特钢板块市场表现 - 2月3日，特钢板块整体较上一交易日上涨3.24%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，常宝股份以7.99%的涨幅领涨，久立特材上涨6.94%，抚顺特钢上涨4.09%，太钢不锈上涨3.94%，方大特钢上涨3.88% [1] - 从成交额看，抚顺特钢成交额最高，达6.58亿元，太钢不锈成交5.09亿元，久立特材成交4.66亿元，常宝股份成交4.51亿元 [1] 特钢板块资金流向 - 当日特钢板块整体呈现主力资金净流出态势，主力资金净流出8528.62万元，游资资金净流出1541.87万元，而散户资金净流入1.01亿元 [1] - 个股资金流向分化明显，沙钢股份获得主力资金净流入2785.28万元，主力净占比9.17%，久立特材获得主力资金净流入2053.70万元，主力净占比4.41%，西宁特钢获得主力资金净流入953.94万元，主力净占比14.30% [2] - 多只领涨个股遭遇主力资金流出，常宝股份主力资金净流出2607.42万元，主力净占比-5.78%，方大特钢主力资金净流出1729.01万元，主力净占比-6.98%，盛德鑫泰主力资金净流出1222.99万元，主力净占比-14.34% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月十大转债包括中特转债、山路转债、和邦转债等十只转债，报告介绍了各转债对应公司的基本情况、财务数据和看点 [1][6] 各转债对应公司情况总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家生产基地、两家原材料基地和两大产业链延伸基地，形成沿海沿江产业链布局 [13] - 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%）；2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%） [13] - 看点：全球品种规格全、产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控强；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团 [14] 山路转债 - 以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 [31] - 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%）；2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%） [31] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东十四五规划；把握一带一路机遇 [32] 和邦转债 - 拥有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域，形成四大板块业务 [46] - 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%）；2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%） [46] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高 [47] 花园转债 - 围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列产品和化学制剂 [58] - 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%）；2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%） [58] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品领先，拓展其他品类；深耕医药制造，有新品获批和在审品种 [59] 兴业转债 - 是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 [72] - 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%）；2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%） [72] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率较好；规模稳定增长，总资产超10万亿，客户数量增加 [73] 爱玛转债 - 是电动两轮车行业龙头，产品包括多种电动两轮车，自行研发生产销售 [82] - 2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%）；2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%） [82] - 看点：以旧换新补贴有望延续，营收或提升；新国标实施有政策红利；毛利率有改善空间 [83] 重银转债 - 是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，业务广泛 [92] - 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%）；2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%） [92] - 看点：成渝双城经济圈发展前景好；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略 [93][96] 天业转债 - 是氯碱化工领军企业，形成一体化循环经济产业链 [105] - 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%）；2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%） [105] - 看点：片碱成本固定，价格有优势；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [107] 奥锐转债 - 专注复杂原料药、制剂研发生产销售，在多领域领先 [120] - 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%）；2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%） [120] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；有优质客户资源 [121] 渝水转债 - 是重庆最大的供排水一体化企业，有特许经营权，市场垄断地位稳固 [134] - 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%）；2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%） [134] - 看点：有特许经营权，供排水业务稳定；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15% [135]

特钢板块市场表现 - 2月2日，特钢板块整体大幅下跌7.3%，表现显著弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普跌，中信特钢领跌，收盘价14.78元，跌幅达9.99% [1] - 方大特钢下跌8.49%，太钢不锈下跌7.84%，久立特材下跌5.80%，沙钢股份下跌5.56%，其他个股跌幅在2.91%至4.83%之间 [1] 特钢板块个股交易情况 - 中信特钢成交量44.92万手，成交额6.85亿元 [1] - 太钢不锈成交量最高，达159.77万手，成交额7.887亿元 [1] - 方大特钢成交量75.23万手，成交额4.59亿元 [1] - 沙钢股份成交量106.26万手，成交额5.91亿元 [1] - 久立特材成交量16.17万手，成交额5.20亿元 [1] 特钢板块资金流向 - 当日特钢板块整体主力资金净流出6000.29万元，游资资金净流入1.62亿元，散户资金净流出1.02亿元 [1] - 太钢不锈获得主力资金净流入1578.87万元，占比2.00%，同时获得游资净流入2215.85万元，占比2.81% [2] - 久立特材获得主力资金净流入1070.94万元，占比2.06%，同时获得游资净流入1885.11万，占比3.62% [2] - 沙钢股份获得主力资金净流入583.22万元，占比0.99%，同时获得游资净流入4863.49万元，占比8.23% [2] - 角金股份主力资金净流出1499.91万元，占比-8.68%，但获得游资净流入2077.97万元，占比12.03% [2] - 金洲管道主力资金净流出752.25万元，占比-6.10%，西宁特钢主力资金净流出783.44万元，占比-5.96% [2] - 中信特钢主力资金小幅净流出64.39万元，占比-0.09%，游资净流入354.32万元，占比0.52% [2]

