一个主要的这个方向比如说第一呢中央建立了一个专项基金一千多亿专项基金一部分给煤炭一部分给钢铁然后呢进行那个员工的一定程度的买断因为当时的状况就是有很多的煤炭的工人和钢铁工人其实都是处在贷新的这个状态有些人的话呢可能就已经有三个月或半年没有拿到相应收入有些的话呢可能只拿了原来的收入的一个三分之一有些就拿了最低的一个保障 所以说的话呢就当时呢其实在底部断臂求生的过程当中的话呢一次性就做了对应的这个买断买断的话呢可能十万二十万然后再通过政府的一些方式呢把这些人员安置到一些其他的尤其是以服务业的这个领域为主啊包括当时ECA委员代会下来就包括像滴滴啊包括像很多的这个其他的这个这个这个服务业这些领域去分流分流之后的话呢 我们从效果的这个角度来看第一呢就整体还是比较平稳的第二的话呢就是的确使得行业一次性的在比如说他的像医院啊学校啊这些都剥离掉那个这个主业的这个主体了第二的话呢人员上面出现了非常明显的一个下降所以说断臂求生的话呢使得行业的整个自然复战率从14 15年当时基本上80%多一路持续的形成这个下降然后 所以我觉得就是从我们后燕行这个角度来看的话呢就是所谓的民生性的问题民生的问题是要通过发展的角度去解决的不是说我们站在 ...

市场表现 - A股三大股指午后由涨转跌 [1] - 保险、钢铁、银行板块领跌 [1]

关税政策对日本汽车行业的影响 - 特朗普政府宣布自2025年8月1日起对日本汽车、钢铁及电子产品征收25%额外关税 日本2024年对美汽车出口总额达1171亿美元 占整体对美出口的34% 直接或间接带动约560万人就业 [8] - 关税全面实施后 丰田公司年度利润可能减少30% 马自达面临亏损风险 日本汽车产业链在全球供应链中占据重要地位 整车出口和零部件采购成本将显著提高 [9] 钢铁和铝制品行业面临的挑战 - 2025年5月日本对美钢铁出口同比下降20.6% 铝制品出口额达3300亿日元 基础材料行业衰退将影响造船、机械等多个相关行业 [13] 农业和防务领域的压力 - 美国要求日本扩大农业市场开放 增加进口美国汽车、大米等农产品 并要求日本将防务开支提升至GDP的3.5% 远超当前财政承受能力 [11] 日美贸易谈判的结构性困境 - 日本主张"投资优先"策略换取关税减免 美国坚持"对等关税"原则要求减少贸易顺差并增加美国汽车和农产品进口 2025年初以来双方进行七轮谈判未取得实质性进展 [12] 中日经贸关系的发展 - 2024年中国成为日本最大贸易伙伴 双边贸易额达1024.9亿美元 仅次于美国 2025年日本多个代表团访华表达改善关系意愿 在钓鱼岛争端中表现出克制 [27] - 中日关系稳定发展缓解日本在贸易战中的经济压力 并为美日谈判增加筹码 [29]

资产表现 - 7月第2周，DR007和6个月同业存单收益率小幅上行，国债长短端利率上升，全球主要经济体股票市场多数上行，商品市场走势分化，美元指数小幅升值，人民币汇率微跌[9] - 年初至今，上证综指涨幅4.73%，深证成指涨幅2.70%，创业板指涨幅3.06%，恒生指数涨幅20.34%等[10] “反内卷”预期与推进 - 供给侧结构性调整需扩内需政策配合，当前扩内需政策空间或弱于2016年，“反内卷”深化考验地方政府定力[2][11][12] - 汽车行业“反内卷”以行业自律为主，控制供应商账期、禁止海外低价倾销、规范投资，2025年一季度产能利用率71.9% [14] - 光伏行业“反内卷”以行业自律为主，7月起头部企业预计减产30%，玻璃供应量减至45GW左右，参考2024年经验，产品价格或阶段性回暖[18][20][25] - 钢铁行业“反内卷”行政指导与行业自律结合，2025年去产能力度大于2024年，预计螺纹钢价格阶段性回升，行业集中度有望达60% [27][28][31] 行情复盘与展望 - 2016 - 2017年煤炭行业供给侧改革分三阶段，当前“反内卷”资产价格或处政策预期驱动定价阶段，若经济平稳，权益市场或率先修复2个月左右[33][34][41] 国内外宏观热点 - 美国关税政策多变，预计年底关税收入超3000亿美元，移民限制或使经济增速降近1个百分点，9月美联储降息预期走高[45][49][69] - 英国零售业客流量下降，经济连续两月萎缩，复苏面临挑战[70][71][72] - 国内7月1 - 6日乘用车零售23.8万辆，同比增长1%，今年全社会物流成本有望节约3000亿元左右[87]

