6月9日，A股市场整体上涨。 截至收盘，上证指数收报3399.77点，上涨0.43%，深证成指收报10250.14点，上涨0.65%，创业板指数收报 2061.29点，上涨1.07%，北证50指数上涨1.08%。A股市场合计成交13128.23亿元，较上一交易日增加1354.74 亿元。 1. A股市场全天主力资金净流出2.34亿元 今日A股市场主力资金开盘净流入4.39亿元，尾盘净流出5亿元，全天净流出2.34亿元。 | | | 沪深两市近五日主力资金流向情况(亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | | 净流入金额 开盘净流入 尾盘净流入 超大单净买入 | | | 2025-6-9 | -2. 34 | 4. 39 | -5.00 | 56. 70 | | 2025-6-6 | -194. 41 | -91.58 | -2. 17 | -76. 18 | | 2025-6-5 | -3.59 | -34.78 | 20. 78 | 37.72 | | 2025-6-4 | -2. 61 | -33.75 | -0. 29 | 23. 41 | | ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》发布对非银行业产生结构性影响，带来合规升级同时创造新业务机遇，市场有望向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] - 稳定币是连接传统金融和加密货币的桥梁，在交易、支付等方面作用重要，全球交易量不断增长，香港“价值锚定”监管有望在全球稳定币竞争中占优势 [1][2] 各目录总结 1 什么是稳定币？ - 稳定币是特殊加密货币，通过锚定稳定资产维持价格稳定，是加密资产货币生态重要基础设施，提供价值稳定交易媒介，充当法币和加密货币交易核心中介 [1][8][9] - 2025年5月30日香港《稳定币条例》成法例，明确锚定法币，全地域监管覆盖，规定发牌制度、资产隔离和赎回制度等内容 [13][15][17] - 2024年7月香港公布首批稳定币发行人沙盒名单5家机构，各机构有不同未来布局 [21][22] 2 稳定币的核心机制：如何保持“稳定”？ - 稳定币通过与稳定资产挂钩降低价格波动，主要分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型4类 [23] - 法币抵押型中心化托管、链下抵押，如USDT等；商品抵押型锚定实物商品，如PAXG；加密货币抵押型链上抵押、通常超额抵押，如DAI；算法型依赖算法机制、无抵押或部分抵押，如TerraUSD等 [24][25][26] 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ - 稳定币充当计价单位，为加密世界提供“价值标尺”，让参与者衡量、比较和结算资产交易价值 [29] - 稳定币充当加密生态“现金”等价物，满足避险需求，市场波动时可锁定价值 [34] - 稳定币降低支付成本、提升支付效率，用于加密货币交易、跨境支付与汇款、日常支付 [35] - 全球稳定币交易量近年不断增长，2024年年化交易价值达15.6万亿美元，日均交易量从2019年4.32亿美元增至2024年841.43亿美元，CAGR达187.1%，2025年截至5月末日均成交量达1279.60亿美元，较2024年同比提升约52%，香港市场有望受益 [2][37][42] 4 全球稳定币的监管机制：香港“价值锚定”监管有望抢占先机 - 香港《稳定币条例》由香港金融监管局主导发牌和监管，避免多部门交叉监管套利，“价值锚定”思路有望使香港在全球稳定币竞争中占优势 [2][58] - 美国2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》程序性投票，为美元挂钩支付型稳定币提供联邦监管框架 [59] - 欧盟2023年4月通过MiCA，是全球首部加密资产市场监管法律，对加密资产监管立法和市场格局影响深远 [60] - 新加坡2023年8月出台《稳定币监管框架》，是全球首个全面监管体系，仅允许银行和非银机构实体发行法币抵押型稳定币 [63] 5 重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 - 香港《稳定币条例》对非银行业带来合规升级和新业务机遇，推动市场向头部企业集中，增强香港数字金融中心竞争力，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] - 众安在线旗下众安银行积极部署稳定币业务，入选首批稳定币“沙盒”名单，存贷款余额增长、净息差走高、亏损率收窄，以“Banking for Web3”为核心战略构建多元收入结构，与圆币科技合作推进稳定币生态建设 [66][68][76] - 香港交易所营收和净利润增长趋势向好，《稳定币条例》实施有望吸引全球资本和机构聚集，提升ADT [85] - 连连数字是领先数字支付解决方案提供商，2024年营业收入增长、归母净利润改善，持有VATP牌照，与圆币科技合作提升跨境贸易支付效率 [98][99]

