公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损2.1亿元至2.5亿元，上年同期为盈利4201.56万元，业绩由盈转亏 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损2.09亿元至2.49亿元，上年同期为盈利3664.02万元 [1] 业绩变动原因分析 - 教育事业板块净利润同比下降，主要因子公司明德学院为提升教学质量，加大了优质师资队伍建设投入，导致日常教学经费及人力成本等运营成本增加 [1] - 烟配产业板块净利润同比下降，主要受烟标业务市场竞争加剧、烟标产品招标价格持续下降以及产品结构因素影响 [1]

宏观经济与区域发展 - 地区生产总值连续跨越三个百亿级台阶，一般公共预算收入累计完成204亿元，固定资产投资超过1000亿元 [1] - 进出口总额年均增长10.4%，引进亿元以上项目255个 [1] - 济南新材料产业园区面积由4.7平方公里拓展至14.85平方公里，全区规上工业总产值增长45% [1] 产业结构与商业活力 - 打造凤凰山、黄台两个国家级电商园区，全区限额以上批发零售住宿餐饮企业数量由338家增至873家，限上销售额突破800亿元 [1] - 高新技术企业数量翻番，其产值占比达到82% [1] - 新增市级以上科技创新平台94个，包括院士专家工作站和重点实验室 [1] 基础设施与城市建设 - 累计完成拆迁622万平方米，改造老旧小区588万平方米，北湖片区、药山西等重点区域形象焕然一新 [1] - 济泺路穿黄隧道、黄河齐鲁大桥、轨道交通建成通车，二环北路、堤口路等主干道路全面提升 [1] - 在全市率先完成城乡供水一体化，生活垃圾无害化处理率达到100% [1] 生态环境质量 - PM2.5浓度下降34.8% [1] - 国控断面水质优良比例连续五年保持100% [1] 社会民生与公共服务 - 民生支出占财政支出比例保持在75%以上，高质量完成83件民生实事 [2] - 新建改扩建学校30所，新增学位超过2.6万个，新增养老服务设施145处 [2] - 完成全民健身中心、市民文化中心等“四馆”建设，成功创建国家级健康区及全省养老服务体系创新示范区 [2]

港股通资金流向总览 - 1月30日，南向资金（北水）全天成交净买入32.22亿港元，其中港股通(沪)净买入20.39亿港元，港股通(深)净买入11.83亿港元 [1] 个股资金净买入情况 - **石药集团(01093)**：获净买入9.36亿港元，公司与阿斯利康就创新长效多肽药物（包括临床准备就绪的GLP-1/GIP双靶点激动剂SYH2082）达成战略合作与授权协议，潜在里程碑款项总计高达185亿美元 [4] - **小米集团-W(01810)**：获净买入9.14亿港元 [7] - **盈富基金(02800)**：获净买入5.89亿港元，市场观点认为港股在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下趋势向好，正从“资金推动”向“业绩驱动”切换 [5] - **阿里巴巴-W(09988)**：获净买入3.29亿港元，公司旗下平头哥发布高端AI芯片“真武810E”，阿里成为全球第二家具备“大模型+云+芯片”全栈自研实力的科技公司 [5] - **长飞光纤光缆(06869)**：获净买入2.41亿港元，AI算力需求爆发推动光通信产业升级，带来旺盛的高速率光模块需求 [5] - **中国春来(01969)**：获净买入4622万港元，公司在校生稳健增长，旗下院校学费有较大提升空间，且持续寻求海外合作产生协同效应 [6] 个股资金净卖出情况 - **紫金矿业(02899)**：遭净卖出6.35亿港元，同期贵金属市场出现大幅波动，现货白银日内暴跌17.35%至95.43美元/盎司 [7] - **中国移动(00941)**：遭净卖出5.41亿港元 [7] - **中海油(00883)**：遭净卖出5.25亿港元 [7] - **山东黄金(01787)**：遭净卖出2.06亿港元，原因与贵金属市场剧烈波动相关 [7] - **腾讯控股(00700)**：遭净卖出2.13亿港元 [7] - **中芯国际(00981)**：遭净卖出5458万港元，市场传闻英伟达H200芯片入华获批，但观点认为其对国产算力产业链影响有限 [7]

