文章核心观点 - 尽管市场共识认为2026年原油供应将严重过剩 但地缘政治风险和强于预期的需求共同支撑了油价 使其在2026年年初意外上涨[1][3][4][5][6] 市场供需基本面 - 分析师共识认为原油市场正进入深度供应过剩时期 国际能源署估计2026年1月石油市场每日供应过剩约370万桶 麦格理称之为“极度供应过剩”[1][3] - 供应过剩源于OPEC+在2025年大部分时间取消减产 美国页岩油产量保持创纪录水平 美洲其他出口国产量增长 同时全球对碳氢化合物的需求预计将因能源转型而普遍下降[3] - 综合来看 市场普遍共识是供应至少每日过剩200万至300万桶[5] - 高盛维持其对2026年布伦特原油均价每桶56美元的价格目标 较当前水平下跌逾20% Rystad Energy根据供需基本面估计的“公允价值”为每桶61美元[5] 地缘政治风险与供应制约 - 美国财政部对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁 使市场每日减少约60万桶供应[4] - 里海管道联盟管道出口终端遭无人机袭击后 其出口量每日下降约44万桶 至至少七年来的最低水平[4] - 美国对伊朗采取军事行动的可能性增大 导致市场担忧全球关键石油运输通道霍尔木兹海峡可能中断 该海峡每日约有2000万桶石油产品通过[4] - 红海商业航运遇袭迫使油轮绕道非洲好望角 收紧了实物交割市场 并增加了欧亚间运输石油产品的运费成本[4] - 分析师认为 如果地缘政治风险持续升温 即使供应过剩 油价仍可能高企[6] 需求表现与预测 - 需求强于预期 抵消了欧洲制造业数据放缓的看跌信号 支撑因素包括强于预期的运输数据 世界其他地区的需求增长以及意外的寒冷天气[5] - 中国预计将很快上线更多存储能力 并延长了其采购热潮[5] - 1月份美国就业数据远超预期 是需求的另一个看涨信号[5] - OPEC+产油国联盟的产量仍低于指引 因为成员国的产量低于配额允许的水平[5] - 国际能源署在2026年1月将其2026年的需求预测每日上调了约10万至20万桶 同时报告全球供应量每日环比下降120万桶[5] 油价市场表现 - 自2026年年初以来 国际定价基准布伦特原油期货已上涨约15% 而WTI原油期货的涨幅略小 为14%[3] - 目前油价已高于六个月前的水平[1] - 地缘政治紧张局势加剧和需求高于预期的结合 至少在短期内支撑了油价[6]

油价预测调整 - 高盛集团将全球基准布伦特原油第四季度价格预测上调6美元/桶至60美元/桶 [1] - 同期美国西德克萨斯轻质原油价格预测也上调6美元/桶至56美元/桶 [1] - 公司认为2026年是供应浪潮的最后一年 因此对2026年的油价预测仍低于远期合约价格 但2028年起将高于远期价格 [1] 库存与市场状况分析 - 经合组织定价中心的石油库存并未出现累积 [1] - 发达国家石油库存减少是上调油价预期的原因之一 [1] - 周一布伦特原油交易价格约为71美元/桶 [1] 未来价格走势展望 - 油价未来也将逐步回落 [1] - 部分原因是若地缘政治紧张局势缓和 估算的6美元风险溢价将逐步消退 [1]

印度原油进口总量变化 - 2025年2月前18天印度原油进口量平均为485万桶/日 较1月份的525万桶/日下降8% [1] 俄罗斯原油供应趋势 - 俄罗斯对印度的原油出口量从2025年12月的128万桶/日降至1月的122万桶/日 2月初进一步降至约109万桶/日 环比下降10% [3] - 分析师预计2月份俄罗斯原油进口量为100万至120万桶/日 3月可能进一步降至80万至100万桶/日 [3] - 自2022年乌克兰冲突以来 俄罗斯原油在印度进口中的份额峰值曾达40% 但受制裁影响依赖减弱 [4] - 预计由于商业和政策摩擦积累 俄罗斯在印度原油进口中的份额将在2026年趋于较低区间 [4] 中东供应商（特别是沙特）市场份额回升 - 随着俄罗斯供应减少 中东海湾地区正在弥补供应短缺 [3] - 沙特阿拉伯2月份对印度出货量预计将达到100万至110万桶/日 为自2019年11月以来的最高水平 [3] - 本月至今沙特到货量峰值约为140万桶/日 随后预计将逐步缩减 [3] - 2月份沙特成为印度的主要供应国 领先于俄罗斯和伊拉克 [3] 影响供应的关键因素 - 俄罗斯供应减少主要源于美国对主要俄罗斯出口国实施新一轮制裁 以及欧盟上个月实施的第18次制裁方案 [1] - 短期波动预计将源于制裁风险、运输瓶颈和物流障碍 而非纯粹的经济因素 [4] - 美印之间存在务实的理解 允许基准的俄罗斯进口维持炼油厂运营和国内燃料供应 同时遏制任何显著扩张 [4] 特定炼油厂与供应关系 - 古吉拉特邦的瓦迪纳尔炼油厂在欧盟制裁针对其莫斯科链路后 现完全依赖俄罗斯原油 [5] - 分析师指出 印度可以在不大幅增加采购的情况下保持关键交易量 [5] 多元化努力与市场挑战 - 多元化努力包括逐步采购委内瑞拉原油 但由于生产限制、物流和合规问题 这些供应量仍属边缘化 [5] - 完全替代以中酸度质量、可靠性和折扣著称的俄罗斯原油品级 对印度为酸性原油加工优化的复杂炼油厂构成挑战 [5] - 分析师警告 减少俄罗斯原油进口可能会使印度整体原油成本每桶上涨2-3美元 部分涨幅被更便宜的委内瑞拉供应所抵消 [5]

原油市场动态 - 亚洲早盘交易时段油价下跌 [1] 地缘政治事件 - 美国总统特朗普正考虑对伊朗进行初步的有限军事打击 以迫使该国满足其关于核协议的要求 [1]

宏观经济与政策 - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法 相关裁决或引发超过1750亿美元的关税退税 [3][9] - 特朗普政府计划将全球进口关税从10%提高至15% 新关税将于美东时间2月24日生效 对部分关键矿物、乘用车等商品免征关税 [9] - 美国12月核心PCE物价指数年率录得3% 为2025年2月以来新高 [3][9] - 2025年美国GDP同比增长2.2% 为2021年以来的最低水平 [9] - 美联储官员博斯蒂克表示中性利率可能比目前的政策利率低0.25到0.5个百分点 [10] 地缘政治与贸易 - 特朗普倾向未来几天对伊朗实施初步打击 未来数月可能发动更大规模攻击 [3][9] - 美国和伊朗谈判代表预计将于周四在日内瓦会晤 谈判内容涉及核承诺、解除制裁及经济合作等 [9] - 特朗普将于3月31日至4月2日访华 [3][9] - 多国对特朗普关税政策研究应对方案 德国总理将协调欧盟立场后赴美与特朗普讨论 [9] - 印尼与美国签署互惠贸易协定 美方将对印尼维持19%的互惠关税税率 部分特定产品适用零关税 [12] 贵金属与大宗商品 - 现货黄金收涨2.1% 报5104.34美元/盎司 重回5100美元大关 [3][7] - 现货白银收涨7.8% 报84.64美元/盎司 自1月底暴跌以来首次录得单周上涨 [3][7] - 高盛预测央行购金叠加私人投资将推动金价在年底前缓慢攀升至5400美元 [12] - 香港特区政府全力推动香港成为国际黄金交易中心 目标3年内黄金仓储超2000吨 [3][12] - 玻璃纤维短缺加剧 台湾制造商将掀起第二轮涨价潮 [3][12] - 瑞银唱多“中国锂” 大幅上调锂辉石、碳酸锂价格预测 认为市场已进入第三次锂价超级周期 [12] 能源市场 - WTI原油收跌0.52% 报66.33美元/桶 布伦特原油收跌0.53% 报71.24美元/桶 国际原油徘徊在六个月高位附近 [3][7] - 利比亚在停产逾三年后重启Sinawan油田生产 该油田日产量2万桶 [12] 全球股市 - 美股三大股指全线收高 道指涨0.47%报49625.97点 纳指涨0.90%报22886.07点 标普500指数涨0.69%报6909.51点 [4][7] - 欧洲主要股指全线收涨 