投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司品牌力、渠道力、产品力持续提升及行业领先地位 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入191.86亿元 同比增长33.1% [1][2] - 2025年上半年归母净利润16.49亿元 同比增长59.5% [1][2] - 毛利率19.6% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30/34/37亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为12/11/10倍 [4] 业务战略与运营 - 通过新产品开发、分销网络优化、生产成本控制等措施加强核心业务 [2] - 新国标落地促使中小厂商退出 "以旧换新"政策加速换购需求释放 [2] - 科技与设计双轮驱动 打造全场景产品矩阵 [3] - 摩登系列针对女性消费者 冠能系列注重驾驶体验 [3] - 石墨烯电池容量较传统铅酸电池提升30% 循环寿命延长3倍 [3] - "极钠1号"电池解决低温性能问题 配套超充服务及城市换电网络 [3] 市场营销与品牌建设 - 邀请王鹤棣担任全球品牌大使 与三丽鸥IP跨界联名 [3] - 融合新品发布与音乐节等青年文化场景提升消费者参与度 [3] - 深化数字化战略 通过新媒体精准触达人群 发展新零售 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入382.49/435.24/464.26亿元 [5][9] - 预计2025-2027年净利润增长率139.51%/12.87%/8.56% [5] - 预计2025-2027年每股收益0.98/1.11/1.20元 [5][9] - 总市值400.60亿港元 总股本31.13亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.87港元 对应2025年PE为12.1倍[2][7] 核心观点 - 2025H1营收191.86亿元(同比+33.11%) 净利润16.49亿元(同比+59.5%) 业绩高增长主因国补政策刺激终端需求和经销商补库积极性提升[7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润达30.09/35.01/40.93亿元(原预测26.73/32.48/40.02亿元) 对应EPS为1.0/1.1/1.3元[7] - 行业旺季将至(7-9月) 公司凭借产品研发储备和合规经营优势 有望在行业格局优化中获得超额增长[10] 财务表现 - 电动两轮车总收入131.06亿元(同比+33.93%) 占比68.3% 总销量879.35万件(同比+37.77%) 单车ASP为2182元/台(同比-3.4%) 单车利润187.5元/台(同比+15.8%)[8] - 电动自行车收入92.98亿元(同比+49.01%) 销量666.55万件(同比+48.69%) 电动踏板车收入38.08亿元(同比+7.39%) 销量212.80万件(同比+12.01%)[8] - 电池及充电器收入57.13亿元(同比+40.52%) 电池自供比例提升至65%[8][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.6pct至19.61% 主因高毛利车型投放增加和低价车型占比管控[9] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比+0.06/-0.14/-0.15pct 管理优化成效显著[9] - 净利率同比提升1.4pct至8.6% 受益于规模效应和费用管控[9] 行业与公司展望 - 2025年行业在以旧换新政策刺激下 预计出货量实现双位数增长 中小厂商面临监管趋严和成本压力 行业出清加速[10] - 公司国内战略聚焦"推新卖贵" 加大高端系列产品投放 兑现量价齐升逻辑[10] - 海外市场加速开拓印尼、泰国等市场 电池换电业务通过自研技术前瞻布局售后市场[10] 估值指标 - 当前总市值400.60亿港元 近3个月换手率20.52%[2] - 预计2025-2027年营业收入381.82/443.69/513.70亿元 同比增速35.2%/16.2%/15.8%[11] - 对应PE倍数12.1/10.4/8.9倍 PB倍数4.5/4.0/2.4倍[11]

