报告行业投资评级 - 行业板块趋势研判包括看多、看空、震荡、看否等评级 [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，政策加码信号有限，市场“利多出尽”调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水优化成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铝价产业驱动有限、风险偏好反复，高位宽幅震荡；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限；锌基本面好转、成本中枢上移，但LME限仓落地使价格承压，关注低多机会；镍美非农偏弱、宏观情绪反复，12月印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，沪镍增仓下破前低，短期震荡偏弱，关注持仓和宏观情绪及一体化MHP成本支撑，中长期一级镍过剩；不锈钢原料镍价下挫，期货震荡偏弱，关注钢厂生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会；锡刚果金局势紧张、宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 金价短期震荡、长期上行；银价市场情绪反复，短期宽幅震荡；铂价短期偏强、长期逢低多配；钯金短期跟随铂金偏强，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期去化，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，交割品牌增加 [1] 新能源车与储能 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，10万元关键点位压力大，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期现正套头寸可滚动止盈，基差和利润不高，估值不高，不建议追空；铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求走弱、供给偏高、库存累积，板块价格承压 [1] 农产品 - 豆系关注进口大豆拍卖对供给利空，近端原料短缺利多出尽，全球主产区丰产，建议做空05合约；棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年一季度相关定调、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，短期基本面缺驱动，关注资金面；玉米港口烘干塔上量增加，农户惜售，辽宁进口玉米拍卖成交率高、成交价低，短期震荡偏弱，关注售粮进度和库存；豆粕美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，国内远月榨利良好，储备拍卖成交溢价下跌，短期偏震荡，关注后续拍卖量和海关政策；纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套；原木期货受外盘和现货下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱；生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高；沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库；BR橡胶丁二烯成交好转、成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，市场心态强；PTA汽油裂解利润下滑但PX价格强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，一体化企业有优势，聚酯新装置投产推动消费量高位；乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动；短纤价格跟随成本波动；苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库；水菜出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1] - 化工品检修减少开工负荷高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低油制成本下降，国资委发文抵制内卷盘面减仓反弹；部分产品后续新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳；广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产采购放缓，山东烧碱累库，液氯价格高 [1][2] - 天然气地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP、FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨及远月月差回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场中央经济工作会议后宏观利好消退定价回归基本面，供应端铁水减产但钢厂利润回升或放缓减产速度，需求端季节性低迷，库存端螺纹去库健康、热卷去库缓慢，短期震荡偏弱[3] - 铁矿市场宏观事件落地后交易重回基本面，供应端矿山发运克制、钢厂有补库刚需，需求端铁水产量季节性下滑后预计回升，焦煤价格下跌提供支撑，价格下方空间有限[21] - 煤焦市场焦煤供应边际变化有限但供需边际过剩，煤价短期承压；焦炭部分地区受环保限产周产下滑，提降已至第二轮，后续开工或恢复，供需平衡表边际恶化，现货可能继续降价[31] - 铁合金市场基本面现实较弱，受政策消息影响期价反弹，但反弹到一定高度可能刺激企业套保压制价格[47] - 纯碱市场新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面击穿成本，玻璃冷修加速使刚需预期走弱，中长期供应高位预期不变，出口维持高位缓解部分压力，上中游高库存限制价格[65] - 玻璃市场12月 - 春节前部分产线冷修或影响远月定价和预期，政策对供应扰动待关注，近月01跟随现实以仓单博弈为主，中游高库存待消化，终端淡季现货有压力[88] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月16日螺纹各合约收盘价为01合约3090元/吨、05合约3081元/吨、10合约3112元/吨；热卷各合约收盘价为01合约3254元/吨、05合约3246元/吨、10合约3255元/吨[4] - 月差情况：2025年12月16日螺纹01 - 05月差9、05 - 10月差 - 31、10 - 01月差22；热卷01 - 05月差8、05 - 10月差 - 9、10 - 01月差1[4] - 现货价格：2025年12月16日螺纹钢中国汇总价格3295元/吨，上海3280元/吨，北京3120元/吨，杭州3300元/吨，天津3150元/吨；热卷上海汇总价格3270元/吨，乐从3260元/吨，沈阳3180元/吨[9][11] - 基差情况：2025年12月16日01螺纹基差（上海）190、05螺纹基差（上海）199、10螺纹基差（上海）168、螺纹主力基差（北京）39；01热卷基差（上海）16、05热卷基差（上海）24、10热卷基差（上海）15、主力热卷基差（北京）84[9][11] - 卷螺差：2025年12月16日01卷螺差164、05卷螺差165、10卷螺差143；卷螺现货价差上海 - 10、北京210、沈阳0[15] - 比值情况：2025年12月16日01螺纹/01铁矿为4、05螺纹/05铁矿为4、10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2、05螺纹/05焦炭为2、10螺纹/09焦炭为2[18] 铁矿 - 价格数据：2025年12月16日01合约收盘价783.5元/吨，05合约收盘价761元/吨，09合约收盘价739.5元/吨；01基差1元/吨，05基差25元/吨，09基差46.5元/吨；日照PB粉779元/吨，日照卡粉856元/吨，日照超特666元/吨[22] - 基本面数据：2025年12月12日，日均铁水产量229.2万吨，45港疏港量319.19万吨，五大钢材表需840万吨，全球发运量3592.5万吨，澳巴发运量2889.3万吨，45港到港量2723.4万吨，45港库存15431.42万吨，247家钢厂库存8834.2万吨，247钢厂可用天数31.19天[25] 煤焦 - 月差情况：2025年12月16日焦煤09 - 01为170.5、05 - 09为 - 76.5、01 - 05为 - 94；焦炭09 - 01为234、05 - 09为 - 78.5、01 - 05为 - 155.5[35] - 盘面利润及比值：2025年12月16日盘面焦化利润3元/吨，主力矿焦比0.503，主力螺焦比2.034，主力炭煤比1.524[35] - 现货价格：2025年12月16日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤288口岸自提价940元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1380元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1585元/吨等[38] - 利润情况：2025年12月16日即期焦化利润21元/吨，蒙煤进口利润（长协）213元/吨等[38] - 比价情况：2025年12月16日焦煤/动力煤比价2.1429[38] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月16日硅铁基差（宁夏）18，硅铁01 - 05为 - 48，硅铁05 - 09为 - 68，硅铁09 - 01为116；硅铁现货宁夏5250元/吨，内蒙5280元/吨等；兰炭小料800元/吨等；硅铁仓单13068[48] - 硅锰数据：2025年12月16日硅锰基差（内蒙古）154，硅锰01 - 05为 - 58，硅锰05 - 09为 - 44，硅锰09 - 01为102；双硅价差 - 254；硅锰现货宁夏5490元/吨，内蒙5540元/吨等；天津澳矿41.5元/吨等；硅锰仓单25032[49][50] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月16日纯碱05合约1170元/吨，09合约1221元/吨，01合约1133元/吨；月差（5 - 9）为 - 51，月差（9 - 1）为88，月差（1 - 5）为 - 37；沙河重碱基差10，青海重碱基差 - 203[66] - 现货价格/价差：2025年12月16日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50，华南50等[66] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月16日玻璃05合约1038元/吨，09合约1117元/吨，01合约946元/吨；月差（5 - 9）为 - 79，月差（9 - 1）为171，月差（1 - 5）为 - 92；01合约基差（沙河）64，01合约基差（湖北）140等[89] - 日度产销情况：2025年12月12日沙河产销59，湖北产销90，华东产销89，华南产销102[90]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年黑色商品核心矛盾是钢材需求缓慢复苏与炉料供给相对宽松的博弈，需求增长靠制造业出口，炉料端铁矿石产能扩张、焦煤供给受政策影响，国内外宏观变量或放大市场情绪和价格波动 [3][32][86] 2025 年黑色商品价格走势回顾 - 2025 年黑色商品市场呈现“钢材供需双弱，成本前弱后强”特点，核心交易逻辑在需求与成本支撑、宏观预期间切换，仅铁矿石录得 2%涨幅，其余品种跌幅 4%-14%，价格波动剧烈 [10] - 1 - 2 月钢材需求平稳，波动源于供给差异，政策托底，钢厂冬储补库支撑炼钢成本，煤焦钢矿窄幅震荡，锰硅因原料端影响价格快速上涨 [10] - 3 - 5 月宏观产业共振，黑色整体偏弱，贸易摩擦加重、无超预期政策发布使宏观氛围悲观，国产焦煤放量、钢材需求一般，焦煤领跌黑色，铁矿石和钢厂利润修复 [11] - 6 - 7 月低估值遇到“反内卷”，黑色商品 V 形反转，焦煤触底反弹，一是修复超跌，二是供给收缩，“反内卷”使工业品估值修复，下游采买热情点燃，煤矿快速去库 [11] - 8 - 11 月产业负反馈与宏观强预期博弈，黑色震荡为主，产业需求平淡、钢材库存偏高制约反弹空间，“反内卷”和重要会议预期支撑回调有限，11 月煤炭交易转向、蒙古加大对华出口使焦煤由强转弱 [12] 2025 年钢铁需求校正 - 2025 年 1 - 10 月不同机构推算铁水同比有差异，选择铁矿石平衡表推算铁水产量为基准，废钢增幅按 0 值计算，汇总后粗钢增加 1150 万吨，因钢材库存多储存 690 万吨，轧差后需求仅增加 460 万吨，总需求基本持平去年同期 [15][30] - 佐证指标五大钢材表观消费数据显示 2025 年 1 - 10 月累计值同比 -0.65%，基本持平去年，合理修正 2025 年 1 - 10 月铁元素总需求基本持平去年，以此开展 2026 年钢材需求分析 [30] 2026 年钢材运行逻辑 需求端 - 2026 年用钢需求或继续小幅增加 1.5%，内需方面基建对冲地产下滑，耗钢可控，合计同比持平，制造业内需消费好转、外需通过出口利多钢材需求，给予 3%增速，出口端凭借成本优势维持高位，可通过改变品类和国别对冲贸易壁垒影响 [4][33] - 房地产库存增速放缓、新开工降幅收窄，经过四年回调，地产耗钢比例从 2021 年的 45%降为 2025 年的 15%左右，预计 2026 年新开工仍有 16%降幅，但对用钢总量影响可控，上半年商品房或开始去库，减轻新开工端压力 [33][42] - 基建投资结构转型，耗钢增幅收窄，资金总量增长但投资结构从高耗钢项目转向高科技项目，未来耗钢前景不乐观，“反内卷”制约供给低效率释放，2026 年基建耗钢增速或将下滑至 5%左右 [33][56] - 制造业内需依靠消费、外需依靠降息，2025 年“反内卷”使工业品价格抬升、PPI 同比降幅收窄，但投资端受影响，预计未来消费端和出口端发力；经济数据显示 2026 年内需消费或好转，欧美降息将刺激中国工业品出口增加，制造业耗钢给予 3%增速 [60][64] - 净出口方面中国钢材出口以价换量，内需不佳时出口增加，2025 年受关税和督查影响，出口品类和国家趋于多样化，预计 2026 年在全球生产成本变化不大、内需复苏缓慢背景下，出口维持高位 [66][69] 供应端 - 全球 2025 年 1 - 10 月粗钢产量同比下降 1.86%（修正后同比增加 1.01%），海外粗钢产量同比下降 0.2%，2026 年美国软着陆降息、新兴经济体产量增长，全球钢产量有望增长 2% [72][77] - 中国 2025 年地产和基建需求对冲，地产下滑对用钢需求拖累可控，制造业是 2026 年主要用钢增速下游，预计供给跟随需求回升约 1.5%，建筑用钢产能利用率走低后平稳，制造业用钢产能利用率走高 [78] 供需平衡表 - 需求端 2026 年需求缓慢回升，国内需求增速约 1.6%，出口继续维持高位，制造业是主要用钢增速下游 [83] - 供给端 2026 年供给跟随需求回升，国内粗钢产量同比增长 1.5%至 10.31 亿吨，铁水供应增幅大于废钢 [84] 结论与投资展望 - 2026 年钢材核心矛盾是需求缓慢复苏与炉料成本松动的博弈，需求增长靠制造业出口，炉料端铁矿石供给增长明确、焦煤供给受政策影响，国内外宏观变量或放大市场情绪和价格波动 [86] - 供给方面全球钢产量有望增长 2%，中国供给跟随需求回升约 1.5% [86] - 需求方面 2026 年用钢需求或增加 1.5%，内需基建对冲地产下滑、制造业内需好转外需利多，出口维持高位 [87] - 投资展望预计钢价区间震荡为主，策略上靠近铁矿石成本线时低多，电炉丰电盈利时高空 [88] 2026 年铁矿石运行逻辑 供应 - 主流四大矿企仍将贡献 2026 年海漂供给主要增量，前 47 周发运总量较去年同期增加约 1100 万吨，增幅 1.3%，Fortescue 贡献主要发运增量，力拓累计发运略超去年，BHP 发运至中国量小幅下降，淡水河谷发运基本与去年持平 [90] - 非主流及国产矿方面，下半年非主流发运量有所恢复，预计海外非主流矿 2026 年总产量约 9.63 亿吨，较 2025 年增加约 2500 万吨；国产矿下半年部分区域供给扰动多，预计 2026 年全年产量约为 2.98 亿吨，与 2025 年预估产量持平 [119][130] 需求与供需平衡 - 国内生铁产量预计 2026 年达到 8.73 亿吨，较今年增加约 1000 万吨，海外高炉生铁产量微增，预计明年供需差值超 2000 万吨，较今年显著扩大 [134] 结论及投资展望 - 2026 年铁矿石将延续产能扩张进程，当前高估值上半年或面临挑战，今年 V 型反转价格趋势或再现；基本面供应端新落地项目将兑现生产增量，需求端全球铁矿消费需求或小幅增长但难扭转过剩局面；宏观层面海外美元走弱、国内政策发力或形成支撑 [138] 2026 年煤焦运行逻辑 供应展望 - 国内焦煤产量 2026 年预计同比微增 0.5%，政策端影响市场对供应的判断，产量将呈现“保供”和“保安全”两步走态势，上半年受春节及重要会议影响产量难释放，下半年逐步企稳修复，但修复高度受外部扰动 [148] - 海外蒙煤俄煤或冲击国内炼焦煤市场，蒙煤进口预期宽松但需警惕预期差，预计 2026 年进口同比增速在 3%附近，约 6100 万吨；俄煤进口受制于运力、成本及国际制裁等因素，较难出现大规模增量 [152][158][166] 焦炭 - 焦化行业产能增速最快时期已过，落后产能 4.3 米焦炉预计 2026 年全部关停，但产能变化对产量影响有限，新增产能也在释放；2026 年焦炭供需延续紧平衡态势，产量紧跟利润变化而波动 [175][176] 需求展望 - 2026 年在黑色终端行业企稳背景下，铁水产量韧性使煤焦总量需求压力缓和，弱现实与强预期博弈、补库周期拐点出现将加剧价格波动弹性，但整体向上高度或需时间换空间 [183] 供需平衡表 - 焦煤基本面矛盾更突出，2026 年供需博弈常态化，国内产量“先紧后松”，进口受国内需求承接力度影响，需求端铁水产量韧性使总量需求压力缓和 [187][188] 结论及投资展望 - 2026 年煤焦价格底部支撑或已在 2025 年完成压力测试，未来供需博弈常态化，基本面呈紧平衡格局，总量与结构性矛盾并存，节奏重于趋势 [191] 2026 年硅铁、锰硅运行逻辑 2025 年价格走势回顾 - 锰硅市场全年呈前低后高 V 型走势，价格重心下移，核心矛盾围绕“成本支撑强度”与“需求兑现节奏”平衡，经历四个阶段：1 - 2 月成本驱动上涨后回落；3 - 5 月成本坍塌与减产博弈，价格震荡下行；6 - 8 月宏观情绪与成本共振，价格稳步抬升；9 月至今成本估值托底与供需博弈，价格区间震荡 [193][194] - 硅铁市场价格重心整体下移，主要受成本驱动，全年分三个阶段：1 - 6 月初成本支撑下移，价格承压探底；6 月初 - 8 月成本修复与情绪提振后再度承压；9 月至今强成本与弱需求博弈，价格窄幅震荡重心趋稳 [201] 供应端 - 双硅产能持续扩张，年产量生产计划不减，呈现“总量过剩与结构分化并存”特征。锰硅全球锰矿供应宽松，国内产能扩张，产业向北方集中，进口依赖度低；硅铁产能扩张速率放缓但总量仍过剩，西北主导供应，产能向该区域倾斜，进口依赖度低，进口激增主因转口贸易 [208] 需求端 - 2025 年 1 - 10 月中国粗钢累计产量同比下降 3.86%，预计 2026 年增加 1500 万吨，合金炼钢需求略有提振 [239] - 金属镁 2025 年 1 - 11 月产量同比下降 2.3%，对硅铁需求支撑一般 [243] - 不锈钢 2025 年 1 - 10 月粗钢累计产量同比增加 104 万吨，对硅铁实际需求略有提升，非钢需求存在弱支撑 [247] - 2025 年 1 - 10 月铁合金出口延续疲弱态势，锰硅出口量同比下滑 21.51%，硅铁出口量同比下降 8.42%，若出口高关税维持，出口压力或持续存在 [252] 成本与库存 - 成本端锰硅成本受锰矿、电费及化工焦影响，下半年成本重心抬升；硅铁成本先降后升，11 月成本支撑明显 [254][271][272] - 库存端 2025 年上半年锰硅去库显著，9 月起工厂库存累积，市场过剩压力未缓解；硅铁库存同比抬升但整体健康 [274] 2025 