法国与越南合作领域 - 法国正与越南就加强国防领域合作展开积极接洽 [1] - 法国正与越南就卫星领域合作展开积极接洽 [1] - 法国正与越南就铁路领域合作展开积极接洽 [1]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]

消费领涨情况 - 4月以来和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先[1][10] 消费领涨原因 - 财政支出从2023 - 2024年收缩周期进入2025年弱扩张周期，预计社零在2025年有更显著向上弹性，2025年财政赤字率预计从2024年的3%左右提升至4%左右，GDP目标增速仍为5%左右[2][21] - 地方债对消费的压制缓和，化债工作开启后，高债务负担省份金银珠宝、服装鞋帽等细分消费项有望明显反弹[2][27] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费边际支出将持续扩张[3][31] 投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议，包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓[4][32] 风险提示 - 宏观政策超预期变动放大市场波动[33] - 全球流动性及地缘政治恶化风险[34] - 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来[35]

政策与产业 - 中共中央、国务院要求公务用车集中采购优先选用国产汽车和新能源汽车 严格限制更新年限以降低运行成本 [2] - 中国卫星导航与位置服务产业2024年总体产值达5758亿元人民币 同比增长7.39% 北斗系统为核心驱动 [7] - 国家防总针对福建、广西大暴雨启动防汛四级应急响应 部分地区降雨量达大暴雨级别 [9] 科技与航天 - 天问二号探测器完成技术区工作转入发射区 计划5月底择机发射 [6] - AG600"鲲龙"批生产首架机完成试飞 达到安全可用状态并具备出厂条件 [8] - 印度地球观测卫星EOS-09发射后失联 未能进入预定轨道导致任务失败 [4][5] 金融市场 - 香港2024年新股集资额超600亿港元 暂居全球首位 含全球最大型新能源企业IPO [12] - 广州首套房贷利率上调10BP至3.1%的传闻尚未确认 市场存在分歧 [11] - 民营银行存款利率年内降息超40次 银行理财规模上升替代存款需求 [27] - 本周40家公司限售股解禁 8股解禁市值超10亿元 包括新点软件(48.646亿元)、思特威-W(70.074亿元)等 [22][23][24] - 本周2只新股发行 古麒绒材发行价12.08元/股 市盈率14.65倍 [25][26] 国际动态 - 伊朗外长称铀浓缩活动将持续 但愿就核协议谈判 [3] - 欧洲央行行长拉加德称欧元走强源于美国政策反复 欧洲面临机遇 [14] - 普京表示俄罗斯具备足够力量推进特别军事行动至"合理结局" [15] - 以色列批准恢复向加沙提供基本粮食援助 哈马斯否认"用9名被扣押人员换停火"报道 [16][17][18] 行业与企业 - 特朗普要求沃尔玛自行消化关税成本 而非转嫁给消费者 [20] - 英伟达CEO黄仁勋透露下一代中国产品非Hopper系列 因架构无法修改 [21] - 中信证券、国投证券等多家券商因投行业务违规遭交易所警示 [21] - 年轻人投资黄金方式转变 偏好金豆、积存金等低门槛产品 部分出现浮亏 [28]

航天军工板块资本化进程加速 - A股航天军工板块热度攀升 多家卫星相关企业加速资本化进程 [2] - 中电防务科技股份有限公司拟在A股IPO 辅导机构为中金公司 备案时间为2025年5月13日 [2][3] - 长沙北斗产业安全技术研究院集团股份有限公司提交IPO辅导备案报告 由中泰证券担任保荐机构 备案时间为2025年5月9日 [2][3] 中电防务公司概况 - 公司成立于2006年12月 注册资本为4亿元 法定代表人为李韧之 [4] - 控股股东为南京中电熊猫信息产业集团有限公司 持股69.9851% 实际控制人为国务院国资委 [4][5] - 2022年资产总计约168.17亿元 营收约41.88亿元 净利润约3.02亿元 [7] - 科研核心能力覆盖短波通信、卫星通信、超短波通信等多个领域 是制定我国卫星、短波通信技术体制的牵头单位 [6] 北斗院公司概况 - 公司成立于2016年 围绕卫星导航和商业航天两大领域形成三大业务方向 [8] - 控股股东为湖南国科防务电子科技有限公司 持股44.2056% 实际控制人与法定代表人均为明德祥 [9][10] - 2020-2022年度营收分别为9349.85万、1.44亿、2.43亿元 同期净利润分别为3416.79万、5957.52万、7434.56万元 [12] - 原计划在首次科创板IPO中募资5.08亿元 用于产品升级及产业化等项目 [12] 资本运作动态 - 中电防务为首次冲刺A股市场 [3] - 北斗院曾在科创板IPO终止7个月后重启上市辅导备案 [3] - 北斗院2023年5月科创板IPO申请获受理 2024年9月撤回申请 [11]

