公司业务与运营 - 公司所属煤电企业执行国家发改委的长协煤定价机制 [1] - 公司发电机组主要分布在江苏省和山西省 [1] - 山西省内电厂均为坑口电厂 [1] - 由于运输距离长短和方式不同 不同机组的到厂煤价存在一定差异 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对淮河能源维持“买入”投资评级 [1][5][7] - 基于2026年预测市净率（PB）1.55倍，目标价为5.28元人民币 [5][7] - 核心观点认为淮河能源在当前煤价波动上行、2026年电力市场化交易带来盈利不确定性的环境下，因其高保底股息承诺、煤电一体化带来的成本优势以及集团资产注入预期，具备相对稳健的投资吸引力 [1] 高股息承诺与吸引力 - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于75%，且每股股利（DPS）不低于0.19元 [1][4] - 以2025年12月3日收盘价3.63元计算，最低DPS对应的保底股息率为5.2% [1][4] - 报告认为5.2%的股息率在A股市场具有高吸引力，其保底承诺有助于减轻市场对盈利波动可能影响股息率的担忧 [4] 集团资产注入预期 - 公司于2025年4月17日以11.94亿元受让国开基金持有的电力集团10.7%股权 [2] - 2025年11月21日，公司发行股份及支付现金购买淮南矿业集团持有的电力集团剩余89.3%股权的交易已获证监会批复 [2] - 此次资产注入的估值对应电力集团2024年财务数据的市盈率（PE）为12.4倍，市净率（PB）为1.1倍 [2] - 资产注入完成后，预计将使公司在运权益煤电装机增长231%至11929MW，在运权益煤矿年产能增长67%至504.30万吨 [2] - 电力集团2023年及2024年的摊薄净资产收益率（ROE）分别为10.4%和9.0%，高于淮河能源同期的7.7%和7.5%，注入有望提升公司盈利能力 [2] 煤电一体化与成本优势 - 2025年以来煤价先降后升，秦皇岛5500大卡市场煤价从7月上旬的620元/吨上涨至12月3日的810元/吨 [3] - 淮河能源及电力集团背靠淮南矿业集团，其控股燃煤电厂享有高比例长协煤保障 [3] - 在煤价波动上行阶段，公司因煤电一体化及高比例长协煤覆盖，燃料成本上涨压力显著小于长协煤采购比例低的纯电力公司 [1][3] 区域电价与盈利预测 - 公司及电力集团绝大多数煤电装机位于安徽省 [4] - 2025年安徽省年度长协电价为约0.413元/千瓦时，较2024年下降2.35分/千瓦时，但较安徽省燃煤基准电价仍溢价2.84分/千瓦时 [4] - 报告维持对公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.75亿元、8.92亿元和9.08亿元（该预测暂未考虑资产注入） [5] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为3.17元、3.40元和3.64元 [5] 估值与可比公司 - 报告采用市净率（PB）估值法，给予公司2026年目标PB 1.55倍，高于可比煤电一体化公司2026年预测PB的Wind一致预期均值1.47倍，主要考虑公司分红水平相对较高 [5] - 可比公司估值数据显示，淮河能源2025年预测PE为16.1倍，2026年预测PE为15.8倍，略高于行业平均值 [13]

公司股份回购计划 - 公司拟使用自有及自筹资金，通过集中竞价交易方式回购A股普通股，回购资金总额区间为3亿元至5亿元，回购价格不超过2.50元/股 [1][2] - 此次回购的股份将全部注销以减资，这是继2025年6月完成5亿元回购注销后，公司再度推出的大额回购举措 [1][3] - 公司明确董事、监事、高管及持股5%以上股东未来6个月无减持计划 [3] 回购背景与市场意义 - 公司近期被纳入中证A500指数成份股，叠加指数基金的长期配置需求，有望与公司战略推进形成双向赋能 [3] - 股份回购注销可直接增厚每股收益，优化股本结构，进一步提升股东权益 [3] - 公司管理层表示，连续回购是践行股东回报承诺的体现，未来将以更稳健的业绩与务实举措持续释放投资价值 [3] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入177.28亿元，归母净利润1.98亿元 [1][3] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额高达44.50亿元，充沛的现金流为回购提供资金保障，并为业务拓展与债务优化筑牢根基 [3] 核心电力业务表现 - 2025年第三季度，公司电力业务发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，创单季度历史新高 [1][4] - 强劲的发电表现推动前三季度公司电力业务营业毛利同比增长26.48%至26.56亿元，成为业绩核心支柱 [4] 煤炭业务进展 - 2025年第三季度，公司原煤产量达441.79万吨，同比增长12.02% [4] - 海则滩煤矿建设进展超预期，井下二期工程临近尾声，投产后可供应陕北煤化工基地，并通过浩吉铁路输送至公司河南、江苏电厂，助力全面煤电一体化 [4] 储能新业务发展 - 截至2025年9月末，公司累计拥有26项储能相关专利，2025年新增8项 [4] - 南山1.5MW/6MWh光储一体化钒电池储能电站投运一年来累计发电294万千瓦时，年省电费超百万元；张家港沙洲电厂17.5MW储能调频项目稳定运行 [4] - 公司3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线与300MW/年全钒液流电池生产线正优化建设，达产后预计年产值超12亿元 [4]

