报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格18.18元，2025年5月21日股价17.19元 [3] 报告的核心观点 - 24年公司收入180.00亿元同比+3.57%，归母净利润1.14亿元同比-79.23%；25年一季度收入47.67亿元同比-6.53%，归母净利润1.60亿元同比-33.83% [7] - 加速门店扩张整合，短期利润承压明显，24年毛利率31.79%同比-1.21pct、净利率0.61%同比-2.61pct，销售费用率26.11%同比+1.75pct、管理费用率2.59%同比+0.13pct、研发费用率0.05%同比-0.01pct、财务费用率0.58%同比+0.22pct [7] - 向省外及县市拓展，日均平效有待提升，截至24年底门店共11498家，净增1243家，非西南省份占比23.59%同比+1.69pct，县市级区域占比38.83%同比+11.02pct，24年门店日均平效34.42元每平方米同比-7.20% [7] - O2O业务保持高增速，泛健康产品多元化发展，24年新零售板块收入12.93亿元同比+47.60%，O2O收入10.11亿元同比+55.98%，泛健康业务收入4.78亿元同比+29.30%，功能食品同比增长120% [7] - 下调收入并上调毛利率预测，调整2025 - 2027年每股收益预测分别为1.01、1.28、1.39元，根据可比公司给予25年18倍PE，对应目标价18.18元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,380|18,000|19,512|21,476|23,919| |同比增长(%)|-0.3%|3.6%|8.4%|10.1%|11.4%| |营业利润(百万元)|786|278|764|980|1,105| |同比增长(%)|-36.7%|-64.6%|174.9%|28.3%|12.7%| |归属母公司净利润(百万元)|549|114|594|748|811| |同比增长(%)|-45.6%|-79.2%|420.4%|25.9%|8.5%| |每股收益（元）|0.94|0.19|1.01|1.28|1.39| |毛利率(%)|33.0%|31.8%|32.4%|32.7%|33.0%| |净利率(%)|3.2%|0.6%|3.0%|3.5%|3.4%| |净资产收益率(%)|7.2%|1.5%|7.6%|8.8%|8.9%| |市盈率|18.3|88.2|16.9|13.5|12.4| |市净率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1| [2] 可比公司估值表（2025年5月21日收盘价） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |益丰药房|603939|28.06|1.26|1.45|1.69|22.26|19.30|16.63| |大参林|603233|17.92|0.80|0.96|1.13|22.31|18.60|15.92| |国药一致|000028|25.58|1.15|2.36|2.56|22.16|10.82|10.01| |老百姓|603883|19.38|0.68|1.00|1.15|28.38|19.42|16.80| |同仁堂|600085|37.60|1.11|1.29|1.49|33.79|29.20|25.20| |健之佳|605266|23.59|0.83|1.76|2.12|28.45|13.44|11.13| |最大值| | | | | |33.79|29.20|25.20| |最小值| | | | | |22.16|10.82|10.01| |平均数| | | | | |26.22|18.46|15.95| |调整后平均| | | | | |24|18|15| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E的各项财务数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [9]

全球外骨骼机器人市场 - 全球外骨骼机器人市场正进入高速增长期 2024年市场规模达18亿美元 预计2030年突破120亿美元 年复合增长率28% [1] - 中国"十四五"规划将外骨骼纳入高端医疗装备重点发展领域 多地医保已将部分康复型外骨骼纳入报销范围 商业化有望加速落地 [1] - 医疗康复领域场景商业化成熟且受益于政策支持 [1] 医药生物行业投资机会 - 医药生物行业需结构性甄选投资机会 核心矛盾在于支付意愿与支付能力 [1] - 看好院内政策支持方向 包括创新药械和设备更新 [1] - 人民群众需求扩容方向包括血制品、家用医疗器械和减肥药产业链 [1] - 出海周期上行方向包括肝素和呼吸道联检 [1] 中证医疗指数及ETF产品 - 中证医疗指数（代码：399989）由中证指数有限公司编制 从沪深市场选取涉及医疗器械、医疗服务及医药商业等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 中证医疗指数最新交易日涨幅达0.95% 是投资者布局医疗健康产业的重要参考标的 [1] - 国泰中证医疗ETF联接A（012634）和国泰中证医疗ETF联接C（012635）可供没有股票账户的投资者关注 [1]

