公司即饮业务发展策略 - 即饮业务产能利用率的提升来源于销售规模的提升 [2] - 公司希望果茶产品在2026年继续保持稳定增长 [2] - 公司将不断丰富即饮业务的产品矩阵 研发更具性价比的产品 [2] - 公司将积极探索即饮业务的渠道建设运营模式 [2] - 公司将持续创新宣传形式以提升消费者的品牌认知 [2] - 公司努力提升即饮业务的销售规模 [2] - 公司将积极寻找外部合作代工的机会以提升杯装即饮的产能利用率水平 [2]

公司产能扩张 - 承德露露通过其子公司露露植饮（淳安）有限公司正在推进“年产15万吨露露系列饮料建设项目” [2] - 该项目目前正在全力开展施工工作 [2] - 项目计划于2026年投产 [2]

公司海外业务战略规划 - 公司认为当前海外市场存在较大的发展机会，并积极重视海外市场的开拓，将逐步推进对海外市场的探索 [1] - 公司计划将泰国作为杯装饮料的生产基地和出口枢纽，目标市场覆盖柬埔寨、老挝、缅甸、越南及更广泛的东盟市场 [1] - 产品将定位为高端杯装果茶，通过异国热带风味、真实果汁、低糖零脂肪及高端透明杯包装实现差异化，以区别于瓶装竞品 [1] 产品定位与市场策略 - 公司目标产品旨在满足当地年轻群体对高端健康饮品的需求 [1] - 公司将积极利用泰国优质热带水果资源，以维持成本和供应的稳定 [1] - 公司将打造“泰国原产”作为产品卖点 [1]

公司治理与内控风险 - 公司2024年度财务报告内部控制被出具否定意见，虚增采购金额855.34万元 [1] - 北京证券交易所因此给予公司D类(不合格)评级 [1] - 公司正积极整改内控缺陷，并提示若2025年度报告再次出现类似问题，股票可能被实施退市风险警示 [1] - 公司多名董监高此前受到监管处罚，但在2025年11月董事会换届中相关人员仍连任 [1] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度营业收入为4.07亿元，同比增长9.79% [2] - 2025年前三季度净利润为2639.48万元，同比下降15.87% [2] - 2025年前三季度毛利率为21.36% [2] - 2025年半年度报告中，芒果汁等产品低价运行导致毛利率失守 [3] 行业与竞争环境 - 公司主要客户为新茶饮品牌，但行业增速放缓，预计2025年市场规模增速降至12.4% [3] - 下游新茶饮品牌自建供应链加剧行业竞争，对公司经营形成压力 [3] 业务与产品战略 - 公司正转向荔枝汁和橙汁业务以优化产品结构 [3]

核心观点 - 东吴证券认为养元饮品在2026年春节旺季背景下有望重拾增长 维持“增持”评级 [1][2] 机构观点 - 春节时间较晚拉长销售区间 预计公司第一季度开局良好 [2] - 公司依托核桃乳渠道导入红牛安奈吉能量饮料 能量饮料市场增长率高于软饮料行业 此举有望提升渠道利润和营收 [2] - 公司对外投资聚焦科技赛道 部分项目存在IPO预期 叠加高分红策略 提供安全边际 [2] 股票近期走势 - 近7天 养元饮品股价区间震荡 累计跌幅0.16% 振幅2.99% [3] - 公司融资余额处于高位 近期融资交易活跃 [3] - 2月11日主力资金净流入389.70万元 收盘价30.35元 单日上涨0.46% [3]

