公司动态 - 惠而浦于2026年2月24日以通讯方式召开了2026年第一次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于开展外汇套期保值业务的议案》等文件 [1] 行业背景 - 俄乌冲突已持续四周年，造成伤亡人数达180万人 [1] - 冲突陷入谈判死局、战场僵局和经济困局 [1]

2025年业绩预告与下滑原因 - 2025年度溢利同比下滑约30% [3] - 业绩下滑主要归因于房地产下行导致现代服务业板块中的建设发展业务计提物业及存货减值 [3] - 智能系统技术业务因市场竞争加剧，产品毛利率及整体盈利表现同比下滑 [7] 房地产相关业务影响详情 - 2025年上半年，现代服务业业务（含房地产相关）大陆营业额11.94亿元，同比增长5%；海外营业额1.45亿元，同比增长4.3%，但“因个别项目售价受压，导致建设发展业务亏损” [4] - 2024年，现代服务业及其他业务营收28.61亿元，同比大幅下滑39.6% [5] - 2024年公司整体归母净利润5.68亿元，同比下滑46.9% [4] - 2025年上半年，公司总营业额362.64亿元，同比增长20.27%，但归母净利润1.25亿元，同比下滑67.45% [4] 智能系统技术业务表现 - 2025年上半年，该业务大陆营业额26.42亿元，同比增长0.9%；海外营业额14.52亿元，同比下滑15.4% [8] - 2024年，该业务营业额85.11亿元，同比下滑18.3%，其中大陆与海外营业额分别下滑18.1%和18.5% [9] - 行业数据显示，2024年中国智能盒子市场全渠道销量249万台，较2023年下降20.4%，市场规模相比2014年的1300万台已不足五分之一 [9] 表现相对亮眼的业务板块 - 2025年上半年，智能家电业务营业额170.74亿元，同比增长9.4% [11] - 智能电视业务中，大陆营业额55.36亿元，同比微降0.2%；海外营业额41亿元，同比增长3.8% [12] - 智能电器产品表现突出，国内外营业额增速均超过34% [13] - 2025年上半年，新能源业务营收138.36亿元，同比增长53.5% [16] 战略调整与资本运作 - 公司宣布拟私有化退市，并计划拆分光伏业务单独上市 [17] - 2025年1月，公司创始人表示光伏业务营收规模预计将首次超过传统电视业务 [17] - 2026年2月24日，消息称公司将接手松下在欧洲和北美的电视销售业务，合作模式为深度品牌联盟，创维将负责生产、销售等，松下专注技术研发 [14] 与松下合作的战略意义 - 合作被分析师视为“借船出海”，有助于创维借助松下成熟渠道快速切入欧美主流市场，并补足高端OLED技术短板 [15] - 对松下而言，这是其在欧美市场的战略性收缩，旨在将资源聚焦于利润更高的日本本土市场和高端研发 [15] - 分析师预计，2025年创维自有品牌电视出货量824万台，市占率3.7%；接手松下业务后，2026年市占率有望提升至4.0%，与排名第五的小米差距缩小 [16] - 数据显示，松下电视2025年全球出货量仅171万台，同比下降16% [16]

春节假期消费市场总体表现 - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%，消费市场火热[1] 智能与绿色消费 - 在“以旧换新”等政策带动下，日用家电（如扫地机器人、投屏电视）日均销售收入同比增长19%[4] - 机动车充电日均销售收入同比大幅增长163.9%[4] 文旅与娱乐消费 - 旅游相关服务销售收入同比增长39.6%[6] - 冰雪经济核心地区（黑龙江、吉林、辽宁、新疆）旅游相关服务日均销售收入合计同比增长62.4%[6] - 海南景区服务日均销售收入同比增长70.9%[6] - 数字文化服务日均销售收入同比增长38.8%[6] - 艺术表演场馆日均销售收入同比增长136.6%[6] 餐饮与零售消费 - 餐饮日均收入同比增长31.2%[9] - 其中，正餐服务同比增长26.5%，小吃服务同比增长42.1%[9] - 百货零售日均同比增长39.3%[9] - 互联网零售日均在去年高基数基础上同比增长10.4%[9]

