报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据当前铂金价格及公司产能，调整 2025 - 26 年并新增 2027 年 EPS 预测分别为 0.88、1、1.08 元，原预测 2025 - 26 年 EPS 为 1.06、1.23 元 [3] - 根据可比公司 2025 年 PE 估值水平，给予公司 21X 估值，对应目标价 18.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务战略 - 持续投资新材料制造板块，聚焦高毛利业务 2022 - 24 年公司贵金属回收与贸易业务营收占比约为 60% - 70%，毛利占比仅 40%左右，2024 年新材料制造业务以 30%的营业收入贡献 56%毛利，公司陆续建设多个新材料制造项目，6 月公告建设的工业催化剂项目有助于聚焦高毛利业务 [8] - 研发构筑工催行业壁垒，创新驱动提升经营质量贵金属工业催化剂业务有行业门槛，公司 6 月公告投资建设多条生产线，有望扩大产能规模，支撑业务转型发展，提升整体经营质量 [8] - 全球化工产业转移背景下，公司化工催化剂业务有望实现增长 2023 年至 2025 年 7 月欧洲部分化工企业关闭退出装置，全球化工产业重心有望加速向亚太地区转移，2024 年公司工业催化剂产量 295 吨，随着项目建成产能将提升，有望承接需求增长，实现高毛利产品销售增长 [8] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2027E 每股收益（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 格林美 | 002340 | 6.45 | 0.33 | 0.49 | 0.67 | 19.31 | 13.11 | 9.65 | | 国瓷材料 | 300285 | 18.40 | 0.76 | 0.91 | 1.08 | 24.29 | 20.31 | 17.00 | | 驰宏锌锗 | 600497 | 5.47 | 0.38 | 0.41 | 0.44 | 14.42 | 13.23 | 12.38 | | 中金岭南 | 000060 | 4.72 | 0.31 | 0.34 | 0.34 | 15.41 | 14.09 | 13.78 | | 中触媒 | 688267 | 28.29 | 1.10 | 1.27 | 1.50 | 25.61 | 22.25 | 18.88 | | 凯立新材 | 688269 | 36.77 | 1.22 | 1.69 | 2.09 | 30.09 | 21.81 | 17.62 | | 调整后平均 | | | | | | 21.00 | 17.00 | 15.00 | [9] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 45,086 | 47,504 | 56,494 | 60,739 | 65,789 | | 同比增长 (%) | 10.6% | 5.4% | 18.9% | 7.5% | 8.3% | | 营业利润(百万元) | 608 | 736 | 818 | 925 | 998 | | 同比增长 (%) | 15.0% | 21.1% | 11.0% | 13.1% | 7.9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 468 | 579 | 670 | 762 | 825 | | 同比增长 (%) | 15.1% | 23.7% | 15.6% | 13.8% | 8.2% | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.76 | 0.88 | 1.00 | 1.08 | | 毛利率(%) | 3.1% | 2.9% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | | 净利率(%) | 1.0% | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% | | 净资产收益率(%) | 7.5% | 8.5% | 9.1% | 9.6% | 9.7% | | 市盈率 | 25.7 | 20.8 | 18.0 | 15.8 | 14.6 | | 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [4] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：包含货币资金、应收票据等多项资产与负债项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **利润表**：涵盖营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **现金流量表**：有净利润、折旧摊销等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [10]

交易概况 - 中信证券-开元单一资产管理计划于7月30日增持中国铝业636万股[1] - 每股作价6.5821港元 总金额约4186.22万港元[1] 持股变动 - 增持后最新持股数目达2.78亿股[1] - 最新持股比例升至7.05%[1]

