公司与兵工物资签订合作框架协议 - 公司与中国兵工物资集团有限公司签订为期三年的《合作框架协议》，协议有效期自2026年1月1日至2028年12月31日，涉及阴极铜、粗铜、电解镍等多种有色金属产品的购销合作 [1][9][16] - 协议分为采购与销售两部分，采购部分主要涉及中国境外阴极铜、电解镍以及广东省的阴极铜和粗铜；销售部分则涵盖阴极铜、铜杆、铝锭、电解镍、锌锭、锡锭、贵金属、铂族金属及稀散金属等多种产品 [9][10][15][18] - 交易定价主要挂钩伦敦金属交易所和上海金属期货交易所的基准价，例如境外阴极铜价格为LME点价/结算价加升贴水，境内阴极铜价格为SHFE点价/结算价加升贴水 [11][13][20][23][25][27][28] - 兵工物资是公司控股子公司江铜国际贸易有限公司持股29.52%的股东，因此本次交易构成关联交易，已通过公司董事会审议，关联董事回避表决 [2][6][52][54][55] 兵工物资公司基本情况 - 中国兵工物资集团有限公司控股股东为中国兵器工业集团有限公司，注册资本为人民币217,336.78万元，主营业务范围广泛，涵盖金属材料销售、化工产品、机械设备、进出口贸易等 [3] - 截至2024年末，兵工物资经审计的总资产为2,205,946万元，净资产为446,882万元，2024年度实现营业收入4,727,253万元，净利润29,085万元 [4] - 截至2025年11月30日，兵工物资未经审计的总资产增长至2,909,585万元，净资产为486,733万元，2025年1-11月营业收入为4,995,358万元，净利润为32,373万元，显示其资产规模和盈利能力持续增长 [5] 子公司对外担保事项 - 公司子公司浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司与参股股东富冶集团有限公司签署《互保协议》，约定在2026年1月1日至2027年12月31日期间，双方每年的互保累计余额上限为人民币360,000万元 [34][39] - 截至2025年12月31日，和鼎铜业实际为富冶集团提供的担保余额为234,798万元；富冶集团实际为和鼎铜业提供的担保余额为822,818万元，其中富冶集团自愿多提供的担保额为532,818万元 [34][43] - 本次担保由和立环保、和丰环保、富和置业三家公司作为富冶集团的反担保人，以其全部资产承担连带责任 [34][40] - 截至2025年11月底，公司及控股子公司对外担保总额为234,798万元，占公司最近一期未经审计归母净资产的3.01% [43] 子公司及被担保人财务数据 - 担保人和鼎铜业截至2024年末经审计总资产为1,070,129万元，净资产为373,432万元，2024年实现营业收入4,207,780万元，净利润52,834万元；截至2025年11月末未经审计总资产增至1,641,248万元，净资产为413,588万元，2025年1-11月营业收入为4,654,746万元 [36] - 被担保人富冶集团截至2024年末经审计总资产为722,591万元，净资产为264,878万元，2024年实现营业收入1,598,135万元，净利润106,288万元；截至2025年11月末未经审计总资产增至1,047,802万元，净资产为359,393万元，2025年1-11月营业收入为1,782,993万元 [38] - 富冶集团持有和鼎铜业40%的股权，是公司的参股股东，但不属于上市规则下的关联法人 [38] 公司董事会决议及债务融资计划 - 公司第十届董事会第十五次会议审议通过了关于注册发行债务融资工具的议案，计划向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过250亿元人民币的非金融企业债务融资工具 [45][46][47] - 具体发行计划为：中期票据不超过150亿元人民币，超短期融资券不超过100亿元人民币，注册额度有效期为24个月，募集资金拟用于偿还公司有息债务、补充流动资金或项目并购等 [46][47][49] - 董事会同时审议通过了前述与兵工物资的关联交易协议及子公司对外担保的议案 [51][52][53]

铜价近期走势与市场表现 - 沪铜周五夜盘明显走弱，早间跌幅收窄后偏弱震荡，收盘下跌0.68% [1] - 有色板块整体氛围转弱，国内铜需求偏弱，社会库存累积，铜价处于弱势调整阶段 [1] 铜市场供需基本面 - 国内铜精矿现货加工费继续弱势运行，但交投热情有所回暖 [1] - 海外铜矿端脆弱性仍然存在，对铜价走势构成支撑 [1] - 据SMM调研，1月国内有5家冶炼厂进行检修，叠加统计周期问题，精铜产量有回落预期 [1] - 1月19日国内市场电解铜现货库存为33.80万吨，较1月15日增加1.05万吨 [1] - 国产货源近期到货增量，同时铜价高位运行抑制下游采购需求，导致库存维持增加 [1] - 近期铜价略有回落，精废价差有所收窄，需关注精铜下游需求能否出现改善 [1] 机构对后市的观点 - 金瑞期货表示，暂缓关税令市场有所降温，但对铜价影响可能不大，CL价差未出现明显变化 [1] - 预期的供应紧张格局尚未被扭转或证伪，铜价总体的偏强震荡格局可能尚未结束 [1]

