报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国联邦法院阻止特朗普关税政策生效，裁定其决策越权，这是对特朗普关税政策的首次重大法律挑战 [7][8] - 锡基本面强现实弱预期，当下还未到交易大幅下跌的时间点，若宏观情绪不再走弱，锡价或重回震荡区间 [9] - 工业硅基本面偏弱，供应增加、需求增量难改整体局面且成本坍塌，建议以空配思路为主 [12] - 天胶谨慎观望，盘面或震荡偏弱运行，供增需弱预期下短期偏弱格局或延续 [13] 根据相关目录分别进行总结 金属板块 贵金属 - 黄金震荡回落，白银跟随下跌，趋势强度均为 0 [21][24] 基本金属 - 铜库存减少限制价格下跌，趋势强度为 0 [26][28] - 铝区间震荡，氧化铝继续下行，趋势强度均为 0 [29][31] - 锌承压运行，趋势强度为 -1 [32][33] - 铅区间震荡，趋势强度为 0 [35][36] - 锡窄幅震荡，趋势强度为 -1 [38][43] - 镍弱预期与镍矿消息共振施压，不锈钢负反馈导致减产边际增加，深跌有难度，趋势强度均为 0 [45][50] 能源金属 - 碳酸锂矿价延续下行，短期或仍偏弱，趋势强度为 0 [52][54] 黑色金属 - 铁矿石下游需求阶段性见顶，偏弱震荡，趋势强度为 -1 [59][61] - 螺纹钢和热轧卷板负反馈预期先行，震荡走低，趋势强度均为 0 [64][67] - 硅铁和锰硅需求预期转弱，低位震荡，趋势强度均为 0 [69][71] - 焦炭二轮提降落地，焦煤环保督导组进驻，底部震荡，趋势强度均为 -1 [73][75] - 动力煤矿山库存增加，震荡偏弱，趋势强度为 0 [76][78] 其他金属 - 原木弱势震荡，趋势强度为 -1 [79][83] 化工板块 - 对二甲苯建议多 PX 空 PTA，PTA 单边高位震荡，MEG 单边逢高空、多 PTA 空 MEG，趋势强度分别为 0、0、 -1 [85][93] - 橡胶震荡偏弱，趋势强度为 -1 [94][95] - 合成橡胶弱势运行，趋势强度为 -1 [98][100] - 沥青跟随原油区间震荡，趋势强度为 0 [101][111] - LLDPE 偏弱运行，趋势强度为 -1 [113][115] - PP 价格小跌，成交一般，趋势强度为 -1 [118][119] - 烧碱暂时是震荡市，趋势强度为 0 [121][124] - 纸浆震荡运行，趋势强度为 0 [125][126] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 -1 [130][131] - 甲醇弱势运行，趋势强度为 -1 [133][137] - 尿素内需偏弱，出口支撑，震荡运行，趋势强度为 0 [139][142] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 -1 [143][146] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [147][149] - LPG 短期震荡运行，趋势强度为 0 [151][158] - PVC 偏弱运行，趋势强度为 -1 [163][166] - 燃料油日盘反弹，夜盘大幅跳开，低硫燃料油走势相对高硫偏弱，外盘现货高低硫价差继续收窄，趋势强度均为 1 [167] 航运板块 - 集运指数（欧线）高位震荡，10 - 12 反套持有，趋势强度为 0 [169][190] 农产品板块 - 短纤和瓶片短期震荡市，趋势强度均为 0 [191][192] - 胶版印刷纸震荡偏弱，趋势强度为 -1 [194][195] - 棕榈油产地风险仍存，震荡探底，豆油豆系驱动偏弱，区间震荡，趋势强度均为 0 [198][205] - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕或偏弱震荡，豆一现货稳定，盘面仍偏弱震荡，趋势强度均为 -1 [207][209] - 玉米震荡偏强，趋势强度为 1 [210][213] - 白糖原糖破位下跌，趋势强度为 -1 [216][219] - 棉花需求进入淡季，棉价缺乏上涨动能，趋势强度为 0 [221][224] - 鸡蛋等待端午节后淘汰印证，趋势强度为 0 [226] - 生猪被动累库形成，布局趋势反套，趋势强度为 0 [228][229] - 花生震荡运行，趋势强度为 