春节假期消费市场表现 - 全国消费市场在“史上最长春节假期”期间表现亮眼，彰显韧性[1] - 消费热潮的核心驱动力在于各地打造的特色消费场景，使消费更有温度与乐趣[1] 地方特色消费场景打造 - 广州将传统年味与现代消费深度融合，通过举办“广货行天下”迎春年货节、“非遗年货购物月”、“粤潮生活嘉年华”等活动，打造兼具文化体验与互动乐趣的新春消费场景[1] - 北京聚焦老字号消费与非遗体验，隆福寺新春市集成为假期“顶流”，京味美食与非遗文创产品深受欢迎，非遗通过融入庙会、景区等场景成为拉动消费的重要载体[2] 政策支持与金融赋能 - 商务部等九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，通过加大金融支持力度、加力推进以旧换新为消费市场注入政策动能[3] - 广州结合全消费场景推出奖券优惠政策，叠加国补、省补、属地优惠与商家让利，有效激发消费意愿[3] - 截至2月22日，“广东优品购”活动累计带动家电、汽车销售260亿元，消费品以旧换新累计带动销售额47.6亿元[3] 金融机构的具体举措 - 消费金融公司升级“以旧换新领好礼”活动，向春节期间购买家居家电等品类的目标客户发放更高价值专属权益，加大以旧换新推广力度[4] - 消费金融公司在节日期间推出大促活动，提供包括30天免息券、88折免息券、150元免息券以及后三期5折免息券等金融工具[4]

春节假期成都消费市场总体表现 - 全市线上线下消费合计631.7亿元 同比增长10.3% 实现“开门红”[3] - 多元场景叠加政策红利成为撬动消费新支点 展现强大内需活力[4] 多元消费场景表现 - 全市所有商圈均实现客流和营业额双增长 重点监测的11个商圈合计客流2090.4万人次 实现营业额48.8亿元[5] - 春熙路商圈以特色IP“春熙六宝”为核心举办春市活动 吸引客流超千万人次 实现营业额26.8亿元[5] - 全市215条特色商街合计吸引客流3787.5万人次 实现营业额65.1亿元[6] - 春节期间共计推出600余场精彩活动 45场重点活动累计吸引客流1456.9万人次 拉动消费11.0亿元[6] - 街子古镇“马上到街子”新春主题活动带动消费4亿元 时代奥特莱斯“马上棋遇记”活动带动消费1.3亿元[6] 入境旅游与消费 - 在过境免签政策、支付便利化等举措推动下 许多外国人选择春节期间来蓉[6] - 正月初一成都迎来超60个入境航班落地 位列全国第一梯队[6] - 成都稳居全国入境消费热门城市第四位[6] 促消费政策成效 - 汽车、家电以旧换新政策成效显著 截至2月22日全省申请量分别达2.56万辆、118.1万件 带动消费43.96亿元、45.3亿元 成都作为核心消费城市贡献主要份额[7] - 2026年成都家电以旧换新政策优化 补贴品类为冰箱等6大类 每件补贴不超1500元 数码智能产品新增智能眼镜品类 每件补贴不超500元[7] - 有奖发票试点活动总奖池3亿元 单张最高可中800元 春节期间安排资金2100万元 共吸引113.9万人次参与 上传发票241.7万张[7][8]

核心观点 - 春节假期期间 青山区消费市场表现强劲 销售额与客流量数据亮眼 消费升级趋势明显 为全年商贸经济高质量发展奠定基础 [1][2][9] 市场整体表现 - 春节假期 青山区重点监测的8家商贸流通企业实现销售额超6700万元 客流量突破110万人次 [1] - 企业累计开展各类促销活动40余场 消费市场呈现热力足 活力强 潜力大的良好态势 [1] - 假期市场商品供应充足 消费亮点纷呈 运行平稳有序 [2] 消费驱动因素与政策 - 青山区以“乐购新春”为主题 通过政策撬动 场景驱动 文旅联动全面激活节日消费市场 [2] - 借助国家及地方大规模设备更新 消费品以旧换新政策红利 积极引导家电卖场春节不打烊 [5] - 青山区持续贯彻扩大内需战略 优化消费场景 激发消费潜力 [9] 消费业态与趋势 - 各大商圈推动商 文 旅 体深度融合 将传统购物场所升级为集社交 休闲 体验于一体的综合性消费空间 [5] - 商业综合体推出新春交响音乐会 非遗展示 民俗巡游等特色活动 实现“文化引流”与“消费升温”同频共振 [2][5] - 黄金珠宝 服装服饰 国潮年货等商品销售增幅明显 消费升级趋势持续显现 [5] 细分行业表现 - 餐饮行业供需两旺 商场餐厅出现爆满和排队等位现象 [2] - 家电消费焕新提速 两家大型家电企业春节假期销售额近630万元 [5][6] - 节能冰箱 大屏激光电视 智能洗烘套装等高品质 智能化家电广受青睐 [6] - 市民的大宗消费正从“拥有”向“优享”加速转变 [6] 市场供应与民生保障 - 青山区指导辖区两家大型农贸市场加强产销对接 拓宽货源渠道 强化市场监测 [9] - 春节期间农贸市场货源充足 品种丰富 价格平稳 保障了民生需求 [9]

