美股市场表现 - 美东时间周四，美股三大指数盘中大幅下挫后反弹，道指收跌0.13%，纳指和标普500指数均涨超0.1% [1] - 本周以来，道指累计上涨1338点，涨幅达3%；纳指累计上涨930点，涨幅达4.4%；标普500指数累计上涨3.36%，创去年11月以来最大单周涨幅 [1] - 美国科技七巨头指数下跌0.15%，中国金龙指数下跌0.34% [2] 科技与中概股动态 - 周四科技股涨跌互现，英特尔上涨近5%，超威半导体上涨逾3%，英伟达上涨近1%；阿斯麦和ARM下跌超3% [2] - 特斯拉股价大跌5.4%，创去年11月以来最大单日跌幅，公司第一季度交付量为35.8万辆，环比下降14.4%，连续两个季度不及预期 [2] - 中概股涨跌不一，霸王茶姬上涨超10%，腾讯音乐上涨逾2%，蔚来上涨超1%；世纪互联和万国数据下跌超4%，京东集团、阿里巴巴、陆控、金山云下跌逾1% [2] - 中概化工牛股德克森上涨超15%，已连续三个交易日大涨，累计涨幅超69% [3] 大宗商品与加密货币 - 国际原油期货价格大幅走高，WTI原油上涨11.4%，收于每桶111.54美元，自2022年以来首次高于110美元/桶；布伦特原油上涨7.8% [3] - 贵金属普遍下跌，现货黄金收跌1.71%至4677.1美元/盎司，止步四连涨；现货白银下跌2.73%至73.05美元/盎司；COMEX黄金期货跌2.3%，COMEX白银期货跌3.8% [3] - 加密货币全线下挫，比特币跌近2%，以太坊跌超4%，近24小时全球市场近19万人被爆仓，爆仓总金额达4.6亿美元 [3] 地缘政治与行业事件 - 低轨道通信卫星公司Globalstar股价大涨13.4%，有消息称亚马逊正就收购该公司展开谈判 [3] - 伊朗军方称霍尔木兹海峡将继续对美国和以色列关闭，由于海峡“前景不明”，一些海湾国家正考虑修建新输油管道以绕过该海峡出口油气 [3] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军司令部称打击了位于阿联酋迪拜和巴林的美国技术巨头甲骨文公司和亚马逊公司的数据中心，阿联酋迪拜媒体办公室随后否认了针对迪拜甲骨文数据中心的袭击 [4] - 伊朗军队总司令针对美国可能发起的地面战下达命令，称一旦敌人发动地面战，绝不允许敌方一人生还 [4]

2026年一季度市场与基金表现概览 - 2026年一季度市场行情跌宕起伏，沪指曾直逼4200点，也经历了外部冲击下大盘深度回调10%的阵痛 [4] - 一季度权益类基金表现分化，共有3164只基金实现正收益，占比超过55%，其中收益率超30%的基金有9只 [4] - 同时也有基金亏损超过20% [5] - 一季度表现领先的基金普遍规模较小，在收益率排名前二十的基金中，合并规模超过10亿元的仅有4只，近一半基金合并规模不足1亿元 [7] 一季度表现突出的基金及基金经理 - **广发远见智选混合A**以**60.92%** 的收益率断崖式领跑一季度 [6][7] - **国寿安保数字经济股票发起式A**紧随其后，净值增长**46.09%** [6][7] - **金信量化精选混合A**和**浦银安盛数字经济混合A**位列涨幅榜第三梯队，收益率均超过**30%** [7] - 若筛选规模10亿以上的基金，一季度表现较好的基金经理包括**张明昕**、**张海啸**、**陈文凯**、**韩创**、**武阳**等 [8] 基金经理张明昕分析 - 张明昕自2009年起有7年券商研究员和7年资管投资经理经验，2025年3月接手华商优势行业混合A，任职刚满一年 [13][20] - 其管理规模已突破百亿，在华商基金内部权益产品管理规模中位居第二 [11] - 投资方向明确，关注**谷歌产业链**相关标的，聚焦**光模块**等细分技术，并布局**AI产业景气扩散的存储、电力储能**等领域 [20] - 其超额收益主要源于对**TMT赛道**的集中押注，去年末通信与电子板块合计配置权重占净比接近**50%** [18] - 去年四季度，其管理的华商致远回报混合A前十大重仓股更换五只，新进的重仓股如**腾景科技**一季度大涨超**60%**，**长飞光纤光缆**同期大涨**2.8倍** [18] - 一季度其前十大重仓股的加权平均涨幅为**30%**，选股能力出色，且动态回撤最大控制在**15%** 以内 [21][22] 基金经理韩创分析 - 韩创管理大成基金权益产品，任职超7年，目前管理规模为**167.1亿**，在管基金最佳任期回报高达**566.3%** [27] - 其管理的**大成国企改革灵活配置混合A**一季度收益率为**19.83%**，在同类中排名**19/2322** [9][27] - 投资风格集中，近年来主要重仓**有色金属、基础化工、非银金融**三大板块，2025年中报显示有色金属配置权重高达**52.4%** [30] - 前十大重仓股集中度高，2025年末占基金净值比重接近**70%**，其中**山东黄金、兴业银锡、锡业股份、中金黄金**四只有色个股占净比达**34.5%** [31] - 因其重仓有色，基金在3月份经历了一周动态回撤达**14%** 的情况，但拉长时间看，大部分时间回撤能控制在**20%** 以内 [34] - 韩创在年报中认为，资源品仍具备较大配置价值，看好**有色、化工**，并偏爱用**大金融**做底仓 [37] 基金经理武阳分析 - 武阳管理的**易方达先锋成长混合A**一季度收益率为**19.99%** [9][38] - 该基金前十大权重股集中度较高，其中6只与张明昕的基金重合，主要聚焦于**通信、电子**等科技板块 [40] - 武阳自2021年9月上任，**2022年**在沪深300指数下跌**11.38%** 时，该基金逆势取得**15.89%** 的正收益 [42] - **2025年**基金经历大幅调仓换股，全年收益实现翻倍，达到**120.54%** [41][42] - 行业配置不均衡，会在某一阶段重仓出击，例如2022年中报大比例配置**交通运输**，2024年快速切换至**TMT行业** [45] - 基金成立以来累计收益率达**175%**，最大回撤在**40%** 左右，但大部分时间能控制在**20%** 以内 [44][47] - 武阳在年报中提到，基金仍会以**AI、高端制造**等成长性行业作为主要配置方向 [50] 一季度市场主线总结 - 一季度表现优异的基金，大多聚焦于**有色金属**与**科技**两条主线 [51] - 其中，**武阳、张明昕、韩创**三位基金经理的表现尤为突出 [51]