年供需平衡表 - 供应端铁合金产能格局宽松，实际开工和产能利用率依赖利润空间，2025 年新增投产计划延迟 [277] - 需求端粗钢冶炼是核心消费领域，2026 年硅铁出口需求暂按 2025 年实际值测算，锰硅取前三年出口均值，2026 年粗钢产量预计增加 1500 万吨，或拉动锰硅需求新增约 20 万吨 [278] 结论与投资展望 - 2026 年锰硅与硅铁市场延续“短期成本定方向，中长期供需定中枢”逻辑，成本端支撑逻辑或延续，价格贴近成本端走势，重心或稳中有升但有阶段性波动；供需端合金需求有韧性，市场延续产能过剩矛盾，品种特性使供需分化加剧 [282][283] - 投资展望短期关注成本和政策调控信号交易机会，高位逢高布空；中长期跟踪低电费地区产能释放和库存去化，若需求承接不及预期，过剩产能压制价格，若高库存缓解或需求超预期，存在估值修复机会，2026 年硅铁期货主力核心价格运行区间 5000 - 6500 元/吨，锰硅期货主力合约核心价格区间 5200 - 7400 元/吨 [285]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石短期基本面好转，估值修复，价格将延续高位震荡格局 [22] - 焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭后续供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [35] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心或下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，反弹后可能回归自身基本面 [50] - 纯碱以成本定价为主，中长期供应维持高位，刚需预期走弱，上中游库存高位限制价格 [68] - 玻璃12月产线冷修影响远月定价和预期，近月跟随现实，短期近端走强但持续性待察，现货压力尚存 [92] 分组1：钢材 盘面价格 - 2025年12月3日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3137、3169、3203元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3319、3324、3337元/吨 [4] 月差 - 2025年12月3日螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 32、 - 34、66，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 5、 - 13、18 [4] 现货价格 - 2025年12月3日螺纹钢中国汇总价格3331元/吨，上海3300元/吨，北京3220元/吨，杭州3330元/吨；热卷上海汇总价格3310元/吨，乐从3340元/吨，沈阳3230元/吨 [10][12] 基差 - 2025年12月3日01螺纹基差（上海）163元/吨，05螺纹基差（上海）131元/吨，10螺纹基差（上海）97元/吨；01热卷基差（上海） - 9元/吨，05热卷基差（上海） - 14元/吨，10热卷基差（上海） - 27元/吨 [10][12] 卷螺差 - 2025年12月3日01、05、10卷螺差分别为182、155、134，卷螺现货价差（上海）10元/吨，卷螺现货价差（北京）160元/吨，卷螺现货价差（沈阳）0元/吨 [16] 比值 - 2025年12月3日01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2 [19] 分组2：铁矿石 盘面价格 - 2025年12月3日01、05、09合约收盘价分别为799.5、777、753元/吨 [23] 基差 - 2025年12月3日01、05、09基差分别为 - 3.5、21.5、45.5元/吨 [23] 现货价格 - 2025年12月3日日照PB粉797元/吨，日照卡粉890元/吨，日照超特690元/吨 [23] 基本面数据 - 2025年11月28日日均铁水产量234.68万吨，45港疏港量330.58万吨，五大钢材表需888万吨，全球发运量3323.2万吨，澳巴发运量2663.2万吨，45港到港量2699.3万吨，45港库存15210.12万吨，247家钢厂库存8942.48万吨，247钢厂可用天数30.9天 [29] 分组3：煤焦 月差 - 2025年12月3日焦煤09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为162.5、 - 68.5、 - 94，焦炭09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为179.5、 - 52.5、 - 127 [39] 其他指标 - 2025年12月3日盘面焦化利润 - 17元/吨，主力矿焦比0.492，主力螺焦比1.951，主力炭煤比1.493 [39] 现货价格 - 2025年12月3日安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，蒙5原煤自提价1000元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [42] 分组4：铁合金 硅铁 - 2025年12月3日硅铁基差（宁夏）4元/吨，硅铁01 - 05为 - 14，硅铁05 - 09为 - 64，硅铁09 - 01为78，硅铁现货宁夏5200元/吨等 [51] 硅锰 - 2025年12月3日硅锰基差（内蒙古）156元/吨，硅锰01 - 05为 - 48，硅锰05 - 09为 - 54，硅锰09 - 01为102，硅锰现货宁夏5520元/吨等 [52] 分组5：纯碱 盘面价格/月差 - 2025年12月3日纯碱05、09、01合约分别为1233、1295、1165元/吨，月差（5 - 9） - 62，月差（9 - 1）130，月差（1 - 5） - 68 [69] 现货价格/价差 - 2025年12月3日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨等 [69] 分组6：玻璃 盘面价格/月差 - 2025年12月3日玻璃05、09、01合约分别为1125、1179、1020元/吨，月差（5 - 9） - 54，月差（9 - 1）159，月差（1 - 5） - 105 [93] 基差 - 2025年12月3日01合约基差（沙河）37元/吨，01合约基差（湖北）96元/吨等 [93] 日度产销情况 - 2025年11月28日沙河产销162，湖北产销160，华东产销111，华南产销116 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石供需矛盾不突出，价格将延续高位震荡格局 [22] - 焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [35] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但供应端减产，下方空间有限，预计震荡偏弱，虽可能因成材价格强势反弹，但最终回归自身基本面 [51] - 纯碱以成本定价为主，估值难有向上弹性，刚需预期走弱，中长期供应维持高位，上中游库存高位限制价格，但10月出口维持高位缓解国内压力 [67] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，短期近端走强但持续性待察，需观察中游库存去化程度 [92] 各行业具体情况总结 钢材 盘面价格 - 2025年12月2日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3133、3169、3208元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3325、3322、3338元/吨 [4] 月差 - 2025年12月2日，螺纹01 - 05月差为 - 36，05 - 10月差为 - 39，10 - 01月差为75；热卷01 - 05月差为3，05 - 10月差为 - 16，10 - 01月差为13 [4] 现货价格 - 2025年12月2日，螺纹钢中国汇总价格为3331元/吨，上海为3300元/吨，北京为3230元/吨，杭州为3330元/吨，天津为3220元/吨；热卷上海汇总价格为3310元/吨，乐从为3350元/吨，沈阳为3230元/吨 [9][11] 基差 - 2025年12月2日，01螺纹基差（上海）为167，05螺纹基差（上海）为131，10螺纹基差（上海）为92，螺纹主力基差（北京）为97；01热卷基差（上海）为 - 15，05热卷基差（上海）为 - 12，10热卷基差（上海）为 - 28，主力热卷基差（北京）为55 [9][11] 卷螺差 - 2025年12月2日，01卷螺差为192，05卷螺差为153，10卷螺差为130；卷螺现货价差（上海）为10，卷螺现货价差（北京）为150，卷螺现货价差（沈阳）为0 [16] 比值 - 2025年12月2日，01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [19] 铁矿石 价格数据 - 2025年12月2日，01合约收盘价为800.5元/吨，05合约收盘价为775.5元/吨，09合约收盘价为751.5元/吨；01基差为 - 8，05基差为15.5，09基差为40.5；日照PB粉为797元/吨，日照卡粉为890元/吨，日照超特为690元/吨 [23] 基本面数据 - 2025年11月28日，日均铁水产量为234.68万吨，45港疏港量为330.58万吨，五大钢材表需为888万吨，全球发运量为3323.2万吨，澳巴发运量为2663.2万吨，45港到港量为2699.3万吨，45港库存为15210.12万吨，247家钢厂库存为8942.48万吨，247钢厂可用天数为30.9天 [30] 煤焦 月差及相关比值 - 2025年12月2日，焦煤09 - 01为148，05 - 09为 - 65，01 - 05为 - 83；焦炭09 - 01为201，05 - 09为 - 66，01 - 05为 - 135；盘面焦化利润为 - 38，主力矿焦比为0.491，主力螺焦比为1.923，主力炭煤比为1.472 [39] 现货价格 - 2025年12月2日，安泽低硫主焦煤出厂价为1580元/吨，蒙5原煤288口岸自提价为1000元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价为1430元/吨，吕梁准一级干焦出厂价为1640元/吨等 [42] 铁合金 硅铁 - 2025年12月2日，硅铁基差（宁夏）为2，01 - 05为0，05 - 09为 - 60，09 - 01为60；硅铁现货宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃价格分别为5200、5250、5250、5200、5200元/吨；兰炭小料为820元/吨，秦皇岛动力煤为808元/吨，榆林动力煤为660元/吨；硅铁仓单为11316 [52] 硅锰 - 2025年12月2日，硅锰基差（内蒙古）为158，01 - 05为 - 44，05 - 09为 - 60，09 - 01为104；双硅价差为 - 274；硅锰现货宁夏、内蒙、贵州、广西、云南价格分别为5520、5530、5520、5550、5520元/吨；天津澳矿为40.5，天津南非矿为34.3，天津加蓬矿为43；内蒙化工焦为1180元/吨；硅锰仓单为15851 [53][54] 纯碱 盘面价格/月差 - 2025年12月2日，纯碱05合约为1244元/吨，09合约为1307元/吨，01合约为1183元/吨；月差（5 - 9）为 - 63，月差（9 - 1）为124，月差（1 - 5）为 - 61；沙河重碱基差为 - 25，青海重碱基差为 - 246 [68] 现货价格/价差 - 2025年12月2日，华北、华南、华东、华中、东北、西南、青海、沙河重碱市场价分别为1300、1400、1250、1250、1400、1300、930、1163元/吨；轻碱市场价方面，各地价格也有相应数据，重碱 - 轻碱价差在不同地区有所不同 [68] 玻璃 盘面价格/月差 - 2025年12月2日，玻璃05合约为1145元/吨，09合约为1195元/吨，01合约为1034元/吨；月差（5 - 9）为 - 50，月差（9 - 1）为161，月差（1 - 5）为 - 111；01合约基差（沙河）为35，01合约基差（湖北）为94等 [93] 日度产销情况 - 2025年11月28日，沙河产销为162，湖北产销为160，华东产销为111，华南产销为116 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材下方受原料成本支撑，上方受库存压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石价格偏强运行，短期受焦煤主导，自身基本面短期平衡，宏观上美国降息预期修复 [22] - 焦煤主力合约持续探底，煤焦基本面供需转弱，中周期底部支撑明确 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，供应维持减产，下方空间有限，预计震荡偏弱 [47] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位，上中游库存高位限制价格 [60] - 玻璃预期外冷修增加影响远月定价，近月01跟随现实，现货偏弱，库存高位，压力较大 [84] 各品种总结 钢材 - 盘面价格：2025年11月28日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3110、3117、3154元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3302、3288、3290元/吨 [4] - 月差情况：螺纹01 - 05月差为 - 7，热卷01 - 05月差为14等 [4] - 现货价格：2025年11月28日，螺纹钢中国汇总价格3291元/吨，热卷上海汇总价格3290元/吨等 [9][11] - 基差情况：01螺纹基差（上海）为140，01热卷基差（上海）为 - 12等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差为192，卷螺现货价差（上海）为40 [16] - 比值情况：01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [19] 铁矿 - 价格数据：2025年11月28日，01合约收盘价794，日照PB粉794等 [23] - 基本面数据：日均铁水产量234.68万吨，45港疏港量330.58万吨等 [26] 煤焦 - 盘面价格：2025年11月28日，焦煤09 - 01为154，焦炭09 - 01为223等 [35] - 现货价格：2025年11月28日，安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，晋中准一级湿交出厂价1480元/吨等 [36] - 利润情况：盘面焦化利润 - 50，即期焦化利润38等 [35][36] 铁合金 - 硅铁数据：2025年11月27日，硅铁基差（宁夏）60，硅铁现货（宁夏）5200等 [48] - 硅锰数据：2025年11月27日，硅锰基差（内蒙古）224，硅锰现货（宁夏）5480等 [49] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年11月28日，纯碱05合约1235，月差（5 - 9） - 68等 [61] - 现货价格/价差：2025年11月28日，华北重碱市场价1300，重碱 - 轻碱50 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年11月28日，玻璃05合约1170，月差（5 - 9） - 53等 [85] - 日度产销情况：2025年11月27日，沙河产销229，湖北产销174等 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材受原料成本支撑但受库存和需求压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石基本面供强需弱，总库存累库但可交割品结构性短缺，价格缺乏强趋势驱动，近月合约做空有风险，后续焦煤估值回升可能挤压铁矿 [21] - 煤焦短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤现货价格下行空间有限，若四季度供应偏紧配合冬储需求释放，黑色系整体估值重心有望上移 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [44] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位预期不变，上中游库存高位限制价格，但下方有成本支撑 [53] - 玻璃近期产销偏弱，中游高库存，现货压力大，01合约或向下，远期有成本支撑和政策预期 [77] 各行业具体情况总结 钢材 - 盘面价格：2025年11月19日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3070、3116、3162元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3277、3281、3298元/吨 [4] - 月差情况：2025年11月19日螺纹01 - 05月差为 - 46，热卷01 - 05月差为 - 4 [4] - 现货价格：2025年11月19日螺纹钢汇总价格中国为3278元/吨，热卷汇总价格上海为3280元/吨 [8][10] - 基差情况：2025年11月19日01螺纹基差（上海）为150元/吨，01热卷基差（上海）为3元/吨 [8][10] - 卷螺差：2025年11月19日01卷螺差为207元/吨，卷螺现货价差（上海）为60元/吨 [15] - 比值情况：2025年11月19日01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [18] 铁矿石 - 价格数据：2025年11月19日01合约收盘价791.5元/吨，01基差3元/吨，日照PB粉795元/吨 [22] - 基本面数据：2025年11月14日日均铁水产量236.88万吨，45港库存15129.71万吨，全球发运量3516.4万吨 [25] 煤焦 - 盘面价格：2025年11月19日焦煤仓单成本（唐山蒙5）1328元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1637元/吨，盘面焦化利润 - 72元/吨 [34] - 现货价格：2025年11月18日安泽低硫主焦煤出厂价1700元/吨，日照准一级湿焦出库价1490元/吨，即期焦化利润 - 1元/吨 [35] 铁合金 - 硅铁数据：2025年11月19日硅铁基差（宁夏）38元/吨，硅铁现货（宁夏）5250元/吨，硅铁仓单8396张 [45] - 硅锰数据：2025年11月19日硅锰基差（内蒙古）308元/吨，硅锰现货（宁夏）5480元/吨，硅锰仓单19744张 [46] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年11月19日纯碱05合约1257元/吨，月差（5 - 9） - 68，沙河重碱基差 - 55元/吨 [53] - 现货价格/价差：2025年11月19日华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨 [56] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年11月19日玻璃05合约1139元/吨，月差（5 - 9） - 86，01合约基差（沙河）56元/吨 [78] - 日度产销情况：2025年11月17日沙河产销112，湖北产销73，华东产销108，华南产销108 [78]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏；虽短期成材价格弱势震荡，但政策落实和宏观环境变化后需求有望好转 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想，无主要矛盾；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低；黑色板块后市回调做反弹性价比高，高度取决于刺激政策 