沪市公司半年报分红总体规模 - 沪市已有414家公司发布半年报利润分配方案，合计分红金额超过5600亿元，半年报分红家数和总额均创历史新高 [1] - 截至10月24日，已有320家沪市公司合计超过2780亿元分红实施到位 [1] - 尚有超过90家沪市公司对应超过2800亿元中期分红暂未派发，另有74家公司暂未发布实施公告，合计金额超过2750亿元，后续供应充足 [2] 已实施分红的重点公司案例 - 中国移动和中国电信现金分红已派送完毕，金额分别达到541亿元和166亿元 [1] - “三桶油”高额分红悉数到账，中国石油每股派现2.2元，合计派发现金红利402.65亿元，三家公司合计分红约825亿元 [1] - 以每股分红比例看，硕世生物、吉比特、东鹏饮料等5家公司每股分红水平在2元以上，其中吉比特每股分红高达6.6元 [1][2] - 吉比特向全体股东每10股派发现金红利66元，合计派现4.74亿元，占当期归母净利润比例达73.46% [2] 即将实施的分红安排 - 10月27日至10月31日，京沪高铁、国泰海通、国电电力等20家公司半年报分红将到账，对应金额超过90亿元 [1][2] - 京沪高铁、国泰海通、国电电力将在10月27日至10月29日派现，对应金额分别为19亿元、26亿元和18亿元 [2] - 国泰海通拟每股派现0.15元，以140.08亿股为基数合计派现26.27亿元，分红金额在已实施中期分红的券商中居前列 [2] - 国电电力拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计派现17.84亿元，占同期归母净利润比例为48.38% [2] 行业分红特征 - 银行、煤炭、公用事业等行业中一大批拥有高分红传统的公司，分红实施工作正在推进中 [2] - 工业富联、赛力斯等7家公司是在半年报披露截止日之后发布利润分配方案 [1]

品牌使用策略反转 - 宏胜系通知经销商2026年继续使用娃哈哈品牌，不会出现其他品牌[1] - 宏胜系业务员要求经销商打款缴纳保证金以继续销售娃哈哈产品[1] - 宗馥莉辞职后推出的娃小宗品牌暂时退场[2] 管理层与公司治理变动 - 宗馥莉已回娃哈哈上班，但以宏胜饮料集团总裁身份行事[3] - 宏胜集团高管严学峰岗位恢复，祝丽丹岗位仍显示待定[5] - 娃哈哈商标共计387件曾申请转让至宗馥莉持股51%的公司但未成功，商标使用需全体股东一致同意[5][6] - 宗馥莉辞职或起因于娃哈哈商标使用不合规，大股东上城文旅曾提出出售股份和商标但金额未谈拢[7] 经销商体系反应 - 娃小宗到娃哈哈的急速反转或源于经销商体系阻力，今年宏胜系保证金收取任务许多省份只完成10%-20%，远低于去年提前完成的水平[7] - 部分经销商对娃小宗不信任，担心支付保证金后收到娃小宗产品而拒绝打款[7] - 有合作超20年的大经销商表示对宏胜公司忠诚度高，将娃小宗风波视为新老交接正常现象[8] 娃小宗品牌事件回顾 - 宗馥莉于9月12日辞去娃哈哈集团相关职务，据称因商标使用不合规决定经营自有品牌娃小宗[9] - 宏胜系公司曾通知从2026销售年度起更换使用新品牌娃小宗[9] - 宏胜集团已申请数十个娃小宗相关商标，部分已通过初审[9] - 娃小宗推出首款凝香乌龙无糖茶，定价4元[9] - 10月11日娃哈哈通知经销商不能代理娃小宗，否则取消娃哈哈经销资格[11]

10月26日，宗馥莉回归娃哈哈后的首个周末，其叔叔宗泽后旗下宗盛系品牌"娃小智"启动全国招商。在 这场"娃哈哈"商标风波下，"娃小宗"暂缓推出，"娃小智"激进招商，叔侄的较量愈演愈烈。保证金回 款、联销体协议签订、新客户签约……宏胜系下达销售任务的通知也印证着拿回"娃哈哈"授权的宗馥 莉，尽管宏胜系有多年积累的家底，但面临多线作战，在年终业绩冲刺的压力下也稍显疲态。手握"真 金白银"的经销商表示，正在"娃小智"和"娃哈哈"间犹豫。更何况，农夫山泉、怡宝等竞争对手已经虎 视眈眈。2024年娃哈哈有过高光时刻，今年能否达到500亿元营收，需要打个问号。 "娃小宗"暂缓推出 被宣布启用41天后，新品牌"娃小宗"就被叫停。近日，据多家媒体从娃哈哈不同区域经销商处证实，宗 馥莉所控股的宏胜系要求经销商打款缴纳保证金的同时，还明确明年继续销售"娃哈哈"品牌产品。 宗馥莉已辞去娃哈哈集团法定代表人、董事及董事长等职务，仍继承父亲宗庆后留下的29.4%股份，为 公司第二大股东，在娃哈哈集团内部有相当的话语权，现在是以宏胜饮料集团总裁的身份行事。 种种迹象表明，宗馥莉的请辞或因商标使用"不合规"，因此想另立门户，经营"娃小宗" ...