公司融资计划 - 江西铜业第十届董事会第十五次会议审议通过议案，拟申请注册中国银行间市场交易商协会会员资格，并注册发行非金融企业债务融资工具 [1][2] - 拟发行的债务融资工具品种包括中期票据和超短期融资券，其中中期票据不超过150亿元人民币，超短期融资券不超过100亿元人民币，总额不超过250亿元人民币 [1][2] - 债务融资工具注册审批通过后24个月内额度有效 [2] 融资目的与资金用途 - 公司发行债务融资工具的目的是为了有效拓宽融资渠道，降低融资成本，灵活运用不同债券产品优势 [2] - 募集资金计划用于偿还公司有息债务、补充流动资金或项目并购等符合国家法律法规规定的用途，具体用途将以公司实际情况进行调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位震荡，截至1月16日收至100770元/吨，周跌幅0.8%，矿端紧缺未修复，加工费处低位，智利铜矿罢工，下游需求有限，库存累库，特朗普暂不加征关税使套利空间收窄，美元走强和资金止盈致铜价震荡 [5] - 供给端矿端扰动使铜精矿紧缺持续，1月电解铜产量预计环比下降；需求端铜价高位下游承压但铜箔开工逆势上升；库存方面国内和COMEX铜库存均累积 [8] - 特朗普暂缓加征关税、美元走强和高价抑制需求带来铜价调整压力，虽铜上涨逻辑仍存但短期支撑降低，铜价进入高位震荡格局 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：沪铜高位震荡，截至1月16日收100770元/吨，周跌幅0.8%，矿端紧缺，加工费低，智利铜矿罢工，下游需求有限，库存累库，特朗普暂不加征关税使套利空间收窄，美元走强和资金止盈致铜价震荡 [5] - 供需及库存情况：供给端矿端扰动使铜精矿紧缺持续，1月电解铜产量预计环比下降；需求端铜价高位下游承压但铜箔开工逆势上升；库存方面国内和COMEX铜库存均累积 [8] - 策略建议：特朗普暂缓加征关税、美元走强和高价抑制需求带来铜价调整压力，虽铜上涨逻辑仍存但短期支撑降低，铜价进入高位震荡格局 [9] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：中国12月进出口同比增长，2025年货物贸易进出口总值突破45万亿，社融规模增量超35万亿；美国12月核心CPI涨幅2.6%，11月零售销售意外走强，PPI同比回升 [13] - 产业资讯概览：智利11月部分铜矿产量有变化，日本上调2026年铜溢价，智利12月有铜出口数据，2025年中国铜矿砂进口量增加、未锻轧铜及铜材进口量减少，力拓项目与亚马逊达成铜供应协议 [14] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：交割临近贴水收敛，好铜带动升水上行，周内沪铜现货升水持稳，临近周末贴水扩大，LME铜0 - 3升水走扩，纽伦铜价差走弱 [17] - 内外盘持仓：截至1月16日，沪铜持仓量及成交量上升；截止1月9日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大增；截至1月13日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓下降 [20] 基本面数据 - 供给端：矿端扰动使铜精矿紧缺持续，1月电解铜产量预计环比下降，12月我国电解铜产量环比和同比均上升，1 - 12月累计产量增加 [31] - 下游开工：截至1月15日，精铜杆企业开工率上升；12月铜板带开工率下滑，铜棒开工率阶段性走高，铜管开工环比增加，铜箔开工率连续攀升 [35] - 库存：截至1月16日，上海期货交易所、LME和COMEX铜库存均增加，国内铜因交割到货和消费疲软继续累库 [39]