A股市场表现 - 本周A股上证指数上涨1.13%，收于3385.36点；深证成指上涨1.42%，收于10183.70点；创业板指上涨2.32%，收于2039.44点[1][6] - 价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨0.38%、0.79%、0.88%；成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别上涨1.62%、1.60%、2.10%[1][6] 行业表现 - 本周涨幅靠前的行业有通信（5.27%）、有色金属（3.74%）、电子（3.60%）等；跌幅靠前的行业有家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）等[4][13] 两融情况 - 截止6月6日，全市场两融余额为18085.96亿元，较上周增加0.42%；全市场两融余额占A股流通市值为2.26%，较上周减少0.94%[5][16] - 本周全市场两融交易额为4064.11亿元，较上周减少9.60%；全市场两融交易额占A股成交额为8.40%，较上周增加2.26%[5][19] 分市场两融余额 - 截止6月6日，沪市、深市、北交所两融余额分别为9158.66亿元、8873.23亿元、54.07亿元，较上周末分别变化0.29%、0.57%、0.21%[5][22] 分行业两融情况 - 截止6月6日，两融余额增长前五的行业为电子（1816.53亿元）、非银金融（1490.97亿元）、医药生物（1233.08亿元）、计算机（1195.27亿元）、化工（1110.56亿元）[5][25] - 本周两融净买入额前五行业为医药生物（26.14亿元）、汽车（14.44亿元）、计算机（12.86亿元）、家用电器（8.81亿元）、机械设备（6.64亿元）；两融净卖出额前五行业为非银金融（-16.44亿元）、电子（-11.35亿元）、农林牧渔（-3.74亿元）、有色金属（-3.48亿元）、银行（-0.93亿元）[3][29] 成交金额 - 本周两市A股日均成交金额为12089亿元，较上周增加10.51%[4][10]

主力资金流向 - 非银金融板块主力资金净流入26.03亿元，净流入率6.62% [1][2] - 医药板块主力资金净流入23.21亿元，净流入率1.97% [2] - 证券板块主力资金净流入18.85亿元，净流入率6.57% [2] - 交运设备板块主力资金净流出12.29亿元，净流出率1.86% [3] - 半导体板块主力资金净流出11.94亿元，净流出率3.13% [3] - 电新行业主力资金净流出11.00亿元，净流出率1.32% [3] 个股资金动向 - 江淮汽车主力资金净买入9.40亿元，净流入率20.42% [1][4] - 跨境通主力资金净买入8.22亿元，净流入率34.75% [4] - 润欣科技主力资金净买入5.87亿元，净流入率19.08% [4] - 比亚迪主力资金净卖出17.09亿元，净流出率21.82% [1][5] - 贵州茅台主力资金净卖出5.88亿元，净流出率10.29% [5] - 宁德时代主力资金净卖出5.15亿元，净流出率13.27% [5] 板块资金排名 - 文化传媒板块主力资金净流入14.74亿元，净流入率4.50% [2] - 国防军工板块主力资金净流入10.50亿元，净流入率2.23% [2] - 食品饮料行业主力资金净流出10.29亿元，净流出率3.89% [3] - 计算机板块主力资金净流出10.19亿元，净流出率0.97% [3]

市场表现 - 本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大达2.3%，上证50涨幅最小为0.4% [3] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [3] - 通信、有色金属、电子行业表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%、3.6%，家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%、0.5% [3] 影响因素 - 国内稳增长政策落地，包括商务部启动2025年"服务消费季"活动、五部门部署新能源汽车下乡活动 [4] - 外部事件包括中美领导人通话、SEC收紧在美上市外国公司规定、美国提高钢铁铝制品关税 [4] - 国内经济稳健叠加托底资金呵护市场，5月中美双边关税大幅降低支撑二季度经济韧性 [4] - 特朗普政府政策反复性导致海外扰动担忧，制约市场上行，上证指数已修复至4月初点位 [4] 市场展望 - 预计指数整体维持震荡，短期外部风险扰动最严重时期或已过去，但需警惕政策反复 [5] - 中美"对等关税"暂停90天，短期出口或保持高增，消费仍是经济修复重要动能 [5] - 6月指数预计保持震荡格局 [5] 配置方向 - 内需消费主线：关注家居用品、食品加工、专业服务、休闲食品等行业，政策催化持续且业绩韧性较强 [6] - 国产替代主线：业绩确定性行业包括出版、装修建材，主题投资关注航空装备、医疗器械、动物保健、化学制药 [6] - 基金低配方向：中长期关注银行、非银金融、公用事业、交通运输，但需警惕短期预期偏差 [7]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融基本面持续转好，估值处于低位，期待政策催化；各子行业近期表现良好，均跑赢沪深300指数；行业平均估值低，具有安全边际，攻守兼备；推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [1][3][44] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2025年06月03日 - 2025年06月06日），非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，证券行业上涨2.55%，多元金融行业上涨2.22%，保险行业上涨1.03%，非银金融整体上涨2.02%，沪深300指数上涨0.88% [3][8] - 2025年以来（截至2025年06月06日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业上涨1.08%，多元金融行业下跌3.93%，证券行业下跌8.78%，非银金融整体下跌5.52%，沪深300指数下跌1.55% [9] - 公司层面，最近4个交易日中，保险行业新华保险、中国人寿表现较好，天茂集团（强制停牌）相对落后；证券行业国泰海通、光大证券表现较好，国信证券、湘财股份表现较差；多元金融行业南华期货涨幅较大，拉卡拉表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年06月至今交易量同比大幅提升，截至6月6日，6月日均股基交易额为13631亿元，较上年6月上涨65.74%，较上月下降0.80%；截至6月5日，两融余额18117亿元，同比提升19.16%，较年初下降2.84%；截至6月6日，6月IPO发行1家，募集资金5.21亿元 [3][13] - 6月权益市场表现亮眼，沪深300指数、创业板指数、上证综指、中债总全价指数、万得全A指数均有不同程度上涨 [14] - 证监会表态深化资本市场科技金融体制机制改革，包括深化股票发行注册制改革、支持上市公司并购重组、培育壮大长期资本、强化股债联动综合服务、做好投资者保护、加强法律制度建设、构建诚信市场环境等措施 [3][17] - 券商板块有望进一步提升，目前（2025年06月06日）券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x，建议关注优质特色券商 [18] 保险 - 寿险保费持续复苏，财险业务增速稳健，2025年1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比+11.6%；1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%，4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5% [3][20][21] - 2025Q1保险行业资金运用余额34.93万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%；人身险资金余额31.4万亿元，Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金 [23] - 保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善，2025年06月06日保险板块估值0.57 - 0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [3][27] 多元金融 - 信托行业2024年信托资产规模达到29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%；利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52%；行业处于转型深化阶段，整体业绩表现仍相对承压 [31] - 2025年4月全国期货交易市场成交量为8.09亿手，成交额为70.18万亿元，同比分别增长21.49%和增长23.92%；4月全国期货公司净利润7.82亿元，同比下滑5.08%，环比2025年3月下滑44.60% [3][36][38] - 预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向，截至2025年3月31日，92家期货公司设立95家风险管理公司，3月期货风险管理公司业务收入和净利润环比均有增长 [39] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [44] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期看好健康险和养老险发展空间 [44] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪、投行、资本中介等业务均受益 [44]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周非银金融申万指数上涨跑赢沪深300指数 