报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝产业链各环节呈现不同态势，电解铝利润较好但新增产能受限，铝材需求有增有减，库存方面国内外交易所和社库有累积但仍处相对低位，价格方面铝价有回落风险，铝合金期货价格短期小幅调整 [21][24][38][58] 根据相关目录分别进行总结 多空焦点 - 多方因素：电解铝总产量波动不大、库存维持低位、美日贸易协议略好于预期、中美将展开新一轮经贸谈判 [8][10] - 空方因素：现货升水转贴水、8 月 1 号关税不确定性、高铝价仍抑制下游消费、美国制造业陷入萎缩、前期铜对新一轮关税威胁弱计价且当前摩擦有升级可能、临近重要时间节点市场情绪谨慎 [8][9][10] 数据分析 - 铝土矿：2025 年以来山西、河南铝土矿供应量收紧，1 - 6 月中国铝土矿产量 3039 万吨同比增长 9.54%，6 月产量 519.33 万吨同比增长 4.08%，山西、河南两地价格坚挺，短期国产矿价格难以下跌，后期几内亚铝土矿雨季发运问题仍有发酵空间 [13][15][16] - 氧化铝：运行产能 9300 万吨维持过剩，库存缓慢积累但厂内库存仍偏低，现货价格缓慢上升，仓单大幅下降处于低位，期货价格波动放大 [18] - 电解铝：产能利用率超 95%，新增产能受限，1 - 6 月累计产量 2169.48 万吨同比增长 2.42%，预计今年产量 4400 万吨同比增速 2.03%，下半年仍将维持 3000 元/吨以上利润 [21][24] - 铝材：6 月产量 587.4 万吨环比回升同比微增 0.7%，1 - 6 月产量 3276.8 万吨同比增加 1.3%，上半年出口量同比下滑，内需方面建筑型铝材受地产拖累，光伏、新能源汽车等需求显著增长 [28] - 加工企业：上周铝价重心回落引发下游阶段补货，加工企业平均开工率上调 0.2%至 58.8% [31] - 光伏：1 - 6 月光伏累积新增装机容量 212.21GW 同比上涨 107%，6 月新增装机容量 14.36GW 环比下降 38% [33] - 房地产：1 - 6 月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等指标均同比下降，中央加快构建房地产发展新模式 [36] - 库存：上周伦铝和沪铝库存回升，周中铝锭社库继续累积，截至 7 月 24 日电解铝库存 49.4 万吨较周一增加 1.4 万吨，库存处于相对较低水平对铝价有支撑 [38][42] - 升贴水：7 月 24 日上海物贸铝平均价升贴水 - 10 元/吨升水转为贴水，LME 铝 0 - 3 升贴水 2.26 美元/吨贴水转为升水 [44] - 废铝：采购端紧张，价格坚挺，原因包括进口受限、国内废铝增量有限但需求扩增、结构上大厂采购范围小 [47][48] - 价差：中国电解铝 A00 与再生铝合金 ADC12 现货日度价差为正且处相对高位 [51] - 原生铝合金：产能开工率较上周下降，日度完全生产成本为 20600 元/吨 [53] - 铸造合金：截至 7 月 25 日，铝合金锭社会库存 4.32 万吨较上周增加 0.6 万吨，场内库存 6.36 万吨较上周下降 0.03 万吨 [55] 后市研判 - 铝合金：废铝采购紧张价格坚挺，成本支撑较强，需求处淡季，显性隐形库存分化但维持高位，AD - AL 价差平稳运行，期货价格跟随电解铝期货价格运行，短期小幅调整但下方空间有限 [57] - 沪铝：铝价或有回落风险，下方关注 20000 整数关口支撑，关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引 [58]

