公司2025年上半年实现营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53% [1] 第二季度实现营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，业绩环比提速 [1] 分产品表现 - 轻烹解决方案业务营收6.36亿元，同比增长13.94%，主要由空刻品牌驱动，其上半年营收同比增长11.21% [1] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，主要受益于新客户开拓和服务能力强化 [1] - 饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92%，但第二季度同比下滑16.83% [1] 分地区表现 - 华南地区营收同比增长58.63%，西北地区增长72.00%，境外市场增长57.66%，表现突出 [2] - 华东地区稳健增长6.46%，西南地区增长22.47%，东北地区增长15.83% [2] - 华北地区营收同比下降7.60%，华中地区基本持平 [2] 销售模式与渠道 - 直销模式营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销模式营收2.1亿元，同比增长2.49% [2] - 经销商数量达503家，较第一季度末净增38家，经销体系持续完善 [2] - 成功进驻山姆等会员制卖场，积极开拓O2O零售等新兴渠道 [4] 盈利能力分析 - 毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，主要因高毛利的C端空刻业务占比提升及B端新品放量 [3] - 轻烹解决方案毛利率45.54%，同比提升0.47个百分点，复合调味料毛利率24.88%，提升1.93个百分点 [3] - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，销售费用率15.45%，主要因渠道拓展和品牌推广投入增加 [3] - 扣非归母净利率8.06%，同比提升0.27个百分点，核心盈利能力稳步提升 [3] 战略与产能布局 - C端空刻品牌推出免煮系列冲泡意面及衍生配套产品，丰富产品矩阵 [4] - B端提供全面产品解决方案，强化客户粘性 [4] - 山东宝莘募投项目已投产，补充半固态调味品和农产品加工产能 [4] - 广西宝硕香辛料基地优化上游成本，上海金山新生产基地规划建设中 [4] 行业与前景 - 餐饮行业复苏节奏较慢 [5] - 公司持续扩大产品矩阵并拓展新渠道，未来发展前景被看好 [5]

行业规模与产业链发展 - 柳州螺蛳粉全产业链2024年销售收入达759.6亿元 其中袋装产品销售收入169亿元 [2] - 行业覆盖农业 食品工业 电子商务等领域 产品远销全球20余个国家和地区 [2] - 柳州螺蛳粉产业园汇集40余家产业链企业 日均生产预包装螺蛳粉近400万包 [2] 企业国际化布局 - 螺霸王成为中国首家拥有欧美出口资质的螺蛳粉企业 2025年上半年出口集中于欧美市场 [3] - 企业正开拓东南亚市场 布局清真生产线 投产后日产量可达5万包 [4] - 柳州市政府协助企业掌握国际贸易准则 带队赴印尼 马来西亚 泰国开展招商推介 [4] 文化影响力与旅游带动 - 柳州螺蛳粉引发全球互联网打卡热潮 英国网红推广视频观看量突破亿次 [4] - 螺霸王产业园打造场景式展览馆 吸引日本 美国 东盟等地游客参观体验 [4] - 2025年上半年柳州市接待国内外游客5165.55万人次 同比增长11.9% 旅游总收入559.97亿元 同比增长13.6% [5] 产业历史与地位转变 - 行业经历十年工业化发展 2014年袋装产品问世后成为网红美食 [2] - 柳州从工业城市转型为以螺蛳粉闻名的旅游目的地 吸引全球爱好者专程到访 [1] - 官方建设白莲洞博物馆 螺蛳粉产业园等4A级景区 形成"工厂变景区"旅游模式 [4][5]

财务表现 - 公司2025年上半年总收入29.27亿元 同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元 同比增长0.39% [1] - 基本每股盈利31.9分 [1] 火锅调味料业务 - 火锅调味料收入16.83亿元 同比下降3.7% 占总收入57.5% [1] - 向关联方销售火锅调味料收入同比大幅减少14.6% 主要因销售量减少 [1] - 向第三方销售火锅调味料收入同比增长7.5% 受益于新牛油火锅底料及新口味蘸料产品推出 [1] 复合调味料业务 - 复合调味料收入4.92亿元 同比增长8.2% 占总收入16.8% [1] - 向关联方销售复合调味品收入激增69.8% 主要因新品冒菜及麻辣烫调味料需求增加 [1] - 向第三方销售复合调味料收入增长4.7% 主要受B端客户需求增加推动 [1] 方便速食业务 - 方便速食产品收入7.09亿元 同比增长1.2% 占总收入24.2% [2] - 向关联方销售方便速食收入减少17.0% 主要因卤味食品需求下降 [2] - 向第三方销售方便速食收入增长3.5% 主要受益于回家煮系列新产品增加 [2]

