报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|偏弱| |LPG|震荡| |L|偏空| |PP|震荡| |PVC|震荡| |PX|偏多| |PTA/PR|偏多| |乙二醇|偏空| |玻璃|震荡| |纯碱|震荡| |甲醇|偏空| |尿素|偏空| |沥青|偏空| [1] 报告的核心观点 - 贸易政策不确定叠加OPEC+扩产使原油价格偏弱，各品种受原油价格、装置开工、库存、需求等因素影响呈现不同走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降1.54%，Brent下降1.53%，内盘SC上升0.06% [2] - 基本逻辑：贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱，但贸易旺季将开启使下方支撑短期增强；供给方面，美国活跃石油钻机数量增加等，部分国家产量有变化；需求方面，4月俄罗斯对印度港口供应量增加；库存方面，美国商业和战略原油储备增加，汽油和馏分油库存减少 [2] - 策略推荐：中长期因关税战争等因素油价波动区间维持在55 - 65美元，短周期走势偏弱，SC关注【480 - 500】 [3] LPG - 行情回顾：4月28日，PG主力合约收于4395元/吨，环比下降0.25%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [6] - 基本逻辑：近期液化气现货端下降，上游油价区间盘整，走势偏震荡；仓单量与上期持平；成本利润方面，部分装置利润有变化；供应端商品量总量上升；需求端开工率下降；库存端炼厂库存下降，港口库存上升 [7] - 策略推荐：中长期进口成本上升但支撑弱，上游进口原料压力下降；技术走势跟随油价盘整，处于5日均线下方；策略为PG05 - 06正套操作、卖出看涨期权，PG关注【4350 - 4450】 [7] L - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单量增加；现货市场部分价格有涨跌 [9] - 基本逻辑：供给端年内有新产能投产，部分进口窗口状态不同；需求端农膜处于季节性旺季尾声；仓单增加，LD现货价大涨，标品现货价窄降，装置高开工，供给充沛需求转淡，基本面偏弱；中长期装置投产压力高叠加原油下行，反弹偏空 [10] - 策略推荐：逢高偏空，L关注【7080 - 7200】 [10] PP - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单量减少；现货市场部分价格持平，部分毛利有变化 [12] - 基本逻辑：供应端一季度有装置投产，后市关注新装置投产进度，关税扰动下制品出口承压；停车比例超20%，供需双弱，短期有支撑；加权利润同比高位，关注5月PDH装置动态；中长期装置投产压力高叠加原油下行，反弹偏空 [13] - 策略推荐：短期观望，中期逢高空，PP关注【7050 - 7150】 [13] PVC - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单减少；现货市场部分价格有涨跌，部分成本和利润有变化 [15] - 基本逻辑：供给端1月有新装置投产，产能利用率为79%；需求端房地产竣工面积降幅收窄，下游开工率季节性下降；出口方面累计出口同比增加；仓单转降，电石涨价，氯碱成本支撑好转，低位震荡；关注春检力度及宏观政策变动 [16] - 策略推荐：短期观望，回调偏多，V关注【4920 - 5060】 [16] PX - 行情回顾：4月25日，PX华东地区现货6600元/吨环比持平，PX09合约收盘6230元/吨上涨，华东地区基差370元/吨下降 [17] - 基本逻辑：PX装置按计划检修，供应端压力缓解；加工差、汽油裂解价差等有变化；产量方面开工率和产量有变动；进口量近五年中性偏低；需求端PTA装置检修量偏多；库存方面3月处同期偏高位置，仓单数量低于同期；4月基本面改善，近期跟随成本波动，震荡偏强 [18] - 策略推荐：PX关注【6220，6320】 [19] PTA/PR - 行情回顾：4月25日，PTA华东4490元/吨上涨，TA09收盘4400元/吨上涨，TA5 - 9月差32元/吨增加，华东地区基差90元/吨增加 [21] - 基本逻辑：PTA装置检修量偏多，供应端压力缓解；下游聚酯开工负荷维持高位但预期走弱，终端织造库存偏高；库存下降，仓单数量环比下降；成本端原油价格预期走弱，PX成本支撑有限；短期走势偏强，关注逢高布空机会 [22] - 策略推荐：TA关注【4420，4520】 [22] 乙二醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区乙二醇现货价4184元/吨下降，EG09收盘4160元/吨下降，EG5 - 9月价12元/吨增加，华东基差24元/吨下降 [23] - 基本逻辑：近期装置按计划检修，供应端压力缓解；到港量同期偏高且3月进口超预期；需求端聚酯负荷较高但预期走弱，终端织造累库；库存偏高，社会库存环比略增，港口库存下降；成本端支撑偏弱；短期震荡调整，反弹偏空 [24] - 策略推荐：EG关注【4150，4220】 [25] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价区域分化，盘面低位震荡，主力基差缩窄，仓单减少 [27] - 基本逻辑：宏观层面中美贸易战僵持，市场风险偏好修复，国内4月政治局会议无明确增量政策，关税担忧难消，宏观情绪谨慎；自身基本面玻璃供应稳定，成本下降厂家冷修计划放缓，需求季节性改善但低于同期，房地产未企稳，需求预期偏弱；上游企业重新累库，中游库存压制反弹，临近五一企业可能暗降；中下游补货，市场进入消化期，终端消费改善有限；企业总库存增加 [27] - 策略推荐：FG关注【1100，1140】 [27] 纯碱 - 行情回顾：现货市场报价区域分化，盘面低位震荡，主力基差缩窄，仓单减少 [27] - 基本逻辑：宏观层面与玻璃相同；自身基本面检修计划增多，供应缩减预期，碱厂库存窄幅去化，短期偏暖震荡；新产能投产预期使供应端充裕，库存绝对高位，供需基本面偏弱，中期无上涨驱动 [1] - 策略推荐：未提及明确策略价格区间 甲醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区甲醇现货2413元/吨上涨，甲醇主力09合约收盘2288元/吨下降，甲醇华东基差195元/吨增加，港口基差122元/吨增加，中国 - 东南亚甲醇转口利润70美元/吨持平 [29] - 基本逻辑：短期装置检修降负使供应端压力略有缓解，5月海外甲醇进口预期兑现使供应端压力偏大；国内综合利润维持高位，开工负荷下降，海外部分装置降负荷运行；进口同期偏低，4月底5月初到港量有望回升；需求端预期走弱，MTO装置开工率下降，传统下游开工率下滑，企业节前备货使阶段性需求改善；社会库存略有去库，仓单数量高位回落；成本支撑偏弱 [29] - 策略推荐：MA关注【2260,2310】 [30] 尿素 - 行情回顾：4月25日，山东地区小颗粒尿素现货1830元/吨持平，尿素主力合约收盘1757元/吨下降，UR5 - 9合约价差9元/吨增加，山东基差73元/吨增加 [32] - 基本逻辑：检修装置陆续恢复，供应端压力增加，下周损失总量减少概率大，5月煤制尿素企业装置停车日产有望下降；需求端现阶段为农业施肥空档期，工业需求开工率下降，订单天数减少，出口法检政策偏紧，但今年除尿素外氮肥出口同比增量大；库存累库且处季节性高位，仓单数量增加；成本端支撑弱稳 [33] - 策略推荐：跟踪宏观政策变动及化肥出口数据，关注回调布局多单机会，未提及明确价格区间 [33] 沥青 - 行情回顾：4月25日，BU主力合约收于3451元/吨，环比上升1.47%，山东、华东、华南市场价与上期持平 [35] - 基本逻辑：业界存惜售心理，现货端企稳反弹，短期市场情绪乐观，但沥青裂解价差处于高位，估值偏高；成本利润方面，沥青企业综合利润和裂解价差有变化；供应端国内沥青周度产量和开工率有变化；需求端下游开工率上升；库存端社会库存有升有降 [36] - 策略推荐：沥青估值偏高，上游原油上方承压，可逢高空；技术走势减仓上行，上行动力偏弱；策略为逢高沽空，BU关注【3400 - 3500】 [36]

报告公司投资评级 - 维持对中国石化（600028 CH）和中国石油化工股份（386 HK）“增持”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 公司4月28日发布一季报，Q1归母净利高于预期，主要系化工板块同比减亏叠加营销板块非油业务超出预期，公司上下游协同优势显著，25年炼化行业需求复苏后盈利有望改善 [1] - 考虑炼化景气修复缓慢，维持25 - 27年归母净利润预测，结合A/H股可比公司估值，给予25年目标价，维持“增持” [6] 各业务板块情况 勘探与开发板块 - Q1原油产量6950万桶，同比-1.2%，原油实现价格71.5美元/桶，同比-5.2%，天然气产量3684亿立方英尺，同比+5.1%，天然气实现价格1.9元/立方米，同比-3.5%，油气操作成本14.4美元/桶，同比-5.3%，油气实现价格下滑致该板块营业利润同比-9.8亿元至117.3亿元 [2] 炼油板块 - Q1原油加工量6210万吨，同比-1.8%，柴油产量明显下降，汽油微幅下滑，煤油产量上升，现金操作成本4.0美元/桶，同比+5.3%，炼油毛利6.2美元/桶，同比-13.9%，营业利润同比大幅下降44.3亿元至19.8亿元，系高价原油库存致炼油毛利收窄；Q1资产减值损失同比扩大2.5亿元至2.1亿元，系原油价格下跌致存货跌价损失增加 [3] 营销板块 - Q1境内成品油总销量4320万吨，同比-5.3%，其中零售2740万吨，同比-6.4%，直销15.7万吨，同比-3.3%，板块营业利润同比降39.8亿元至39.7亿元，主要系国内成品油需求偏淡；同时非油业务营业利润同比增3.9亿元至18.8亿元 [4] 化工板块 - Q1乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量386/568/260万吨，同比+18%/+17%/+27%，化工单位完全成本同比降12.9%至1193元/吨，板块以效益为导向优化产品结构，Q1亏损13.6亿元，同比减亏4.7亿元 [5] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年归母净利润预测为539/588/616亿元，EPS为0.44/0.48/0.51元，以0.93港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值，给予25年15.5/10.0xPE，A/H目标价6.82元/4.73港元（前值6.60元/4.78港元，25年15.0/10.0xPE） [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3212215|3074562|3094117|3088657|3091172| |+/-%|(3.19)|(4.29)|0.64|(0.18)|0.08| |归属母公司净利润(人民币百万)|60463|50313|53945|58799|61585| |+/-%|(8.81)|(16.79)|7.22|9.00|4.74| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.50|0.41|0.44|0.48|0.51| |ROE(%)|7.60|6.19|6.50|6.88|6.93| |PE(倍)|11.45|13.76|12.84|11.78|11.24| |P/B(倍)|0.86|0.84|0.83|0.80|0.76| |EV/EBITDA(倍)|4.81|5.31|5.82|5.24|4.21| [8] 可比公司估值 A股可比公司 |公司名称|股票代码|4月28日股价（元/股）|4月28日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国石油|601857 CH|8.02|14678|0.93|0.96|0.97|8.6|8.3|8.2| |恒力石化|600346 CH|15.41|1085|1.18|1.38|1.58|13.0|11.2|9.8| |中国海油|600938 CH|25.73|12229|2.99|3.09|3.10|8.6|8.3|8.3| |荣盛石化|002493 CH|8.14|824|0.34|0.58|0.66|24.1|14.0|12.3| |平均| - | - | - | - | - | - |13.6|10.5|9.6| [14] H股可比公司 |公司名称|股票代码|4月28日股价（港元/股）|4月28日市值（亿港元）|2025E EPS（港元）|2026E EPS（港元）|2027E EPS（港元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国石油股份|857 HK|5.83|10670|0.91|0.92|0.91|6.4|6.3|6.4| |中国神华|1088 HK|29.50|5861|2.81|2.77|2.72|10.5|10.6|10.8| |中国海洋石油|883 HK|17.00|8080|3.07|3.07|3.03|5.5|5.5|5.6| |平均| - | - | - | - | - | - |7.5|7.5|7.6| [15] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [21]

石油沥青日报 | 2025-04-29 现货端情绪边际改善，北强南弱格局延续 市场分析 1、4月28日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2506合约下午收盘价3451元/吨，较上一交易日涨跌幅+1.29%；持仓 136987手，环比减少948手，成交252561手，环比增加51080手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3770-4086 元/吨；山东，3420-3650\t元/吨；华南，3270-3430 元/吨；华 东北以及山东地区沥青现货价格均出现上涨，华北地区沥青现货价格有所下跌，其余地区沥青现货价格大体企稳。 当前宏观与原油趋势尚不明朗，但沥青现货情绪出现边际改善的迹象。整体供需两弱的格局下，节前备货需求对 短期炼厂出货形成一定支撑，上周库存有小幅度去化。然而，目前仍缺乏持续性的利好因素，（相较于北方）南方 地区现货依旧表现疲软。 策略 单边：震荡 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格大幅波动、宏观风险、海外原料供应风险、沥青终端需求变动、装置开工负荷变动等 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 东，3500-3570 元/吨。 石油沥青日报 ...

