核心观点 - 2025年11月国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，就业形势总体稳定，市场价格继续改善，新质生产力稳步发展 [2] 农业 - 全年全国粮食产量14298亿斤，比上年增加167.5亿斤，增长1.2%，稳定在1.4万亿斤以上 [3] - 秋粮产量10732亿斤，比上年增加163.6亿斤，增长1.5% [3] - 全国谷物产量13204亿斤，比上年增加158.4亿斤，增长1.2% [3] - 全国粮食播种面积17.91亿亩，比上年增加134.8万亩，增长0.1% [3] - 粮食单产399.1公斤/亩，每亩产量比上年增加4.4公斤，增长1.1% [3] 工业 - 11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [4] - 1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0% [4] - 分三大门类看，11月份采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [4] - 11月份装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和3.6个百分点 [4] - 分经济类型看，11月份国有控股企业增加值同比增长4.2%，股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，私营企业增长3.2% [4] - 分产品看，11月份3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [4] - 11月份制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点，企业生产经营活动预期指数为53.1%，上升0.3个百分点 [4] - 1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59503亿元，同比增长1.9% [4] 服务业 - 11月份全国服务业生产指数同比增长4.2% [5] - 1-11月份全国服务业生产指数同比增长5.6% [5] - 分行业看，11月份信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长12.9%、8.4%、5.1%，分别快于服务业生产指数8.7、4.2、0.9个百分点 [5] - 1-10月份规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [5] - 11月份服务业商务活动指数为49.5%，服务业业务活动预期指数为55.9% [5] - 11月份铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间 [5] 消费与零售 - 11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比下降0.42% [6] - 1-11月份社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [6] - 按经营单位所在地分，11月份城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%，乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8% [6] - 按消费类型分，11月份商品零售额37841亿元，增长1.0%，餐饮收入6057亿元，增长3.2% [6] - 11月份限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [6] - 1-11月份全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9% [6] - 1-11月份服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点，其中文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长 [6] 固定资产投资 - 