报告核心观点 - 北京利尔通过定增募集不超过10.34亿元，用于发展复合氧化锆及锆基新材料项目、越南生产基地等，旨在推进“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”战略，拓展新能源、航空航天等新兴业务及海外市场，预计将提升公司盈利能力和未来成长空间 [6][7][11] 经济与政策要闻 - 中国人民银行于2026年2月25日开展6000亿元1年期MLF操作，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 2025年，中国规模以上工业中小企业增加值同比增长6.9%，高于全部规模以上工业增速1.0个百分点；营业收入达83.8万亿元，同比增长2.6%；利润总额同比增长1.4% [2] - 最高法将加快出台新公司法配套司法解释，并研究私募基金、资产支持证券等新型金融案件的司法应对举措 [2] - 香港特区政府正探讨在前海试行香港的工程合约模式和安全智慧工地系统，以推动大湾区建筑标准与国际对接 [2] - 国家能源局表示2026年将有序加强油气基础设施联通，完善天然气干线“全国一张网” [2] - 上海优化房地产政策，非沪籍居民购买外环内住房所需社保或个税缴纳年限缩短至连续满1年，符合条件的可增购1套住房 [2][3] - 2026中关村论坛年会将于3月25日至29日举办，主题为“科技创新与产业创新深度融合” [3] - 2026年中国家电及消费电子博览会将于3月12日至15日在上海举办，主题为“AI科技、慧享未来”，展览面积17万平方米，汇聚1200家企业 [3] - 2026年春节假期，深圳机场口岸出入境人员超17万人次，同比增长近13%；今年以来口岸通关量超105万人次，同比增长近10% [3] - 美国总统特朗普表示，美国的关税措施将依据其他法律条款继续维持有效，并称已与大型科技公司达成承诺，由其自行承担AI数据中心的电力费用 [3][4] 重要公司资讯 - 长芯博创拟以暂定价3.75亿元收购上海鸿辉光联通讯技术有限公司93.8108%股权，以拓展光通信领域上游产业链 [5] - 通威股份正筹划发行股份及支付现金购买青海丽豪清能股份有限公司100%股权，并募集配套资金，公司股票自2026年2月25日起停牌 [5] - 宇瞳光学收到深交所受理其向特定对象发行股票申请文件的通知 [5] - 猫眼娱乐预计2025财年收入最高达47亿元，较2024财年增长约15.1%；预计公司拥有人应占溢利最高达5.9亿元，较2024财年增长约224.4% [5] - 海螺水泥控股股东计划在6个月内增持公司A股股份，增持金额不低于7亿元且不高于14亿元 [5] 北京利尔定增项目详情 - 定增募集资金将投资于四个项目：建设复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心、越南耐火材料生产基地和补充流动资金 [6] - 复合氧化锆及锆基材料项目（3万吨产线）投资规模3.65亿元，预计税后内部收益率为29.35%，投资回收期4.89年 [7] - 该新材料产线产品可用于高端耐火材料、固态电池电解质和正极添加材料以及航空航天材料，有助于实现原材料自给自足和产业链一体化，并开拓新兴业务赛道 [7][8] - 公司研发实力强，参与国家科技重大专项，为发展新兴赛道打下基础 [8] - 创新研发中心项目拟使用募集资金2.97亿元，建设周期24个月，预计2026年起逐步对公司业务产生积极影响 [8] 北京利尔海外业务拓展 - 越南生产基地计划建设年产10万吨不烧耐火砖、年产2万吨再生料和年产1万吨不定形生产线各一条 [9] - 该基地是公司海外发展战略的重要落地，旨在抓住东南亚特别是越南钢铁产能快速扩张的需求，构建“中国研发+东南亚制造+全球分销”的产业链协同模式 [9] - 越南利尔已取得投资登记证，正在办理环评等手续 [9] 北京利尔股权与控制权 - 截至2026年1月30日，公司实际控制人及其子（现任董事长）合计持股24.80% [10] - 按定增发行价格不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%测算（假设为7.91元/股），发行后实控人合计持股比例将降至22.34%，控制权不受影响 [10] 北京利尔盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、6.69亿元和9.29亿元，对应EPS分别为0.39元、0.56元和0.78元 [11] - 公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，同时新兴业务和海外业务发展将打开新空间，维持“强烈推荐”评级 [11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - **2025年业绩回顾：营收稳健，利润承压** 公司2025年全年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，但归母净利润为20.97亿元，同比下降6.58% [6]。