交易核心信息 - 冀中能源收购京能锡林郭勒能源有限公司49%股权的交易已完成工商变更登记手续 [2] - 交易于2025年7月11日获董事会批准，以现金6.69亿元收购关联方峰峰集团所持股权 [2] - 交易定价基于资产基础法，截至2024年底锡林能源净资产评估价值为13.74亿元，增值率22.99% [2] - 交易协议设置资产减值补偿条款，若股权交割日起连续3个会计年度内出现资产减值，峰峰集团需按股权比例进行现金补偿，补偿上限不超过交易总对价6.69亿元 [2] 目标资产分析 - 锡林能源是内蒙古锡林郭勒盟重要电力企业，拥有2×660MW超超临界间接空冷机组，总装机容量1320MW [3] - 机组于2023年正式投产发电，是"西电东送"战略的重要配套电源点 [3] - 超超临界机组为国内火电主流技术，具有高效率和低排放特点，符合国家节能减碳政策导向 [3] - 电厂紧邻锡盟煤田，燃料运输成本低，在煤炭资源富集区具备显著竞争力 [3] 收购战略意义 - 收购旨在深化煤电联营及上下游协同效应，是公司电力板块纵向整合的关键举措 [3][4] - 通过整合电力资产，公司可有效分散煤炭业务风险，增强抗周期能力，并利用锡林能源的区位和技术优势拓展新的盈利增长点 [3] - 目标资产已稳定运营，预计将带来持续现金流和利润，并表后可直接增厚上市公司业绩 [3] - 收购减少了与控股股东的潜在同业竞争和关联交易，提高了公司治理透明度 [3] - 此举体现了传统煤企向综合能源服务商转型的战略意图，有助于提升区域能源供给稳定性，特别是在京津冀电力市场建设中协同效应将更加凸显 [3] 行业视角与评估方法 - 采用资产基础法评估电力资产是行业通用做法 [2] - 减值补偿条款的设置体现了交易设计的审慎性，保护了上市公司利益，考虑到当前煤电行业正处于转型期，这样的安排很有必要 [2] - 收购使公司深度绑定国家战略，抢占能源枢纽节点，锁定稳定电力消纳市场，并深度融入国家"双碳"战略下的能源跨省调配体系，为参与全国统一电力市场奠定基础 [4] - 相较于新建项目，收购成熟资产可快速获取发电资质、稳定客户资源及政策支持，降低进入门槛 [5]

【环球网报道 记者 索炎琦】据路透社9月30日援引业内和政府消息人士的话报道，印度私营煤电生产商 已敦促印度政府放宽对中国煤电设备的限制，允许从中国进口相关设备。他们表示，印度当前国内煤电 设备资源不足且成本高昂。 报道介绍，2021年，印度电力部门在其"印度制造"计划下强制煤电生产商使用国产设备，以寻求促进本 土制造业发展。此外，报道提到，这一计划出台时，中印外交关系当时较为紧张。 报道表示，印度电力部门尚未回应置评请求。不过，消息人士称，印度政府正在考虑该协会的请求。 路透社提到，印度曾表示，计划到2035年增加97吉瓦的煤炭发电能力。消息人士称，印度现有煤炭发电 能力中约有48至50吉瓦正在使用中国设备，因为这些电厂是在2021年之前建成的。 据了解，印度拥有世界第五大煤炭储量，政府表示煤炭燃料"仍然至关重要"。尽管印度本土企业集团对 太阳能和风电场进行了巨额投资，但印度仍然依赖煤炭提供74%的发电量。在世界多国寻求减碳转型之 际，印度煤炭巨头——印度国家煤炭公司计划今年重新开放30多个煤矿，并且还将额外开发5座全新煤 矿。据英国《金融时报》6月8日报道，该公司表示，该国的可再生能源行业尚无法满足日益增 ...