外卖行业竞争格局 - 外卖平台订单量激增 美团外卖日均订单量保持在9000万单以上 7月5日订单达1.2亿日单峰值[1] - 淘宝闪购8月7-9日连续三天日订单量超1亿单 市场份额首次超过美团[1] - 京东外卖业务日单量突破2500万单 覆盖350个城市 入驻餐饮门店超150万家[1] 瑞幸咖啡业绩表现 - 2025年第二季度总净收入123.59亿元 同比增长47.1% 创单季营收新高[4] - 二季度GAAP营业利润17亿元 同比增长61.8% 营业利润率提升至13.8%[4] - 二季度GMV达141.79亿元 同比增长46.2%[4] - 自营门店收入91.362亿元 同比增长45.6% 同店销售额增长13.4%[4] - 产品销售收入94.915亿元 同比增长44.9% 鲜榨饮品收入86.706亿元占总收入70.2%[4] - 上半年总收入212.24亿元 同比增长44.6% 净利润17.76亿元 同比增长125.4%[8] - 立秋当天单日销量超2000万杯[2] 瑞幸咖啡运营数据 - 二季度净新增门店2109家 全球总门店数达26206家[6] - 中国市场净增2085家门店 总数达26117家[6] - 海外门店总数89家 覆盖新加坡美国马来西亚[6] - 平均月交易客户数9169.7万 环比增长23.5%[5] - 销售及市场推广费用5.925亿元 同比增长37%[6] - 配送费用16.697亿元 同比增长175.1%[6] 百胜中国业绩表现 - 2025年上半年营收57.68亿美元(约410亿元人民币)[12] - 二季度总收入28亿美元 同比增长4% 经营利润3.04亿美元创季度新高[12] - 经营利润率10.9% 刷新二季度历史纪录[12] - 肯德基二季度经营利润2.92亿美元 同比增长11%[12] - 肯德基系统销售额同比增长5% 同店销售额增长1%[12] - 必胜客二季度经营利润4600万美元 同比增长16%[15] - 必胜客系统销售额同比增长3% 同店销售额增长2%[15] 百胜中国运营数据 - 二季度净新增336家门店 总门店数达16978家[12] - 肯德基门店12238家 必胜客门店3864家[12] - 二季度数字订单收入24亿美元 占比超90%[17] - 外卖销售同比增长22% 占餐厅收入45%[17] - 肯德基外卖销售同比增长25% 占收入45%[12] - 必胜客外卖销售同比增长15% 占收入43%[17] - 自有平台沉淀超9000万活跃会员[17] 方便食品行业冲击 - 香飘飘2024年冲泡业务营收22.71亿元 同比下降15.42%[21] - 冲泡类产品销量减少1.62亿杯[21] - 2025年一季度营收5.80亿元 同比减少19.98% 净亏损1877.5万元[21] - 2020-2023年方便面消费量减少40亿包[23] - 2024年方便面消费量跌至438亿包[23] - 2025年Q2方便面销售额同比下滑8.9%[23] - 康师傅方便面业务收入同比下滑2.53%至134.65亿元[23]