1-11月份全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8% [7] - 分领域看，1-11月份基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [7] - 1-11月份全国新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，新建商品房销售额75130亿元，下降11.1% [7] - 分产业看，1-11月份第一产业投资同比增长2.7%，第二产业投资增长3.9%，第三产业投资下降6.3% [7] - 1-11月份民间投资同比下降5.3%，扣除房地产开发投资后下降0.7% [7] - 高技术产业中，1-11月份信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长29.6%、19.7% [7] - 11月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.03% [7] 对外贸易 - 11月份货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点，其中出口23456亿元，增长5.7%，进口15531亿元，增长1.7% [8] - 1-11月份货物进出口总额412076亿元，同比增长3.6%，其中出口244579亿元，增长6.2%，进口167498亿元，增长0.2% [8] - 1-11月份一般贸易进出口同比增长2.1%，占进出口总额的比重为63.2% [8] - 1-11月份对共建“一带一路”国家进出口增长6.0% [8] - 1-11月份民营企业进出口增长7.1%，占进出口总额的比重为57.1%，比上年同期提高1.8个百分点 [8] - 1-11月份机电产品出口增长8.8%，占出口总额的比重为60.9% [8] 就业 - 1-11月份全国城镇调查失业率平均值为5.2% [9] - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [9] - 11月份本地户籍劳动力调查失业率为5.3%，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4% [9] - 11月份31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [9] - 11月份全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时 [9] 价格指数 - 11月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，环比下降0.1% [10] - 分类别看，11月份食品烟酒价格同比上涨0.3%，衣着价格上涨1.9%，居住价格持平，生活用品及服务价格上涨2.1%，交通通信价格下降2.3%，教育文化娱乐价格上涨0.8%，医疗保健价格上涨1.6%，其他用品及服务价格上涨14.2% [10] - 在食品烟酒价格中，11月份猪肉价格下降15.0%，粮食价格下降0.4%，鲜果价格上涨0.7%，鲜菜价格上涨14.5% [10] - 11月份扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2% [10] - 1-11月份全国居民消费价格同比持平 [10] - 11月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比上涨0.1%，全国工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比上涨0.1% [10] - 1-11月份全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.7%、3.1% [10]

