济神州等短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的公司 [1] - 创新药领域：推荐关注先声药业、和黄医药、传奇生物等被明显低估、长期增长逻辑清晰的公司 [1] - CXO领域：推荐关注受益于下游高景气度与融资边际回暖的细分赛道龙头，例如药明合联 [1] - 其他子板块：推荐关注监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [1]

科技行业2026年展望 - 核心观点：生成式人工智能驱动的超级周期在2026年或将继续，AI基础设施建设将保持强劲增长；同时，“十五五”规划开局之年，科技领域的国产替代进程有望加速 [1] - 人工智能景气度或继续保持高位：生成式人工智能技术进步浪潮影响深远、产业链环节众多，AI基础设施建设至少在2026年或继续强劲增长 [1] - 云厂商资本开支预测：统计海外主要云厂商资本开支，在2024/25年同比分别增长60%以上的基础上，2026年或继续增长30%以上 [1] - 芯片供需态势：计算加速/网络通信芯片供应或上升，但总体需求处于高位，依然存在供不应求态势 [1] - 终端需求分化：与人工智能强相关的服务器需求依然旺盛；但对2026年全球消费电子需求相对谨慎，因本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长都超预期 [2] - 海外产业链投资建议：看好海外芯片设计和晶圆代工企业，包括英伟达（NVDA US）、博通（AVGO US）和台积电（TSM US）持续受益于人工智能基础设施建设 [2] - 国产替代产业链投资建议：看好国产人工智能/国产替代产业链机会，包括北方华创（002371 CH）、豪威集团（603501 CH）、中微公司（688012 CH）和华虹半导体（1347 HK） [2] 医药行业周报 - 核心观点：1-8批国家药品集中采购接续规则或趋于温和，对港股处方药企影响或小于预期；行业短期催化剂充足，长期继续看好创新主线 [3] - 行情回顾：本周恒生医疗保健指数涨0.5%，跑输大市；其中生物药、处方药及器械板块表现较优于其他板块 [3] - 机构持仓回顾：本周内资偏向防御，倾向于获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药企；外资则更积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括创新药及CXO标的 [3] - 集采规则影响：1-8批集采接续采购规则转变为询价模式，该规则下整体降价幅度或有限 [3] - 短期催化剂：12月行业仍有充足催化剂，包括各项学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪有望稳中有升 [3][6] - 细分方向推荐：1）创新药：关注三生制药、德琪医药、百济神州等短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值的企业；以及先声药业、和黄医药、传奇生物等被明显低估、长期成长逻辑清晰的企业 [6]；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [6]；3）监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [6] 全球市场与商品数据概览 - 全球主要指数表现：截至报告日，恒生指数收盘25,936点，当日升0.70%，年初至今升29.05%；国企指数收盘9,106点，当日升0.86%，年初至今升24.92%；纳斯达克指数收盘23,505点，当日升0.22%，年初至今升21.72% [4] - 主要商品价格：布兰特原油收盘62.67美元/桶，三个月跌6.42%，年初至今跌15.97%；期金收盘4,199.30美元/盎司，三个月升17.77%，年初至今升59.72%；期铜收盘11,437.00美元/吨，三个月升16.55%，年初至今升31.37% [5] - 外汇及利率：日元兑美元报155.24，三个月跌4.18%；欧元兑美元报1.17，三个月升0.23%；美国10年期国债收益率报4.06%，三个月跌2.43个基点 [5] - 恒指技术指标：恒生指数50天平均线为26,084.52点，200天平均线为25,243.75点，14天强弱指数为48.08，沽空金额为31,357百万港元 [5] 近期重点研究报告列表 - 深度报告：包括科技、医药、房地产、消费、新能源、互联网及教育、汽车、金融、全球宏观等行业2026年或2025下半年展望报告，以及部分公司首次覆盖或更新报告 [7] - 每日报告：涵盖医药、汽车、科技及多家具体公司的业绩点评与更新报告 [7] 指数成份股数据摘要 - 恒生指数成份股：提供了包括腾讯控股、汇丰控股、阿里巴巴、美团、小米集团、中芯国际等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [8] - 国企指数成份股：提供了包括腾讯控股、建设银行、工商银行、阿里巴巴、比亚迪股份、百济神州等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [9]

