报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品氛围整体不错，黑色板块各品种需关注不同因素以形成新驱动；钢材关注委内瑞拉问题及产业供需变化，焦煤焦炭关注煤矿复产、提降情况及下游采购，铁矿石关注发运、需求、库存及委内瑞拉局势影响；各品种投资观点多为观望，交易策略依品种特性而定 [7][67][117] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给偏多，铁水产量止跌小回升，本周增至227.43wt，废钢日耗环比持稳，1月后或有复产但幅度不集中，电炉开工临近春节趋于回落 [7] - 需求偏空，产业数据指标显示供需两弱但铁水产量回升使钢材产量回落对炉料负面压力弱化，市场体感指标刚需波动、投机需求清淡，1月后国企托盘资金或利好贸易环节，分品种热卷表需略改善、建材需求弱于同期 [7] - 库存中性，五材库存稳定去库，螺纹和线材库销比平稳，热轧环比改善，板材库存去化偏慢、热卷高库存压力未消除 [7] - 基差/价差中性，热卷和螺纹基差小扩，rb2605华东地区（杭州）基差128环增6，hc2605华东区域（上海）基差0环增13 [7] - 利润偏多，钢厂利润小幅回升，盈利率38.1%周变化 +0.87% [7] - 估值中性，热卷基差略好于螺纹，适合滚动操作期现正套，盘面价格对应生产利润微薄 [7] - 宏观及风偏中性，商品氛围不错，元旦假期人民币汇率升值叠加港股反弹使人民币资产风偏回暖，委内瑞拉政治冲突或影响资源品供应 [7] - 投资观点观望，宏观关注委内瑞拉问题，大宗商品表现不差，黑色板块需新驱动和资金入场；产业关注五材供需、库存及铁水产量变化，策略上单边震荡思路，1月后市场资金充裕利于期现头寸入场，热卷期现正套可滚动操作 [7] - 交易策略单边区间思路，套利关注150及以下做扩卷螺差，期现热卷期现正套滚动操作 [7] 焦煤焦炭 - 需求中性，钢材供需两弱，本周五大材表需841.02（ +7.41 ）、产量815.18（ +18.36 ），库存去化，钢厂盈利率回升、铁水企稳后逐渐回升 [67] - 焦煤供给中性，关注元旦后煤矿复产情况，蒙煤通关保持高位，海煤报价继续上涨，内外倒挂持续 [67] - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量109.5（ +0.1 ），焦化利润 -14（ -4 ），焦化开工平稳，第四轮提降落地，利润继续收缩 [67] - 库存中性，焦煤焦炭各环节均有累库，下游采购谨慎 [67] - 基差/价差中性，焦炭第四轮提降落地，05合约湿熄/干熄仓单成本为1675/1700，港口贸易报价折仓单成本1700，盘面前期低点计价五轮提降预期后反弹至三 - 四轮间震荡运行，蒙煤仓单成本在1100附近 [67] - 利润中性，钢厂盈利率38.10%（ +0.87% ），焦化利润 -14（ -4 ） [67] - 总结中性，节前黑色板块震荡运行，煤焦受焦炭第四轮提降影响偏弱，国内房地产评论文章有情绪提振但资金参与意愿弱，基本面钢材淡季矛盾不突出，焦炭四轮提降后部分投机贸易需求拿货，市场氛围稍有好转但下游仍观望，行情上05合约在三 - 四轮区间震荡，关注第四轮提降是否出新低，可考虑在震荡区间下沿逢低试多 [67] - 交易策略单边和套利暂时观望 [67] 铁矿石 - 供给中性，本期发运数据环比下滑9.3万吨/天至504万吨/天，到港情况中国到港总量环比回升23.2万吨/天 [117] - 需求中性，本期钢厂铁水产量环比回升0.85万吨/天，钢厂盈利比例回升至38.1%，1月铁矿需求处于回升阶段，钢材产量小幅回升，螺纹低产量、低表需、小幅去库，热卷表需回升后去库，库存压力缓解 [117] - 库存本期偏空，47港日均疏港量小幅下滑，到港压力大，港口库存再次提升114.06万吨，持续高于去年同期且创年内新高 [117] - 利润中性，钢厂利润处于低位 [117] - 估值中性，短期内估值处于中性 [117] - 总结中性，1月3日美国突袭委内瑞拉，其铁矿出口占我国进口约0.3%，目前未影响出口但不排除情绪带动价格上涨，铁水企稳，供需影响下港口库存持续上升，价格上方压力明确，钢材表需小幅下滑、总库存去库，下游数据中性偏多，黑色铁元素矛盾积累，整体波动有限，预计1月钢厂复产铁水回升，后续铁矿价格上下空间均有限，观望为主 [117] - 投资观点中性 [117] - 交易策略单边和套利暂时观望 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭在短期、中期均维持震荡走势，日内震荡偏强，整体采用震荡思路[1] - 1月焦煤将迎来供需两增局面，上下游复产节奏是短期博弈焦点，价格维持低位震荡，需关注煤炭产业政策[5] - 下游复产和冬储或给焦炭价格带来支撑，主力合约下跌有阻力，但向上反弹需关注需求改善和政策利好[6] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 焦煤2605合约短期、中期震荡，日内震荡偏强，采用震荡思路，多空僵持，焦煤低位运行[1] - 