报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的投资评级，但针对多个细分领域和具体公司给出了“建议关注”或“强推”评级 [11][12][13][114][116][117][118][119][120][122][126][127] 报告的核心观点 * 海外CXO行业在2025年业绩分化，生产（M）端增长强于研发（R）端，临床CRO表现好于临床前CRO，行业需求在融资环境改善下逐步回暖，各龙头公司对2026年展望普遍积极 [14][15] * 中国医药行业各子板块呈现结构性机会：创新药进入“创新驱动”的营收时代；医疗器械在集采压力缓和、技术升级与出海推动下有望迎来业绩和估值双修复；CXO和原料药板块受益于投融资回暖及供给格局优化，迎来向上拐点；生命科学服务、中药、药房、医疗服务等板块均存在明确的投资主线 [11][12][13][115][117][118][119][120][122] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告期）中信医药指数上涨0.41%，跑输沪深300指数0.67个百分点，在30个一级行业中排名第24位 [8] * 医药板块内个股表现分化，涨幅前十的股票包括爱迪特（+36.90%）、科源制药（+20.77%）等，下跌前十的股票包括泽璟制药-U（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）等 [7][8] 板块观点和投资主线 创新药 * 中国已成为全球创新药研发的重要参与者，在研疗法数量高质量增长，海外授权总金额自2021年首次超过百亿美元后热度持续攀升 [11] * 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的格局 [11] * 报告以加科思为例，详细分析了其pan-KRAS抑制剂、tADC和iADC平台的技术优势及研发进展，并给予“强推”评级 [114] 医疗器械 * **高值耗材**：集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [11][115] * **医疗设备**：2025年三季度行业出现收入端拐点，出海前景广阔，国际化进程加速，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [11][115] * **IVD**：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [11][115] * **低值耗材**：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [11][115] * **新兴技术**：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革 [11][115] * 报告以微泰医疗为例，认为其作为国产糖尿病管理领先者，凭借“贴敷式胰岛素泵+CGM”产品组合及人工胰腺在研管线，面向全球迈入新发展阶段，并给予“强推”评级 [116] 药品产业链（CXO+原料药） * **CXO**：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速良好，有望逐步传导至业绩端，迎来新周期，建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等 [11] * **原料药**：板块处于盈利底部，未来受益于供给出清、高端市场放量、一体化整合及出海，向上拐点明确，建议关注同和药业、华海药业、普洛药业、天宇股份等 [11][122][126] 生命科学服务 * 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正，过去四个季度净利率从3.7%逐步提升至7.5%，盈利释放弹性较大 [11][117] 中药 * **基药目录**：预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等 [12][119][121] * **国企改革**：央企考核更重视ROE，有望带动基本面提升，建议重点关注昆药集团，其他标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶等 [12][119][121] * **其他主线**：关注医保解限品种、高分红OTC龙头及具备爆款潜力的单品 [12][119][121] 药房 * 处方外流或提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局有望优化（线上线下融合、线下集中度提升），坚定看好药房板块投资机会，建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂 [12][118] 医疗服务 * 医改政策负向影响接近出清尾声，随着消费回暖及商保发展，板块有望重回增长轨道，建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗等 [12][120] 血制品 * 行业采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [12] 海外CXO 2025财报总结&2026年展望 * **Lonza**：2025年收入强劲增长，CDMO业务核心EBITDA利润率达35.3%（综合生物制剂）和41.8%（高级合成）[21][24]。实施“One Lonza”战略聚焦纯粹CDMO，预计2026年持续经营业务收入增速11-12%，核心EBITDA比率有望提升至32%以上 [21][23][36] * **三星生物**：2025年下半年合并收入2.95万亿韩元，同比增长20.6%；营业利润1.257万亿韩元，同比增长89%[41]。截至2025年底累计签订超212亿美元的CMO合同 [49]。公司对2026年收入增速指引为15~20% [14][41] * **IQVIA**：2025年第四季度收入43.64亿美元，同比增长10.3%[55]。研发解决方案（R&DS）部门在手订单金额截至2025年第四季度末为327亿美元，同比增长5.1%[64]。公司预计2026年总收入为171.5-173.5亿美元 [64] * **Charles River (CRL)**：2025年业绩承压，第四季度收入9.94亿美元，同比下滑0.6%[71]。公司预计2026年整体收入有望维持持平到增长1.5% [76][77] * **Labcorp**：2025年第四季度收入35.2亿美元，同比增长5.7%[82]。生物制药实验室服务（BLS）业务增长主要由中心实验室业务拉动 [88]。公司预计2026年收入增速4.7-6.0% [94] * **Medpace**：2025年第四季度收入7.09亿美元，同比增长32.1%；净利润1.35亿美元，同比增长15.4%[100]。公司以中小型生物制药公司为核心客户，2025年其收入占比达95%[107]。公司指引2026年收入增长8.9-12.8% [14][100] 行业和个股事件 * 报告摘要了诺和诺德/联邦制药GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂UBT251的中国II期积极结果、赛诺菲/再生元度普利尤单抗获FDA批准新适应症、以及葛兰素史克慢性乙肝新药Bepirovirsen在日本递交上市申请等行业热点 [129] * 分析了本周涨幅前五名（如爱迪特、科源制药）和跌幅前五名（如泽璟制药-U、美好医疗）个股的原因 [130] 投资组合 * 报告列出了详细的推荐标的盈利预测表，覆盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等多个细分领域，包括春立医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、信达生物、固生堂、康龙化成等数十家公司，并给出了2025-2027年的归母净利润预测及市盈率估值 [127]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了“建议关注”或“强推”评级 [11][12][13][114][116] 核心观点 * **医药行业整体呈现结构性机会**：创新驱动、出海、国产替代、政策影响出清是核心主线 [11][12][13] * **海外CXO行业复苏**：2025年业绩分化，生产（M）端增长强于研发（R）端，临床阶段需求复苏能见度高于临床前阶段，2026年展望普遍乐观 [14][15] * **国内医药各子板块观点**： * **创新药**：中国已成为全球研发重要参与者，进入“创新驱动”的营收时代，海外授权持续升温 [11] * **医疗器械**：高值耗材集采压力缓和，医疗设备招投标恢复增长，出海加速，行业有望迎来业绩和估值双修复 [11][115] * **CXO**：海内外投融资回暖，前端订单增速良好，有望迎来新周期 [11] * **生命科学服务**：行业需求回暖，国产替代深化，海外拓展，盈利能力持续提升 [11][117] * **中药**：关注基药目录、国企改革、医保解限及OTC等主线 [12][13] * **药房**：处方外流或提速，竞争格局优化，看好板块投资机会 [13][118] * **原料药**：板块底部夯实，受益于供给出清和高端市场放量，向上拐点明确 [11][122] 行情回顾总结 * 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨**0.41%**，跑输沪深300指数**0.67**个百分点，在30个一级行业中排名第**24**位 [8] * 本周医药板块涨幅前十的个股包括爱迪特(**36.90%**)、科源制药(**20.77%**)、多瑞医药(**20.01%**)等 [7][8] * 本周医药板块跌幅前十的个股包括泽璟制药-U(**-13.03%**)、美好医疗(**-10.35%**)、博拓生物(**-8.67%**)等 [7][8] 海外CXO 2025财报总结与2026年展望 * **业绩表现**：2025年海外CXO公司业绩分化 * **Lonza**：2025年下半年（25H2）收入**35.76**亿瑞士法郎（恒定汇率下增长**19.0%**），核心EBITDA为**11.44**亿瑞士法郎（同比增长**12.7%**） [21] * **三星生物**：25H2合并收入**2.95**万亿韩元（同比增长**20.6%**），营业利润**1.257**万亿韩元（同比增长**89%**） [41] * **IQVIA**：25Q4收入**43.64**亿美元（同比增长**10.3%**），Non-GAAP净利润**5.88**亿美元（同比增长**4.3%**） [55] * **Charles River (CRL)**：25Q4收入**9.94**亿美元（同比下滑**0.6%**）[71] * **Labcorp**：25Q4收入**35.2**亿美元（同比增长**5.7%**），归母净利润**1.65**亿美元（同比增长**14.9%**）[82] * **Medpace**：25Q4收入**7.09**亿美元（同比增长**32.1%**），净利润**1.35**亿美元（同比增长**15.4%**）[100] * **增长驱动力**： * **M端（生产）表现强劲**：Lonza综合生物制剂业务2025年收入**36.49**亿瑞士法郎（同比增长**26.6%**）[24]；三星生物Biologics业务25Q4收入**1.29**万亿韩元（同比增长**35.4%**）[41] * **R端（研发）持续复苏**：临床CRO公司Medpace 2025年收入增长**20%**，IQVIA收入增长**5.9%** [15] * **Biotech需求回暖**：受益于融资环境改善，成为需求复苏主要驱动力 [15] * **2026年业绩指引**： * **Lonza**：预计持续经营业务收入增速**11%-12%**，核心EBITDA利润率有望提升至**32%**以上 [36] * **三星生物**：预计2026年收入增速为**15-20%** [41] * **IQVIA**：预计2026年总收入**171.5-173.5**亿美元 [64] * **Charles River**：预计2026年整体收入持平至增长**1.5%**，Non-GAAP每股收益**10.70-11.20**美元 [76][78] * **Labcorp**：预计2026年收入增速**4.7-6.0%**，其中诊断实验室(Dx)收入增速**5.0-6.0%**，生物制药实验室服务(BLS)收入增速**3.0-5.0%** [94] * **Medpace**：预计2026年收入**27.55-28.55**亿美元（同比增长**8.9-12.8%**），净利润**4.87-5.11**亿美元（同比增长**8.0-13.3%**）[100] 细分领域核心观点与投资建议 * **创新药**： * 关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物等 [11] * 具体公司**加科思**：其pan-KRAS抑制剂与阿斯利康合作，全球研发加速，给予“强推”评级 [114] * **医疗器械**： * **高值耗材**：集采压力缓和，创新驱动价值重估，关注春立医疗、迈普医学 [11][115] * **医疗设备**：2025年三季度出现收入端拐点，出海前景广阔，关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗 [11][115] * **IVD**：政策扰动出清，出海深化，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物 [11][115] * **低值耗材**：产业升级与全球化布局，关注英科医疗、维力医疗 [11][115] * 具体公司**微泰医疗**：国产糖尿病管理领先者，海外开启放量，给予“强推”评级 [116] * **药品产业链（CXO+原料药）**： * **CXO**：关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等 [11] * **原料药**：板块向上拐点明确，关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业等 [11][122][126] * **生命科学服务**：行业周期向上，需求回暖，国产替代与出海深化，盈利弹性大，关注百普赛斯、毕得医药、药康生物等 [11][117] * **中药**： * **基药主线**：关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等 [12][13] * **国企改革**：关注昆药集团、太极集团、东阿阿胶等 [12][13] * **OTC及高分红**：关注片仔癀、同仁堂、羚锐制药、江中药业等 [12][13] * **药房**：处方外流或提速，格局优化，关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [13][118] * **医疗服务**：政策影响出清，消费回暖，关注通策医疗、固生堂、海吉亚医疗、爱尔眼科等 [13][120]

海外CXO 2025年业绩总结 - 海外CXO公司2025年业绩表现分化，制造端（M端）增长强于研发服务端（R端），临床CRO表现好于临床前CRO [20] - 制造端表现强劲，例如Lonza 2025年全年收入按恒定汇率计算增长21.7%，三星生物（Samsung Bioloics）收入增长30% [20] - 研发服务端表现稳健，仍在持续复苏，其中临床CRO表现好于临床前CRO [20] 海外CXO 2026年业绩展望 - 多家海外CXO公司给出了2026年收入增长指引：Lonza为11%-12%，三星生物为15-20%，IQVIA的R&DS业务为3.4%-4.5%，Charles River为0-1.5%，Labcorp的BLS业务为3%-5%，Medpace为8.9%-12.8% [15] - 海外融资环境尤其是Biotech融资环境在2025年明显改善，带动外包需求回暖，临床阶段外包需求回暖的能见度高于临床前阶段 [16] - 前瞻性指标RFP（提案请求）保持健康，例如IQVIA在2025年报告其研发解决方案的RFP同比增长两位数，Charles River的DSA业务提案价值在2025年保持稳定或改善 [16] 重点公司分析：Lonza - 2025年下半年，Lonza实现收入35.76亿瑞士法郎，按同汇率计算增长19.0%；核心EBITDA为11.44亿瑞士法郎，同比增长12.7% [21] - Lonza实施“One Lonza”重组战略，聚焦纯粹CDMO业务，业务围绕三个平台展开：综合生物制剂（2025年收入36.49亿瑞士法郎，增长26.6%）、高级合成（收入16.11亿瑞士法郎，增长21.8%）和新分子领域（收入10.34亿瑞士法郎，下降5.9%）[22][30] - 公司预计2026年持续经营业务收入增速为11-12%，核心EBITDA比率有望进一步提升至32%以上，资本开支强度将逐步降低 [24][31][38] 重点公司分析：三星生物 - 2025年下半年，三星生物合并收入2.95万亿韩元，同比增长20.6%；营业利润1.257万亿韩元，同比增长89% [39] - 公司CDMO业务（Biologics）增长强劲，2025年第三季度收入1.26万亿韩元，同比增长17.9%，第四季度收入1.29万亿韩元，同比增长35.4% [39] - 截至2025年底，公司累计签订价值超过212亿美元的CMO合同，涉及107个CMO项目和164个CDO项目，对2026年收入增速指引为15-20% [34][46] 重点公司分析：IQVIA - 2025年第四季度，IQVIA收入43.64亿美元，同比增长10.3%；Non-GAAP净利润5.88亿美元，同比增长4.3% [53] - 研发解决方案部门在2025年第四季度收入23.33亿美元，同比增长9.9%，新签订单金额在第四季度达到27亿美元，环比大幅增长134.8% [54][63] - 截至2025年第四季度末，R&DS部门在手订单金额增至327亿美元，同比增长5.1%，公司预计2026年总收入为171.5-173.5亿美元 [55][63] 重点公司分析：Charles River (CRL) - 2025年第三季度，Charles River收入10.00亿美元，同比下滑1.0%；第四季度收入9.94亿美元，同比下滑0.6% [64] - 分业务看，研究模型服务收入在第三季度同比增长8.2%，但第四季度因需求疲软仅增长1.0%；发现与安全评估业务收入在第三、四季度均同比下滑约2% [72] - 公司对2026年展望保持谨慎乐观，预计整体收入有望维持持平到增长1.5%，Non-GAAP每股收益预计为10.70至11.20美元 [70][73] 重点公司分析：Labcorp - 2025年第三季度，Labcorp收入35.6亿美元，同比增长8.5%；第四季度收入35.2亿美元，同比增长5.7% [79] - 生物制药实验室服务业务在2025年下半年增长主要由中心实验室业务拉动，第三、四季度中心实验室业务收入分别同比增长10.3%和11.1% [80] - 公司预计2026年总收入增速为4.7-6.0%，其中诊断实验室收入增速5.0-6.0%，生物制药实验室服务收入增速3.0-5.0% [87] 重点公司分析：Medpace - 2025年第四季度，Medpace收入7.09亿美元，同比增长32.1%；净利润1.35亿美元，同比增长15.4% [88] - 公司以中小型生物制药公司为核心客户群，其收入占比在2025年达到95%，2025年新签订单保持在较高水平，第四季度新签订单7.4亿美元，同比增长39.7% [97][98] - 公司指引2026年收入为27.55-28.55亿美元，同比增长8.9-12.8%；净利润4.87-5.11亿美元，同比增长8.0-13.3% [88] 医药板块整体观点与投资主线 - 创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均，自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，行业进入“创新驱动”的营收时代 [10] - 医疗器械：高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动发展；医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；出海前景广阔 [13] - 药品产业链：CXO方面，海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好；原料药方面，板块底部盈利夯实，部分品种价格有望企稳，高端市场放量及出海带来向上拐点 [13] - 生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正，过去四个季度板块净利率从3.7%逐步提升至7.5% [13][100] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，线上线下融合大潮或将加速，线下集中度稳步提升趋势明确 [14] - 中药：基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药；国企改革更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [12] - 原料药：2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，将扩容特色原料药市场 [108]

报告投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][3][26] 报告核心观点 - 近期医药生物板块整体回调，但行业估值变化不大，部分处于低位的医疗耗材细分板块有所表现[3][26] - 临近“两会”，脑机接口作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注该板块投资机会[3][26] - 报告建议关注医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等多个细分板块，并列出了具体关注的公司标的[3][26][28][29] 根据目录总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年2月13日至2月26日，SW医药生物行业指数下跌0.95%，跑输同期沪深300指数约1.1个百分点[3][11] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得正收益，其中“其他生物制品”和“医院”板块涨幅居前，分别上涨2.42%和1.80%。“医疗研发外包”和“线下药店”板块跌幅居前，分别下跌3.80%和0.65%[3][12] - **个股表现**：行业内约52%的个股录得正收益，约48%的个股录得负收益。涨幅榜上，尔康制药涨幅最大，周涨幅为14.44%；跌幅榜上，泽璟制药-U跌幅最大，周跌幅为13.28%[13][16] - **行业估值**：截至2026年2月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为51.16倍，相对沪深300整体PE倍数为3.82倍，行业估值变化不大[18][26] 2. 行业重要新闻 - **政策动态**：国家卫生健康委办公厅、国家疾控局综合司修订并印发了《放射卫生技术服务机构管理办法》，对资质认可程序和监管机制进行了优化[20][23] - **集采动态**：浙江医保局发布通知，将于2026年3月2日就心脏起搏类、周围血管介入微导管两类耗材开展省际联盟集采培训。心脏起搏器在2022年广东集采中平均降幅达43.09%，其中植入式心脏起搏器价格由原平均8.55万元降至2.04万元，降幅达76.13%[3][24] 3. 上市公司重要公告 - **科兴制药**：其全资子公司深圳科兴药业自主研发的靶向BDCA2的创新药物“GB19注射液”获得国家药监局药物临床试验批准[25] 4. 行业周观点 - **投资建议**：维持行业“标配”评级。建议关注脑机接口板块的投资机会[3][26] - **关注板块及标的**：报告详细列出了建议关注的细分板块及对应公司，包括： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视[3][26] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓[3][26] - **医美**：爱美客、华东医药[3][26] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维[3][28] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学[3][28] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业[3][28] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药[3][28] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗[3][28] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药[3][28] - **部分关注标的推荐理由**：报告以表格形式列出了部分公司的关注理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台）、华东医药（医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等[29]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级，并维持该评级 [1][6][28] 报告的核心观点 - 近期医药生物板块有所回调，建议静待板块回暖 [1][6] - 创新药产业链持续回调带动板块调整，部分低位的医疗耗材细分板块有所表现 [6][28] - 临近两会，脑机接口作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注脑机接口板块投资机会 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年2月13日至2月26日，SW医药生物行业指数下跌0.95%，跑输同期沪深300指数约1.1个百分点 [6][13] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得正收益，其中“其他生物制品”和“医院”板块涨幅居前，分别上涨2.42%和1.80%；“医疗研发外包”和“线下药店”板块跌幅居前，分别下跌3.80%和0.65% [6][14] - **个股表现**：行业内约52%的个股录得正收益，约48%的个股录得负收益；涨幅榜上，尔康制药涨幅最大，周涨幅为14.44%；跌幅榜上，泽璟制药-U跌幅最大，周跌幅为13.28% [15][18] - **行业估值**：截至2026年2月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为51.16倍，相对沪深300整体PE倍数为3.82倍，行业估值变化不大 [20][28] 2. 行业重要新闻 - **政策动态**：国家卫生健康委办公厅、国家疾控局综合司修订并印发了《放射卫生技术服务机构管理办法》，对资质认可程序和事中事后监管机制进行了优化 [22][25] - **集采动态**：浙江医保局发布通知，将于2026年3月2日开展心脏起搏类、周围血管介入微导管两类医用耗材的省际联盟集采培训；心脏起搏器在2022年广东集采中选价格每台7125元至172970元不等，平均降幅43.09%，其中植入式心脏起搏器价格由原平均8.55万元下降至2.04万元，降价幅度达76.13% [6][26] 3. 上市公司重要公告 - **科兴制药**：其全资子公司深圳科兴药业自主研发的靶向BDCA2的创新药物“GB19注射液”获得国家药监局药物临床试验批准通知书 [27] 4. 行业周观点与关注标的 - **行业观点**：重申对行业给予标配评级，行业估值变化不大，建议关注脑机接口等未来产业的投资机会 [6][28] - **关注板块及标的**：报告列出了多个细分板块及具体关注的公司，包括： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [6][28] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [6][28] - **医美**：爱美客、华东医药 [6][28] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [6][30] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [6][30] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业 [6][30] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [6][30] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [6][30] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [6][30] - **部分关注标的推荐理由**： - 通策医疗：国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复 [31] - 华东医药：公司业绩保持稳定增长，医美板块持续发力 [31] - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头，上半年业绩保持稳增，持续加大研发 [31] - 开立医疗：内镜产品快速放量，业绩持续高增 [31] - 金域医学：国内ICL龙头，新冠基数影响逐渐消退 [31] - 爱美客：国内医美龙头企业，一季度业绩表现靓眼 [31] - 恒瑞医药：国内创新药龙头企业，出海工作稳步推进 [31] - 华润三九：国内品牌中药龙头，中药板块受政策倾斜照顾 [31] - 贝达药业：国内创新药领先企业，市场对创新药情绪回暖 [31] - 爱尔眼科：眼科连锁医院龙头，业绩保持稳健增长 [31]

市场表现 - CXO概念股股价普遍上涨，其中药明合联涨幅最大，达7.97%，报63港元 [1] - 药明生物上涨4.7%，报40.08港元 [1] - 药明康德与康龙化成均上涨2.28%，报19.7港元 [1] 行业分析观点 - 投资者焦点正从AI赋能行业转向AI取代中间商 [1] - AI对综合性合同研究、开发及生产组织的正面影响更为明确 [1] - 药企内部加快采用AI对专业化合同研究组织的影响可能是好坏参半 [1] - 目前更看好合同生产组织，预期其凭借更佳的产能锁定能力及更长期的项目，盈利能见度将持续跑赢合同研究组织 [1] 市场波动解读 - 板块周四的下跌并非基本面驱动，更可能是仓位调整与资金流向主导 [1] - 目前回调属于技术性或短期波动，而非需求或执行力恶化所致 [1] - 在缺乏催化剂的市场窗口期，产业龙头仍可能出现超卖现象 [1] - 这为持有3至12个月投资周期的投资者创造了更具吸引力的进场时机 [1]

港股CXO概念股市场表现 - 2024年2月27日，港股CXO（医药研发生产外包）概念股整体呈现涨幅居前的市场表现 [1] - 药明合联(02268 HK)股价上涨7.97%，报收63港元 [1] - 药明生物(02269 HK)股价上涨4.7%，报收40.08港元 [1] - 药明康德(02359 HK)股价上涨2.28%，报收19.7港元 [1] - 康龙化成(03759 HK)股价上涨2.28%，报收19.7港元 [1] 主要公司股价变动详情 - 药明合联在所列公司中涨幅最大，达到7.97% [1] - 药明生物涨幅为4.7% [1] - 药明康德与康龙化成涨幅相同，均为2.28% [1]

文章核心观点 - 里昂发布研报指出，投资者焦点正从AI赋能行业转向AI取代中间商，AI对综合性合同研究、开发及生产组织（CRDMO）的正面影响更为明确，而对专业化合同研究组织（CRO）的影响好坏参半，目前更看好合同生产组织（CDMO）的盈利能见度 [1] - 报告认为CXO板块近期的下跌并非基本面驱动，而是由仓位调整与资金流向主导的技术性回调，这为持有3至12个月投资周期的投资者创造了更具吸引力的进场时机 [1] 市场表现 - CXO概念股涨幅居前，其中药明合联(02268)上涨7.97%，报63港元；药明生物(02269)上涨4.7%，报40.08港元；药明康德(02359)上涨2.28%，报19.7港元；康龙化成(03759)上涨2.28%，报19.7港元 [1] 行业影响分析 - AI技术发展对综合性合同研究、开发及生产组织（CRDMO）的正面影响更为明确 [1] - 相较之下，药企内部加快采用AI，对专业化合同研究组织（CRO）的影响可能是好坏参半 [1] - 目前更看好合同生产组织（CDMO），预期其凭借更佳的产能锁定能力及更长期的项目，盈利能见度将持续跑赢CRO [1] 近期波动解读 - 板块周四的下跌并非由基本面驱动，更可能是仓位调整与资金流向主导 [1] - 目前回调属于技术性/短期波动，并非由需求或执行力恶化所致 [1] - 在缺乏催化剂的市场窗口期，产业龙头仍可能出现超卖现象 [1]

