2025年生猪市场回顾与行业转型 - 2025年生猪市场在供需矛盾加剧、政策调控与行业转型交织下度过艰难一年 [2] - 生猪价格低迷贯穿全年，价格中枢显著低于2023至2024年，10月一度探底至11元/公斤，行业陷入深度亏损 [2] - 12月生猪月均价为11.58元/公斤，同比下跌26.76%，养猪企业整体仍处于亏损状态 [2] - 当前处于第五轮“猪周期”最痛苦的“磨底”阶段 [2] 2025年市场具体表现与数据 - 2025年全国瘦肉型生猪均价为13.80元/公斤，年内呈降后横盘再震荡下滑态势 [4] - 9月中旬后猪价快速跌破行业成本线，10月下旬一度跌破11元/公斤，触及近几年低位 [4] - 当前社会场养殖成本约在每公斤12元至13元区间，牧原股份2025年10月完全成本已降至11.3元/公斤 [4] - 2025年12月，自繁自养头均亏损约62元，外购仔猪头均亏损高达210元 [4] 供需矛盾分析 - 价格持续探底核心在于供应持续高压与需求持续疲软的激烈碰撞 [5] - 供应端：2025年全年生猪出栏量预计7.47亿头，同比增长6.4%，猪肉产量首破6000万吨 [5] - 供应端：1—11月规模以上屠宰量3.63亿头，同比增长23.2%，供应增速远超需求增速 [5] - 供应端：行业平均PSY从2024年的21头升至2025年的26头，同等能繁存栏下商品猪供应能力提升23.8% [5] - 需求端：宏观经济环境影响消费意愿，猪肉消费增速低于供应增速 [5] - 需求端：餐饮消费疲软，传统旺季因暖冬及春节较晚等因素，需求同比减少10%—15% [5] - 专家分析，受人口数量转折点、老龄化、肉类消费结构优化影响，猪肉消费需求稳中趋降，传统消费旺季提振作用减弱 [5] 企业经营承压 - 以牧原股份为例，2025年累计销售商品猪7798.1万头，较2024年增加637.9万头 [6] - 但由于销售均价走低，牧原股份全年销售收入为1328.11亿元，较2024年减少了约34亿元 [6] 行业风险管理转型 - 越来越多生猪养殖企业通过组建专业期货团队、开展精细化套期保值，从“被动承受周期”向“主动管理风险”转型 [1][2] - 在下行阶段实现稳健经营，除了比拼成本控制能力，通过期货套期保值进行风险管理正变得愈发关键 [8] - 生猪期货为行业提供了标准化的风险管理工具，期货套期保值已成为企业常态化经营的重要组成部分 [9] - 套保核心在于“锁定养殖利润，而非进行期货投机” [9] 企业套期保值实践与案例 - 石羊农科表示，在现货利润偏低或亏损时，期货套保收益能很大程度弥补公司经营业绩 [9] - 石羊农科一部分生猪直接通过期货盘面套保，同时也积极与期现公司合作，通过远期现货销售合同锁定部分售价 [9] - 石羊农科在2024年二季度对生猪2409和2411合约进行卖出套保 [10] - 平仓2409合约时期货盘面出现亏损，但现货价格高于套保目标价，最终通过期现对冲仍实现了每头300元的养殖利润 [10] - 2411合约则因期现回归实现盈利，有效弥补了现货销售价格下行的部分损失 [10] - 德康农牧强调所有期货操作均严格与现货出栏量及节奏相匹配，绝不脱离实际生产进行超额套保 [11] - 牧原股份已建立完善的商品期货套期保值业务内控和风险管理制度，2024年套保部分头均增益为50元/头 [11] 行业参与情况与战略意义 - 目前有3000余家产业客户参与生猪期货交易 [11] - 出栏量达百万头的32家猪企中，有24家参与过生猪期货的交易、交割或成为交割库 [11] - 牧原股份、神农集团、海大集团等十多家上市公司发布过涉及生猪期货的套期保值公告 [12] - 套期保值战略意义：锁定养殖或采购成本，保障经营利润稳定性 [12] - 套期保值战略意义：有助于企业制定长期生产计划，避免“追涨杀跌”，推动行业供需稳定 [12] - 套期保值战略意义：提升企业抗风险能力，增强在产业链中的议价权和竞争力 [12]