太空计算卫星星座 - 我国成功发射"三体计算星座"进入组网阶段，该星座由之江实验室协同全球合作伙伴打造，规模达千星级别 [1] - 星座通过在轨实时处理数据解决传统卫星数据处理效率瓶颈，推动人工智能在太空应用 [1] - 使用长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心完成发射，卫星顺利进入预定轨道 [1] 国家创业投资引导基金 - 科技部等七部门设立"国家创业投资引导基金"，重点支持科技创新和战略性新兴产业发展 [2] - 基金将促进科技型企业成长，推动重大科技成果转化，培育新质生产力 [2] - 扩大金融资产投资公司股权投资试点至18个省份，支持保险资金参与试点 [2] 资本市场支持科技创新 - 健全新股发行逆周期调节机制，加大科技型企业上市融资支持力度 [3] - 优先支持取得关键核心技术突破的科技型企业上市融资 [3] - 建立债券市场"科技板"，将优质企业科创债纳入基准做市品种 [9] 科技金融专项机制 - 将科技企业并购贷款比例提高至80%，期限延长至10年 [4] - 鼓励商业银行设立科技金融专门机构，在科技密集区设立科技支行 [4] - 建立科技型企业识别标准和推荐机制，便利金融机构精准支持 [4] 人民币贷款数据 - 1-4月新增人民币贷款10.06万亿元，低于预估的10.47万亿元 [5] - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2% [5] - 住户贷款增加5184亿元，其中中长期贷款增加7601亿元 [5] 科技金融开放合作 - 支持外商投资境内科技型企业，提高外资股权投资便利性 [6] - 用好QFLP试点和跨境融资便利化政策，拓宽科技型企业跨境融资渠道 [6] - 支持科技型企业依法依规境外上市 [6] 财税政策支持 - 创新财政科技投入方式，用好贷款贴息、保险补贴等政策 [7][8] - 实施科技创新专项担保计划，发挥政府性融资担保体系作用 [8] - 引导政府投资基金投早、投小、投长期、投硬科技 [8] 创业投资资金来源 - 鼓励社保基金在风险可控范围内开展股权基金投资支持科技创新 [10] - 支持保险资金按市场化原则参与创业投资，推进长期投资改革试点 [10] - 引导理财公司、信托公司等依法依规参与创业投资 [10] 创新积分制推广 - 在全国推广"创新积分制"，优化评价核心指标，加强行业分类管理 [10] - 健全创新积分制与再贷款、专项担保计划联动机制 [10] - 鼓励金融机构运用创新积分了解企业创新能力，拓展金融应用场景 [10]

纪要涉及的行业和公司 行业：宏观经济、关税、机器人、军工、人工智能、固态电池、卫星、消费、折叠屏、脑机、公募基金、策略观察等；公司：宇树科技、特斯拉、OpenAI、英伟达、阿里巴巴、国轩高科、贝特瑞、苹果、脑再生科技等 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济**：4月CPI环比由降转涨至0.1%（前值 -0.4%），同比下降0.1%（前值 -0.1%），其中食品价格环比上涨0.2%（前值 -1.4%）；PPI同比降幅扩大至2.7% [1] - **关税**：中方不会牺牲原则与美达成协议；特朗普称会议成功达成共识；路透称取得实质性进展；卖方划分谈判三阶段；外资卖方认为短期难达成全面协议，预计谈判后关税削减超一半 [1][2] - **机器人**：宇树科技各岗位缺人；传特斯拉新一代机器人Gen3或增添万向节；传CATHIEWOOD称特斯拉机器人进展快；有机器人科技创新大会；传闻HW机器人量产将发布 [2] - **军工**：印巴宣布全面停火；人民日报刊文加快新质战斗力；美方组建新部队应对与中国冲突；2024年全球军贸销售额1116亿美元，美国占比37.92%，中国占比2.88%，印巴空战将给中国军贸打开空间；钨粉均价达324,000元/吨，较年初涨12%，创近三年新高 [3][4] - **人工智能**：OpenAI CEO暗示与马斯克合作，计划夏季发布开源模型；传英伟达7月发布改版H20芯片；蔡崇信称“电商和云 + AI”是阿里巴巴核心战略；黄仁勋有系列行程安排 [5] - **固态电池**：CIBF2025将于5月15 - 17日举办；国轩高科、贝特瑞将发布固态电池新品 [6] - **卫星**：巴西总统访华提及卫星合作 [7] - **消费**：央行印发服务消费与养老再贷款通知 [9] - **折叠屏**：传闻苹果首款折叠屏iPhone关键部件已送样，2026年下半年推出 [10] - **脑机**：脑再生科技因脑机接口技术进展股价大涨 [11] - **公募基金**：超配电子等行业，低配非银等行业；部分产品基准指数变更 [12] - **策略观察**：周五成交缩量1014亿，指数震荡，银行被资金推高；市场担心指数回到关税前；板块有美容护理等表现；题材方面军工中期逻辑向好，科技有资金看修复，固态电池有小范围行情，5月大概率小幅高频轮动和个股结构行情 [13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - cctv6排片《纽约我爱你》，有人认为偏利好 [2] - 传YU7新品发布会和小米15S Pro定档5月20日19：00 [8]