焦炭2605合约短期、中期震荡，日内震荡偏强，采用震荡思路，供需企稳，焦炭低位整理[1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 焦煤（JM） - 进入新一年度煤矿陆续复产，焦煤产量或回升，进口量维持高位，供应压力仍在；元旦后下游钢厂有复产预期，带动原材料需求好转；1月焦煤供需两增，上下游复产节奏是短期博弈焦点，价格低位震荡，关注煤炭产业政策[5] 焦炭（J） - 节前焦煤现货暂稳，焦企利润无明显改善，生产积极性一般；下游钢厂新年度逐渐复产，铁水产量回升情况影响焦炭期货短期走向；下游复产和冬储支撑焦炭价格，下跌有阻力，向上反弹需关注需求和政策[6]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 螺纹钢： 昨天螺纹盘面窄幅波动，截止日盘螺纹2605合约收盘价格为3134元/吨，较上一交易收盘价格上涨4元/ 吨，涨幅为0.13%，持仓增加3万手。现货价格基本平稳，成交回落，唐山地区迁安普方坯价格持平于 2950元/吨，杭州市场中天螺纹价格持平于3240元/吨，全国建材成交量9.32万吨。据统计，2026年中天 钢铁1-1期华东地区建材计划量折扣为螺纹5折（上期5.5折），线材6折（上期6.5折），盘螺6折（上期 6.5折）。钢厂供应量有所下降，将在一定程度上缓解市场压力。目前螺纹市场矛盾不大，但驱动也不 强，市场情绪偏谨慎。预计短期螺纹盘面仍窄幅整理运行为主。 铁矿石： 昨日铁矿石期货主力合约i2605价格有所下跌，收于789元/吨，较前一个交易日收盘价下跌7.5元/吨，跌 幅为0.9%，成交30万手，减仓1.6万手。港口现货主流品种市场价格，现青岛港PB粉802跌2，超特粉 685跌4。供应端，澳洲、巴西发运量同步增加，其他国家发运量小幅下降，全球发运量到达高位。需求 端，目前钢厂有高炉年检计划，上周铁水产量有所企稳，港口库存持续累库， ...

螺纹钢市场表现与供需 - 期货价格震荡上涨，螺纹2605合约收盘3125元/吨，较前日上涨41元/吨，涨幅1.33%，持仓减少2.88万手 [2][10] - 现货价格同步上涨，唐山迁安普方坯价格涨10元/吨至2950元/吨，杭州中天螺纹价格涨40元/吨至3220元/吨，全国建材成交量10.22万吨 [2][10] - 本周供需数据偏强，产量环比回升2.9万吨至181.68万吨，社库环比回落25.7万吨至313万吨，厂库环比回落1.26万吨至139.54万吨，表观需求环比回升5.55万吨至208.64万吨 [2][10] - 库存连续十周下降，总量和结构性矛盾缓解，多地出现规格断档，对价格形成支撑 [2][10] - 钢厂盈利回升促使部分生产恢复，如华东中天、永钢等钢厂12月下旬资源投放量增加，市场预期谨慎 [2][10] 铁矿石市场表现与供需 - 期货价格上涨，主力合约i2605收于777.5元/吨，较前日上涨9.5元/吨，涨幅1.2%，成交32万手，增仓2.9万手 [3][11] - 港口现货价格上涨，青岛港PB粉价格涨7元至794元/吨，超特粉涨1元至678元/吨 [3][11] - 供应端，澳洲、巴西发运量同步回升，但加拿大、秘鲁发运减少导致其他国家发运量下降 [3][11] - 需求端，新增9座高炉检修和8座复产，铁水产量环比下降2.65万吨至226.55万吨 [3][11] - 港口库存环比增加114.06万吨至16225.53万吨，在港船舶数114条增4条，钢厂库存环比下降110万吨至8724万吨 [3][11] 焦煤市场表现与供需 - 期货价格大幅上涨，焦煤2605合约收盘1126.5元/吨，较前日上涨64.5元/吨，涨幅6.07%，持仓增加4320手 [5][12] - 现货价格上调，山西临汾低硫主焦精煤出厂价上调100元至1600元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤价格涨51元至970元/吨 [5][12] - 供应端因煤矿安全生产及完成年产任务主动控产，短期延续偏紧格局 [5][12] - 需求端市场情绪修复，但下游对高价煤接受意愿不高，且钢材消费受季节性压力，钢厂亏损，采购谨慎 [5][12] 焦炭市场表现与供需 - 期货价格上涨，焦炭2601合约收盘1603.5元/吨，较前日上涨73元/吨，涨幅4.77%，持仓减少3916手 [6][13] - 现货价格上涨，日照港准一级冶金焦价格涨50元至1480元/吨 [6][13] - 供应端因多地环保趋严，焦企限产导致开工率小幅下滑，日产量减少，入炉煤成本下移 [6][13] - 需求端呈淡季特征，建材消费走弱，钢厂陆续检修且补库节奏放缓，需求存在走弱预期 [6][13] 锰硅市场表现与供需 - 期价震荡走强，主力合约报收5780元/吨，环比上涨0.38%，持仓增加5436手至28.15万手 [7][14] - 现货市场价格为5500-5700元/吨，宁夏地区价格较前一日上调10元/吨 [7][14] - 供应端减产幅度放缓，未来有新增产量投放，11月新投产能预计12月底正常投量 [7][14] - 需求端钢招进行对需求有支撑，但终端钢材用锰需求量连续两周下降，单周降幅超3% [7][14] - 成本端锰矿价格稳中略升形成支撑，但63家样本企业库存持续刷新近年新高，压力较大 [7][14] 硅铁市场表现与供需 - 期价震荡走强，主力合约报收5592元/吨，环比上涨1.23%，持仓增加2459手至25.38万手 [8][15] - 现货汇总价格约5170-5250元/吨，内蒙古地区价格上调50元/吨，宁夏地区上调80元/吨 [8][15] - 供应端减停产、转产企业数量增加，供应逐渐减量 [8][15] - 需求端钢招期间有一定支撑，但整体仍偏弱，60家样本企业库存位于近年来同期最高值 [8][15]