德国DAX30指数涨0.87% 英国富时100指数涨0.56% 欧洲斯托克50指数涨1.18% [4][7] - 港股马年首个交易日恒生指数收跌1.10% 科指收跌2.91% 大市成交额1653.73亿港元 [5][7] - 2026年以来港股市场回购金额超过254亿港元 腾讯、小米等集中回购 [12] 行业与公司动态 - 人工智能及机器人概念股在港股表现亮眼 智谱(02513.HK)日内大涨42.72% 股价最高报725港元 总市值突破3200亿港元 MINIMAX-WP(00100.HK)收涨14.52% 市值突破3000亿港元 [5] - SK海力士表示AI需求推动内存价格全年看涨 客户库存仅4周 [12] - 英伟达接近敲定300亿美元投资OpenAI 取代原1000亿合作计划 [12] - OpenAI将2030年的收入目标定为约2800亿美元 到2030年算力总支出控制在约6000亿美元 [12] - 光谷重点企业华工科技AI高速光模块订单排到四季度 [12] - 国家能源局数据显示2025年光伏发电新增并网容量31657.4万千瓦 [12] 加密货币 - 比特币报67653美元 下跌0.51% 以太坊报1951.9美元 下跌1.88% 菜特币报53.57美元 下跌3.32% [7]

事件核心观点 - 乌克兰切断俄罗斯通往斯洛伐克的“友谊”输油管道，引发斯洛伐克和匈牙利等国油价上涨，并导致两国采取反制措施，威胁停止对乌克兰的电力供应，地区能源冲突升级 [1][3] 地缘政治与外交动态 - 斯洛伐克总理菲佐在社交媒体发文警告，若周一不解决管道问题，将联系国内企业停止对乌克兰供电，并将乌克兰视为敌对国家 [3] - 菲佐认为斯洛伐克拒绝在欧盟会议上向乌克兰提供900亿欧元贷款是正确的决定 [3] - 匈牙利总理欧尔班指责乌克兰切断管道是为了提高油价，并在匈牙利大选前制造能源危机以支持反对派，管道在技术上并无问题 [3] - 欧尔班表示将与斯洛伐克联合行动，若周一不恢复输油，将一起对乌克兰停电 [3] - 匈牙利外长西雅尔多最新表态称不会对乌克兰断电，原因是乌克兰西部有匈牙利族人，但此表态可能与欧尔班立场存在差异 [5] - 乌克兰外长西比哈谴责斯洛伐克和匈牙利的声明是“能源讹诈”，具有挑衅性和不负责任，并威胁到地区能源安全 [5] - 乌克兰正考虑启动《联系国协定》中的预警机制，并告诫两国应向克里姆林宫而非乌克兰发出最后通牒 [5] 能源供应与反制措施 - “友谊”输油管道被切断导致斯洛伐克和匈牙利油价上涨 [1] - 斯洛伐克和匈牙利已停止向乌克兰出口柴油 [3] - 斯洛伐克和匈牙利是乌克兰电力进口的关键来源，两国合计占乌克兰进口电力的61% [5] - 除核电外，乌克兰境内的发电厂遭到持续攻击，发电能力被逐渐摧毁，使其高度依赖从欧洲进口电力 [5][7] - 除电力和柴油外，斯洛伐克和匈牙利还可通过封锁过境关口来反制乌克兰，因乌克兰大批出口欧洲的产品需经两国过境 [7] 潜在影响与局势评估 - 乌克兰在高度依赖两国能源（石油、电力）的情况下切断输油管道，被描述为“最硬的一波讨饭” [7] - 若失去斯洛伐克和匈牙利的能源帮助，乌克兰民众的生活将面临更大困难 [7] - 当前局势表明，斯洛伐克和匈牙利在能源领域对乌克兰拥有显著的杠杆作用 [5][7]

全球大类资产表现 - **海外股指多数上涨**：春节假期前后（2月16日-2月20日），美股三大股指集体上涨，纳指、标普500和道指分别上涨1.5%、1.1%和0.3%；亚洲市场中，韩国综合指数大涨5.5%，日经225和恒指分别下跌0.2%和0.6%；欧洲主要股指如法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨2.5%、2.3%和1.4% [3][7] - **美元反弹与人民币走强**：同期美元指数反弹0.9%，主因10年期美德利差走阔7bp；但离岸人民币受益于“结汇潮”推动，在美元反弹背景下延续强势，一度升至6.88 [3][10] - **原油与黄金价格走强**：WTI原油和布伦特原油价格分别大涨5.7%和5.9%，至66.5美元/桶和71.8美元/桶，受关税被否提振需求及伊朗局势升温驱动；伦敦金价虽受美元反弹压制，但因地缘避险与滞胀预期支撑，上涨1.2%至5053.2美元/盎司 [3][12][14] 海外基本面与重要事件 - **美国经济数据弱于预期**：美国2025年四季度实际GDP环比年化增长1.4%，弱于市场3%的预期，主要拖累来自政府关门导致的政府消费下滑，该因素拖累GDP增速1个百分点；但2025年全年经济增速仍达2.2% [4][17][19] - **美国私人投资结构分化**：四季度私人投资对GDP的拉动为0.66个百分点，其中AI相关投资表现稳健，住宅投资边际改善，私人库存下降幅度收窄，拉动经济增速0.21个百分点 [23] - **美国消费走弱**：四季度商品消费和服务消费对GDP的拉动分别为-0.01和1.59个百分点，商品消费走弱幅度更大，非耐用品消费大幅走弱可能受政府关门间接冲击 [31] - **美联储内部观点分化**：1月会议纪要显示官员观点分化严重，部分与会者支持在利率前瞻指引中采用“双向”表述，即不排除加息可能；同时有与会者关注AI发展可能带来的股市估值过高、债务融资增加等脆弱性 [33][34] - **日本通胀与经济增速放缓**：日本1月CPI同比回落至1.5%，能源价格是主要拖累；四季度实际GDP环比年化增长率仅0.2%，低于市场预期 [4][36][38] - **美国最高法院判决关税违法**：2月20日，美国最高法院以6比3判决特朗普依据IEEPA加征的“对等关税”违法，涉及芬太尼关税及全球10%的基准关税等 [4][41] - **特朗普采取新关税措施**：判决后，特朗普宣布依据122条款对全球加征10%的关税，并于21日提高至15%，同时对关键矿产、农产品、汽车等产品豁免，未提及338条款的50%关税措施 [4][44] - **关税税率潜在变化**：若不考虑替代措施，对等关税失效或使美国有效关税税率下降7-8个百分点，例如对中国税率或从31.07%降至15.4%；若考虑122关税替代，税率或仅下降3-4个百分点 [47][49] - **美伊谈判陷入僵局**：2月17-18日美伊第二轮谈判仅就程序性指导原则达成微弱共识，核心议题分歧大；2月19日特朗普称若10-15日内无法达成协议，美国或将采取进一步军事行动 [4][56] 国内经济数据与事件 - **春节出行与消费回暖**：春节假期第1-6日，全社会跨区域人员流动量日均同比4.6%，较春运返乡期间上行0.9个百分点；假期第3日后人流强度进一步走高，自驾出行同比自-7.1%上行至12% [5][61][69] - **国内旅游热度回升**：假期第1-4天，全国重点零售和餐饮企业销售额同比8.6%，较2025年十一假期上行5.9个百分点；传统景点如四川A级景区接待旅客同比10.2%，特色“非遗游”目的地民宿预订量翻倍增长 [5][81] - **跨境出行热度回落**：春节假期国际执行航班架次同比1.3%，较2025年十一假期回落9.1个百分点；其中中国至日本航班数同比大幅回落 [75] - **价格表现分化**：春运期间预售机票均价908元，高于去年同期；酒店预定房价较去年同期上行5.4%；但电影平均票价同比-4.5%，观影人次同比-47.5%，消费走弱 [5][86][92] - **地产成交低迷**：春节假期第1-6日，30大中城市商品房成交面积同比-43%，其中一线城市成交面积同比-46.8%，回落幅度较大 [98] - **工业生产整体向好**：春节假期前1周，高炉开工率同比维持在2.2%，石化链开工改善；但建筑业开工分化，反映地产投资的粉磨开工率同比回落至-0.1% [101] - **通胀数据分化**：1月PPI同比-1.4%，降幅收窄，主因铜价上涨拉动；CPI同比0.2%，明显回落主要受春节错位高基数影响，剔除该因素后CPI仍偏弱，核心商品和服务价格表现均较弱 [109][118][124][129] - **金融数据公布**：1月人民币贷款增加4.71万亿元，其中企（事）业单位中长期贷款增加3.18万亿元；社会融资规模增量7.22万亿元，同比多增1662亿元；1月末M2同比增长9% [138][139] - **高层定调经济重点任务**：《求是》杂志发表文章，明确当前经济重点任务包括实施城乡居民增收计划、优化“两新”政策、深化拓展“人工智能+”与战略新兴产业布局、推进全国统一大市场建设等 [5][141][142] - **人工智能与产业政策推进**：国务院专题学习强调深化拓展“人工智能+”，推动全链条突破与全场景落地；发改委等八部门发文加快招标投标领域人工智能应用，设定2026年底重点场景在部分省市全覆盖的目标 [143][144][147] - **电力市场改革**：国务院办公厅印发意见，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右 [145][146] - **低空经济发展支撑**：工信部等五部门发文，目标到2027年全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%，强化信息通信业对低空经济的支撑 [149][150]

核心观点 - 文章认为在股市中盈利的关键在于耐心持有，而非频繁交易，并指出当前A股市场处于缺乏明确主线的混沌期，投资者应通过分散持仓来防御风险并等待市场方向明确[1][4] - 文章对指数走势持乐观态度，认为当前位置下跌空间有限，今年还会创新高，但市场呈现结构性轮动特征，赚钱效应与是否处于主线密切相关[3] - 文章强调投资者必须有自己的交易计划，在混沌期通过分散配置（“开超市”）来抵御风险，并保持在场内以抓住未来的机会[6][8] 市场整体判断 - 指数在当前位置问题有限，很难跌破4000点，更不可能跌至3800点，预计将反复震荡向上，今年还会创新高[3] - 当前A股、港股、美股市场均缺乏明确主线，正处于混沌期，特别是3至4月份很容易亏损[4] - 市场处于过渡期或混沌期，分散持仓的主要目的是防御而非盈利，旨在保护本金以熬过这一时期[8] 投资策略与行业轮动 - 本轮牛市是结构性行情，行业和主线轮动拉升，若不在主线之上则难以获利，例如之前拉升红利资产时若持有科技资产则无法赚钱，反之亦然[3] - 策略上不追逐当前主线，而是持有自己的筹码等待其成为主线，例如在红利资产上涨时坚守科技指数，即使被套近2年，最终等来了“924行情”[3] - 主线切换过程不会简单，科技资产在再次拉升出货前可能需要先大幅回调40%至50%，以为后续翻倍拉升创造空间，上一轮主线如白酒、新能源、半导体、医疗及银行股均出现过中途大幅回调[4] - 交易计划明确，已将部分从科技指数兑现的本金与利润切换至本轮缺席上涨的板块，如地产、消费、能源，以此增强持仓的抵御风险能力[6] - 通过分散配置（“开超市”）来应对混沌期，持仓覆盖多个方向：科技（恒科与创业）、金融（证券）、老登资产（白酒、医疗、地产）、能源（石油、煤炭），以此确保无论哪个板块上涨都有持仓[6] 投资者心态与行为 - 在股市赚钱的关键在于“拿住”的耐心，这与上班族追求天天盈利的心态有本质区别，投资需要忍受长时间的亏损或不赚钱的阶段[1] - 敬畏市场，认为必须一直留在场内才有机会，即使持仓在特定时期仅为被动防御，也需等待市场最终选择方向[8]

公司动态 - 利比亚国有企业阿拉伯海湾石油公司宣布其位于纳卢特地区的Sinawan油田已恢复生产[1] - 该油田此前因财务和技术问题停产超过三年[1] - 油田在正常运营状态下日产量可达2万桶石油[1] 行业影响 - 利比亚西部油田恢复生产将增加全球石油供应[1]