光伏绿氢项目 - 中国石化新疆库车绿氢示范项目是我国规模最大的光伏发电直接制绿氢项目，采用52个电解槽生产绿氢替代天然气用于炼化企业低碳制造 [1] - 光伏绿氢智慧工厂每年可生产绿氢2万吨，减碳48.5万吨，相当于植树28万棵，开创"绿氢+炼化"行业规模应用先河 [5] - 项目通过工业互联网技术实现新能源发电、电控设备与制氢设备同步响应匹配的"荷随源动"智慧生产模式 [5] 库车经开区能源产业 - 库车市已探明天然气储量3090.75亿立方米、原油储量14.22亿吨，占塔里木盆地探明储量的90%以上 [2] - 塔河炼化当前原油加工能力达500万吨/年，计划打造"850万吨炼油+80万吨乙烯+80万吨PX"炼化一体化项目 [3] - 经开区编制《塔河炼化一体化改造烯芳烃下游发展规划》，重点发展烯烃、芳烃、精细化工等下游产业链 [3] 产业升级与项目建设 - 2024年库车经开区总产值首次突破550亿元，推动64个新（续）建项目全部开工，30个项目建成投产 [4] - 重点推进项目包括万吨级废塑料连续热裂解工业示范、60万锭数字化混纺纱线、10万吨/年清洁能源装备等 [4] - 配套发展纺织服装产业实现"炼化纺"一体化，建设装备制造产业园支撑能源化工产业 [3] 碳减排技术应用 - "循环流化床富氧燃烧碳捕集"示范项目可为年用煤300万吨企业节省煤炭24万吨/年，减碳570万吨/年 [6] - 经开区计划"十四五"末实现工业增加值能耗强度下降至17%，生产总值能耗下降至14.5% [6] - 推进38家规上企业用电用气实时监测，2024年完成2家绿色工厂创建 [6] 氢能产业链布局 - 经开区将布局氢能"制、运、储、用"一体化产业链，推动绿氢在炼油、天然气、管道掺氢等工业领域应用示范 [6] - 光伏绿氢项目被定位为"能源绿岛"，为区域提供清洁能源支撑 [5]

报告核心观点 - 人瑞人才逐步摆脱最大客户削减服务订单影响，2023 - 24年息税前经营利润回升，自营信息技术人才灵活用工业务建立市场地位，预计2025年业绩较正面 [6][9] - 中港股市受中美贸易、政策等因素影响，恒指初步阻力参考23,000点，市场预期中央加大稳经济力度 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停新关税但提高中国进口产品关税，中央将开会讨论促经济和稳资本市场措施，市场预期加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，恒指初步阻力参考23,000点 [2] 各指数表现 - 恒生指数收报21,972点，变动 -0.04%，年初至今涨9.53%；恒生国企指数收报8,080点，变动0.00%，年初至今涨10.84%等 [4] 商品表现 - CRB商品指数收报297.88，变动 -0.19%，年初至今涨0.39%；纽约期油收报62.05美元，变动 -1.54%，年初至今跌13.58%等 [4] 外汇表现 - 美汇指数收报99.01，变动 -0.46%，年初至今跌8.77%；美元兑日元收报142.01，变动 -1.16%，年初至今跌9.66%等 [4] 利率表现 - 三个月Hibor收报3.941，变动0.64%，年初至今跌7.49%；三个月Shibor收报1.752，变动 -0.10%，年初至今涨3.64%等 [4] ADR表现 - 腾讯控股收报61.78，变动 -0.32%，较香港涨0.21%；美团收报33.34，变动0.48%，较香港涨0.70%等 [4] 短期看好板块 - 中海油、建行、中银香港、国寿等季绩受关注 [3] 宏观焦点 中美关系 - 特朗普称习近平曾致电及中美进行关税谈判，外交部否认，称中美元首近期未通话且未就关税问题磋商谈判；美国财长称中国免徵报复性关税望缓和贸易紧张局势 [10] 汽车关税 - 特朗普拟修改汽车关税，减轻行业冲击，包括防止关税叠加、降低外国零件关税、给予关税补偿等 [10] 中国政策 - 