超级铜周期电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司 * 行业：**铜行业**，涵盖上游铜矿开采、中游冶炼加工、下游消费及应用[1] * 公司：提及的龙头企业包括**紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源**[28] 二、 核心观点与论据 1. 周期定位：第四轮“AI超级周期”已启动 * 当前处于**第四轮超级铜周期（AI超级周期）**，区别于战后重建、亚洲崛起、中国工业化等历史周期[2] * 核心驱动力是**AI科技革命**和**发达国家再电气化**，打破了传统经济增长、通胀预期与铜价之间的关联性[1][2][3] * 宏观流动性预期及AI趋势已成为**主要定价力量**，影响力高于传统供需基本面[2][22] 2. 需求端：结构性转变，新需求强劲 * **AI全产业链**需求旺盛：芯片制造、数据中心（年耗电需约**27万吨**精炼金属，占全球消费**1%至1.2%**）、电力基础设施、下游应用（智能家居、新能源汽车、人形机器人）均需大量精炼金属[1][4][8] * **新兴产业**贡献显著增量：新能源汽车、光伏风电、储能、AI基建、人形机器人、低空经济等，预计**2026年贡献60-80万吨增量需求**[20][21] * **传统与海外需求复苏**：中国“十五”期间电网投资达**4万亿人民币**，将显著拉动用铜需求[19]；欧美国家经历20年需求下降后，自2020年开始重新增长[3]；欧洲因基建、军工及战后重建推动需求复苏[21] 3. 供应端：长期紧张，约束多重 * **产量增长乏力**：2025年全球主要铜矿因事故、缺电等问题导致**增产不及预期，甚至负增长**；预计2026年重点铜矿企业产量仍将维持**低增速**，新增供应约**50万吨**，但实际增量可能低于预期[1][9] * **资本开支不足**：铜矿企业资本开支水平较低，仅达上一次超级周期高峰后2013年的**70%-75%**，考虑通胀后实际更低[10]；资本开支领先供应增速**5-8年**，预计2026-2030年增速维持低位[1][10] * **资源与开发挑战**：好资源越来越少，新发现大型矿床寥寥无几[1][10]；项目开发周期从2000-2009年的平均**11年**，延长至2020-2024年的平均**18年**[12] * **政策与地缘风险**：资源民族主义抬头、政策不确定性升高，进一步延长开发周期[1][11][12]；大型企业更倾向于并购而非新建项目[9][12] 4. 价格展望与驱动因素 * **价格预期**：预计2026年铜价中枢在**13,000美元/吨以上**，可能较2025年（上涨**20%至30%**）再上涨**20%**[2][24]；铜价需稳定在**12,500美元/吨以上**才能激励矿企开发新矿[23] * **核心驱动**：AI趋势、宏观流动性（美联储预计2026年继续降息两次）、地缘政治与战略资源争夺[2][19][23] * **主要风险**：中美经济表现不及预期、美元流动性边际收紧、AI泡沫破灭（可能性较小）[24][25] 5. 市场结构与供应链变化 * **区域性供需失衡**：美国对进口精铜加征关税预期使**Comex铜价对LME铜价形成溢价（最高达15%-20%）**，吸引非美地区精铜流向美国，导致全球库存分布差异化[2][16] * **美国囤积资源**：美国对关键资源掌控意愿增强[18]；2025年前五个月累计进口精炼铜同比增长**128%**，达**67万吨**[18]；若趋势持续，2026年美国可能**超额累库31万吨**，加剧非美地区短缺[18] * **冶炼环节承压**：2025年冶炼厂利润良好，受益于硫酸及副产品价格上涨、TC/RC较高[14]；2026年前景不乐观，TC/RC长单谈判为**0美元**，现货约**-40美元**，硫酸价格可能下跌，或导致亏损和减产[14] 6. 政策与环境 * **中国政策调整**：控制铜冶炼新增产能，要求新建产能与铜矿产能匹配，防止行业内卷[2][15] * **去美元化与战略储备**：地缘风险加剧全球战略物资储备需求[6]；2025年12月中国铜进口同比增长**30%以上**[6]；铜作为重要战略金属，供应链安全至关重要[1][5][7] 7. 相关市场与估值 * **废铜市场**：全球争夺激烈，中国国内拆解能力有限，政策不确定性增加，预计2026年国内废铜增量仅为**10-20万吨**[13] * **A股铜板块估值**：当前估值水平较为安全，相对于全体A股及有色板块的估值溢价扩张明显，预计2026年估值上行更为轻松[26] * **企业比较**：在商品价格上涨背景下，核心铜矿企业成本控制能力优于金矿企业，业绩弹性释放更容易[27] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 2025年中国精炼铜产量同比增长超过**10%**，部分得益于长期价格不错及硫酸价格上涨[13] * 美国智利国家铜业公司对非美地区精铜报价大幅上调，其中亚洲地区上调近**300%**[16] * 预计2026年底全球电解精铜供需过剩量将从2025年的**26万吨**减少至**17万吨**，基本面边际上比2025年更紧张[2][22] * 2026年全球用铜消费增速预计可达**3%左右**[21]

