全球手游收入榜单概览 - 2025年全球手游收入榜由《王者荣耀》以16.8亿美元位居榜首，但领先优势缩小，与第二名《Last War》竞争激烈 [1] - 2025年共有六款游戏收入超过10亿美元，头部产品竞争格局加剧 [1] - 榜单数据来源为AppMagic，统计范围不包括第三方安卓渠道、网页商店及广告收入，且已扣除平台分成 [1] 头部产品（第1-5名）表现 - **《王者荣耀》（腾讯）**：收入16.8亿美元，几乎全部来自中国，美国市场贡献约850万美元，收入较2024年的17.4亿美元略有下降 [1] - **《Last War》（FunFly/FirstFun）**：收入从2024年的11亿美元大幅增长至15.7亿美元，位列第二，目前未在中国大陆上线 [1] - **《Roblox》**：收入同比增长，2025年接近14.9亿美元（2024年为11亿美元，2023年为9亿美元），主要受英语用户现象推动，前五大市场为美国（7.23亿美元）、韩国（7000万美元）、英国（6600万美元）、加拿大（4500万美元）和澳大利亚（4400万美元） [2] - **《Whiteout Survival》（世纪华通/点点互动）**：收入从2024年的9.36亿美元上升至2025年的14亿美元，排名第四，主要市场为中国（3.77亿美元）、美国（3.25亿美元）、日本（2.01亿美元）、韩国（1.56亿美元）和中国台湾（4500万美元） [2] - **《Royal Match》（Dream Games）**：收入13.7亿美元，排名第五，较2024年的13.9亿美元略有下滑，其新品《Royal Kingdom》收入2.46亿美元，排名第35位 [3] 中腰部产品（第6-10名）表现 - **《Monopoly Go》（Scopely）**：IAP收入13.6亿美元，排名第六，低于2024年的14.3亿美元，大量收入来自未统计的网页商店，主要市场为美国（11亿美元）、英国（4800万美元）、法国（4600万美元）、加拿大（3500万美元）和德国（3100万美元） [3] - **《PUBG Mobile》（和平精英）**：收入11.2亿美元，排名第七，较2024年略有增长，年末因商业活动减少导致收入动能下降，大部分收入来自中国 [4] - **《Candy Crush Saga》（糖果传奇）**：收入10亿美元，排名第八，首次突破10亿美元大关，较2024年的9.8亿美元略有增长，主要市场为美国（5.76亿美元）、英国（5400万美元）、加拿大（3700万美元）、德国（3700万美元）和澳大利亚（2300万美元） [4] - **《Pokemon TCG Pocket》**：收入6.8亿美元，排名第九，3月收入最高达9400万美元，但后期迅速下滑，每月平均收入不足4000万美元，依赖日本和美国市场 [4] - **《Coin Master》（Moon Active）**：收入约6.5亿美元，排名第十，较2024年的6.97亿美元下降，为连续第三年IAP收入下降 [5] 第11-20名产品亮点 - **《Gossip Harbor》（柠檬微趣）**：收入5.50亿美元，排名第11，与去年相比排名上升了44位 [6][7] - **《Pokémon Go》（Niantic）**：收入4.94亿美元，排名第12，IAP收入已连续第四年下降，自2022年超6亿美元高点降至不足5亿美元 [6][7] - **《皇室战争》（Supercell）**：收入4.53亿美元，排名第13，排名跃升了38位 [6][7] - **《奔奔王国》（点点互动）**：收入4.49亿美元，排名第14，于2025年2月上线，若增长势头持续可能在2026年进入前十 [6][8] - **《崩坏：星穹铁道》（米哈游）**：收入4.23亿美元，排名第15，同比下降三个位次，收入从2024年的5.62亿美元下降 [6][8] - **《恋与深空》（叠纸游戏）**：收入3.69亿美元，排名第18，排名上升了十位 [6][8] - **《Free Fire: Winterlands》（Garena）**：收入3.66亿美元，排名第19 [6] 其他值得关注的产品动态 - 腾讯射击类新作《三角洲行动》在2025年下半年起飞，以3.55亿美元位列第21名 [8] - 米哈游《原神》收入从2024年的4.65亿美元降至3.35亿美元，未进入前20 [8] - Supercell《荒野乱斗》收入从2024年的6.26亿美元下降至2025年的2.71亿美元，复苏势头结束 [8] - Supercell《部落冲突》收入从2024年的3.23亿美元下降至2.54亿美元，排名跌至第33位 [8]

