公司股价表现 - 中国白银集团股价大幅上涨，截至发稿时涨幅达7.04%，报0.76港元，成交额为6301.09万港元 [1] 白银市场价格动态 - 上周COMEX白银期货价格暴涨超11%，现货白银价格涨超10%，再创历史新高 [1] - 现货白银价格在年内累计涨幅高达175%，其涨势远超黄金 [1] - 现货白银价格在早间拉升至84美元高位后出现跳水，截至发稿时跌幅收窄，报78.78美元/盎司 [1] 白银价格上涨驱动因素 - 白银价格上行主要因金融属性回归与工业需求爆发 [1] - 金银比加快均值回归等因素，共同推动白银价格快速冲高 [1]

白银市场行情与价格波动 - 当前白银市场已进入高波动模式 现货白银在亚洲交易时段一度暴涨近6%逼近每盎司84美元刷新历史高点 但随后直线跳水盘中跌幅一度超过5%全天波动幅度超过10% 截至发稿价格回落至78美元附近 [1] - 伦敦现货白银价格数据显示 日内最高价达83.971美元 最低价达75.073美元 波动剧烈 [2] - 白银年内累计涨幅最高已达约180% 走势远超黄金 上周现货白银单周累计涨幅便接近18% [3] - 国内期货市场沪银主力合约一度跟随外盘涨超7%创下新高 尽管随后涨幅收窄但日内表现依然强势 收盘报19344元/吨 较昨结上涨1232元涨幅6.80% 日内最高价达19499元 [4] 市场供需与库存状况 - 白银涨势根植于供需严重失衡 2025年全球白银需求达12.4亿盎司而供应仅10.1亿盎司 缺口高达1亿至2.5亿盎司 市场已连续五年处于结构性赤字 [6] - 光伏 电动汽车 数据中心等工业领域对白银的消耗持续攀升 而实物库存急剧下降 纽约等关键交割地的库存紧张局面进一步放大了价格波动 [6] - 短期库存紧张的矛盾无法根本缓解 市场共识的强化加剧了价格波动 [7] 市场观点与价格预测 - 华尔街经济学家彼得·希夫认为2026年银价站上100美元是一个非常现实的目标 更为激进的《货币战争》作者吉姆·瑞卡兹表示如果银价在明年触及200美元他也不会感到惊讶 [6] - 以特斯拉CEO埃隆·马斯克为代表的产业界发出警告 认为白银在许多关键的工业过程中必不可少 其价格如此暴涨不是好事 价格上涨将直接推高下游制造业的成本 [6] - 悲观者如凯投宏观认为价格已上涨到难以用基本面解释的水平 预计到明年年底可能回落至42美元左右 瑞银警告当前涨势很大程度上建立在市场流动性不足的基础上意味着存在快速回落的风险 [7] 相关市场表现与宏观背景 - 国际市场的风暴迅速传导至国内 A股市场有色金属板块整体活跃 其中白银产业链公司涨幅居前 湖南白银涨停 白银有色一度触及涨停 江西铜业也涨超5% [3] - 近期白银价格已超过一桶美国原油 上一次出现这一情形还是在2020年4月份 当时新冠疫情导致全球原油需求崩塌油价出现罕见暴跌 再早的纪录则要追溯到1980年 [7] - 白银价格的大幅波动与美联储政策预期密切相关 美联储本周将公布12月货币政策会议纪要 这份纪要或继续揭示美联储内部的强烈分歧 美国总统特朗普或将在1月第一周指定美联储新主席人选这也为市场增添了不确定性 [7]

全球贵金属市场行情与价格表现 - 2025年12月26日，伦敦金现货价格创历史新高，最高触及4549.9美元/盎司 [1] - 同期白银表现更为迅猛，伦敦银现货盘中最高触及79.4美元/盎司 [1] - 2025年以来，COMEX黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过70% [1] - 2025年以来COMEX白银期货累计涨幅超过172%，白银年内涨幅超174% [1] - 国内贵金属市场跟涨，沪金期货年内涨62%，最高触及1024元/克，沪银期货年内涨逾157%，最高触及19215元/千克 [1] - 白银价格在12月19日至26日连续五个交易日大涨，COMEX白银价格从开盘65.44美元涨至最高79.7美元 [1] 市场波动与监管动态 - 上海期货交易所于12月26日发布通知，自12月30日起调整黄金、白银期货合约交易参数，这是本月内第三次调整 [2] - 调整后，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [2] - 白银已于11月被美国地质调查局列入“关键矿物”名单，未来可能被纳入关税讨论范围 [2] - 自10月初以来，纽约Comex仓库已有7500万盎司白银出库，因担忧美国白银可能出现突然溢价，交易商对将金属运往海外保持谨慎，加剧了海外市场紧俏 [2] 贵金属价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期带来的流动性宽松氛围是支撑金价的因素之一，全球黄金ETF流入是重要买盘 [3] - 利率下行通常给不用支付利息的贵金属提供支撑 [3] - 在各国债务规模不断膨胀的担忧下，投资者加速撤离主权债券及法定货币，“贬值交易”支撑了黄金需求 [3] - 白银市场持续处于供不应求状态，全球库存已降至十年低位 [3] - 白银与黄金价格高度联动，但工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑 [3] - 决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [3] - 在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长，且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺，构筑了白银长期的坚实上行基础 [3] 机构后市观点 - 中信证券分析称，2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围 [3] - 中银国际表示，美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，可能引发白银价格的短期震荡与波动 [3] - 中金公司认为，在黄金价格已经脱离基本面指标与模型拟合后，市场波动或明显增大，建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点 [4] - 中金公司指出，2026年黄金牛市可能不是单边行情，而会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [4] 相关上市公司概况 - 紫金矿业(02899)：2020-2024年矿产金产量复合年增长率12%，增速在全球主要金矿企业中位列前茅 [5] - 紫金矿业计划2024-2028年铜/金产量复合年增长率均维持在8-10% [5] - 紫金矿业2014-2023年铜/金产量规划平均完成率分别为104%和96% [5] - 紫金矿业2023年铜/金资源量较2014年翻了6倍和3倍 [6] - 江西铜业股份(00358)：是中国重要的白银生产基地，其“江铜牌”白银为伦敦金银市场协会注册产品 [6] - 江西铜业白银业务占比较小(约3.25%)，但作为副产品，产量稳定且具备国际竞争力，若白银价格走强或需求增长，可能为公司带来额外收益 [6] - 山东黄金(01787)：预测公司2024-2026年归母净利润分别为30.30亿元、50.83亿元、59.38亿元 [6] - 山东黄金仍有多个新建和扩建项目正在推进，且母公司黄金资源丰富，未来存在资产注入预期 [6] - 中国白银集团(00815)：是一家专业白银生产商及综合经营商，业务覆盖全产业链，拥有伦敦金银市场协会认证资质 [6] - 中国白银集团生产的银锭纯度达99.999%，处于全球最高水平 [6] - 2024年，中国白银集团实现营业总收入43.19亿元，同比下降20.97%；归母净利润996.6万元，同比下降31.5% [6]

全球贵金属市场行情与价格表现 - 2025年12月26日，伦敦金现货价格创历史新高，最高触及4549.9美元/盎司 [1] - 同日，白银价格表现更为迅猛，盘中最高触及79.4美元/盎司 [1] - 2025年以来，COMEX黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过70% [1] - 2025年以来COMEX白银期货累计涨逾172%，白银年内涨幅超174% [1] - 国内贵金属市场跟涨，沪金期货年内涨62%，最高触及1024元/克，沪银期货年内涨逾157%，最高触及19215元/千克 [1] - 2025年贵金属行情先后经历关税驱动、震荡调整、降息预期主导以及技术回调几个主要阶段 [1] 市场动态与监管措施 - 上海期货交易所于12月26日发布通知，自12月30日起调整黄金、白银期货合约交易参数，涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [2] - 这是上期所本月内第三次针对贵金属品种调整风控参数 [2] - 白银已于11月被美国地质调查局列入“关键矿物”名单，未来可能被纳入关税讨论范围 [2] - 自10月初以来，纽约Comex仓库已有7500万盎司白银出库，因担忧美国白银可能出现突然溢价，交易商对将金属运往海外保持谨慎，加剧了海外市场紧俏 [2] 贵金属价格上涨驱动因素 - 美联储降息带来的流动性宽松氛围有望在2026年继续支撑金价，全球黄金ETF流入将作为重要买盘 [3] - 利率下行通常给不用支付利息的贵金属提供支撑 [3] - 在各国债务规模不断膨胀的担忧下，投资者加速撤离主权债券及法定货币，“贬值交易”进一步支撑了黄金需求 [3] - 白银市场持续处于供不应求状态，全球库存已降至十年低位 [3] - 白银与黄金价格高度联动，但工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑 [3] - 决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [3] - 在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长，且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺，为其构筑坚实的长期上行基础 [3] 机构后市观点 - 中信证券分析称，2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围 [3] - 中银国际表示，美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡与波动 [3] - 中金公司认为，在黄金价格已经脱离基本面指标与模型拟合后，市场波动或明显增大，建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点 [4] - 中金公司指出，2026年黄金牛市可能不是单边行情，而会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [4] 相关上市公司概况 - 紫金矿业(02899)：2020-2024年矿产金产量CAGR 12%，增速在全球主要金矿企业中位列前茅；规划24-28年铜/金产量CAGR均8-10%；14-23年铜/金产量规划平均完成率分别为104%/96%；23年铜/金资源量较14年翻了6倍/3倍 [5][6] - 江西铜业股份(00358)：是中国重要的白银生产基地，“江铜牌”白银为伦敦金银市场协会注册产品；白银业务占比较小(约3.25%)，作为铜、黄金冶炼的副产品，产量稳定且具备国际竞争力 [6] - 山东黄金(01787)：公司仍有多个新建和扩建项目正在推进，且母公司山东黄金集团黄金资源丰富，未来存在资产注入预期；预测公司24-26年归母净利润分别为30.30、50.83、59.38亿元 [6] - 中国白银集团(00815)：是一家专业白银生产商及白银的综合经营商，业务覆盖白银制造、珠宝新零售及白银交易的全产业链；拥有伦敦金银市场协会认证资质，生产的银锭纯度达99.999%；2024年实现营业总收入43.19亿元，同比下降20.97%；归母净利润996.6万元，同比下降31.5% [6]

文章核心观点 - 白银价格近期迅猛上涨，首次逼近80美元/盎司，其涨势远超黄金，这主要是由全球白银市场连续多年的结构性供应赤字、实物库存暴跌以及纸面交易与实物严重脱节所驱动的实时供应挤压所致，而非单纯的避险情绪推动 [1][2][5] - 马斯克对此表示担忧，认为白银在许多工业过程中不可或缺，其价格飙升对工业发展“不是好事”，突显了供应瓶颈对依赖白银的现代工业链构成的严峻挑战 [1][2][3][9] 供应缺口扩大与产能限制 - 全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，2025年数据显示需求量达12.4亿盎司，而供应量仅为10.1亿盎司，存在1亿至2.5亿盎司的供应缺口，且无快速修复迹象 [5][8] - 供应刚性是核心原因：白银开采多为铜锌矿副产品，新建矿山需10年以上，矿石质量下降，同时回收利用增量不足以填补需求缺口 [8] - 实物库存正迅速枯竭，自2020年以来，COMEX白银库存下降70%，伦敦金库库存下降40%，部分地区可用库存仅能维持30至45天 [8] 纸面市场与实物交割风险 - 纸面交易与实物白银比例严重失衡，据估算高达356:1，即每一盎司实物白银对应数百份纸面索赔权 [9] - 这种脱节加剧了市场脆弱性，即使一小部分买家要求实物交割，现有系统也可能面临崩溃风险，这是近期价格垂直上升的重要原因 [9] 工业需求的核心地位与影响 - 白银是关键的工业金属，在太阳能电池板、电动汽车、电子产品及医疗设备中具有不可替代的作用，工业需求占总需求比例已攀升至50%至60% [7][9] - 由于在许多应用中缺乏有效替代品，工业买家对价格敏感度较低，但对供应短缺极其脆弱，价格剧烈波动对依赖这些关键原材料的行业构成严峻挑战 [7][9]

国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 2025年12月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS 01 黄金：宏观水温温和 白银：突破高点，继续拉升 Special report on Guotai Junan Futures 2 2 08 02 03 铜：利多逻辑中发酵，价格大幅上涨 铝：跟涨铜，现货表现拖累弹性 氧化铝："反内卷"政策给导向，周五一度触涨停 04 铸造铝合金：需求边际走弱，价格高位震荡 05 锌：短期价格纠结盘整 06 07 铅：需求减弱，限制价格上涨 铂金：上涨势头强劲 钯金：与铂开始分化，上行速度 ...