文章核心观点 - 黑色系商品市场整体呈现震荡格局，各品种价格走势分化，但普遍受到宏观政策提振情绪与基本面供需双弱现实的共同影响 [2][3][4][6][7][8][10][11][12][13][14][15] 螺纹钢市场 - 期货价格震荡偏强，螺纹2605合约收盘3074元/吨，较前日上涨14元/吨，涨幅0.46%，持仓增加2.06万手 [2][10] - 现货价格稳中有涨，杭州市场中天螺纹价格上涨10元/吨至3190元/吨，但全国建材成交量回落至10.12万吨 [2][10] - 宏观经济数据显示需求疲软，1-11月固定资产投资同比下降2.6%，其中房地产开发投资大幅下降15.9% [2][10] - 供应端收缩，1-11月中国粗钢产量89167万吨，同比下降4.0%，生铁产量77405万吨，同比下降2.3%，但钢材产量133277万吨，同比增长4.0% [2][10] - 市场处于供需双弱局面，预计短期价格以窄幅整理为主 [2][10] 铁矿石市场 - 期货价格下跌，主力合约i2605收于753元/吨，较前日下跌7.5元/吨，跌幅1%，成交37万手 [3][11] - 港口现货价格同步下跌，青岛港PB粉价格下跌4元至778元/吨，超特粉下跌6元至665元/吨 [3][11] - 供应端发运量回升，澳洲发运量2052.6万吨，环比增加85.2万吨，其中发往中国1702.1万吨，环比增加113.9万吨，巴西发运量912.9万吨，环比大幅增加225万吨 [3][11] - 需求端铁水产量环比下降至229.2万吨，港口库存继续累积，而钢厂库存去化 [3][11] - 预计短期矿价呈现震荡走势 [3][11] 焦煤市场 - 期货价格大幅上涨，焦煤2605合约收盘1061元/吨，上涨44.5元/吨，涨幅4.38%，持仓减少2394手 [4][12] - 现货市场表现分化，山西临汾主焦煤出厂价下调71元至1014元/吨，而甘其毛都口岸蒙5原煤价格上涨10元至940元/吨 [4][12] - 供应端以安全生产为主，但下游对高价煤接受度弱，导致厂内累库，仅个别超跌煤种成交小幅反弹 [4][5][12] - 需求端受钢厂盈利不佳及焦炭降价影响，焦企采购以刚需为主，需求受限 [4][5][12] - 预计短期焦煤盘面宽幅震荡运行 [4][5][12] 焦炭市场 - 期货价格上涨，焦炭2601合约收盘1503.5元/吨，上涨28.5元/吨，涨幅1.93%，持仓减少2515手 [6][13] - 现货价格下跌，日照港准一级冶金焦价格下跌10元/吨至1430元/吨 [6][13] - 供应端受季节性淡季和钢厂盈利不佳影响，焦炭二轮降价已落地执行，焦企采购高价煤意愿不高 [6][13] - 需求端钢厂利润稍有改善但多数仍处亏损，铁水产量下滑，高炉检修增多，对焦炭维持弱刚需采购 [6][13] - 预计短期焦炭盘面宽幅震荡运行 [6][13] 锰硅市场 - 期货价格震荡走强，主力合约报收5758元/吨，环比上涨0.81%，持仓下降7429手至27.37万手 [7][14] - 现货价格上调，内蒙古地区价格较前一日上调20元/吨，宁夏地区上调10元/吨，市场价区间为5490-5700元/吨 [7][14] - 市场情绪受宏观政策及黑色板块整体走强提振，但基本面缺乏上行驱动 [7][14] - 供应端上周产量环比基本持平，减产进度放缓，但63家样本企业库存持续刷新近年新高，达38.2万吨，同比增加近18万吨 [7][14] - 需求端钢招有一定支撑，但终端钢材用锰需求量连续两周下降，单周降幅超3% [7][14] - 预计短期价格偏震荡运行 [7][14] 硅铁市场 - 期货价格震荡走强，主力合约报收5518元/吨，环比上涨1.25%，持仓增加244手至25.72万手 [8][15] - 现货价格显著上调，内蒙古、宁夏地区价格较前一日上调100元/吨，汇总价格区间约5150-5220元/吨 [8][15] - 价格上涨受宏观情绪提振及供应减量支撑，青海地区某企业计划停产2台硅铁炉，影响日产70-80吨 [8][15] - 供应端持续亏损导致产量下降，截止上周末硅铁周产量10.63万吨，周环比下降2.3%，预计后续继续下降 [8][15] - 库存端压力仍存，60家样本企业库存约7.78万吨，周环比增加0.52万吨，位于近年同期高位 [8][15] - 需求端钢招持续但终端钢材需求偏弱 [8][15] - 预计短期价格以坚挺震荡为主 [8][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色板块集体走弱，焦煤领跌，周度跌幅约10%，品种间强弱关系为铁矿>热卷>螺纹>焦炭>焦煤；钢材低估值、弱驱动，钢价震荡偏弱运行；煤焦继续大跌空间有限，不宜追空；铁矿震荡偏弱运行 [5][6] 根据相关目录分别总结 