2025年第四季度及全年财务表现 - 第四季度营收为118.22亿美元，同比增长2% [1] - 第四季度净利润为23.16亿美元，同比增长5%，但低于市场预期 [1] - 第四季度非公认会计准则每股收益为0.58美元，同比增长6%，高于市场预期的0.56美元 [1] - 2025年全年营收为479.41亿美元，同比增长2% [1] - 2025年全年净利润为131.37亿美元，同比增长23% [1] - 2025年全年非公认会计准则每股收益为3美元，同比增长4%，高于市场预期的2.99美元 [1] 营收增长驱动因素与销量分析 - 第四季度营收增长得益于浓缩液销量增长4%以及价格/产品组合增长1% [1] - 第四季度全球单箱销量增长1% [1] - 2025年全年全球单箱销量持平 [1] - 2025年全年价格/产品组合贡献了4%的增长 [2] - 第三季度整体价格提升约6% [2] 分品类与分区域销量表现 - 旗舰品牌“可口可乐”第四季度销量增长1%，全年销量持平 [1] - 无糖可口可乐第四季度销量增长13%，全年增长14% [1] - 瓶装水、运动饮料、咖啡和茶第四季度销量增长3%，全年增长2% [1] - 第四季度亚太地区的价格/组合增长率为-3% [2] 公司战略与未来展望 - 公司表示2025年业绩表现出韧性和动能，未来将聚焦于更好执行战略并为长期成功作准备 [1] - 公司发布2026年业绩指引，预计全年有机营收增长4%至5%，非公认会计准则每股收益增长7%至8%，该指引低于市场预期 [2] - 公司指出中国是其最重要的市场之一，将践行长期发展战略，保持超前投入 [2] 中国市场具体举措 - 围绕春节消费场景，公司在中国市场推出了马年限定新年烟花罐，并开展了为期一周的“市场冲击周”活动 [2] - 近三年来，可口可乐中国系统已对五个生产基地进行升级投资，涵盖工厂建设、产能扩容及智能改造 [2]

公司业务与增长动力 - 公司于2020年获得红牛安奈吉系列在长江以北地区的全渠道独家经销权 [1] - 公司依托核桃乳成熟的渠道体系导入能量饮料产品 此举能通过丰富品类来增厚渠道利润并增强渠道粘性 同时也为公司带来营收成长 [1] - 公司核桃乳产品具有强大众礼品属性 由于2026年春节时间较晚 2025至2026年实现了小年与大年的切换 预计第一季度开局良好 全年有望重拾增长 [1] - 公司对外投资聚焦于科技大赛道 在科技发展浪潮下 相关投资有望通过IPO方式退出 从而兑现较好的收益 [1] - 公司本身具备高分红特征 这为投资提供了一定的安全边际 [1] 行业市场与规模 - 中国能量饮料市场规模从2015年的287.9亿元增长至2024年的620.6亿元 [1] - 2015年至2024年期间 能量饮料市场的年复合增长率接近9% 这一增速明显高于同期软饮料行业约4%的年复合增长率 [1] - 能量饮料市场目前仍在继续成长 [1]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度营收118.22亿美元，同比增长2% [1] - 第四季度净利润23.16亿美元，同比增长5% [1] - 第四季度每股收益（非公认会计准则）0.58美元，同比增长6%，高于市场预期的0.56美元 [1] - 第四季度全球单箱销量同比增长1% [1] - 2025全年营收479.41亿美元，同比增长2% [1] - 2025全年净利润131.37亿美元，同比增长23% [1] - 2025全年每股收益（非公认会计准则）3美元，同比增长4%，高于市场预期的2.99美元 [1] - 2025年全球单箱销量与上年持平 [1] 分品类销量表现 - 旗舰品牌【可口可乐】第四季度销量增长1%，全年销量持平 [1] - 无糖【可口可乐】第四季度销量增长13%，全年增长14% [1] - 瓶装水、运动饮料、咖啡和茶品类第四季度销量增长3%，全年增长2% [1] 2026年业绩指引 - 预计2026年全年有机营收增长4%至5% [1] - 预计2026年每股收益（非公认会计准则）增长7%至8% [1] 中国市场战略与活动 - 公司视中国为最重要市场之一，践行长期发展战略并保持超前投入 [2] - 春节前开展了为期一周的“市场冲击周”活动，团队深入一线与消费者、客户及经销商交流 [2] - 2025年各品类持续焕新产品及品牌 [2] - 【可口可乐】经典“分享瓶”活动焕新回归，融入Z世代社交人设 [2] - 【雪碧】推出无糖“冰柠酷莓”口味和益生元气泡水 [2] - 【美汁源】推出创意“搓搓瓶”包装 [2] - 【淳茶舍】以“给你一万滴的回甘”为主题完成品牌焕新，融合中国茶文化 [2] 中国供应链与产能布局 - 近三年已对五个生产基地进行升级投资，涵盖工厂建设、产能扩容及智能改造 [2] - 中粮可口可乐陕西新厂于2025年9月投产，以数字化生产线和AI智能调度为基础，具备多品类协同生产能力 [3] - 太古可口可乐郑州新厂于2025年10月投入运营，新厂产能预计突破100万吨 [3] - 太古可口可乐昆山新厂已于2025年底竣工，预计2026年投产 [3] - 广东太古可口可乐大湾区智能绿色生产基地已完成主体结构封顶 [3] - 海南太古可口可乐绿色智能生产基地于2025年12月启动建设 [3]