2025年末公募基金整体持仓概况 - 2025年末公募基金对A股公司持仓总市值合计约为7.45万亿元 [2] - 持仓高度集中在电子板块，市值达1.40万亿元，其次是电力设备板块，市值约为7447.05亿元，医药生物、有色金属、非银金融等行业持仓市值也超过5000亿元 [2] - 在持仓的5280家A股公司中，近一半公司持仓市值不足1亿元，而持仓市值超200亿的个股仅有54只，这54只个股持仓市值合计约2.68万亿元，占总持仓市值的35.97% [2] 公募基金前十大重仓股变化 - 与2025年中报相比，2025年末前十大持仓个股发生较大变化，宁德时代仍为第一大持仓，持仓总市值超1904.45亿元 [3] - 贵州茅台持仓市值为1223.64亿元，位列第4，掉出前三 [3] - AI算力产业链（光模块、AI算力芯片）个股在持仓市值前十中占据5席，包括中际旭创（1683.60亿元）、新易盛（1319.03亿元）等 [3] “算电协同”与绿电板块持仓 - 2026年3月政府工作报告首次将“算电协同”写入国家战略，其核心是通过数字化、智能化技术实现算力基础设施与电力系统的深度融合 [7] - 据中国信通院预测，到2030年中国数据中心耗电量将占全社会用电量的6%，目前不足2%，国家要求新建数据中心绿电使用占比超80% [7] - 2025年末公募基金持仓市值超20亿元的绿电板块相关企业有42家，涵盖光伏、风电、电力及电网设备等领域 [8] - 在绿电板块中，阳光电源持仓市值达660.19亿元，隆基绿能持仓市值为176.79亿元，迈为股份持仓市值为85.28亿元 [8][9] 创新药板块回暖与相关持仓 - 2026年3月24日以来，创新药指数上涨超过15%，核心上涨逻辑在于BD（对外授权）交易井喷 [10] - 2026年一季度我国创新药BD交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年的一半 [10] - 龙头公司业绩突出，药明康德2025年归母净利润达191.51亿元，同比增长102.65%，恒瑞医药2025年创新药收入同比增长26%，占比近六成 [11] - 公募基金在创新药板块持仓市值较高的公司包括药明康德（545.17亿元）、恒瑞医药（538.15亿元）、百利天恒（157.53亿元）等 [11][12] 2026年一季度基金持仓股市场表现 - 尽管2026年3月A股市场承压，沪指下跌6.51%，但在2025年末公募基金持仓的A股公司中，仍有超2000只个股在2026年一季度实现正涨幅 [13] - 其中，股价涨幅超50%的有168只，股价涨幅超100%的有34只 [13] - 涨幅居前的个股包括杭电股份（季度涨幅253.47%）、雪浪环境（231.51%）、田中精机（209.91%）等 [13][14][15]

核心观点 - 受中东地缘政治局势影响，市场预期下调，A股在2026年3月波动放大并走出下跌行情，报告认为市场调整后正出现重要底部与击球点，建议积极布局[1][11][12] - 基金配置策略建议整体维持均衡风格，重视科技成长赛道，兼顾大金融、顺周期资产，并从大类资产配置角度建议可配置黄金和美股相关ETF[1][4] - 报告对三类不同风险承受能力的投资者给出了具体的大类资产配置比例建议[71][72] 资本市场分析与展望 - **投资环境分析**：2026年3月，受中东地缘政治局势影响，A股调整，31个申万一级行业中仅有3个行业上涨，表现靠前的5个行业分别为银行、公用事业、煤炭、通信和电力设备行业[7] - **投资环境分析**：2026年3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为49.3%[9] - **投资环境分析**：海外方面，截至2026年3月27日，10年期美债实际利率较3月初上行37BP至2.13%，通胀预期相对稳定，欧元区2026年3月消费者信心指数明显走弱4.1至-16.3[10] - **股票市场展望**：报告认为中国股市的重要底部与击球点正在出现，理由包括中国能源消费油气占比低于30%使得对高油价的冲击总体可控，中国稳定的安全形势、完备的供应链体系及积极的产业进展具有稀缺性，以及外资可能重新审视中国的配置价值[12] - **股票市场展望**：行业比较方面，首选金融和稳定板块，看好中国科技制造与稳定内需，具体推荐银行/电力/高速、电力设备与新能源/能源金属/工程机械、半导体/通信设备/机械设备、以及建材/建筑/酒店/大众品[15] - **债券市场展望**：展望二季度债市，需要着重关注通胀、债市供需和股债关联性，当前利差空间指向5-10年期限品种性价比相对突出，超长债可能不稳定[16][19][20] 基金月度动态 - **基金测算仓位变化**：主动股混基金3月权益仓位显著提升，延续自2025年下半年以来的上行趋势，偏债基金的权益仓位稳定在近年来的相对高位[21] - **基金测算仓位变化**：风格配置上，主动股混基金近1个月大盘成长风格资产占比在高位继续回落，小盘成长风格资产占比相应回升并再次超过大盘成长，偏债基金近1个月大盘价值、中盘成长和小盘成长风格资产占比有所提升[28][33] - **基金测算仓位变化**：板块配置上，主动股混基金在TMT板块配置占比依然相对更高，呈现极致抱团状态，偏债基金近1个月大金融板块占比快速提升[41] - **风格基金业绩**：2026年3月，各风格基金平均收益均为负，成长风格基金平均收益为-10.37%，回撤明显高于均衡风格基金的-5.88%和价值风格基金的-6.84%[53][54] - **风格基金业绩**：板块风格基金中，大消费和金融地产板块基金平均收益分别为-5.82%和-5.85%，回撤相对更小，而中游制造和TMT板块基金平均收益分别为-9.72%和-10.25%，回撤更大[54] - **新发基金概况**：2026年3月共有146只新基金成立，总募集规模为1131.77亿元，平均募集规模为7.75亿元，两者均高于近1年以来的平均水平[58] - **新发基金概况**：从类型看，3月权益型基金发行规模为652.17亿元，占比57.6%，债券型基金发行规模为244.17亿元，占比21.6%，FOF产品发行21只，发行规模占比达到20.43%[60] 