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行；多晶硅供需格局或好转，但短期去库幅度有限 [13][16] - 玻璃市场利好少，高位库存压制价格，反弹动力不足；纯碱供应高，需求一般，价格低位震荡 [19][21] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3046元/吨，涨8元/吨（0.263%），注册仓单90327吨，环比减5166吨，持仓量185.7343万手，环比减10693手；天津汇总价3210元/吨，上海汇总价3200元/吨，环比增10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3254元/吨，跌1元/吨（-0.03%），注册仓单107606吨，环比增12063吨，持仓量130.2507万手，环比减8957手；乐从和上海汇总价均为3270元/吨，环比无变化 [1] 策略观点 - 钢材需求进入淡季，螺纹供需双降、库存去化，热卷需求弱、库存逆季节性累库，关注减产节奏；虽需求疲态，但政策和宏观环境变化后需求或好转 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至772.50元/吨，涨跌幅-0.19%（-1.50），持仓变化-7106手，至49.41万手，加权持仓量91.07万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差58.73元/吨，基差率7.07%；西芒杜铁矿11月11日投产，年内增量有限 [4] 策略观点 - 供给端海外发运量环比降，澳洲、巴西及主流矿山发运回落，非主流国家发运上升，近端到港量环比降；需求端铁水产量环比升，增量来自河北，部分高炉产能利用率提升，钢厂盈利率下滑，部分区域年检；库存端港口和钢厂库存均增加；高库存压制价格，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月13日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5756元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面134元/吨；硅铁主力（SF601合约）收涨0.29%，收盘报5506元/吨，天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，贴水盘面6元/吨 [7][8] 策略观点 - 11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面；本周铁水和钢厂盈利率下行，钢材需求弱，板材累库，商品情绪遇冷，市场进行“负反馈”交易；但认为是阶段性冲击，下方空间有限；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2601合约）收盘价报9145元/吨，涨跌幅-0.54%（-50），加权合约持仓变化+6269手，至418415手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，421市场报价9750元/吨，主力合约基差分别为205元/吨和-195元/吨 [12] - 多晶硅主力（PS2601合约）收盘价报54195元/吨，涨跌幅+1.37%（+735），加权合约持仓变化+2397手，至237112手；现货SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差-2045元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅10月产量增长，11月西南产量或降，西北开工率若钝化供应压力有望缓解；11月多晶硅排产下滑，需求支撑减弱，有机硅产量平稳，库存高位但边际压力小，价格盘整运行 [13] - 多晶硅11月部分产能检修，产量预期回落，下游硅片开工率或降，供需格局或好转，但短期去库幅度有限；硅片企业挺价对期现情绪有提振，注意多空消息真实性 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1056元/吨，当日+0.67%（+7），华北大板报价1110元，华中报价1140元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比+11.10万箱（+0.18%）；持买单前20家减仓57921手多单，持卖单前20家减仓52810手空单 [18] - 纯碱主力合约收1239元/吨，当日+2.06%（+25），沙河重碱报价1194元，较前日+30；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比-0.69万吨（+0.18%），其中重质纯碱库存90.71万吨，环比+0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比-1.44万吨；持买单前20家增仓21477手多单，持卖单前20家减仓16961手空单 [20] 策略观点 - 玻璃市场利好因素有限，下游支撑不足，生产企业出货压力大，产销放缓，部分区域挺价心态转弱，高位库存压制价格，多空资金博弈加剧，短期反弹动能不足 [19] - 纯碱供应仍处高位，下游需求一般，重碱消费乏力，玻璃市场弱对其支撑不足；部分企业挺价意愿增强，短期价格获支撑，后续关注装置开工和下游采购节奏，价格低位震荡 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材下方受原料成本支撑，上方被库存压制，预计区间震荡，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌可能引发负反馈风险 [3] - 铁矿石价格短期延续偏弱运行，宏观面驱动减弱，基本面供应高位、库存累积、需求疲弱，市场整体承压 [20] - 煤焦短期价格或面临调整，中长期焦煤供应弹性受限，冬储需求释放或使黑色整体估值重心上移 [30] - 铁合金回归高库存和弱需求基本面，下方受成本支撑，预计偏震荡 [45] - 纯碱中长期供应维持高位，上中游库存高位限制价格，但下方有成本支撑，空间有限 [54] - 玻璃近期产销走弱，现货压力大，01合约或向下，远期有成本支撑和政策预期 [80] 各行业总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2025年11月11日收盘价分别为3025、3089、3133元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3242、3253、3274元/吨 [4] - 螺纹钢汇总价格中国为3228元/吨，上海、北京均为3190元/吨，杭州为3230元/吨，天津为3210元/吨；热卷汇总价格上海为3260元/吨，乐从为3270元/吨，沈阳为3200元/吨 [8][10] - 