0 [231][235]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计镍价近期区间偏弱振荡，中长线维持逢高卖出套保思路；预计不锈钢近期区间振荡，中长线也维持逢高卖出套保思路 [3][4] 各品种市场分析及策略 镍品种 市场分析 - 2025年5月27日沪镍主力合约2507开于122500元/吨，收于122170元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.55%，当日成交量为52308手，持仓量为29331手 [1] - 沪镍主力合约夜盘小幅低开后弱势横盘振荡，日盘振荡弱势下跌，成交量略减，持仓量略增 [2] - 镍矿市场交投平静，菲律宾6月资源在售但装船受阻，下游铁厂亏损压价；印尼镍矿供应紧张，6月（一期）内贸基准价跌0.02美元左右，部分铁厂因成本亏损有减产意愿 [2][3] - 现货市场金川镍等报价下调，镍价振荡偏弱，下游刚需采购，精炼镍供应过剩，市场心态悲观 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为22120（ -130.0）吨，LME镍库存为199998（1362）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年5月27日不锈钢主力合约2507开于12880元/吨，收于12855元/吨，当日成交量为98902手，持仓量为92426手 [3] - 不锈钢主力合约横盘小区间振荡，成交量略减，持仓量减少 [3] - 镍矿市场情况同镍品种，部分不锈钢厂有检修计划 [3] - 现货市场不锈钢盘面横盘震荡，商家平盘报价，下游需求弱，冷轧供应有压力，无锡和佛山市场价格均为13150元/吨，304/2B升贴水为385至585元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化2.50元/镍点至953.5元/镍点 [4] 策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：印尼镍矿供应偏紧，雨季影响装船受阻，镍矿价格小幅上涨，成本支撑增强；矿端价格抬升带动一体化产线成本中枢上移，下方支撑稳固 [3] - 利空因素：纯镍供应边际走松，叠加海外库存高位及国内库存持稳，上方压力增加；下游不锈钢需求修复缓慢，新能源领域支撑有限，硫酸镍企业持续亏损 [3] - 交易咨询观点：基本面供需双弱，镍价上下两难，短期维持震荡格局，建议关注区间波段操作及期权策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连收盘价122610元/吨，周跌260元，周环比-0.21%；沪镍连一收盘价123450元/吨，周跌150元，周环比-0.12%；沪镍连二收盘价123690元/吨，周跌120元，周环比-0.10%；沪镍连三收盘价123890元/吨，周跌110元，周环比-0.10%；LME镍3M收盘价15490美元/吨，周跌115美元，周环比-0.09% [4] - 持仓量47440手，周减16079手，周环比-25.3%；成交量87677手，周减21490手，周环比-19.69%；仓单数22418吨，周减1053吨，周环比-4.49%；主力合约基差-1735元/吨，周涨1510元，周环比671.11% [4] - 不锈钢主连收盘价12875元/吨，周涨35元，周环比0%；不锈钢连一收盘价12870元/吨，周跌65元，周环比-0.50%；不锈钢连二收盘价12910元/吨，周跌85元，周环比-0.65%；不锈钢连三收盘价12925元/吨，周跌85元，周环比-0.65% [4] - 不锈钢成交量109100手，周减23935手，周环比-17.99%；持仓量117183手，周减11494手，周环比-8.93%；仓单数140425吨，周减15937吨，周环比-10.19%；主力合约基差790元/吨，周涨85元，周环比12.06% [4] - 金川镍价格125475元/吨，日跌50元，日环比-0.04%；进口镍价格123575元/吨，日环比0%；1电解镍价格124525元/吨，日跌50元，日环比-0.04%；镍豆价格122925元/吨，日环比0%；电积镍价格123575元/吨，日涨50元，日环比0.04% [4] - 