核心观点 - 报告认为2026年港股医药行业投资应聚焦创新药及产业链机会 行业在政策支持 创新药出海加速 商业化放量及盈利拐点显现等多重因素驱动下景气度持续提升 板块估值已显著修复但相比A股和海外市场仍具备吸引力 建议关注具备商业化能力和国际化布局的头部公司 [1][3][15] 行业复盘与市场表现 - 港股医药市场年初至今表现亮眼 恒生医疗保健指数累计涨幅约为82% 大幅跑赢申万医药生物指数的22%和纳斯达克生物技术指数的27% [15] - 子行业表现分化 创新药和Pharma板块受益于对外授权交易持续落地 年初至今累计回报率分别为170%和67% [16][18] - 港股医药整体估值低于A股和海外市场 港股 A股 美股医药公司中位数估值分别为17倍 29倍 19倍2025年预测市盈率 [15] - 2025年初以来港股医药基金持仓水平持续提升 [15] - 港股医药IPO市场明显回暖 2025年初至今新增20家医药公司上市 IPO融资金额从2024年的约34亿港元大幅提升至超过250亿港元 [36][39][40] 创新药板块 - 行业景气度延续 多项政策支持创新药行业发展 包括北京和深圳在2025年4月发布的专项支持措施 [68][69][70] - 国内创新药出海交易活跃 2025年初至今交易数量达109项 总金额超1100亿美元 创历史新高 代表性交易包括信达生物与武田达成的114亿美元合作及三生制药与辉瑞达成的60.5亿美元合作 [62][63][64] - 头部公司商业化销售放量并实现盈利 例如百济神州三季度泽布替尼全球销售额达10.41亿美元 同比增长51% 公司GAAP净利润为1.25亿美元 去年同期亏损1.21亿美元 [3] - 信达生物2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正 预计2025年持续提升 康方生物核心产品卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量 [3] - 国内创新药研发效率具备优势 患者招募周期仅为美国一半左右 2024年中国进入研发阶段的创新药数量超过1250种 接近美国的1440种 [50][54] 传统制药企业 - 头部Pharma公司研发投入快速增长 加速创新转型 创新产品收入贡献持续提升 [3] - 中国生物制药预计创新产品销售贡献有望从2025年的50%增长至2026年的55%和2027年的60% [3] - 翰森制药1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元 收入贡献从1H24的77.3%提升至82.7% [3] - 三生制药与辉瑞就SSGJ-707达成重磅合作 辉瑞已启动两项全球三期临床 [3] - 跨国药企面临专利悬崖 2025-2033年期间有超过20款重磅产品专利到期 按2024年销售额计算合计近2400亿美元 为中国创新药出海提供机遇 [47][48] CXO板块 - 创新药投融资回暖有望推动药企加大早期研发投入 带动CXO需求复苏 [3] - 多肽 ADC等新兴领域有望打开增量空间 国内创新药出海加速提升产业链景气度 [3] - 板块有望迎来复苏 建议关注药明康德 药明合联等公司 [3] - 头部CXO公司上半年业绩靓丽并上调全年指引 [44] 支付环境与政策支持 - 2025年药品目录谈判顺利结束 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录计划于12月发布 [71] - 多款CAR-T和双抗产品通过商保目录初步形式审查 包括复星凯瑞的阿基仑赛注射液 驯鹿的伊基奥仑赛注射液等 [72][73][74] - 北京 深圳等地出台政策从审评审批 临床应用 融资等多环节支持创新药发展 例如北京将创新药临床试验审评审批时限由60个工作日压缩至30个 [68][69][70] 重点公司业绩与估值 - 百济神州预计2025年全年GAAP经营利润为正 经营活动产生正现金流 上调2025年收入指引为51-53亿美元 [3] - 重点公司盈利预测显示高增长 例如百济神州2025年预测收入377.17亿元人民币 同比增长39% 2026年预测净利润同比增长133% [4] - 信达生物2025年预测收入131.82亿元人民币 同比增长40% 2026年预测净利润同比增长130% [4] - 港股医药1H25业绩显示创新药板块总收入为423亿元 同比增长33% 合计亏损总额为11亿元 同比下降90% [44]