税务争议事项 - 公司陷入一起涉及金额超过4054万元人民币的税务争议事项，相关行政复议申请遭税务机关拒绝受理 [1] - 税务机关核定公司在海南省农村商业银行改制重组过程中的股权处置事宜应补缴企业所得税4054万元，但公司认为该事项符合免征企业所得税优惠政策，不应补缴 [2] - 公司已就税务机关不予受理行政复议申请的决定，计划依法向人民法院提起行政诉讼 [3] 税务事项的财务影响 - 该税款事项不涉及追溯调整，但相关款项将计入公司2025年的当期损益 [3] - 这笔超过4000万元的潜在支出将直接影响公司2025年度归属于上市公司股东的净利润，具体影响数额将以经审计的财务报表为准 [3] 2025年生猪销售业绩 - 2025年12月，公司销售生猪5.86万头，环比下降10.46%，同比下降11.46%；销售收入9962.41万元，环比下降10.55%，同比下降25.55% [3] - 2025年1月至12月，公司累计销售生猪68.56万头，同比下降0.75%；累计销售收入12.44亿元，同比下降4.74% [3] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为16.29亿元，同比下降34.67% [4] - 2025年前三季度，公司归母净利润为279.93万元，同比下降99.18%；扣非归母净利润为1339.96万元，同比下降95.70% [4] - 营收与净利双降主要原因是公司地产业务确认的收入同比减少，以及生猪价格处于低谷 [4] 公司基本信息与市场数据 - 公司主营业务涉及生猪养殖和屠宰加工业务、冷链业务、房地产业务和教育服务业务 [3] - 截至1月9日收盘，公司股价报8.55元/股，总市值98.45亿元 [5]

核心观点 - 天邦食品子公司富阳农发因无法清偿到期债务，其破产重整申请已获法院受理，标志着公司重大仲裁及诉讼事项进入新阶段 [1][3] - 公司面临重大财务与经营压力，主要体现为巨额工程款债务、业绩大幅下滑以及持续的诉讼风险 [1][4][5] 重大仲裁与诉讼进展 - 公司子公司富阳农发的破产重整申请已获浙江省杭州市中级人民法院受理 [1][3] - 破产重整背景源于申请人浙江建投因建设工程施工合同纠纷提起的仲裁，涉及天邦食品5家子公司工程款12.96亿元及资金占用费、违约金、仲裁费等 [1] - 天邦食品及其子公司杭州汉世伟食品有限公司被裁定对相关债务承担连带责任 [1] - 富阳农发净资产为负数，已不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力 [3] - 该子公司名下桐坞牧场是富阳区主要生猪养殖场及猪肉供应商，目前经营态势较好，被认为具有一定重整价值及可能性 [3] - 前期预重整中，债权人浙江建投已表示参与重整的意向 [3] - 除上述重大事项外，公司及下属子公司近十二个月累计发生未披露的小额诉讼、仲裁金额合计约1.51亿元，占公司2024年经审计净资产的4.12% [4] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入67.19亿元，同比减少5.98% [5] - 2025年前三季度，公司归母净利润为2.6亿元，同比骤降80.65% [5] - 2025年全年，公司销售商品猪666.35万头（其中仔猪239.36万头），销售收入79.59亿元，销售均价14.65元/公斤（商品肥猪均价13.54元/公斤） [5] - 2025年全年销售数据同比变动：销量增长11.21%，销售收入下降8.95%，销售均价下降17.85% [5] 市场表现 - 截至公告披露日（1月9日）收盘，公司股价报2.76元/股，当日下跌0.36% [6] - 公司当前总市值为61.33亿元 [6]