国内社会库存44151吨，较上期增加63吨；LME镍库存198636吨，较上期减少2274吨；不锈钢社会库存980.7吨，较上期减少8.4吨；镍生铁库存29554.5吨，较上期增加1158吨 [4][6] 一级镍供给和库存 - 展示镍内外盘走势、不锈钢主力合约、镍现货平均价、中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存、LME镍库存季节性、菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）、中国港口镍矿库存分港口季节性等图表 [8][9][11][12][13][14] 镍铁 - 展示Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）均价、中国镍铁月度产量季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价、印尼镍生铁月度产量季节性等图表 [16][17][18][19] 下游硫酸镍 - 展示镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、中国硫酸镍月度产量、三元前驱体月度产能季节性等图表 [21][22][23][24] 不锈钢 - 展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性等图表 [26][27][28][29]

报告基本信息 - 报告行业：镍 [1] - 报告日期：2025年5月23日 [2] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 基本面消息真空，沪镍延续窄幅波动，近期镍产业链相关产品价格小幅走弱但空间有限，以窄幅波动为主，可耐心等待低多机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪镍主力2506报收于123400，上涨0.03%，指数总持仓减少687至170580手，现货升贴水总体保持稳定，金川升水2100元/吨，俄镍升水报200 [8] - 印尼镍矿价格保持偏强，本周印尼内贸矿主流升水仍落在26 - 28美元/湿吨，持平于前期，菲矿价受出货量增加以及需求削弱小幅下行，但在印尼矿价支撑下整体易涨难跌 [8] - 22日伦敦库存再度下滑近800吨至20.9万吨，累库速率放缓对价格底部起到支撑作用 [8] - 硫酸镍价格涨至28015，MHP报价系数坚挺成本支撑较强，三元需求虽持弱但6月采购节点已至，镍盐价格止跌 [8] 行业要闻 - 5月下半期HMA为15415美元/吨，上涨366美元/吨，SMM预计不同品位镍矿HPM价格较5月上半期均有上涨，5月印尼火法内贸矿主流升水落于26 - 28美元/湿吨，较4月主流升水上涨2美元/湿吨左右，湿法矿价格月内小幅下调 [11] - Talon Metals公司在明尼苏达州发现高品位镍样本，含镍量达12.65%，还发现铜、金和铂族金属，其向特斯拉供应电池级镍的勘探工作取得重大突破，公司正开展可行性研究并启动相关审批流程，计划将开采的矿石运往北达科他州加工 [12] - 菲律宾镍矿商GFNI于2025年4月30日首次向印尼出口低品位镍矿石，今年目标为完成91船次，总计500万WMT的出货量，预计2025年将因巴拉望产能翻倍、苏里高生产效率提升及巴丹港口运营改善而实现两位数收入增长，2025年资本支出预算为7.118亿比索用于多项业务 [12] - 艾芬豪矿业Ivanhoe旗下子公司Ivanplats于2025年5月7日完成对Flatreef矿体的首次高品位矿石爆破，预计未来数周内其他水平巷道也将进入矿体，目前产生的矿石将储存于地表，为今年四季度第一阶段选矿厂的首次投料做准备 [13]

镍价走势分析 - 4月初镍价受贸易冲突影响下挫至11.5万元/吨，随后因情绪回暖及印尼政策支撑修复至12.5万元/吨区间窄幅波动 [2] - 2023年底以来镍价从过剩逻辑转向成本支撑逻辑，印尼镍矿配额2.98亿湿吨基本匹配需求，全年预计紧平衡 [4] - 印尼政策调整强化定价控制，HMA报价频率提高至每月两次，增强与LME价格联动性 [5] 印尼政策影响 - 印尼镍矿税率从10%上调至14%-19%，镍铁税率从2%调至5%-7%，镍锍税率改为4.5%-6.5%浮动 [6] - 外汇强制结算新政要求矿企出口收入锁定本国银行12个月，并通过SIMBARA系统实现区块链追溯监管 [5] - 