行业现状与挑战 - 方便面行业长期面临“不健康”和“垃圾食品”的公众认知误区，尽管科普指出其与普通挂面主要营养成分差异不大 [1] - 行业创新集中在口味内卷，某品牌拥有多达261种口味和777款产品，但营销驱动的短期销量难以形成长期复购 [5][6] - 外卖市场规模每增长1%，方便面消费量便减少0.0533%，同时自热火锅、螺蛳粉等新型方便速食和预制菜也在分流传统方便面市场 [11][12] 消费趋势与市场增长 - 中国方便食品市场规模预计在2026年突破万亿元，年复合增长率达10%以上 [8] - 消费趋势从基础饱腹转向品质和健康营养，健康型产品增速超传统品类3倍，低脂、低盐、高纤维成为关键消费决策因素 [7][8] - 国家政策如《“健康中国2030”规划纲要》倡导“三减”生活理念，以及2025年“体重管理年”行动，推动行业向健康化升级 [8] 企业战略与产品创新 - 头部企业如康师傅和统一通过推出高价健康产品进行高端化布局，例如统一“满汉大餐”售价20元以上，康师傅“Express速达面馆”单价超20元甚至30元 [9] - 康师傅五年内三次提价导致高价位袋装面营收同比下滑7.2%，统一5元以上产品占比提升至21%但方便面业务基本停滞 [9][10] - 今麦郎推出“拉面范”采用“0油炸”技术，通过自建工厂和促销将价格拉至每包3元，与传统油炸面价格持平，提供健康平价新选择 [10] 未来竞争格局 - 未来方便面市场可能形成油炸面、0油炸健康面、家庭预制面三分天下的格局 [11] - 行业面临共性问题，包括高端化转型、渠道精细化及品牌年轻化挑战，市场对中低价位方便面的需求出现反弹 [11][12] - 康师傅2025年上半年营收约为400.92亿元，同比下降2.7%，其中方便面板块营收134.65亿元，同比下降2.5% [12]

核心观点 - 麻六记因代工生产的酸辣粉出现食品安全问题引发信任危机，暴露网红品牌代工模式的弊端 [5][12] - 代工模式虽然降低初期成本，但品控难度大，利润空间有限，形成恶性循环 [12][13][14] - 部分品牌开始转型自建工厂以摆脱代工依赖，寻求长期发展 [18] 问题酸辣粉引发信任危机 - Costco全国门店紧急下架麻六记酸辣粉，问题产品集中在2025年6月16日、18日生产的两批次270克规格酸辣粉 [4][5] - 代工厂阿宽食品承认生产过程中消杀环节存在不足，导致部分产品受环境细菌污染 [5] - 依据《食品安全法》，消费者最高可获得千元赔偿，但实际执行中存在差异 [7] - 麻六记直播场均观看人数仅2.6万，单场直播累计销量为5万-7.5万元，总销售额为250万-500万元，较2022年月销售额破亿的高光时刻大幅下滑 [8][9] - 多地线下门店注销，汪小菲关联的16家企业中仅9家存续，张兰的7家企业均已注销或吊销 [9] 贴牌依赖 - 麻六记速食业务几乎完全依赖代工，酸辣粉由阿宽食品代工，采购金额1592.87万元，占阿宽食品主营业务收入的2.61% [12] - 阿宽食品2021年上半年定制销售业务的毛利率仅为18.6%，2022年上半年定制销售毛利率同比下降1.3% [13][14] - 代工模式利润受挤压，研发和品控投入有限，形成恶性循环 [14] - 初创品牌多选择贴牌合作，酸辣粉代工成本可低至每盒4.6元，部分地区工厂甚至不到2元 [16][17] 代工模式隐患与转型 - 麻六记酸辣粉此前就存在产品质量问题，2022年底被指添加剂含量超20种 [16] - 代工厂品控体系未能有效运行，直接导致此次消杀环节不足的问题 [18] - 三只松鼠等品牌开始加速建设自有工厂，推行"开放工厂日"等以提高消费者信任 [18] - 长期来看，网红品牌需摆脱对代工厂的依赖才能实现可持续发展 [18]