黑色板块走势对比 - 上周黑色板块集体走弱，焦煤领跌 [5][7] 期货市场涨跌对比 - 期货市场下跌为主，有色相对偏强 [9] 现货价格 - 板块联袂走弱，焦煤跌幅最大 [16] 利润与估值 - 即期利润改善，期螺估值偏低 [17] 钢材供需 - 上周钢材供给需求双降，库存顺畅去化，短期供需矛盾不大 [5][6][19] 铁矿供需 - 上周港口铁矿库存继续增加，后期到港仍处高位；钢厂盈利面偏低，铁水日均产量跌至230万吨以下，铁矿供需格局偏宽松 [6][28] 焦煤供需 - 上周焦煤价格大幅走弱，库存逐步向上游矿山累积，国内原煤产量低位下滑，但蒙煤通关高位，2026年蒙煤进口预计超9000万吨，市场预期转弱 [6][31] 焦炭供需 - 随着铁水产量进一步下滑，钢厂原料采购放缓，焦炭库存向上游焦化厂累积，钢厂继续提降焦炭价格；产量低位波动，焦化厂库存回升 [6][33] 品种价差 - 盘面利润改善，螺焦比价走扩 [35] 重点数据/政策/资讯 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策等；商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行；前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元；11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%；前11个月人民币贷款增加15.36万亿元；美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%；光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续关注减产节奏推进，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 黑色板块在政策真空期内主要交易现实基本面，前期价格下跌释放看跌情绪与压力，随着时间临近12月，宏观预期对情绪和价格影响偏积极，建议关注市场情绪和价格拐点 [8] - 对于黑色板块后市，寻找位置做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策出台及力度，当下宏观是更重要影响因素 [9] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3090元/吨，较上一交易日跌7元/吨（-0.22%），注册仓单86672吨，环比不变，主力合约持仓量165.5469万手，环比减少74279手；现货天津汇总价格3240元/吨，环比不变，上海汇总价格3230元/吨，环比增加10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3286元/吨，较上一交易日跌16元/吨（-0.48%），注册仓单120567吨，环比不变，主力合约持仓量121.7174万手，环比减少46346手；现货乐从汇总价格3300元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格3280元/吨，环比减少30元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢供需双降，库存持续去化，整体表现偏中性；热轧卷板终端需求偏弱，库存逆季节性累库 [2] - 宏观方面，受美联储鹰派言论影响，市场情绪回落，消费盘面短线降温，但长期宽松预期未变，未来钢材消费端仍具备修复基础 [2] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续关注减产节奏推进，短期内价格大概率延续弱势震荡，随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2601）收至792.00元/吨，涨跌幅+0.44%（+3.50），持仓变化-10108手，变化至47.13万手，加权持仓量90.80万手；现货青岛港PB粉795元/湿吨，折盘面基差53.55元/吨，基差率6.33% [4] - 西芒杜铁矿项目于11月11日正式投产，但爬产仍需时间，预计年内增量有限 [4] 策略观点 - 供给方面，海外铁矿石发运量回升，澳洲、巴西发运量反弹，主流矿山除BHP外发运均环比提升，非主流国家发运量增加，近端到港量减量多，两周平滑后符合节奏 [5] - 需求方面，钢联口径日均铁水产量236.88万吨，环比回升2.66万吨，增量主要来自河北地区，部分高炉产能利用率提升；钢厂盈利率延续下滑，部分区域钢厂因亏损开启高炉年检 [5] - 库存端，港口库存累库，钢厂库存小幅增加，终端数据偏弱；高库存压制价格高度，短期铁水产量回升，需求边际得到支撑；宏观方面，11月暂无重大影响事项，盘面走势易偏向现实逻辑，短期矿价在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月18日，锰硅主力（SM601合约）大幅增仓放量下跌，日内收跌1.93%，收盘报5680元/吨；现货天津6517锰硅市场报价5680元/吨，折盘面5870吨，环比上日下调20元/吨，升水盘面190元/吨 [7] - 硅铁主力（SF601合约）日内收跌1.65%，收盘报5474元/吨；现货天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，环比上日下调100元/吨，升水盘面26元/吨 [7] - 日线级别，锰硅盘面价格处于5600 - 6000元/吨震荡区间，价格波动缩窄，临近右侧关键趋势线，关注下方5600 - 5700元/吨支撑；硅铁盘面处于5400 - 5800元/吨震荡区间，近期震荡向下收敛，关注下方5400元/吨支撑及右侧收敛区间末端价格表现与方向选择 [7] 策略观点 - 黑色板块在政策真空期内主要交易现实基本面，本周跌幅主要来自焦煤，前期价格下跌释放看跌情绪与压力，随着时间临近12月，宏观预期对情绪和价格影响偏积极，建议关注市场情绪和价格拐点 [8] - 对于黑色板块后市，寻找位置做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策出台及力度，当下宏观是更重要影响因素 [9] - 锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，关注锰矿端情况，若商品情绪回暖且黑色板块走强，需注意锰矿端扰动可能成为行情驱动，若无则预计锰硅跟随黑色板块行情；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [9] 工业硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价报8980元/吨，涨跌幅-1.10%（-100），加权合约持仓变化-451手，变化至400728手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差370元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-30元/吨 [11] 策略观点 - 供应端收缩趋势显现，需求侧多晶硅周产量下行，部分企业基地检修，有机硅行业联合减产挺价，后续有30%减产预期，若落实则工业硅采购需求预计缩减，工业硅或将呈现“供需双弱”格局 [13] - 成本端枯水期西南电价抬升和煤焦价格为工业硅盘面提供托底作用，整体现实约束持续，短期震荡偏弱，关注下游行业“反内卷”后续发展 [13] 多晶硅 行情资讯 - 多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价报52210元/吨，涨跌幅-0.85%（-445），加权合约持仓变化+2239手，变化至236480手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差90元/吨 [14] 策略观点 - 多晶硅在现实与预期之间反复拉扯，11月排产下降，周产量下滑，减产预期兑现，下游硅片产量较10月预期环比下降，供给减量下供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限 [15] - 上周消息扰动冲击光伏权益市场和多晶硅期货市场，多方辟谣后有所反弹，13日部分硅片企业挺价，对期现情绪有一定提振 [15] - 市场围绕收储及平台公司成立博弈激烈，期货价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展及产业链价格反馈情况，注意辨别行业传闻真实性，运用仓位控制风险 [15] 玻璃 行情资讯 - 周二下午15：00玻璃主力合约收1017元/吨，当日-1.17%（-12），华北大板报价1090元，较前日-10；华中报价1110元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比+11.10万箱（+0.18%）；持买单前20家今日减仓5546手多单，持卖单前20家今日减仓32223手空单 [17] 策略观点 - 供应方面，部分产线关停，但整体供给收缩幅度有限；需求端受下游地产数据疲弱影响，深加工企业订单同比下滑，采购谨慎，多按需备货 [18] - 企业库存居高不下，现货价格承压阴跌，市场观望氛围浓厚，为加速出货企业降价让利；尽管成本有支撑，政策面有向好预期，但当前供需格局失衡，期货市场破位下行，加剧价格下行压力，预计短期市场延续偏弱态势 [18] 纯碱 行情资讯 - 周二下午15：00纯碱主力合约收1214元/吨，当日-1.38%（-17），沙河重碱报价1159元，较前日-22；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比-0.69万吨（+0.18%），其中重质纯碱库存90.71万吨，环比+0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比-1.44万吨；持买单前20家今日增仓858手多单，持卖单前20家今日增仓16055手空单 [19] 策略观点 - 当前纯碱行业供应处于相对高位，下游需求平平，重碱端消费乏力，玻璃市场偏弱，对纯碱价格支撑不足 [20] - 受行业整体亏损影响，部分企业挺价意愿增强，短期价格获一定支撑；后续关注装置开工变化及下游采购节奏，预计短期纯碱价格延续低位震荡格局 