基金投资策略 - **股混基金**：建议后续基金配置整体维持均衡风格，关注基金经理选股和风控能力，重视科技成长赛道，兼顾大金融、顺周期资产，并列举了价值、成长、均衡灵活、主题型及港股基金的具体关注品种[4][67] - **指数主题基金**：基于行业轮动模型，4月最新高景气度行业分别为银行、传媒、商贸零售、通信、有色金属和电子，并据此构建了相应的ETF投资组合[4][68] - **债券基金**：建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，同时认为固收+基金具备配置价值，并列举了具体关注品种[4][68] - **QDII和商品型基金**：长期看黄金的战略性配置价值依旧维持，可适当配置黄金ETF，但趋势配置者短期需谨慎，同时认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值，并列举了具体关注品种[4][69][70] 本期组合大类资产配置 - 报告为积极型、稳健型和保守型三类投资者提供了资产配置建议，其权益类基金（含股票、混合型及交易型基金）的均衡配置比例分别为80%、55%和25%[71] - **积极型投资者**：建议配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占55%，QDII基金占10%，商品型基金占5%[71] - **稳健型投资者**：建议配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占30%，QDII基金占10%，商品型基金占5%[71] - **保守型投资者**：建议配置20%权益类基金、40%债券基金和40%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占10%，QDII基金占5%，商品型基金占5%[72]

量化模型与因子总结 根据提供的融资融券周报内容，报告主要描述了市场两融数据的统计特征，并未涉及传统意义上的量化预测模型或用于选股的Alpha因子。报告的核心是构建了一系列用于**描述和监控市场融资融券活动状态**的指标。这些指标可以被视为一类特殊的“市场状态因子”或“资金流因子”。 以下是报告中涉及的量化因子及其构建方式的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：融资买入额占成交额比例[35] * **因子构建思路**：衡量融资买入行为的活跃度，反映投资者使用杠杆资金进行买入的意愿强度[35]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如个股、行业、全市场）的融资买入额与其总成交额的比值。 * 公式为：$$融资买入额占成交额比例 = \frac{融资买入额}{成交额} \times 100\%$$ * 报告中分别计算了行业层面[36]和个股层面[51]的该比例。 2. **因子名称**：融资余额占流通市值比例[35] * **因子构建思路**：衡量融资盘在流通市值中的占比，反映杠杆资金的整体持仓规模和市场杠杆水平[35]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如行业）的融资余额与其流通市值的比值。 * 公式为：$$融资余额占流通市值比例 = \frac{融资余额}{流通市值} \times 100\%$$ * 报告中对各申万一级行业计算了该指标[36]。 3. **因子名称**：融券卖出额占成交额比例[40] * **因子构建思路**：衡量融券卖出行为的活跃度，反映投资者通过融券进行卖空交易的意愿强度[40]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如行业）的融券卖出额与其总成交额的比值。 * 公式为：$$融券卖出额占成交额比例 = \frac{融券卖出额}{成交额} \times 100\%$$ * 报告中对各申万一级行业计算了该指标[41]。 4. **因子名称**：融券余额占流通市值比例[40] * **因子构建思路**：衡量融券盘在流通市值中的占比，反映市场卖空持仓的整体规模[40]。 * **因子具体构建过程**：计算特定范围内（如行业）的融券余额与其流通市值的比值。 * 公式为：$$融券余额占流通市值比例 = \frac{融券余额}{流通市值} \times 100\%$$ * 报告中对各申万一级行业计算了该指标[41]。 5. **因子名称**：融资净买入额[31] * **因子构建思路**：衡量融资资金在特定时期内的净流入情况，反映杠杆资金对标的的看多力度变化[31]。 * **因子具体构建过程**：计算特定时期内融资买入额与融资偿还额的差值。 * 公式为：$$融资净买入额 = 融资买入额 - 融资偿还额$$ * 报告中对行业[31]、ETF[45]和个股[49]均计算了该指标。 6. **因子名称**：融券净卖出额[34] * **因子构建思路**：衡量融券资金在特定时期内的净流出（即新增卖空）情况，反映卖空力量对标的的看空力度变化[34]。 * **因子具体构建过程**：计算特定时期内融券卖出额与融券偿还额的差值。 * 公式为：$$融券净卖出额 = 融券卖出额 - 融券偿还额$$ * 报告中对行业[34]和个股[52]均计算了该指标。 7. **复合因子/指标**：有负债投资者占比[25] * **因子构建思路**：衡量参与融资融券交易的投资者中，实际负有债务的投资者比例，反映两融交易者的整体风险暴露程度[25]。 * **因子具体构建过程**：计算有融资融券负债的投资者数量占全体融资融券投资者数量的比例。 * 公式为：$$有负债投资者占比 = \frac{有融资融券负债的投资者数量}{全体融资融券投资者数量} \times 100\%$$ * 报告计算了该周度数据[25]。 因子的回测效果 > **说明**：本报告为市场数据跟踪周报，主要展示各类因子在报告期当周（2026年3月25日-3月31日）的具体取值，并未提供基于历史数据的长期回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。