导读：坐拥1.5亿实时人口的广东，消费正浮现出回暖迹象。今年上半年，广东全省社会消费品零售总 额22932.66亿元，同比增长3.5%，增速比一季度加快1.0个百分点。 对于坐拥1.5亿实时人口的广东而言，消费浮现出回暖迹象。 今年上半年，广东全省社会消费品零售总额22932.66亿元，同比增长3.5%，增速比一季度加快1.0个百 分点。抽象的数据背后是诸多消费新场景：春节期间，来粤人群争相"打卡"广府"年味"；端午假期，佛 山南海叠滘村，河边围观龙舟赛的人群水泄不通；盛夏时分，广州室内滑雪场成了都市"避暑胜地"。 这些极具广东特色的场景，成为广东拉动需求，特别是文化体育和休闲娱乐消费的缩影。数据显 示，"五一"假期广东接待游客同比增长18.7%，实现旅游收入同比增长20.3%。更为典型的是，叠滘龙 舟赛期间佛山南海一日游和过夜游客人数分别增长46.55%和50.71%，旅游收入更是飙升58.18%。 另一方面，不断涌现的新产品和新服务，正从供给端创造着新需求，形成消费与产业的良性互动。政府 大力推动"以旧换新"政策，显著带动了家电、家具、手机等耐用品的更新换代。企业也积极创新，推出 各种新潮实用的产品和服务 ...

核心观点 - 中金维持泡泡玛特跑赢行业评级与目标价330港币 对应25/26年44/35倍经调P/E 有35%上行空间 [1] - 泡泡玛特在IP发掘 产品设计 渠道与用户运营等全链路能力以及管理层理念有助其穿越周期 当前仍处于IP 品类 地域三维度的向上共振期 [1] - 公司长期成长空间被持续看好 [1] 公司发展历程与现状 - 泡泡玛特经历从起步到多元再到世界的持续进化 [2] - 已搭建IP矩阵：第一大IP THE MONSTERS收入超30亿元 共有4个10亿元级IP和13个亿元级IP [2] - 多元品类：手办收入占比降至53% 毛绒占比升至22% MEGA及衍生品分别贡献13%/12% [2] - 海外布局：海外收入突破50亿元 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧洲及其他分别贡献47%/27%/14%/11% [2] - "变"与"不变"贯穿成长：不变的是国际化与集团化战略 变的是持续迭代的团队与组织 2023-25年多次升级业务单元 部门架构 渠道体系 [2] 全链路运营体系 - IP发掘：展会发掘 内生孵化等体系化机制提升成功率 [3] - IP运营：产品驱动为核心 围绕IP特点延展品类和风格 新品落地提速且成功率高 验证平台化优势 [3] - 渠道：直营化销售体系强化终端管控力 及时跟进需求并反哺产品开发 [3] - 供应链：供应商集中化提升品质 柔性供应链和快速返单平衡体验与效率 全球产能布局提升海外响应速度 [3] 未来发展方向 - 出海：北美市场快速成长 欧洲蓄势待发 东南亚表现优异 东亚持续强化 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 [4] - IP：LABUBU有望迈向全球超级IP 二三梯队IP放量可期 [4] - 多元业务：手办 毛绒尚处放量阶段 积木 饰品 乐园及内容生态有望打开集团业务上限 [4]

证券研究报告 商贸零售 行业专题报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 30 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 新消费细分赛道投资机会梳理 投资评级： 看好（维持） ——新消费势能向好，关注美护、黄金、潮玩及现制茶饮赛道 投资要点： 风险提示。零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 美护行业：高端赛道成长性或优于大众赛道，国货替代逻辑持续演绎。行业方面，高端赛道 成长性或优于大众赛道。根据弗若斯特沙利文，预计 23-28 年中国高端护肤/彩妆市场规模 CAGR 分别为 9.6%/10.8%，高于同期大众护肤/彩妆的市场规模 CAGR8.2%/6.7%。随着消 费水平的提高和社媒的宣传教育加大，近年来消费者对美妆产品的品质、安全、功效及设计 等维度要求更高，预计 2024 年后高端价格带护肤及彩妆产品增速均表现更优。我们认为国货 受益于行业竞争格局相对分散+国货自身品牌力持续提升+本土优势逐步崛起，看好国货龙头 或凭借品牌+产品+渠道+ ...