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料交替下行，钢材相对抗跌 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块综述 - 上周黑色板块走势分化，钢材、铁矿价格持稳，焦煤、焦炭价格大幅下跌，品种间强弱关系为铁矿>螺纹>热卷>焦炭>焦煤 [3] - 10月底宏观利好兑现，短期处于宏观真空期；上周钢材表需数据继续回落，后期需求仍有下降空间，钢厂减产有望增多，原料需求承压，最近两周铁矿、双焦期货价格交替大跌，钢材价格跌幅不大，低估值背景下显示出一定抗跌性，原料期货价格下跌但现货依旧坚挺，基差逐步扩大，期货提前兑现部分钢厂减产预期 [3] 各品种分析 - **钢材**：螺纹钢期货价格跌至电炉谷电与长流程成本以下，静态估值偏低；短期处于宏观真空期，上周螺纹钢产量、需求双降，库存缓慢去化，供需矛盾不大，预计低位震荡为主，螺纹01合约关注区间【3000 - 3100】 [3] - **煤焦**：供暖季能源保供，上周焦煤产量小幅回升，库存出现累积，焦化厂利润不佳，焦炭产量下滑至低位，焦炭库存再度去化，预计煤焦震荡运行为主，焦煤01合约关注区间【1150 - 1250】 [3] - **铁矿**：铁矿到港偏高，港口库存持续增加，后期到港仍旧处于高位，钢厂盈利面持续走低，目前已跌破40%，上周铁水产量虽有回升，但后期有望再度下滑，铁矿供需格局将逐步转向宽松，不过期货贴水幅度较大，偏弱震荡为主，铁矿01合约关注区间【750 - 790】 [3] 市场表现 - **走势对比**：黑色板块走势分化，钢矿持稳，双焦大跌；期货市场走势分化，有色偏强 [4][6] - **现货价格**：螺纹、铁矿上涨，废钢小幅下跌 [8] 利润与估值 - 钢厂盈利面下滑，期螺估值偏低 [10] 供需情况 - **钢材**：产量、需求双降，库存缓慢去化 [12] - **铁矿**：港口持续累库，铁水产量回升 [21] - **焦煤**：产量小幅回升，库存略有累积 [24] - **焦炭**：产量持续下滑，库存再度去化 [26] 品种价差 - 盘面利润触底回升，螺焦比价走扩 [28] 重点数据/政策/资讯 - 河北多地解除重污染天气应急响应 [33] - 10月末中国外汇储备3.343万亿美元，黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金 [33] - 国务院副总理刘国中访问几内亚和塞拉利昂，并出席西芒杜铁矿项目投产仪式 [33] - 美国暂停实施对华造船等行业301调查措施一年，中方相应暂停对美船舶收取船舶特别港务费一年及对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年 [33] - 美国国会参议院通过临时拨款法案，为政府提供资金直至2026年1月30日 [33] - 新疆钢厂冬修减产陆续推进，预计累计减少建筑钢材产量200万吨左右，占2025年新疆建筑钢材预估总产量25%左右 [33] - Mysteel预测西芒杜项目2026年南北区块合计产量保守估计达2000万吨 [33] - 暂停汽车置换补贴或报废更新补贴的省、直辖市、自治区已达九成 [33] - 国家发展改革委组织召开2025 - 2026年供暖季能源保供视频会议 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏；随着宏观环境改善，未来钢材消费端有望逐步恢复；短期成材价格弱势震荡，政策落实后需求或现拐点 [2] - 铁矿石基本面偏弱但铁水反弹有支撑，宏观真空期盘面偏向现实逻辑，短期矿价在750 - 760元/吨区间震荡 [5] - 黑色板块前期下跌释放看跌情绪，临近12月宏观预期偏积极，做空性价比低，做反弹性价比高；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [9][10] - 工业硅短期震荡偏弱，呈现“供需双弱”格局，关注下游“反内卷”后续发展 [13][14] - 多晶硅在现实与预期间拉扯，供需格局或边际好转但短期去库有限，关注平台公司进展及产业链价格反馈 [16] - 玻璃市场利好有限，库存压制价格，短期反弹动能不足，上行空间受限 [19] - 纯碱供应高位，需求平平，部分企业挺价，短期价格延续低位震荡 [21] 各品种相关总结 钢材 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3053元/吨，较上日涨7元/吨（0.229%）；注册仓单90327吨，环比不变；主力合约持仓量183.7133万手，环比减20210手；天津汇总价3210元/吨，环比不变；上海汇总价3190元/吨，环比减10元/吨 [1] - 供需双降，库存持续去化，整体表现中性 [2] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3256元/吨，较上日涨2元/吨（0.061%）；注册仓单114083吨，环比增6477吨；主力合约持仓量128.7025万手，环比减15482手；乐从汇总价3270元/吨，环比不变；上海汇总价3260元/吨，环比减10元/吨 [1] - 需求偏弱，难承接产量，库存逆季节性累库 [2] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至772.50元/吨，涨跌幅0.00%；持仓变化 - 13747手，至48.04万手；加权持仓量90.08万手；青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差58.73元/吨，基差率7.07%；西芒杜铁矿项目11月11日投产，年内增量有限 [4] - 海外发运量环比下降，澳洲、巴西发运回落，淡水河谷及力拓贡献减量，非主流国家发运上升，近端到港量环比回落；日均铁水产量236.88万吨，环比回升2.66万吨，增量来自河北；钢厂盈利率下滑，部分钢厂高炉年检；港口库存累库，钢厂库存小增；终端数据偏弱 [5] 锰硅硅铁 锰硅 - 主力（SM601合约）日内收跌0.14%，收盘报5748元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5680元/吨，折盘面5870吨，环比持稳，升水盘面122元/吨；上周盘面价格延续震荡，周度跌幅8元/吨或 - 0.14%，日线在5600 - 6000元/吨区间震荡，波动缩窄 [7][8] - 基本面不理想且缺乏主要矛盾，若商品情绪回暖且黑色板块走强，关注锰矿端扰动 [10] 硅铁 - 主力（SF601合约）日内收跌0.29%，收盘报5490元/吨；天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，环比持平，升水盘面10元/吨；上周盘面价格震荡小幅回落，周度跌幅56元/吨或 - 1.01%，日线在5400 - 5800元/吨区间震荡，震荡向下收敛 [7][8] - 供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 主力（SI2601合约）收盘价报9020元/吨，涨跌幅 - 1.37%；加权合约持仓变化 - 15027手，至403388手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差330元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 - 70元/吨 [12] - 价格震荡走低，供应端收缩，需求侧多晶硅周产量下行、有机硅或减产，呈现“供需双弱”格局，成本端提供支撑，短期震荡偏弱 [13][14] 多晶硅 - 主力（PS2601合约）收盘价报54045元/吨，涨跌幅 - 0.28%；加权合约持仓变化 + 3947手，至241059手；SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比 + 0.15元/千克，主力合约基差 - 1745元/吨 [15] - 在现实与预期间拉扯，11月排产下降，供需格局或边际好转但短期去库有限，市场围绕收储及平台公司博弈，期货价格区间宽幅震荡 [16] 玻璃纯碱 玻璃 - 主力合约收1032元/吨，当日 - 2.27%；华北大板报价1110元，较前日持平；华中报价1140元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比 + 11.10万箱（+0.18%）；持买单前20家增仓61127手多单，持卖单前20家增仓78307手空单 [18] - 市场利好因素有限，下游支撑不足，生产企业出货压力大，产销放缓，库存压制价格，多空博弈加剧，短期反弹动能不足 [19] 纯碱 - 主力合约收1226元/吨，当日 - 1.05%；沙河重碱报价1176元，较前日 - 18；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比 - 0.69万吨（+0.18%），重质纯碱库存90.71万吨，环比 + 0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比 - 1.44万吨；持买单前20家减仓22518手多单，持卖单前20家增仓3823手空单 [20] - 供应高位，需求平平，重碱消费乏力，玻璃市场弱，部分企业挺价，短期价格延续低位震荡 [21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏；虽短期成材价格弱势震荡，但政策落实和宏观环境变化后需求有望好转 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想，无主要矛盾；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低；黑色板块后市回调做反弹性价比高，高度取决于刺激政策 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行；多晶硅供需格局或好转，但短期去库幅度有限 [13][16] - 玻璃市场利好少，高位库存压制价格，反弹动力不足；纯碱供应高，需求一般，价格低位震荡 [19][21] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3046元/吨，涨8元/吨（0.263%），注册仓单90327吨，环比减5166吨，持仓量185.7343万手，环比减10693手；天津汇总价3210元/吨，上海汇总价3200元/吨，环比增10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3254元/吨，跌1元/吨（-0.03%），注册仓单107606吨，环比增12063吨，持仓量130.2507万手，环比减8957手；乐从和上海汇总价均为3270元/吨，环比无变化 [1] 策略观点 - 钢材需求进入淡季，螺纹供需双降、库存去化，热卷需求弱、库存逆季节性累库，关注减产节奏；虽需求疲态，但政策和宏观环境变化后需求或好转 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至772.50元/吨，涨跌幅-0.19%（-1.50），持仓变化-7106手，至49.41万手，加权持仓量91.07万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差58.73元/吨，基差率7.07%；西芒杜铁矿11月11日投产，年内增量有限 [4] 策略观点 - 供给端海外发运量环比降，澳洲、巴西及主流矿山发运回落，非主流国家发运上升，近端到港量环比降；需求端铁水产量环比升，增量来自河北，部分高炉产能利用率提升，钢厂盈利率下滑，部分区域年检；库存端港口和钢厂库存均增加；高库存压制价格，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月13日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5756元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面134元/吨；硅铁主力（SF601合约）收涨0.29%，收盘报5506元/吨，天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，贴水盘面6元/吨 [7][8] 策略观点 - 11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面；本周铁水和钢厂盈利率下行，钢材需求弱，板材累库，商品情绪遇冷，市场进行“负反馈”交易；但认为是阶段性冲击，下方空间有限；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2601合约）收盘价报9145元/吨，涨跌幅-0.54%（-50），加权合约持仓变化+6269手，至418415手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，421市场报价9750元/吨，主力合约基差分别为205元/吨和-195元/吨 [12] - 多晶硅主力（PS2601合约）收盘价报54195元/吨，涨跌幅+1.37%（+735），加权合约持仓变化+2397手，至237112手；现货SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差-2045元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅10月产量增长，11月西南产量或降，西北开工率若钝化供应压力有望缓解；11月多晶硅排产下滑，需求支撑减弱，有机硅产量平稳，库存高位但边际压力小，价格盘整运行 [13] - 多晶硅11月部分产能检修，产量预期回落，下游硅片开工率或降，供需格局或好转，但短期去库幅度有限；硅片企业挺价对期现情绪有提振，注意多空消息真实性 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1056元/吨，当日+0.67%（+7），华北大板报价1110元，华中报价1140元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比+11.10万箱（+0.18%）；持买单前20家减仓57921手多单，持卖单前20家减仓52810手空单 [18] - 纯碱主力合约收1239元/吨，当日+2.06%（+25），沙河重碱报价1194元，较前日+30；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比-0.69万吨（+0.18%），其中重质纯碱库存90.71万吨，环比+0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比-1.44万吨；持买单前20家增仓21477手多单，持卖单前20家减仓16961手空单 [20] 策略观点 - 玻璃市场利好因素有限，下游支撑不足，生产企业出货压力大，产销放缓，部分区域挺价心态转弱，高位库存压制价格，多空资金博弈加剧，短期反弹动能不足 [19] - 纯碱供应仍处高位，下游需求一般，重碱消费乏力，玻璃市场弱对其支撑不足；部分企业挺价意愿增强，短期价格获支撑，后续关注装置开工和下游采购节奏，价格低位震荡 [21]