公司动态 - 巨人网络旗下新游戏《超自然行动组》于近日上线“AI大模型挑战”，将AI大模型正式引入游戏核心玩法，并向用户全量开放 [1] - 该游戏成为国内首个在大DAU游戏中融合AI大模型，并实现规模化落地的AI原生玩法 [1] - 该游戏也是业内首个在大DAU级产品中整合多家大模型能力并实现规模化应用的落地样本 [1] 行业合作与技术探索 - 为推动AI原生玩法在大DAU游戏中的规模化落地，巨人网络与阿里云、火山引擎、腾讯云等大模型厂商展开合作 [1] - 合作围绕模型能力适配、实时推理效率、高并发稳定性等核心问题进行联合探索 [1]

大盘主力资金流向 - 截至1月19日开盘一小时，大盘主力资金整体呈现净流出状态，净流出额为178.05亿元 [1] 主力资金流入板块 - 电网设备板块获得主力资金净流入最多，达58.63亿元 [1] - 风电设备板块获得主力资金净流入6.70亿元 [1] - 小金属板块获得主力资金净流入5.77亿元 [1] - 光伏设备板块获得主力资金净流入5.74亿元 [1] - 贵金属板块获得主力资金净流入5.51亿元 [1] - 电力行业板块获得主力资金净流入4.86亿元 [1] - 电源设备板块获得主力资金净流入4.57亿元 [1] - 旅游酒店板块获得主力资金净流入4.46亿元 [1] - 游戏板块获得主力资金净流入3.93亿元 [1] - 玻璃玻纤板块获得主力资金净流入3.39亿元 [1] 部分板块内个股表现 - 在电源设备板块中，上海电气获得主力资金净流入4.57亿元 [3] - 在旅游酒店板块中，中国中免获得主力资金净流入4.46亿元 [3] - 在游戏板块中，巨人网络获得主力资金净流入3.93亿元 [3] - 在玻璃玻纤板块中，九鼎新材获得主力资金净流入3.39亿元 [3]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：AI应用、AI+广告、AI+电商、AI+漫剧、AI+游戏[1] * **公司**： * **广告代理商**：蓝色光标[1][3][5] * **数据资源禀赋公司**：新华网、人民网、蓝方传媒[1][5] * **技术壁垒与数据监测公司**：易点天下、汇量科技[1][5] * **AI+电商**：值得买、焦点科技[1][6] * **AI+漫剧**：快手、欢瑞世纪、荣信文化[1][6] * **AI+游戏**：巨人网络、世纪华通、完美世界、三七互娱[1][6] 核心观点和论据 * **2026年AI应用商业化前景**：2026年被视作AI应用商业化变现元年，国内C端应用落地有望领先海外，AI加应用是2026年最看好的投资机会之一[1][2] * **AI驱动广告代理商商业模式变革**：流量分发方式从传统搜索引擎转向AI，为广告代理商带来新机遇[1][3] 广告代理商利用AI工具可帮助广告主提升ROI，其原生性毛利大幅提升至40%-50%，相比之前个位数的毛利有几何倍数增长[1][3] * **广告代理商与AI工具的竞合关系**：广告代理商与AI工具是竞合关系，中间服务商通过AB测试优化广告效果，其生存空间和盈利方式不会受到显著影响[1][4] * **AI+广告范式下的成功要素**：在GU范式中，技术、数据、产业链闭环和信息获取能力决定公司成败[1][5] * **AI应用行情扩散至其他赛道**：AI应用行情将扩散至电商、漫剧和游戏领域[1][6] 游戏领域是估值最低且确定性高的赛道[1][6] 其他重要内容 * **投资策略建议**： * 关注规模体量大、围绕AI工具布局且毛利改善空间大的广告代理商，如蓝色光标[1][5] * 关注数据资源禀赋公司，如新华网、人民网及蓝方传媒[1][5] * 关注具备技术壁垒和能实现数据监测闭环的公司，如易点天下和汇量科技[1][5] * **具体赛道标的观点**： * 游戏领域中，巨人网络及世纪华通确定性较高，完美世界与三七互娱可能在2026年推出爆品[1][6] * 漫剧方向关注快手及聚焦精品内容弹性较大的欢瑞世纪与荣信文化[1][6]