核心观点 - 尽管短期铜价承压且库存增加，但2026年全球铜市场供需格局预计依然偏紧，继续支持铜价上行 [4] 价格与宏观 - 截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100770元/吨，环比1月9日下跌0.63% [4] - 截至2026年1月16日，LME铜收盘价12803美元/吨，环比1月9日下跌1.50% [4] - 市场对美联储2026年1月不降息已基本定价 [4] 库存情况 - 截至2026年1月16日，全球三大交易所电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7% [5] - 截至2026年1月15日，LME铜全球库存14.4万吨，环比增加4.6% [5] - 截至2026年1月9日，SMM铜社会库存32.1万吨，环比增加17.2% [5] - 截至2026年1月16日，COMEX铜库存54.3万吨，环比1月9日增加4.8% [5] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [5] 供给端 - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年10月，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [6] - 截至2026年1月16日，精废价差为3391元/吨，环比1月9日收窄1010元/吨 [6] 冶炼端 - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [7] - 截至2026年1月16日，TC（处理费）现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年11月，中国电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7% [7] - 2025年11月，中国电解铜出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [7] 需求端 - 线缆行业约占国内铜需求31%，2026年1月15日当周线缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [8] - 空调行业约占国内铜需求13%，产业在线数据显示2026年1-3月家用空调排产同比分别增长11%、下降11.4%、下降2.4% [8] - 铜棒行业约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，同比下降3.40个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [9] - 截至2026年1月13日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线借回调分批买入，中期沪铜2603参考支撑区间94000 - 95000元/吨 [8] - 矿端脆弱性持续凸显，海外主要矿山生产扰动频发，预计2025 - 2026年全球矿铜产量增长持续受限；12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨，但后期产量或因冶炼亏损下降；近期国内下游消费走弱，英伟达下调数据中心铜需求量预期，但新能源等领域仍将保持高速增长，是铜新增需求主力，供应增速有限下，铜供应紧张及中长期价格向上趋势不变 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 策略为中线借回调分批买入，中期沪铜2603参考支撑区间94000 - 95000元/吨 [8] - 宏观上美国对部分半导体加征关税，我国央行下调支农支小再贷款利率，取消光伏产品增值税出口退税 [9] - 供应方面矿端脆弱性凸显，海外矿山生产扰动频发，2025 - 2026年矿铜产量增长受限，12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨，海外冶炼产能扩产缓慢 [9] - 需求上近期国内下游消费走弱，英伟达下调数据中心铜需求量预期，但新能源等领域仍高速增长，对铜总体需求量影响有限，铜供需面趋紧趋势不变 [9] - 库存上周LME铜库存小幅下降，国内社会库存和交易所库存快速上升 [9] 