公司投资动态 - 公司作为有限合伙人以自有资金人民币2000万元出资认购投资基金份额 [1] - 公司出资占基金份额的9.9502% [1] - 公司签署《嘉兴磐霖嘉颐创业投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》 [1] 基金投资策略 - 合伙企业重点投资于早期及成长期的企业 [1] - 基金投资方向包括医疗领域，具体为创新药和创新医疗器械 [1] - 基金投资方向包括科技领域，具体为企业级服务和硬科技 [1]

市场整体表现 - 本周A股市场区间震荡，波动率收窄，市场情绪平稳，重要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.18%、1.40%、3.01% [1] - 市场活跃度显著收敛，沪深两市部分工作日成交额回落至2万亿元以下，两融余额微增 [1] - 全市场ETF平均跌幅0.62%，资金呈现高低切换，低估值、防守类板块表现更为强势 [1] ETF板块表现 - 商品类ETF逆市大涨，平均涨幅2.95%断崖式领先，跨境型ETF平均涨幅1.55%，债券类ETF保持稳健微涨 [1] - 创新药相关ETF开启反攻，涨幅前十的ETF中创新药占据9席，多支产品涨幅超7%或6% [2] - 通信、AI相关ETF本周继续回调，市场显现风险再平衡迹象，前期强势板块进入估值消化阶段 [4] 资金流向趋势 - 本期行业主题ETF成为吸金主力，资金净流入145.37亿元，股票型ETF净流入46.20亿元 [5] - 市场资金强化避险属性，黄金ETF流入超25亿，科创50ETF流入超17亿，港股通非银ETF流入超12亿 [7] - 短融ETF周成交额破千亿，达1438.47亿元，债券类基金场内交投保持较高活跃度 [8] 行业与公司基本面 - 创新药子板块营收同比增长23.34%，CXO板块归母净利润同比增长55.90%，显著优于行业平均水平 [2] - 中国创新药产业进入2.0时代，由引进模仿转向创新输出，国际化趋势明确 [3] - 光伏产业链在国际竞争中取得绝对优势，硅料、硅片、电池、组件2024年产量占全球比重均在80%以上 [9] 新发ETF与市场观点 - 下周有2只ETF上市，分别为华夏中证光伏产业ETF和南方恒生科技ETF(QDII) [9][10] - 分析认为当前AI浪潮由全球盈利能力最强的企业主导，估值有坚实盈利增长支撑，不同于2000年互联网泡沫 [4] - 港股估值对比历史和海外有上行空间，中期有进一步抬升潜力，外资有望在低配和美联储降息背景下回流 [10]

基金表现与交易数据 - 11月14日港股创新药ETF收盘下跌1.12% 成交额为22.14亿元 [1] - 基金今年以来份额增长2344.51%至96.65亿份 规模增长2170.81%至85.79亿元 [1] - 近20个交易日累计成交金额280.57亿元 日均成交14.03亿元 [1] - 今年以来210个交易日累计成交金额2512.14亿元 日均成交11.96亿元 [1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来 任职期内收益为69.74% [2] 基金基本概况 - 港股创新药ETF成立于2024年1月3日 业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率 [1] - 基金管理费率为每年0.50% 托管费率为每年0.10% [1] 投资组合与持仓 - 前十大重仓股包括百济神州、康方生物、信达生物等 合计持仓占比超过77% [2] - 百济神州为第一大重仓股 持仓占比10.62% 持仓市值8.17亿元 [2] - 康方生物持仓占比10.55% 为第二大重仓股 持仓市值8.12亿元 [2] - 信达生物持仓占比10.21% 为第三大重仓股 持仓市值7.86亿元 [2]