市场整体表现 - 1月30日，特钢板块整体下跌0.17%，而同期上证指数下跌0.96%至4117.95点，深证成指下跌0.66%至14205.89点[1] - 板块内个股表现分化，抚顺特钢领跌，跌幅达4.11%，而中信特钢领涨，涨幅为3.27%[1][2] 领涨与领跌个股 - **领涨个股**：中信特钢收盘价16.42元，上涨3.27%，成交额5.31亿元；方大特钢收盘价6.48元，上涨1.09%，成交额4.94亿元[1] - **领跌个股**：抚顺特钢收盘价6.54元，下跌4.11%，成交额8.67亿元；太钢不锈收盘价5.23元，下跌3.86%，成交额7.65亿元；沙钢股份收盘价5.76元，下跌3.36%，成交额4.84亿元[1][2] 板块资金流向 - 当日特钢板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.96亿元[2] - 游资资金净流入3724.14万元，散户资金净流入1.59亿元，显示散户与游资方向与主力资金相悖[2] 个股资金流向详情 - **主力资金净流入**：方大特钢主力净流入1957.40万元，净占比3.96%；金洲管道主力净流入282.43万元，净占比2.13%[3] - **主力资金大幅净流出**：常宝股份主力净流出3586.36万元，净占比-8.12%；久立特材主力净流出2809.39万元，净占比-7.82%；西宁特钢主力净流出1195.92万元，净占比-9.94%[3] - **游资与散户动向**：在主力流出的个股中，久立特材获得游资净流入2682.04万元，净占比7.47%；常宝股份则获得散户净流入3941.76万元，净占比8.92%[3]

公司业绩预告 - 广大特材预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为2.10亿元左右 [2] - 公司预计2025年度净利润较上年同期增加0.95亿元左右 [2] - 公司预计2025年度净利润同比增幅为82.61%左右 [2]

特钢板块市场表现 - 2024年1月29日，特钢板块整体下跌0.39%，表现弱于上证指数（上涨0.16%）和深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股表现分化，常宝股份领跌，跌幅为4.01%，久立特材下跌3.22%，金洲管道下跌2.59%[1][2] - 部分个股逆势上涨，中信特钢上涨1.47%，方大特钢上涨0.94%，抚顺特钢上涨0.44%[1] 特钢板块个股交易情况 - 从成交额看，抚顺特钢成交额最高，达7.21亿元，中信特钢成交4.19亿元，太钢不锈成交5.95亿元[1][2] - 从成交量看，太钢不锈成交量最大，为108.77万手，抚顺特钢成交104.32万手，方大特钢成交67.80万手[1] - 常宝股份虽然领跌，但成交活跃，成交额达5.46亿元，成交量54.18万手[2] 特钢板块资金流向 - 当日特钢板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8216.83万元[2] - 游资资金同样净流出，净流出额为258.34万元，而散户资金则呈现净流入，净流入额为8475.17万元[2] - 个股资金流向差异显著，中信特钢获得主力资金净流入4709.30万元，主力净占比达11.25%[3] - 常宝股份遭遇主力资金大幅净流出2194.58万元，同时游资净流出2806.11万元，但散户净流入5000.69万元[3] - 盛德鑫泰主力资金净流出1728.54万元，主力净占比为-15.62%，但散户资金净流入2278.66万元，散户净占比高达20.59%[3]