交易事件 - 中信证券-开元单一资产管理计划于7月30日增持中国铝业636万股[1] - 增持每股作价6.5821港元 总金额约4186.22万港元[1] - 增持后最新持股数量达2.78亿股 持股比例升至7.05%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告回顾了过去两个月全球宏观运行特征和大类资产表现，指出地缘和经贸维稳，国内政策变化，展望未来1 - 2月需跟踪地缘、经贸和国内政策变化，对金融品和大宗商品给出投资建议[2][3][11]。 根据相关目录分别进行总结 前期市场走势回顾 - 地缘局势方面，伊以问题扰动后平息，未造成外溢效应，俄乌冲突未彻底停战但相对维稳，伊以局势降温锁定外溢边界，但中长期停战协议不确定，8月底伊核谈判是关键节点[2][3][11] - 经贸方面，市场关注中美、中欧双边贸易谈判及美国与盟友对等关税落地情况，中美经贸冲突维稳，美国财政法案通过，关税收入抬升是基础，后续关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况[3][9][11] - 国内政策方面，“反内卷”政策框架从预期到落地迹象增强，财政政策边际发力信号增强，国内金融条件宽松，股市表现强劲，债市波动放大但未显著调整[3][8] - 大类资产方面，全球风险偏好修复，风险资产普涨，铜金比修复，油金比回落，美元震荡弱势，离岸美元流动性稳定，商品市场“反内卷”和“扩内需”板块强势，市场定价预期转变[8][9] 主要宏观经济指标跟踪 报告列出2024年7月 - 2025年6月主要宏观经济指标，如GDP同比、失业率、PMI、工业增加值等数据，反映经济运行情况[4] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化 - 地缘局势方面，继续跟踪扰动，虽地缘局势维稳是基调，但俄乌局势焦灼，8月底伊核谈判有不确定性，需关注对风险偏好的影响[11] - 经贸方面，关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况，经贸问题短期不确定性下降，但中长期合作或关税博弈仍不确定[11][12] - 国内政策方面，跟踪对外部回落的对冲力度和效果，“适时加力”有国内和国际视角，政策弹性将根据内外形势调整[12] 金融品投资观点 - 股指方面，7月以来市场关注全球贸易谈判，风险偏好回暖，A股表现亮眼，成长风格强于价值风格，国内金融数据和险资长周期考核机制支撑权益市场，“反内卷”驱动周期板块行情，8月关注增量资金和板块轮动，超配科技成长板块，关注消费板块机会[23] - 国债方面，7月债市偏弱，收益率曲线“熊陡”，8月流动性投放维稳但税期和地方债缴款或使资金紧张，十债收益率区间震荡，推荐陡峭化策略[24][25] 大宗商品投资观点 - 能源方面，油价震荡承压，煤炭上涨行情有尾端冲刺期，LPG比价或被压制，天然气夏季利多驱动弱，补库季或偏弱运行[18][27][29] - 化工方面，丙烯期货受政策预期提振后横盘，缺乏单边机会，苯乙烯弱势整理，玻璃纯碱涨幅大，建议关注低位多玻璃空纯碱策略[31][33][34] - 有色金属及贵金属方面，硅系和锂系受“反内卷”政策影响，多晶硅短期震荡偏强，锂系回调后可做多，氧化铝警惕高位回落，铜价上方阻力强[36][38][39] - 黑色方面，钢材价格中枢有望抬升，铁矿不建议追涨，煤焦中期警惕波动，铁合金冲高回落底部抬升[41][42][44] - 农产品方面，油脂关注波动风险，棕榈油逢低多配，美豆关注天气，四季度或油强粕弱，棉花短期高位震荡[46][48]

市场资金流向 - 沪深两市主力资金净流出300.8亿元 创业板净流出153.23亿元 沪深300成份股净流出107.63亿元 [1] - 申万一级行业中仅2个行业上涨 计算机行业涨0.39%居首 通信行业涨0.06% [1] - 29个下跌行业中钢铁行业跌4.08%居首 有色金属和房地产行业跌幅均超3% [1] 行业资金分布 - 7个行业获主力资金净流入 计算机行业净流入13.3亿元居首 传媒和银行行业分别净流入6.27亿元和5.87亿元 [1] - 24个行业主力资金净流出 电力设备和有色金属行业净流出均超46亿元 非银金融/电子/基础化工/汽车行业净流出均超21亿元 [1] 个股资金流入 - 67股主力资金净流入超1亿元 其中14股净流入超3亿元 [1] - AI应用股易点天下净流入9.09亿元居首 当日20%涨停 [2] - 华为昇腾产业链股神州数码净流入7.53亿元 当日涨7.25% [2] - 拓维信息/利欧股份/浪潮信息/长盈精密/南兴股份等净流入金额居前 [3] 个股资金流出 - 逾110股主力资金净流出超1亿元 其中11股净流出超4亿元 [5] - 宁德时代净流出16.91亿元 东方财富净流出16.78亿元 比亚迪净流出8.99亿元 [5][6] - 五粮液净流出7.56亿元 包钢股份净流出7.41亿元 [5][6] 尾盘资金动向 - 尾盘两市主力资金净流出94.92亿元 创业板尾盘净流出48.63亿元 沪深300成份股尾盘净流出31.9亿元 [7] - 16股尾盘主力资金净流入超3000万元 其中7股净流入超5000万元 [7] - 创新医疗尾盘净流入1.53亿元 长城军工尾盘净流入1.02亿元 [7][8] - 55股尾盘主力资金净流出超4000万元 其中11股净流出超1亿元 [9] - 宁德时代尾盘净流出5.31亿元 东方财富尾盘净流出2.73亿元 [10]