投资评级 - 雅迪控股(1585 HK)投资评级未在报告中明确显示 [1] 核心观点 - 雅迪控股2025H1业绩表现靓丽 收入191 86亿元 同比增长33 1% 归母净利润16 49亿元 同比增长59 5% 归母净利率8 6% 同比提升1 4个百分点 [1] - 电动两轮车业务实现销售规模与盈利能力双增长 产品结构持续优化 规模效应优势增强 [2] - 盈利能力显著提升 毛利率同比增加1 6个百分点至19 6% 营运能力优化 存货周转天数减少5天至15天 [3] - 公司推动品牌年轻化与智能化升级 通过旗舰系列产品及营销活动增强品牌影响力 [3] - 预计2025 2027年归母净利润分别为30 1亿元 34 7亿元 39 4亿元 对应PE分别为12 1X 10 5X 9 3X [3] 业务表现 - 电动自行车业务收入92 98亿元 同比增长49 0% 销量666 55万台 同比增长48 7% 单车ASP约1395元 同比微增0 2% [2] - 电动踏板车业务收入38 09亿元 同比增长7 4% 销量212 80万台 同比增长12 0% 单车ASP约1790元 同比下降4 1% [2] - 电池及充电器业务收入57 12亿元 同比增长40 5% 电动两轮车零部件业务收入3 67亿元 同比下降34 8% [2] - 电动两轮车整体平均单车净利润约188元 同比实现双位数增长 [2] 财务指标 - 2025H1毛利率19 6% 同比提升1 6个百分点 [3] - 期间费用率控制良好 销售 管理 研发 财务费用率分别为4 3% 6 0% 3 3% 0 1% 同比变化+0 1 -0 3 -0 2 -0 03个百分点 [3] - 2025H1经营活动所得现金净额47 27亿元 [3] - 预计2025 2027年营业收入分别为372 78亿元 424 76亿元 467 56亿元 同比增长32% 14% 10% [5] 战略举措 - 产品方面推出摩登系列针对女骑手需求 冠能系列T35型号吸引年轻骑手 推动产品结构优化 [3] - 营销方面任命王鹤棣为全球品牌大使 增强品牌知名度与年轻化形象 [3]

投资评级 - 报告对雅迪控股(1585 HK)给予"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 1H25两轮车出货节奏恢复正常，销量达879.4万台，超过2024年同期的821.1万台 [2][7] - 1H25收入同比增长33.1%至191.9亿元人民币，基本符合市场预期 [2][7] - 毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，创历史新高，主要受益于产品结构改善和平台化技术降本 [2][7] - 高端产品（3000元以上）占比从1H24的48.4%升至56.5% [7] - 新国标将于2025年9月1日实施，行业集中度有望提升，龙头公司预计受益 [2][7] - 海外业务发展领先同行，预计2027年海外销量规模实现突破 [7] - 上调2025-27年收入预测2%-4%，同步上调净利润预测1-2% [7] - 目标价从19.84港元上调至22.63港元，对应18倍2026年市盈率，潜在涨幅76.5% [1][2][7] 财务表现 - 1H25分业务收入：电动自行车93.0亿元（同比+49.0%）、电动踏板车38.1亿元（同比+7.4%）、电池及充电器57.1亿元（同比+40.5%）、电动两轮车零部件3.7亿元（同比-34.8%） [7] - 1H25销量：电动自行车666.6万台、电动踏板车212.8万台 [7] - ASP变化：电动自行车同比+0.2%至1395元、电动踏板车同比-4.1%至1790元 [7] - 费用控制：1H25销售/管理/研发费用率合计10.3%，同比-0.2个百分点 [7] - 净利率8.6%，同比+1.4个百分点 [7] - 经营活动现金流47.3亿元（1H24：-7.0亿元） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入385.13亿元（前预测378.65亿元，+2%），2026E 430.38亿元（前预测415.07亿元，+4%），2027E 469.09亿元（前预测453.38亿元，+3%） [6] - 2025E毛利润72.93亿元（前预测70.40亿元，+4%），2026E 83.04亿元（前预测79.05亿元，+5%），2027E 92.46亿元（前预测88.48亿元，+5%） [6] - 2025E毛利率18.9%（前预测18.6%，+0.3ppts），2026E 19.3%（前预测19.0%，+0.3ppts），2027E 19.7%（前预测19.5%，+0.2ppts） [6] - 2025E归母净利润30.80亿元（前预测30.23亿元，+2%），2026E 35.91亿元（前预测35.18亿元，+2%），2027E 40.24亿元（前预测39.67亿元，+1%） [6] 估值指标 - 当前股价12.82港元，目标价22.63港元 [1] - 市值392.78亿港元 [5] - 52周高位15.76港元，52周低位10.22港元 [5] - 200天平均价13.26港元 [5] - 2026E市盈率18倍 [7] 行业比较 - 交银国际汽车行业覆盖公司中，雅迪控股潜在涨幅76.5%位列前列 [10] - 同业公司评级对比：亿纬锂能（买入）、瑞浦兰钧（买入）、中创新航（买入）、九号公司（买入）、绿源集团（中性） [10]