政策旨在应对镍价下跌导致的利润受损，并向高价值链产业倾斜，但对中长期供大于求格局未改变 [6] 供需基本面 - 菲律宾雨季结束发运恢复，但印尼镍矿价格居高，中国库存累库缓慢，5月下旬升水维持26-28美元/湿吨 [6] - 1-4月中国精炼镍产量14万吨同比增44.94%，开工率97.74%，印尼和中国低成本产能挤压海外高成本企业 [11] - 全球精炼镍库存从5万吨升至25万吨，海外累库幅度大于国内，但近期出口盈利收窄导致净出口减少 [13] 终端需求表现 - 不锈钢需求淡季叠加贸易冲突影响，镍铁价格持续下跌，国内镍铁企业利润倒挂加深 [8] - 三元材料需求前置后海外订单减少，但国内预镀镍新材料需求增长对镍价形成支撑 [15] - 不锈钢厂排产高位但旺季需求一般，三元电池占比下降导致企业降低原料采购 [15] 短期市场展望 - 镍矿价格松动叠加菲律宾发运恢复，供应增加预期或削弱成本支撑 [16] - 印尼政策提高生产成本，菲律宾潜在出口禁令限制镍价下行空间，短期维持宽幅震荡 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 [2] - 不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 [2][5] - 碳酸锂矿价再度大幅下挫，弱势运行或延续 [2][11] - 工业硅上游逐步复产，供需过剩 [2][14] - 多晶硅基本面弱势，盘面存下行驱动 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢 - 期货数据：沪镍主力收盘价123,850，较T - 1跌210；不锈钢主力收盘价12,950，较T - 1跌15等 [5] - 宏观及行业新闻：印尼调整镍产品资源税率；加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁项目试生产；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾讨论禁止镍矿出口法案；中美经贸会谈美方承诺取消部分对中国商品加征关税 [5][6][8][9] - 趋势强度：镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [10] 碳酸锂 - 基本面数据：2507合约收盘价61,180，较T - 1跌620等 [11] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格下跌；加拿大曼尼托巴省山火使中矿资源旗下Tanco矿面临风险 [11][13] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度 - 1 [13] 工业硅与多晶硅 - 基本面数据：Si2507收盘价8,130，较T - 1跌190；PS2506收盘价37,150，较T - 1跌1,300等 [15] - 宏观及行业新闻：美国对进口自安哥拉、澳大利亚等国的金属硅发起反倾销和反补贴调查 [15][17] - 趋势强度：工业硅趋势强度 - 2，多晶硅趋势强度 - 1 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：印尼镍矿供给紧张推升矿价，成本端支撑增强；现货升水维持高位，反映现货需求相对坚挺 [3] - 利空因素：纯镍社会库存持续累库，沪镍及LME库存维持高位；新能源领域消费增速放缓，三元电池占比下降削弱镍需求 [3] - 交易咨询观点：基本面多空交织，短期震荡偏强对待，建议关注矿端成本支撑及库存边际变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值124060元/吨，周涨200元，周环比0.16%；沪镍连一最新值124230元/吨，周跌1900元，周环比 -1.51%；沪镍连二最新值124430元/吨，周跌1860元，周环比 -1.47%；沪镍连三最新值124660元/吨，周跌1780元，周环比 -1.47%；LME镍3M最新值15805美元/吨，周跌45美元，周环比 -1.41% [4] - 持仓量55628手，周跌16009手，周环比 -22.4%；成交量124511手，周跌35372手，周环比 -22.12%；仓单数23501吨，周涨279吨，周环比1.20%；主力合约基差 -825元/吨，周涨900元，周环比 -52.17% [4] - 不锈钢主连最新值12965元/吨，周涨35元，涨跌幅0%；不锈钢连一最新值12965元/吨，周涨75元，涨跌幅0.58%；不锈钢连二最新值13005元/吨，周涨75元，涨跌幅0.58%；不锈钢连三最新值13025元/吨，周涨60元，涨跌幅0.46% [4] - 不锈钢成交量94985手，周跌24475手，周环比 -20.49%；持仓量125581手，周涨567手，周环比0.45%；仓单数157878吨，周跌2366吨，周环比 -1.48%；主力合约基差675元/吨，周涨25元，周环比3.85% [4] - 金川镍最新值127125元/吨，日跌200元，涨跌幅 -0.16%；进口镍最新值125175元/吨，日跌200元，涨跌幅 -0.16%；1电解镍最新值126125元/吨，日跌200元，涨跌幅 -0.16%；镍豆最新值124575元/吨，日跌200元，涨跌幅 -0.16%；电积镍最新值125225元/吨，日跌150元，涨跌幅 -0.12% [4] - 国内社会库存44151吨，较上期涨63吨；LME镍库存195222吨，较上期跌3924吨；不锈钢社会库存980.7吨，较上期跌8.4吨；镍生铁库存29554.5吨，较上期涨1158吨 [4][6] 一级镍供给和库存 - 展示中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性、菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格及中国港口镍矿库存分港口季节性等图表 [13][14][15] 镍铁 - 展示Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）均价、中国镍铁月度产量季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、印尼镍生铁月度产量季节性等图表 [17][18][20] 下游硫酸镍 - 展示镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性等图表 [22][23][24] 不锈钢 - 展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性等图表 [26][27][29]

报告行业投资评级 - 能源金属行业维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 此前中美“对等关税”加征使中国对美出口储能电芯关税高达155.9%，储能电池对美出口停滞，5月14日起90天内双方关税大幅下调，储能电池降至40.9%，或提振出口带动碳酸锂需求回升 [1] - SMM预测5月国内碳酸锂产量约7.55万吨，同环比+20.7%/2.3%，磷酸铁锂产量27.6万吨，同环比+39.7%/+4.5%，三元材料产量约6.4万吨，同环比+22.8%/+2.6%，4月国内新能源汽车产销量同比增长48.3%和46.2% [1] - 当周碳酸锂期货主力合约价格跌至6.18万元/吨，SMM现货价格跌至6.45万元/吨，国内云母、海外锂矿亏损面积扩大，锂价进入磨底区，汽车需求基础不弱，扩内需发力，叠加关税下调出口预期改善，锂基本面边际好转，关注锂价底部海外减产利多信号 [1] 各行业情况总结 锂行业 - **价格**：本周工业级碳酸锂市场均价为6.37万元/吨，较上周上涨0.39%；电池级粗粒氢氧化锂均价为6.6万元/吨，较上周下跌1.5% [2][13] - **供给**：本周碳酸锂产量波动小，自有矿企业高开工率，部分回收企业因成本倒挂减停产，前期检修企业复产爬产；部分厂家捂货挺价，库存偏高，多数厂家长协出货，下游去库，期货仓单量上涨；氢氧化锂供应量总体平稳，有个别产线转产或检修，具备上游资源配套企业正常生产，依赖外购锂辉石企业成本倒挂，行业整体开工率偏低 [2][14] - **需求**：下游产量维持高位但增速低，正极材料企业消耗库存，节后补货需求低迷，采购多长协或刚需；储能领域受海外政策影响出口订单不确定，中美关税缓和或有少量抢出口订单，但难支撑碳酸锂价格反弹；三元材料厂商开工负荷一般，终端消费疲软，需求支撑不足 [2][14] - **新能源汽车数据**：5月1 - 