公司业绩预测 - 预计2025年度实现营业收入49.2亿元左右，同比增加22.91%左右 [1] - 预计实现归属于母公司所有者的净利润2.1亿元左右，同比增加82.61%左右 [1] - 预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2亿元左右，同比增加170.27%左右 [1] 业绩驱动因素 - 下游所属行业需求整体向好 [1] - 营销部门积极拓展客户订单，公司合力保交付，推动营业收入增长 [1] - 公司根据市场变化情况适时优化内部产品结构 [1] - 积极实施降本增效措施，使得整体毛利率有所提升，盈利能力增强 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润约为2.10亿元 同比预增约82.61% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为2.00亿元 同比预增约170.27% [1] 业绩增长驱动因素 - 下游行业需求整体向好 营销部门积极拓展客户订单 公司合力保交付 营业收入同比实现增长22.91%左右 [1] - 公司根据市场变化情况适时优化内部产品结构 积极实施降本增效措施 使得整体毛利率有所提升 公司盈利能力得以增强 [1] 募投项目进展与效益 - 风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放 机加工设备平均利用率大幅度提升 加工产值给予公司较大贡献 [1] - 风电齿轮箱零部件项目因产能释放而有效降低单位固定成本 实现盈利 [1] - 海上风电铸件项目通过技术改造、产线优化、工艺降本、产品多样化等方式促使产能利用率大幅度提升 熔炼产线满负荷运转 实现盈利 [1]

太湖治理成效与水质提升 - 太湖无锡水域水质在2024年近30年来首次全年达到Ⅲ类标准，成为全国重点治理三大湖中首个“良好”湖泊 [1] - 2025年，太湖13条主要入湖河流总磷浓度首次全部达到Ⅱ类标准 [2] - 自2007年以来，无锡累计完成太湖生态清淤超3700万立方米，其中2025年清淤突破500万立方米，持续削减内源污染 [2] 污染治理投资与工程体系 - “十四五”以来，无锡连续四年年度太湖治理投资额超百亿元，共计实施993项治太重点工程 [2] - 构建“源头—过程—末端”全链条治理体系，推进湖岸同治、流域共治、精准施治 [1][2] - 新、改、扩建11座工业废水集中处理设施，新改建污水管网93.58公里 [3] - 2024年度城市区域生活污水集中收集处理率达到86.8% [3] 生态修复与生物多样性 - 累计完成梅梁湖、贡湖、竺山湖退圩还湖10000余亩，实施滆湖湿地生态修复约5500亩 [3] - 截至2024年底，全市已记录生物物种3810种，约占江苏省已记录物种的41.11% [11] - 识别并系统谋划贡湖湾、大溪港、龙池山等生物多样性热点区域，建成覆盖全市的8个生物多样性观测点 [12] 产业绿色转型与经济效益 - 兴澄特钢投资3.55亿元建设固废资源化利用项目，助力工厂定制订单增加35.3%、每吨钢能耗降低10.5%、企业利润大幅提升16.5% [8] - 在全市经济总量连跨4个千亿元台阶的同时，单位GDP能耗下降17%、万元GDP用水量下降28.3% [8] - 2024年全市接待游客人数达1.46亿人次，增长15.2%，其中入境游增长超70% [4] 大气污染系统治理与创新模式 - 创新构建“三中心”体系，包括全水性车漆喷涂示范中心、活性炭再生服务中心、燃烧法技术和装备研发中心 [5] - 建成30余个全水性车漆喷涂示范中心，辐射上百家汽修企业，累计减少VOCs排放上千吨 [5] - 活性炭再生服务中心年处置能力5000吨，累计与262家企业签约，完成处置2514吨，较原生炭生产减碳3000吨 [6] - 2025年，全市PM2.5年均浓度降至26微克/立方米，优良天数比率达83.8% [7] - 通过完成3504项大气污染防治工程项目，减排NOx约1300吨，VOCs约810吨，全市90%以上4S店完成水性漆改造 [7] 绿色金融与EOD模式发展 - 无锡市累计10个项目成为国家和省级EOD试点项目，总投资额192.5亿元 [9] - 2022年与国开行江苏分行签署战略合作协议，意向投资总额超400亿元；2023年与农发行江苏省分行签署协议，意向投资总额超300亿元 [9] - 通过搭建“金环对话”平台，推广“环保贷”“环保担”“环基贷”、绿色债券等产品，引导金融支持绿色项目 [10] 环境监测与监管能力现代化 - 在太湖流域累计完成351次监测，产生81万余个手工监测数据 [13] - 构建“物联网+AI”智慧监管体系，集成15类关键参数实时监测，2024年以来累计发出风险预警34次，响应处置效率提升60% [7] - 截至2025年底，依托污染源自动监控、无人机等非现场手段查处环境违法案件123起 [14] 区域协同与未来规划 - 2023年，无锡与常州、苏州、湖州共同发起成立环太湖“昆蒙框架”实施联盟，2025年共同发起成立太湖生物多样性守护者团体 [12] - “十五五”时期将重点实施绿色低碳转型、太湖综合治理、环境质量跃升等“七大行动” [15] - 2026年将编制“十五五”太湖水污染防治规划和新一轮“1+N”太湖综合治理方案 [16]