业绩表现 - 2025年中期收入达191.86亿元人民币 同比增长33.11% [1] - 公司拥有人应占利润16.49亿元人民币 同比增长59.5% [1] - 每股盈利54.3分 [1] 收入增长驱动因素 - 销量上升得益于市场需求整体回升及产品组合扩大优化 [1] - 营销及品牌建设投资增加支持收入增长 [1] - 2024年底起电动两轮车行业需求逐步回升 [1] 战略与运营措施 - 优先开发新产品并优化国内外分销网络 [1] - 加强对生产成本控制并提升生产效率 [1] - 持续投资研发 聚焦新产品创新与核心部件先进技术 [1] - 加大国内及全球品牌推广力度 [1] 未来发展方向 - 专注加强核心竞争力与产品创新 [2] - 扩大全球业务版图并深化年轻消费者品牌参与度 [2] - 投资研发以提升产品性能、用户体验及可持续发展能力 [2] - 推进智能制造能力以巩固电动两轮车市场领先地位 [2]

财务业绩 - 2025年上半年收入增长33.1%至191.859亿元人民币 [1] - 毛利增长45.1%至37.632亿元人民币 [1] - 股东应占利润增长59.5%至16.490亿元人民币 [1] - 每股基本盈利增长57.4% [1] 增长驱动因素 - 销量上升得益于市场需求回升 [1] - 产品组合优化推动收入增长 [1] - 营销投入增加促进业绩提升 [1] 战略方向 - 公司专注于增强核心竞争力与产品创新 [1] - 持续拓展全球业务并深化品牌参与度 [1] - 重点吸引年轻消费者群体 [1] - 加大研发投入以提升产品性能与用户体验 [1] - 推进智能制造与可持续发展能力建设 [1] - 目标巩固电动两轮车市场领导地位 [1] 未来展望 - 对2025年下半年战略方向充满信心 [1] - 计划保持上半年增长势头 [1] - 致力于为股东创造长期价值 [1]

核心财务表现 - 2025年中期收入达191.86亿元人民币 同比增长33.11% [1] - 公司拥有人应占利润16.49亿元人民币 同比大幅增长59.5% [1] - 每股盈利54.3分 [1] 收入增长驱动因素 - 销量上升得益于市场需求整体回升及产品组合扩大优化 [1] - 营销及品牌建设投资增加支持销售表现 [1] - 新产品开发与分销网络优化初见实质成效 [1] 战略与运营措施 - 优先开发新产品并加强核心部件先进技术研发 [1] - 优化国内外分销网络并强化生产成本控制 [1] - 提升生产效率并加大全球品牌推广力度 [1] 未来发展方向 - 持续加强核心竞争力与产品创新 [2] - 扩大全球业务版图并深化年轻消费者品牌参与度 [2] - 投资研发以提升产品性能及智能制造能力 [2] - 巩固电动两轮车市场领先地位 [2]