公司内部动态与品牌战略 - 宗馥莉回归后其控股的宏胜系品牌“娃小宗”在宣布启用41天后被叫停 品牌暂缓推出被视为多方力量博弈下各退一步的结果[3] - 宗馥莉已辞去娃哈哈集团法定代表人 董事及董事长等职务 但仍为公司第二大股东 持有29.4%股份 并以宏胜饮料集团总裁身份行事[3] - 在“娃小宗”暂缓的同时 宗馥莉叔叔宗泽后实控的“宗盛系”品牌“娃小智”于10月23日启动全国招商 产品线与娃哈哈高度重合 宣称配方相同但价格更低[5][6] - “娃小智”已拥有12个生产基地 签约超150家客户 销售总额达50亿元 招商政策为“零保证金 首次拿货3万元 累计采购10万元即可获得区域独家代理权”[6] - 宏胜系近期向经销商下达销售任务 聚焦保证金回款和签订2026年联销体协议 要求本周内完成保证金回款 未按时足额缴纳者将被终止合作[1][7] 经销商反应与渠道挑战 - 经销商在“娃小智”和“娃哈哈”品牌之间犹豫不决 此前也曾对“娃小宗”持观望态度 不敢打款[1][4] - 专家指出“娃小宗”退场源于经销商拒缴保证金的阻力 前期激进调整已动摇渠道信心 若政策反复可能加剧渠道流失风险[8] - 宏胜系作为娃哈哈代工厂掌握定价权 若与娃哈哈集团未明确利润分配 商标授权费用等核心规则 可能引发利益争议[4] 市场竞争环境 - 农夫山泉 怡宝等竞争对手虎视眈眈 随着“双11”临近 农夫山泉增加了直播带货频率并推出促销活动[1][7] - 行业分析师认为 娃哈哈在经历内部动荡后 整体销售备受挑战和压力 要恢复到2024年的高光时刻非常难[7] 公司业绩与前景 - 2024年娃哈哈有过高光时刻 但2024年能否达到500亿元营收需要打个问号[1] - 专家指出娃哈哈商标授权根基不稳 当前使用许可像临时妥协 未来若股东立场分歧 商标使用权限可能再生变数[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年第三季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [6] - 公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在"全国全面发展，培育第二曲线"的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升 [6] - 以"补水啦"为代表的电解质水第二增长曲线快速增长，前三季度电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78% [6] - 西南和华北等低市占率市场大幅增长，全国化继续推进，其中华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88% [6] - 规模效应下净利率稳步提升，前三季度归母净利率22.33%，同比提升0.77个百分点 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为45.05亿元、56.10亿元、67.58亿元，同比增长35.4%、24.5%、20.5% [5][6] - 最新收盘价对应市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [6] - 前三季度毛利率为45.17%，同比提升0.12个百分点，销售费用率15.52%，同比下降0.9个百分点 [6] 产品结构分析 - 2025年前三季度能量饮料收入125.63亿元，同比增长19.36%，占比下降9.27个百分点至74.63% [6] - 电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78%，占比提升7.25个百分点至16.91% [6] - 其他饮料收入14.24亿元，同比增长76.41% [6] 区域市场表现 - 广东区域收入38.85亿元，同比增长13.5% [6] - 华东区域收入23.95亿元，同比增长32.76% [6] - 华中区域收入22.08亿元，同比增长28.15% [6] - 西南区域收入20.27亿元，同比增长48.91% [6] - 华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88% [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 季报业绩持续分化，建议在底部周期加强布局 [3] - 白酒板块三季度迎来业绩和估值双底，考虑板块估值相对低位且筹码结构稳定，建议适当布局 [3][12] - 大众品中具有新消费属性的标的业绩较好，建议关注三季报业绩较好的饮料、零食类大众品公司 [3][12] - 