市场表现 - 沪指跌0.17% 深证成指跌0.19% 创业板指平开 国证自由现金流指数现跌约0.3% [1] - 成分股亚普股份、一心堂、奥佳华等领涨 自由现金流ETF（159201）成交额快速突破5500万元 [1] 上市公司回购动态 - 今年以来近1500家上市公司发布回购相关公告 涉及回购金额上限超1100亿元 [1] - 超880家上市公司实施回购 合计回购金额超600亿元 [1] 自由现金流策略价值 - 自由现金流是衡量企业财务质量的核心指标 用途包括返还股东红利、股票回购、资本结构优化、战略扩张及构建财务安全垫 [1] - 市场衰退期与复苏初期 自由现金流充足公司战略调整更快 长期投资价值更受投资经理关注 [1] - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 现金流选股策略较传统红利策略差异明显 价值行情中进攻性更强 [1]

公司基本情况 - 公司全称为安徽华人健康医药股份有限公司，英文名称为Anhui Huaren Health Pharmaceutical Co., Ltd [4] - 公司注册地址为合肥市包河工业区上海路18号，邮政编码230041 [5] - 公司注册资本为人民币40,001万元 [6] - 公司于2022年10月9日经中国证监会同意注册，首次公开发行6,001万股，2023年3月1日在深圳证券交易所上市 [3] 公司治理结构 - 公司设立董事会，由9名董事组成，其中独立董事3名 [106] - 公司设监事会，由3名监事组成，其中职工代表比例不低于1/3 [143] - 董事长为公司法定代表人 [8] - 高级管理人员包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等 [124] 经营范围 - 主要经营药品批发、药品委托生产、医疗器械经营等许可项目 [13] - 一般项目包括中草药购销、医疗器械销售、健康咨询服务等 [13] - 业务范围涵盖医药产品、医疗器械、健康食品等多个领域 [13] 股份结构 - 公司股份总数为40,001万股，均为普通股 [19] - 公司股票在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司集中存管 [17] - 公司不接受本公司股票作为质押权标的 [27] 股东大会 - 股东大会分为年度股东大会和临时股东大会 [42] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东大会 [43] - 股东大会对重大事项需经出席会议股东所持表决权2/3以上通过 [75] 董事会职权 - 决定公司经营计划和投资方案 [107] - 制定公司年度财务预算方案、决算方案 [107] - 聘任或解聘公司总经理、董事会秘书等高级管理人员 [107] - 管理公司信息披露事项 [107] 利润分配 - 公司优先采用现金分红方式，比例不低于年均可分配利润的30% [153] - 现金分红比例根据公司发展阶段和资金需求情况差异化确定 [153] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达80% [153]

指数表现 - 上证指数上涨0 21% 中证全指医疗指数报580 78点 [1] - 中证全指医疗指数近一个月上涨2 97% 近三个月下跌6 23% 年至今下跌0 83% [2] 指数编制规则 - 中证全指行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 指数以2021年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [2] - 指数样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 指数持仓结构 - 十大权重股包括迈瑞医疗（9 47%） 爱尔眼科（6 56%） 联影医疗（6 25%） 爱美客（2 89%） 惠泰医疗（2 67%） 新产业（2 45%） 鱼跃医疗（2 44%） 上海医药（2 25%） 益丰药房（1 85%） 美年健康（1 8%） [2] - 深圳证券交易所占比56 15% 上海证券交易所占比43 85% [2] - 行业分布为医疗设备29 56% 医疗耗材21 61% 医药商业18 13% 体外诊断17 42% 医疗服务13 28% [2]