固定资产投资总体情况 - 2025年1—11月，全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6% [1] - 其中，民间固定资产投资同比下降5.3%，降幅大于整体 [1] - 从环比看，2025年11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03% [1] 按产业划分的投资表现 - **第一产业**投资8,770亿元，同比增长2.7% [3] - **第二产业**投资162,243亿元，同比增长3.9% [3] - **第三产业**投资273,022亿元，同比下降6.3% [3] - 在第二产业中，**工业投资**同比增长4.0% [3] - 采矿业投资增长4.0% [3] - 制造业投资增长1.9% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7% [3] - 在第三产业中，**基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）** 同比下降1.1% [3] - 管道运输业投资增长16.8% [3] - 水上运输业投资增长8.9% [3] - 铁路运输业投资增长2.7% [3] 按地区划分的投资表现 - **东部地区**投资同比下降6.6% [3] - **中部地区**投资同比下降1.7% [3] - **西部地区**投资同比下降0.2% [3] - **东北地区**投资同比下降14.0% [3] 按登记注册类型划分的投资表现 - **内资企业**固定资产投资同比下降2.6% [4] - **港澳台企业**固定资产投资同比下降2.2% [4] - **外商企业**固定资产投资同比下降14.1% [4] 按构成划分的投资表现 - **建筑安装工程**投资同比下降6.4% [5] - **设备工器具购置**投资同比增长12.2% [6] - **其他费用**投资同比下降2.5% [6] 主要行业投资增长亮点 - **汽车制造业**投资同比增长15.3% [6] - **铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业**投资同比增长22.4% [6] - **通用设备制造业**投资同比增长8.9% [6] - **农副食品加工业**投资同比增长9.6% [6] - **纺织业**投资同比增长5.8% [6] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**投资同比增长10.7% [6] 主要行业投资下降领域 - **医药制造业**投资同比下降13.1% [6] - **卫生和社会工作**投资同比下降11.2% [6] - **电气机械和器材制造业**投资同比下降9.5% [6] - **化学原料和化学制品制造业**投资同比下降8.2% [6] - **教育**投资同比下降7.4% [6] - **水利、环境和公共设施管理业**投资同比下降6.3% [6]

宏观经济与政策 - 三部门联合发布通知，提出3方面11条政策措施以提振消费，具体举措包括减免汽车以旧换新贷款违约金、向服务消费和养老领域发放贷款、探索扩大消费积分应用、开发农村电商专属贷款产品等[5] - 2024年我国海洋生产总值首次突破10万亿元，2025年前三季度海洋生产总值达7.9万亿元，同比增长5.6%[5] - 香港新一年度财政预算案公众咨询即将展开，重点议题包括扩大经济发展面向、加快创新科技培育应用、优化产业结构及创造优质就业[6] 消费与零售 - 多家第三方平台数据显示，飞天茅台批价连续两日明显回升，12月14日单日批价上涨40元至80元/瓶，散瓶最高报价达1580元/瓶，原箱最高报价突破1600元/瓶[13] 汽车行业 - 东风汽车与零跑汽车同日发声，均表示将积极响应《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，强化价格合规管理，杜绝价格欺诈和不正当竞争[14][15] 物流与快递 - 韵达股份董事会换届，24岁的实际控制人之子聂毅鹏被提名为非独立董事候选人[16] 科技与智能制造 - 美国德州仪器与人形机器人公司优必选达成战略合作，德州仪器已采购优必选工业人形机器人Walker S2并在产线部署，双方将在核心零部件、产品技术及半导体制造应用方面深入合作[17] 教育行业 - 粉笔与华图山鼎订立战略合作协议，双方将探索股权投资合作，并共同开发招录类考试培训行业的AI应用方案[18] 海外市场动态 - 法国百年家电制造商白朗集团被法院宣布进入司法清算程序，将停止运营，约700名员工面临失业，12月15日后将无力支付工资，恢复生产需2000万至2500万欧元[19][20] 公司资本运作 - 健信超导新股发行，发行价格为18.58元，动态市盈率为45.13倍[22] - 多家公司公告资产转让、人事变动、权益分派及融资计划，例如中利集团拟转让全资子公司、世运电路进行中期派息、古鳌科技拟定向增发募资4.32亿元、多家公司股东发布减持计划等[24][25][26][27]