2025年生猪市场回顾与行业困境 - 2025年生猪市场在供需矛盾加剧、政策调控与行业转型下度过艰难一年[1] - 生猪价格全年低迷，价格中枢显著低于2023至2024年，10月一度探底至11元/公斤，行业陷入深度亏损[1] - 12月生猪月均价为11.58元/公斤，同比下跌26.76%，养猪企业整体仍处于亏损状态[1] - 当前行业处于第五轮“猪周期”最痛苦的“磨底”阶段[1] 2025年市场表现与行业特征 - 2025年生猪行业呈现“旺季不旺、阶段性亏损加深”特征[2] - 2025年全国瘦肉型生猪均价为13.80元/公斤，年内呈降后横盘再震荡下滑态势[2] - 9月中旬以来猪价快速跌破行业成本线，10月下旬一度跌破11元/公斤，触及近几年低位[2] - 2025年6至7月外购仔猪模式进入亏损，自繁自养模式在9月中旬跌破成本线[2] - 至2025年12月，自繁自养头均亏损约62元，外购仔猪头均亏损高达210元[2] 供需基本面分析 - 生猪价格持续探底核心在于供应高压与需求疲软的激烈碰撞[3] - 供应端：2025年全年生猪出栏量预计7.47亿头，同比增长6.4%，猪肉产量首破6000万吨[3] - 1—11月规模以上屠宰量3.63亿头，同比增长23.2%，供应增速远超需求增速[3] - 行业平均PSY从2024年的21头升至2025年的26头，同等能繁存栏下商品猪供应能力提升23.8%，加剧供应压力[3] - 需求端：宏观经济环境影响消费意愿，猪肉消费增速低于供应增速[3] - 餐饮消费疲软，传统旺季因暖冬及春节较晚等因素，需求同比减少10%—15%[3] - 受人口数量转折点、老龄化、肉类消费结构优化等因素影响，猪肉消费需求稳中趋降[3] 企业成本与经营压力 - 全行业持续推进降本增效，当前社会场养殖成本约在每公斤12元至13元区间[2] - 头部企业凭借管理优势实现更低成本，如牧原股份2025年10月完全成本已降至11.3元/公斤[2] - 以牧原股份为例，2025年累计销售商品猪7798.1万头，较2024年增加637.9万头[4] - 但由于销售均价走低，牧原股份全年销售收入为1328.11亿元，较2024年减少了约34亿元[4] 行业风险管理转型 - 越来越多生猪养殖企业不再被动承受周期波动，通过组建专业期货团队、开展精细化套期保值操作，从“被动承受周期”向“主动管理风险”转型[1] - 在现货利润偏低或亏损时，期货套保的收益能很大程度弥补公司的经营业绩，让企业在低价时段也能获得相对合适的保护[5] - 部分生猪直接通过期货盘面套期保值，同时也积极与期现公司合作，通过远期现货销售合同锁定部分生猪售价，相当于锁定了盈利[6] - 生猪期货为行业提供了标准化的风险管理工具，期货套期保值已成为企业常态化经营的重要组成部分[6] - 套保核心在于“锁定养殖利润，而非进行期货投机”[6] 企业套保实践与效果 - 石羊农科在2024年二季度对生猪2409和2411合约进行了卖出套保[6] - 2024年8月平仓2409合约时，期货盘面出现亏损，但现货价格已高于套保目标价位，最终通过期现对冲仍实现了每头300元的养殖利润[6] - 10月后猪价回落，2411合约则因期现回归实现盈利，有效弥补了现货销售价格下行的部分损失[6] - 德康农牧强调所有期货操作均严格与现货的出栏量及出栏节奏相匹配，绝不脱离实际生产进行超额套保[7] - 牧原股份已建立完善的商品期货套期保值业务内部控制和风险管理制度，2024年套保部分头均增益为50元/头[7] 行业参与度与战略意义 - 目前有3000余家产业客户参与生猪期货交易[7] - 出栏量达到百万头的32家猪企中有24家参与过生猪期货的交易、交割或成为生猪期货交割库[7] - 牧原股份、神农集团、海大集团等十多家上市公司发布过涉及生猪期货的套期保值公告[8] - 生猪企业开展套期保值的战略意义：锁定养殖或采购成本，保障经营利润稳定性；有助于企业制定长期生产计划，避免“追涨杀跌”；提升企业抗风险能力，增强在产业链中的议价权和竞争力[8]