2025年互联网公司前三季度财务表现 - 京东以9568亿元营收位列榜首，但归母净利润为223.44亿元，净利润率仅为2.33% [1] - 腾讯归母净利润最高，达1666亿元，净利润率高达30.63% [1] - 拼多多净利润为748.2亿元，净利润率达24.3%，盈利能力突出 [1] - 美团归母净利润为-82.11亿元，是榜单中唯一亏损的公司 [1] - 携程净利润率最高，达61.72% [1] - 网易净利润率为33.41%，腾讯音乐净利润率为37.37%，均表现出较高的盈利水平 [1] 宏观经济与政策动态 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [4] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5% [4] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，以反制美国对欧洲8国加征关税 [5] - 若未能达成协议，报复性关税将从2月6日起自动生效 [5] - 铁路12306平台推出旅客误购限时免费退票服务，购票支付成功30分钟内且在开车前4小时以上可免费退票 [5] 人工智能行业动态 - 马斯克预测中国将主导AI算力，核心优势在于强大的电力供应能力 [5] - 他预测到2026年，中国的发电量可能达到美国的3倍，足以支撑高耗能数据中心 [6] - 马斯克向OpenAI和微软索赔790亿至1340亿美元，指控OpenAI放弃了非营利性质 [7] - OpenAI将在ChatGPT应用内面向美国部分用户启动广告测试，以推动营收多元化 [7] - 广告将面向免费版用户及月费8美元的Go套餐用户，付费高级版不会出现广告 [7] - 硅谷公司Kilo在其编程产品Slack中，将默认模型切换为国产大模型MiniMax M2.1 [8] - 在LMArena基准测试中，M2.1排名第四，紧随OpenAI、Anthropic和Google之后 [8] - Anthropic正寻求以3500亿美元估值进行融资，计划筹集250亿美元或更多资金 [9] - 微软与英伟达已承诺向Anthropic投资总计高达150亿美元 [9] - 人工智能初创公司ElevenLabs正洽谈新一轮融资，公司估值可能达到110亿美元 [20] 公司新闻与回应 - 西贝董事长贾国龙回应冷冻西蓝花问题，称选用最高品级有机产品，价格比普通的高80%至120% [10] - 西贝有机西蓝花周转率标准为一个月，保证两个月内用完 [10] - 茶颜悦色回应外拓传闻，称在北京、深圳和上海的招人是常规人员储备，如有新开店计划会官方公布 [13][14] - 容百科技因披露与宁德时代的采购合作协议涉嫌误导性陈述，被证监会立案调查 [15] - 公司公告协议总销售金额超1200亿元，但回复问询函称协议未约定采购金额，金额为公司估算，具有不确定性 [15] - 贵州茅台酒销售有限公司发布提示，谨防线上平台冒用茅台名义发布的“1499元飞天茅台”虚假申购信息 [18] - 保时捷2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，为2009年以来最大跌幅 [19] - 保时捷2025年在华销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年高点跌去近60% [19] - 公司表示销量下滑部分原因是718和Macan燃油版车型供应短缺，以及优先考虑单车利润的战略 [20] 融资与投资事件 - 海尔新能源完成超10亿元B轮融资，投资方包括农银投资、山能资本等，资金用于光伏与储能技术研发及市场拓展 [21] - 智能发酵技术平台艾比欧义完成数千万元Pre-A轮融资，投资方为元璟资本、浦东创投集团等 [21] - 薄膜铌酸锂光电子器件研发商中科源芯完成数千万元Pre-A轮融资，资金用于研发投入和产线扩容 [22] - 硅谷公司Kilo于2025年12月完成800万美元种子轮融资 [8] 科技产品与创新 - 渲染视频显示，iPhone 18 Pro可能采用单打孔屏设计，并将前置摄像头移至屏幕左上角 [23] - iPhone 18 Pro主摄可能采用可变光圈技术，但该特性可能仅由iPhone 18 Pro Max独占 [23] - 新机预计搭载A20 Pro芯片和苹果自研的C2调制解调器 [23] - Neuralink首例受试者表示，其脑机芯片可进行OTA升级，方式类似于特斯拉汽车 [24] - AMD公开承诺将Radeon显卡价格控制在普通消费者能承受的范围内，以应对DRAM内存短缺导致的价格飙升 [18] - 全球最大汽车供应商博世预警2025年利润率明显低于2%，部分源于高达31亿欧元的重组成本，约占销售额的3.5% [19] - 博世2025年营收约为910亿欧元，略高于2024年的900亿欧元 [19] 其他社会与行业新闻 - 北京嫣然天使儿童医院因欠租面临停摆，相关捐款项目已获得超27万人捐赠的1590万余元善款 [18] - “小女孩50元淘到名酒”视频被证实为摆拍，涉事男子被公安机关行政处罚 [16][17]

公司动态 - 巨人网络旗下游戏《超自然行动组》上线全新“AI大模型挑战”，将AI大模型正式引入游戏核心玩法并面向用户全量开放 [1] - 该玩法是国内首个在大DAU游戏中深度融合AI大模型并实现规模化落地的AI原生玩法 [1] - 玩法上线一周后，AI参与对局数累计超过2500万 [1] 产品与技术创新 - 游戏内NPC由AI大模型实时驱动，不再只是固定脚本角色，而是以“玩家对手”身份直接参与对局 [1] - AI驱动的NPC可以语音交流、模仿真人行为混入队伍，在关键时刻主动发起进攻，与真人玩家正面对抗 [1] - 公司为推进AI原生玩法落地，与阿里云、火山引擎、腾讯云等大模型厂商展开合作，围绕模型能力适配、实时推理效率、高并发稳定性等核心问题进行联合探索 [1] - 《超自然行动组》成为业内首个在大DAU级产品中深度整合多家大模型能力并实现规模化应用的落地样本 [1]

公司核心动态 - 巨人网络在其现象级手游《超自然行动组》中上线全新“AI大模型挑战”，首次将AI大模型能力引入大DAU游戏的核心玩法层，并面向全量用户开放 [1] - 该玩法实现了AI大模型在高活跃用户规模游戏中的稳定运行与规模化落地，被业内视为国内首个在大DAU产品中完成AI原生嵌入与验证的标志性案例 [3] - 截至目前，AI参与对局数已超过2500万，成为玩家讨论度最高的新玩法之一 [3] - 公司近年来持续加大在AI方向的投入，通过自研、投资与产业协同等方式，推动AI与核心游戏业务的深度融合 [7] 技术实现与特点 - 游戏内NPC“假人”由AI大模型实时驱动，以“玩家对手”身份直接参与对局，能够进行语音交流、模仿真人玩家行为并在关键时刻主动发起进攻 [3] - “AI假人”通过语音识别(ASR)、大语言模型(LLM)与语音合成(TTS)等能力协同，理解玩家语义，模仿真人音色和语言风格，并结合实时对局环境生成应对策略 [4] - 它们会通过停留伪装、跟随接近、误导带路等方式制造混淆，使每一局对局都充满不确定性 [4] - 该玩法在阿里云、火山引擎、腾讯云等头部技术平台的支持下，围绕大模型能力适配、高并发实时推理以及复杂交互场景下的稳定运行等关键问题展开探索 [3] 市场与玩家反响 - 该设计显著提升了游戏的随机性与博弈体验，迅速激发了玩家的讨论热情 [4] - 社交平台上，围绕“AI以假乱真”、“和AI假人一起跳舞”、“被AI背刺”等内容的短视频与话题持续发酵 [4] - 