以下为部分因子在报告期内的典型取值示例。 1. **融资买入额占成交额比例因子** * 行业层面：非银金融行业为10.76%[36]，纺织服饰行业为3.57%[36]。 * 个股层面：安联锐视（301042.SZ）为34.25%[51]。 2. **融资余额占流通市值比例因子** * 行业层面：计算机行业为4.49%[36]，银行行业为0.77%[36]。 3. **融券卖出额占成交额比例因子** * 行业层面：银行行业为0.11%[41]，轻工制造行业为0.01%[42]。 4. **融券余额占流通市值比例因子** * 行业层面：传媒行业为0.02%[41]，银行行业为0.00%[41]。 5. **融资净买入额因子** * 行业层面：有色金属行业净买入额较多[31]。 * 个股层面：中矿资源（002738.SZ）净买入56，163.52万元[51]。 6. **融券净卖出额因子** * 行业层面：机械设备行业净卖出额较多[34]。 * 个股层面：亨通光电（600487.SH）净卖出2，278.68万元[53]。 7. **有负债投资者占比因子**：报告期末值为24.01%[25]。

报告核心观点 - 2026年4月1日，A股市场呈现量价齐升的强势反弹格局，主要指数普遍上涨，成交活跃，市场做多热情得到提振 [1][4][9] - 海外市场同步上涨，美国三大股指全线收高，科技股表现突出，全球主要经济体制造业PMI等经济数据表现强劲 [2][4][18][19][20] - 政策层面聚焦科技金融与产业扶持，四部门联合推进科技金融工作，并明确2025年度工业母机企业享受研发费用加计扣除政策的条件，旨在精准支持科技创新 [3][11][12] - 地缘政治局势出现新的动态，涉及霍尔木兹海峡控制权及北约内部在伊朗问题上的分歧，可能对全球能源与安全格局产生影响 [3][15][16][17] 国内市场表现 - **大盘指数**：2026年4月1日，上证综指收于3948.55点，上涨1.46%（上涨56.69点）；深证成指收于13706.52点，上涨1.70%（上涨228.46点）；创业板指收于3247.52点，上涨1.96%；科创50指数收于1298.20点，上涨3.33%；万得全A成交额达20248亿元，较前一日略有上升 [1][4][9] - **行业与概念**：30个中信一级行业中，28个行业上涨，上涨面广；其中医药、电子及通信行业涨幅居前；仅煤炭、电力及公用事业行业小幅收跌；概念板块中，CRO、创新药及光模块指数表现活跃 [1][4][9] - **市场情绪**：当日A股市场共有4495只个股上涨，887只下跌；其中408只个股涨幅超过5%，66只个股涨停；市场强势反弹有利于提振做多热情 [10] 海外市场表现 - **美国股市**：2026年4月1日，道琼斯指数上涨0.48%，标普500指数上涨0.72%，纳斯达克指数上涨1.16%；波音上涨超过4%，卡特彼勒上涨超过3%，领涨道指；万得美国科技七巨头指数上涨1.13%，谷歌上涨超过3%，特斯拉上涨超过2% [2][4] - **其他市场**：香港恒生指数上涨2.04%；日经225指数大幅上涨5.24%；英国富时100指数上涨1.85%；德国DAX指数上涨2.73% [4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数微涨0.31%，其中禾赛科技上涨超过7% [2][4] 重要政策与行业动态 - **科技金融推进**：中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会，强调“十五五”时期是科技强国建设关键攻坚期，要求持续完善工作机制，发挥好科技创新再贷款、并购贷款、债券市场“科技板”等政策作用，推动金融资源精准投向科技创新 [3][11] - **工业母机税收优惠**：工信部、国家发改委、财政部、税务总局联合发布通知，组织开展2025年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业清单制定工作；适用企业需满足多项条件，包括：先进工业母机产品相关研发人员占比不低于15%、研发费用总额占收入比例不低于5%、相关产品收入占收入总额比例不低于60%且企业收入总额不低于3000万元 [3][12] - **高技术产业增长**：国家税务总局税收大数据显示，2026年1月1日至3月25日，我国高技术产业销售收入同比增长14.6% [19] - **税务稽查情况**：2025年，税务部门检查股权转让、文娱直播等领域高风险个人4223名，查补收入71亿元；检查成品油企业5006户，查补收入75亿元；检查骗取和违规享受税收优惠企业4865户，查补收入190亿元 [13][14] 全球宏观经济数据 - **美国经济**：美国3月制造业PMI升至52.7，创2022年8月以来新高；2月零售销售环比增长0.6%，为2025年7月以来最大增幅；3月ADP就业人数增加6.2万人，远超市场预期的4万人 [18][19] - **欧洲经济**：欧元区3月制造业PMI终值为51.6，高于预期；德国3月制造业PMI终值为52.2，高于预期；法国3月制造业PMI终值为50.0 [19][20] - **韩国出口**：韩国3月出口额同比增长48.3%，达到创纪录的861.3亿美元，创1988年8月以来最强劲增速；其中半导体出口额同比飙升151.4%，达创纪录的328.3亿美元，受内存芯片价格上涨和AI投资增加拉动 [19] 商品与外汇市场 - **大宗商品**：黄金（USD/oz）上涨3.12%至4699.60美元/盎司；布伦特原油下跌3.59%至100.24美元/桶；LME铜上涨0.92%至12335.50美元/吨；LME铝上涨1.94%至3467.00美元/吨 [4] - **外汇市场**：美元指数下跌0.33%至99.5539；美元/人民币中间价下调0.24%至6.9025；欧元/美元上涨0.32%至1.1590 [4] 地缘政治与相关新闻 - **霍尔木兹海峡局势**：据美媒报道，阿联酋正准备协助美国及其他盟友通过武力控制霍尔木兹海峡，并建议组建国际联盟，可能涉及控制相关战略岛屿 [3][15] - **北约内部动态**：美国总统特朗普抱怨北约盟友不帮助打击伊朗，并表示正“认真考虑”让美国退出北约；英国和德国对此作出回应，强调将基于本国利益决策并继续支持北约 [3][16][17]