麻六记食品安全事件 - 麻六记酸辣粉在Costco全国门店因发霉问题被紧急下架 涉及2025年6月16日、18日生产的两批次270克规格产品 代工厂阿宽食品承认生产过程中消杀环节不足导致细菌污染 [1] - 品牌方和代工厂启动退货退款及赔偿方案 但赔偿执行不畅 部分非问题批次消费者未获赔偿 依据食品安全法最高赔偿金额为1000元 [3][4][5] - 麻六记曾因2022年张兰、汪小菲与大S舆论风波实现线上销售爆发 直播月销售额突破1亿元 单日超1000万元 但近期因账号封禁和食品安全问题 直播场均观看人数降至2.6万 单场销售额仅5万～7.5万元 总销售额250万～500万元 [6] 代工模式与行业分析 - 麻六记采用多品牌代工模式 酸辣粉由阿宽食品代工 牛肉辣酱由四川饭扫光生产 小旺肠由上海顶好代工 辣条锅巴委托山东高唐好佳佳 凉面由四川万高达味负责 品牌方称自控原材料和配方但未建自有工厂 [8][9] - 阿宽食品为行业头部代工厂 2022年上半年对麻六记销售额1592.87万元 占主营业务收入2.61% 但其定制销售业务毛利率仅18.6% 为所有模式中最低 2022年上半年该毛利率同比降1.3% [9][11] - 代工行业成本敏感 酸辣粉贴牌成本约4.6～5.5元/盒 销量越高成本越低 部分工厂成本可低于2元/盒 口味研发费仅1000元且可抵扣货款 [14][16] 品牌与代工厂风险 - 阿宽食品曾因代工问题卷入2022年三只松鼠"油炸壁虎"事件 黑猫投诉平台存在其面皮、炒米粉产品投诉 2024年年报明确提及生产环节质量控制易出现疏漏 [12][13] - 三只松鼠为摆脱代工依赖加速建设自有工厂并推行透明工厂 麻六记目前未宣布类似转型计划 [17] - 代工模式虽降低初期投入成本 但品控难度高 易引发连锁反应 品牌方监管不力或过度追求利润可能导致产品质量问题 [9][16][18] 公司经营状况 - 麻六记线下业务持续收缩 2024年起北京、上海、太原、成都、浙江金华等多地门店注销 [6] - 汪小菲关联16家企业中仅9家存续 张兰曾任股东或高管的7家企业均已注销或吊销 [6] - 公司面临信任危机与生存挑战 未对事件正面回应 [2][7]

方便速食市场整体表现 - 2025Q2方便速食市场呈现"结构稳定、增长承压"态势 头部品类市场份额提升但销售额普遍下滑 [4][5] - 方便面占据绝对主导地位 市场份额达46.74% 同比增长0.96个百分点 [4][5] - 常温火腿肠和低温香肠构成中腰部阵营 市场份额分别为17.58%和11.47% 均实现同比增长 [4][5] - 午餐肉是唯一实现销售额正增长的品类 同比增长5.91% 市场份额提升0.19个百分点 [5][6] 价格指数走势 - 方便速食大类价格指数呈现稳步上行趋势 从2024年7月的99.14升至2025年6月的100.65 [8] - 方便面价格指数持续走强 始终保持在基准线以上 2025年2月达到102.14的高点 [10] - 螺蛳粉和午餐肉价格承压明显 全年未突破基准线 部分月份降至96-97 [10] - 低温香肠价格表现疲软 始终在99左右波动未恢复至基准线以上 [10] 产品创新与上新情况 - 方便面类目上新活跃度最高 2025Q1新品数量激增 2025Q2仍处于高位 [12] - 速食粥、螺蛳粉、酸辣粉和午餐肉上新数量整体较少 [12] - 白象集团在方便面新品市场表现突出 三款牛肉板面产品包揽2025Q1上新市场份额前三 [19] - 双汇集团在常温火腿肠新品市场占据绝对统治力 包揽2025Q1上新市场份额前五 [26] 市场竞争格局 - 方便面CR5市场份额合计83.03% 康师傅与今麦郎份额收缩 统一、白象与三养呈现增长 [14] - 常温火腿肠CR5市场份额合计93.19% 双汇一家独占超60%份额 [23] - 低温香肠CR5市场份额合计72.29% 市场集中度相对较低 [31] - 螺蛳粉CR5市场份额合计85.64% 微念和好欢螺位居前两名且份额增长 [48] - 酸辣粉CR5市场份额仅47.18% 市场集中度最低 [52] 产品规格与价格策略 - 方便面非组合装件均规格持续缩减 从2024Q1的134g下降至2025Q2的128g [16] - 午餐肉非组合装呈现"规格缩减、价格变低"趋势 件均规格从280g下滑至255g [59] - 螺蛳粉非组合装件均规格稳步提升 从296g上涨至305g [50] - 酸辣粉非组合装件均规格持续增长 从132g上升至140g [54] 头部产品表现 - 方便面非组合装TOP5 SKU中统一集团占据三席 汤达人和茄皇系列位列前二 [21] - 方便面组合装TOP5 SKU中白象集团表现突出 三款产品占据前三 [22] - 螺蛳粉非组合装TOP5 SKU高度集中 微念与好欢螺各有两款产品上榜 [51] - 午餐肉非组合装TOP5 SKU中光明肉业优势明显 梅林午餐肉市场份额合计达25.64% [61]