大会概况与核心主题 - 2025年上海证券交易所国际投资者大会于11月12日至13日召开，吸引全球百余家投资机构、近400名代表参会[1] - 大会主题为“价值引领开放赋能”，聚焦中国资本市场长期投资价值与高水平对外开放，时值“十四五”收官与“十五五”开局的重要时刻[1][2] - 上海致力于为境内外金融机构、企业及人才创造更多市场机遇和发展机遇，邀请全球参与者共建国际金融中心[1] 上海金融市场的规模与吸引力 - 沪市上市公司数量接近2300家，总市值超过60万亿元，是中国蓝筹企业和科技创新企业的重要上市地[2] - 上海累计认定跨国公司地区总部1060家、外资研发中心631家，总部功能持续增强[3] - 通过QFII、沪港通等渠道流入A股的外资规模持续攀升，中国资产已成为全球投资者不可或缺的配置类别[2][3] - 国际投资机构如摩根资产管理、宏利资产管理、淡马锡等看好中国宏观经济的稳中向好、政策优化及科技创新带来的长期配置价值[3] 科创板的发展与成就 - 科创板宣布设立七周年，总市值约10万亿元，已成为我国“硬科技”企业上市首选地和聚集地[6] - “十四五”时期，科创板新增上市公司379家，22家上市时未盈利企业已实现盈利，22家适用第五套标准的企业中21家有核心产品上市[6] - 科创板公司累计形成专利12万项，研发强度中位数达12.6%[6] - 科创板创新药公司出海成果显著，今年以来中国相关BD交易量占全球总交易量的38%[8] - 科创板被定位为服务科技创新的主引擎，并设有科创成长层以支持未盈利企业[6][7] 资本市场开放与制度创新 - 支持上海率先打造上市公司高质量发展示范区，支持企业通过并购做大做强[7] - 未来将深化沪港通、沪伦通等互联互通机制，探索更灵活的QFII/RQFII额度管理制度[12] - 需丰富对冲和风险管理工具，提升市场流动性与定价效率，并加快引入国际成熟的衍生品交易品种[12][13] - 关键任务是构建“制度型开放+法治化监管”或“开放创新+审慎监管”的双轮驱动机制[12] 金融机构的角色与任务 - 金融机构需从传统服务商向主动赋能者升级，深化金融供给侧结构性改革，聚焦科技金融、绿色金融、数字金融[14] - 应加快国际化布局，强化资产管理与跨境服务能力，加大对金融科技的投入，并深化与国际同业的战略合作[15] - 核心任务包括提升跨境综合服务能力，助力企业“走出去”，并强化金融科技赋能[14] 未来发展方向与机遇 - 上海目标成为全球资本汇聚地和“中国价格”的诞生地，提升在全球金融市场的话语权[16] - 中国经济正从房地产驱动转向高端制造与服务消费驱动，AI、新能源、创新药等“硬科技”领域涌现大量新投资机会[5] - 诚挚邀请全球投资者持续配置中国资产，共同把握新时代下国际资本投资新机遇，分享经济高质量发展红利[16]

行业整体观点 - 医药生物行业近期呈现结构性机会 [1] - 当前医药板块调整超2个月，估值溢价率处于历史低位，创新药、CXO及医疗设备等主线产业趋势明确，性价比凸显 [1] 内镜板块 - 内镜板块迎来新品集中上市，2025年奥林巴斯X1国产镜体、开立医疗HD-650及澳华内镜AQ-400等高端产品获批，有望驱动新一轮设备更新需求 [1] - 国产厂商招投标金额同比高增且市占率加速提升 [1] 医疗设备板块 - 医疗设备板块维持高景气，24M12-25M9超声、CT等子类招投标平均增速超30% [1] - 预计2026年行业库存回归常规水平后将迎来业绩拐点 [1] 创新药领域 - 2025年国家医保谈判新增127个目录外药品，叠加商保创新药目录扩容，支付端持续改善 [1] - 全球减肥药市场动态活跃，辉瑞收购Metsera，诺和诺德与礼来宣布2026年起降价以提升可及性 [1] 疫苗与生物科技指数 - 疫苗ETF（159643）跟踪的是疫苗生科指数（980015） [1] - 该指数从市场中选取涉及生物制品、生命科学工具和服务等领域的上市公司证券作为指数样本，重点关注疫苗研发、生产及相关服务的企业 [1] - 成分股具有显著的创新性和成长性特征，能够综合反映疫苗与生物科技行业的整体表现及技术发展动态 [1]