核心观点 报告认为，当前A股市场整体处于震荡格局，上证指数与创业板指数的平均市盈率分别处于近三年中位数水平上方，适合中长期布局[7][8][9] 市场的核心压制因素来自海外，包括中东冲突可能升级引发油价上涨加剧全球滞胀压力，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息甚至重新加息[7][8][9] 但国内宏观政策基调明朗，为市场提供了坚实的底线支撑，国内通胀基数较低使货币政策拥有降准降息的独立空间，“十五五”开局之年稳市场、促改革政策稳步落地，1-2月工业企业利润同比大幅回升且库存周期出现回补迹象，为市场提供了基本面支撑[7][8][9][10] 预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[7][8][9] 宏观策略与市场分析 - **市场表现回顾**：2026年4月1日，A股市场跳空高开、震荡上行，上证指数收盘于3,948.55点，上涨1.46%，深证成指收盘于13,706.52点，上涨1.70%，创业板指下跌0.47%至2,022.77点[4][7] 两市成交金额为20,251亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7] - **领涨行业**：近期市场呈现轮动特征，医药成长、通信设备、消费电子、半导体、银行、贵金属、电池、有色金属等行业在不同交易日表现领先[7][8][9][14] - **宏观数据**：2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长1.8%，房地产开发投资同比下降11.1%[11] 河南省同期规模以上工业增加值同比增长7.8%，社会消费品零售总额同比增长3.6%，固定资产投资累计同比增长3.0%，房地产开发投资累计同比下降6.6%[11] - **河南经济概况**：2025年河南省GDP总量梯队格局稳定，郑州市以15,244.6亿元总量稳居首位，占全省22.9%[12] 2026年1-2月河南省经济主要指标增速延续上年态势，继续领跑全国[13] 行业研究要点 农林牧渔 - **行情回顾**：2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，跑赢沪深300指数（下跌4.42%）0.16个百分点[16] - **生猪养殖**：2026年3月20-26日当周，全国瘦肉型生猪交易均价为9.62元/公斤，环比下跌4.37%[16] 2025年下半年能繁母猪产能逐步去化，预计2026年生猪供应有望收紧，推动猪价进入上行周期[16] - **宠物食品**：2026年1-2月，我国宠物食品累计出口7.31万吨，同比增长38.57%；累计出口金额2.52亿美元，同比增长17.61%[17] 新材料 - **行情回顾**：截至2026年3月30日，3月新材料指数（万得）下跌11.46%，跑输沪深300指数（下跌4.64%）6.81个百分点[18] - **基本金属价格**：3月上海期货交易所基本金属价格普遍下跌，其中铜下跌7.63%，铝下跌2.17%，锡下跌18.37%[18] - **半导体材料**：2026年1月，全球半导体销售额为825.4亿美元，同比增长46.1%；中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%[19] - **超硬材料**：2026年1-2月，我国超硬材料及其制品出口3.34万吨，同比上涨15.13%；出口额3.82亿美元，同比上涨21.15%[19] - **稀有气体**：截至2026年3月29日，氦气价格为673元/瓶，月内上涨16.51%[19] 电力及公用事业 - **行情回顾**：截至2026年3月27日，中信电力及公用事业指数3月上涨4.65%，跑赢沪深300指数（下跌4.42%）9.07个百分点[21] - **电力供需**：2026年1-2月，全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[21] 充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%[21] - **装机容量**：截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%[22] 其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦（同比增长33.2%），风电装机容量6.5亿千瓦（同比增长22.8%）[22] - **煤炭价格**：2026年3月27日，北方港口动力煤价为765元/吨，月内累计增长3.38%[23] 证券 - **行情回顾**：2026年2月，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输沪深300指数（上涨0.09%）2.17个百分点[25] - **业绩前瞻**：预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行空间[27] - **投资建议**：券商板块平均市净率（P/B）已回落至1.25倍左右，再度为中长期布局提供良机[28] 传媒 - **行情回顾**：截至2026年3月25日，3月传媒指数下跌11.98%，跑输沪深300指数（下跌3.68%）10.55个百分点[29] - **游戏行业**：谷歌与苹果先后下调中国区应用商店渠道分成比例，利好游戏研发商盈利能力[31] 2026年2月游戏市场规模继续保持稳健增长[31] - **AI应用**：截至2026年3月，国内日均Token调用量超过140万亿，相比2025年底的100万亿增长了40%以上[32] 机械 - **行情回顾**：截至2026年3月26日，3月中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数（下跌4.95%）8.59个百分点[33] - **投资建议**：建议关注复苏持续、盈利稳定、分红和股息率较高的顺周期机械龙头，如工程机械、船舶制造、矿山冶金设备等[34] 