文章核心观点 - 9月以来十大稳增长行业中已有九个出台稳增长方案 仅剩机械行业未出台 政策重点集中在产能管理、鼓励安全与新技术发展、以及推动出海三大方向 [2] - 近一周高层行程及政策发布密集 涉及金融、产业、外贸、民生等多个领域 释放出明确的稳增长、促创新信号 [10][16][17] - 中国宣布新一轮国家自主贡献目标 包括到2035年非化石能源消费占比达30%以上 风电太阳能装机达2020年6倍以上等 为相关行业设定长期发展路径 [15] 产能管理政策要点 - 光伏行业引导地方有序布局 强化与投资、金融、安全等政策联动 [2] - 钢铁行业实施产能产量精准调控 修订产能置换办法 加大产能减量置换力度 继续实施产量压减政策 [2] - 建材行业严格水泥玻璃产能调控 严禁新增产能 新建改建项目须制定产能置换方案 水泥企业需在2025年底前对超备案产能制定置换方案 [2] - 石化化工行业科学调控重大项目建设 严控新增炼油产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [2] - 有色金属行业要求科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目 避免重复低水平建设 [3] - 煤电行业推进新一代煤电改造建设 稳妥有序淘汰落后产能 [4] 鼓励发展方向政策要点 - 安全领域重点包括实施新一轮找矿突破战略行动 加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源勘探 并提升稀有金属应用水平 推进超导材料等前沿材料创新 [5] - 汽车行业加快推进北斗系统规模化应用 推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 加快突破汽车芯片、操作系统、人工智能、固态电池等关键技术 [6] - 电子信息制造细分领域推动5G/6G关键器件等技术攻关 持续支持集成电路、先进计算等领域科技创新 支持人工智能、全固态电池等前沿技术基础研究 [6] - 高端石化化工支持电子化学品、高端聚烯烃等关键产品攻关 拓展新能源电池材料、碳纤维等应用 [6] 鼓励出海政策要点 - 电子信息制造业指导有条件的地区和企业有序出海 优化国际产能布局 [7] - 汽车行业引导整车企业稳妥有序开展海外布局 鼓励保险机构优化出口信用保险业务 [8] - 电力装备行业积极开拓国际市场 拓展海外市场 [9] - 石化化工行业稳妥推进海外油气、钾等资源开发利用合资合作 积极开拓新兴市场 [10] - 轻工业支持家电、家具等行业龙头企业加速品牌全球化建设 [10] 近一周其他重要政策 - 金融政策方面 央行货币政策委员会召开第三季度例会 强调要落实落细适度宽松的货币政策 抓好措施执行以充分释放政策效应 [10][19] - 产业相关政策包括推动北斗系统全球应用 促进北斗服务在海外落地 以及交通运输部等印发实施意见 支持在京津冀、长三角等地区依法依规推进智能辅助驾驶技术示范应用 [10][22] 高层重要行程与表态 - 总书记在联合国气候变化峰会上宣布 到2035年中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达到30%以上 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 力争达到36亿千瓦 [15] - 丁薛祥出席第四届北斗规模应用国际峰会 提出加快打造北斗系统国际朋友圈 加大多双边合作力度 不断提升北斗系统全球应用水平 [16] 部委政策发布详情 - 证监会主席在新闻发布会上表示 "十四五"期间新上市企业中九成以上是科技企业 A股科技板块市值占比超过1/4 上市公司通过分红、回购派发"红包"合计达到10.6万亿元 比"十三五"增长超过8成 [18] - 钢铁行业稳增长工作方案目标为2025-2026年行业增加值年均增长4%左右 实施产能产量精准调控 [19] - 建材行业稳增长工作方案要求严格水泥玻璃产能调控 依法依规淘汰落后产能 [20] - 石化化工行业稳增长工作方案目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 科学调控重大项目建设 [21] - 教育部等印发县中振兴行动计划 旨在全面提升县中办学水平 加快扩大公办学位供给 [21] - 交通运输部等印发关于"人工智能+交通运输"的实施意见 支持智能辅助驾驶技术示范应用 鼓励新装备研制 [22]

项目规模与意义 - 全球规模最大的煤电碳捕集示范工程在华能甘肃正宁电厂完成72小时试运行并正式投入运营 [1] - 标志着中国碳捕集、利用和封存技术实现从万吨级示范到百万吨级工业化应用的跨越 [1] - 项目是国家重大科技示范项目和国家发展改革委首批绿色低碳示范项目 [1] - 每年可捕集二氧化碳150万吨 相当于处理60万辆汽车一年的碳排放量 [2] 技术突破与创新 - 在碳捕集、压缩、封存等关键环节突破多项技术瓶颈 创造多项全球首次与国内首创 [1] - 核心装备100%实现国产化 [1] - 创新采用复合式吸收塔二塔合一设计 将烟气预洗涤与碳捕集环节深度集成 解决了传统工艺能耗问题 [1] - 创新研制出中国首台可满足超临界管输需求的八级整体齿轮式二氧化碳压缩机 [2] - 项目二氧化碳捕集率超过90% 捕集二氧化碳纯度超过99% [1][2] 工艺流程与应用 - 项目针对华能甘肃正宁电厂1号机组脱硫后净烟气开展碳捕集作业 [1] - 捕集的二氧化碳经压缩至超临界态后 可实现地下地质封存 [1] - 二氧化碳可应用于油田增采、绿色燃料合成及矿化建材等领域 打通捕集—利用—封存全产业链 [1] - 采用富液分流、中间循环冷却等多种节能技术 实现热量利用最大化 整体节能效果显著 [1] - 超临界态二氧化碳可提高管道输送效率 大幅降低输送能耗与成本 [2] 行业影响与前景 - 为全球煤电绿色低碳转型提供中国方案 [1] - 可助力燃煤电厂实现大规模工业化深度减排 推动煤电绿色清洁发展 [2] - 助推碳中和目标实现 [2]

伴随新能源大规模并网而来的，是新能源消纳问题亟待解决，灵活调节需求大幅增加。在此背景下，煤 电的"压舱石"和"调节器"作用凸显。 "煤电机组在系统中很好地发挥了灵活调节和基础保障作用。"中国电力企业联合会党委委员、专职副理 事长，中电联火电分会会长于崇德指出，"据有关资料介绍，煤电机组在系统中以不到四成的容量占 比，贡献了超过五成的发电量、支撑了七成负荷调节，承担了八成的供热任务。在新型电力系统构建 中，煤电机组对电力系统安全稳定运行、电力热力可靠保供和新能源消纳发挥了举足轻重的作用，有力 地支撑了新能源快速发展。" 长期以来，推动煤电向基础保障性和系统调节性电源转变，是构建新型电力系统的关键举措。 以煤电技术创新赋能新型电力系统 ——新一代煤电技术论坛观察 9月24日，以"发挥煤电灵活调节作用，助力新型电力系统建设"为主题的新一代煤电技术论坛于张家口 崇礼成功举办。在"双碳"目标深入推进、新型电力系统加快构建的当下，煤电如何从"基荷电源"转 向"灵活调节资源"，成为业界关注的焦点。 2025年，国家发展改革委、国家能源局联合印发了《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》，煤电转型路径进一 ...