不少玩家表示，这是第一次在大DAU游戏中，清晰感受到AI对玩法体验产生实质性影响 [4] - 《超自然行动组》自上线以来长期占据App Store免费榜、畅销榜前列，推动微恐赛道不断扩容 [6] 行业意义与公司战略 - 此次更新首次在大DAU游戏中完整呈现了AI大模型进入核心玩法层后的真实运行状态，验证了其在高并发、强互动环境中的稳定性与可行性 [6] - 这标志着AI在游戏中的角色，正在从“工具层应用”向“玩法与内容驱动”转变 [7] - 这类高频交互、可持续演化的AI原生玩法，正在为游戏行业打开新的内容形态与长期商业想象空间 [6] - 巨人网络此前已在社交推理游戏《太空杀》中持续探索AI原生玩法，相关玩法累计吸引数百万玩家参与，产生数千万对局，为规模化应用积累了实践经验 [7] - 公司未来将围绕AI游戏原生玩法，与合作伙伴持续探索更具规模化与可持续性的创新路径 [7]

核心观点 - 报告认为A股市场交投活跃、增量资金入场迹象明确，在量能放大、政策预期积极、产业催化不断的背景下，预计行情有望持续推进，配置上建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线 [8][9][11] - 市场整体估值处于近三年中位数平均水平上方，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.88倍和53.38倍，适合中长期布局 [8][9] - 国内无风险收益率下行，居民存款向权益市场转移，人民币资产吸引力增强，共同推升了市场风险偏好 [8][9] - 2025年12月CPI同比涨幅微幅扩大，显示内需出现边际改善迹象 [8][9] 市场表现与宏观环境 - **国内市场**：近期A股市场呈现震荡整理格局，主要指数涨跌互现，例如上证指数收于4,101.91点，下跌0.26%，而中证1000指数上涨0.33% [3] - **国际市场**：全球主要股指多数下跌，道琼斯指数下跌0.67%，德国DAX指数下跌1.16%，日经225指数逆势上涨0.62% [4] - **政策动态**：中国人民银行与国家金融监督管理总局将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [4][8] - **产业数据**：2025年我国动力和储能电池累计产量达1755.6GWh，同比增长60.1%，累计销量达1700.5GWh，同比增长63.6% [5][8] - **技术突破**：我国首台串列型高能氢离子注入机成功出束，核心指标达到国际先进水平 [5][8] 行业分析与投资机会 - **电子半导体**：行业处于上行周期，AI是重要成长动力，2025年11月全球半导体销售额同比增长29.8%，预计2026年将同比增长8.5% [16] - **存储器**：长鑫存储IPO获受理，拟募集资金295亿元，项目投资345亿元，有望推动国产半导体设备订单增长 [16][17] - **存储价格**：2025年12月DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约15%和16%，预计2026年第一季度合约价将环比大幅上涨 [16][17] - **化工**：2025年12月化工品价格跌势继续放缓，在“反内卷”政策推动下，建议关注农药、涤纶长丝和煤化工板块 [14][15] - **食品饮料**：板块2025年表现疲软，但生猪价格在2025年11月环比跳涨，白酒供给持续收缩，建议关注软饮料、保健品、零食等细分板块 [19][21] - **游戏传媒**：2025年国内游戏产业稳步增长，AI技术加速渗透，影视板块全年票房超500亿元，动画电影表现突出，票房占比近50% [23][25][26] - **新材料**：板块走势强于大盘，2025年12月新材料指数上涨7.20%，基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57% [27] - **机械**：人形机器人有望成为科技战略主线，建议关注人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题 [31] - **电力公用事业**：2025年前11个月全国用电量9.46万亿千瓦时，充换电服务业用电量同比增长48.3%，建议关注高股息率的水电和火电企业 [33][35] - **光伏**：多晶硅整合平台成立推动产能压缩，2025年11月国内新增光伏装机22.02GW，环比增长74.76%，硅片和电池片价格近期大幅上调 [36][37][38] - **农林牧渔**：生猪价格在2025年11月止跌企稳，白羽肉鸡价格震荡上行，宠物食品出口量同比增长11.23% [40][41][42] - **券商**：板块2025年11月表现弱势，但预计12月业绩环比回升，作为“十五五”开局之年，2026年资本市场有望保持相对强势 [43][44][45] 重点数据与公司 - **限售股解禁**：列出了近期多家公司的限售股解禁明细，例如步科股份将于2026年1月21日解禁683.22万股，占总股本7.52% [46] - **活跃个股**：2026年1月16日，沪深港通前十大活跃A股包括特变电工（成交额229.52亿元）、工业富联（成交额164.20亿元）等 [48] - **化工公司**：基础化工板块TTM市盈率为30.84倍，略高于历史平均的29.30倍 [14] - **半导体公司**：长鑫存储预计2025年第四季度营收为229-259亿元，净利润为80-95亿元，业绩超预期 [17] - **食品饮料公司**：投资组合建议包括宝立食品、立高食品、东鹏饮料、洽洽食品等 [21] - **游戏公司**：建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界 [25] - **传媒公司**：建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒、中原传媒 [26] - **机械公司**：建议关注三一重工、埃斯顿、绿的谐波、英维克等 [31][32]

文章核心观点 - 在当前牛市中，消费股整体难以成为市场主线，行情呈现点状式、结构性和主题炒作特征，而非板块普涨 [4][5][8] - 消费行业已进入“存量与结构优化时代”，投资逻辑应从寻找行业整体β转向精选具备个体α能力的公司，并关注“新消费”与“服务消费”等结构性机会 [13][34][36][38] - 2026年消费股交易逻辑主要围绕政策利好、春节旺季、存量资金博弈及AI应用落地展开，基本面整体温和增长但内部分化显著 [16][28][32] 消费股市场表现与资金面 - 2025年沪深300指数上涨16%，而300消费指数下跌近8%，消费股显著跑输大盘 [4] - 2026年前10个交易日，同花顺近800只消费股中仅17只涨幅超过30%，且多为题材炒作，显示市场对消费基本面缺乏信心 [5][6] - 资金面上，国家队、保险等长线资金偏好宽基指数，公募机构自2024年下半年起将仓位从传统消费切换至医药、科技等成长赛道，游资与使用杠杆的散户则更青睐高弹性科技股，导致消费板块缺乏支撑全赛道行情的资金体量 [11][12][13] 消费股当前交易逻辑 - 政策成为稀缺的确定性来源，但当前刺激政策多为“精准发力”（如以旧换新、生育支持、区域开放），利好特定产业链，形成点状行情而非板块普涨 [17][18] - 2026年春节假期为“史上最长”，可能放大食品饮料、零售、旅游等旺季效应，但在整体需求疲软下，行情更多体现为“预期博弈”而非“业绩兑现” [19][20] - 在由流动性驱动的牛市中，消费股可能出现被动轮动与估值修复机会，但难有整体爆发 [21][22] - AI技术成熟将带来消费应用端变革，与AI相关的消费电子、智能穿戴及传媒（游戏、电影、营销、教育）等领域值得关注 [22] 细分行业基本面分析 - **整体数据**：2025年前11个月社会消费品零售总额同比增长4%，2026年预测值约为4.07% [28] - **食品饮料**：2025年前三季度行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6% [28] - **零食**：营收同比增长30.97%，11家上市公司中6家营收增长 [28] - **软饮料**：营收同比增长10.93%，功能饮料销量增9.3%，即饮果汁均价增7.8% [28] - **乳制品**：规模以上企业营收达6220亿元，但28家上市公司中超半数利润下滑，面临增收不增利 [29] - **白酒**：Q3收入、利润与现金流大幅下滑，板块中仅贵州茅台和山西汾酒实现个位数增长 [29] - **鞋服**：2025年前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，运动鞋服赛道逆势增长，市场规模达5989亿元，安踏2025年上半年营收同比增长14.3% [29] - **餐饮**：2025年营收预计低个位数增长，但关店率预计飙升至48.9%创新高 [30] - **游戏**：2025年国内市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35%，均创历史新高 [31] 未来增长预期与投资策略 - **增长线**：零食市场规模未来三年增速预计6%-8%，2026年有望达1.4万亿元；软饮料2026年规模预计增至1.46万亿元；游戏市场2025-2030年复合增长率预计超8% [32] - **修复线**：白酒行业处于“煎熬期中段”，乐观预计2026年下半年有望局部企稳；乳业或于下半年实现供需再平衡 [32] - **长期投资方向**： - **服务消费**：旅游、餐饮、文娱、酒店等（如冰雪经济、演唱会、体育赛事）将成为内需主战场，具备高弹性 [40][43] - **新模式探索**：关注供应链效率驱动（如量贩零食）、圈层运营与情感溢价型（如高端宠物、潮玩）、技术驱动体验型（如智能家居）的公司 [41] - **出海能力**：重点关注有对欧美出口能力的消费标的，以平滑国内周期 [41] - **传媒行业**：进可攻（AI应用），退可守（IP与工业化生产能力），攻守兼备 [22] - **需规避标的**：无创新、无提价权、无出海能力的老消费 [43]

2025年中国手游出海市场整体表现 - 2025年中国出海手游Top30总收入较2024年同期榜单同比增加16% [1] - 4X策略仍为出海收入第一品类，共有11款游戏入围年度Top30，数量占比超三成 [1][28] - 组队战斗RPG与开放世界RPG合计5款，休闲赛道有6款游戏上榜 [1] - 共有6款产品首次入榜年度Top30 [1] - 在收入增长Top30榜单中，中重度产品仍是增长主力，4X策略手游共有11款入围，占比最高，休闲品类共有9款游戏入围 [2] - 收入增长Top30中共有8款新上线游戏入榜 [2] 主要厂商及产品表现 点点互动 - 成为2025年出海手游收入Top30中收入规模最高的厂商 [3] - 旗下《Whiteout Survival》再次领跑年度出海收入榜，是榜单内唯一一款出海收入超10亿美元的游戏，截至2025年12月该游戏全球累计收入突破40亿美元 [3] - 旗下4X策略手游《Kingshot》于2025年2月底上线，位列年度榜单第3 [3] - 根据AppMagic数据估算，《Whiteout Survival》和《Kingshot》两款产品在2025年合计为点点互动贡献超14亿美元的出海收入 [3] - 旗下二合产品《Tasty Travels: Merge Game》2025年出海收入从1月约65万美元增长至12月的1100万美元，实现近17倍扩张，在增长榜中位列第11名 [5] - 旗下三消游戏《消消闯天下》位列增长榜第25名，旗下海战题材SLG《小舰舰超勇》位列增长榜第29名 [5] 柠檬微趣 - 旗下两款二合手游《Gossip Harbor》和《Seaside Escape》入围年度出海收入Top30，分别位列第2名和第12名 [5] - 《Gossip Harbor》2025年出海收入同比实现约两倍增长，全年月均增幅约10%，12月出海收入突破7000万美元 [5] - 《Seaside Escape》在2025年3月出海收入突破1700万美元 [5] - 旗下《Flambé: Merge & Cook》2025年增长势头强劲，下半年月均增幅维持在约20% [8] - 在出海收入增长Top30中，柠檬微趣旗下三款二合产品《Gossip Harbor》、《Seaside Escape》、《Flambé: Merge & Cook》分别位列第2、第9与第18名 [8] 米哈游 - 是上榜游戏最多的发行商，旗下《崩坏：星穹铁道》、《原神》、《绝区零》均入围年度出海收入Top30，分别位列第5、第8和第18名 [12] - 这三款产品的出海收入主要集中在日本、美国以及韩国等二次元核心市场 [12] Florere Game - 旗下4X策略游戏《Last Z: Survival Shooter》首次入围年度出海收入Top30，位列第6名 [14] - 《Last Z: Survival Shooter》出海月收入由年初约300万美元稳步提升至年底4600万美元，实现超15倍规模扩张 [15] - 旗下另一款4X策略手游《Dark War: Survival》首次入榜，位居第9 [15] - 《Dark War: Survival》2025年3月开始疯狂增长，收入相比2024年9月激增10倍，AppMagic数据估算其2025年4月收入首次突破1900万美元，随后月收入长期稳定在1800万至2000万美元 [15] - 在《Last Z: Survival Shooter》和《Dark War: Survival》推动下，2025年Florere Game海外收入持续攀升，12月已稳定在Sensor Tower中国手游发行商全球收入榜Top5 [17] 江娱互动 - 旗下两款4X策略游戏《Top War: Battle Game》和《Top Heroes》稳居年度出海收入Top30 [17] - 《Top War: Battle Game》排名微降至第27位 [17] - 《Top Heroes》在2025年实现收入翻倍，排名跃升11位至第10名，据AppMagic预估，其自2025年3月起月度出海收入持续稳定在1500万美元以上 [17][19] 叠纸游戏 - 旗下《恋与深空》在年度出海收入Top30中排名上升6位至第15名 [1][20] - 2025年《恋与深空》海外收入同比增长约70% [1] - AppMagic数据显示，《恋与深空》2025年全球总收入超3.69亿美元，同比增长36% [21] - 其中美国市场收入较2024年实现翻倍，同比增长超2700万美元 [21] 库洛游戏 - 旗下《鸣潮》位居年度出海收入榜第17名 [1] - 2025年该游戏的出海收入中，日本市场贡献了近50%，Q4日本地区收入同比增长约135% [23] 海彼 - 旗下两款RPG产品《弓箭传说2》和《Capybara Go!》新入榜年度Top30，分别排名第19和第25 [27] - AppMagic数据估算，《弓箭传说2》的出海收入主要由美国、日本、韩国及中国港台地区贡献，占整体出海收入的七成，2025年1月出海收入首次突破1800万美元 [27] 其他厂商 - Happibits旗下《Merge Cooking®》首次入围年度出海收入榜第28名，并跻身增长榜第13名，2025年12月出海收入突破800万美元，美国与日本全年合计贡献超4000万美元，约占其出海总收入的60% [10] 产品策略与市场认可 - 《恋与深空》在2025年8月德国科隆展上斩获“最佳移动游戏奖” [21] - 《鸣潮》在TGA2025颁奖典礼上斩获“玩家之声”大奖，并获得了Google Play年度“最佳持续影响力游戏”等多个奖项 [25] - 《Top Heroes》在2025年将重心转向赛季制内容和中重度成功系统扩展，显著拉升了付费深度与长期留存 [19] - 《鸣潮》通过每月或两月一次的大版本更新，持续推出新角色与主线内容，巩固用户活跃与付费，并将东方美学融合到世界观与角色设计中 [23]