行业概况 - 中国宠物消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [7] - 城镇犬猫数量超1.2亿只 同比增长2.1% [7] - 行业呈现"大而散"特征 尚未形成国民级品牌巨头 [1][16] 市场驱动因素 - 独居人口超1.5亿 占总人口10%以上 [7] - 60岁以上老年人口达2.8亿 占总人口19.8% [7] - 宠物角色转变为"家人" 催生情感消费需求 [1][7] 消费结构分析 - 食品市场份额52.8% 规模达1585亿元 [10] - 医疗市场份额28.0% 位居第二大赛道 [10] - 用品和服务市场份额分别为12.4%和6.8% [10] 企业案例分析 悠派科技： - 2024年前8个月营收6.81亿元 宠物护理产品占比74% [2] - 自主品牌收入占比从2022年54.4%提升至2024年73.9% [14] - 境外销售毛利率35.65% 显著高于境内25.48% [15] 乖宝宠物： - 2024年营收52.45亿元 同比增长21.2% [10] - 净利润6.25亿元 同比增长45.7% [10] - 主粮营收占比51.3% 首次超越零食 [10] 依依股份： - 2024年净利润同比增长108% [14] - 出口业务占比超90% [7] - 毛利率19.63% 低于行业平均水平 [14] 竞争格局 - 玛氏与雀巢中国市占率之和从2015年19.4%降至2024年14.3% [16] - 本土龙头市占率之和从3.5%提升至9% [16] - 全球宠物食品CR5为51.6% 玛氏占21.4% 雀巢占20% [16] 细分赛道特点 宠物食品： - 国产品牌采取性价比策略 价格约为外资品牌1/3 [10][13] - 线上渠道表现突出 三大平台GMV增速超50% [13] 宠物医疗： - 单次诊疗费用高昂 手术费平均超5000元 [13] - 疫苗毛利率53.36% 保健品毛利率56.61% [13] - 宠物医院面临重资产压力 龙头毛利率仅5%左右 [14] 智能宠物用品： - 智能喂食器、猫砂盆等成为科学养宠标配 [18] - 宠物语言翻译器成交金额同比增长740% [19] - 家电巨头纷纷布局宠物电器赛道 [18] 发展趋势 - 代工模式向自主品牌转型趋势明显 [14][17] - 跨界企业加速涌入 涵盖医疗、地产、零售等领域 [18] - 智能化产品持续创新 催生新的消费需求 [18][19]

券商调研活动概况 - 8月以来券商合计调研162家上市公司 涵盖电子 医药生物 机械设备 电力设备等热门行业[2] - 宠物板块中宠股份成为本月最多券商扎堆调研的公司[2] 行业调研分布 - 电子行业被调研22家公司 医药生物21家 机械设备20家 电力设备 汽车 计算机行业被调研企业家数均超过10家[4] - 电子行业出镜率最高 佰维存储吸引37家券商调研 晶丰明源和臻镭科技分别被24家和13家券商调研[4] - 机械设备行业因机器人 高端制造等概念受追捧 杰瑞股份接待41家券商调研 容知日新和德龙激光分别有30家和29家券商调研[4] 重点调研公司详情 - 中宠股份吸引61家券商调研 全球建成超22间现代化生产基地 10余个新项目推进中 美国 加拿大 墨西哥 新西兰 柬埔寨等地设有工厂[5] - 九号公司吸引47家券商调研 机构关注电动两轮车毛利率及业务情况 割草机器人业务近况 公司正搭建凌波OS智能化生态底座[5] - 杰瑞股份被41家券商调研 业务遍布70多个国家和地区 中东是最大海外市场 天然气工业园使天然气设备生产能力提升三倍以上[6] 上市公司调研数据统计 - 中宠股份年内涨跌幅66.24% 农林牧渔行业 61家券商调研[8] - 九号公司年内涨跌幅28.05% 汽车行业 47家券商调研[8] - 甘源食品年内涨跌幅-37.28% 食品饮料行业 44家券商调研[8] - 海康威视年内涨跌幅-2.55% 计算机行业 42家券商调研[8] - 杰瑞股份年内涨跌幅26.72% 机械设备行业 41家券商调研[8] - 佰维存储年内涨跌幅3.39% 电子行业 37家券商调研[8] - 德龙激光年内涨跌幅62.29% 机械设备行业 29家券商调研[8] - 南微医学年内涨跌幅42.67% 医药生物行业 28家券商调研[9] - 飞龙股份年内涨跌幅137.51% 汽车行业 25家券商调研[9] - 晶丰明源年内涨跌幅2.95% 电子行业 24家券商调研[9] 医药生物行业调研焦点 - 8月以来券商发布医药生物行业个股研报超65篇 其中10篇深度研报 38篇研报给予买入/强烈推荐评级[10] - 九洲药业被24家券商调研 上半年净利润5.26亿元同比增长10.70% 日韩市场核心客户业务转化显著 项目量快速增长 欧美和中国市场客户稳定增长 原料药CDMO项目管线丰富 制剂CDMO新增30多个服务项目 多肽和偶联业务引入20多家新客户[10] - 三鑫医疗被19家券商调研 加快国际化进程 完成印度尼西亚 秘鲁 墨西哥等国家产品注册 加速推进土耳其 越南 巴西等市场认证[11] - 博瑞医药被15家券商调研 股价年内涨幅277% BGM0504产品具备全球竞争力谋求出海 与华润三九合作解决国内快速商业化问题 全球权益仍归属公司[12] 上市公司评级调整 - 8月以来券商调高7家上市公司股票评级 包括爱旭股份 海光信息 英联股份 光环新网 柯力传感 海亮股份 华能国际[13] - 海光信息上半年净利12.01亿元同比增长40.78% 国投证券上调至买入评级 目标价165.56元/股[13] - 华能国际上半年净利92.62亿元同比增长24.26% 华源证券上调至买入评级[13] - 涪陵榨菜被东方证券下调评级 由买入变为增持[14]