报告核心内容总结 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告提供2025年7月31日有色金属跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，涵盖铜、锌、铝、镍、铅等品种[1][3][4] 根据相关目录分别总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格79280，LME价格9729，比价8.12；三月国内价格78940，LME价格9776，比价8.10；现货进口均衡比价8.19，盈利 -736.08；现货出口盈利93.60 [1] - 锌：现货国内价格22680，LME价格2806，比价8.08；三月国内价格22695，LME价格2809，比价6.01；现货进口均衡比价8.68，盈利 -1671.47 [1] - 铝：现货国内价格20670，LME价格2609，比价7.93；三月国内价格20610，LME价格2613，比价7.90；现货进口均衡比价8.54，盈利 -1596.98 [1] - 镍：现货国内价格120950，LME价格14997，比价8.07；现货进口均衡比价8.27，盈利 -2175.84 [1] - 铅：现货国内价格16725，LME价格1979，比价8.46；三月国内价格16900，LME价格2016，比价11.28；现货进口均衡比价8.87，盈利 -808.38 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差100，理论价差496；三月 - 现货月价差110，理论价差890；四月 - 现货月价差70，理论价差1293；五月 - 现货月价差 -20，理论价差1697 [4] - 锌：次月 - 现货月价差60，理论价差216；三月 - 现货月价差85，理论价差338；四月 - 现货月价差95，理论价差460；五月 - 现货月价差70，理论价差582 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -20，理论价差214；三月 - 现货月价差 -35，理论价差329；四月 - 现货月价差 -80，理论价差445；五月 - 现货月价差 -120，理论价差560 [4] - 铅：次月 - 现货月价差10，理论价差209；三月 - 现货月价差20，理论价差315；四月 - 现货月价差40，理论价差420；五月 - 现货月价差40，理论价差526 [4] - 镍：次月 - 现货月价差100，三月 - 现货月价差230，四月 - 现货月价差440，五月 - 现货月价差690 [4] - 锡：5 - 1价差530，理论价差5553 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -440，理论价差221；次月合约 - 现货价差 -340，理论价差674 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差 -70，理论价差130；次月合约 - 现货价差 -10，理论价差262 [4] - 铅：当月合约 - 现货价差155，理论价差151；次月合约 - 现货价差165，理论价差263 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.48，铜/铝3.83，铜/铅4.67，铝/锌0.91，铝/铅1.22，铅/锌0.74 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.48，铜/铝3.73，铜/铅4.87，铝/锌0.93，铝/铅1.31，铅/锌0.72 [5]

市场表现 - 沪指7月31日下跌1.18%，申万行业中仅2个上涨，计算机和通信行业分别上涨0.39%和0.06%，钢铁和有色金属行业领跌，跌幅分别为4.08%和3.19%，房地产行业跌幅第三 [1] - 两市主力资金全天净流出569.34亿元，仅3个行业获资金净流入：计算机（38.69亿元）、银行（17.02亿元）、传媒（2.22亿元） [1] - 有色金属行业主力资金净流出规模最大（79.44亿元），非银金融（76.60亿元）、电力设备、电子、基础化工等行业净流出显著 [1] 房地产行业资金流向 - 房地产行业整体下跌3.14%，主力资金净流出19.49亿元，102只成分股中仅7只上涨，1只涨停，93只下跌 [2] - 资金净流入个股26只，电子城以5002.83万元居首，中华企业（3178.72万元）、城投控股（1406.31万元）紧随其后 [2][3] - 资金净流出个股中，9只超5000万元，张江高科（5.57亿元）、保利发展（2.62亿元）、万科A（1.23亿元）位列前三 [2][4] 个股数据 资金净流入个股 - 电子城（600658）涨幅1.64%，换手率6.89%，主力资金流入5002.83万元 [3] - *ST南置（002305）涨幅3.32%，换手率2.66%，主力资金流入994.50万元 [3] - ST中迪（000609）涨幅0.95%，换手率3.32%，主力资金流入272.55万元 [3] 资金净流出个股 - 招商蛇口（001979）跌幅5.64%，换手率1.82%，主力资金流出9784.84万元 [4] - 我爱我家（000560）跌幅4.18%，换手率9.11%，主力资金流出8788.17万元 [4] - 金地集团（600383）跌幅5.05%，换手率4.02%，主力资金流出7851.66万元 [4]