公司业绩预告 - 预计2025年度净利润亏损2.1亿元至2.5亿元 [1] - 上年同期为盈利4201.56万元 [1] 教育事业板块 - 子公司明德学院为提升教学质量，加大优质师资队伍建设 [1] - 日常教学经费、人力成本等运营成本增加 [1] - 导致教育事业净利润同比下降 [1] 烟配产业板块 - 烟标业务市场竞争加剧 [1] - 烟标产品招标价格不断下降 [1] - 产品结构因素影响 [1] - 导致烟配产业净利润同比下降 [1]

港股通资金流向概览 - 1月30日，南向资金（北水）成交净买入32.22亿港元，其中港股通(沪)净买入20.39亿港元，港股通(深)净买入11.83亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是石药集团、小米集团-W、盈富基金 [1] - 北水净卖出最多的个股是紫金矿业、中国移动、中海油 [1] 个股资金流入详情 - **石药集团 (01093)**：获净买入9.36亿港元，公司与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议，若所有里程碑达成，公司有权获得总计高达185亿美元的款项 [4] - **小米集团-W (01810)**：获净买入9.14亿港元 [7] - **盈富基金 (02800)**：获净买入5.89亿港元 [5] - **阿里巴巴-W (09988)**：获净买入3.29亿港元，公司旗下平头哥官网上线高端AI芯片“真武810E”，阿里成为全球第二家具备“大模型+云+芯片”全栈自研实力的科技公司 [5] - **长飞光纤光缆 (06869)**：获净买入2.41亿港元，AI算力需求爆发推动光通信产业升级，带来旺盛的高速率光模块需求 [5] - **中国春来 (01969)**：获净买入4622万港元，公司在校生稳健增长，旗下院校学费具备较大提升空间，并持续寻求海外合作 [6] 个股资金流出详情 - **紫金矿业 (02899)**：遭净卖出6.35亿港元 [7] - **中国移动 (00941)**：遭净卖出5.41亿港元 [7] - **中海油 (00883)**：遭净卖出5.25亿港元 [7] - **山东黄金 (01787)**：遭净卖出2.06亿港元，贵金属市场出现大幅波动，现货白银日内暴跌20.03美元，跌幅17.35% [7] - **腾讯控股 (00700)**：遭净卖出2.13亿港元 [7] - **中芯国际 (00981)**：遭净卖出5458万港元，市场传闻英伟达H200芯片入华获批，但分析认为对国产算力产业链影响有限 [7] 市场观点与行业动态 - 有观点认为，当前港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下整体趋势向好，正从“资金推动”向“业绩驱动”切换 [5] - AI算力需求爆发推动光通信产业升级，海外云厂商及台积电资本开支持续扩张，印证AI基础设施需求强劲 [5] - 贵金属市场出现史诗级波动，有分析认为传统研究框架对本轮黄金大涨的解释力十分有限 [7]