二十届四中全会部署的扩大内需战略和统一大市场建设为行业注入长期政策红利，行业景气度大概率稳定提升 [4][13] - 建议聚焦两类标的：一是低估值、具备全国化布局能力的龙头企业；二是契合新消费业态的成长性企业 [4][13] 每周观点 - 报告期内（10月20日-10月24日），食品饮料指数跌幅为0.9%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约4.2个百分点 [3][12] - 子行业中预加工食品（+1.0%）、肉制品（+0.6%）、其他酒类（+0.5%）表现相对领先 [3][12] - 白酒商务需求持续承压，政务消费在二季度达到谷底，三季度终端消费需求略有好转，但整体市场需求仍偏弱 [3][12] - 多数酒企主动出清报表以减少压货，预计白酒三季度报表业绩增速可能进一步放缓 [3][12] - 大众品方面，已公布三季度业绩的东鹏饮料仍实现收入与利润的高速增长 [3][12] 市场表现 - 报告期内食品饮料板块表现疲软，在28个一级子行业中排名第27位 [14] - 个股方面，祖名股份、爱普股份、*ST椰岛涨幅领先；会稽山、立高食品、盐津铺子跌幅居前 [12][14] 上游数据 - 2025年10月21日，全脂奶粉中标价3610美元/吨，环比下降2.3%，同比上升1.6% [21][24] - 2025年10月16日，国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [21][24] - 2025年10月25日，猪肉价格17.7元/公斤，同比下降28.4%，环比下降3.0% [26][27] - 2025年8月，能繁母猪存栏4038.0万头，同比持平，环比下降0.1% [26] - 2025年6月生猪存栏数量同比上升2.2% [26][32] - 2025年10月18日，白条鸡价格17.6元/公斤，同比下降2.2%，环比下降0.4% [26][33] - 2025年9月，进口大麦价格258.8美元/吨，同比上升3.6%；进口数量123.0万吨，同比上升30.9% [34][36] - 2025年10月24日，大豆现货价3993.8元/吨，同比下降0.2% [40][41] - 2025年10月16日，豆粕平均价3.3元/公斤，同比下降3.3% [40][41] - 2025年10月24日，柳糖价格5780.0元/吨，同比下降11.1% [42][45] - 2025年10月17日，白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上升0.1% [42][45] 酒业数据新闻 - 2025年1-9月，烟酒类零售总额4808亿元，同比增长4.0%；其中9月为615亿元，同比增长1.6% [46] - 2025年9月，中国出口啤酒6.455万千升，同比增长4.1%；出口金额3.0432亿元人民币，同比下降1.4% [47] - 2025年1-9月，中国累计出口啤酒58.160万千升，同比增长17.3%；累计出口金额28.7714亿元人民币，同比增长18.1% [47] - 2025年9月，中国进口啤酒2.757万千升，同比下降22.2%；进口金额2.8667亿元人民币，同比下降18.4% [47] - 2025年1-9月，中国累计进口啤酒27.689万千升，同比下降7.3%；累计进口金额27.0319亿元人民币，同比下降7.9% [47] 备忘录 - 下周（10月27日-10月31日）将有103家食品饮料公司发布三季度报告，8家公司召开股东大会 [48] - 重点关注10月30日贵州茅台三季度报告的发布 [48][50] 推荐组合及理由 - **贵州茅台**：公司分红率提升，深化改革进程，强调未来可持续发展 [5] - **山西汾酒**：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本改善有望提升盈利能力 [5] - **卫龙美味**：新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [5] - **百润股份**：预调酒处于改善趋势，威士忌已实现较好铺货，关注鸡尾酒回款改善和新品催化 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 当前处于三季报窗口期，建议关注绩优成长与边际改善的投资机会 [1] - 白酒行业Q3报表有望加速出清，批价、库存等风险持续释放，短期看弹性、中长期看龙头 [1] - 大众品板块重点关注高景气或高成长逻辑的个股，以及政策受益或复苏改善的标的 [1] 白酒行业分析 - 首份三季报显示，金徽酒2025年Q3实现营收5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02% [2] - 