公募基金2025年二季报核心分析 市场环境与整体表现 - 2025年二季度全球经济格局复杂，地缘政治与贸易保护主义持续，美国关税政策不确定性影响全球供应链，国内经济在稳增长政策下逐步复苏 [2] - A股市场整体平稳，上证指数维持在3300-3500点区间震荡上行，沪深两市日均成交量达1.4万亿 [3] - 公募基金二季度整体盈利3850.98亿元，创历史新高，华夏、易方达等11家基金公司盈利超百亿元，行业总规模突破34万亿 [5] ETF市场动态 - ETF规模达4.31万亿元（非货币ETF为4.14万亿元），债券型ETF规模逼近4000亿，占比提升至9%，港股相关ETF规模增速超20% [8] - 股票型ETF占ETF总规模70.48%，跨境ETF占13.2%，债券型ETF占8.92% [9] - 利润前20的基金中宽基ETF主导，沪深300ETF（113.77亿元）、沪深300ETF易方达（80.51亿元）、华夏沪深300ETF（65.06亿元）位列前三 [11] 国家队增持动向 - 中央汇金二季度增持4只沪深300ETF及华夏上证50ETF合计约1500亿元，其中沪深300ETF（159919.SZ）增持55.4亿份至159.55亿份 [20][23] - 沪深300ETF易方达（510310.SH）获增持84.29亿份（约310亿元），华夏沪深300ETF（510330.SH）增持92.88亿份（约350亿元） [23] - 四只沪深300ETF近一年收益22.7%左右，显著高于沪深300指数的19.7%，易方达和华夏沪深300ETF年化回报分别达6.2%和6.4% [25][26] 主动基金持仓偏好 - 主动权益类基金前十大重仓股中，小米集团-W与新易盛新晋，分列第七、九位，立讯精密遭减持1.71亿股最多 [27][28] - 比亚迪与格力电器退出前十，比亚迪受新能源车行业利空影响排名骤降至第三十二位 [30] FOF基金配置策略 - FOF偏好低费率被动产品，海富通中证短融ETF（16.43亿元）、博时中债0-3年国开行ETF（10.22亿元）为持仓市值前二 [33][34] - 黄金与港股资产受青睐，78只FOF持有华安黄金ETF（10.04亿元），17只FOF持有华夏恒生ETF（8.35亿元） [35] 行业趋势总结 - ETF作为高效配置工具地位强化，债券型与港股ETF增长显著，国家队增持传递政策维稳信号 [37] - 主动基金持仓转向新经济标的（如小米、新易盛），FOF持续侧重被动型产品 [27][33]

市场情绪与破净股现状 - 上证指数近期站上3600点创3年新高沪深两市成交量持续放大[1] - 当前A股仍有304只破净股占总数6%主要分布于房地产(43只)银行(41只)建筑装饰(25只)交通运输(25只)公用事业(18只)五大行业合计占破净股总数50%[2][3] - 银行板块破净股平均市净率最低为059房地产069建筑装饰066[3][4] 历史牛市与破净股规律 - 2007年牛市期间破净股从175只降至接近零上证指数后续从3187点翻倍至6124点[2] - 2015年牛市鞍钢股份作为最后一只破净股消失后上证指数从4000点涨至5178点[2] - 过往两轮牛市均伴随破净股彻底消失且消失后指数仍有显著上涨空间[2] 破净股投资筛选逻辑 - 资产质量核心指标为应收账款存货商誉占净资产比例及资产负债率过高则风险较大[5][6] - 盈利修复维度关注营业收入增长率净利润增长率净资产收益率三项指标[6] - 筛选出的优质破净股前五名为南山铝业(093)南京高科(071)明泰铝业(092)三湘印象(096)九州通(098)[6] 行业分布数据详表 - 破净股行业分布前五名依次为房地产(43只)银行(41只)建筑装饰(25只)交通运输(25只)公用事业(18只)[4] - 市净率最低的三个行业为银行(059)房地产(069)建筑装饰(066)[4] - 破净股覆盖26个申万一级行业其中计算机家用电器等板块破净股数量不足5只[4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场过热或过冷的行业[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算行业指数的历史分位数（如30日滚动窗口），衡量当前价格相对于历史水平的偏离程度 2. 结合成交量、资金流向等辅助指标，综合判断行业拥挤状态 3. 输出每日行业拥挤度排名，钢铁、建材、有色等周期性行业近期拥挤度持续高位[4][12] - **模型评价**：能够有效捕捉市场情绪极端化的行业，但对突发政策或事件冲击的敏感性不足 2. **模型名称：ETF溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过统计套利逻辑筛选ETF溢价异常标的[5] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF溢价率：$$溢价率 = (IOPV - 市价)/IOPV \times 100\%$$ 2. 滚动计算过去N日（如20日）溢价率的均值μ和标准差σ 3. 生成Z-score：$$Z = (当前溢价率 - μ)/σ$$ 4. 当Z-score超过±2时触发关注信号[5][14] - **模型评价**：适用于流动性较好的宽基ETF，但对行业ETF需结合基本面验证 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：监测主力资金在行业层面的动向[13] - **因子具体构建过程**： 1. 按申万一级行业分类汇总大单资金流向（如单笔成交额>100万元） 2. 计算T日净流入额：$$净流入额 = 主力买入额 - 主力卖出额$$ 3. 生成3日滚动累计值，机械、化工行业近3日净流出超百亿[13] 2. **因子名称：ETF资金流动因子** - **因子构建思路**：跟踪各类ETF产品的资金异动[6][9] - **因子具体构建过程**： 1. 按宽基/行业/跨境等类别分类统计资金净流入 2. 计算单日及多日滚动净流入规模 3. 近期宽基ETF持续吸金（沪深300ETF单日+12.7亿），行业ETF整体流出[6][8] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型**： - 高拥挤行业（钢铁/建材）后续3日平均超额收益-1.2%[4][12] - 低拥挤行业（传媒/家电）同期超额收益+0.8%[4] 2. **ETF溢价率Z-score模型**： - Z-score>2标的后续5日回调概率68%[5][14] - 套利组合年化IR 1.35[14] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子**： - 3日净流入TOP3行业后续周度胜率62%[13] - 因子IC（信息系数）0.21[13] 2. **ETF资金流动因子**： - 宽基ETF净流入与沪深300指数3日相关性0.73[6][9] - 跨境ETF资金流对港股通标的领先性显著（滞后3日β 0.58）[6]