港股市场及创新药板块行情 - 12月4日港股尾盘，创新药板块集体走强，药明生物、药明联合、药明康德等个股直线拉升，恒生科技指数一度大涨近2% [1] - 截至12月4日收盘，歌礼制药大涨超11%，药明生物、药明联合大涨超7%，药明康德、映恩生物、金瑞斯生物大涨超5%，康方生物、科伦博泰生物、先声药业、再鼎医药、百济神州等个股跟涨 [2] - 同日，恒生指数、恒生科技指数收盘涨幅分别为0.68%、1.45%，创新药板块领涨，机器人概念股及半导体板块亦走强 [6] 药明系公司动态与机构观点 - 药明生物与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录，将在中东地区打造首个一体化CRDMO中心 [4] - 野村重申对药明康德“买入”评级，目标价由130.63港元上调至132.8港元，截至2025财年9月底，公司累计承接3430个项目，为2021年的约3倍，总订单积压达598.8亿元，第三季新签订单年增32%至153亿元 [5] - 贝莱德于11月27日增持药明生物H股，持股比例从5.56%升至6.03% [5] - 海通国际将药明生物纳入2025年12月港股“金股”组合，中金公司也在12月医药组合中推荐药明生物，强调其在CDMO领域的全球竞争力 [5] CXO行业前景与投资逻辑 - 交银国际研报称，2025年CXO整体订单和业绩复苏势头明显，预计2026年板块有望维持较快业绩增速，行业整合或刚拉开序幕，头部玩家有较高的长期确定性 [4][5] - 平安证券指出，医保基金收支结构优化，政策鼓励高质量创新药械发展，CXO领域建议关注具备技术平台领先优势的企业 [5] - 行业复苏得益于下游融资边际改善、出海热潮带动上游景气度回升，但面临美国药品监管收紧、新药研发难度升级的长期趋势 [4] 港股市场后市展望 - 机构普遍看好港股市场后续走势，认为此前的调整不改长期牛市基础，增量资金流入、优质资产汇聚的港股牛市行情有望延续 [1][7] - 建银国际认为，港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间 [6] - 彭博一致预期显示，港股业绩增速在2025年见底，恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%、3.5%，2026年预计达5.5%、9.2%，预计2027年高位企稳 [6] - 中信证券指出，2026年港股将同时受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策，将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏 [7] - 景顺亚太区环球市场策略师表示，在政策支持利好、基本面持续改善的背景下，亚洲市场为投资者提供了多元化配置机会 [6]

医药行业2026年展望 - 报告对医药行业2026年展望评级为“领先”，核心观点是板块稳中向好趋势延续，但内部分化或加剧，选股逻辑将回归基本面和估值[3] - 影响板块表现的核心因素呈分化态势，板块本身低估叠加催化剂有望继续驱动向上行情，创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移[3] - 后续选股将关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股[3] - 创新药/处方药领域，2026年继续看好，催化剂包括出海进展、医保/商保纳入、盈亏平衡点达到等[4] - 集采对创新转型较快的处方药企影响递减，新大单品上市放量叠加授权合作收入常态化，港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数[4] - 报告在创新药/处方药领域重点推荐三生制药、德琪医药、百济神州（美股），因其催化剂丰富、集采影响有限、估值未反映核心大单品价值[4] - 报告同时推荐先声药业、和黄医药、传奇生物，认为其明显低估、长期成长逻辑清晰[4] - CXO（医药外包）领域，在底部反转后应关注行业整合趋势，较快业绩增速有望保持，但在美国药品监管收紧、新药研发难度升级趋势下，头部玩家长期确定性较高[4] - 民营医院领域，建议优选高质量标的，随着控费压力释放、落后产能出清，有望重回较快增长通道，推荐固生堂和海吉亚医疗[4] 房地产行业2026年展望 - 对于中国内地房地产，报告预计2026年行业在政策大力托举下探索新的发展模式，“好房子”和“好城市”带来的结构性机会已显现[5] - 报告预计2026年全国商品房销售面积将为9.0 - 9.5亿平方米区间，销售金额预计将在约10 - 11万亿元人民币[5] - 投资建议方面，对中国内地房地产的偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发商 > 拥有一/二线城市土地储备的民企龙头 > 其他民企开发商[5] - 