港股市场月度表现 - 本月港股三大指数集体收涨，恒生指数涨6.85%至27387.11点，恒生科技指数涨3.67%至5718.18点，国企指数涨4.53%至9317.09点 [2] - 恒生指数自月初低点26498.35点攀升至近期高点28056.10点后小幅回调，月内韧性凸显 [3] 领涨板块与个股 - **AI与科技**：智谱本月累计上涨94.66%，作为“全球大模型第一股”获市场关注 [4]；卧安机器人本月累计上涨94.67%，受益于“AI+智能制造”政策催化 [4]；长飞光纤光缆本月累计上涨61.90%，受AI算力基建拉动需求影响 [4][5] - **消费**：鸣鸣很忙本月累计上涨73.71%，2025年前三季度收入463.71亿元同比增75.2%，经调整净利润18.10亿元同比增240.8%，整合后门店近2万家 [4]；该公司获腾讯等8家机构基石认购1.95亿美元，香港公开发售获1899.49倍超额认购 [5] - **地产修复**：新世界发展本月累计上涨56.53%，市场传闻黑石集团正就战略入股进行深度洽谈 [7]；中国金茂本月累计上涨42.98%，房企政策优化与债务化解进展强化板块估值修复逻辑 [7] 领跌板块与个股 - **贵金属**：珠峰黄金本月累计下跌22.13%，国际金价自5598.88美元/盎司回落至5175美元附近 [8] - **锂业**：赣锋锂业本月累计下跌16.46%，碳酸锂期货价格由189,440元/吨跌至148,200元/吨 [9] 机构市场观点 - 光大证券认为港股处于“基本面温和修复、流动性内外共振、情绪中性偏暖”格局，正由资金驱动向业绩驱动切换 [10] - 中信证券建议布局三大方向：“十五五”政策主线（生物制造、具身智能、6G）、政策催化预期逆转领域（外卖平台、地产）及春季躁动受益板块（非银金融） [10] 当日市场热点 - **教育板块**：中国春来涨22.76%，公司已将DeepSeek R1模型嵌入自研平台 [11][12]；成实外教育涨5.85%，新东方-S涨5.52% [11] - **光通讯与半导体**：长飞光纤光缆涨6.76%，Meta、微软财报指出AI算力紧张态势将延续至2026年，资本支出超预期 [13][14] - **贵金属板块承压**：赤峰黄金跌14.38%，山东黄金跌14.31% [15]；现货黄金当日收报5370.87美元/盎司微跌0.85%，发稿时报5162.36美元/盎司跌4% [16]；芝加哥商品交易所将COMEX 100盎司黄金期货合约初始保证金比例由5%提升至6% [17] - **有色金属板块联动走弱**：中国有色矿业跌13.88%，江西铜业股份跌10.11% [18] 其他个股异动 - 巨星传奇盘中一度涨超7%，公司预计四足机器人产品将于2026年第一季度量产 [19] - 天数智芯涨2.98%，公司发布四代芯片架构路线图并推出“彤央”边端算力产品 [20]

报告投资评级 - 维持买入评级 [5][11] 核心观点 - 新东方2QFY26业绩显示经营效益持续提升，业务调整效果显现，教育业务增长势头良好，东方甄选业务开始恢复 [1][3][5] - 公司上调FY26-FY28财年收入与Non-GAAP净利润预测，并上调目标价至72.4美元，维持买入评级 [5][11] 财务业绩总结 - **2QFY26整体业绩**：总收入11.91亿美元，同比增长14.7% [3][7] - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [3][7] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [3][7] - **盈利能力**：归属母公司的Non-GAAP净利润0.73亿美元，同比增长68.6% [3][7] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [3][7] - Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，呈现加速扩张趋势（1QFY26扩张1个百分点） [4][10] - 教育业务Non-GAAP经营利润率6.6%，同比扩张3.5个百分点 [4] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率13%，同比扩张12.4个百分点 [4] 分业务表现 - **留学业务**：2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平，增速已触底 [3][8] - **新业务**：2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入3.66亿美元，同比增长21.6%，非学科素养业务高增持续，续班率提升 [4][9] - **教学网点**：2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点，公司计划将全年教学网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [4][5][9] 盈利预测调整 - **收入预测上调**： - FY26E收入预测上调至55亿美元（原预测53.8亿美元） [5] - FY27E收入预测上调至61.1亿美元（原预测59.8亿美元） [5] - FY28E收入预测上调至68.9亿美元（原预测67.3亿美元） [5] - **Non-GAAP净利润预测上调**： - FY26E Non-GAAP净利润预测上调至5.7亿美元（原预测5.55亿美元） [5] - FY27E Non-GAAP净利润预测上调至6.3亿美元（原预测6.1亿美元） [5] - FY28E Non-GAAP净利润预测上调至7亿美元（原预测6.79亿美元） [5] - **财务数据预测**（基于表格数据）： - FY26E营业收入55.03亿美元，同比增长12.3% [5][13] - FY27E营业收入61.11亿美元，同比增长11.05% [5][13] - FY28E营业收入68.87亿美元，同比增长12.71% [5][13] - FY26E归属普通股东净利润5.7亿美元，同比增长10.35% [5][13]