11日，全国新能源乘用车市场零售29.4万辆，同比增长32%，较上月同期增长29%，今年以来累计零售361.8万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发25.7万辆，同比增长30%，较上月同期增长1%，今年以来累计批发423.8万辆，同比增长41% [15] - **建议关注企业**：永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等 [2] 镍行业 - **价格与库存**：本周LME镍价为15648元/吨，较上周下降1.0%；上期所镍价为124060元/吨，较上周上涨0.5%；SHFE镍库存2.77万吨，LME镍库存19.52万吨，合计库存22.3万吨，较上周下降1.1% [8][17] - **供给**：本周镍铁价格低位，国内镍铁厂家亏损加剧降负荷生产，产量变化不大；印尼镍矿供应紧张，内贸升水高，部分厂家成本线被击穿，预计产量或小幅下滑；国内硫酸镍产量预计31000吨，较上周减少，开工率下调，部分镍盐厂减产，个别厂家转产电镍，前期停产厂家暂无复产预期 [18] - **需求**：中美关税下调使下游终端出口预期好转，不锈钢相关制品出口有望修复，价格回暖，成交增加，但不锈钢进入传统消费淡季，产量预期高位回落，对镍铁采购偏弱；5月国内三元材料产量预计环比微增，国内中镍材料价格平稳，部分头部企业库存被动增加，海外市场除LG供应链需求稳定外表现平淡，全球市场增长动能不足 [19] - **建议关注企业**：华友钴业等 [8] 稀土&磁材行业 - **价格**：截止本周四，氧化镨钕市场均价43.6万元/吨，较上周五上调3.07%；氧化镝市场均价166万元/吨，较上周五上调0.61%；氧化铽市场均价722.5万元/吨，较上周五上调2.41% [9][21] - **供需基本面**：供应端预期下降，上游分离企业多数正常生产，个别企业少量缩减，金属厂有停减产情况，供应过剩或缓解；需求或缓慢释放，中美关系缓和，关税下降，出口管制仍存，市场担忧情绪减弱，部分企业或提前下单，海外订单观望，部分订单待出口许可证落实后出口或增加 [9][24] - **价格走势**：本周稀土价格整体上调，周初市场平稳，期货盘带动现货价格上调，需求释放不足，周后期镨钕报价下滑后平稳，金属厂补货，氧化物和金属价格对应调整，磁材企业按需补货，成交不足；镝铽价格上调后平稳，低价现货少，贸易商参与，厂家报价坚挺，成交有限，预计短期内稀土价格维稳 [24] - **轻稀土矿**：受镧铈镨钕产品价格影响大，当前镧铈价格稳定，下游需求一般，成交少；镨钕价格上调后回落，需求一般，询单补货少，低价现货不多，成交价格稳定，轻稀土矿价格上调，四川70%氟碳铈矿报价2 - 2.2万元/吨，山东45%微山湖矿报价1.5 - 1.7万元/吨，美国进口精矿报价2 - 2.2万元/吨 [25] - **中重稀土矿**：主要分离出镝铽钆钬等，受镝铽价格影响，目前镝铽价格上调，商家情绪好，报价上调，下游接货尚可，低价现货收紧，国内离子型矿价格同步上调，中钇富铕矿92%标矿报价18.8 - 19万元/吨 [25] - **单一稀土情况**：镨钕市场偏强，周初市场信心增强报价走高，周中氧化物价格达高位后回落，政策面转机后价格小幅上调，低位货源收紧；镝价格涨后回落，周初平稳，周二上调，磁材订单一般，按需补货；铽价格涨后平稳，周初平稳，周二报价上调，周后期坚挺，成交刚需为主 [26][27] - **建议关注企业**：宁波韵升、金力永磁等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种预计近期区间偏弱振荡为主，中长线维持逢高卖出套保思路；不锈钢品种预计近期区间振荡，中长线维持逢高卖出套保思路 [3][6] 镍品种市场分析 - 2025年5月15日沪镍主力合约2506开于126100元/吨，收于123600元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.64%，当日成交量为137729手，持仓量为63702手 [1] - 沪镍主力合约夜盘高开冲高回落、振荡下跌，日盘继续振荡下跌，午后快速下跌收大阴线，成交量和持仓量略增 [2] - 中国1 - 4月社会融资规模增量16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元，市场预估为16.58万亿元；1 - 4月新增人民币贷款10.06万亿元，预估为10.47万亿元；4月末货币供应量M2同比增长8%，较上月提高1个百分点 [2] - 现货市场金川镍早盘报价较前一交易日上涨约250元/吨，各品牌报价上调，日内镍价回落，下游观望，成交一般，各品牌现货升贴水多数持稳，前一交易日沪镍仓单量为23344（ - 205.0）吨，LME镍库存为199146（714）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年5月15日不锈钢主力合约2506开于13025元/吨，收于12995元/吨，当日成交量为128580手，持仓量为127690手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘小幅高开后振荡下跌，日盘继续振荡下跌，午后破位回落收大阴线，成交量大幅减少，持仓量有所减少 [4] - 镍矿供应紧缺，5月（二期）镍矿内贸升水预计维持 +26 - 27不变，内贸基价上涨0.65 - 1美元，矿端价格坚挺，镍铁无最新成交 [4] - 现货市场不锈钢盘面回落，询单及成交氛围减弱，以刚需散单成交为主，无锡市场不锈钢价格为13300元/吨，佛山市场不锈钢价格13250元/吨，304/2B升贴水为305至505元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至941.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

报告行业投资评级 - 镍走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 近期海外镍企一季度运营报告披露，对镍矿产量梳理分析，推演红土镍矿和硫化镍矿演变格局并思考交易节奏 [11] - 红土镍矿供应偏紧，关注配额释放节奏；硫化镍矿高成本出清进程基本结束，后续除 Nova 项目外产量基本维持当前范围波动 [4] - 当前镍价区间震荡格局短期内或持续，可关注波段交易机会，“地缘风险 + 供应集中”因素赋予镍产业链时，推荐关注逢低做多机会，需紧密跟踪矿价走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 近期海外镍企一季度运营报告披露，对镍矿产量梳理分析，推演不同镍矿演变格局并思考交易节奏 [11] 事件分析 印尼红土镍矿供应紧张，重点关注配额释放节奏 - Harita Nickel：合资项目扩产，湿法产线稳定超产，25Q1 褐铁矿和腐殖土矿销量合计同比增 52% [12] - 淡水河谷印尼：25Q1 镍产量同比降 24%，反映印尼镍矿供应偏紧，镍矿升水上涨 [12] - Antam：25Q1 镍矿产量达历史新高，同比暴增 221%，环比增 76% [14] - Nickel Industries：25Q1 镍矿产量同比增 82%，环比降 21.5%，新项目配套生产有配额增加预期 [15] - WedaBay 镍矿：25Q1 产量同比增 3.2%，预计今年外销同比持平，但当前 RKAB 配额下滑，有产量不及预期风险 [15] - Merdeka：25Q1 镍矿腐殖土和褐铁矿产量同比分别增 190%和 54%；腐殖土矿现金成本同比降，褐铁矿现金成本同比增但利润提高 [17] 硫化镍矿减产节奏放缓 - 俄镍：25Q1 镍产量同比下滑 1.1%，预计 2025 年精炼镍总产量 20.4 - 21.1 万吨，落于区间左侧概率大 [26] - 淡水河谷：总体镍产量同比增 11%，总成本同比降 4% [26] - 澳洲：部分高成本镍矿项目关停，目前仅两个项目运营，Nova 项目预计 26 年底停产；运营项目一季度产量维持低位，品位下降致成本增加和产量减少 [29] 投资建议 红土镍矿 - 25 年开年印尼镍矿市场偏紧，升水上涨，菲律宾至印尼发运量增加；部分头部矿企同比增长但环比除 Antam 外回落，核心逻辑是有新项目配套矿山增配额，大矿山削减配额给小矿山；全年镍矿紧张，或有新增配额释放预期 [40] 交易层面 - 印尼矿端紧张预期贯穿全年，盘面窄幅震荡，下方受成本支撑，上方受宏观和过剩格局压制 - 空方逻辑：矿端供应宽松，矿价见顶回落，冶炼端利润恢复，盘面下跌回收利润 [45] - 多方逻辑：印尼镍金属产量年初至今下行，矿端供应紧张使冶炼成本抬升，或导致纯镍减产或去库；地缘政治风险使军工对高温合金需求或超预期 [46] - 当前区间震荡格局短期内持续，可关注波段交易机会，“地缘风险 + 供应集中”时推荐关注逢低做多机会，需跟踪矿价走势 [46]