对于中国香港房地产，报告认为市场复苏的关键支撑包括：宏观不确定性的改善（尤其是降息）、政策环境的重大宽松、基础需求驱动因素的回归[5] - 报告预计中国香港住宅租金水平2026与2027年按年均增长约3%，而住宅价格在2026/2027年分别上涨5%/5%[5] - 在中国香港本地消费企稳与入境旅客增加的支持下，报告预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5%[7] - 报告指出中国香港写字楼空置率已见顶，核心租金企稳并为2026年反弹奠定基础[7] - 投资建议认为中国香港实体市场正在触底或即将迎来反转，其内在价值将逐步释放[7] - 在选股方面，报告选择新鸿基地产（16 HK）作为住宅复苏的高质量代理标的，预计其将在未来1–2年受益于板块复苏及多重重估催化因素[7] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收盘25,761点，单日下跌1.28%，年初至今上涨28.15%；国企指数收盘9,029点，单日下跌1.68%，年初至今上涨23.85%[6] - 美股方面，道指收盘47,883点，单日上涨0.86%，年初至今上涨12.55%；标普500指数收盘6,850点，单日上涨0.30%，年初至今上涨16.46%；纳指收盘23,454点，单日上涨0.17%，年初至今上涨21.46%[6] - 主要商品价格方面，布兰特原油收盘62.47美元/桶，单日下跌7.64%，年初至今下跌16.24%；期金收盘4,186.60美元/盎司，单日上涨16.51%，年初至今上涨59.23%；期银收盘57.44美元/盎司，单日上涨40.58%，年初至今上涨98.72%；期铜收盘11,285.00美元/吨，单日上涨14.30%，年初至今上涨29.62%[6] - 外汇方面，美元兑日圆报155.90，美元兑英镑报1.32，美元兑欧元报1.16[6] - 利率方面，香港银行同业拆息（HIBOR）为4.58%，美国10年期国债收益率为4.09%[6] - 恒生指数技术指标显示：50天平均线为26,083.79点，200天平均线为25,238.77点，14天相对强弱指数（RSI）为44.96，沽空金额为25,137百万港元[6] 近期研究报告列表 - 报告列出了交银国际发布的多份深度报告，包括医药行业、房地产行业、消费行业、新能源行业、互联网及教育行业、科技行业、汽车行业、金融行业、全球宏观等领域的2026年或2025年下半年展望[8] - 同时列出了近期发布的每日报告，覆盖汽车、医药、科技、消费、金融、互联网等多个行业及具体公司的业绩点评与更新[8] 指数成份股数据摘要 - 报告列出了恒生指数和国企指数主要成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据[9][10] - 恒生指数总市值约为34,304,372百万港元，指数市盈率（2025E）为16.92倍，股息率（2025E）为2.84%[9] - 国企指数总市值约为30,694,421百万港元，指数市盈率（2025E）为17.37倍，股息率（2025E）为2.35%[10]

股东减持与市场反应 - 公司17家股东因自身资金需求计划减持不超过总股本2%的A股股份，比例可控[1] - 2025年11月20日至25日期间，相关股东合计减持1182.79万股，占总股本的0.3963%[1] - 减持期间公司股价逆势上涨1.19%，截至11月25日收盘报94.31元，表明投资者看好长期前景[1] - 大宗交易买方受让后有6个月锁定期，降低了二级市场快速抛售的风险[1] 历史回报与股东回馈 - 自2018年“A+H”上市至2025年9月，投资者累计回报达12.3倍[2] - 2025年已实施约70亿元股东回报计划，占2024年净利润的72%[2] - 上市七年来累计回馈股东总额达200亿元，超过同期净利润的40%，在A股市场位居前列[2] 资产优化与战略聚焦 - 公司近期宣布出售临床业务，是聚焦主业、提升资产质量的战略举措[2] - 通过剥离非核心资产，资源将更集中投入高增长、高利润的核心CRDMO业务[2] 全球化战略与新市场布局 - 公司同步公布了在沙特市场的战略布局，以把握当地巨大的医疗卫生与生命科学产业潜力[3] - 正加快推进CRDMO核心业务的全球布局，在中国、美国、瑞士、新加坡等地建设产能[3] - 多肽固相合成反应釜总体积已提前三个月突破100,000L[3] - 小分子原料药反应釜总体积预计2025年底将达到4,000 kL[3] 财务与业务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%[3] - 2025年前三季度，经调整non-IFRS归母净利润为105.4亿元，同比增长43.4%[3] - 在CRDMO模式协同效应下，R端订单的2倍增长带动D&M端订单实现17倍扩张[3] 行业前景与公司优势 - 全球新药研发需求持续增长，CXO行业长期向好的逻辑未变[4] - 公司独特的一体化CRDMO模式带来了技术能力、规模优势和全球网络，形成了强大护城河[4] - 公司拥有多元化客户结构，并在新兴技术和疗法领域进行了前瞻布局[4] - 