基础设施建设与重大项目 - 平陆运河工程已进入通航“倒计时”阶段，目标在2026年底建成通航，着力构建以运河为纽带的多式联运体系 [2] - 北京市科委、中关村管委会将加快推进雄安新区中关村科技园、天津滨海—中关村科技园等共建园区建设，促进京津冀协同创新 [5] - 横琴将进一步深化“澳门平台+国际资源+横琴空间+成果共享”的产业联动模式，与粤港澳大湾区城市群协同构建现代化产业体系 [6] 外贸与制造业 - 西格迈股份有限公司得益于政府稳外贸举措，公司出口订单量和发货量实现双增长，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 外贸企业将以苦练内功应对外部挑战，持续加大自主研发创新力度，以更优质的产品和服务赢得多元化市场 [2] 农业与特色产业 - 四川资阳安岳县柠檬种植面积和产量均占全国70%，常年产量达60万吨，带动30多万果农持续增收 [2] - 安岳县将围绕柠檬特色产业，在延长产业链、提升附加值、挖掘培育新消费点等方面持续发力，推动县域经济高质量发展 [3] - 新疆和田县百和镇稻香村将加快推进农田水利设施升级和田园综合体建设，着力打造“农业+文化+旅游”融合发展模式 [8] 消费与服务业 - 中旅松花湖度假区新雪季接待游客超20万人次，带动周边住宿餐饮营收增长超40% [4] - 度假区将大力创新消费场景，围绕冰雪主题打造雪地跨年等50余场特色活动，大力引入餐饮、文创等多元业态 [4] 能源与绿色转型 - 晋控电力塔山发电山西有限公司对电动给水泵进行低碳技术改造，可以降低电泵厂用电率0.3%，年节约燃煤约5500吨 [5] - 企业依托智慧电厂平台进行燃烧优化和智能喷氨改造，进一步降低供电煤耗，未来将继续推动关键工艺流程低碳化改造 [5] 区域发展与对外开放 - 海南自由贸易港将以全岛封关运作为契机，持续优化外商投资准入负面清单和跨境服务贸易负面清单，积极参与服务贸易国际标准制定 [7] - 湖北省将加快打造具有全国影响力的科技创新高地，以武汉都市圈为中心推进长江中游城市群联动发展 [7] 就业与人才培养 - 山东大学学生就业创业指导中心将深化与华为、比亚迪等多家行业头部企业定向合作，探索建设产教融合实践中心，创新校城、校企合作新模式 [8]

核心观点 - 报告认为，2026年海外市场在经历2025年MAGA政策带来的波动后，前景趋于明朗，科技（尤其是AI）将成为引领市场的主要力量，美股与港股均有望呈现震荡上行格局 [3] 市场回顾：MAGA政策主导，黄金领涨美元走弱 - 2025年，特朗普政府强势推进“美国优先”（MAGA）政策框架，政策节奏先收缩后扩张，导致全球资产波动加剧 [3] - 大类资产表现：截至2025年12月5日，伦敦现货黄金上涨62.5%，WTI原油下跌16.2%，美元指数累计下跌8.8% [9] - 全球权益市场普遍上行，亚太市场涨幅靠前：韩国综合指数、创业板指、恒生指数、日经225的涨幅在26%-71%之间，纳斯达克、标普500指数分别上涨22%、17% [9] - 特朗普关税政策变动频繁，市场反应从恐慌到钝化，最终落地税率常远低于威胁税率 [17][18] - 财政政策方面，《大美丽法案》核心为居民与企业减税，预计将使未来十年财政赤字增加5.326万亿美元，短期提振经济但长期累计提振效果有限 [25][26] - 产业政策方面，美国公布《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》，系统性布局AI发展，构建以美国为核心的技术联盟 [40] 美国经济展望：政治与产业周期共振，温和增长 - 预计2026年美国经济将温和增长，投资与消费共同支撑基本面，呈现前低后高、逐步改善的态势 [3] - AI相关投资是核心驱动力：彭博一致预期显示，美股九大科技巨头资本开支同比增速有望在2026年维持较高水平，一至四季度分别为51.8%、33.7%、31.7%、25.5% [51] - 传统投资（制造业、地产）有望边际修复，受降息及政策不确定性缓解支撑 [53] - 