受益高油价趋势，新能源对应的光伏、风电、储能设备有望迎来投资机遇[34] 智能家电 - **市场规模**：2025年全球智能家电市场规模约为1,475亿美元，预计2026年将触及1,800亿美元[38] 2025年中国智能家电零售额规模约为4,500亿元人民币，占全球市场43.58%[39] - **竞争格局**：全球市场形成“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”的三足鼎立格局，中国家电品牌全球出货量份额已达38%至40%[39] - **投资策略**：建议关注高股息低估值的白电组合（海尔智家、美的集团、格力电器）、高成长的细分赛道（石头科技、老板电器）以及出海资产（海尔智家、石头科技、科沃斯）[40] 汽车 - **行情回顾**：截至2026年3月20日，汽车（中信）行业指数下跌8.13%，跑输同期沪深300指数5.08个百分点[41] - **产销数据**：2026年2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2%[41] 新能源汽车产销分别完成69.5万辆和76.5万辆，新能源渗透率达到42.37%[42] - **投资建议**：建议关注具备全球化与技术迭代能力的整车企业，以及智能驾驶、机器人、液冷核心零部件等成长性较强的赛道[43] 通信 - **光通信市场**：Lumentum预计2025-2030年光通信市场年复合增长率（CAGR）将达到40%，2030年市场规模将达到900亿美元[45] 2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6,600亿美元，预计同比增长61.0%[45] - **AI算力价格**：阿里云、百度智能云先后官宣上调AI算力相关产品价格[45] - **存储与AI手机**：2026年第一季度，智能手机DRAM价格环比上涨超过50%，NAND价格环比上涨超过90%[46] AI手机预计保持高速渗透趋势[46] - **新基建规划**：“十五五”规划纲要明确提出建设5G-A基站50万个，建设100万个高速无源光网络（50GPON）端口[47] 专题研究：虚拟电厂（河南） - **政策背景**：国家发展改革委等部门于2023年9月联合发布《电力需求侧管理办法（2023年版）》，正式定义虚拟电厂[35] 发展目标为到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2,000万千瓦以上，到2030年达到5,000万千瓦以上[36] - **产业链**：上游为基础资源（可调负荷、分布式电源、储能），中游为系统平台（负荷聚合商与技术提供商），下游为电力需求方（电网、售电公司、大用户）[36] - **河南发展**：河南省虚拟电厂发展进入政策体系逐步完善、项目加速落地的新阶段，已有国网河南综合能源服务有限公司等企业注册为负荷聚合商[37] 重点数据更新 - **限售股解禁**：2026年4月2日，首航新能解禁5,617.96万股，占总股本0.14%；中国联通解禁22,358.30万股，占总股本0.01%[48] - **沪深港通活跃个股**：2026年4月1日，沪股通成交金额最高的个股为工业富联（113.37亿元），深股通为德明利（118.27亿元）[50] - **IPO信息**：大普微（301666）申购日期为2026年4月3日，发行数量4,362.16万股[50]

宏观策略 - **核心观点：地缘冲突主导全球市场，对美股持悲观态度，A股短期震荡** 美伊冲突未见缓和，延续“前半周特朗普‘TACO’、后半周冲突升级”模式，导致全球资产高波动，美股大跌，油价中枢居高不下，黄金、白银止跌反弹[1]。市场对美联储政策预期分化，交易员预期年内小幅加息，而分析师仍预期有一次降息[1][47]。分析师大幅上调26年第一季度美国增长预期，同时大幅下调26年第二季度增长预期，并上调未来几个季度通胀预期[1][47]。报告对美股偏悲观，认为市场尚未充分计价战争失控的尾部风险（油价失控→美联储加息→美国衰退预期），美股可能面临非线性下跌风险[1][47]。对于A股，外围冲击持续发酵，3月宏观择时模型评分为-2分，历史上涨概率为30.77%，判断3月A股大盘可能呈现调整走势，建议保持警惕[2][52]。A股市场波动放大，日成交量从2.30万亿元缩减至1.86万亿元，市场受海外（特朗普taco节奏）影响较大[2][52]。 - **资产配置建议：避险为上，关注资源品与黄金** 在高度不确定的地缘环境下，建议多看少做[45]。对三类资产判断：①黄金：与原油为抛物线关系，从预期降息到预期不降息过程冲击最大；若冲突激化，则重回避险交易[45]。②原油：高波动，上行斜率及空间大于下行，是唯一可降低组合波动、对冲风险的品种，具有配置价值[45]。③美股：存在非线性下跌空间，当前跌幅不大的原因包括投资者逻辑矛盾、使用Put期权对冲而非降仓位、以及部分管理人选择长期配置策略[45]。权益市场建议以避险、防御方向为主，重点关注上游资源品能源品和避险品种，如油气、煤炭、银行等[45]。量化模型对后续一周大类资产观点为：中国权益市场存在下行风险（-1）；恒生科技存在进一步下行风险（-2）；国债市场持续震荡（0）；黄金逐步企稳，开始走避险独立行情（1）；美股市场震荡偏弱，进入超跌下杀阶段（-3）[46]。 - **国内经济：财政发力明显，但需关注高油价等潜在风险** 如果2026年财政收支按预算完成，实物广义财政支出同比增速有望创近4年最高记录，财政发力明显[3][4]。具体看，狭义财政支出同比增速预计为4.6%（上年为3.7%），广义财政支出同比增速预计为5.3%（上年为4.5%），实物广义财政支出同比增速预计为4.8%（上年为0.6%）[4]。当前国内经济需关注五个问题：一是油价上涨和输入型通胀的持续性；二是一线城市二手房销售存在季节性走弱风险；三是商品消费成为短板，可能影响经济；四是高油价下出口的总量冲击与替代效应孰强孰弱；五是固定资产投资正增长能否持续[45]。3月经济整体延续开门红，地产销售呈现“小阳春”，但持续位于高位的油价是潜在风险点，可能扰动部分行业生产并影响外需[2][50]。