投资评级与核心观点 - 报告对久立特材维持“强推”评级 [1] - 给予公司一年期目标价区间为40.0-48.0元，预期较当前价35.43元有13%至35%的上涨空间 [2][9] - 报告核心观点认为，公司作为可控核聚变磁体铠甲关键供应商，其在新兴产业的潜在需求或被低估，且当前估值仅与特钢行业相似，存在向上机遇 [1][7][9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为117.9亿元、107.6亿元、110.0亿元，同比增速分别为+8.0%、-8.7%、+2.2% [2][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.4亿元、13.5亿元、15.6亿元，同比增速分别为+3.3%、-12.7%、+16.3% [2][6] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22倍、26倍、22倍 [2][6] - 估值比较显示，可控核聚变供应链制造端公司2026-2027年平均PE约为49倍、39倍，而特钢领域公司2027年平均PE约为21倍，公司当前2027年22倍PE具备较强支撑 [6][9][125] 可控核聚变领域业务分析 - 不锈钢铠甲是超导磁体系统的主要承载部件，技术壁垒高 [6][8][21] - 公司具备显著竞争优势：1）专注特殊管材37年，具备为国际热核聚变实验堆（ITER）装置供应TF/PF导管的能力；2）是国内唯一满足ITER项目要求的PF导体铠甲供应商（截至2017年11月数据） [6][26][28] - 公司已中标中国科学院合肥物质科学研究院不锈钢铠甲项目，金额达5816.8万元，彰显技术实力 [6][30][32] - 公司与钢研总院、中科院联合成功研制聚变磁体用高强韧CHSN01不锈钢铠甲，其强度较ITER使用的316LN不锈钢提升约40% [28] - 核聚变行业预计正进入资本开支扩张周期，将带动产业链订单放量，国内主要项目预计总投入达1465亿元 [6][35] - 2025年11月核聚变行业招标金额显著放量，单月达到约39亿元，超过2025年前三季度总和，其中合肥BEST项目招标预算金额达20.44亿元 [37][40] 核电产业领域业务分析 - 行业进入常态化审批，预计2025-2030年每年需新增核电装机约10GW（约10台机组），资本开支保持力度 [6][55] - 公司是三代核电蒸发器U型传热管的关键供应商，成功突破国外技术垄断，产品已用于CAP1400、漳州机组及巴西核电等项目 [6][59] - 公司在四代核电领域前瞻布局，在高温气冷堆、钠冷快堆、四代核电用316型无缝钢管领域均有技术储备和产品覆盖 [6][64][65] 航空航天领域业务分析 - 行业需求稳定，波音和空客截至2025年11月合计在手订单超1.5万架 [6][69] - 公司年产1000吨航空航天材料及制品项目已投产，具备产业链先发优势 [6][8][83] - 简单测算，按年交付1500架飞机估算，全球年需航空用管约4800吨 [79] 传统油气领域业务分析 - 油气行业长期需求向好，公司具备镍基合金油井管生产技术，该项目已于2012年投产 [6][84][91] - 公司高端产品成功进入海外市场，2025年上半年海外收入占比达到53%，较2020年的37%提升显著 [6][95] 公司财务与运营状况 - 公司业绩稳步增长，归母净利润从2017年的1.34亿元增长至2024年的14.90亿元，年复合增长率达41% [99] - 2025年前三季度实现营业收入97.5亿元，同比增长36.4%；归母净利润12.6亿元，同比增长20.7% [101] - 公司持续推进产品高端化，高附加值产品收入占比从2020年的16%提升至2024年的22% [102] - 2025年上半年，无缝管和复合管是主要毛利来源，两者合计贡献毛利占比达81%，其中无缝管毛利率超过30% [112]