01卷螺差为217元/吨，05卷螺差为164元/吨，10卷螺差为141元/吨；卷螺现货价差上海为70元/吨，北京为130元/吨，沈阳为90元/吨 [14] 铁矿 - 01、05、09合约2025年11月11日收盘价分别为763、737、717元/吨，日变化分别为 -2、-5、-5元/吨，周变化分别为 -12.5、-19、-18.5元/吨 [21] - 45港库存14898.83万吨，周变化356.35万吨，月变化874.33万吨；日均铁水产量234.22万吨，周变化 -2.14万吨，月变化 -7.32万吨 [24] 煤焦 - 焦煤仓单成本唐山蒙5为1238元/吨，口岸蒙5为1351元/吨，沁源低硫为1355元/吨，澳峰景为1333元/吨；焦炭仓单成本日照港湿熄为1680元/吨，晋中湿熄港口交割为1731元/吨，吕梁干熄港口交割为1820元/吨 [34] - 安泽低硫主焦煤出厂价1660元/吨，蒙5原煤288口岸自提价1145元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1640元/吨 [35] 铁合金 - 硅铁基差宁夏为42元/吨，硅铁01 - 05为 -38元/吨，硅铁现货宁夏为5280元/吨，内蒙为5330元/吨，青海为5300元/吨，陕西为5250元/吨，甘肃为5250元/吨 [45] - 硅锰基差内蒙古为206元/吨，硅锰01 - 05为 -58元/吨，硅锰现货宁夏为5560元/吨，内蒙为5620元/吨，贵州为5600元/吨，广西为5620元/吨，云南为5600元/吨 [47] 纯碱 - 纯碱05、09、01合约2025年11月11日收盘价分别为1292、1356、1215元/吨，日涨跌分别为 -8、-8、-11元/吨，日涨跌幅分别为 -0.62%、-0.59%、-0.9% [55] - 重碱市场价华北为1300元/吨，华南为1400元/吨，华东为1250元/吨；轻碱市场价华北为1250元/吨，华南为1350元/吨，华东为1150元/吨 [58] 玻璃 - 玻璃05、09、01合约2025年11月11日收盘价分别为1184、1261、1053元/吨，日涨跌分别为 -21、-31、-16元/吨，日涨跌幅分别为 -1.74%、-2.4%、-1.5% [81] - 2025年11月7日沙河产销为100%，湖北产销为93%，华东产销为92%，华南产销为99% [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储“降息 + 止缩表”标志货币政策重大转向，12月降息大概率发生，后续政策灵活且具不确定性；欧元区经济“阶段扩张增强，结构分化加剧”，短期靠服务业支撑，长期需解决制造业等问题；国内前三季度经济符合预期，有韧性与活力，虽面临消费和投资压力，但政策助力下有望实现全年增长目标 [1][2][54][55] - 房地产市场对建材中性偏空，钢材出口表现较好，库存累积对钢价有压力，粗钢产量下降，汽车市场增长但后续增幅或放缓，家电市场四季度降速、全年小幅增长，11月钢价承压，大幅下跌空间不大，价格重心下移后低位整理 [6][7][84][85] - 10月铁矿石供强需弱，宏观驱动价格，11月宏观驱动减弱，交投回归现实端；供给端压力或减弱，需求延续下滑，库存累积速度放缓或回落，价格区间震荡 [12][114][115] - 10月煤焦市场反弹，后市上行压力显现，持续性取决于需求韧性；11月供应稳增、需求季节性下滑、库存或累积，基本面支撑转弱，焦煤主力合约价格参考1050 - 1330元/吨区间 [15][147] 根据相关目录分别进行总结 宏观 市场运行逻辑 - 美国经济承压、就业恶化，10月美联储降息25基点并结束缩表；制造业震荡低迷、服务业增速放缓，劳动力市场降温，物价指数超预期回落 [21][22][25] - 欧元区经济“阶段扩张增强，结构分化加剧”，服务业PMI创新高拉动扩张，通胀接近目标，但制造业衰退，区域失衡；劳动力市场阶段性稳定，物价指数整体降温、核心持平 [27][29][30] - 国内前三季度GDP累计同比增长5.2%，经济平稳增长；投资低迷，基建、制造业、房地产投资均有问题；消费增速放缓，结构性矛盾突出；进出口表现超预期，出口有韧性；价格指数有修复态势，景气指数显示经济运行复杂 [32][37][41][44][46] 行情走势判断 - 海外美联储政策转向，后续灵活不确定，欧元区经济短期靠服务业，长期待解决多问题；国内经济有韧性活力，中美关系缓和与财政发力助四季度实现目标 [54][55] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势、货币政策变化、美国关税政策演变、国内增量政策、终端需求情况 [57] 成材 市场运行逻辑 - 房地产市场对建材中性偏空，投资、销售等指标不佳，市场止跌回升需时间 [59][60] - 9月钢材出口超千万吨，出口向高端化和多元化转型，四季度月均出口或超900万吨 [64] - 螺纹钢和热卷库存超往年同期，去库速度慢，11、12月库存压力将显现 [66] - 粗钢产量四季度减量，全年或降至9.5亿吨，结构上螺纹钢降、热卷升 [68][70] - 汽车市场需求旺盛，新能源汽车增长快，但年末或降温 [71][74] - 家电市场产量复杂，11月排产下滑，出口表现分化 [75][78][82] 行情走势判断 - 钢价11月承压，大幅下跌空间不大，价格重心下移后低位整理 [85] 后期关注/风险因素 - 美国贸易政策变化、国内超预期宏观刺激政策 [87] 铁矿石 市场运行逻辑 - 10月供强需弱，宏观驱动价格，下旬价格逼近7月高点，产业现实弱、宏观预期暖 [89][91] - 进口端连续四月同比增加，国产矿环比下降；11月供给端压力或减弱，澳矿发运或降，巴西平稳，非主流矿难增量，国产矿偏弱 [92][99][101] - 10月国内需求走弱，出口韧性不足，高炉利润压缩，11月需求下滑，补库需求或支撑价格 [102] - 10月港口库存累积，11月供需两端减弱，需求端弹性大，库存累积速度或放缓或回落 [107] 行情走势判断 - 11月宏观驱动减弱，交投回归现实端；价格区间震荡，连铁主力合约760 - 800元/吨，对应外盘100 - 105美金/吨；策略以区间操作和备兑看涨期权为主 [114][115][116] 后期关注/风险因素 - 外矿发运稳定性、国内政策增量、钢厂利润下滑速度 [118] 煤焦 市场运行逻辑 - 2025年10月煤焦市场反弹，期货价格上涨，现货焦煤价格涨，焦炭完成两轮提涨；宏观氛围和基本面因素促使市场偏强 [121][123] - 焦煤产量稳中有增，蒙煤通关回升，库存压力暂时不大，四季度趋于增库 [124][128][135] - 焦炭产量增幅或收窄，铁水产量处高位但淡季或下滑，库存处于中位水平，后期有增库趋势 [138][141][143] 行情走势判断 - 11月煤焦市场上行压力显现，基本面支撑转弱，价格运行参考焦煤主力合约1050 - 1330元/吨区间 [147] 后期关注/风险因素 - 煤焦钢生产节奏、进口煤量变化、需求负反馈压力传导 [149]