业务结构 - 公司实施煤电一体化战略并开展热电联产及综合利用业务[1] - 电力、煤炭业务为主，热力业务为辅，2024年收入占比分别为76%、21%、2%[1] - 毛利润占比分别为65%、35%、-1%[1] 煤炭业务特点 - 煤炭产品主要为动力煤和化工用煤[1] - 采用内部电厂消耗和外部销售双线并行模式[1] - 根据煤价变化灵活调配以实现利润最大化[1] 运营优势 - 电力装机和煤炭生产实现总量平衡[1] - 煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%[1] - 42.43%的煤电机组为"西电东送"配套项目[1] - 成本和发电利用小时数有较强保障[1] 行业地位与竞争力 - 公司是优秀的"煤-电-热"全产业链龙头企业[1] - 相比普通火电企业具备更强的盈利预期稳定性[1] - 相比煤炭企业在煤价下行期可抵御业绩波动[1] - 相比其他煤电一体化企业具有更强的煤炭调节能力[1] - 产能增长可预见且分红稳定较高水平[1] 估值与评级 - 参考可比公司2025年平均PE为12.3倍[1] - 给予2025年16倍PE估值溢价[1] - 对应目标价11.52元[1] - 首次覆盖给予"买入"评级[1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.52元（当前股价9.18元）[5][7] 核心观点 - 陕西能源是背靠陕投集团的煤电热一体化龙头企业 具备全产业链协同优势[1][5] - 煤炭业务拥有优质资源 短期产能将提升至3000万吨/年 远期规划达4600万吨/年[3][34] - 电力装机规模1725万千瓦时 402万千瓦时在建产能将于2026-2027年集中释放[4][67] - 煤电一体化装机占比61.57% 成本优势显著 42.43%机组为西电东送配套项目[4][83] - 充沛现金流支撑高分红 2022-2024年分红比例均超50% 股息率具提升潜力[116] 业务结构分析 - 2024年电力/煤炭/热力收入占比分别为76%/21%/2% 毛利润占比分别为65%/35%/-1%[2] - 2024年实现营收231.6亿元（同比+19.0%）归母净利润30.1亿元（同比+17.7%）[22] - 2025H1营收98.6亿元（同比-6.7%）归母净利润13.3亿元（同比-13.5%）[22] 煤炭业务 - 2024年核定产能3000万吨/年（在产2400万吨/年 在建600万吨/年 筹建1000万吨/年）[3][34] - 赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2026年4月投产 远期规划产能4600万吨/年[3][39] - 2024年原煤产量2356万吨（同比+1.2%）产能利用率100%[47] - 自产煤外销占比34%（2024年外销量804万吨 同比+40%）灵活调节自用与外销比例[54] - 2024年外售煤均价602元/吨（同比-15.3%）吨煤成本246.7元/吨（同比-4.6%）[44][58] 电力业务 - 在役装机1123万千瓦时 在建402万千瓦时（商洛二期/延安二期/信丰二期）[4][67] - 2024年发电量530亿千瓦时（同比+19.7%）上网电量496亿千瓦时（同比+19.8%）[90] - 平均上网电价0.350元/千瓦时 利用小时数4943小时[90][91] - 煤电一体化优势显著 2024年电力业务毛利率29.9%[26][86] - 42.43%机组为西电东送配套项目 消纳渠道保障性强[4][83] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-13.1%/+15.7%/+15.1%[4][129] - 预计归母净利润增速分别为-10.3%/+15.6%/+15.7%[4][129] - 对应EPS分别为0.72/0.83/0.96元[4][129] - 基于2025年16倍PE（行业平均12.3倍）给予估值溢价[5] 产能规划 - 煤炭产能：2026年在产产能提升至3000万吨/年 远期规划4600万吨/年[3][39] - 电力装机：2026-2027年新增402万千瓦时 赵石畔二期200万千瓦时处于筹建阶段[4][72] - 在建项目总投资规模216.53亿元 资本开支集中期后分红率有望提升[38][116]