市场整体表现 - 沪指下跌0.12%，A股总成交量692.46亿股，成交金额9269.95亿元，较上一交易日减少15.39% [1] - 个股涨跌比例：3536只上涨（47只涨停），1638只下跌（6只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 通信行业涨幅1.13%，成交额711.33亿元（较上日-6.83%），领涨股长芯博创上涨14.72% [1] - 社会服务行业涨幅1.02%，成交额80.58亿元（较上日-21.11%），领涨股科锐国际上涨16.19% [1] - 综合行业涨幅0.99%，成交额12.58亿元（较上日-36.89%），领涨股天宸股份上涨9.97% [1] 跌幅前三行业 - 钢铁行业跌幅1.44%，成交额80.61亿元（较上日-21.85%），领跌股柳钢股份下跌7.54% [2] - 银行行业跌幅1.11%，成交额207.64亿元（较上日+0.62%），领跌股厦门银行下跌3.86% [2] - 非银金融行业跌幅0.76%，成交额338.69亿元（较上日-31.29%），领跌股*ST天茂下跌4.98% [2] 其他行业表现亮点 - 机械设备行业涨幅0.98%，成交额752.55亿元（较上日-8.88%），领涨股德固特涨停20.00% [1] - 汽车行业涨幅0.97%，成交额563.57亿元（较上日+2.91%），领涨股雷迪克上涨11.79% [1] - 传媒行业成交额增幅最大（+23.44%至358.31亿元），领涨股天地在线涨停10.03% [1] - 煤炭行业成交额降幅最大（-55.16%至34.40亿元），领跌股郑州煤电下跌2.14% [1][2] 个股表现突出案例 - 计算机行业*ST广道单日涨幅29.66%，为全表最高涨幅 [1] - 纺织服饰行业聚杰微纤涨停20.02%，机械设备行业德固特同步涨停20.00% [1] - 房地产行业绿地控股跌幅8.33%，建筑装饰行业新城市跌幅8.93% [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材震荡整理，螺纹盘面短期或震荡整理运行，因1 - 6月地产、基建、制造业投资数据走弱影响市场情绪[1] - 铁矿石高位震荡，预计近期矿价延续高位震荡走势，需关注淡季影响下钢材需求情况[1] - 焦煤震荡，预计短期焦煤盘面震荡运行，煤矿复工复产，蒙煤口岸通关或挤压溢价，终端钢材需求弱势[1] - 焦炭震荡，预计短期焦炭盘面震荡运行，调涨幅度低于焦企预期，终端需求增量预期落空[1] - 锰硅震荡，锰硅期价上方空间有限，短期以震荡对待，情绪驱动力度减弱，基本面支撑有限[3] - 硅铁震荡，短期硅铁以震荡看待，上方空间有限，钢招定价上调给予信心，但基本面驱动有限[3] 各目录总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面昨日小幅下跌，现货价格下跌、成交回落，1 - 6月投资数据不佳，粗钢等产量有不同变化[1] - 铁矿石：期货主力合约昨日上涨，港口现货价格涨跌互现，供应端发运量有变化，需求端铁水产量等下降[1] - 焦煤：盘面昨日下跌，现货方面部分价格有调整，煤矿复工复产，蒙煤口岸将通关，终端需求弱势[1] - 焦炭：盘面昨日下跌，现货港口报价持稳，钢厂上调价格幅度低于焦企预期，终端需求增量预期落空[1] - 锰硅：期价周二震荡走强，成本端支撑增强，主流钢招价格确定且增量，基本面供需格局宽松[3] - 硅铁：期价周二震荡走强，主流钢招定价环比上调且增量，基本面供需两端低位，库存增加，成本下降[3] 日度数据监测 - 各品种合约价差、基差、现货价格有不同环比变化，还展示了利润、价差等数据的最新值与环比情况[4] 图表分析 - 展示主力合约价格、主力合约基差、跨期合约价差、跨品种合约价差、螺纹钢利润等相关图表[6][19][27][40][46] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富行业经验和众多荣誉[52] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，有相关培训师身份和荣誉[52] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[52] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，有投资等相关经验，通过CFA二级考试[53]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上半年GDP维持高增，各行业呈现不同发展态势，如部分商品价格有变动、部分行业开工率有变化、地产销售和服务行业有相应表现等 [1][2][3][4] 各目录总结 中观事件总览 - 生产行业：上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，分产业看一、二、三产业增加值同比分别增长3.7%、5.3%、5.5%，分季度看一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，二季度环比增长1.1% [1] - 服务行业：2025年6月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同 [1] 行业总览 - 上游：黑色的螺纹、铁矿价格小幅上行，化工的PTA价格回落 [2] - 中游：化工的聚酯、PX开工率企稳，尿素开工上行 [3] - 下游：地产的一、二线城市商品房销售底部企稳，服务行业暑期国内航班班次增加 [4] 行业信用利差跟踪 - 展示了农牧渔林、采掘、化工等多个行业不同时间（去年同期、一季度、一个月前、上周、本周）的信用利差数据及分位数 [48] 重点行业价格指标跟踪 - 涵盖农业、能源、化工等多个行业不同频率和单位的价格指标，如7月15日现货价玉米2331.4元/吨，同比 -1.21%，WTI原油67.0美元/桶，同比 -1.40%等 [49]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年6月粗钢产量同比降9.2% 钢厂生产强度回落 但数据可靠性待商榷 可能与“反内卷”政策压力有关 材钢比持续扩大 用粗钢产量反推国内表观消费量或低估实际经济增长表现 [1] - 上半年内外需增长强劲 出口对经济贡献年化达2%左右 1 - 6月钢材直接净出口同比增加10.7% 下游带来的钢铁间接出口达历史高位 内需方面财政赤字增加 财政前置推动经济反弹 钢铁下游相关领域表现不俗 下半年经济增速或降 但整体仍稳定可控 [2][6] - 期待钢厂反内卷政策转化为压产行动 保险公司举牌优质钢铁公司印证投资价值 判断部分公司价值低估 具备安全边际 推荐多只钢铁股 [7] 根据相关目录分别进行总结 6月数据跟踪 - 6月粗钢产量同比降9.2% 日均产量环比降0.7% 1 - 6月同比降3.0% [5] - 6月生铁产量同比降4.1% 1 - 6月同比降0.8% [5] - 6月钢材产量同比增1.8% 1 - 6月同比增4.6% [5] - 6月出口钢材同比增10.7% 1 - 6月同比增9.2% [5] - 6月进口钢材同比降18.3% 1 - 6月同比降16.4% [5] - 6月进口铁矿石同比增8.5% 1 - 6月同比降3.0% [5] 内外需情况 - 上半年单季度中国经常项目顺差约1650亿美元 去年约550亿美元 预估上半年出口对经济贡献2200亿美元（1.6万亿人民币） 年化达2%左右 [2] - 1 - 6月钢材直接净出口5512万吨 同比增加10.7% 下游汽车、机械等带来的钢铁间接出口达历史高位 [2] - 2025年一般公共预算赤字4% 地方政府专项债预计4.4万亿 特别国债1.3万亿 加上置换债 财政赤字较2024年增加2.5万亿 上半年完成发债预算7.79万亿 去年同期3.4万亿 [2] - 钢铁下游在诸多措施推动下 家电、家具、通信器材等领域表现不俗 [2] 投资建议 - 期待钢厂反内卷政策转化为压产行动 [7] - 推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 受益于油气、核电景气周期的久立特材 受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管 受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份 受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [7] 重点标的评级及财务指标 |代码|名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600782.SH|新钢股份|买入|0.01|0.28|0.34|0.41|389.60|14.60|12.19|10.02| |000932.SZ|华菱钢铁|买入|0.29|0.58|0.68|0.76|17.20|9.17|7.71|6.98| |600282.SH|南钢股份|买入|0.37|0.44|0.49|0.54|11.60|10.39|9.34|8.42| |600019.SH|宝钢股份|买入|0.34|0.48|0.51|0.56|19.80|14.82|13.72|12.55| |002318.SZ|久立特材|买入|1.53|1.85|2.08|2.33|15