泡泡玛特假货案件 - 上海警方捣毁销售假冒Labubu玩偶的犯罪团伙，查获假冒潮玩玩偶5000余件，涉案金额1200余万元 [1] - 假冒玩偶多为泡泡玛特旗下"一娃难求"的Labubu系列 [1] 字节跳动公益捐赠 - 字节跳动捐赠1000万元人民币驰援京津冀等受灾地区，联合多家公益机构提供应急物资 [2] - 后续将聚焦灾区青少年、老年人需求，支持灾后专项工作如益童乐园、益校计划 [2] 中国与中东欧国家贸易 - 上半年中国与中东欧国家进出口贸易额5228.8亿元，同比增长6.8%，创历史新高 [4] - 6月份中国—中东欧国家进出口贸易指数达407.29，创历史新高 [4] 电影市场动态 - 《南京照相馆》截至7月29日11时登顶暑期档票房榜，超过《侏罗纪世界：重生》 [5] 湖南对欧盟贸易 - 6月湖南对欧盟进出口46.1亿元，同比增长28.3%，其中出口33.8亿元增长30.6%，进口12.3亿元增长22.5% [6] - 德国为湖南在欧盟最大经贸伙伴，6月进出口12.6亿元增长35.1% [6] 上海航空前置货站 - 松江综保区航空前置货站启动试运行，首票1.6万美元跨境电商货物完成验放 [7] - 新模式使通关效率提升30%，物流成本降低15% [7] 苹果中国门店调整 - Apple Store大连百年城店将于2025年8月关闭，为中国首家关停的直营店 [8] 中石科技产品应用 - 公司热管理解决方案产品（如高导热石墨、热管等）具有普适性，可应用于机器人领域 [9] 微软Edge浏览器更新 - Edge加入Copilot模式，提供AI预测功能，支持动态面板操作（如单位转换、翻译）而不中断当前页面 [10] 美联储议息会议预测 - 华泰证券预计美联储7月会议大概率按兵不动，后续降息决策取决于7-8月经济数据 [11] - 维持9-12月预防式降息2次的判断 [11] 兰考农商银行调查 - 交易商协会对兰考农商银行启动自律调查，因其涉嫌严重违规且不配合问询 [12][13]

知识产权保护活动 - 泡泡玛特联合北京海关举办"知识产权海关保护为国潮出海保驾护航"活动 [1] - 北京海关2023年上半年查获涉嫌侵权货物53批次、17.5万件，其中侵犯泡泡玛特知识产权货物13批次、3万余件 [1] - 北京海关通过跨关区协作平台与上海、广州、深圳等海关联合拦截大量侵权泡泡玛特货物 [1] 侵权案件数据 - 5月22日北京海关通过旅检渠道一次性查获7850件LABUBU侵权玩偶及955件印有泡泡玛特品牌标识的卡片和包装盒 [1] - 后续查获侵权LABUBU玩偶324件、贴纸18200件、手机壳53件、包装盒843件 [1] 公司声明与行动 - 泡泡玛特建议消费者通过官方授权渠道购买产品，查验防伪标识鉴别LABUBU产品真伪 [1] - 公司感谢海关总署及各地海关在知识产权保护领域的支持与执法 [1] - 泡泡玛特向海关发布和北京海关赠送锦旗表达感谢 [2]