根据国际能源署数据 2015年至2025年间全球电力投资增长60% [1] 可再生能源投资 - 太阳能领域投资增速领先 预计今年全球投资额达到4410亿美元 较2015年暴增211% [1] - 风电投资额预计达到2420亿美元 较2015年增长69% [1] - 核电投资额预计达到740亿美元 较2015年增长64% [1] 传统能源投资 - 煤电投资预计今年为820亿美元 较2015年下滑10% [1]

煤电发电量趋势 - 2025年上半年全国煤电发电量为2.94亿千瓦时 同比下降2.41% [1][5] - "十四五"期间煤电发电量增速波动显著 2021年增速约9% 2023年约7% 2022年和2024年增速仅1%左右 [1][5] - 煤电发电量或将在2025年迎来峰值 峰值预计控制在5.55万亿千瓦时以内 [2] 煤电需求驱动因素 - "十四五"期间电力消费快速增长主因GDP高增长、单位GDP能耗增加、电气化水平提升及极端气候因素 总用电量增长约4万亿千瓦时 [3] - "十五五"期间电力消费增速将向GDP增速收敛甚至低于GDP 主因经济结构向服务业倾斜、设备更新周期完成及政策约束强化 [3] - 预计"十五五"期间用电增量仍达1.4-1.7万亿千瓦时 但增量将由新能源装机满足 [4] 新能源替代进展 - 2024年全国可再生能源发电量约3.46亿千瓦时 对应总装机18.89亿千瓦 [4] - 2025-2035年非煤电力资源预计每年增长超3亿千瓦 基本满足用电需求 [4] - 光伏电价呈现下降趋势 东部某省光伏结算价从2022年0.355元/千瓦时降至2025年上半年0.325元/千瓦时 [6] 煤电行业经营压力 - 煤电装机量持续增长 截至2025年6月底达12.1亿千瓦 年均新增3500万千瓦 [5] - 煤电机组利用小时数出现人为均衡现象 部分省份机组通过轮换方式平衡使用时长 [5] - 煤电电价机制转向市场化交易 全部机组需参与"基准价+上下浮动"模式交易 [7] 技术效率与系统角色转变 - 2025年6月全国供电煤耗率降至300.7克标煤/千瓦时 较2016年下降超10克标煤/千瓦时 [10] - 煤电机组节能改造边际效益递减 频繁深度调峰导致运行工况恶化及煤耗上升 [10] - 煤电角色由电量性电源转向调节性电源 需通过辅助服务价值补偿应对新能源波动性 [11]

煤电发电量达峰与趋势 - 煤电发电量或在2024年迎来峰值 峰值预计控制在5.55万亿千瓦时内 [1] - 2025年上半年煤电发电量2.94亿千瓦时 同比下降2.41% [2] - 煤电行业面临需求见顶局面 [3] 用电需求增长驱动因素 - "十四五"期间总用电量增长约4万亿千瓦时 因GDP增长较快、单位GDP能耗增加、电气化水平提高及极端天气 [1] - "十五五"期间用电增量预计1.4-1.7万亿千瓦时 但增速将向GDP收敛甚至低于GDP [1][2] - 用电量增速变化符合朱格拉周期理论 事件性冲击后设备投资驱动用电量增速先超GDP后下降 [1] 新能源发展替代作用 - 非煤电力资源2025-2035年有望年增超3亿千瓦 基本满足用电需求 [2] - 2024年全国可再生能源发电量3.46亿千瓦时 总装机18.89亿千瓦 [2] - 新能源装机规模迅速增加是煤电发电量达峰主因之一 [1] 煤电装机与利用效率 - 煤电装机量持续增长 2025年6月底达12.1亿千瓦 年均新增3500万千瓦 [4] - 煤电机组利用小时数存在人为"平均"现象 如河南福建案例中机组间轮流使用4500小时和3000小时 [4] - 煤电正从电量性电源转向调节性电源 2022年电力紧张后多地核准煤电项目 [4] 电价市场化改革影响 - 新能源上网电价市场化改革推动发电量进入市场交易 [4] - 东部某省光伏结算价从2022年0.355元/千瓦时降至2024年上半年0.325元/千瓦时 全现货模拟价可能从0.2元/千瓦时降至不足0.06元/千瓦时 [5] - 煤电机组将更多参与市场交易 上网电价按"基准价+上下浮动"确定但需全部入市 [6] - 电力中长期交易限价将与现货限价贴近 改变原有稳定长周期合同机制 [5] 煤电效率与运行挑战 - 全国供电煤耗2024年6月降至300.7克标煤/千瓦时 较2016年下降超10克标煤/千瓦时 [9] - 高效机组节能改造边际效果递减 且新能源渗透率提高迫使煤电频繁深度调峰导致煤耗上升 [9] - 煤电降本空间缩小 行业建议为辅助服务功能提供更高价值 [8][10] 行业定位与系统成本 - 煤电作用演变为应对新能源间歇性的调节性电源 [11] - 新能源边际发电成本近零 会拉低批发侧电价 但系统消纳成本增加 [11] - 需建立完整价格体系体现不同资源能力 [11]