国泰海通证券2025消费品年会 - 会议将于2025年9月2日-3日在上海金茂君悦大酒店举行 [3] - 议程内容于2025年8月14日17:10更新 [6] 主会场议程 - 09:00-09:10 公司领导开场致辞 [7] - 09:10-09:40 人口专家分享从人口结构看未来消费趋势 [7] - 09:40-10:10 美妆专家探讨国货美妆如何逆袭 [7] - 10:10-10:40 功能性保健品专家分析功能性保健品时代 [7] - 10:40-11:10 珠宝专家讨论新消费时代下的珠宝行业 [7] - 11:10-12:00 圆桌论坛聚焦美妆行业机会和新消费高景气 [7] 分会场1议程 - 家电首席分析师蔡雯娟分享黑白电龙头引领及小家电格局改善 [8] - 轻工首席分析师刘佳昆探讨高景气背后的产业趋势 [8] - 纺服首席分析师盛开分析挖掘外贸新航道与内需alpha [8] - 农业联席首席分析师林逸丹/王艳君聚焦宠物新消费和养殖后周期 [8] - 互联网联席首席分析师曹蕾娜讨论消费周期与AI叙事下的互联网投资新范式 [8] 分会场2议程 - 13:30-14:10 零售专家探讨零售行业的挑战与机遇 [10] - 14:10-14:50 清洁电器领域专家分享需求增长与技术革新并行 [10] - 14:50-15:30 电子烟行业专家分析政策、技术与消费需求的三重博弈 [10] - 15:30-16:10 集卡社高管讨论小卡牌如何撑起百亿市场 [10] - 14:10-14:50 奢侈品专家观察奢侈品行业趋势及分化品牌势能展望 [11] - 14:50-15:30 宠物专家探讨宠物经济蓬勃及龙头潜力企业 [11] 其他信息 - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [14] - 内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 [15] - 法律声明显示订阅号为国泰海通证券股份有限公司所有 [16]