期现市场 - 展示国内期现货价格、上海平水铜升贴水、LME伦铜电3走势、沪伦比价相关图表 [13][15] 供给及库存 - 全球铜矿勘探投资波动大，2016年后反弹但2024年增速放缓，2015年以来高品位铜矿发现逐年减少，新矿开采成本高、周期长 [24] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%、刚果金占15%等，精炼铜产量分布中中国占45%、刚果金占9%等 [27][29] - 截至2026年1月16日，26%干净铜精矿综合TC价格为 - 46.40美元/干吨，综合现货价格为3498美元/干吨；2025年10月全球铜精矿产量为155.90万吨，2024年产量同比上涨2.1% [33] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计为53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨 [35][36] - 2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量环比上升3.05%、同比上升13.13%，2026年第3周进口铜精矿港口库存为54.7万吨 [40] - 2025年10月全球精炼铜产量供应短缺0.14万吨，1 - 10月供应过剩3.61万吨；中国10月精炼铜产量同比增加8.9%，1 - 10月累计同比增加9.7% [44] - 2025年11月中国精炼铜进口量同比下降23.47%，1 - 11月累计进口量同比 - 8.2%，累计出口同比增长49.33% [46] - 2025年1 - 11月中国累计进口再生铜原料同比增3.6%，截至2026年1月16日广东市场精废价差为5505元/吨 [50][51] - 截至2026年1月15日，LME库存为14.16万吨，纽约市场铜库存升至54.29万吨，国内社会库存为32.75万吨，上期所库存创去年5月来新高 [58][59][63] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 11月中国铜材累计产量同比增长4.9%，11月进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口同比下降4.7%，出口总量同比增24.10% [70][75] - 2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资同比下降1.8%，电网工程完成投资同比增长5.9% [79] - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，住宅投资下降15.0% [85] - 2025年1 - 11月汽车产销同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长31.4%和31.2%，渗透率达47.5%；预计2026年新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右 [90][95] - 2025年11月全国空调产量同比下降23.4%，1 - 11月累计产量同比增长1.6%，1 - 11月家用电器出口量同比下降0.4% [99] - 2025年1 - 11月全国累计发电装机容量同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量同比增长41.9%、风电装机容量同比增长22.4% [103] - 预计2025年全球数据中心耗电量达715太瓦时，规模达82GW，2026年分别增长到830太瓦时和95GW；预计2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅超12% [106][107] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2026 - 2028年全球精炼铜供应同比增长1.6%、1.7%、1.4%，需求同比增长2.9%、2.4%、2.3%，供需缺口分别为16万吨、36万吨、61万吨 [111] - 展示产业链结构相关内容但未详细阐述 [114]

公司对资产注入的回应 - 云南铜业在接受调研时回应了关于资产注入的问题 [1] - 公司表示资产注入是一项复杂的系统工程 [1] - 该工作需综合考虑多方面因素，包括公司发展战略、资产条件、监管要求及股东利益 [1] 公司未来相关计划 - 公司将持续关注并努力提升上市公司质量 [1] - 如有新的相关安排，公司将严格按照规定履行决策和披露程序 [1]