供给侧改革的背景与问题严重性 - 2015年三季度中国工业企业产能利用率降至74%，低于国际严重过剩标准（75%）[8][39] - 2015年14个主要工业行业中13个行业严重过剩，焦炭、化肥、水泥等产能利用率不足70%[9][39] - 2012-2015年PPI连续54个月负增长，螺纹钢价格从5000元/吨跌至2000元/吨，秦皇岛煤价从850元/吨跌至370元/吨[9][57] - 2015年六大过剩行业（煤炭、钢铁、水泥等）总负债达10万亿元，其中债务8.7万亿元[15][63] - 2014-2016年债券违约余额从13.4亿元大幅升至393亿元，违约主体集中在钢铁、煤炭等行业[15][66] 供给侧改革的核心措施与执行 - 行政手段主导去产能：2016-2017年压减粗钢产能1.2亿吨，取缔"地条钢"产能1.4亿吨；2016-2018年煤炭行业退出产能8.1亿吨[28][30][106][115] - 配套政策保障执行：中央财政安排1000亿元专项奖补资金用于职工安置；多部门出台8项配套文件，将去产能责任与地方政府绩效挂钩[23][25][89][97] - 需求侧协同发力：2015年地产"去库存"政策使商品房待售面积从7.2亿平方米降至5.2亿平方米；2016年铁路运输业投资同比增长323.2%[26][27][35][100] 供给侧改革的成效与行业改善 - 钢铁行业集中度提升至60%，吨钢能耗下降，ROE大幅回升；煤炭行业煤矿数量从1.1万家降至4700家以下（降幅57%），前8家企业产量占全国47.6%[29][32][109][119] - 水泥行业通过错峰生产常态化，利润从2015年330亿元提升至2018年1546亿元；全行业产能利用率从74%回升至健康水平[33][121][127][131] - 工业企业整体经营改善：资产负债率从56.2%降至55.5%，每百元营收成本从85.7元降至83.9元，PPI于2016年9月转正[35][129][130]

投资评级 - 对淮河能源的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润环比大幅增长67.77%，显示出盈利能力的显著改善 [4] - 燃煤成本同比下降12.54%，有效对冲了电价与电量下滑带来的收入压力 [4] - 重大资产重组已获中国证监会批复，收购完成后公司火电规模将扩张至收购前的3.69倍，煤炭产能将扩张至收购前的1.67倍 [4] - 交易完成后，公司营收和归母净利润预计将分别提升19.38%和75.06%，资产总额增幅达102.96% [4] - 公司承诺2025-2027年度现金分红比例不低于归母净利润的75%，凸显配置价值 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入213.03亿元，同比下降9.71%；归母净利润7.52亿元，同比下降10.69% [4] - 2025年第三季度营业收入75.66亿元，环比增加15.67%；归母净利润3.05亿元，环比增长67.77% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为256.59亿元、264.48亿元、283.20亿元，归母净利润分别为8.81亿元、9.69亿元、9.91亿元 [5] - 对应2025年预测每股收益（EPS）为0.23元，市盈率（P/E）为15.93倍 [5] 重大资产重组详情 - 公司拟收购控股股东持有的淮河能源电力集团89.30%股权，交易已于2025年11月21日获证监会批复 [4] - 电力集团拥有在运火电规模448万千瓦，在建火电规模422万千瓦，在运光伏发电规模21.41万千瓦，在产煤矿产能400万吨/年 [4] - 交易设置了业绩承诺，顾北煤矿采矿权在2025-2027年累计实现扣非净利润不低于12.96亿元 [4]