劳动力市场预计维持供需弱平衡，供需均衡点已下移至约3.4万人，AI对整体劳动力需求的冲击可能有限 [57][58] - 居民消费在经历关税冲击后有望逐步回归平稳增长，居民部门健康的资产负债状况和财富效应提供支撑 [62] - 通胀仍有粘性：关税影响可能持续至2026年一季度，伴随经济修复，薪资增长韧性可能使通胀维持粘性 [68] - 货币政策空间有限：结合基本面与历史经验（预防式降息），预计2026年降息空间为25-50个基点，市场预期2026年底政策利率终点在3.00%-3.25%区间 [3][72][73] 美股市场主线：紧扣AI，兼顾周期与消费修复 - 大势研判：2026年美股有望继续震荡向上 [3] - AI行情是主旋律：1）AI相关投资延续强劲、技术迭代是核心动力；2）与互联网泡沫时期对比，AI行情尚处于泡沫孕育阶段，后续向上空间充足；3）短期盈利变化或降息预期波动可能带来回调，但消化估值压力后有助于未来行情 [3] - 政策驱动机会：关注受益于《大美丽法案》减税条款的行业，科技巨头有望受益于国内研发成本即时费用化条款，电力行业有望受益于宽松的利息扣除限制 [3] - 景气驱动机会：经济筑底回升背景下，材料、必需消费、医疗保健等周期与消费板块景气有望修复 [3] 港股市场展望：震荡上行，把握结构性机遇 - 预计2026年港股市场将延续震荡上行趋势 [3] - 企业盈利改善：作为“十五五”开局之年，经济高质量发展有望驱动港股盈利增速改善，半导体、汽车零部件、非必需消费等行业盈利增速有望明显提升 [3] - 流动性环境：美债利率趋降，外资维持阶段性流入；国内低利率环境下，居民“存款搬家”现象或将持续，为南向资金提供重要来源 [3] - 投资主线建议关注四条：1）AI硬件、互联网、游戏等科技创新；2）进入成果兑现期的创新药；3）受益于扩内需和消费结构转型的新消费；4）盈利修复且估值不高的家具、材料；此外，红利策略仍具配置价值 [3]

文章核心观点 - 截至2025年11月，美国就业市场出现大规模裁员，累计人数达1,170,821人，较去年激增54%，其背后是多种结构性因素共同作用的结果，而不仅仅是经济周期或人工智能替代 [1] - 裁员潮呈现出与以往不同的特征，高薪的中层管理岗位成为重灾区，特别是在科技行业，裁员已成为一种追求“每员工营收”指标的常态化管理工具，而非应对危机的临时手段 [26][27][31] - 尽管以裁员为核心的“降本增效”措施在短期内显著提升了企业利润和运营效率，但可能对行业长期创新能力和人才储备造成损害，构成了昂贵的隐性成本 [38][50][51] 裁员规模与宏观背景 - 截至2025年11月，全美雇主累计裁员1,170,821人，较去年同期激增54% [1] - 宏观环境因素是高成本与关税的双重压力，大量企业在2020-2021年低息时期借入的债务于2025年集中到期，面临5%甚至更高的再融资利率，导致利息支出翻倍，净利润腰斩 [6][7][8] - 关税不确定性导致就业岗位流失，仅11月单月就有2,061人因关税失业，全年近8,000人受影响 [11][12] - 私营部门医疗福利成本在2025年暴涨5.8%，创20年新高，迫使企业通过裁员来节流 [13] 导致裁员的主要因素 - **政府效率改革（DOGE部门）**：成为裁员的最大元凶，直接导致293,753名联邦雇员及承包商失业，并连带引发私营和非营利机构20,976人失业，相关失业人数相比2024年翻了8倍 [3][4] - **私募股权杠杆压力**：被私募股权控股的零售、医疗和制造业公司，其裁员比例是上市公司的1.5倍，因高杠杆成本导致现金流紧张 [8][9] - **消费市场疲软**：11月密歇根消费者信心指数跌至51，比去年同期暴跌超过20%，47%的消费者抱怨高物价，69%的人预计失业率会上升，导致零售业需求下滑 [15] - **人工智能替代**：在2025年导致裁员的因素中仅排在第六位，但其影响是长期且必然扩大的 [24][25] 受冲击严重的行业 - **零售业**：成为第一大重灾区，消费者信心下滑和物价上涨导致企业裁员，例如塔吉特因服装涨价11.5%后销量不佳而砍掉1,800个岗位 [14][15] - **服务业**：全年裁减69,089人，涨幅64%，覆盖范围极广，例如UPS为提高效率砍掉1.4万个管理岗位 [17] - **食品行业**：11月单月有6,708人失业，全年34,165人失业，涨幅26%，牛肉加工企业受饲料涨价、劳动力短缺和关税影响严重 [18] - **制造业**：2025年累计裁减3.3万人，自4月以来更丢了4.2万个岗位，其中60%的岗位流失与技术升级（自动化、机器人）有关 [20][21][22] 科技行业的裁员特征与影响 - **裁员规模与结构**：科技行业贡献了全年117万裁员总数中的35%，其中管理层岗位占比达到历史最高的28% [29][30] 截至11月，科技七巨头净利润总和同比增长19%，但预计全年裁员153,536人，较去年激增47% [33] - **“每员工营收”新教条**：华尔街在2025年确立的新评价标准，促使企业将裁员作为常态化的管理工具，以提升利润率 [31] - **降本增效的短期成果**：科技行业管理岗裁员占比从2023年的12%飙升至2025年的31%，每裁掉1名中层管理者，企业平均每年节省14.7万美元薪酬及福利成本 [35] 具体案例如：亚马逊裁掉物流管理岗后跨区域调货效率提升18%；Verizon裁掉1.3万个中层岗后季度运营成本下降9.2亿美元 [35] - **对创新的长期损害**：被裁中层中有37%掌握核心技术专利，他们的离开导致企业平均新产品研发周期从6个月延长至9个月 [41] 2025年科技行业研发投入增速从15%降至9%，其中惠普、IBM等裁员巨头的研发增速仅4% [46] 斯坦福大学研究预测，裁员超过5%的科技企业，未来3年的创新成果数量将下降41% [50] - **人才虹吸与行业分化**：科技巨头以高薪抢夺顶尖人才（如英伟达AI工程师平均年薪28万美元），导致中小企业人才流失，2025年科技行业中小企业裁员比例达15%，远高于巨头的5.2% [43][44] 未来展望与行业趋势 - **科技行业成本趋势**：预计2026年科技行业将迎来降本增效的“红利峰值”，全行业运营成本率预计从11.2%降至8.7%，净利润率有望从8.3%升至10.5% [37] - **AI替代预测**：根据Gartner预测，2026年AI将替代科技行业23%的岗位，节省成本超300亿美元 [37] - **人才供需矛盾**：目前美国AI相关人才缺口已达到72万人，未来几年缺口预计更大，而过度裁员正在侵蚀行业的人才培养基石 [48][49]

中泰证券2026年度策略会核心观点 - 中泰证券2026年度策略会于山东济南举行，吸引近400家核心上市公司、超1300位嘉宾参会，公司表示将锚定“十五五”目标，整合资源以助力资本市场稳定健康发展 [1] - 中泰国际首席经济学家李迅雷认为，2026年资本市场将涌现更多结构性机会，以人工智能为引领的先进制造与新兴产业正深刻改变中国经济结构 [1][2][3] - 中泰证券策略首席分析师徐驰指出，2026年A股将处于全球重构与“十五五”开局下的结构性行情轮动深化阶段，并看好四大投资方向 [9][10] 宏观与结构性机遇分析 - 中国经济结构具有多维度特征，供给多、需求少导致物价下行压力，中国制造业增加值占全球约三分之一，产能占比超40%，在稀土等关键领域及部分日常产品供应链（如美国90%的洗发水原料来自中国）占据主导地位 [5] - 物价回升是长期过程，推动物价合理回升有利于改善上市公司盈利，今年前三季度A股上市公司盈利同比增长5.47%，已超过同期实际GDP增速 [5][7] - 结构性机遇存在于以人工智能为引领的先进制造与新兴产业，同时全球地缘政治冲突等因素也推动黄金、白银等资产价格上涨 [5] 消费与出口表现 - 拉动消费的关键未来应聚焦于新消费、服务消费与新生代消费（如泡泡玛特等创新形态），传统消费增量空间有限，因中国居民人均蛋白质消费量已超美国，人均猪肉消费量占全球四成以上 [7] - 今年以来出口超预期增长，尤其对非洲出口大幅上升，主要得益于对非投资增加带动的资本品出口，反映出中国制造业深厚潜力，尽管传统出口商品价格过去三年累计下降17.5% [7] 上市公司盈利与A股市场结构 - 上市公司整体盈利改善是支撑今年A股市场表现的重要因素，盈利增长主要集中在软件与服务、技术硬件与设备以及材料等行业 [8] - 市场活跃带动金融板块业绩，保险业盈利增长超过30%，券商盈利亦较去年显著改善，而房地产、食品与主要用品零售、消费者服务及能源等行业仍出现较大幅度负增长 [8] - 当前A股行情本质上是结构性的，美股的结构性更为显著 [8] 2026年市场展望与投资方向 - “十五五”产业政策关键词为因地制宜（反内卷）和发展新质生产力（科技创新），总量政策框架聚焦前沿科技以摆脱对西方依赖，强化关键供应链的“类稀土”特征 [10] - 2026年全球科技股波动或加大但无显著系统性风险，因美股估值仅约2022年及2009年的一半，而ROE是当时一倍以上，且美联储将转向宽松，AI竞争关乎国运，中美都会通过政策支撑市场 [10][11] - 短期市场或呈震荡，但当前位置支撑明确，从现在到春节前后可能是明年上半年最重要的行情窗口，资金面关注机器人与券商两条主线，若明年初市场快速上涨则需警惕回调风险，行情核心是慢牛 [11] - 2026年中期看好四大方向：一是黄金及与全球制造业扩张相关的有色、稀土、电力设备；二是AI科技股；三是与年轻人情感陪伴相关的新兴消费（游戏、盲盒、潮玩）；四是高股息、类固收资产 [11]

中泰证券2026年度策略会核心观点 - 中泰证券2026年度策略会于山东济南举行，吸引了近400家核心上市公司、超1300位嘉宾参会 [1] - 中泰证券总经理冯艺东表示，公司将锚定“十五五”时期经济社会发展目标任务，整合资源提升效能，以一流券商建设助力资本市场稳定健康发展 [2] - 中泰国际首席经济学家李迅雷与策略首席分析师徐驰分享了宏观与策略观点，认为2026年资本市场将涌现更多结构性机会 [3][4][5] 宏观经济学家李迅雷观点总结 - 2026年资本市场将涌现更多结构性机会，以人工智能为引领的先进制造与新兴产业正深刻改变中国经济结构 [4][5] - 中国经济结构具有多维度特征，供给多而需求少导致物价下行压力，这是一个涉及产业与居民收入的结构性问题 [7] - 中国制造业实力雄厚，人口约占全球17.5%，制造业增加值占全球约三分之一，产能占比超过40%，在稀土等关键领域及日常产品供应链（如美国90%的洗发水原料）中占据主导地位 [7] - 物价回升是一个长期过程，但结构性机遇存在，除AI产业外，全球地缘政治冲突也推动黄金、白银等资产价格上涨 [8] - 拉动消费的关键在于新消费、服务消费与新生代消费（如泡泡玛特），传统消费增量空间有限，因中国居民人均蛋白质消费量已超美国，人均猪肉消费量占全球四成以上 [9] - 今年以来出口超预期增长，尤其对非洲出口大幅上升，主要得益于对非投资带动的资本品出口，尽管传统出口商品价格过去三年累计下降17.5% [10] - 推动物价合理回升有利于改善上市公司盈利，今年前三季度A股上市公司盈利同比增长5.47%，已超过同期实际GDP增速 [10] - 上市公司整体盈利改善是支撑今年A股市场表现的重要因素，盈利增长主要集中在软件与服务、技术硬件与设备以及材料等行业，保险业盈利增长超过30%，券商盈利亦显著改善，而房地产、食品零售、消费者服务及能源等行业出现较大幅度负增长 [10] - 当前A股与美股行情本质均是结构性的，美股的结构性更为显著 [11] 策略分析师徐驰2026年市场展望 - “十五五”的总量政策框架可概括为：围绕主动精神下的大国博弈，聚焦前沿科技，摆脱对西方依赖，强化关键供应链的“类稀土”特征（即“反内卷”），以“惠民生”兜底社会稳定，同时以资本市场为抓手稳定预期 [11] - 2026年A股将处于全球重构与“十五五”开局下的结构性行情轮动深化阶段，产业政策关键词是因地制宜（反内卷）与发展新质生产力（科技创新） [11] - 2026年全球科技股波动会加大但无显著系统性风险，理由有三：1) 当前美股估值仅约2022年及2009年的一半，而ROE是当时一倍以上，且美联储将转向宽松；2) 近期科技股下跌主因是OpenAI份额下降及部分数据不佳引发的竞争格局担忧，这对AI长期发展实为利好；3) AI竞争被视为关乎国运，中美都会通过引导长期资金、产业政策及货币政策来支撑市场 [12] - 短期市场或呈震荡走势，但当前位置支撑明确，从现在到春节前后可能是明年上半年最重要的行情窗口，资金面关注机器人与券商两条主线，若明年初市场快速上涨、情绪过热则需警惕回调风险，行情核心仍是慢牛 [12] - 2026年中期看好四大方向：1) 伴随大国博弈深化，黄金及与全球制造业扩张相关的有色、稀土、电力设备；2) 因博弈焦点在科技，AI科技股有望长期向好；3) 与年轻人情感陪伴需求相关的新兴消费（游戏、盲盒、潮玩）；4) 高股息、类固收资产 [13]