情绪消费的定义与背景 - 情绪消费指重视精神满足感的消费行为，常见于年轻人和单身者，他们更愿意通过消费建立情感关联 [6] - 日本"情感消费"兴起于高龄化、低结婚率的社会背景，消费者倾向于为内心愉悦和个性彰显付费 [6] - 2024年取悦自己、彰显个性的消费动机占比相比2021年明显提升 [1] 情绪消费的产业表现 - 复杂情绪需求催生多巴胺商品、健康养生、游戏/动漫、社交/宠物、粉丝经济等产业 [4] - 日本泡沫经济后三类典型机会：百元店业态（大创门店从1995年300家增至2023年5300家）、宠物经济（市场规模从1994年5000亿日元增至2022年1.7万亿日元）、虚拟偶像经济（初音未来衍生品年销售额超100亿日元） [9] - 欧美金融危机期间出现口红效应（欧莱雅大众线增长）、宅经济（任天堂Wii销量爆发，2008财年净利润增8.8%）、宠物情感需求（VCA Antech营收增9%） [10] 情绪消费的延续性机制 - 核心情绪需求长期存在但载体迭代，如星巴克第三空间→扭蛋→集卡→Wii→泡泡玛特 [13] - 延长生命周期因子包括成瘾性设计、社交货币属性、文化符号沉淀，缩短因子包括技术替代、低壁垒模仿、政策监管 [14] - 投资需锚定"低成本高溢价+强社交属性+技术适配"铁三角，企业需从产品供应商转型为情感操作系统 [14] 情绪消费的同质化挑战 - 同质化源于文化符号套用、低技术门槛模仿、社交媒体模板化引导（如小红书"精致生活"叙事） [16] - 避免同质化需构建情绪价值链闭环壁垒，包括情感技术、文化基因绑定、动态社交生态三维防御体系 [16] - 行业需关注企业定义新情绪价值范式的能力，而非单纯产品形态模仿 [16]

宏观经济组 - 7月M2同比为8.8%，创2023年12月以来新高，高于Wind预期的8.3% [5] - 7月M1同比为5.6%，创2023年2月以来新高，高于Wind预期的5.3% [5] - M1与M2之差为-3.2%，较上月回升0.5个百分点，显示资金流动速度加快 [5] - 7月社融同比为9.0%，创24年2月以来新高，略低于Wind预期的9.1% [5] - 7月社融增量为1.16万亿元，低于预期的1.41万亿元，政府债券同比增5559亿元是企业债券增755亿元的主要驱动力 [5] - 7月银行信贷增量为-500亿元，为20年来首次负值，居民中长期贷款减1200亿元，企业中长期贷款减3900亿元 [6] - 非银存款增1.39万亿元，反映存款脱媒现象明显，居民风险偏好上升 [7] 产业综合组 - 美国在AI芯片货物中安装追踪装置以检测非法转运至中国，中国要求本土企业避免使用英伟达H20芯片，显示国内AI芯片产业链自主可控的重要性 [10] - 鼎阳科技2025年上半年收入2.78亿元（同比+24.6%），归母净利润0.77亿元（同比+31.54%），境内高分辨率示波器营收同比增65.71% [11] - 全行业示波器出口增长12.9%（2024年为-3%），信号发生器出口增长13%（2024年为-32%），显示电子产业资本支出重回增长 [11] 先进制造组 - 特斯拉Model 3长续航版上市，售价26.95万元，续航830公里，或缓解销量放缓压力，推动行业三电技术竞争 [13] - 道氏技术2025年上半年营收36.54亿元（同比-11.64%），净利润2.30亿元（同比+108.16%），海外业务收入占比超60%达22.09亿元 [13][14] - 海鸥飞行汽车集团全球总部项目开工，总投资10亿元，预计年产飞行器3000台，年销售额8亿元，标志低空经济产业化加速 [14] 消费组 - 万代南梦宫2025财年Q1销售额3004亿日元（同比+7.1%），玩具业务销售额1468亿日元（同比+10.6%） [16] - 三丽鸥2026财年Q1总营收430.97亿日元（同比+49.1%），中国区域授权业务表现良好 [16] - 中宠股份2025H1收入24.32亿元（同比+24.32%），扣非净利润1.99亿元（同比+44.64%），国内自主品牌增速超35% [17] - 茅台2025年上半年营收911亿元（同比+9.1%），净利润454亿元（同比+8.9%），直销占比提升但增速放缓 [18]