细分板块多数上涨 多部门释放金融支持科技创新信号 险资长钱长投成果落地 行业发展态势良好 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周非银金融申万指数上涨1.99% 跑赢沪深300指数1.12个百分点 位列一级行业第10名 细分板块中证券、保险、多元金融、互联网金融、金融科技均上涨 部分个股涨幅或跌幅靠前 [2][13] 券商 - 2025天津五大道金融论坛上 央行、金监总局、证监会等部门释放加大科技创新金融支持力度信号 央行提出构建科技金融体制 金监总局推动银行加大科技企业信贷投放 证监会将深化资本市场科技金融改革 [3][14][15] 保险 - 6月3日中国太保发布500亿元基金 包括300亿元战新并购基金和200亿元私募证券投资基金 险资长钱长投成果落地 既受政策推动 也满足资产配置需求 能服务国家战略等 [7][16][17] 市场指标 A股成交 - 本周A股日均交易额12089亿元 环比增10.5% 同比增62.1% 2025年二季度至今、2025年至今日均成交额较2024年同期均有大幅增加 [1][18] 投行 - 本周发行新股1家 募资5.2亿元 上市新股2家 募资50.1亿元 2025年至今A股IPO上市45家 募资332.1亿元 2024年上市100家 募资673.5亿元 [1][18] 两融 - 截至2025年6月5日 两市两融余额18116.77亿元 环比增0.06% 较2024年日均水平增15.61% 融券余额121.58亿元 占比0.67% [1][18] 自营业务 - 本周沪深300等指数均有不同程度上涨 [18] 股票质押 - 截至2025年6月6日 市场质押股数3123.03亿股 占总股本3.86% 市值26597.82亿元 [19] 行业资讯 - 证监会将深化资本市场科技金融改革 多地开展新型政策性金融工具项目培训 上交所推动上市公司加大分红等 央行副行长提出完善科技金融生态 险资扎堆调研科技股 [41]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 二季度至今政策端与市场交投趋势稳中向好，后续业绩基数上移、政策平稳，优质非银行业红马配置性价比高；寿险行业当前估值隐含市场对中长期较悲观假设，在积极政策环境和实际盈利情况下，估值修复空间大 [6] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [6] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [6] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数涨2.0%，相对沪深300超额收益1.1%，行业排名10/31；年初至今非银金融指数跌5.3%，相对沪深300超额收益 -3.8%，行业排名28/31；本周非银板块整体表现较强 [7] - 市场热度回升，两市日均成交额12,088.54亿元，环比+10.51%，日均换手率1.51%，环比+12.49BP；杠杆资金规模回升，两融余额1.81万亿元，环比+0.13%；股指债指均上涨，本周万得全A涨1.61%，中债总全价指数涨0.1%；长端利率下行，10年期国债收益率 -1.65BP至1.6547% [7] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 深证成指、创业板指、深证100等深市指数样本调整，深证成指换20只样本，调入主板、创业板公司各10家；创业板指换8只样本，创业板50换5只样本，深证100换3只样本，调入主板公司1家，创业板公司2家 [8] 公司公告 - 证监会核准中央汇金为东兴证券、信达证券公司实控人 [8] - 天风证券获政府补贴3256万元 [8] - 中信证券向专业投资者公开发行科技创新公司债券获中国证监会注册批复 [8] - 俞斌先生任太保产险董事长任职资格获批 [8] 指数与板块表现 - 截至6月6日，沪深300指数涨0.9%，中小板指涨1.6%，创业板指涨2.3%；非银板块整体上涨，证券板块涨2.4%，保险板块涨1.1%，多元金融板块涨1.9% [20] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025年4月累计保费收入25,954亿元，同比+2.25%；产险收入6,486亿元，同比+5.19%；人身险收入19,469亿元，同比+1.31% [24] - 截至2025年3月末，行业资金运用规模34.93万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较2024年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、 -0.91pct [27] - 2025年4月，保险公司总资产38.12万亿元，环比+0.73%；寿险公司总资产33.40万亿元，环比+1.01%，占比+0.24BP至87.61%；产险公司总资产3.07万亿元，环比 -0.53%，占比 -0.10BP至8.04%；4月行业净资产规模3.59万亿元，环比+1.97% [31] 