募集资金现金管理情况 - 公司及子公司获董事会批准使用不超过7亿元闲置募集资金进行现金管理 投资标的为安全性高、流动性好的保本型理财产品 使用期限为12个月且额度可滚动使用 [1] - 子公司康捷物流使用1.42亿元购买平安银行14天期保本挂钩汇率结构性存款 产品按14天循环运作 公司可根据资金需求在12个月内分批赎回 [2] - 2025年3月19日赎回200万元本金并获得0.0066万元活期利息收益 4月21日赎回300万元本金并获得6.9808万元收益 5月20日赎回5300万元本金并获得8万元收益 累计赎回5800万元本金及14.9874万元收益 [2][3] 现金管理历史数据 - 最近12个月累计投入募集资金19.29亿元 已收回13.45亿元 实现收益162.14万元 未收回本金5.84亿元 [5] - 单日最高投入金额达7亿元 占最近一年经审计净资产的10.24% 累计收益占净利润比例为0.28% [5][6] - 当前已使用现金管理额度5.84亿元 剩余可用额度1.16亿元 总额度为7亿元 [5]

股东大会召集与召开程序 - 公司于2025年5月20日在广州市荔湾区龙溪大道410号大参林集团综合楼4楼会议室召开2024年年度股东大会，现场会议由董事柯国强主持 [4] - 会议通过现场投票与网络投票结合方式进行，网络投票时间为2025年5月20日9:15至15:00，现场投票分上午和下午两个时段 [4] - 会议实际召开情况与《会议通知》公告的时间、地点、议案内容完全一致 [4] 股东大会出席情况 - 现场出席股东及代理人共15人，代表有表决权股份782,362,123股，占总股本69.1055% [4] - 网络投票股东283人，代表股份99,062,347股，占总股本8.7501% [5] - 中小投资者合计290人，代表股份152,015,088股，占总股本13.4296% [5] - 公司全体董事、监事、董事会秘书及部分高管列席会议 [5] 议案表决结果 - 《2024年度董事会工作报告》获99.8008%同意票，反对率0.1966% [6] - 《2024年度监事会工作报告》获99.8015%同意票，反对率0.1962% [7] - 《2024年度财务决算报告》获99.8009%同意票，反对率0.1967% [7] - 《2024年度利润分配预案》获99.9882%同意票，中小投资者支持率99.9320% [8] - 《续聘2025年度审计机构议案》获99.8592%同意票，中小投资者支持率99.1838% [9] - 《2025年度日常关联交易预计议案》仅获55.4119%同意票，关联股东回避表决 [10] - 《修订公司章程议案》作为特别决议事项，获91.7485%同意票并通过三分之二门槛 [11] 法律意见结论 - 股东大会程序符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [13] - 出席人员资格与召集人资格合法有效 [13] - 所有表决程序及结果均被认定为合法有效 [13]