金徽酒产品结构持续升级，Q3单季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.57/2.58/0.91亿元，同比变化分别为-1.61%/-16.55%/+18.41% [2] - 茅台集团于10月25日进行人事调整，由贵州省能源局局长陈华接任董事长 [2] - 行业处于调整阶段，Q3报表端延续出清降速趋势，且出清有望进一步加速，风险在逐步出清 [2] 啤酒饮料行业分析 - 燕京啤酒2025年Q3实现营收48.8亿元，同比增长1.6%，归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%，销量同比增0.1%，吨价同比增1.5% [3] - 珠江啤酒2025年Q3实现营收18.8亿元，同比下降1.3%，归母净利润3.3亿元，同比增长8.2%，销量同比下降2.9%，吨价同比增1.6% [3] - 东鹏饮料2025年Q3实现营收61.1亿元，同比增长30.4%，归母净利润13.9亿元，同比增长41.9%，高成长势能延续 [3] - 啤酒板块步入淡季，建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策等 [3] 食品行业分析 - 零食板块量贩等新兴渠道成长亮眼，但传统渠道承压，部分品牌面临利润压力 [4] - 万辰集团25Q3营收同比增长44.2%，量贩加回股权激励费用后净利率提升至5.3% [4] - 劲仔食品25Q3营收同比增长6.5%至6.8亿元，归母净利润同比下降14.8%至0.6亿元 [4] - 洽洽食品25Q3营收同比下降5.9%至17.5亿元，归母净利润同比下降72.6%至0.8亿元，受瓜子成本影响明显 [4] - 乳制品行业面临供需错配压力，天润乳业25Q3营收同比下降4.8%至6.8亿元，归母净利润同比下降77.6%至0.1亿元 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 三季报密集披露期，白酒板块有望加速出清 [1] - 食品饮料板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，任何供需两端变化均可能催化股价上行 [4] - 内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料等 [4] - 投资组合推荐贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [4] 细分板块观点总结 酒类 - **白酒**：行业景气度仍在磨底，三季报预计加速出清，酒企业绩预计以同比下滑为主 [12]；当前估值对业绩下滑预期消化较为充分，后续政策加码预期有望使白酒板块受益 [12]；优先推荐泸州老窖、贵州茅台 [3][12] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [13]；推荐燕京啤酒、华润啤酒 [3][13] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，2025年下半年液奶环比改善明显，建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 [16]；重点推荐伊利股份 [3][16] - **饮料**：行业景气延续，2025年上半年饮料板块收入同比增长18%，龙头明显跑赢 [17]；推荐农夫山泉、东鹏饮料 [3][17] 食品 - **零食**：行业进入品类驱动为主增长模式，魔芋零食品类红利突出 [14]；重点推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][14] - **餐饮供应链**：餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段 [15]；推荐颐海国际、海天味业、安井食品 [3][15] 推荐组合公司基本面更新 贵州茅台 - 核心看点：飞天批价同比下跌25-30%，预计Q4同比降幅有望筑底收窄 [18]；公司推动“卖酒向卖生活方式”转变，积极扩大消费者触达 [18]；预计2025年营业总收入1863亿元，同比增长7.0% [18] 巴比食品 - 核心看点：闭店率2025年达短期高峰，单店收入增速已转正且有望继续向上 [18]；区域拓展双轮驱动，新型堂食店已进入弱势区域表现良好 [18]；预计2025年营业总收入18.7亿元，同比增长12.1% [18] 东鹏饮料 - 核心看点：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，全年预计增长20%左右 [23]；第二曲线新品如“补水啦”维持高增长 [23]；预计2025年收入212亿元，同比增长32% [20] 泸州老窖 - 核心看点：高度国窖批价830-840元，领先竞品 [20]；38度国窖有望全国化布局，预计3-5年对应300亿收入空间 [21]；预计2025年营业总收入295.4亿元，同比下滑5.3% [21] 卫龙美味 - 核心看点：魔芋品类快速成长，2025年推出麻酱口味魔芋爽等新品反馈积极 [22]；渠道扩张为魔芋品类成长提供保障 [22]；预计2025年营业收入75.3亿元，同比增长20.1% [22] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周食品饮料板块累计下跌0.69%，其中A股下跌0.81%，跑输沪深300约4.06个百分点；H股上涨1.04%，跑赢恒生指数0.02个百分点 [2] - 板块涨幅前五为爱普股份(13.22%)、海南椰岛(9.05%)、西王食品(6.89%)、青海春天(6.85%)和西麦食品(6.76%) [2] 白酒批价 - 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨 [40] 大众品数据 - 9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [52]

公司核心事件 - 娃哈哈集团创始人去世后，历史遗留问题成为阻碍，品牌使用合规性成为核心难题[1] - 宗馥莉辞去娃哈哈相关职务，旨在打造新品牌“娃小宗”，以摆脱娃哈哈的商标束缚[1][5] - 宗馥莉的叔叔宗泽后推出“娃小智”品牌，家族内部派系角力公开化，争夺市场和品牌话语权[3][13] 品牌战略与市场布局 - “娃小宗”微博账号于10月11日完成认证，粉丝迅速突破一万，尽管尚未发布内容[3] - “娃小宗”的推出标志着宗馥莉对未来市场的重新布局，意图打破旧有格局[5] - 宏胜饮料集团（宗馥莉掌管）通知经销商继续销售娃哈哈品牌，并需缴纳保证金以强化管控和利益绑定[5][9] 经销商处境与市场影响 - 经销商夹在宏胜系和宗家其他成员之间，处境微妙艰难，需在维持稳定与应对变化中抉择[3][7] - 经销商的利益成为两种品牌战略的连接点，其选择将直接影响市场走向，犹豫可能面临被边缘化的风险[11][13] - 经销商面临继续销售娃哈哈或转投“娃小宗”的商业选择，这关乎其未来生存空间[7][13] 家族与企业治理 - 娃哈哈品牌不仅是商品，更是家族继承和控制权的象征，背后是深层的权利争夺[1][5] - 宗庆后家族内部的分裂通过“娃小宗”和“娃小智”的竞争暴露无遗，市场资源成为争夺焦点[7][13] - 事件反映出中国传统家族企业在现代商业环境中面临的品牌治理挑战与困境[15][17]

美国宏观经济与政策环境 - 诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼指出美国经济处于反常状态，反复无常的政策制造了巨大不确定性，科研教育等关键领域发展严重受阻 [2] 人工智能与科技行业动态 - OpenAI正研发用于音乐创作的AI，并与茱莉亚音乐学院的部分学生合作对乐谱进行标注 [4] - 英特尔在过去不到两年内共裁员约35,500人，其中约20,500人是在今年夏季三个月内完成，为公司重组计划的一部分，最近裁员主要集中在2025年Q2，当季计入的"重组及整顿费用"超10亿美元，而Q3仅为1.75亿美元 [5][6] 新能源汽车保险市场 - 今年前三季度，国内新能源商业车险签单保费达1087.9亿元，同比增长36.6%，增速远高于车险整体保费3.21%的同比增速 [7] - 中再产险与现代保险签署新能源车险出海业务合作框架，将共同打造基于数据驱动的海外新能源汽车保险解决方案，构建"直再融合+产业融合"的中国新能源车出海国际保险合作新模式 [8] 公司运营与高管变动 - 保利集团澄清未组织或参与任何涉及香港稳定币、稳定币基金相关业务及活动，相关香港注册公司与保利集团无任何股权或隶属关系 [3] - 宏胜饮料核心高管严学峰已重新担任集团生产中心总监兼讯尔公司总经理，但另一位高管祝丽丹职位仍"待定" [10] - 宗馥莉已回娃哈哈上班，以宏胜饮料集团总裁的身份行事 [12] 消费与贸易趋势 - 中国已成为埃塞俄比亚咖啡的第四大进口国，而两年前中国还仅为第七位 [13] 企业合作与产品进展 - 涛涛车业美国团队已收到宇树科技的机器人样机，并已完成软件衔接和测试，产品在商超展会上市场反响良好，公司正在考虑下一步销售计划 [9] 行业会议与平台动态 - 第47届东盟峰会及相关峰会将在马来西亚吉隆坡举行，主题为"包容性与可持续性" [11] - 马斯克旗下社交媒体X的广告业务负责人约翰·尼蒂在任职10个月后离职，成为最新一位离职的X高管 [14]