市场整体表现 - 上证指数收于3990.49点，下跌0.97%，深证成指下跌1.93%，创业板指下跌2.82% [1] - 沪深两市成交额不足2万亿元，市场交投冷清，仅不足2000家公司上涨，3300余家下跌 [1] - 市场本周先扬后抑，盘中多次刷新近十年高点，但未能有效站稳4000点整数关口，最终收盘跌破该点位 [1] 板块与行业表现 - 石油石化、房地产、银行、医药等行业板块表现相对抗跌，其余板块普遍下跌 [1] - 新能源、电池、储能等概念板块一度在原材料涨价消息刺激下领涨，但持续性欠佳 [2] - 部分板块阶段涨幅已超过50%，翻倍个股众多，获利筹码了结压力较大 [2] 市场驱动因素与展望 - 市场缺乏明确的主线逻辑，赚钱效应与资金追涨行为之间的正向循环支撑近期减弱 [2] - 经济基本面恢复存在滞后，社融等关键信贷指标表现平庸 [2] - 外围市场波动构成隐忧，市场对美科技股高估值及AI营收贡献的可持续性担忧加剧 [2] 投资策略与产品建议 - 建议采取高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”策略 [3] - 核心底仓可关注中证A500ETF(159338)和300增强ETF(561300)等宽基产品 [3] - 卫星轮动可关注AI应用方向的软件ETF(515230)、游戏ETF(516010)、科创创新药ETF(589720)，以及反内卷方向的煤炭ETF(515220)、钢铁ETF(515210)、养殖ETF(159865) [3] 外围市场表现 - 港股恒生指数与恒生科技指数表现弱于A股，对美元流动性更为敏感 [3] - 美股三大股指出现分化，传统行业较多的标普指数和道琼斯工业指数较为抗跌，道指甚至刷新历史新高，而科技股集中的纳指表现疲弱 [3]

港股市场整体表现 - 港股市场全天走弱，恒生指数报收26572.46点，下跌500.57点，跌幅1.85% [1][2] - 恒生科技指数报收5812.80点，下跌168.50点，跌幅2.82% [4] 主要板块及个股表现 - 科网股普遍下跌，百度集团跌超7%，京东集团跌超6%，阿里巴巴跌超4%，小米集团和联想集团跌超3%，快手跌超2%，美团和哔哩哔哩跌超1% [5] - 锂电池板块跌幅居前，天齐锂业跌超4%，赣锋锂业跌超3% [5] - 中资券商股走弱，中信证券跌超4% [5] - 创新药概念逆势上涨，歌礼制药-B涨超15% [5] - 创新药板块今年三季度单季度营业收入实现36%的高速增长，且季度环比持续保持增长 [5] 资金流向 - 南向资金在经历昨日小规模净卖出后，今日回流抄底，截至收盘累计净买入港股128亿港元 [6] 机构后市观点 - 机构观点指出，美国政府重新"开门"及美联储流动性回归宽松，将扭转悲观交易假设，前期下跌较多的风险资产后续反弹空间更大 [8] - 美元流动性转松驱动的反弹或已箭在弦上，港股有望率先受益，恒生科技将迎来新一轮强劲反弹行情 [8] - 美元流动性转宽将使大类资产普遍受益，建议重点关注调整至半年线附近的港股创新药及恒生科技成分股 [8] - 中信证券最新研报指出2026年继续超配医药行业，东吴证券明确表示2026年创新药仍将是投资主线 [5]