市场资金流向 - 沪深两市全天特大单净流出29193亿元，其中1766股特大单净流入，3075股特大单净流出 [1] - 沪指收盘下跌033%，特大单资金净流入超2亿元个股平均上涨701%，表现强于沪指 [1][2] 行业资金分布 - 申万一级行业中4个行业特大单净流入，计算机行业净流入3266亿元居首，行业指数上涨126%，电子行业净流入2556亿元，上涨137%，传媒、房地产行业也呈现净流入 [1] - 27个行业特大单净流出，有色金属行业净流出5087亿元最多，电力设备行业净流出3628亿元次之，建筑装饰、机械设备等行业净流出规模居前 [1] 个股资金动向 - 23股特大单净流入超2亿元，寒武纪净流入886亿元居首，张江高科净流入824亿元位列第二，岩山科技、海光信息、西部证券等净流入规模靠前 [2] - 特大单净流出个股中，北方稀土净流出1974亿元最多，中国电建、包钢股份分别净流出1767亿元、1634亿元 [2][4] - 电子、计算机、传媒行业在特大单净流入前20个股中占比最高，分别有6只、6只、3只上榜 [2][3] 股价表现 - 特大单净流入超2亿元个股全线收涨，平均涨幅701%，阿石创、因赛集团等个股涨停 [2] - 北方稀土、中国电建、包钢股份等净流出居前个股普遍下跌，跌幅最高达998% [4]

沪指7月25日下跌0.33%，申万所属行业中，今日上涨的有9个，涨幅居前的行业为电子、计算机，涨幅 分别为1.37%、1.26%。电子行业位居今日涨幅榜首位。跌幅居前的行业为建筑装饰、建筑材料，跌幅 分别为2.06%、1.69%。 资金面上看，两市主力资金全天净流出493.76亿元，今日有4个行业主力资金净流入，计算机行业主力 资金净流入规模居首，该行业今日上涨1.26%，全天净流入资金29.24亿元，其次是电子行业，日涨幅为 1.37%，净流入资金为23.48亿元。 主力资金净流出的行业有27个，有色金属行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金69.11亿元， 其次是电力设备行业，净流出资金为57.73亿元，净流出资金较多的还有机械设备、建筑装饰、基础化 工等行业。 电子行业今日上涨1.37%，全天主力资金净流入23.48亿元，该行业所属的个股共465只，今日上涨的有 369只，涨停的有3只；下跌的有87只，跌停的有1只。以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的 个股有214只，其中，净流入资金超亿元的有11只，净流入资金居首的是寒武纪，今日净流入资金8.36 亿元，紧随其后的是海光信息、兆易创新，净流 ...

市场整体表现 - 沪指下跌0 33% 深成指下跌0 22% 创业板指下跌0 23% 沪深300指数下跌0 53% [1] - 可交易A股中上涨个股2533只 占比46 85% 下跌个股2726只 [1] - 主力资金全天净流出493 76亿元 其中创业板净流出103 43亿元 科创板净流出8 19亿元 沪深300成份股净流出171 68亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中9个行业上涨 电子行业涨幅居首达1 37% 计算机行业涨幅1 26% [1] - 建筑装饰行业跌幅最大达2 06% 建筑材料行业跌幅1 69% [1] 行业资金流向 - 计算机行业主力资金净流入29 24亿元 电子行业净流入23 48亿元 [1] - 有色金属行业净流出规模最大达69 11亿元 电力设备行业净流出57 73亿元 [1] - 机械设备行业净流出54 76亿元 建筑装饰行业净流出48 02亿元 基础化工行业净流出36 04亿元 [1] 个股资金动向 - 资金净流入超亿元个股78只 寒武纪净流入8 36亿元 张江高科净流入7 43亿元 岩山科技净流入5 11亿元 [2] - 资金净流出超亿元个股158只 中国电建净流出23 77亿元 西藏天路净流出21 12亿元 北方稀土净流出19 17亿元 [2]