监管审查 - 美国联邦通信委员会投票决定推进对SpaceX卫星系统频谱共享机制的审查 [1] 技术背景 - 审查涉及数十年前存在的卫星系统频谱共享机制 [1]

报告核心观点 - 4月25日政治局会议强调强化底线思维、备足预案，以“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”为导向，扩大内部总需求是对冲外部扰动和内部低通胀的关键，后续政策围绕扩消费、稳外贸、稳地产、稳股市、新质生产力等展开；投资可沿政策发力和自主可控方向布局，股市有较好投资性价比 [1][8] 分组1：政治局会议：以我为主、底线思维、备足预案 - 会议肯定一季度经济向好，指出回升基础需巩固，强调强化底线思维、备足预案，坚持“以我为主”，以自身发展确定性应对外部不确定性，要求既定政策早见效并适时推出增量政策，加强逆周期调节 [8] - 扩大内部总需求是对冲外部冲击和内部低通胀的重要抓手，相关增量政策涉及扩消费、稳外贸、稳地产、稳股市、新质生产力等方面 [1][8] - 扩消费从需求端提高中低收入群体收入，供给端强调服务消费，“两新两重”扩围提质，设服务消费与养老再贷款，清理消费限制措施 [9][10] - 稳外贸重点帮扶困难企业，通过加强融资支持、推动内外贸一体化，金融财税措施或加快落地，“出口转内销”有望获更多政策支持，提高失业保险基金稳岗返还比例 [11] - 房地产加力城市更新，推进城中村和危旧房改造，构建新模式，加大高品质住房供给，“收储”存量房作保障性住房是重点发力方向，城市政府收储自主权或扩大，资金来源可能更丰富 [12][13] 分组2：市场机会：沿着政策发力和自主可控方向 - 国内一季度经济数据开门红，二季度或波动，工业生产和消费动能足，3月工业增加值同比增7.7%、社零总额同比增5.9%，地产销售价格修复，外贸3月出口同比增12.4%，4月受关税战扰动，需关注政策对冲及落地节奏 [2][16] - 海外“关税战”有缓和迹象，4月22日特朗普称将大幅降低自中国进口商品关税，美财长表示关税对峙难以为继，上周美股反弹，但正式贸易谈判未启动，外贸风险仍高，需落实帮扶企业等政策 [2][17] - 配置沿增量政策发力和自主可控布局，政治局会议扩内需信号支撑资本市场风险偏好，“国家队”资金支撑市场，财报季将结束，股市投资性价比高 [3][18] - “扩内需”受益方向大消费板块有估值优势，家电、汽车、医药等行业受益，五一假期临近，旅游、餐饮、商贸零售等有短期机会 [3][18] - 避险方向建议布局避险资产和股市红利板块（公用事业、银行等）分散风险 [3][18] - 科技和自主可控关注国产替代（芯片、量子科技）、新兴产业（卫星、机器人）、内需驱动（消费电子、医疗）领域、战略资源等 [5][18]