生猪市场价格近期表现 - 生猪期货价格于2025年末温和回暖 大连商品交易所生猪期货2603主力合约2025年12月31日报11795点 较12月5日最低点11080点累计上涨6.45% [1] - 全国生猪价格于2025年12月中旬触底后连续3周反弹 价格从2025年10月第1周的每公斤12.90元震荡下跌至12月第2周的12.13元 随后反弹至2026年1月第1周的12.61元 环比上涨3.4% [1] - 全国猪肉价格从2025年10月第1周的每公斤23.89元震荡下跌至全年最后一周的22.48元 2026年1月第1周反弹至22.80元 环比上涨1.4% [1] 当前市场供需格局与价格承压原因 - 供应端产能富余 2024年末全国能繁母猪存栏持续保持高位 叠加生产效率提升 导致2025年商品猪出栏增量明显 [2] - 2025年1月至11月全国生猪定点屠宰企业屠宰量达36246万头 同比大幅增长19.3% 其中11月屠宰量3957万头 同比增长17.4% [2] - 需求端消费驱动不足 2025年全年猪肉消费市场相对清淡 传统节假日备货对消费提振有限 [2] - 2025年末暖冬特征抑制了南方传统腌腊需求 且2026年春节较往年推迟约20天 导致节前备货需求后移 弱化了2025年12月的消费拉动作用 [2] - 替代消费分流与养殖成本偏高增加行业压力 2025年四季度鸡肉、牛肉和鸡蛋等其他畜产品价格低于2024年同期 对猪肉消费形成分流 [2] - 2025年四季度饲料原料成本同比仍高于2024年 挤压了生猪养殖的利润空间 [2] 后市展望与行业预期 - 业内专家普遍认为猪价春节前有望延续季节性温和反弹 但幅度有限 长期稳定仍需依赖供给侧结构性调整 [3] - 随着腌腊、灌肠需求推进及春节备货启动 消费端将对猪价形成一定支撑 近期大猪价格快速反弹已反映出市场对大猪消费需求增加 [3] - 春节前生猪出栏量将保持充裕 但随着产能调减进程持续推进 出栏节奏将以稳为主 [3] - 抑制因素同样明显 2025年末和2026年初生猪供应仍然较为充足 从根本上限制了价格上涨空间 [3] - 近期猪肉价格反弹属于节日效应 对整体走势可能难有实质性影响 [3] 行业现状总结与主体建议 - 当前生猪市场正处于产能高位释放与消费季节性回升的博弈阶段 [4] - 行业全面走出亏损、实现健康发展 最终取决于产能调减效果与消费需求复苏 [4] - 建议养殖主体顺时顺势出栏 避免在春节前形成集中出栏高峰导致价格踩踏 [4] - 建议做好成本管控与疫病防控 通过优化养殖效率巩固成本优势 [4] - 建议合理去化产能 主动淘汰低效母猪 实现降本增效 耐心等待市场周期回暖 [4]

行业现状：供需失衡与普遍亏损 - 2025年生猪养殖行业主基调为“产能调整缓慢，猪价低位运行”，行业处于普遍亏损状态[2] - 截至2025年12月28日，全国生猪交易均价为12.25元/公斤，远低于14元/公斤以上的行业成本盈亏线[2] - 2025年全年生猪价格均价在13.9—14元/公斤，但自8月起价格从14元/公斤左右一路下跌至11—12元/公斤，自繁自养利润主要自9月份开始转入亏损[3] - 2025年12月26日，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-130元/头、-163元/头[3] - 2025年第三季度，唐人神、天邦食品、巨星农牧、新五丰、新金农等多家上市猪企已出现亏损[3] 核心矛盾：产能维持高位且去化缓慢 - 产能维持高位是行业陷入亏损的主要原因[4] - 2025年10月末，能繁母猪数量为3990万头，为3900万头正常保有量的102.3%，虽较2022年12月末的高点4390万头已去化约400万头，但仍处高位[4] - 能繁母猪数量高位决定了生猪出栏量高，2025年上半年全国生猪出栏量增幅约1%，三季度同比增幅达4.72%[5] - 2025年生猪出栏均重约127.13公斤，为近年最高水平，进一步增加了市场供给[5] - 规模企业去产能动力不足，是产能去化缓慢的关键，2025年前11个月，温氏股份、正邦科技已提前完成全年出栏目标，牧原、唐人神、金新农等完成全年目标的95%及以上[5] - 截至2025年12月，全年规模企业生猪出栏量同比增加约23%，总体样本量接近2.8亿头，规模企业是市场主要增量来源[5] 企业应对策略：降本增效与战略调整 - 多家上市猪企为应对行业低迷，已延期或取消原扩产项目，例如天邦食品终止“数智化猪场升级项目”，唐人神、益生股份、新五丰等也相继终止募投项目并将资金补充流动资金[7] - 