金银价格表现 - 截至发稿，现货黄金（伦敦金现）报4532.505美元/盎司，年初至今涨幅达72.72% [1] - 截至发稿，COMEX黄金期货价格报4562.0美元/盎司，年初至今涨幅达72.85% [1] - 截至发稿，伦敦银现报79.329美元/盎司，年内涨幅达174.62% [1] - 截至发稿，COMEX白银报79.675美元/盎司，年内涨幅达172.02% [1] 金价上涨驱动因素 - 美国11月失业率创四年来新高，且11月核心CPI数据低于市场预期，显示劳动力市场降温，强化了市场对美联储未来宽松货币政策的预期 [1] - 美元走弱对金价形成有利支撑 [1] - 日本央行如期加息，利空提前消化，资金回归黄金中长期配置 [1] - 全球黄金ETF流入将作为黄金的重要买盘 [2] - 潜在的地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价 [2] - 去美元化、央行购金等长期趋势构成金价上涨的坚实基础 [2] 银价上涨驱动因素 - 美联储降息后持续发酵叠加美元指数走弱，低利率环境放大了白银的避险与投资吸引力 [2] - 光伏装机旺季的消费放量加剧了白银的供需紧平衡 [2] - 电子产业订单的持续回暖加剧了白银的供需紧平衡 [2] - 新能源汽车产业链的扩张需求加剧了白银的供需紧平衡 [2] 未来价格展望 - 2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围 [2] - 预计2026年金价将再创新高，但涨幅或收窄至10%-15% [2] - 预计2026年全年金价或冲击5000美元/盎司 [2] 投资者策略建议 - 对于作为“配置者”的普通投资者，黄金是家庭金融资产的“压舱石”之一，其意义在于风险对冲而非博取收益，建议采用定投方式平滑成本，并严格控制整体仓位比例 [3] - 对于作为“交易者”的普通投资者，必须清醒认识到当前价格已极度超前反映预期，市场脆弱性上升，应恪守止损纪律 [3] - 白银波动性是黄金的数倍，非专业投资者不宜深涉 [3] - 建议所有投资者审视自身的投资组合，金银的仓位不应挤压对成长性资产的长期布局 [3] 交易所风险提示 - 上海期货交易所发布通知，提示近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，请相关单位提示投资者做好风险防范工作，理性投资 [3]

市场整体表现与结构性机会 - 大盘维持震荡态势，但360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下年内新高 [1][2][10][11] - 市场在超预期的内需变化出现前，预计仍以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置的基本框架 [1][7][8][10][17] 有共识度的投资品种 - 老品种是通信和有色相关ETF，分别对应北美AI基建和资源品逻辑 [1][2][10][11][13] - 通信ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨10%，年内平均上涨91.5% [2][11] - 有色ETF方面，6只创新高的ETF自10月以来平均上涨20.1%，年内平均上涨95.2% [2][11] - 新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与低空经济主题相近 [1][3][4][10][14] - 军工及航空航天ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨18.7%，其中受商业航天主题催化最明显的两只卫星ETF平均上涨34.5%，并带动2只军工ETF上涨11.1% [2][11][12] - 通信、有色和商业航天共同代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，是市场共识度最高的方向 [1][10] 商业航天主题的详细分析 - 商业航天板块在中美空天基建布局和航天竞赛的叙事下想象空间打开，代表性公司IPO可能成为行情热度的阶段性顶峰 [3][14] - 从覆盖面和量级看，商业航天指数包含69家公司，总市值1.2万亿元，接近低空经济指数（70家公司，1.6万亿元），但远小于人形机器人指数（120家公司，6.5万亿元） [4][14] - 该主题更适合在市场交投活跃但资金不足以推升AI、资源等机构重仓板块估值的阶段参与 [4][14] - 