第四季度营收58.74亿元，同比略降0.68%，归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6]。报告认为，全年营收以韧性增长收官，但营销和研发等费用投放拖累了当期业绩表现 [6]。 - **分业务表现：内销稳健，外销承压** 内销方面，凭借持续创新、渠道优势及新品类贡献，收入实现稳健增长 [6]。外销方面，受下半年海外需求波动及关税冲击影响，全年外销收入同比略微下降，四季度出口收入阶段性承压 [6]。 - **盈利能力：毛利率微升，费用率增加** 全年毛利率同比略有提升，得益于降本增效措施及高毛利率内销业务占比提升 [6]。但销售费用因国内电商渠道及新品类营销投入加大而提升，同时货币资金收益因利率走低而下降，研发投入持续，综合导致净利润下滑 [6]。 - **未来展望：关联交易与内销增长可期** 公司披露2026年拟向关联方SEB集团出售商品金额72.80亿元，预计较2025年实现个位数稳健增长 [6]。内销方面，尽管小家电国补退坡，但行业需求透支力度小，波动或不大，公司有望通过产品创新和品类拓展实现韧性增长 [6]。 - **股息吸引力** 若基于2024年分红率（99.74%）和2025年归母净利润测算，股息率达5.8%，吸引力可观 [6][7]。 财务预测与估值总结 - **营收预测** 预计公司2025-2027年营业收入分别为227.72亿元、237.22亿元、247.17亿元，对应增长率分别为1.5%、4.2%、4.2% [2][7]。 - **净利润预测** 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.97亿元、21.97亿元、22.81亿元，对应增长率分别为-6.6%、4.8%、3.8% [2][7]。 - **盈利指标** 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.62元、2.74元、2.85元 [2][7]。预计毛利率将稳定在24.7%-24.8%左右 [7]。 - **估值水平** 基于当前股价44.85元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、16倍；市净率（P/B）均为5.6倍左右 [2][7]。企业价值倍数（EV/EBITDA）预计为12-13倍 [7]。 - **回报率与分红** 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为33.48%、34.49%、35.31% [7]。公司维持高分红政策，预计股利支付率保持在99.74%，对应股息收益率在5.82%至6.33%之间 [7]。

新安股份在硅基液冷领域的进展 - 公司依托60年有机硅材料研发经验，成功开发出具备高绝缘性、极低挥发性、优异热稳定性及环境友好特性的硅基冷却液，完美适配浸没式液冷要求[2] - 针对数据中心、储能安全、超快充电等高热场景，公司已形成系列化产品矩阵，覆盖从材料到系统的全链条，首个硅基浸没液冷商用项目已在杭州稳定运行[2] - 硅基材料凭借性能、成本与环保三重优势，成为液冷产业化的核心支撑，市场空间加速打开，2026年有望迎来液冷产业化放量的关键节点[2] - 公司未来将紧扣市场趋势，聚焦半导体、人工智能与电子科技、能源电力等战略性新兴产业，持续深化有机硅材料的前沿研究和技术攻坚，以塑造发展新动能[3] 中集集团模块化建筑业务拓展 - 公司打造的喀麦隆雅温得市Bastos区办公楼项目，是自2004年拓展模块化建筑业务以来，在中非地区的首个模块化建筑项目[3] - 该项目总建筑面积约3000平方米，由78个模块化单元拼接而成，所有单元在国内完成高标准制造，预计2026年下半年正式投入使用[4] - 相较于传统建筑模式，该项目优势突出，建成后可满足近200人办公、会议及餐饮需求，并专门规划了祈祷室、母婴室等辅助功能空间[4] - 该项目是一个集研发、设计、制造、运输、建造于一体的EPC工程，为开拓全球南方市场奠定了基础，公司未来将以喀麦隆为新支点，持续为非洲及全球市场提供模块化建筑解决方案[5] 逸动科技在船舶电动化领域的布局 - 公司最新产品Spirit 