报告核心观点 当前中美市场波动性不同源于两国政策核心目的不同 报告详细分析特朗普 2.0 实质 结合 4.25 政治局会议展望中国资产配置思路 指出美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 中国应抓牢“底线思维”下的确定性进行投资 [3][13] 中美波动不一致的背后 - 美国 4.3 退出“对等关税”措施后 中国市场波动性下降 美国市场波动性仍高 原因在于中美政策核心目的不同 [13] - 此前报告指出本次关税政策冲击超预期 支撑红利超额收益 海外波动性放大下黄金是配置重点 冲击缓和或关税谈判变化、中国政策对冲后 需关注“科技 + 消费”投资机会 [13] 如何理解特朗普 2.0 的实质 被忽视的美国金融账户风险 - 市场认为特朗普开启关税核心目的是贸易赤字和制造业回流 但更深层次原因或是资本侵蚀 [13] - 特朗普征收关税援引 1977 年《国际经济紧急状态权力法》 以贸易逆差引发国家安全和经济安全担忧为由宣布国家紧急状态 [13] - 美元全球流动机制是以美元为媒介 用美国资产所有权交换实物商品 美国得到实物商品和企业高利润率 代价是转移部分资产所有权和本土制造业外迁 [14] - 市场易忽略的安全担忧是 非美国家持有的美元资产越多 从美国未来经济产出中获得分配比例越大 美国本土分到的越少 [14] - 美国贸易逆差形成金融账户顺差 金融顺差及资本利得构成非美投资者的美元资产 本质是负债 是以未来资产收入分配权交换当期实物商品 [15][16] - 关税虽可兼顾美国多目标 但会冲击美元储备货币地位 美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 市场可能轻视美元资产潜在折价和违约风险 [17] 美国版资本侵蚀——海外净负债占比 - 截至 2024 年底 美国对外净负债约 26.23 万亿美元 占 2024 年 GDP 比重约 89.88% 为 1971 年以来历史最高水平 反映美元资产信用风险显著提升 [23] - 分配视角 海外净负债高占比使经济产出外流严重 2024 年底 5%资产回报率下 美国名义 GDP 中 4.49%将净流向非美投资者 拖累本土收入增速约 -0.89% [21][24][25] - 经济拉动视角 2024 年美国海外净负债中证券投资占比约 63.42% 非美投资者持有证券对美国本土消费和投资拉动效应低 [31] - 偿债意愿视角 消费和偿付主体变更时 美国可能因高偿付代价采取隐性违约或非经济手段强制缩减海外净负债 [31] 特朗普 2.0 的核心目标及路径 - 市场可能低估美国长期贸易逆差形成的“非美资本侵蚀” 美国有动机采取激进方式改变“双赤字 + 金融账户顺差”局面 [34] - 为限制海外净负债增长 缩减贸易赤字优先级更高 预计美国长时间执行较高水平分级关税 促进制造业回流是配套政策 [34] - 4 月 2 日不合理关税是谈判筹码 目的是让各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资 [34] - 降低贸易逆差可能结合价格调整、要求增加对美订单等方式 最终或采用较高水平分级关税 最高档税率或在 30%-40%区间 多数国家面临至少 10-20%普遍关税 [35] - 对非美投资者持有的美国资产 或要求从金融资产转向生产性投资 以创造就业、拉动本土居民收入 [36] - 通过拉动美国经济增长、提高通胀容忍度消化海外净负债 但特朗普对该方向期望有限 [36] 从政治局会议看中国应对 政治局会议 5 大重点表述 - “强化底线思维 备足预案” 基于经济形势判断将有更多政策储备推出 核心是尽快推出既定政策 新储备政策推出需等外部冲击落地 [39] - “兜牢基层‘三保’底线”等 刺激消费核心是催化资产负债表修复和对冲关税冲击 政策推进将稳扎稳打 [40] - “大力发展服务消费”等 政策目标是提升消费对“内循环”贡献 化债进程加速将推动消费内生性复苏 [40] - “培育壮大新质生产力”等 科技创新是应对外部冲击有效方式 2025 年应关注具备自主可控和国产替代特性的科技成长品种 [41][42] - “推进城中村和危旧房改造”等 对楼市股市政策表态重在“稳” [42] 应对思路与投资方向 - “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是应对“外部冲击”核心思路 投资要抓牢“底线思维”下的确定性 [43] - 假设对美出口归零 可从国内扩大内需及财政刺激、科技创新提振全要素生产力、对其他国家出口和出海三个维度对冲 对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高的品种三个投资方向 [43] 投资要抓牢“底线思维” 4 个行业方向 - 科技成长“自主可控 + 国产替代”：AI + 赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星 [44] - 消费“政策 + 内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费 [44] - 成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属 [44] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等） [44] 1 个底仓逻辑 绝对收益思路下的中长期底仓“红利 + 黄金” 辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹 [44]