在过去的一年里，黄金市场呈现出前所未有的双热景象。一方面，金价一路攀升，屡次突破历史纪录。 另一方面，在消费端，以"古法金"为代表的中式黄金异军突起，出现了一些受人追捧的品牌。从兰州走 出来的「琳朝珠宝」，便是其中之一。 36氪独家获悉，黄金手工艺术品牌「琳朝珠宝」已完成亿元级战略投资，独家投资方为日初资本。本轮 投资将用于产品创新、品牌升级、渠道建设及生产基地建设。 「琳朝珠宝」成立于2006年，创始人马朝贤与黄金的羁绊开始得更早。早在 1977 年他出生之前，家里 就做了多年黄金加工，其童年，是在作坊里听着父亲叮叮当当敲打黄金声中度过的。 在相当长的时间里，琳朝的声量偏居一隅，生意半径局限在兰州本地。直到2020年，受疫情影响，琳朝 转向线上直播，品牌知名度轰然大开。马朝贤对此并不意外，"我每时每刻都坚信，只要让更多人知道 琳朝，它就一定会爆发。" 虽然只有一家线下门店，年营收却能实现数倍增长，截至2025年11月，琳朝年销售额已突破5亿元大 关。 但爆火现象的背面，是品牌订单应接不暇、产品供不应求的局面。而造就这种"稀缺性"的根本原因，在 于琳朝对极致手工艺的坚持。在工业化量产成为主流的今天，琳朝反其道 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好黄金珠宝需求回暖，建议重点关注黄金珠宝企业投资机会 [1] - 2025年以来金价呈稳定上涨趋势，消费者已适应金价，预计2026年终端消费需求将迅速释放 [1][14] - 2025年9-10月金价急涨及11月初税收新政短期扰动市场，但产业链税负传递后消费者接受度良好，长期利好合规品牌集中度提升 [1][14] - 主要上市公司估值处于历史较低位置，具备较强盈利现金流质量和分红能力 [1][14] - 重点推荐标的包括周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份、中国黄金，并建议关注港股周大福、六福集团等 [1][14] 本周行业观点总结 - 港股黄金珠宝龙头周大福和六福集团发布FY26H1业绩，显示业绩逐季回暖 [5][10] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元，同比-1.1%，归母净利润25.34亿港元，同比+0.1%，宣派中期股息每股0.22港元 [5][10] - 六福集团FY2026H1营收68.43亿港元，同比+25.6%，归母净利润6.19亿港元，同比+42.52%，宣派中期股息每股0.55港元 [5][10] - 周大福FY25H1/FY25H2/FY26H1营收同比分别为-20%/-15%/-1.1%，六福集团分别为-27%/+5%/+25.6%，反映经营回暖趋势 [5][10] - 同店销售显著修复：周大福中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，FY26Q1/Q2分别为-3.3%/+7.6%，2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8% [5][11] - 六福集团2025年1月1日至11月21日同店销售取得双位数增长 [5][11] - 盈利能力提升：周大福FY2026H1毛利率30.5%，销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct [5][12] - 六福集团FY2026H1毛利率同比+2pct至34.7%，销售费用率同比-1.46pct至16.31%，行政费用率同比-0.79pct至2.74% [5][12] - 黄金珠宝品牌经营壁垒高，上市公司分红意愿高、资本开支小，现金流质量高 [5][12] 本周行情回顾总结 - 报告期内，申万商贸零售指数涨跌幅+3.45%，申万社会服务+3.92%，申万美容护理+0.50%，上证综指+1.40%，深证成指+3.56%，创业板指+4.54%，沪深300指数+1.64% [17] - 年初至今，申万商贸零售指数涨跌幅+4.05%，申万社会服务+10.35%，申万美容护理+2.13%，上证综指+16.02%，深证成指+24.67%，创业板指+42.54%，沪深300指数+15.04% [17] 细分行业公司估值表总结 - 估值表涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业公司 [21][26] - 黄金珠宝板块重点公司估值：老凤祥总市值234亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为12/14/13倍 [21] - 周大生总市值141亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为14/13/12倍 [21] - 潮宏基总市值114亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为59/26/17倍 [21] - 中国黄金总市值135亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/11/10倍 [21] - 菜百股份总市值121亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/15/13倍 [21] - 港股周大福总市值1225亿港元，2024A/2025E/2026E PE分别为21/15/14倍 [21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 泡泡玛特海外旺季将至，IP影响力有望持续释放，海外业务有望打开第二增长极[4] - 化妆品集合店渠道销售逐步复苏，2025年前10个月销售额同比由负转正至0.39%，消费需求向"悦己型"方向转型[4] - 新兴消费品反映新世代消费观念，建议关注美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域的优质国货品牌及头部企业[4][16] 本周新消费行业行情跟踪 - 申万美容护理指数周涨跌幅+0.50%[7] - 申万商贸零售指数周涨跌幅+3.45%[7] - 申万社会服务指数周涨跌幅+3.92%[7] 重点行业数据 - 10月中国限额以上纺服类零售额同比+6.3%[11] - 10月中国限额以上化妆品类零售额同比+9.6%[11] - 10月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+37.6%[18] - 10月中国限额以上饮料类零售额同比+7.1%[18] - 2025Q1-Q3黄金首饰消费量累计值同比下滑[13] - 截至11月28日，COMEX金价为4256.4美元/盎司[20] 细分领域投资建议 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[4][16] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[4][16] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及丰富运营经验的公司，如泡泡玛特[4][16] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力强且业务覆盖区域广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[4][16]

近日，中国黄金全资子公司中金珠宝国际有限公司(暂定名，简称"国际公司")正式设立。依托海南"零关 税、低税率、简税制"以及跨境资金自由流动政策，国际公司将构建覆盖跨境供应链管理、免税业务拓 展与文化出海的综合平台，为黄金珠宝行业提供"央企出海"的标杆范式。国际公司成立后，将立即启动 与中国中免、澳门南光集团等战略伙伴在渠道深耕、文创产品开发、跨境赛事营销等方面的深度合作。 ...

融资与战略投资 - 黄金手工艺术品牌琳朝珠宝完成亿元级战略投资，独家投资方为日初资本[3] - 本轮投资将用于产品创新、品牌升级、渠道建设及生产基地建设[3] - 融资并非看重资金，而是看重投资方在工厂、产能、培训等方面的管理经验和资源嫁接[56][57] - 投资方日初资本组织了近10人的投后团队，涵盖团队建设、品牌建设、供应链优化和渠道建设等领域[5] 公司业绩与运营模式 - 公司成立于2006年，截至2025年11月年销售额已突破5亿元大关[4] - 虽然只有一家线下门店，但年营收实现数倍增长[4] - 采用定制模式，几乎无库存，资金需求不大，收取定金后一年交付[56] - 产品交付周期长达一年，因订单爆满且产能有限[14][35] 产品与工艺特色 - 99%的产品为原创设计，坚持极致手工和文化导向的输出[4][9][15] - 产品毛利率约40%，工艺复杂款每克售价约2000元，普通款每克售价1500-1800元[21] - 研发成本极高，例如一枚10克戒指售价2万元，研发成本超过50万元[23] - 独创多种工艺组合，如錾刻与微镶结合、K金与黄金结合、使用普通线缝合黄金作品等[19] - 花丝工艺全为人工手搓，拒绝工业化铸造，强调作品的呼吸感和艺术价值[25][26] 品牌定位与行业观点 - 品牌定位为坚持极致手工、原创设计、文化导向输出，黄金仅被视为一种材质[9][10] - 创始人认为行业未来将由文化、产品和原创驱动，独一无二才能屹立于市场[5] - 不认同“古法”营销概念，强调现代工艺应超越古代，反对将工艺术语作为销售话术[44] - 与西方奢侈品牌非竞争关系，而是学习对象，目标成为源自中国、影响世界的文化品牌[5][65] 产能与供应链挑战 - 产能完全跟不上订单需求，产品供不应求，需靠限量和抢名额销售[14][32] - 手工与规模化无法兼容，高要求导致产能增长缓慢，即使每年增加100名师傅也难以匹配需求[29][31][32] - 手工师傅培养难度大，尤其是能沉下心的年轻人稀缺，品牌拥有的是稀缺资源[30][34] 市场与用户洞察 - 古法黄金热潮与金价上行周期无关，金价上涨反而抑制行业消费，90%传统品牌销售较差[48] - 用户与西方奢侈品珠宝用户重合度高，包括原奢侈品用户和名表客户[50] - 行业缺乏真正的好产品，消费者等待时间过长，品牌机会在于产品、服务、店铺形象等维度的差异化[47][49]

金店门口冷清清，黄金市场却热得发烫，这可能是2025年最魔幻的现实之一。 "今年最难做。"几乎是每位黄金行业从业者都会说的话。说完这句，紧跟着补上一句："明年可能更难做。"在深圳水贝黄金市场——全国最大的黄金批发市 场，这样的悲观情绪无处不在。 展厅冷清，走廊空空，货架上的黄金多了，买的人却少了。而与此同时，国际金价却在2025年飙升超过50%，创下自1979年以来最强劲的年度表现。 2025年的黄金市场，出现了一系列令人费解的现象。当纽约商品交易所黄金期货价格突破3300美元/盎司时，国内黄金饰品价格也站上了1300元/克的历史高 位。 按理说，金价如此飙升，黄金产业链上的企业应该赚得盆满钵满才对。然而，事实却截然相反。 "金价越高，我们挣得越少。" 水贝一家黄金头部企业的相关负责人直言不讳。他算了一笔账：以黄金原料价每克752元为例，纯利润只有3元出头，毛利率 仅0.4%。 更让人揪心的是，从2024年到现在，他们的首饰销量差不多掉了四成。 01 反常现象，金价与市场的背离 02 产业链危机，从金店到矿场的集体困境 传统金店的日子同样不好过。周大福2025财年上半年，营业额同比下降20.4%，净利润暴跌4 ...

有市场分析指出，周五美国没有重要的经济数据公布，因此黄金将主要受美联储降息预期和整体风险情绪的影响。而12月降息已成为市场主流预期，大幅 削弱了美元的中期强势基础。与此同时，未来的政策制定层面大概率继续支持低利率环境，这进一步强化了黄金的中期吸引力。 据中国黄金网，展望2026年一季度，市场普遍认为未来国际金价存在偏向温和上涨机会，预计国际金价区间在4200~4500美元/盎司，平均涨幅8%~12%。 尤其是央行购金及机构增持黄金ETF或将继续主导国际金价走势，同时宏观不确定性特别是美联储货币政策震荡的变化可能引发价格波动。 11月28日晚间，现货黄金（伦敦金现）直线拉升，盘中一度突破4200美元/盎司，刷新近两周盘中新高。目前，现货黄金报4219.20美元/盎司，涨1.49%。 11月28日，国内首饰金克价涨幅明显。其中，周生生足金饰品标价1328元/克，较前一日1318元/克的价格上涨10元/克。 | 直接手区 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 避险抗通胀,长期配黄金 | | | | | | 金价到达提醒价位通知你 | | | 订阅提醒 | | | 国 ...

制定层面大概率继续支持低利率环境，这进一步强化了黄金的中期吸引力。 11月28日晚间，现货黄金（伦敦金现）直线拉升，盘中一度突破4200美元/盎司，刷新近两周盘中新 高。目前，现货黄金报4219.20美元/盎司，涨1.49%。 11月28日，国内首饰金克价涨幅明显。其中，周生生足金饰品标价1328元/克，较前一日1318元/克的价 格上涨10元/克。 | EHEX | | | | | --- | --- | --- | --- | | 避险抗通胀,长期配黄金 | | | | | 金价到达提醒价位通知你 | | | 订阅提醒 | | 国际现货 国内现货 | | 黄金实物 | | | 银行 品牌 | 回收 | | | | 品牌 | | 价格(元/克) | 日涨跌幅 | | 周大福 | | 1321 | +0.69% | | 老凤祥 | | 1321 | +0.38% | | 周六福 | | 1283 | +0.39% | | 周生生 | | 1328 | +0.76% | | 六福珠宝 | | 1319 | +0.69% | | 我幸草 | | 1319 | +0.69% | | 老庙 | | 1321 | +0 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 新消费的本质在于“新需求”与“新供给”的双轮驱动，但核心仍是解决行业痛点 [5][17] - 新需求方面，Z世代情绪消费与国潮文化需求旺盛，同时旧人群消费行为转向理性、高性价比 [5][20][28] - 新供给方面，中国强大制造能力与互联网技术重塑商业模式，解决如零售加价率高、服务标准化等行业痛点 [5][33] - 投资策略建议攻守兼备，关注新消费赛道（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）及顺周期机会（如白酒、餐酒旅） [5][138] 新消费定义与框架 - 新消费概念最初源于一级市场，其“新”体现在新需求（Z世代情绪消费、国潮文化、旧人群理性消费）和新供给（中国制造、互联网效率提升） [5][15][17] - 本质仍是需求、供给及行业痛点的解决 [17] - 新消费代表性公司（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）股价表现亮眼，例如泡泡玛特自24年以来最高上涨超过16倍，老铺黄金上市后最高上涨13倍 [14] 新需求分析 - Z世代全球人口规模达20.2亿，占比25.2%，是全球规模最大的消费群体，2025年全球收入将达7万亿美元，消费规模达9.8万亿美元 [20] - Z世代消费决策链路依赖“兴趣吸引-内容共鸣-社交验证-体验转化”，近9成青年有过情绪消费经历，2成为“日活型用户” [20][21] - 旧人群消费行为受居民部门杠杆率见顶影响，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，追求高性价比 [28] - 情绪消费与国潮消费具备奢侈品属性，商业模式可参考金字塔模式（如老铺黄金）或星系模式（如泡泡玛特） [46][54] 新供给分析 - 科技进步解决行业痛点，例如冷链物流普及支撑连锁企业供应链，信息系统提升数据流与资金流效率 [33][102][107] - 中国餐饮连锁化率从2018年的12.8%增长至2020年的15%，但相比国外超过50%的连锁化率仍有较大提升空间 [110] - 餐饮行业市场规模2019年达4.67万亿元，2024年有望达6.6万亿元，细分品类中快餐、烘焙、休闲卤味、新式茶饮市场空间均超千亿 [116] 典型赛道分析 - **IP潮玩赛道**：中国泛娱乐产品行业规模从2019年的919亿元增长至2024年的1741亿元（CAGR 13.6%），预计2029年达3358亿元 [69]；泛娱乐玩具中积木、集换式卡牌和人偶是前三大品类，2024年规模分别为268亿元、263亿元和247亿元 [76]；商业模式分为IP打造（如泡泡玛特，毛利率60%+）和IP商业化（如布鲁可，毛利率50%+） [80] - **黄金珠宝赛道**：中国黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元（CAGR 11%），预计2028年达8110亿元 [86]；古法黄金细分市场从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元（CAGR 64.6%），预计2028年达4214亿元 [86]；商业模式包括奢侈品打法（如老铺黄金）和小单快反模式（如潮宏基） [88] - **新茶饮赛道**：中国现制茶饮零售额从2018年的1085亿元增至2023年的2585亿元（CAGR 18.1%），预计2028年达5732亿元 [133]；行业CR5为47%，蜜雪冰城份额达20.2% [133]；茶饮品类具有高成瘾性、高标准化特点，单店盈利能力优秀 [134] 投资建议 - 建议关注攻守兼备两类机会：进攻型关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等新消费赛道；防守型关注经济复苏下的白酒、餐酒旅等顺周期板块 [5][138] - 具体标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗、茶百道等 [137]

1）新市场：一方面在国内市场中，探索边际增量空间，包括线下渠道调改过程中的客群回流，以及即 时零售等商业模式创新下的新红利等；另一方面继续探索出海机会，出海依旧是中国品牌打开增量市场 的重要方式。2）新需求：基于在新市场环境下，对新兴消费群体偏好的洞察，围绕产品的情绪价值和 实用价值，在IP+与AI+方向探索产品创新源泉，实现企业销售的破卷增长。3）平台化：且在当前存量 竞争加剧背景下，其单一产品和品牌生命周期也在缩短。因此需要打造平台化机制，并通过内生外延方 式，不断挖掘新机会，从而保障增长的持续性和确定性。 2025年回顾 2025年1-9月社零销售额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9%。分品类 看，化妆品前三季度社零销售额同增3.9%，表现相对平稳，黄金珠宝在去年低基数，以及金价持续抬 升驱动下，前三季度社零销售同比增长11.5%。出海市场来看，前三季度我国跨境电商进出口约2.06万 亿元，增长6.4%，在关税等外部影响冲击下，依旧稳健。整体来看，2025年消费存在一定结构性亮 点，以宠物、潮玩、个护、珠宝等赛道中，具备洞察新消费人群需求并以此实现产品创新升级的新 ...