猪肉价格面临较大下行压力，本周农业农村部发布的猪肉平均批发价录得18年以来新低[50]。 - **海外经济与通胀：PCE通胀或持续高于CPI，构成货币政策尾部风险** 近期美国PCE同比增速开始高于CPI，且差距不断走阔[5][55]。原因在于核心通胀走势差异：PCE中权重更高的计算机组件分项因AI投资需求大幅上行；而CPI中权重更高的居住通胀和车险分项回落明显[5][55][56]。展望未来，AI投资需求或继续推升计算机配件价格，而居住通胀与车险价格处于下行通道，预期年内PCE同比增速或持续高于CPI[5][55]。这意味着即使美伊冲突结束、油价回落，PCE同比的回落速度也将不及CPI。由于美联储实际参考PCE，PCE-CPI轧差的持续存在或将成为年内美联储持续“紧货币”的尾部风险[5][55]。 - **油价对出口影响：呈“U型”影响，我国具备相对优势** 原油价格上涨对我国出口呈现“U型”影响[6][57]。在三种油价情形下测算：若全年油价中枢为80美元/桶（较2025年上涨约23.6%），我国2026年出口增速约1.1%；若为100美元/桶（上涨约54.5%），出口增速可能在0%附近，或出现小幅负增长；若为120美元/桶（上涨约85.4%），出口增速约1%[57][58]。其逻辑在于，油价上涨一方面通过抑制全球需求降低全球贸易总额，另一方面因我国原油储备充足、对外部能源依赖度低，能形成对东盟、印度等经济体的出口替代，从而提升我国出口份额[57][58]。因此，即使全球贸易收缩，我国较其他经济体受到的冲击相对较小[57]。 行业与公司研究 - **乘用车行业：内需静待改善，出口韧性较强，关注高端电动化与海外成熟车企** 全年维度投资思路为：国内选抗波动，出口选确定性[8]。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等[8]。出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等[8]。 - **有色金属（铝）：供需趋紧，铝价面临结构性上涨机会，云铝股份受益** 国内电解铝增长见顶，截至2026年2月底开工产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上限[18]。海外方面，2026年以来莫桑比克、卡塔尔、巴林、阿联酋等地铝业因供电扰动、天然气供应问题及伊朗无人机袭击面临产能关停，全球电解铝供需于2026年第一季度大幅转向紧缺[18][19]。铝价面临结构性上涨机会[18]。云铝股份2025年业绩同比增长，归母净利润60.55亿元，同比+37.24%；第四季度归母净利润16.57亿元，同比+179.94%[17]。公司主营电解铝量价齐升，2025年铝商品产量322.59万吨，同比增长6.47%；电解铝长江有色均价为20729元/吨，同比+4.1%[17]。公司通过收购进一步提升电解铝权益产能15万吨以上[17]。基于对电解铝价格结构性看涨及公司产能提升，上调其2026-2027年归母净利润预测至125.64/148.89亿元[19]。 - **通信行业：产业处于关键转折期，债券融资能力面临挑战，可参考海外巨头案例** 通信行业作为新型基础设施核心，正承载算力下沉与万物智联使命，其企业融资能力关乎6G标准话语权与AI时代数据流动[6]。行业具有“高研发投入、高技术壁垒、长周期迭代”属性，面临现金流回笼与高额研发投入周期性错配的挑战[6]。国内债券市场服务能力与产业需求存在错配，大量民营通信技术公司在利用债券市场优化资本结构方面进展缓慢[6]。报告选取思科、爱立信、诺基亚作为案例，复盘其债券融资轨迹，以期为国内类似企业及投资者提供参考[6]。 - **电力与储能：南网储能业绩上调，中国广核彰显基荷价值** 南网储能2025年业绩显示，考虑项目投产节奏与调峰水电来水情况，上调2026-2027年归母净利润预测从13.9/15.2亿元至17.4/18.0亿元，预计2028年归母净利润19.4亿元[20]。中国广核考虑市场化电价影响与项目投产节奏，上调2026年归母净利润预测从100亿元至103亿元，维持2027年预测115亿元，预计2028年125亿元，机制电价出台彰显核电基荷价值[28]。 - **石油天然气：地缘冲突推涨油价，相关公司盈利预测上调** 受2026年地缘冲突大幅推涨油价影响，调整某油气公司盈利预测，2026-2027年归母净利润分别为1721、1871亿元，新增2028年预测1922亿元[16]。新奥股份销气量稳步提升，一体化优势显著，维持2026-2028年盈利预测55.22/63.22/72.36亿元[43]。 重点公司盈利预测更新 - **歌礼制药-B**：因新药审评时间可能长于预期，调低2026-2027年营收预测至0.46/0.87亿元（原值0.64/2.03亿元），新增2028年营收预测1.36亿元，维持“买入”评级[9]。 - **当升科技**：基于2025年报，基本维持2026-2027年归母净利润预测10.5/13.6亿元，新增2028年预测16.2亿元，同比+66%/+29%/+20%[10]。 - **长城汽车**：考虑市场竞争加剧及原材料涨价，下修2026/2027年归母净利润预期至133/163亿元（原为174/221亿元），预期2028年为211亿元，因新品周期强势维持“买入”评级[11]。 - **赛力斯**：由于行业竞争加剧，下修2026/2027年归母净利润预期至76/94亿元（原为121/160亿元），预测2028年为120亿元，M6上市在即，维持“买入”评级[14]。 - **曹操出行**：考虑开城节奏变化，下调2026-2027年营业收入预期至251/310亿元（原值为262/324亿元），调整归母净利润预期至-2.6/0.6亿元（原值为-2.7/8.9亿元），预期2028年营业收入380亿元，归母净利润6.5亿元，维持“买入”评级[15]。 - **阳光电源**：2025年营收891.8亿元，同比+14.5%；归母净利润134.6亿元，同比+22%；但第四季度毛利率23%，同环比-4.5/-12.9个百分点，归母净利率6.9%，同环比-5.4/-11.2个百分点[33]。 - **比亚迪电子**：考虑下游需求变化，调整2026-2027年归母净利润预期至37.0/41.1亿元（原值为63.3/73.8亿元），预期2028年为52.6亿元，看好AI品类扩张及汽车业务增长[21]。 - **华盛锂电**：因2025年盈利超预期修复，上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润12.4/13.0亿元（原预期10.6/17.5亿元），新增2028年预测13.6亿元[22]。 - **大族数控**：AI PCB加速扩产，公司作为钻孔设备龙头将充分受益，维持2026-2027年归母净利润为15.4/24.9亿元，预计2028年为31.4亿元[44]。 - **中微公司**：考虑下游验证周期较长，调整2026-2027年归母净利润为27.3/34.6亿元（原值34.1/44.6亿元），预计2028年为42.6亿元[38]。