发改委赵辰昕表示稳就业促消费政策有五方面，大部分第二季落地，人行邹澜称适时降准减息，发改委将建立育儿补贴制度 [10] 领导人动态 - 传习近平本周视察上海，上一次视察是2023年11月 [10] 企业动态 - 腾讯、阿里传抢购算力资源，字节跳动负责人否认 [10] 行业标准 - 工信部加快汽车芯片标准制修订，提高新能源汽车安全水平 [10] 黄金市场 - 一季度国内黄金ETF持仓同比多增328%，黄金首饰消费同比下降26.85% [10] 香港贸易 - 贸易战开打前，3月港出口飙18.5%，进口增16.6%胜预期，贸赤454亿 [11] 澳门博彩 - 首季贵宾博彩收入占25%，直播机及德州扑克收入创季度高位 [11] 美国财政 - 美财政部Q2借款预期大幅上调超三倍，剔除债务上限影响后不增反降 [11] 企业消息 上市相关 - 恒瑞医药获中证监境外上市备案，拟在港最多发行8.15亿股H股，传集资156亿港元；石头科技考虑今年在港上市筹资至多5亿美元 [12] 企业合作 - 中石化与沙特阿美斥288亿设合营，中石化首季纯利跌25% [12] 企业业绩 - 山东黄金第一季净利润10.26亿人民币，增46.6%；龙源电力首季盈利20亿人币，跌22%，收入升1%等 [12][13] 企业业务 - 丘钛科技大股东拟收购日TDK微型驱动器业务，或转介予上市公司；中兴通讯切入陪伴机器人赛道 [12] 产品发布 - 阿里巴巴发布并开源Qwen3，性能具竞争力 [12] 市场表现 - 泡泡玛特APP连续两天霸榜美国App Store购物榜，线下门店大排长龙 [13] 本周各地重要经济数据事项 - 4月25日美国密歇根大学消费者信心指数终值52.20，高于预期；4月27日中国工业利润按年增长2.6%等 [14]

中国石化2025年第一季度业绩说明会要点 - 公司一季度投资收益同比下降69.9%至16.47亿元 [1] - 公司一季度亏损38.25亿元 [1] - 商品类金融衍生品业务符合监管要求并配合实货经营需求 [1] - 衍生品业务运行规范且实现平抑价格波动、防范市场风险的目标 [1] - 一季度衍生品业务经营健康稳健 [1] - 投资收益中的套期保值业务盈亏变动是衍生品业务结算的会计体现 [1] - 联合营公司主要以下游业务为主且一季度业绩同比有所下降 [1]

中国石化一季度投资收益分析 - 公司一季度投资收益同比下降69 9%至16 47亿元 亏损38 25亿元 [1] - 衍生品业务结算会计表现导致投资收益盈亏变动 公司强调业务运行规范且符合监管要求 [1] - 商品类金融衍生品业务主要用于平抑价格波动和防范市场风险 一季度经营健康稳健 [1] 联合营公司业绩影响 - 联合营公司主要集中在下游业务 一季度业绩同比下滑 [1] - 下游业务表现不佳是投资收益亏损的重要因素之一 [1] 财务总监回应要点 - 财务总监寿东华在业绩说明会上明确投资收益下降的两大原因：衍生品会计结算和联合营公司业绩 [1] - 公司重申衍生品业务与实货经营需求配合 未脱离风险管理目标 [1]

行业定位与使命 - 石油和化学工业是国民经济的重要支柱产业 对国家经济发展 社会稳定 国防安全起关键保障作用 [5] - 行业承担保障国家能源安全 推动石化工业高质量发展的战略任务 需加快推进能源生产和消费革命 [5] - 中国石化联以"四个服务"(服务国家 服务社会 服务群众 服务行业)为核心价值追求 是立会之本和履职之基 [6][7][8] 战略发展方向 - 构建现代化石化产业体系 聚焦传统产业升级 战略性新兴产业培育和未来产业布局 [11][12] - 强化科技创新引领 推动产学研用协同 解决"卡脖子"技术难题 培育新质生产力 [13] - 推进数字化智能化转型 建设工业互联网平台 探索"人工智能+化工"应用场景 [14] - 实施绿色低碳发展战略 构建碳足迹管理体系 推进碳达峰碳中和标准制定 [15] 重点服务平台建设 - 打造产业预警平台 加强经济运行监测 整治"内卷式"竞争 建立行业自律机制 [11] - 构建标准化质量平台 完善国际/国家标准体系 突破关键共性质量技术 [16] - 建立国际合作平台 应对外贸壁垒 参与全球行业治理 维护中国产业利益 [17] 组织能力提升措施 - 加强制度建设 完善议事规则和决策程序 提升工作规范化法治化水平 [19][20] - 锻造"四支尖兵"团队(政策研究 技术服务 国际合作 综合保障) 解决行业四大痛点 [21] - 实施人才接替行动 健全培养激励机制 重点培养新能源新材料领域人才 [22] - 弘扬石油精神和大庆精神 塑造"创新 尊重 信任 关怀"的组织文化 [23]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 专业研究·创造价值 1 / 14 请务必阅读文末免责条款 资讯早班车 资讯早班车-2025-04-29 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250416 | 2025/03 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.40 | 5.40 | 5.30 | | 20250331 | 2025/03 | 制造业 PMI | % | 50.50 | 50.20 | 50.80 | | 20250331 | 2025/03 | 非制造业 PMI:商务活 | % | 50.80 | 50.40 | 53.00 | | | | 动 | | | | | | 20250401 | 2025/03 | 财新 PMI:制造业 | % | 51.20 | 50.80 | 51.10 | | 20250403 | 2025/03 | 财新 PMI:服务业经营 活动指数 | % | 51.90 | 51.40 ...

投资评级 - 维持"增持"评级，A/H股目标价分别为6.82元人民币和4.73港元 [1][6][9] 核心观点 - Q1营业收入7354亿元，同环比-7%/+4%，归母净利133亿元（同环比-28%/+119%），高于前瞻预期85亿元 [1] - 业绩超预期主因化工板块同比减亏及营销板块非油业务表现亮眼 [1] - 上下游协同优势显著，预计25年炼化需求复苏后盈利改善 [1] 分业务表现 勘探与开发 - 原油产量69.5百万桶（同比-1.2%），实现价格71.5美元/桶（同比-5.2%） [2] - 天然气产量368.4十亿立方英尺（同比+5.1%），实现价格1.9元/立方米（同比-3.5%） [2] - 油气操作成本14.4美元/桶（同比-5.3%），板块营业利润117.3亿元（同比-9.8亿元） [2] 炼油业务 - 原油加工量62.1百万吨（同比-1.8%），柴油产量下降明显，煤油产量上升 [3] - 炼油毛利6.2美元/桶（同比-13.9%），现金操作成本4.0美元/桶（同比+5.3%） [3] - 板块营业利润19.8亿元（同比-44.3亿元），主因高价原油库存拖累 [3] 营销业务 - 境内成品油总销量43.2百万吨（同比-5.3%），零售量27.4百万吨（同比-6.4%） [4] - 非油业务营业利润18.8亿元（同比+3.9亿元），板块整体营业利润39.7亿元（同比-39.8亿元） [4] 化工业务 - 乙烯/合成树脂/合纤单体产量386/568/260万吨（同比+18%/+17%/+27%） [5] - 单位完全成本1193元/吨（同比-12.9%），板块亏损13.6亿元（同比减亏4.7亿元） [5] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测539/588/616亿元，对应EPS 0.44/0.48/0.51元 [6] - 基于25年15.5/10.0xPE（A/H股）给予目标价，较当前股价有15-20%上行空间 [6][9] 行业比较 - A股可比公司25年平均PE 13.6x（恒力石化13.0x，荣盛石化24.1x） [14] - H股可比公司25年平均PE 7.5x（中国石油股份6.4x，中国海洋石油5.5x） [15]