工业炉窑清洁能源替代与污染治理 - 通过“煤改气”、“煤改电”、工业余热利用等方式推动近6000座工业炉窑完成清洁能源替代 [1] - 对其他2268座工业炉窑实施污染深度治理 实现对在产工业炉窑的治理全覆盖 [1] 重点行业超低排放改造进展 - 在完成煤电 钢铁行业超低排放改造基础上 全国率先开展焦化 水泥行业超低排放改造 [1] - 焦化 水泥行业企业基本完成生产工艺环节污染治理改造 正加快推进清洁运输环节改造 [1] - 收紧煤电行业二氧化硫 氮氧化物排放限值 进一步降低污染物排放量 [1] 环保绩效分级管理与企业评级 - 实施基于环保绩效分级的差异化环境管理政策 开展“创A升B”行动 [1] - 推动重点行业企业提升大气环境治理管理水平 对铸造 耐火材料 煤制氮肥等特色产业集群高质量发展推动作用明显 [1] - 全省有462家企业被评为A级或B级企业 其中铸造企业有209家 [1]

电力结构转型新阶段 - 风电与光伏装机总量在2025年第一季度首次超过火电，中国电力结构转型迈入新阶段 [1] - 截至2025年9月底，全国可再生能源装机占比达59.1%，清洁能源主体地位进一步巩固 [1] - 煤电装机仍保持高位增长，形成“清洁扩容与传统惯性”并存的结构性张力 [1] 煤电装机与核准动态 - 截至2025年6月，除吉林省煤电装机下降外，其余省份均持平或增长，广西、湖南等省（区）在“十四五”期间煤电装机增幅超过40% [1] - “十四五”期间全国累计核准煤电装机约3.35亿千瓦，为“十三五”时期的两倍多，但2024年成为核准由升转降的关键年份 [3] - 2025年前三季度煤电核准量回落至4177万千瓦，全年规模有望成为“十四五”次低点 [3] 煤电核准区域格局变化 - 2025年前三季度，西部省份在全国煤电核准量中占比突破50%，新疆、内蒙古、甘肃位列前三 [4] - 东部多数省份煤电核准量持续下降，仅江苏、河南出现回弹 [4] - 核准布局变化与西部地区煤炭资源富集、新能源配套外送需求增强有关 [5] 光伏装机发展与政策影响 - 河南、重庆、江苏、浙江光伏装机完成“十四五”目标率均超300%，福建突破400% [2] - 2025年年初出台的“136号文”终结固定上网电价制度，导致2025年6月至9月新增光伏装机同比锐减，未来增速面临放缓风险 [2] 煤电角色定位挑战 - 新核准煤电项目中超过七成仍以“保障电力供应”为主要理由 [6] - 当前煤电项目的计划年利用小时数普遍偏高，平均超过4800小时，近半数项目超过5000小时，与发电量达峰在即的系统演进方向可能脱节 [6] - 若“十五五”期间继续大量新建煤电机组，其较高的最小技术出力将抬升系统最低负荷，制约新能源消纳空间 [6] 新型储能发展与应用 - 截至2025年9月底，中国新型储能装机规模已突破1亿千瓦，内蒙古、新疆装机量超过1000万千瓦，山东、江苏、宁夏等省（区）超过500万千瓦 [7] - 预计到2027年新型储能装机量达到1.8亿千瓦 [7] - “风光+储能”模式展现出对煤电功能的替代潜力，以江苏为例，2025年上半年风光发电增量首次超过用电增量，该省新型储能装机达620万千瓦，“光伏+储能”已在尖峰负荷保障方面展现出成本优势 [7] “十五五”政策与市场展望 - 建议能源主管部门尽快出台电力部门转型顶层设计，强化煤电与风电、光伏、储能的协同规划，并将资产搁浅风险纳入新建项目核准考量 [8] - “十五五”期间，电力系统将更加注重“源网荷储”一体化运作，容量电价细则、辅助服务市场等政策工具有望在全国层面形成可复制的商业模式 [8]