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 当前电子行业正处于“国产算力崛起+半导体设备材料加速替代+供应链涨价预期”三重逻辑交织的阶段 [3][30] - 国内Token调用量的爆发式增长，已实质性推动国产大模型在商业化API赛道实现全球竞争力的突破，进而带动国产算力硬件从“可用”迈向“规模商用” [3][30] - 昇腾950等核心产品的落地标志着国产AI芯片进入放量期，同时SEMICON China展会显示国产设备厂商在关键环节技术能力持续提升，国产替代正从“点状突破”走向“系统化能力构建” [6][30] - 投资建议关注国产算力产业链（尤其是超节点、Switch芯片等关键环节）、半导体设备与材料（受益于本土扩产与工艺升级）[6][31] 周度市场回顾 - 本周（2026/03/23-2026/03/29）上证指数周跌幅1.1%收3913.72点，深证成指周跌幅0.76%收13760.37点，创业板指周跌幅1.68%收3295.88点 [1][9] - 本周A股市场呈现先抑后扬的震荡修复态势，短期3950-4000点面临双重压力，3800点为强支撑 [1][9] - 本周电子(申万)下跌2.09%，跑输上证综指0.99个百分点；通信（申万）下跌1.42%；传媒（申万）下跌1.41%；计算机（申万）下跌3.44% [9] - 2026年初至2026年3月29日，沪深300指数下跌2.75%，电子行业（申万）上涨0.63%、通信行业上涨6.94%、传媒行业下跌4.27%、计算机行业下跌6.25% [11] - 本周板块内涨幅靠前的三级子行业为通信线缆及配套（7.11%）、品牌消费电子（0.84%），跌幅靠前的为LED（-9.66%）、横向通用软件（-5.36%）、通信终端及配件（-5.17%）[14] 行业数据跟踪 - **全球手机销量**：2025年Q4全球智能手机出货3.36亿台，同比增长2.28% [3][20] - **中国手机销量**：2026年1月中国智能手机出货2070万台，同比增长-15.6%，相比2025年12月的-29.4%大幅上升 [20] - **全球半导体销售额**：2026年1月，全球半导体销售额825亿美元，同比增长46.1%；中国半导体销售额228亿美元，同比增长47% [3][24] - **日本半导体设备出货**：2026年1月，日本半导体设备出货量4275亿日元，同比增加2.57% [24] - **存储芯片景气度**：2025年6月以来DRAM价格呈现强劲的上升趋势，反映了AI服务器等对高性能内存的强劲需求，行业正进入新一轮景气上行周期 [3][27] TMT行业要闻 - **国内Token调用量爆发**：中国Token调用量呈现指数级增长，从2024年初日均1000亿，跃升至2025年底的100万亿，并在2026年3月突破140万亿，两年增长超千倍，驱动底层算力芯片需求激增 [2][32][33] - **华为昇腾新品发布**：华为发布搭载昇腾950PR处理器的AI训练推理加速卡Atlas 350，其单卡算力达英伟达H20的2.87倍，HBM容量112GB为H20的1.16倍，标志着国产推理芯片商用元年开启 [2][33] - **SEMICON China展会成果**：展会汇聚1500余家上下游企业，吸引超18万专业观众，中微公司、北方华创、拓荆科技等国内设备厂商在刻蚀、混合键合、PECVD等关键环节发布新产品，展现技术突破 [2][36]

北证询价重启背景与动因 - 北证当前单一的直接定价发行方式难以满足科技型明星项目增长需求，询价重启渐近[3] - 直接定价依据静态市盈率，导致部分高研发但盈利未起的科技前沿企业募资额大幅缩减，不利于吸引科技企业[3][7] - 政策层面强调发挥北交所支持科技创新作用，提及用好第四套未盈利企业上市标准，为询价重启提供依据[3][15] - 北交所在审项目中已有两家未盈利创新药企（科州药物和天广实）申报受理[3][19] 历史询价表现不佳的原因 - 历史上北证（含精选层）43家询价新股，按首日收盘价、均价、最低价计算的破发率分别为58%、56%和79%[25] - 核心原因之一是2023年3月前二级市场低迷、流动性差、估值低，且公众股东不限售加剧首日抛压[25][31] - 核心原因之二是已取消的发行底价制度扭曲市场定价，导致询价结果向底价靠拢，沦为实质“定价”[25][47] 当前市场环境已改善 - 当前北证流动性、二级估值已大幅提升至与创业板相当的水平（市盈率TTM约40倍以上）[37][42][44] - 新股首日上市承载能力增强，平均换手率水平达80%以上[3][40] - 证监会2023年9月发布意见，已取消发行底价制度[50] 网下询价制度差异与机会 - 北证网下投资者门槛更低（全A市值门槛1000万元，低于沪深），允许个人参与，可能导致报价更离散[3][74][77] - 网下申购采用全额现金缴款（沪深为信用申购），且中签率较高[3][81] - 由于资格审查趋严、网下产品缺乏大额现金、风控限制，首批参与询价户数或较少，冻结资金将远低于网上，有望享受高中签率红利期[3][93] - 中性预期下，假设募资额6亿元，网下中签率1.00%，则1亿元现金申购网下获配金额为100.00万元/只[3][96] 风险提示 - 政策落地细节、新股发行速度、申购账户增长及新股涨幅均存在不及预期的风险[3][100]