股价表现 - 截至2025年5月16日收盘报13.52元，较上周下跌0.66% [1] - 本周最高价13.83元（5月13日），最低价13.32元（5月16日） [1] - 当前总市值32.85亿元，医药商业板块市值排名22/31，两市A股排名3931/5147 [1] 股东大会及议案 - 2024年年度股东大会将于2025年5月23日召开 [3] - 审议内容包括董事会工作报告、年度报告、财务决算报告、利润分配预案等 [3] - 拟延长向特定对象发行A股股票决议有效期至2026年6月28日 [3] 财务业绩 - 2024年营业收入109,391.70万元，同比增长18.25%，主要因雷西公司SPD业务增长 [3][4] - 归母净利润3,499.91万元，同比下降10.94% [3][4] - 拟每股派发现金红利0.044元，合计10,692,000.00元，占净利润30.55% [3][4] - 连续12年现金分红且比例均超30% [4][5] 定向增发计划 - 向控股股东开开集团发行19,651,945股，价格8.13元/股，募资不超过159,770,312.85元 [6][8] - 发行后开开集团持股比例从26.51%增至32.00%，静安区国资委仍为实控人 [6][8] - 募集资金全部用于补充流动资金，锁定期36个月 [6][8] 战略发展 - 医药板块坚持"大健康"转型战略，服装板块推进团体职业工装定制业务 [5] - 主营业务涵盖医药流通及服务、服装批发零售，近年重点布局医药/医疗/医养领域 [6] 行业动态 - 2024年社会消费品零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，增速较2023年回落3.7个百分点 [5] - 零售行业积极调整适应市场变化，电商引领新消费业态崛起 [5]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由董事会根据第五届董事会第十四次和第十六次会议决议召集，会议通知于2025年4月24日和5月7日通过《证券时报》等媒体及巨潮资讯网发布 [2] - 会议于2025年5月16日在山东省烟台市芝罘区凤鸣路103号召开，由董事长韩旭主持，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [3] 股东大会出席情况 - 现场出席股东及代理人1名，代表股份185,491,897股（占总股本12.3274%），网络投票股东300名，代表股份11,644,879股（占总股本0.7739%） [3] - 参会中小投资者合计300名，代表股份11,644,879股，占公司总股本0.7739% [3] - 公司董事9名、监事3名、高管5名及律师2名出席，人员资格符合法规要求 [4] 股东大会审议议案 - 审议议案包括《2024年年度报告及摘要》《董事会工作报告》《财务决算及预算报告》《监事会工作报告》等6项，其中第6项为特别决议案需三分之二以上表决权通过 [4] - 议案已提前在通知中完整披露，实际审议内容与通知一致，无新增或修改议案 [5] 表决结果分析 - 全部议案均获通过，最高同意比例96.8376%（190,902,607股），最低反对比例2.3301%（4,593,560股） [6][8][9][10] - 中小投资者表决中，最高同意比例46.4643%（5,410,710股），最高反对比例41.6935%（4,855,160股） [6][8][9][10] - 特别决议案《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》获96.7503%同意票通过 [10] 法律意见结论 - 股东大会程序、出席资格及表决结果均符合《公司法》《上市公司股东大会规则》及《公司章程》规定，决议合法有效 [11] - 法律意见书经律师事务所盖章及律师签章后生效，将随股东大会决议公告 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年行业出清加速，报告研究的具体公司依托精细化管理优势仍有较稳健的收入利润增长；2025年Q1公司净利率环比显著恢复，随着公司大幅的门店调整阶段性完成，2025年净利率有望提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 门店扩张稳健，2024年新增门店2512家，关闭1078家；2025年Q1新增94家，关闭84家，净增10家，关店放缓，有望拉动收入和利润增长 [2] - 医保资质覆盖广泛，截至2024年，10872家直营连锁门店中10300家取得“医疗保险定点零售药店”资格，占比94.74%，利于把握处方外流机遇带动收入增长 [2] 盈利能力 - 产品精细化管理优势凸显，2024年毛利率40.12%，同比提升1.9pct；2025年Q1为39.64%，同比提升0.4pct，零售毛利率将保持行业较高水平 [3] - 2025年Q1闭店环比放缓，2024年净利率6.87%，同比下降0.13pct；2025年Q1净利率8.21%，同比提升0.74pct，2025年净利率恢复可期 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为269.20/308.34/340.79亿元，分别增长11.88%、14.54%、10.53%；归母净利润分别为17.58/20.92/23.33亿元，分别同比增长15.00%、19.00%、11.53%；对应EPS为1.45/1.73/1.92元，对应2025年19倍PE [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24062.15|26919.75|30833.90|34079.44| |营业收入(+/-)(%)|6.53%|11.88%|14.54%|10.53%| |归母净利润（百万元）|1528.58|1757.93|2091.88|2333.14| |归母净利润(+/-)(%)|8.26%|15.00%|19.00%|11.53%| |每股收益(元)|1.26|1.45|1.73|1.92| |P/E|22|19|16|14| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本等多项内容，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [11]