文章核心观点 - 中央经济工作会议支持经济大省挑大梁 江苏和山东近期官宣的经济发展数据标志着中国头部省份经济格局出现重要变化 江苏即将成为全国第二个GDP突破14万亿元的省份 山东将成为全国第三个、北方第一个GDP超过十万亿元的省份 [1] - 山东通过成功的新旧动能转换和产业结构升级 巩固了其作为北方经济战略支点的地位 同时其区域发展规划 包括万亿城市扩容和主要城市定位 将进一步提升其竞争力 [2][3][4][6] - 全国十万亿省份俱乐部即将扩容 头部省份经济总量在全球排名中地位显著 对全国经济贡献度超过三分之一 充分体现了经济大省的支柱作用 [1][8] 江苏省经济发展 - 江苏省经济总量从2020年的10.5万亿元攀升至2024年的13.7万亿元 即将在2025年突破14万亿元 成为继广东之后全国第二个跨越14万亿大关的省份 [1] 山东省经济发展与产业结构 - 山东省地区生产总值从2020年的7.44万亿元增加到2024年的9.86万亿元 五年跨越三个万亿级台阶 占全国经济总量的比重由7.19%提升至7.31% 2025年将突破十万亿 [2] - 山东省以3.9%的能耗增长支撑了6.1%的经济增长 全省单位GDP能耗在过去四年累计降低18.5% [2] - 山东省高新技术产业产值占规上工业比重由2020年的45.1%提升至2025年上半年的55.2% [2] - 山东省新兴产业实力不俗 累计建成5G基站26.6万个 千兆城市数量居全国第二 成为全国首个拥有国际通信业务出入口局和双互联网骨干直联点的“双枢纽”省份 [2] - 截至2024年 山东省累计建成7个国家级战略性新兴产业集群 拥有国家级制造业单项冠军235个 国家企业技术中心210家 国家级智能示范工厂35家 数量均居全国第一 [3] 山东省区域发展规划 - 山东省宣布推动潍坊新晋万亿城市 并推动临沂和济宁加快迈向万亿城市 建设区域副中心城市 未来山东万亿城市数量有望从目前的3座增加到6座 [4][6] - 山东省目前拥有青岛、济南、烟台三座万亿GDP城市 数量位居全国第三 [6] - 潍坊GDP在2024年已突破8000亿元 临沂和济宁GDP在6000亿元上下 [6] - 山东省主要城市有明确战略定位 济南实施“强省会”战略 青岛实施“强龙头”战略 烟台加强与环渤海城市协同联动 [6] - 山东省支持青岛经济总量加快迈上2万亿元台阶 2024年青岛GDP位列全国第13位 在北方城市中仅次于北京、天津 2025年前三季度与天津的GDP差距已缩小至不到50亿元 与宁波的差距缩小至不到120亿元 [6][7] - 山东省是海洋经济大省 2024年海洋生产总值达18011.8亿元 占全国海洋生产总值的17.1% 稳居全国第二位 [7] 全国头部省份经济格局 - 广东省在2024年成为全国首个GDP突破14万亿元的省份 目前距离15万亿元里程碑非常近 [8] - 浙江省预计2025年GDP可达9.5万亿元左右 很有可能在2026年跨入十万亿俱乐部 届时十万亿省份将增至4个 [8] - 江苏、山东、广东、浙江四个（含准）十万亿省份的GDP占全国比重超过三分之一 [8] - 2024年 四川、河南、湖北三大省份GDP突破6万亿元 福建、上海、湖南、安徽GDP均在5万亿元之上 [8]

经济领域措施 - 中国发布旅行提醒并启动退票通道 导致中国航空公司11月15日至18日四天内退订约50万张飞往日本的机票 占预订量的32% [1] - 中国游客消费对日本旅游业至关重要 2024年占外国游客总消费的21.3%到35% 2025年第二季度人均消费预计是韩国人的2.3倍 东南亚人的3.5倍 [2] - 专家预测此轮退票操作可能导致日本经济损失高达2.2万亿日元 折合人民币约超过1000亿 [2] - 日本文化产业受到冲击 近40%的海外票房依赖中国观众 电影行业直接损失数十亿人民币 [4] - 中国再次加强对日本水产品的进口限制 日本水产品失去了占其全球出口额22%的中国市场 [4] - 中国加强稀土出口管控 日本60%的稀土依赖中国进口 这些稀土是高科技、汽车和芯片产业的必需品 [4] 军事领域动态 - 中国在东亚海域的舰艇数量一度超过100艘 [5] - 中国歼-15战机在视距外成功用雷达锁定日本F-15战机 锁定距离分别为50公里和150公里 [5] 法理与外交层面 - 中国外交部引用多份历史文件和国际决议 包括《开罗宣言》、《波茨坦公告》、联合国第2758号决议以及《中日联合声明》和《中日和平友好条约》 从法理上明确台湾是中国的一部分 [7] - 此举旨在从法理上剥夺日本干涉台湾事务的资格 [8]