-从欧美转向"一带一路"，中企"出海"如何在审查下突围？ 行业环境 1.从欧美转向"一带一路"，中企"出海"如何在审查下突围？ 关键词 ： 地缘政治,贸易保护主义,国家安全审查,国际供应链,对外投资 跨境出海丨市场观察 本周看点： 概要 ： 在地缘政治动荡和贸易保护主义抬头的背景下，中国企业加速"出海"，但面临欧美国家 安全审查、欧盟碳关税等新型壁垒。尽管挑战增多，2023至2025年中国对外投资持续增长，目 标转向新兴市场和"一带一路"国家，投资领域集中在先进制造、清洁能源等战略性行业。专家 指出，国际审查趋严，但通过当地合作、合规补救等措施可降低风险。建议企业提前布局，选 择经验丰富的法律顾问，加强尽职调查，利用双边协定保护权益，并制定争议解决和投资后整 合计划，以应对复杂国际环境。 2.百余款微短剧APP"出海"，覆盖200多个国家和地区——微短剧"走出去"，还要"扎 下根" 关键词 ： 微短剧,出海,用户规模,文化输出,版权保护 概要 ： 中国微短剧近年来快速"出海"，覆盖200多个国家和地区，用户规模达5.76亿人。海外 市场表现亮眼，如《离婚的亿万富翁女继承人》以低成本创下高收入。作品如《一梦枕星 ...

行业概况 - 东莞石排镇拥有国内顶尖的玩具制造产业链，潮玩产业成为热门，正在重塑东莞玩具产业 [1] - 东莞玩具制造产业起步于改革开放初期，产量曾占全球30%、广东50%，目前有30万玩具工人、超4000家玩具企业，中国近85%潮玩来自东莞 [11] - 石排镇集聚超400家潮玩和玩具生产企业，2024年潮玩产业集群总产值132.18亿元，同比增长12.3%，占东莞潮玩产业产值的30% [11] 公司案例 衍创文化 - 公司从广州搬迁至石排镇，因产业集中和集群效应，拥有自主潮玩品牌EMMA和MISYA，2020年销售额从2000万元增长至2022年1亿元 [2][3] - 旗下拥有麻酱工作室和尤弥工作室两个设计师团队，EMMA秘境森林系列以北欧宫廷风格为原型，第一代盲盒"茶会系列"获市场好评 [3] - 原为手办代工企业，因合作方结账问题转型潮玩 [3] 大漂亮潮玩 - 抓住毛绒玩具爆火红利，2023年销售额大增，因泡泡玛特出海带动海外商家寻找中国货源，其产品价格优势明显 [4] - "娃三岁"系列毛绒玩偶在东南亚积累400万粉丝，全球出货量突破2000万只，成为现象级原创IP [5] - 创始人章霆通过直播带货积累市场嗅觉，设计首款自主产品"娃三岁"盲盒，2024年5月推出后迅速打开越南等市场 [6] - 产品种类拓展至T恤、填充玩具、钥匙扣等衍生品，新品AI对话毛绒玩具售价399元 [6] 文博工艺/漫博潮玩 - 成立于2009年，曾参与巴西奥运会、俄罗斯世界杯吉祥物设计制作，是冰墩墩特许经销商及巴黎奥运会衍生品制造商 [7] - 拥有Hello Kitty、史努比等知名IP授权，但授权费高达百万元，需3000万元销售额保本，因此成立自主品牌漫博潮玩 [8] - 转型升级措施包括对授权IP再创作、组建4个设计研发团队，并引入自动点胶机等先进设备提升产能 [7][8] 产品与市场特点 - 潮玩与传统玩具差异显著：潮玩依赖外形设计而非故事IP，消费者因情感牵绊重复购买系列产品，购买动机更强 [9][10] - LABUBU火爆带动毛绒搪胶玩具品类，其开模成本（15万-20万元）低于PVC玩具，但行业门槛下降导致竞争加剧 [10] - 石排镇政府投入约1亿元建成"中国潮玩之都·潮玩中心"，引进33家企业，涵盖IP孵化、设计研发等生产性服务业 [11]