公司战略与业务规划 - 公司以益生菌为载体核心规划2026年饮料业务 新品布局紧密围绕消费者健康需求 涵盖功能性益生菌饮品、低温活菌益生菌饮品、果汁类益生菌饮品及益生菌气泡水等方向 [1] - 公司计划逐步完善产品矩阵与通路建设 形成常温、低温协同的产能与产品布局 [1] - 公司2026年计划重点拓展优质线下渠道 聚焦老品恢复与新品渠道拓展 [1] 渠道拓展与市场策略 - 公司计划2026年加快新品覆盖全国百强CVS渠道 目前已与多家头部渠道深入对接 [1] - 公司渠道策略为优先扎实推进头部连锁渠道的合作 再逐步拓进其他渠道 同时借助头部渠道优势反哺味动力传统渠道 以提升经销商信心并推动饮料业务提质增效 [1] - 公司首期落地联名产品市场表现超预期 2026年将重点推进合作 增量SKU将以均瑶特色菌株为核心 聚焦活性菌或菌发酵类饮料 预计3月后（饮料旺季）上线 [1] 产能与生产计划 - 公司2026年计划扩产以匹配业务发展需求 具体将结合业务需求考量新增生产线数量 [1]

行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告核心观点 - 白酒行业步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [3] - 行业控量稳价推动批价回升，普飞批价加速修复展现积极信号，头部酒企提高分红比例，股息率提升，具备配置吸引力 [3] - 长期看，行业调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率有吸引力的贵州茅台 [3] - 大众品应聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [3] - 贵州茅台线上i茅台数据亮眼，线下动销超预期推动批价上行，其市场化转型战略正得到市场正向反馈，直营与经销体系初步实现分层协同，渠道改革与价格管控能力强化龙头优势 [4] 周度市场表现总结 - 本周（02.02-02.06）食品饮料行业指数上涨4.31%，表现优于上证指数（下跌1.27%），在31个申万子行业中排名第1 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：白酒（+5.29%），软饮料（+4.71%），啤酒（+4.48%），调味发酵品（+3.81%），乳品（+2.62%），零食（+1.86%），预加工食品（+1.58%），肉制品（+1.28%），烘焙食品（+0.61%），其他酒类（-0.44%），保健品（-1.36%） [4] - 个股涨幅前五：皇台酒业（+13.50%）、海欣食品（+11.90%）、日辰股份（+11.36%）、东鹏饮料（+10.25%）、麦趣尔（+10.25%） [4] - 个股跌幅前五：*ST椰岛（-15.69%）、*ST春天（-14.81%）、李子园（-12.41%）、*ST岩石（-9.63%）、西王食品（-7.57%） [4] 贵州茅台具体分析 - i茅台1月运营数据亮眼：月活用户突破1531万，新增用户628万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，占比约67% [4] - 普飞上架i茅台后，直营渠道有效缩短流通链路，触达了此前传统经销覆盖不足的增量C端消费者，尤其是自饮和家庭消费群体，系统性释放了被抑制的C端需求 [4] - i茅台直营放量未冲击批价体系，形成正向传导：1499元直营价格为市场划定了清晰底部参照，稳定了渠道预期；出货规模控制和平台限购机制（购得用户仅占月活用户约9.5%）导致供不应求，增量用户更多转化为消费者教育和对线下渠道的引流，推动经销商库存快速去化、批价上行 [4] - 飞天批价在1月下旬起持续走高：1月30日当年原箱批价一度触及1710元，当年散瓶批价升至1650元，零售终端站上1750元 [4] - 据酒业家调研，部分茅台经销商1-2月配额已售罄，3月首批飞天配额也已提前消化，有经销商茅台酒出货量同比增长超40% [4] - 节前需求强劲释放，叠加春节假期延长、非标产品整体投放量较去年大幅收窄，短期飞天供需偏紧态势明确 [4]