投资评级 - 报告对新东方-S维持“买入”评级 [2][7][13] 核心观点 - 新东方2QFY26经营效益持续提升，业务调整效果显现，教育业务增长势头良好，东方甄选业务开始恢复 [1][7][13] - 公司上调FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元，上调Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元，并上调目标价至72.4美元 [7][13] 财务业绩总结 (2QFY26) - **总体业绩**：2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7% [5][9] - **分业务收入**： - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [5][9] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [5][9] - **盈利能力**： - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6% [5][9] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [5][9] - Non-GAAP经营利润率为7.5%，同比扩张4.7个百分点，呈现加速扩张趋势 [6][12] 业务板块分析 - **留学业务**：2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平，该业务增速已于本季度触底 [5][10] - **新业务**：2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元，续班率持续提升 [6][11] - **教学网点**：2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点，公司计划将全年网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [6][7][11] 盈利能力与运营效率 - **分业务利润率**： - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比扩张3.5个百分点 [6][12] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为13%，同比扩张12.4个百分点 [6][12] - **驱动因素**：高利润率的留学业务增长放缓的影响被素养业务利润率提升所抵消，同时公司通过人员精简、费用控制等措施改善经营利润率 [6][12] 未来展望与预测 - **收入预测**：上调FY26-FY28财年收入预测至55.03亿、61.11亿、68.87亿美元 [7][16] - **净利润预测**：上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.70亿、6.29亿、7.00亿美元 [7][16] - **关键判断**：出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累即将出清，公司教学网点扩张策略调整，利润率拐点已经显现 [7][13]