行业规模与增长 - 2024年上半年国内宠物消费达773.75亿元 同比增长8.84% [1] - 2024年城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元 犬猫总数超1.2亿只 [2] - 预计2028年宠物经济产业规模将达11500亿元 [2] - 中国大陆宠物店上半年平均单店营收流水约13.75万元 [1] 企业财务表现 - 中宠股份上半年营收24.32亿元（+24.32%） 归母净利润2.03亿元（+42.56%） [2] - 天元宠物一季度营收5.69亿元（+13.07%） 归母净利润0.17亿元（+18.97%） [2] - 依依股份一季度营收4.85亿元（+26.56%） 归母净利润0.54亿元（+27.96%） [2] 产业生态演变 - 行业从食品用品销售向医疗美容训练保险全链条延伸 [1] - 消费需求从基础温饱转向精细化个性化服务 [3] - 衍生出宠物心理健康高端医疗等新需求 [3] 技术赋能与数字化转型 - AI技术通过智能图像分析语义理解算法推动服务智能化升级 [3] - 金河生物推出AI养宠APP"艾宠易" 具备表情识别图片识别功能 [4] - 远望谷开发AI Agent智能硬件 涵盖智能喂食器猫砂盆等产品 [4] - 乖宝宠物部署OMS系统中台 构建全域订单库存管理体系 [5] - 中宠股份开展犬猫行为识别智能化研究 支撑食品研发数字化转型 [5] 政策与行业驱动因素 - 合肥佛山等地出台宠物经济专项发展政策 [3] - 消费观念迭代市场需求扩容与行业水平提升共同驱动增长 [3] - 数字化能力成为企业精细化运营和可持续增长关键 [6] 竞争格局与商业模式创新 - 行业竞争向技术深度数据壁垒延伸 [6] - 传统硬件转向"硬件+服务"模式 通过订阅服务实现商业闭环 [3] - 可能出现AI健康管理订阅服务线下体验店及产品定制平台等新模式 [6]

新消费研究-情绪价值总论分析 行业与公司概述 * 行业聚焦于全球疗愈经济和中国情绪消费市场 预计2025年分别达到7万亿美元和2万亿人民币[1] * 文化影视和游戏产业快速扩张 年均复合增长率超过12%[3] * 涉及公司包括泡泡玛特、万代、寿金控股、小米汽车、胖东来等典型案例[22][23][25][27] 核心观点与论据 情绪价值定义与市场空间 * 情绪价值指消费者获得的情感满足和心理愉悦 涵盖狭义情绪消费赛道和广义商品价值[2] * 全球疗愈经济2025年达7万亿美元 中国狭义情绪消费市场2025年突破2万亿人民币[2] * 90后、00后更注重悦己或悦人 消费支出结构与上一代不同[11] 表现形式与杠杆效应 * 三种表现形式：服务加消费增值、IP加消费者己、社交加消费者人[14] * IP加消费者己最常见 如泡泡玛特占据区域消费市场50%以上份额[14] * 社交加消费者人通过线上社交平台展示圈层感[14] 传统赛道中的情绪价值应用 * 宠物、潮玩、黄金珠宝等领域通过创新设计和营销策略吸引用户[4] * 识别高手的四个维度：洞察需求、董事长心态、快速识别兴趣迁移、产品端情绪价值应用[15] 验证情绪价值对报表及估值影响 * 采用案例分析 观察龙头公司表现进行映射[5] * 群价值提升经营能力(单店销售)、营运能力(消费者引导)、盈利能力(会员复购率)[20] 重要但易忽略的内容 中国市场的独特优势 * "始于情感 忠于经营"理念 需长期积累沉淀转化为品牌力[6] * 供给侧功能价值差异度增加使资产价值集中于少数品牌 情绪价值权重提升[10] 风险因素 * 高强度炒作同质化观点可能引发消费者厌倦[26] * 过分消耗同一IP可能导致心智偏移或出货过剩[26] * 依赖单一KOL代言人或短期社会热点存在风险[26] 成功案例分析 * 万代通过"IP+战略"构筑长期发展基础 拥有长款IP保证营收底线[22] * 寿金控股凭借社交属性驱动市值增长 估值常年维持在50倍以上[23] * 小米汽车实现从科技产品到情感载体的跃迁 构建跨场景智能情感网络[27] 发展趋势 * 人均GDP提高驱动消费需求从功能价值转向情绪价值和群体价值[8][9] * 新消费发展基础：人均GDP提高、供给侧功能差异度增加、收入提升驱动情绪价值需求[13]