2电动船外机重量仅20.5公斤，专为轻型船艇设计，功率2千瓦，可搭载1539瓦时快插电池，支持一键拆装与水力反向发电[6] - 作为国内首家获得电动船外机CCS认证的企业，公司产品矩阵可满足从数百公斤到数千吨载重的多样化船用需求，产品已用于杭州西湖、巴黎塞纳河、伦敦泰晤士河等全球绿色景区[7] - 公司业务围绕休闲船艇与商用海事两大领域协同推进，在商用海事领域提供一站式“交钥匙”解决方案，例如在广东河源万绿湖运行的196客位电动游船，以及即将在巴黎塞纳河运营的纯电动餐饮船[7] - 公司已在全球建立40余家代理商、800多家经销商的代理网络，2026年该网络将向南美、非洲等新兴市场延伸，并预计公司电动船外机出货量将继续保持全球领先[8] - 市场机构预测，全球电动船舶市场规模将从2024年的约43.3亿美元增长至2032年的172亿美元，年复合增长率达18.8%[8] 海尔在科技创新与产业应用方面的成果 - 公司凭借“磁控全空间保鲜科技”和全自动细胞制备系统等硬核技术，在第十四届中国创新创业大赛颠覆性技术创新大赛中获奖，是行业内唯一4次问鼎最高奖的企业[9] - 针对低温储鲜易损伤食材细胞活性的行业百年痛点，公司通过跨学科创新，历时5年、超1万次实验，研发出“磁控全空间保鲜科技”，实现了从被动“低温储存”到主动“磁控保鲜”的跨越[10] - 在生物医疗领域，公司基于全自动细胞制备系统及设备，打造“AI细胞智造工厂”，其细胞制备效率达到传统人工模式的6倍[10] - 公司的创新以用户需求为出发点，通过全球“10+N”开放创新体系，链接超25万名全球技术专家、超100万个一流资源，构建了一个能够自我进化、生生不息的“热带雨林式”创新生态[10]

2025年消费市场表现与政策基础 - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，达到50.1万亿元，同比增长3.7% [1] - 消费对经济增长的贡献率达到52%，较上年提升5个百分点 [1] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作重点任务首位 [1] 2025年以旧换新政策成效 - 2025年消费品以旧换新政策带动相关品类销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [2] - 政策带动限额以上单位家电、通信器材、家具零售额分别增长11%、20.9%和14.6% [2] - 政策带动乘用车零售量增长3.8% [2] 2026年以旧换新政策部署 - 2026年政策将着力提升重点消费品的“得补率” [2] - 继续实施汽车报废更新和置换更新补贴 [2] - 继续实施家电以旧换新补贴，支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品 [2] - 将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，新增支持智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品） [2] 金融支持与以旧换新融合 - 政策加大对智能化产品的消费支持力度，旨在加速高端、智能、绿色产品的市场推广 [3] - 推动金融机构与平台、重点商户合作，完善分期付款、信用卡、手机银行、数字人民币等服务模式，满足换新需求 [3] - 消费信贷产品与以旧换新政策融合，能放大政策效果，并推进金融服务与消费场景的融合发展 [3] 消费领域金融数据 - 截至2025年末，全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长6% [4] - 截至2025年末，全国住户消费贷款余额（不含个人住房贷款）达21.2万亿元 [4] 再贷款与贴息政策组合 - 2025年5月，中国人民银行设立额度为5000亿元的服务消费与养老再贷款，利率为1.5%，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育、居民服务、旅游和养老等领域 [4] - 2025年8月，财政部出台服务业经营主体贷款贴息政策，对餐饮住宿、健康、养老等8类领域贷款贴息1个百分点 [5] - 2026年1月，中国人民银行拓宽服务消费与养老再贷款支持领域，计划纳入健康产业，并将再贷款利率下调至1.25% [5] - 2026年1月，财政部优化贴息政策，将数字、绿色、零售3类消费领域纳入支持范围 [5] - “再贷款+贴息”政策组合通过低成本资金引导和直接降低融资成本，支持消费领域 [5]