港股市场整体表现与板块分化 - 2月20日，港股三大指数集体收跌，恒生科技指数收跌2.91%，恒生指数收跌1.10%，恒生国企指数收跌1.22% [1] - 同日，恒生生物科技指数逆市收涨0.96%，石油股板块也出现走强 [1] - 节前资金流入最多的港股互联网主题ETF、恒生科技ETF在节后首个交易日并未迎来涨势 [1] AI概念股表现强势 - 截至2月20日收盘，AI概念股智谱收涨42.72%至725港元，MiniMax收涨14.52%至970港元 [2] - 智谱与MiniMax盘中最高市值双双突破3000亿港元，与上市初期相比翻了四五倍 [2] - 这两大AI龙头市值已接近百度、京东等港股，并超过了快手、携程等恒生科技指数成分股 [2] - 智谱和MiniMax作为年内上市的次新股，目前暂未纳入恒生科技指数成分股 [2] 恒生科技指数成分股调整争议 - 市场出现调整恒生科技指数成分股的建议，将阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、快手、京东、百度等称为“老登恒生”成分股并建议调出 [1][2] - 建议调入的“新登恒生”成分股包括智谱、MiniMax、澜起、兆易创新等 [2] - 在恒生科技指数下跌2.91%的背景下，阿里巴巴、网易、百度等成分股单日跌幅超过4% [2] 机构投资者在AI新股中的布局 - 智谱和MiniMax是机构投资者打新的热门对象，公募管理人屡屡出现在获配新股名单中 [2] - 智谱上市时，基石投资者包括广发基金等，博时基金（国际）、富国基金、华夏基金等以关联客户身份获配新股 [3] - MiniMax上市吸引了汇添富香港、易方达基金等作为基石投资者，博时基金（国际）、华夏基金等也出现在关联客户名单中 [3] 主动权益基金对科技股持仓变动 - 去年第四季度，多只恒生科技指数成分股被主动权益基金减持 [3] - 阿里巴巴港股截至去年四季度末的重仓基金数为908只，环比减少两成，持股数和持股市值也有所减少 [3] - 在冯炉丹管理的中欧数字经济、王贵重管理的嘉实科技创新、任相栋管理的兴全合衡三年持有等多只基金中，阿里巴巴已退出最新重仓股名单 [3] - 小米、中芯国际、比亚迪、腾讯、快手等成分股也在去年四季度被主动权益基金减持 [3] - 美团在去年四季度得到主动权益基金增持超过1700万股 [3] 石油板块走强及公募基金加仓 - 受地缘政治因素影响国际油价上涨，港股石油板块走强，延长石油国际领涨，中国石油股份、中海油田服务涨超3%，中国海洋石油、昆仑能化等收涨 [4] - 石油板块是公募主动权益基金去年四季度的加仓板块之一 [4] - 中国石油股份和中国海洋石油在去年四季度均被加仓超过6300万股 [4] - 中国石油化工股份的四季度持仓也增加了5482万股 [4] - 加仓石油板块的基金包括刘旭管理的大成高鑫、刘彦春管理的景顺长城绩优成长、苗宇管理的东方红睿泽三年持有等 [4] - 基金经理加仓理由包括认为石油石化存在较大的预期差，以及资源类公司估值会重估、大宗商品仍具配置价值 [4][5] 创新药板块表现及基金持仓 - 2月20日，恒生生物科技指数成分股中，百济神州涨超4%，康方生物涨超3%，石药集团、信达生物也收涨 [5] - 去年四季度主动权益基金对港股创新药板块整体以减仓为主，但部分个股获得青睐 [5] - 梁福睿管理的长城医药产业精选在去年四季度前十大重仓股新进百济神州的港股和A股、康方生物，并对信达生物、科伦博泰生物进行较大幅增仓 [5] - 基金经理认为去年底诸多创新药个股极具性价比，并调整持仓形成“已BD”和“未BD”两条配置线，同时增加了仿创转型公司的仓位 [5] - 康方生物和百济神州作为平安医疗健康的前二重仓股，去年四季度也得到加仓 [6] - 基金经理周思聪在四季报中表示，未来看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型医药子行业，四季度重点布局了创新药方向 [6]