生物医药全球分工是不可逆转的大趋势[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年宏观环境不确定性下降，中国经济靠再平衡扩大内需弥补外需下滑，预计增速降至 4.7%；美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资或成主要驱动力 [3][10] - 中国市场估值提升从流动性主导转向盈利驱动，中美“斗而不破”常态化加大汇率波动，市场高弹性与结构化并存，港股性价比凸显，投资聚焦盈利高增长个股及出海、AI、新消费等核心资产主题 [3][10] - 消费行业竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 医药行业对 2026 年板块持乐观态度，推荐创新药板块，看好 CXO 板块 [4][10] - 科技行业对 AI 为科技产业带来上行趋势保持乐观，AI 底层技术迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] 各部分总结 2026 年中国宏观经济展望 - 2025 年经济走势良好，5%左右全年增速目标基本可实现，2026 年宏观环境不确定性下降，但面临经济发展不平衡、房地产未企稳、通胀低迷等挑战 [11][16][17] - 经济增长主要驱动力是经济再平衡，扩大内需弥补外需下滑，预计出口增速降至 3.0%，净出口对经济贡献降至 0.4 个百分点，实际经济增速降至 4.7%，名义 GDP 增速回升至 4.5%，美元兑人民币汇率基本稳定 [12][23][24] - 政策支持向经济再平衡和扩大内需倾斜，财政政策预算赤字率 4.0%，超长期特别国债 1.6 万亿元，地方政府专项债持平或略高，促消费和稳投资是重点；货币政策宽松但更依赖数据，预计降息 10 - 20 个基点、降准 50 - 100 个基点；房地产政策温和推进 [13][21][22] 2026 年美国宏观经济展望 - 2025 年美国经济动能减弱，特朗普关税政策超预期，资本市场在 AI 驱动下上涨，关税风险下降但 2026 年仍需关注行业关税和中美贸易关系 [162][166][167] - 2026 年美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资是主要驱动力，预计经济增速从 2.0%降至 1.8% [162][169][170] - 美联储货币政策在就业市场走弱和通胀上行间权衡，预计到明年年底降息三次、每次 25 个基点，联邦基金利率降至 3% - 3.25%区间内 [163][172] - 美元指数预计“先抑后扬”，从 2025 年底的 98 升值到 2026 年底的 100 [164][173] 2026 年中国市场策略展望 - 关税战“斗而不破”常态化，中美关税博弈从不确定到可预测，中国对美出口减少被其他地区出口改善抵消，出海成企业业绩增长引擎 [257][263][264] - 从科技创新“一枝独秀”到 AI 赋能与内需升级“双轮驱动”，2026 年是中国宏观经济再平衡之年，AI 应用进入新阶段，扩大内需成“十五五”重要方向 [258][296] - 估值提升由流动性主导转向盈利驱动，2026 年流动性充裕但驱动估值提升空间有限，估值扩张依赖盈利增长，主要中国股指明年盈利增速达双位数 [258][351][352] - 流动性增强下定价权重构，机构投资者对 A 股优质资产定价权上升，外资在港股存量持股结构中占主导，南向资金掌握部分港股行业定价权 [366][374][384] - 2026 年市场高弹性和结构化并存，港股性价比高，A 股较稳健，流动性、盈利和汇率因素影响市场弹性和波动 [421][422] 消费行业 2026 年展望 - 2026 年在需求弱复苏下竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 2025 年消费复苏，商品零售在以旧换新政策下改善，服务零售增速下滑，消费者信心回升但月度零售增速下滑 [60][61] - 2026 年消费品零售增速边际改善，服务消费或成推动零售增速加快的助力，最终消费对 GDP 贡献和今年持平 [64][65] 医药行业 2026 年展望 - 对 2026 年医药板块持乐观态度，中国创新药企成全球 BD 交易重要贡献者，国内创新药销售受益于政策支持，重申对创新药板块的首选推荐 [4][10] - 海外生物医药投融资景气度在降息后提升，转化成 CXO 公司新签订单及收入，看好 CXO 板块 [4][10] 科技行业 2026 年展望 - 2026 年 AI 行业保持强劲增长，底层技术飞轮迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链基本面增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] - 中国 AI 发展路径凸显实体经济和国家战略导向，通过优化算法突围，有望实现“弯道超车”，看好 AI 基础层和应用层公司 [307][310][311]