市场整体表现 - 沪指7月25日下跌0 33% [1] - 申万行业中9个上涨 电子和计算机涨幅居前 分别为1 37%和1 26% [1] - 建筑装饰和建筑材料跌幅居前 分别下跌2 06%和1 69% [1] - 有色金属行业下跌0 23% [1] 主力资金流向 - 两市主力资金全天净流出493 76亿元 [1] - 4个行业主力资金净流入 计算机行业净流入29 24亿元居首 电子行业净流入23 48亿元次之 [1] - 27个行业主力资金净流出 有色金属行业净流出69 11亿元居首 电力设备行业净流出57 73亿元次之 [1] 有色金属行业个股表现 - 行业137只个股中45只上涨 1只涨停 91只下跌 [2] - 26只个股资金净流入 5只净流入超5000万元 中国稀土净流入2 60亿元居首 盛和资源净流入1 42亿元次之 [2] - 16只个股资金净流出超亿元 北方稀土净流出19 17亿元居首 天齐锂业净流出4 78亿元次之 [3] 有色金属行业资金流入榜 - 中国稀土涨7 04% 换手率12 50% 主力资金流入2 60亿元 [2] - 盛和资源涨7 19% 换手率13 91% 主力资金流入1 42亿元 [2] - 深圳新星涨停 换手率6 48% 主力资金流入5348 98万元 [2] 有色金属行业资金流出榜 - 北方稀土涨0 29% 换手率11 39% 主力资金流出19 17亿元 [3] - 天齐锂业涨3 97% 换手率9 39% 主力资金流出4 78亿元 [3] - 中钨高新涨7 19% 换手率20 34% 主力资金流出4 40亿元 [3]

市场整体表现 - 沪指7月25日下跌0 33% [1] - 申万行业中有9个上涨 电子和计算机涨幅居前 分别上涨1 37%和1 26% [1] - 建筑装饰和建筑材料跌幅居前 分别下跌2 06%和1 69% 食品饮料行业位居跌幅榜第三 [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出493 76亿元 [1] - 计算机行业主力资金净流入规模居首 净流入29 24亿元 电子行业紧随其后 净流入23 48亿元 [1] - 有色金属行业主力资金净流出规模最大 净流出69 11亿元 电力设备行业净流出57 73亿元 [1] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业今日下跌1 65% 主力资金净流出25 46亿元 [2] - 行业124只个股中32只上涨 90只下跌 1只跌停 [2] - 资金净流入的个股有35只 东鹏饮料净流入4488 41万元 万辰集团和煌上煌分别净流入2089 26万元和1628 19万元 [2] - 资金净流出超亿元的个股有7只 贵州茅台净流出8 05亿元 五粮液和山西汾酒分别净流出3 52亿元和1 53亿元 [2][4] 食品饮料行业资金流入榜 - 东鹏饮料今日涨幅2 98% 主力资金净流入4488 41万元 [2] - 煌上煌涨幅3 48% 主力资金净流入1628 19万元 [2] - 盐津铺子涨幅1 15% 主力资金净流入1458 29万元 [2] 食品饮料行业资金流出榜 - 贵州茅台今日跌幅2 45% 主力资金净流出8 05亿元 [4] - 五粮液跌幅1 60% 主力资金净流出3 52亿元 [4] - 山西汾酒跌幅2 56% 主力资金净流出1 53亿元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内“反内卷”政策持续推进，相关题材热度不减，当日市场低开高走完成洗盘，沪指收复3600点 [1][3] - 市场对“牛市”预期的共识逐步增强，两融资金与股票型基金作为重要增量来源，为市场注入活力，推动赚钱效应扩散 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 国内国家发改委、市场监管总局就价格法修正草案公开征求意见，完善低价倾销等认定标准，规范市场价格秩序 [1] - 美国7月标普全球制造业PMI初值降至49.5，创2024年12月以来新低，但服务业PMI初值为55.2，综合PMI初值为54.6，均创2024年12月以来新高；上周初请失业金人数为21.7万，连续六周下降，为4月中旬以来最低水平，低于市场预期 [1] 现货市场跟踪图表 - A股三大指数低开高走，上证指数涨0.65%收于3605.73点，创业板指涨1.50%；行业板块指数涨多跌少，美容护理等行业领涨，银行等行业收跌；沪深两市成交金额回落至1.84万亿元 [2] - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.7%，纳指涨0.18%报21057.96点 [2] 股指期货跟踪图表 - 基差方面，股指期货基差修复 [2] - 成交持仓方面，期指成交量下降，持仓量增加；如IF成交量为114133，较前值减少16976，持仓量为271368，较前值增加2311 [2][16]