参考历史主题运行规律，行情第一波持续约60个交易日，绝对收益和相对收益高峰出现在启动后第25~35个交易日，当前商业航天板块已进入行情启动的第25个交易日 [4][14] 关注度提升的“默默上涨”品种 - 化工、工程机械等品种关注度开始提升，缺乏产业讨论热度，但已默默创出年内新高 [1][5][10][15] - 化工ETF自10月以来上涨15.1%，年内上涨40.4%；工程机械ETF自10月以来上涨4.6%，年内上涨32.4% [2][12] - 这些方向代表了中国制造业的全球竞争优势向定价权的转变，企业通过出海、行业自律挺价、环保约束等方式，依托全球份额优势影响行业供需与定价，持续抬升利润率 [1][5][10][15] - 从资本开支强度（资本开支/折旧摊销的十年分位数）看，建材、纺服、电力设备、化工、农林牧渔的资本开支强度处于历史极低位置（10%分位数以内），边际供给增速收缩 [5][15] - 同时考虑ROE边际变化，景气度回暖或磨底但资本开支增速仍下滑的行业主要集中在农林牧渔、基础化工、建筑材料和机械设备 [5][15] - 地产链的竣工侧建材和装饰、纺服链的化纤（如氨纶）、农林牧渔的养殖和农产品加工等板块，今年至今涨幅不超过30%，估值较低，股价对基本面恶化有所脱敏，在供给收缩趋势下具备赔率和安全边际 [5][15][16] “反内卷”相关品种的动向 - 新能源、钢铁等与“反内卷”相关的品种正在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [1][6][10][16] - 市场对行业供给动向的反应非常敏感，例如本周新能源领域密集的停产检修信息（德方纳米、湖南裕能、万润新能、安达科技等）发布后，股价有明显正面表现 [6][16] - 光伏组件集体涨价也获得了股价的正面反应，表明市场资金对实实在在的供给收缩动作抱有期待，且股票定价尚未完全反应 [6][16] - 一季度是观察“反内卷”潜在催化的窗口，主要催化包括：纯电乘用车、钢铁等出口许可证制度的执行情况；出口退税政策的潜在调整；“十五五”规划中是否会出现类似电解铝的产能天花板限制举措 [6][16] 跨年配置策略框架 - 在结构性震荡市思维下，配置更青睐热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源等 [1][8][10][17] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块则相对谨慎 [8][17] - 新的产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，复制类似低空经济主题的演绎模式 [1][8][10][17] - 需高度关注并跟踪人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度上升源于此“肌肉记忆”，持续升值引发的政策逻辑变化更值得关注，券商和保险是该视角下可攻可守的配置选择 [8][17] 细分板块的轮动与风险点 - 在北美AI基础设施赛道，作为核心品种的光模块近期涨幅持续落后于液冷、800伏HVDC、电源等细分板块 [2][13] - 分化原因包括光模块市值规模已处高位，而液冷等板块市值偏小、博弈弹性更大；以及市场担忧光模块持仓集中度高，部分投资者预期元旦前后有阶段性调仓需求，倾向于等待调仓落地后再布局 [2][13] - 历史规律显示，当液冷板块涨幅显著跑赢光模块时，往往伴随AI基建板块整体的震荡调整 [2][13] - 有色板块进入商品热度高于股票阶段，12月以来白银现货累计上涨39.6%，碳酸锂主力合约累计上涨35.4%，但核心白银股、能源金属个股涨幅显著弱于商品 [2][13] - 铜、铝等基本金属的相关个股和商品走势关联度更高，本周核心标的涨幅尚能跟上商品 [2][13] - 历史上，当商品价格加速上涨波动加大，尤其是商品价格持续强势上行但股票表现明显滞涨时，资源股投资难度会明显提高，行情往往以股、商短暂同步冲高后，商品价格剧烈调整而收尾 [2][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周白银走势强劲连续刷新历史新高，伦敦银和沪银周度涨幅分别为18.3%和19.1%，全年累计涨幅分别为175%和145% [8] - 美国三季度GDP增长4.3%，但消费者信心连降五个月，11月失业率升至4.6% [8] - 美国11月CPI同比上涨2.7%低于预期，强化市场对美联储降息预期 [8] - 上周10年期美国国债收益率下行2个基点，推升非生息资产吸引力 [8] - 