财务表现 - 2025年上半年收入达人民币191.859亿元，同比增长33.1% [1] - 毛利达人民币37.632亿元，同比增长45.1% [1] - 公司股东应占利润达人民币16.490亿元，同比增长59.5% [1] - 每股基本盈利为人民币54.3分，同比增长57.4% [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要源于市场需求整体回升、产品组合扩大及优化 [1] - 销量上升得益于营销及品牌建设投资增加 [1] 战略方向 - 公司致力于保持2025年上半年的增长势头 [1] - 专注加强核心竞争力、推动产品创新、扩大全球业务版图 [1] - 深化品牌参与度，重点关注年轻消费者分部 [1] - 进一步投资研发以提升产品性能、用户体验及可持续发展能力 [1] - 推进智能制造能力以应对市场趋势和客户偏好变化 [1] - 目标为巩固电动两轮车市场领先地位并为股东创造长远价值 [1]

核心观点 - 权益市场表现强劲 科创50指数上涨13.31% 通信和电子行业领涨 [3] - 包装纸价格走强 瓦楞纸和箱板纸价格较7月底分别上涨180元/吨和25元/吨 [7] - 爱玛科技半年度业绩增长显著 营收同比增长23.04% 净利润同比增长27.56% [9] - 拓斯达战略转型成效显现 数控机床业务营收同比增长83.74% [16] 市场表现 - 科创50指数上周上涨13.31% 创业板指涨幅超5% [3] - 31个申万一级行业全部上涨 通信、电子、综合、计算机和美容护理涨幅前五 [3] - 量化基金平均上涨3.57% 偏股型基金平均上涨3.52% 正收益占比96.22% [3] - 主动权益基金整体仓位78.94% 较上期下降1.94个百分点 [4] 资金流动 - ETF市场整体资金净流入237.30亿元 跨境型ETF净流入195.62亿元 [4] - 中证小盘500、科创债、可转债等主题ETF为主要资金流入品种 [4] - 非银金融和恒生科技板块被资金看好 [4] - 新发行基金45只 新成立基金38只 募集资金233.14亿元 [5] 行业动态 - 轻工制造行业跑输沪深300指数1.36个百分点 纺织服饰跑输1.67个百分点 [7] - 包装纸企业玖龙纸业和理文造纸8月股价分别上涨28.94%和13.64% [7] - 软体家居和电动两轮车行业受益以旧换新政策 中报业绩实现较好增长 [8] - 电动两轮车新国标9月1日实施 推动行业高质量发展 [8] 公司业绩 - 爱玛科技上半年毛利率19.25% 净利率9.49% 同比分别提升1.42和0.39个百分点 [9] - 经营活动现金流量净额25.86亿元 同比增长123.03% [9] - 存货周转天数15.05天 同比提升2.73天 [9] - 国内收入129.40亿元 同比增长23.59% 海外收入9036.55万元 [12] 产品与战略 - 爱玛科技构建平台化、模块化产品技术架构 提升开发效率 [9][12] - 聚焦智能控制、交互体验与骑行安全 推进智能生态体系建设 [12] - 拓斯达工业机器人业务营收同比增长22.55% [16] - 五轴联动数控机床销售量约200台 同比增长约35% [16] 盈利预测 - 爱玛科技预计2025-2027年EPS分别为2.89元、3.40元、3.97元 [13] - 拓斯达预计2025年净利润扭亏为盈 2025-2027年营收预期21.47亿、22.18亿、24.49亿元 [17]

财务表现 - 2025Q2盈利能力稳步提升 [1] - 提升分红回馈股东 [1] 产品战略 - 2025H1优化产品竞争力 围绕市场需求与消费场景打造多层次产品组合 [1] - 构建"核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品"组合 提升主流人群及细分市场覆盖效率 [1] 海外扩张 - 2025H1印尼和越南生产工厂均已投产 [1] - 印尼市场完成多款车型产品认证并实现量产交付 [1] - 北美和韩国市场聚焦主流场景与特定人群需求 推动产品升级迭代及新品类布局 [1] - 逐步构建覆盖多元细分市场的国际市场产品矩阵 [1] 竞争优势 - 作为电动两轮车行业龙头企业 具备产品力/渠道力/品牌力/科技力/生产力/运营力六大核心优势 [1] - 六大核心能力共同推动公司经营成效持续攀升 [1]