港A股市场周度表现 - 周五A股市场剧烈调整，上证指数冲高回落收跌0.97%，失守4000点，创业板指大跌2.82%，算力、半导体产业链领跌 [1] - 港股三大指数集体下挫，恒生科技指数尾盘一度大跌3.1%，最终收跌2.83%，恒生指数与国企指数分别下跌1.85%及2.09% [1] - 全周来看，恒生中国企业指数与恒生指数分别上涨1.4%和1.26%，而上证指数微跌0.18%，沪深300和中证A500指数分别下跌1.08%和1.04% [1] - 成长板块全周领跌，科创板50指数和创业板指全周分别下跌3.8%和3% [1] 核心ETF组合表现 - “全球视野，下注中国”十大核心ETF组合本周小幅回撤0.325%，年内涨幅录得32.62%，大幅跑赢沪深300指数（17.62%）15个百分点 [3] - 港股创新药ETF本周表现最佳，累计上涨5.9%，年内涨幅高达93% [3][7] - 标普500ETF本周上涨2.68%，年内涨幅扩大至13.23% [3][10] - A500ETF基金(512050)本周小幅回撤1.02%，但近20日资金净流入27.07亿元，年内上涨23% [3] 中证A500指数及ETF资金流向 - “924”至今（11月12日），ETF市场净流入额高达1.17万亿元，其中跟踪中证A500指数的A500ETF基金(512050)最受资金青睐，累计净流入1014亿元 [6] - 中证A500指数采用“行业中性”编制方法，行业分布与A股整体市场结构高度接近，有效规避单一行业过度暴露风险 [6] - 指数显著超配电子、电力设备、计算机、医药生物等新兴行业，低配金融等传统行业，聚焦新质生产力 [6] - 指数选股深入各细分行业挑选龙头公司，其盈利能力（ROE）与沪深300成分股相当，但平均市值更小，成长弹性更强，编制规则中内置ESG负面剔除机制 [6] - A500ETF基金(512050)是交易最活跃的中证A500ETF，年内日均成交额41.08亿元，管理费加托管费合计0.2%/年，成本处于市场最低档 [7] 创新药板块基本面与驱动因素 - 创新药板块展现出“高增长、减亏损”态势，例如百济神州第三季度营收100.77亿元，同比增长41.1%，并实现扭亏为盈，净利润6.89亿元 [9] - 国产创新药“出海”（对外授权）在2025年呈现井喷之势，截至10月交易总额已突破千亿美元，远超2024年全年，推动板块系统性价值重估 [9] - 政策端出现突破，2025年国家医保谈判首次引入“商保创新药目录”，为高价创新药开辟新支付渠道，有望显著改善药企现金流 [9] 美股市场动态与压力因素 - 美股下跌由流动性短缺与利率预期突变两大核心逻辑触发，美国政府停摆44天冻结财政支出，美债发行量提升抽走市场现金 [12][13] - 对冲基金等机构成为股票和ETF最大净卖方，今年已净卖出超670亿美元美股，加剧流动性压力 [13] - 美联储宣布12月1日起停止缩表，美国财政部计划减少国库券发行，政府恢复运转后资金将重新流入市场，但年底前仍面临波动 [13] - 联储内部鹰鸽分歧升级，降息预期迅速瓦解，对利率敏感的科技股打击尤大，纳斯达克指数动态PE达41倍，标普500指数PE为28.67倍 [13][14] - 巴菲特旗下伯克希尔现金储备达到3816.7亿美元，创历史最高纪录，且已连续九个月未进行股票回购 [17]

最近的市场依旧很是复杂，大盘继续创下新高。热点上一天科技、一天红利轮动。科技属性的创新药、新能源走势强劲。市场不像之前有明确的主线，各 个小热点纷至沓来。 最近，"老登股""小登股"讨论火热，前者就是传统的行业，后者是科技成长企业。从这个思路出发，以年龄为区分，找了一些"小登基金经理"和"老登基 金经理"。 首先明确一下，从主动权益基金里筛选，限定在主动权益基金：普通股票、偏股混合、灵活配置，且股票仓位>50%。多位基金经理，以第一位数据计 算。 那么下面筛选"小登基金经理"： 管理基金年限1～3年 基金成立时间>1年、基金规模>1亿 今涨幅>50%，最大回撤20%以内 剔除C类 共计筛选出26个，如下： | | | | 26位"小登"基金经理 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 基金名称 | 成立年限 | 基金经理 | 基金规模 | 基金经理 | 今年 | 近3年 | 最大回撤% | 股票 | 机构 | | | | | 112 | 年限 | 回报% | 回报% | (今年以来) ...