上市险企保费 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值+4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、 -0.92%（前值+4.19%）、 -5.99%（前值+8.34%）；新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [32] 国债收益率回落，信用利差收窄 - 截至6月6日，5年期债券收益率变动幅度在 -4.44BP到+0.15BP之间，商业银行债上涨幅度最大，为0.15BP [36] - 截至6月6日，各债券5年期信用利差变动幅度在 -2.63BP到+1.96BP之间，商业银行债上涨幅度最大，为1.96BP；各债券5年期期限利差变动幅度在 -1.10BP到+2.69BP之间，国债上涨幅度最大，为2.69BP [36] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 截至6月6日，两市日均成交额12,088.54亿元，环比+10.51%，日均换手率1.51%，环比+12.49BP；2024年两市周度日均成交额和换手率均值分别为10,846.61亿元、1.53%，本周日均成交额高于2024年中枢、换手率低于2024年中枢；佣金费率企稳，行业经纪业务盈利情况预计逐步向上修复 [42] 投资业务 - 截至6月6日一周内，沪深300指数涨0.88%，创业板指数涨2.32%；中债企业债总全价指数环比涨0.01%；券商投资资产中，权益类投资资产占比约10% - 30%，债券类投资资产占比区间约70% - 90%，2024年券商自营收益需关注股债市场变动 [46] 信用业务 - 截至6月5日，两融余额1.81万亿元，环比+0.13%；截至6月6日，股票质押股数3118亿股，质押市值2.69万亿元；2024年日均两融余额1.56万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额；预计2025年股票质押规模整体收缩，业务收入表现将优于规模表现 [49] 投行业务 - 2025年5月，股权融资规模167.95亿元，环比 -32.2%，其中IPO融资规模34.56亿元；债券融资规模7.26万亿元，环比 -7.4%；2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，5月股权融资规模低于2024年均值、债券融资规模高于2024年均值；后期股票承销规模预计增加，债券承销需关注利率变动 [52][53] 资管业务 - 2025年5月，券商集合资管发行份额15.22亿份，环比 -48.7%；2024年月均集合资管新发规模为28.53亿份，5月发行低于2024年均值；预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [55] - 2025年5月，新发基金规模293.18亿份，环比 -67.4%，股票型、混合型、债券型新发规模分别为129.45、15.62、148.11亿份；2024年月均公募基金新发规模为990.02亿份，5月发行低于2024年均值；需关注新发基金市场情况 [55] 衍生品业务 - 2025年5月，期货市场成交金额47.46万亿元，环比 -21.69%，商品期货37.59万亿元，环比 -24.36%，占比79.20%；金融期货成交金额9.87万亿元，环比 -9.52%，占比20.80%，三大股指期货成交金额4.49万亿元，环比 -25.99%；2024年月度股指期货成交额均值为5.97万亿元，5月成交额低于2024年均值 [58] - 2025年5月，场内期权成交3848万张，环比 -17.8%，上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为1889、1606、218、136万张；2024年场内期权月度成交量均值为5811万张，5月成交量低于2024年均值 [58] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 深交所6月3日消息，6月16日将对深证成指、创业板指、深证100等指数实施样本定期调整，深证成指换20只样本，调入主板、创业板公司各10家；创业板指换8只样本，创业板50换5只样本，深证100换3只样本，调入主板公司1家，创业板公司2家 [61] 公司公告 - 锦龙股份控股股东新世纪公司所持3500万股股份将被司法拍卖，占其所持股份比例16.59%，占公司总股本比例3.91% [62] - 天风证券控股股东增持计划实施完毕，宏泰集团累计增持公司A股股份1.79亿股，占公司总股本2.06%，增持金额约5.02亿元 [65] - 天风证券全资子公司6月6日收到政府补贴3256万元，占公司2024年度经审计的归属于上市公司股东净利润绝对值109.60% [66] - 截至2025年5月31日，国金证券累计回购股份675.1万股，占公司总股本0.18%，购买价格7.84 - 8.44元/股，已支付总金额5573.3万元 [67] - 截至2025年5月31日，南华期货累计回购股份568.1万股，占公司总股本0.93%，购买价格8.55 - 9.37元/股，已支付总金额5008.9万元 [68] - 截至2025年6月6日收盘，国投资本、中泰证券尚未实施股份回购 [69][73] - 中信证券收到证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元科技创新公司债券，注册有效期24个月内可分期发行 [70] - 东吴证券本次利润分配以49.7亿股为基数，每股派发现金红利0.237元，共计派发现金红利11.8亿元 [71] - 中银证券董事会同意聘任稽核总监盖文国兼任合规总监，待监管认可后履职，周冰不再代行合规总监职务 [72] - 截至2025年5月31日，东方证券累计回购股份2562.4万股，占公司总股本0.30%，购买价格9.19 - 9.55元/股，已支付总金额2.4亿元 [74] - 截至2025年5月31日，国泰海通累计回购股份3248.8万股，占公司总股本0.18%，购买价格16.49 - 17.97元/股，已支付总金额5.6亿元 [79] - 中泰证券本次利润分配以69.7亿股为基数，每股派发现金红利0.025元，共计派发现金红利1.7亿元 [80] - 江苏金租本次利润分配以57.9亿股为基数，每股派发现金红利0.27元，共计派发现金红利15.6亿元 [81] - 长江证券本次利润分配以55.3亿股为基数，每10股派发现金红利1.50元 [82] - 国联民生董事会同意聘任汪锦岭为执行副总裁，王卫、任凯锋、杨海为副总裁，吴哲锐为首席信息官 [83] - 中国太保控股子公司太保产险俞斌先生担任董事长任职资格获金监局核准 [84] - 证监会核准中央汇金为东兴证券、信达证券实际控制人 [84] - 证监会核准长江产业集团成为长江证券主要股东，对其受让公司8.6亿股股份（占公司股份总数15.60%）无异议 [85]

报告核心观点 - 一季报利润增速转正主要源于低基数，非内生性盈利周期改善，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升，行业配置给出“4+1”建议 [2][4][5] 各部分总结 一季报利润增速由负转正的真正原因 - 本轮A股处于历史最长负增长区间，带来低基数，周转率和杠杆率下行，利润率改善带动盈利上行，主要因费用端减少 [13] - 收入端，一季度A股整体需求未现拐点，复苏动能疲弱，全A营收同比增速 -0.18%，全A非金融营收同比增速 -0.24%，国内工业生产需求低迷 [13] - 盈利端，A股处于历史最长盈利下行周期，全A非金融ROE连续15个季度下行，且本轮下行伴随“资产负债表”收缩和杠杆率持续下滑 [15][19] - 盈利能力归因，一季度利润增速转正核心源于低基数效应、营业成本和费用下降，销售净利率提升0.06个百分点至4.57% [21] - 产能和库存周期方面，企业信心未恢复，产能和库存周期触底未上行，固定资产投资和补库存意愿不足 [26] 各行业对一季度利润率转正的贡献度 - 一季度增速转正呈结构性分化，非银金融、有色金属、农林牧渔正向贡献多，其余大部分行业偏弱，拖累项主要是煤炭、房地产、石油石化 [3][33] - 非银金融贡献度51.4%，净利润同比增273.1亿元；有色金属贡献度33.4%；农林牧渔贡献度30.4%，扭亏为盈至盈利140.2亿元 [3][33] A股内生性盈利底的预判和分析 - 从企业资产负债表修复和中长期贷款对盈利的领先指引看，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升 [4][36] 一季报各行业增速表现情况 - 剔除基数效应后，2024Q1正增、2025Q1增速保持20%以上的行业有光学光电子、饲料等15个行业 [41] 投资建议 - 大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差，给出“4+1”行业配置建议 [5][47] - “内循环”内需消费包括服装鞋帽、汽车等；科技成长自主可控+军工涵盖AI+、机器人等；成本改善驱动有养殖、航海装备等；出海结构性机会涉及中欧贸易和小品类出海；中长期底仓包括稳定型红利、黄金等 [5]

非银金融 2025 年 06 月 08 日 数据来源：聚源 -19% 0% 19% 38% 58% 77% 2024-06 2024-10 2025-02 非银金融 沪深300 相关研究报告 《港交所受益于资产端扩容，券商定 增有松绑迹象—行业周报》-2025.6.2 《港股市场资产端扩容，首批浮动管 理费产品亮相—行业周报》-2025.5.25 《引导中长期超额考核，非银板块有 望增配—行业周报》-2025.5.18 5 月新开户数延续增长，非银持续受益于基准回补 投资评级：看好（维持） 行业走势图 ——行业周报 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 周观点：5 月新开户数延续增长，非银持续受益于基准回补 年季报后，过往1个月（5月6日-6月6日）保险/券商和沪深300指数分别上涨 7.61%/3.38%/2.74%，非银板块整体跑赢，保险板块超额明显，预计主要受公募基 金新规下基准回补预期以及关税冲突缓和提振资产端权益市场偏好影响。从中报 基本面展望看，预计低基数、交 ...