2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺，库存偏紧 [8] - 上周内外盘白银期货价差创新高，伦敦现货金银比创10多年以来新低 [8] - 因宏观经济数据提升美联储降息预期、商品需求有支撑、库存短缺等因素，白银中长期走势预计保持强劲，建议AG2602背靠5日均线谨慎持有多单并设好止盈 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 白银走势：上周伦敦银刷新历史新高至79.405，收报79.329；沪银主力合约刷新新高至19215，收于19204元/千克，周度涨幅分别为18.3%和19.1%，全年累计涨幅分别为175%和145% [8] - 美国经济：三季度GDP增长4.3%，消费者信心连降五个月，11月非农就业人数增加6.4万人，失业率升至4.6% [8] - 通胀：11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于预期，强化降息预期 [8] - 利率：上周10年期美国国债收益率下行2个基点，推升非生息资产吸引力 [8] - 供需：2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺；截至12月26日，SLV持仓量周环比涨2%；LBMA库存降至历史低位，可流通库存偏紧 [8] - 价差：上周内外盘白银期货价差最高升至1396元，伦敦现货金银比收于57.14创10多年以来新低 [8] 期现市场 - 展示COMEX白银期货、伦敦银现货、上期所白银期货、上海黄金交易所白银走势相关图表 [12][16] 美国经济 - 展示美国GDP、PMI、新增非农就业人数、失业率相关图表 [24][25] 通胀 - 展示美国CPI/PCE、核心CPI/PCE相关图表 [31] 利率 - 展示美国国债收益率（短期、中长期）、实际利率相关图表 [37][41] 基本面 - 展示白银ETF持仓量、COMEX白银库存、LBMA白银库存、上期所白银库存、上金所白银库存相关图表 [46][49][53] 美元指数、汇率 - 展示美元指数、美元兑人民币（CFETS即期汇率）、英镑兑美元、美元兑加元、欧元兑美元、美元兑日元相关图表 [59][62][67][69] 白银内外盘价差 - 展示内外盘白银期货走势、内外盘白银价差相关图表 [76] 白银基差 - 展示内盘和外盘白银基差相关图表 [86] 金银比价 - 展示金银比相关图表 [89]

现货白银价格与原油价格倒挂 - 现货白银价格已升至每盎司79.19美元，美国WTI原油期货价格收于每桶56.74美元，一盎司白银价格超过一桶美国原油 [2] - 上一次出现此情形是在2020年4月，再早的纪录则要追溯到1980年 [2] 白银需求分析 - 当前投资者和工业界对白银的需求近乎“来者不拒”，在投资方面被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并对冲美元及其他货币风险 [2] - 花旗分析师估计，太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量 [2] - 即便美国在削减对太阳能的支持，其他国家也未放缓太阳能装机速度，而这正在大量吞噬白银需求 [2] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示白银在许多工业生产过程中都必不可少，并对价格上涨表示担忧 [4] - 世界白银协会数据显示，市场已连续五年处于供应短缺状态，2021年到2025年累计缺口约为2.55万吨 [4] 白银供应分析 - 白银供给端几乎看不到新增产量大幅入市的可能，全球“纯白银”矿床基本已经枯竭 [2] - 如今白银更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品出现 [2] - 白银供应的变化往往由其他金属的需求驱动，而非白银本身 [3] 价格前景与市场观点 - 凯投宏观分析师预计，随着对黄金的狂热情绪消退，白银价格到明年年底可能回落至约42美元 [4] - 贵金属价格已经上涨到难以用基本面解释的水平 [4] - 近期白银价格大幅上涨，过去一周飙升了逾17% [4] - 市场存在“短期流动性推动+长期结构性短缺”的双重逻辑，再加上金价持续上涨的比价效应，白银迎来了疯狂行情 [4] - 尽管有绿色能源需求等长期支撑，但其价格已处于历史高位，疯狂上涨后也可能抑制需求 [4] - 短期来看，白银价格可能已经计入了大量乐观预期，回调风险正在逐步累积 [4]