.10|12.81|11.38|10.18| |603995.SH|甬金股份|买入|2.20|2.35|2.64|2.99|8.20|7.39|6.59|5.81| |000778.SZ|新兴铸管|增持|0.04|0.20|0.24|0.30|80.00|18.35|15.48|12.38| |002478.SZ|常宝股份|买入|0.70|0.79|0.88|0.94|7.90|6.95|6.23|5.86| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场政策预期降温，钢价高位震荡，需求韧性仍在，基本面支撑有效，投资策略单边为震荡 [1][2] - 铁矿需求保持韧性，价格震荡运行，长期供需偏宽松，投资策略单边为震荡 [3][4] - 双焦市场焦炭提涨落地，区间震荡，焦煤和焦炭投资策略均为震荡 [5][6] - 动力煤日耗持续走强，价格震荡偏强，中长期供应宽松格局未改 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货方面，昨日钢材期货收阴，螺纹钢和热卷期货主力合约回调，现货成交整体偏弱但挺价意愿强，基差走扩，现货成交8.63万吨 [1] - 供需与逻辑上，上半年GDP完成情况较好，政治局和城市工作会议预期回落，地产数据承压，1 - 6月粗钢产量同比下降3%，全年压产目标有望完成，需求韧性仍在，需关注基差修复、政策兑现等动向 [1] - 投资策略为单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期现货方面，昨日铁矿石期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格基本持稳，贸易商报价随行就市，市场交投一般，钢厂按需补库，全国主港铁矿累计成交101.5万吨，环比上涨6.28%，远期现货累计成交163.1万吨，环比下跌3.49% [3] - 供需与逻辑上，当前铁水产量环比下降但仍处同期中高位，铁矿消费韧性尚可，短期受宏观情绪影响价格反弹，长期供需偏宽松，需关注淡季铁水产量和库存变化 [3] - 投资策略为单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期现货方面，昨日双焦期货市场涨跌互现、区间震荡，进口煤口岸库存去化，贸易商挺价，那达慕大会闭幕后口岸煤炭供应将逐步恢复，主流钢厂接受焦炭首轮提涨，焦化利润改善 [5] - 供需与逻辑上，焦炭受原料涨价影响供应量下滑，需求端贸易商采购积极性回升，钢厂淡季表现优于预期；焦煤供应逐步恢复但速度有限，口岸开放后供应将进一步回升，需求端交投活跃，下游企业补库积极性好 [6] - 投资策略为焦煤和焦炭单边均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 期现货方面，产地气温攀升，电力负荷增加，坑口煤价稳中有升，部分煤矿受影响停产，部分煤种上涨5 - 10元；港口上游发运成本上涨，结构性缺货，下游刚需采购阶段性完成，日耗提升，市场煤价格稳中有升；进口方面，高卡澳煤与国内中标价格倒挂，印尼低卡煤性价比高 [7] - 供需与逻辑上，7月气温升高，日耗攀升，下游需求走强，短期煤炭价格震荡偏强，中长期供应宽松格局未改，需关注非电煤消费和补库情况 [7]

韩国对越南冷轧不锈钢板卷征收反倾销税 - 韩国企划财政部决定对原产于越南的冷轧不锈钢板卷征收反倾销税，其中Yongjin Metal Technology (Vietnam) Co, Ltd及其出口商税率为18.81%，TVL Joint Stock Company、TVL Steel Production And Construction Joint Stock Company及其他生产商/出口商税率均为11.37% [1] - 反倾销措施自公告发布之日起生效，有效期为五年 [1] - 涉案产品涉及多个韩国税号，包括7219.31.1010、7219.31.1090、7219.31.9000等共计22个税号 [1] - 韩国企划财政部同时废止了延长临时反倾销有效期的公告 [1] 反倾销调查过程 - 韩国于2024年5月30日对原产于越南的冷轧不锈钢板卷启动反倾销调查 [2] - 2024年12月19日韩国决定对越南涉案产品征收3.66%～11.37%临时反倾销税，有效期四个月至2025年4月18日 [2] - 2025年4月1日韩国将临时反倾销税有效期延长至七个月至2025年7月18日 [2] - 2025年4月24日韩国贸易委员会作出肯定性终裁，建议征收为期五年的反倾销税 [2]