头部企业通过精细化管理和技术升级实现显著降本，牧原股份2025年11月生猪养殖完全成本已降至11.3元/公斤，神农集团2025年上半年养殖成本为12元/公斤[8] - 温氏股份2025年1—11月肉猪养殖综合成本降至12.2—12.4元/公斤，并初步预计2026年全年平均综合成本在11.8元/公斤左右[8] - 行业共识认为未来将进入微利时代，企业需从规模扩张转向精细化运营，并向下游屠宰、肉制品加工延伸以提升全产业链价值[9] - 产业链整合加速，上游饲料企业布局养殖业务，例如天康生物收购羌都畜牧股权，意图形成“饲料—动保—养殖”的协同升级[9] 未来展望：行业转型与格局演变 - 多位行业人士预测，猪价有望在2026年第二季度实现盈亏平衡[2] - 行业未来将由规模效应转向精细化运营，市场步入微利阶段[2] - 行业需进行涉及技术、管理和理念的深刻变革，通过强化产业链协同、提升核心育种技术、精准饲喂与标准化管理来实现高质量发展[10] - 未来产业格局将是“巨头竞争+专业化协作”，大型农牧集团和跨界资本推动产业向集中、现代、稳定升级[10]

文章核心观点 - 山东龙大美食股份有限公司为解决与控股股东旗下五仓农牧集团有限公司的同业竞争问题，在放弃收购后者股权后，通过董事会审议通过，与控股股东签署《股权托管协议》，将五仓农牧的股权委托给公司管理，托管费为10万元人民币/年，此举旨在维护公司及全体股东权益，且不涉及资产权属转移，不会导致合并报表范围变化 [7][8][9][18][25] 会议召开与审议情况 - 公司第六届董事会第九次会议于2026年1月9日以现场结合通讯方式召开，应出席董事9人，实际出席9人，会议由董事长杨晓初召集和主持 [2] - 会议审议通过了《关于签署股权托管协议暨关联交易的议案》，表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权，关联董事杨晓初、祝波回避表决 [3][4] 关联交易背景与概述 - 公司与控股股东蓝润发展控股集团有限公司下属全资子公司五仓农牧集团有限公司因生猪养殖项目存在同业竞争 [8] - 控股股东及实际控制人曾于2023年12月1日出具承诺，最迟在2025年12月31日前完成将五仓农牧股权注入上市公司或向无关联第三方转让 [8] - 公司于2025年9月19日、10月9日分别召开董事会和临时股东会，审议通过了放弃收购五仓农牧股权的议案，并于2025年10月10日向控股股东发送告知函，要求其在2025年12月31日前向无关联第三方转让股权 [8][9] - 由于五仓农牧属于体量较大的生猪养殖企业，受行业周期持续下行、行业亏损严重以及尽职调查程序复杂等因素影响，控股股东截至公告日尚未完成股权转让 [9] - 为保证上市公司利益，避免同业竞争的不利影响，公司拟与控股股东签署《股权托管协议》，由公司代为管理五仓农牧股权 [9] - 本次交易构成关联交易，但未构成重大资产重组，且交易金额在董事会审批权限内，无需提交股东会审议 [10][11] 关联方及标的基本情况 - 关联方（委托方）为控股股东蓝润发展控股集团股份有限公司，注册资本为666,700万人民币 [12][13] - 关联标的（目标公司）为五仓农牧集团有限公司，注册资本为200,000万人民币，经营范围包括家畜养殖与销售、饲料销售、肉制品销售等 [14] 股权托管协议核心条款 - **托管标的与权限**：控股股东将其持有的五仓农牧全部股权托管给公司，公司获得除股权处置权（含质押权）、收益权、决定解散清算及分配剩余财产权以外的其他股东权利，包括表决权、财务监督权等 [15][16] - **委托管理期限**：自协议生效之日起至委托方不再持有目标公司股权之日止，若出现目标公司注销、股权转让给无关联第三方或不再从事与上市公司相同业务等情形，托管可提前终止 [17] - **经营损益与费用**：托管期间，五仓农牧的经营损益仍归属于控股股东，公司仅提供管理服务并收取委托管理费，费用为10万元人民币/年，按年支付，不足一年按实际托管天数比例结算 [18] - **协议生效与争议解决**：协议自双方获得内部必要批准并签字盖章后生效，因履行协议发生的争议协商不成的，可向协议签订地有管辖权的法院提起诉讼 [22][23] 交易目的、影响与独立董事意见 - **交易目的与影响**：本次交易旨在推动解决同业竞争问题，维护公司及全体股东合法权益，五仓农牧的经营损益由控股股东承担，公司仅收取托管费，不涉及资产权属转移，不会导致公司合并报表范围发生变化，不会对公司生产经营产生重大影响 [25] - **独立董事意见**：公司独立董事专门会议认为，签署协议是为了推动解决同业竞争，维护公司及股东权益，委托管理费用合理公允，符合相关法律法规及公司章程规定，一致同意该事项 [26] 后续安排 - 公司将持续督促控股股东及实际控制人，加快推进五仓农牧股权向无关联第三方转让事宜，以切实履行解决同业竞争的承诺，并就相关进展及时履行信息披露义务 [27]

公司股权转让与托管安排 - 公司控股股东一直在积极对接第三方资源 为转让五仓农牧股权进行筹备 并在收到公司《告知函》后加速推进转让工作[1] - 截至目前 控股股东尚未完成五仓农牧股权的转让[1] - 为保证上市公司利益 维护公司及全体股东合法权益 避免同业竞争的不利影响 公司拟与控股股东蓝润发展继续签署《股权托管协议》[1] - 2026年1月9日 公司召开第六届董事会第九次会议 审议通过了《关于签署股权托管协议暨关联交易的议案》 同意控股股东将五仓农牧股权委托给公司代为管理[1] 行业与资产状况 - 五仓农牧属于生猪养殖企业 体量较大[1] - 受行业周期持续下行影响 生猪养殖行业亏损较为严重[1] - 养殖场防疫要求较为严格 外部人员进入生产区需经过隔离、消毒等程序 相关尽职调查程序较为复杂[1]

行业背景与挑战 - 生猪价格剧烈波动，2025年三季度末生猪存栏43680万头同比增长2.3%，前三季度出栏量52992万头同比增长1.8%，供应增加导致价格承压，10月中旬现货均价一度跌破11元/公斤，主力期货合约三、四季度累计跌幅达15.31% [2] - 猪价下行严重拖累企业利润，2025年第三季度三大上市猪企中，牧原股份及温氏股份营收同比下降，三大企业净利润同比跌幅均超50% [2] - 行业经历多轮“猪周期”，自2022年5月开启的新一轮周期呈现上涨周期短、下行周期延长、产能稳定性提升、猪价波幅下降等特点 [2] - 实体企业更早感受到价格波动风险，例如2021年3月仔猪价格高达2000元/头，但养殖6个月后商品猪出栏价跌至10-12元/公斤，120公斤肥猪销售额仅约1200元，难以覆盖成本 [3] 企业应对策略：降本增效与产业链整合 - 企业普遍采取“组合拳”应对周期，向内延长产业链、加强数字化管理以降低成本，向外利用生猪期货等金融工具管理风险 [1] - 石羊农科构建了饲料生产、生猪养殖与肉品销售的完整产业链，通过原料采购与配方技术整合保障成本可控，并通过品牌化与渠道化提升肉品附加值 [3] - 德康集团聚焦优化种群繁育体系和数字化养殖管理，培育抗病性强、生长快的核心种群，并将料肉比控制在行业领先水平，养殖模式以“公司+农户”为主，通过技术赋能和集中采购降低农户养殖成本 [4] 金融工具应用：生猪期货的核心功能 - 生猪期货于2021年1月8日上市，为企业提供了套期保值工具，企业可在期货市场提前卖出远期合约以锁定未来销售价格，对冲价格波动风险 [4] - 期货的价格发现功能成为企业生产经营的“风向标”，引导养殖主体合理安排生产和出栏节奏，企业参考对应周期期货合约价格来测算预期利润并调整决策 [5] - 德康集团在2021年3月预判价格进入下行周期，在LH2109合约以27100元/吨的均价建立空头头寸，至9月合约到期时期货价格跌至约12760元/吨，期货端盈利完全覆盖现货端亏损，实施套保的生猪实现了1000元以上的头均利润 [4][5] 期货工具应用中的挑战与磨合 - 套期保值被视作“一把手工程”，是需要从战略、生产、销售、供应链、资金和人事激励等方面统筹的系统工程，而非简单的下单操作 [6] - 企业初期对期货工具存在“抽象、风险大、看不懂”的顾虑，需通过“小范围试点、逐步扩大”的思路，并坚持“套保不投机、锁定养殖利润”的理念来建立共识 [6] - 部门协同不畅制约套保效果，现货部门与期货部门对套保价格、比例及头均利润的认知存在分歧，现货短期利益与套保长期风险管理目标易产生冲突 [7] - 行情波动考验企业风控能力与套保初心，例如石羊农科在2024年对2409和2411合约套保，2409合约平仓时盘面出现亏损，但因现货价格高于目标价，期现对冲后仍有利润，随后2411合约获利弥补了后期现货价格下行的损失 [7] 期货市场发展与规则优化 - 大连商品交易所持续优化生猪期货合约规则，包括调整交割质量标准聚焦主流体重段、三次调整交割区域升贴水、纳入整车过磅称重方式、优化交割库布局等 [8] - 交割区域升贴水调整激励了企业参与，例如陕西地区升贴水从-300元/吨调整至0元/吨后，极大提升了当地企业套保积极性 [8] - 交割库布局优化在生猪主产省和主要消费省增设交割库，降低了企业交割运输成本，提高了期现对接效率，调整体重规定和拓宽交易限额也使工具更贴近企业实际需求 [8] - 市场流动性稳步提升，2021年生猪期货日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手，至2025年总成交量达1799.3万手、日均成交量7.4万手、日均持仓量21.3万手，2025年11月以来持仓量维持在30万手以上 [9] - 交割能力充足，交割区域覆盖22个省（区、市），设立了16家集团交割库（下设51家分库）和7家非集团交割库 [9] 行业影响与未来展望 - 生猪期货上市五年来，其市场功能逐步得到发挥和认可，不仅帮助企业对冲现货经营风险穿越“猪周期”，更在推动行业规模化发展中发挥重要作用 [5][9] - 产业企业期待未来生猪期货市场容量进一步扩大，以更好地满足产业链上下游企业的风险管理需求 [9]

行业核心观点 - 生猪行业在2025年底呈现“旺季不旺”特征，价格持续探底，行业整体仍处于底部运行阶段[1] - 生猪去产能进程已启动但速度缓慢，供给宽松格局短期内难以根本改变，行业拐点或需等待2026年下半年[1][4][5] 2025年12月市场表现 - 2025年12月生猪销售均价普遍在11元/公斤-12元/公斤，同比跌幅超25%，部分企业单价创2025年新低[2] - 全国白条猪肉出厂均价同比下降26.21%，低价刺激终端消费使屠宰企业日均屠宰量环比增长15.22%，但未能扭转猪价颓势[3] - 猪价月度走势呈现“跌-涨-跌-涨”，全月均价环比微跌，南方腌腊备货带动中下旬价格短暂回升[3] - 牧原股份12月销售商品猪698.0万头，同比下降14.75%，商品猪销售收入96.67亿元，同比下降36.06%[2] - 正邦科技12月销售生猪102.86万头，同比大幅上升73.26%，销售收入9.14亿元，同比上升25.75%，是少数量价齐增的企业[2] - 新希望12月销售生猪180.89万头，同比增长13.66%，但销售均价为11.28元/公斤，同比下降27.27%，收入同比下滑10.75%[2] - 温氏股份、天邦食品、唐人神等企业均出现销量增长但均价下跌、收入承压的情况[2] 行业产能与供给状况 - 行业能繁母猪存栏量已开始下降，但去化速度整体较慢[4] - 牧原股份截至2025年12月末能繁母猪存栏为323.2万头，较前期有所下调[4] - 农业农村部数据显示，2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，为17个月后首次回落至4000万头以下[4] - 当前能繁母猪存栏仍处于历史相对高位，未来仍有去化空间[4] - 受前期能繁母猪存栏高位和新生仔猪数量较多的双重影响，供应压力将持续释放[4] - 随着生产技术提升，2026年生猪供应仍较为充沛，限制猪价上涨空间[4] 未来价格走势展望 - 2026年春节在2月中旬，终端备货启动时间较晚，预计1月末才逐步开启[3] - 基本盘来看，2026年二季度前供给端仍相对充裕[3] - 根据能繁母猪存栏量推算，2026年上半年猪价仍处下行周期[5] - 行业去产能效果预计在2026年下半年显现，届时有望迎来向上拐点[1][5]