关税政策 - 美国宣布对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 生效日期为8月1日 [1] - 铜输入材料(铜矿石 精矿 锍铜 阴极铜 阳极铜)和铜废料不受关税约束 [1] - 特朗普未排除后续对精炼铜征税可能性 可能从2027年起分阶段实施15%-30%关税 [5] 市场反应 - COMEX铜7月30日暴跌逾18% 与LME铜价差从2500美元收窄至负值 [1] - LME铜和沪铜反应有限 因前期未跟随美铜上涨 [4] - 美国铜进口量已接近去年全年水平 后续流入可能受限 [4] 贸易流向影响 - 美国铜溢价结构崩塌导致贸易商失去跨区域套利动力 [4] - 可能引发铜流向LME仓库或中国等主要消费地 [4] - 美国废铜出口可能受限 因行政令要求25%高品质废铜必须国内销售 [5] 供需基本面 - LME铜库存7月初以来累积近5万吨 注销仓单下滑显示库存可能继续回升 [4] - 中国废铜进口来源国结构变化 泰国 日本 马来西亚替代美国成为主要供应国 [5] - 中国铜消费处于淡季 美铜回落可能关闭出口窗口考验国内需求 [4] 政策不确定性 - 美国铜关税政策措辞多变 7月初市场预期与最终方案存在显著差异 [3][5] - 精炼铜关税评估将延至2026年6月 期间政策可能反复调整 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨日夜盘窄幅整理，今日白天震荡下跌跌破60日均线，受商品市场整体情绪走弱影响，因前期涨幅有限本轮回调相对抗跌，特朗普对特定进口铜产品加征50%关税对铜价影响有限，短期内关注商品市场整体氛围变化和78000关口多空博弈情况 [4] - 沪铝昨日夜盘窄幅整理，今日白天震荡下跌跌破30日均线，受商品市场整体情绪走弱影响，因前期涨幅有限本轮回调幅度相对有限，短期内商品盘面转弱且供需格局偏宽松，预计铝价偏弱运行 [5] - 沪镍昨日夜盘窄幅整理，今日白天震荡下跌跌破30日均线，受商品市场整体情绪走弱影响，因前期涨幅有限本轮回调幅度相对有限，短期内预计震荡偏弱运行，关注其在60日均线的支撑情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，鲍威尔称当前政策立场有利，未就9月会议做决定；特朗普签署公告对特定进口铜产品实施关税措施，涵盖半成品铜产品及铜密集型衍生产品，普遍征收50%关税，铜矿石、精矿等铜输入材料和铜废料不受影响 [8] - 铝：据SMM7月31日统计，国内港口氧化铝库存共计4.8万吨，较前一周减少1万吨 [9] - 镍：今日SMM1电解镍平均价格121,250元/吨，较上一交易日下跌1,800元/吨；金川一号镍平均升水为2,200元/吨，较上一交易日上涨100元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -200 - 300元/吨 [10] 相关图表 - 铜：包含铜基差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存、月差等图表 [11][13][20] - 铝：包含铝基差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝走势、氧化铝库存、月差等图表 [24][26][34] - 镍：包含镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存、月差等图表 [36][40][43]

报告核心观点 - 市场短期出现整固，基本面是压力所在，但中期方向明确存在向上机会，可关注TMT、医药生物、国防军工、金融、电力设备及部分资源品等行业投资机会 [1][3] 市场回顾 - 近5个交易日（7月25日 - 7月31日）重要指数多数收跌，上证综指收跌0.90%，创业板指收跌0.73%，沪深300收跌1.77%，中证500收跌1.07% [2][4] - 成交量继续放量，两市统计区间内成交9.11万亿元，日均成交额1.82万亿元，较前五个交易日日均增加479.50亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，通信、医药生物、电子涨幅居前，煤炭、有色金属、建筑装饰跌幅居前 [2][21] 美联储情况 - 7月31日凌晨美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.50%，符合预期；就业与通胀表述与6月基本一致，短期侧重防通胀 [2][26] - 鲍威尔偏鹰发言使市场对9月降息预期显著回落，本次会议出现2张反对票，显示美联储内部分歧加大，海外流动性宽松尚需等待 [2][26] 市场策略 - 市场短期整固，基本面有压力，但政策明确中期方向，调整为反弹提供空间，中期存在向上机会 [3] - 行业关注：AI等催化下TMT、医药生物、国防军工；巩固市场回稳下金融板块；产能治理下电力设备及部分资源品再配置机会 [3][27]