报告核心观点 - 近期AH地产股表现跑赢大盘，Wind香港房地产指数1月19-29日上涨7.3%，A股申万房地产指数上涨5.5%，低估值和多维驱动是此次估值修复的动力，当前到3月份是政策和“小阳春”共振的窗口期 [2] - 服务消费扩容提质再迎政策利好，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，精准培育新增长极 [3] - 转债市场在2026年开年至今重现正股、估值双击行情，转债指数涨幅已达7.69%且连创多年新高，表现远超上证、创业板等核心指数 [4] - 美联储1月FOMC会议维持基准利率3.5%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息步伐，符合市场预期 [5] 行业研究 房地产 - 近期AH地产股表现跑赢大盘指数，1月19-29日Wind香港房地产指数上涨7.3%，行业排名3/11，A股申万房地产指数上涨5.5%，行业排名6/31 [2] - 港股流动性宽松、板块低估值、地产基本面边际改善预期是这轮地产股修复的底色 [2] 可选消费 - 服务消费是消费升级与居民追求美好生活的必然方向，当前约束更多在于优质供给不足而非需求本身 [3] - 对标发达经济体经验，人均GDP提升后服务消费占比及增速斜率通常明显提升，中国服务消费中长期具有广阔空间 [3] - 短期看，服务消费修复有助于推动流量由线上向线下回流，带动餐饮/文旅/零售等相关产业协同共振 [3] 固定收益 - 转债市场在2026年开年至今重现正股、估值双击行情，转债指数涨幅已达7.69%且连创多年新高，表现远超上证、创业板等核心指数，也明显强于对应的正股指数 [4] - 美联储1月FOMC会议基准利率维持3.5%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息步伐 [5] - 会议声明表示经济活动以稳健步伐持续扩张，就业增长仍然偏低，失业率已显现出一定的稳定迹象，删除了有关就业下行风险已上升的表述 [5] 公用事业 - 预测2026-2028年中国制造业天然气需求将保持温和增长，年均增速2%，但结构性分化显著 [6] - 新兴制造业、汽车制造等领域需求持续扩容，年均增速最高7.8%，传统高耗能行业需求逐步收缩，年均降幅2.8%-3.1% [6] - 这一变化推动城燃行业从“资源分销”向“综合能源服务”转型，客户结构优化、增值服务拓展与顺价效率提升构成核心机遇 [6] - 投资主线聚焦转型能力与结构红利：全国性城燃龙头、区域龙头、能源服务平台型企业 [6] 公司研究 泽璟制药 - 首次覆盖泽璟制药并给予“买入”评级，目标价166.16元 [7] - 泽璟制药为较早开始进行TCE领域研发的创新药企，重磅产品ZG006具有国际竞争力，预计国内峰值超40亿元，海外峰值近60亿美元 [7] - 公司已有4款1类创新药在中国上市销售，现金流业务或可持续支持早期创新管线研发 [7] 特变电工 - 首次覆盖特变电工公司并给予“买入”评级，目标价33.31元，对应26年PE 22X [8] - 公司26年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望充分受益于全球高压设备紧缺外溢实现加速出海 [8] - 黄金业务量价齐升，煤炭、多晶硅拐点齐现，预计公司26-27年具备较强的向上盈利弹性 [8] 脸书 - Meta 4Q25营收同比增长24%至599亿美元，超VA一致预期2.5%，主因AI为广告提效显著 [9] - 净利润同比提升9.3%至228亿美元，超预期8% [9] - 公司指引1Q26营收达535-565亿美元，高于预期的513亿美元，其中汇率波动带来4%营收提升 [9] - 预期Threads今年贡献1.4-3.2%总营收增速，1月起Threads向全球全面扩展广告投放 [9] - 26年Avocado以及视频/图像模型Mango等大模型产品有望推出，当前视频AIGC年化收入达100亿美元 [9] 神农集团 - 神农集团2025年预计实现归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4%，中枢为3.49亿元，业绩低于预期 [10] - 主要系Q4猪价下行幅度超出预期，Q4猪价低于成本价，进而导致生猪养殖业务出现亏损，按照预告中枢水平估计，25Q4公司实现归母净利润约-1.12亿元，同比由盈转亏 [10] - 公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [10] 好未来 - 公司公布3QFY26业绩，收入7.70亿美元，同比+27%，略低于彭博29%的增速预期 [11] - non-GAAP经营利润1.04亿美元，对应OPM为13.5%，高出彭博一致预期10pp [11] - non-GAAP归母净利润为1.41亿美元，对应NPM为18.4%，高出彭博一致预期13pp [11] - Q3回购0.28亿美金，考虑到公司教育业务线上线下保持高速增长，股东回报逐步强化 [11] 中国重汽 - 进入26年，公司全力冲刺“开门红”，为新一年的销量增长打下坚实基础 [12] - 展望26年，行业端受益于两新政策快速衔接和亚非拉地区重点突破，看好重卡行业保持高景气度 [12] 新东方 - 新东方公布2QFY26业绩，总收入11.91亿美元，yoy+14.7%，增速超指引上限 [13] - 调整后经营利润0.89亿美元，对应OPM为7.5%，同比提升4.7pct，大幅超过彭博一致预期 [13] - 公司指引3QFY26/FY26全年美元口径总收入同比增长11~14%/8~12%，反映教学质量提升、需求回归和汇率顺风的影响 [13] 上海家化 - 公司公布2025年度业绩预盈公告，预计25年实现归母净利2.4~2.9亿元，同比扭亏为盈 [14] - 2025年为上海家化战略改革的关键一年，以“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”为战略指引 [14] - 公司已基本验证品牌驱动的增长模式，并成功打造六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品 [14] Advantest - 公司公布3QFY25业绩，收入JPY273.8bn，同比+25.5%，超彭博一致预期26% [14] - 净利润JPY78.7bn，同比+51.8%，超彭博一致预期64%，AI HPC需求强劲 [14] - 公司对于CY26全球SoC测试机市场规模同比增速指引上限达40%，超台积电2026年收入增速指引 [14] 评级变动 - 泽璟制药：目标价166.16元，买入(首次) [16] - 特变电工：目标价33.31元，买入(首次) [16] - Disco Corporation：目标价7,9000.00日元，买入(首次) [16] - 博泰车联网：目标价286.67港元，买入(首次) [16] - 川恒股份：目标价50.73元，买入(首次) [16]

政策核心目标 - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》旨在通过优化和扩大服务供给 聚焦重点和潜力领域 促进服务消费提质惠民 为经济高质量发展注入新动能 [1] 体育赛事服务领域 - 优化大型群众性活动安全管理 合理核定赛场安全容量 为体育赛事服务提供安全保障 [1] - 增加优质赛事供给 鼓励引进国外优秀赛事 支持地方举办群众性赛事 打造知名精品赛事 职业联赛等多元化品牌 [1] - 推动高质量户外运动目的地建设 [1] - 加快重点赛事市场化 商业化运作 促进赛事消费发展 [1] 冰雪服务消费领域 - 支持相关载体建设 鼓励地方创新打造多元化冰雪消费场景 满足消费者多样化需求 [1] 财政金融支持政策 - 支持符合条件的文化 旅游 教育 体育 家政等服务消费领域企业发行债券 拓宽融资渠道 [1] - 支持符合条件的消费基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金 以盘活存量资产 为服务消费发展提供资金支持 [1]