公司主营业务与产品 - 公司的主营产品是铜产品 [1] - 铜产品具有优异的导电性、导热性、力学性能及耐高温等特点 [1] - 铜产品被广泛应用于电力电子、房地产、交通运输、消费和工业设备等诸多领域 [1] 公司副产品与稀有金属 - 公司的副产品包括黄金、白银、硫酸、铂、钯、铼等多种稀有金属 [1] - 稀贵金属材料是工业体系中不可缺少的材料 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，可关注逢低做多机会 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期，失业率降至4.4%，CPI同比涨2.7%、核心CPI涨2.6%均与前值持平；上周初请失业金人数降至19.8万人为去年11月以来最低 [5][12] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括服务业、个人消费、中小微企业贷款贴息等政策 [5] - 全球铜矿供应受事故和结构性挑战，2025年1 - 9月全球铜精矿总产量1723万吨，2025年缺口约 - 32.6万吨，2026年或扩至 - 38万吨 [5][21] - 国内电解铜库存累积，1月15日现货库存32.75万吨较12日增1.99万吨，上期所仓单库存突破14万吨 [5] 多空焦点 多方因素 - 铜矿紧张格局未变 [8] - LME注册仓单骤降 [8] 空方因素 - 美元指数反弹，有色金属压力增加 [8] - 宏观情绪有所转弱 [8] - 国内社会库存继续累积 [8] 数据分析 宏观面 - 美国就业数据支撑但降息路径不明，2025年12月就业和通胀数据受政府 “停摆” 影响参考价值可能减弱；部分官员倾向维持利率或晚些温和降息 [9][12] - 美国将对部分进口半导体等加征25%关税，此前已对几类铜进口征关税，本次暂缓加征关键矿产关税使铜价下方支撑减弱 [12] - 中国2025年12月CPI、PPI数据向好，社会融资规模增量、人民币存贷款增加，M2余额同比增长8.5%；国务院和央行出台稳增长政策，降准降息还有空间 [13][17] 铜矿情况 - 2025年全球铜矿供应受事故扰动，面临结构性挑战，高品位矿减少、开发难度成本增加，新增产能难释放，供应预计下滑 [21] 铜精矿TC - 截至1月9日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 44.81美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨，智利铜矿罢工加剧供应担忧 [24] 电解铜产量 - 12月SMM中国电解铜产量环比增7.5万吨，升幅6.8%，同比升7.54%；1月预估产量116.36万吨，环比降1.2%，因铜精矿紧张部分冶炼厂提前检修 [28] 废铜进口 - 11月中国废铜进口量20.81万吨，环比增5.8%，同比增19.9%，为2025年单月新高，但2026年供应预计收紧 [32] 精铜杆情况 - 2025年12月国内精铜杆产量68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率51.10%，环比减12.22%，因铜价上涨、终端需求减弱 [36] - 2026年1月计划产量75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率53.97%，环比增2.88%，但增产有限 [36] 精废价差 - 截至1月15日，精废价差2950元/吨附近，有所缩小但仍处高位，不利于精铜消费 [39] 库存情况 - 上周伦铜库存小幅下跌至141125吨，纽铜库存累积至538717吨，沪铜库存周度增24.22%至180543吨，国内社会库存累积 [50] 现货升贴水 - 1月15日，上海物贸1铜现货贴水幅度扩大至 - 120元/吨左右，LME0 - 3现货升水幅度扩大至37.6美元/吨左右 [54] 基本面 房地产市场 - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，二手房全跌，新房一线降、二三线降幅有收窄；中国房地产市场处于调整期，抑制铜铝需求 [44] 汽车和新能源市场 - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆、出口740万辆 [47] - 截至11月底全国发电装机容量增长，2025年光伏新增装机受政策影响预计增速下滑，未来全球新增装机量或进入平台期 [47] 后市研判 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，关注逢低做多机会 [57]