行业背景 - 经济性、供气及气价稳定性以及安全性是生产经营企业"瓶改管"的最主要诉求 [1] - 瓶装液化气行业准入门槛低、终端用户分散，难以形成规模化管理，导致市场隐患问题增多、事故多发 [7] - 2024年上半年液化气用户爆炸事故34起，数量是天然气用户爆炸事故的2.6倍 [7] 公司发展 - 螺霸王从2015年400平米手工作坊发展为7万平米厂房、员工1000余人的较大规模企业 [1] - 袋装螺蛳粉日产量从2000袋增至150万袋，增长750倍 [1] - 产品销往海外30多个国家、15个跨境电商平台，占海外螺蛳粉市场50%份额 [1] 能源使用情况 - 燃气等能源消耗在公司生产成本中占较大比重，主要用于锅炉、猛火灶和油炸锅 [3] - 2021年使用瓶装液化气时年用气量超过60万方，价格6-7元/方 [3] - 经常出现生产过程中气罐缺气导致停产的情况 [3] 能源改造 - 2022年初完成"瓶改管"改造，接入管道天然气 [3] - 改造工程费用主要由柳州中燃承担，公司承担部分设备改造成本约几十万元 [4] - 管道天然气价格稳定在4-5元/方区间，波动幅度小 [4] 改造效果 - 改用管道气后节省约三成用能成本 [4] - 天然气热值和压力稳定，热效率高，减少能源浪费 [4] - 24小时连续供气避免生产中断，减少经济损失 [4] 行业趋势 - 鱼峰区工业园内已有22家大型工业用户完成"瓶改管"改造 [7] - 多地推进"瓶改管"工作，部分地区限制或禁用瓶装液化气 [8] - 北京市多区划定非居民用户禁用瓶装液化气区域 [8]

行业投资评级 - 报告覆盖的中国必需消费行业(A股及海外)整体评级为"优于大市"(Outperform)，其中贵州茅台、五粮液、海天味业等18家公司获得"优于大市"评级，百威亚太获得"中性"(Neutral)评级 [1] 白酒行业核心观点 - 7月多数白酒批发价格趋于稳定：飞天茅台整箱/散瓶批价1915/1880元(月环比-35/0元)，八代普五批价930元(月环比+10元)，国窖1573批价860元(月环比持平) [3][4][9] - 中长期价格走势分化：飞天茅台整箱批价较年初下降325元(同比-665元)，八代普五较年初上涨10元(同比持平)，国窖1573较年初持平(同比-40元) [3][4][9] - 高端白酒价格波动显著：飞天茅台精品53°批价2610元(月环比+25元，年初至今-200元)，青花郎20 53°批价775元(月环比-25元) [9][12] 大众消费品价格趋势 - 液态奶折扣收窄：7月末折扣率平均值79.1%(6月末73.8%)，中位值80.3%(6月末63.3%) [5][22] - 啤酒折扣力度减小：7月末折扣率平均值83.6%(6月末81.1%)，中位值87.0%(6月末84.6%) [5][22] - 软饮料折扣加大：7月末折扣率平均值91.8%(6月末93.2%)，中位值95.0%(6月末100%) [6][22] - 婴配粉/方便食品折扣稳定：婴配粉7月末折扣率93.0%(持平)，方便食品94.3%(持平) [7][22] 重点公司批价变化 - 贵州茅台：飞天整箱1915元(月-35元，年初-325元)，茅台1935批价655元(月-20元，年初-35元) [3][9] - 五粮液：八代普五930元(月+10元，年初+10元)，1618批价900元(月-10元，年初-10元) [4][9] - 山西汾酒：青花30复兴版740元(月-5元，年初-10元)，青花20批价345元(月持平，年初-5元) [4][9] - 洋河股份：梦之蓝M6+批价535元(月+5元，年初-10元)，天之蓝265元(月持平，年初-10元) [4][9]