消费板块估值修复 - 消费市场积极变化将利好消费板块估值修复 提升相关企业业绩增长预期 尤其是受益于政策支持和市场需求增长的企业 [1] - 消费市场进一步好转将增强消费板块投资吸引力 提振投资者信心并吸引更多资金流入 [1] 价格温和回升基础 - 7月煤炭 钢材 水泥 光伏和锂电等行业PPI环比降幅收窄 燃油小汽车和新能源小汽车CPI环比由降转平 [2] - 供给端需提高技术 能耗 排放等标准 推动落后产能退出并置换优质产能 鼓励企业技术创新和产品升级 [2] - 需求端需通过政府投资扩张消化过剩产能 重点领域包括消费基础设施 城市更新及"两重"项目 [2] - 需求端需推进消费品以旧换新 提振服务消费 稳定就业 提高社会保障 增加居民收入以释放潜在需求 [2] 新消费领域贡献 - 下半年新消费领域对消费主引擎贡献有望提升 主要体现在服务消费潜力释放 数字智能绿色新型消费趋势向好 情绪经济孕育新蓝海 [3] - 轻奢 潮玩 宠物 健身等新赛道在"悦己经济"带动下展现高成长性 成为驱动产业升级和经济增长的新引擎 [3] 消费细分赛道 - 以旧换新政策带动消费市场积极变化 建议将补贴范围从耐用品扩大到母婴用品 适老化产品 出口转内销商品 [4] - 政策支持可从商品消费向文旅餐饮 养老健康 家政等服务消费领域延续 联动家电 汽车以旧换新提供维修保养服务补贴 [4] - 绿色和智能消费 文旅演出 宠物经济 潮玩与国潮轻奢等细分赛道值得关注 [4] 年轻消费群体趋势 - 年轻消费群体对"情绪价值"和"文化认同"追求凸显 "情价比"成为消费决策重要考量因素 [5] - 潮玩与IP衍生品 国潮轻奢等赛道在文化出海和国潮品牌崛起带动下保持高增长 具备品牌优势和创新能力的企业将脱颖而出 [5]

核心观点 - 明星基金经理贾成东掌舵的新基金申万菱信行业精选混合A在A股整体上涨背景下逆势暴跌8.2%，同类排名倒数第二[3][4] - 该基金募集规模达12.19亿元，为今年主动权益基金中第4只首发超10亿的产品，但基金公司员工和基金经理均未认购[6][7] - 基层员工控诉公司强制跟投潜规则，质疑基金经理操作与宣传方向不符[19][21] 基金业绩表现 - 申万菱信行业精选混合A成立以来回报-8.23%，年化回报-37.81%，同类排名4674/4675[4] - 同期沪深300上涨6.89%，业绩基准回报5.28%[4] - 贾成东管理的另一只基金申万菱信新动力混合A近3月下跌5.98%，前十大重仓股包含两只宠物股[12][13][15] 基金经理背景 - 贾成东为前招商基金投资总监，巅峰时期管理规模超180亿元[8][9] - 2025年3月加入申万菱信基金任副总经理，同时管理两只混合型基金[12] - 新动力混合基金重仓股中宠股份占比9.56%，二季度加仓1.66%[13][14] 产品募集情况 - 基金募集期2025年5月16日至29日，净认购金额12.19亿元，有效认购户数10477户[7] - 产品宣传为"重点配置高股息高分红"稳健产品，承诺封闭期建仓不超过六成[6] - 验资机构为毕马威华振会计师事务所，募集资金于2025年6月3日划入托管专户[7] 行业现象 - 事件反映公募基金行业"重销售轻管理、重规模轻责任"的积弊[21] - 在A股整体上涨背景下，基金经理择时能力面临考验[21] - 公司否认强制跟投传闻，称产品短期业绩未达预期但建议关注长期表现[20][21]

公司事件 - 公司发布第二期限制性股票激励计划（草案）[2] 业绩目标 - 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求[2] 品牌与销售表现 - 自主品牌持续发力[2] - 动销增长趋势靓丽[2] 研发与数据能力 - 数据赋能体系[2] - 科研实力造就产品优势[2] 海外业务 - 海外产能扩张顺利[2] - 预计代工业务短期受影响有限[2]