潮玩公司只能不断推陈出新，产品形象要跟着风口变化，一旦某个产品销售亮眼，从业者就会蜂拥而 至，这个行业始终处于激烈竞争状态。 一个IP爆了，但很快就销声匿迹，这种情况在潮玩行业很普遍。北京倬立管理咨询公司创始合伙人文永 生认为，潮玩行业推出爆品的持续性很差。潮玩公司主要通过参加专业展会推广，有的还会和黄牛联 合，用排队等方式炒热自家品牌，但很多在收割一次后就不再有热度了。 在东莞市石排镇的采访中，潮玩公司的设计能力给记者留下深刻印象——一排排的玩偶仿佛会说话，不 断激发着参观者的情感共鸣："请将我带走"。 但即便如此好看的形象，也需要不断变换。在东莞市石排镇的采访中，一位从业人员介绍，即使是很知 名的IP，大多数也只能火半年，一旦滞销基本就要停产，很难再火爆起来。 泡泡玛特善于延长产品生命周期，似乎打破了这一行业规律。有业内人士称，这是因为泡泡玛特擅长运 作，能让同一个产品每年火爆一次。背后的原因众多，如泡泡玛特颇具眼光，很早就买下了顶尖设计师 的IP，较早布局出海，并且聘请韩国籍高管文德一操刀等等，此外，各种出圈的话题也是IP能长红的重 要因素。 不过，即便是泡泡玛特，也有不少产品摆放在角落静待春天，畅销品 ...

警方打击假冒潮玩案件 - 上海警方破获销售假冒潮玩犯罪团伙 查获假冒Labubu等潮玩玩偶5000余件 涉案金额达1200万元[1] - 犯罪团伙自2024年11月起仿制正品潮玩 采用玩具与包装分离运输方式 并在社交平台发布广告[3] - 警方抓获8名犯罪嫌疑人 查获带假冒商标的成品及半成品潮玩 抽样检测均为假货[2] 假冒潮玩产业链运作模式 - 犯罪团伙根据正品1:1定制仿冒品 使用虚假防伪标识欺骗消费者[3] - 网店以销售日常用品为掩护 暗中从事假冒潮玩定制、包装、销售业务[2] - 业务员在社交平台发布广告 对要求真货的客户提供伪造防伪贴[3] 潮玩行业市场动态 - Labubu潮玩市场热度高 2025年6月初代Labubu拍出108万元天价[3] - 2025年前4个月中国玩偶及动物玩具出口额达133亿元 同比增长9 6%[4] - 泡泡玛特表示正扩大产能 2025年7月毛绒玩偶月产能达去年同期的十几倍[5] 海关知识产权保护行动 - 2025年上半年全国海关查扣侵权嫌疑货物1 1万批次 3867 5万件 含山寨Labubu[4] - 北京海关7月查获6批次1 5万件侵权货物 涉及POP MART和Labubu等品牌[5] - 海关提供正品鉴定方法 正版Labubu有9颗尖牙 仿品常因模具误差减少牙齿数量[4] 企业反假冒措施 - 泡泡玛特要求消费者提供购买凭证进行真伪鉴定 建议通过官方渠道购买[5] - 公司推出第三代产品预售 表示将持续加大正品市场投放量[5] - 海关建议出海企业加强知识产权保护意识和侵权纠纷防范能力[5]

行 华福证券 社会服务 2025 年 07 月 29 日 业 研 究 社会服务 WAIC 展会催化，关注 AI+消费机会 投资要点： 文旅：本周（7.21-7.25）政策对于板块拉动较大，建议关注"雅江水 电站"及"海南封关"主题。 行 业 定 期 报 告 近期雅江水电站对西藏板块拉动明显，西藏旅游公司旅游景区业 务主要分布于西藏林芝和阿里片区，林芝片区有雅鲁藏布大峡谷、苯 日、巴松措（景区内观光车、游船等服务）景区等，阿里片区有冈仁 波齐、玛旁雍错景区。其中雅鲁藏布大峡谷景区、巴松措景区为国家 5A 级景区，冈仁波齐、玛旁雍错景区为国家 4A 级景区，雅江水电站建 设期间及完成后预计对于西藏地区人流量拉动显著，公司作为西藏片 区头部景区上市公司有望受益。同时建议关注海南封关相关信息对于 海南离岛免税板块的催化。本周官宣 2025 年 12 月 18 日海南自贸港将 正式启动封关运作，封关后预计总计85个国家的人员可免签入境海南， 海南离岛免税整体用户基数大幅增长，有望加强业绩兑现能力。 教育：关注 AI+教育进展，主要公司产品收入有望放量。 关注 AI+教育进展，近期多家公司于北京发布 AI 教育产品，包括 ...