太空算力 - 无锡市“梁溪星座”项目公开招标，合同估算价4.5亿元，将建设由12颗3D打印智算卫星组成的星座，总算力不低于20P [1] - 项目涵盖卫星研制、运载发射、频率占用、测运控及运营服务等整体解决方案 [1] - 太空算力凭借能源消耗、散热效率和土地资源方面的优势，成为中美布局的重要方向，有望成为未来算力的重要组成部分 [1] - 产业覆盖卫星制造、核心芯片、数据处理、通信链路等多个关键环节，每个环节都孕育着投资机会 [1] 人工智能 - 阿里巴巴2026财年第二季度营收2478亿元，云智能集团收入398.2亿元，同比增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长 [2] - 阿里千问App公测一周后全网累计下载量突破1000万次，超越ChatGPT等应用的同期表现 [2] - 过去4个季度，阿里在AI+云基础设施的资本开支达1200亿元人民币 [2] - 新加坡国家人工智能计划在其东南亚语言大模型项目中放弃Meta模型，转向阿里巴巴的通义千问开源架构 [5] 航天 - 国家航天局印发商业航天发展行动计划（2025—2027年），提出设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台 [3] - 计划推动商业运载火箭、商业卫星等参与国家航天任务，鼓励各级政府部门扩大商业航天服务采购 [3] - 将建设商业卫星数据共用可信平台，推动建立空间大数据共享与交易机制 [8] 量子计算 - 中国首个规模化专用光量子计算机制造工厂在深圳启幕，总面积约5000平方米，用于实现光量子计算机的工程化、标准化和规模化生产 [4] - 量子计算被视作引领下一代产业变革的颠覆性技术，应用场景从专用计算向通用计算拓展 [4] - 国家石油天然气管网集团探索量子通信、量子测量技术在生产系统等场景的应用 [10] 煤电 - 世界首台套630℃超超临界二次再热国家电力示范项目主设备下线，创下主蒸汽压力35.5兆帕、进汽温度631℃等四项全球纪录 [4] - 项目发电热效率超50%，供电煤耗低至256.28克/千瓦时 [4] 人脸识别 - 华为Mate 80系列全系支持3D人脸识别，标配3D ToF技术实现金融级支付安全，支持150多个主流应用 [6] - 2024年为3D视觉产业开始爆发元年，应用场景扩展至自动移动机器人、人形机器人等领域，对实时深度感知需求激增 [6] 数据要素 - 国家数据局启动国有企业数据资源开发利用试点工作，明确12家中央企业为首批试点牵头单位 [7] - 数据要素领域重磅政策持续落地，公共数据运营等环节释放出的价值对经济社会发展具有重要意义 [7] 行业动态 - 美团买药11月甲乙流特效药订单量增长超1倍 [11] - 阿里巴巴表示未来三年内不太可能出现人工智能泡沫，不排除在已承诺的三年3800亿元投资之外进行额外投资 [12] - 电影《疯狂动物城2》预售票房破3亿元 [13] - 赛富时CEO准备弃用ChatGPT，认为谷歌Gemini 3已完全超越 [14] - 亚马逊内部文件曝光，力推自研Kiro排挤外部AI编程工具 [15]

双碳政策与顶层设计 - 济南市印发实施《济南市碳达峰工作方案》，构建碳达峰碳中和“1+N+X”政策体系 [1] - 深入实施碳达峰“十大工程”，推进国家低碳城市、省级零碳园区等试点示范建设 [1] - 分年度制定节能降碳落实方案，强化重点用能单位管理及固定资产投资项目节能审查 [1] 节能降碳成效 - “十四五”以来全市能耗强度累计下降23.5%以上，超过省下达激励目标序时进度 [1] - 大力推进工业、能源、城乡建设、交通物流、公共机构等重点领域节能降碳行动 [1] 新能源体系建设 - 全市新能源装机达510.81万千瓦，较2020年增长168%，包括20个风电场、21个集中式光伏电站、16个生物质发电项目 [2] - 7个区县纳入国家整县屋顶光伏规模化开发试点名单 [2] - 建成储能电站8个，总装机规模达71.16万千瓦 [2] 传统能源转型与供热能力 - 累计替代关停30万千瓦以下低效煤电机组19台，完成率居全省前列 [2] - “石热入济”新增供热能力约3000万平方米，“聊热入济”北线工程新增供热能力4000万平方米，南线工程预计新增3000万平方米 [2] 绿色交通与基础设施 - 全市充电设施突破12万台，公共充换电站达1620座，建成区内平均服务半径缩短至0.5公里 [3] - 电动汽车公共充电站实现街镇一级全覆盖 [3] 能源系统创新与消费模式 - 成立全省首批市级虚拟电厂服务中心，推动15家虚拟电厂并网，调节能力达68.3万千瓦居全省首位 [3] - 深入实施消费品以旧换新行动，发挥绿色低碳消费拉动经济和推动降碳的双重作用 [3]

公司股价与交易表现 - 截至2025年11月20日收盘，淮河能源报收于3.69元，较前一交易日下跌1.34% [1] - 公司最新总市值为143.4亿元 [1] - 当日开盘价为3.74元，最高价为3.75元，最低价为3.67元，成交额达1.51亿元，换手率为1.05% [1] 公司经营与战略 - 公司于2025年11月20日召开2025年第三季度业绩说明会，就经营成果、财务状况及重大事项与投资者进行交流 [1] - 公司未来将坚持'存量提效、增量转型'策略，推进煤电与清洁能源协同发展 [1] 重大资产重组进展 - 公司本次重组拟发行股份及支付现金购买淮南矿业集团持有的电力集团89.30%股权 [1] - 重组事项已于2025年11月6日提交证监会注册，尚未收到批复 [1] 子公司业绩表现 - 2025年三季度，电力集团归母净利润约为3.49亿元（未经审计） [1]