今日焦点：药明合联 (2268 HK) - 报告核心观点：全球XDC（抗体偶联药物）赛道投融资与BD交易持续活跃，将拉动下游CRDMO行业需求改善，药明合联作为技术实力和一体化交付能力布局的龙头企业，有望持续受益并扩大市场份额，维持买入评级[1] - 市场活动数据：2026年前两个月，全球XDC赛道共发生25项投融资事件，相比2025年同期的18项显著增长；XDC候选药物BD交易的首付款总额也呈现大幅增长态势[1] - 公司估值与预测：基于公司2025年盈利预告，略微下调2025-27年收入和经调整净利润预测1-3%；目标价为91港元，对应42倍2026年市盈率或0.9倍PEG，较当前收盘价有+55.9%的潜在涨幅[1][2] 医药行业周报 - 报告核心观点：2026年医药板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动可能，选股应重回基本面和估值，关注在震荡中被错杀的低估创新标的[3][4] - 近期行情与机构持仓：本周恒生医疗保健指数跌1.5%，跑赢大市；自2025年第四季度以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，而外资持仓有所提升，但春节前后内资与外资均加仓创新药械产业链及龙头CXO企业[3] - 行业催化剂：2026年ASCO GU大会将于2月26-28日召开，共有超过70项中国专家主导的研究入选，荣昌、翰森、科伦博泰、映恩生物等公司将携重磅数据亮相，临床数据密集释放有望阶段性催化板块行情[4] - 重点推荐细分方向： - **创新药**：关注催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的三生制药、和黄医药、劲方医药；以及被明显低估、长期成长逻辑清晰的先声药业、中国生物制药[4] - **CXO**：推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[4] - **其他子板块**：关注监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期下有反转机会的医院、器械和诊断等子板块[4] 市场数据摘要 - **全球主要指数表现**：截至报告日，恒生指数收于26,381点，当日下跌1.86%，年初至今上涨0.23%；纳斯达克指数收于22,878点，当日下跌1.18%，年初至今下跌1.56%；英国富时100指数年初至今表现最佳，上涨9.22%[5] - **大宗商品与外汇**：布伦特原油价格报70.91美元/桶，三个月内上涨12.25%，年初至今上涨16.55%；期金价格报5,206.40美元/盎司，年初至今上涨20.36%[5] - **利率环境**：香港银行同业拆息为4.58%；美国10年期国债收益率为4.05%，三个月内上升1.43个基点[5] - **恒生指数技术指标**：恒指50天平均线为26,836.80点，200天平均线为26,172.56点；14天强弱指数为45.04[5]

全球及中国CXO行业复苏与展望 - 全球生物科技及药企投融资活动在2025年显著回暖，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [7] - 全球Biotech融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企（MNC）需求触底回升，中国市场IND数量同比增长19%，BD交易金额同比高增 [7] - 海外CDMO龙头业绩指引乐观，其中FujiFilm在2025年获得80亿美元新订单，Charles River预计其安评业务在2026年下半年收入重回增长轨道，验证行业全产业链复苏趋势 [9] 药明系公司业务表现与增长动力 - 药明康德2025年经调整净利润同比增长41.3%，TIDES业务收入增速超过90%，成为新增长引擎，GLP-1管线全球市场份额近25% [8] - 药明生物项目总数达945个创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，后期临床及商业化项目数量为未来商业化生产收入加速打下基础 [8] - 药明合联专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上 [8] 国内临床CRO市场拐点与公司动态 - 中国CRO市场于2025年重回增长轨道，泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善 [8] - 泰格医药下游需求改善明显，订单价格前瞻积极，有望进入业绩复苏周期 [7] 中国创新药出海与商业化进展 - 2017至2026年是国产药企实力获全球认可的“黄金十年”，中国创新药License-out交易总包从2017年的25.62亿美元飙升至2025年的1402.74亿美元 [10] - 2026年初License-out交易首付款总额已超2025年的39%，总包总额已达2025年的22%，石药集团与阿斯利康达成最高185亿美元合作，荣昌生物与艾伯维达成56亿美元授权 [10] - 创新药行业从“管线预期”转向“业绩兑现”，2025年超70%的企业实现收入正增长，百济神州营收突破360亿元，诺诚健华、荣昌生物首次实现年度盈亏平衡，艾力斯实现年度超20亿元的归母净利润 [11] 主要市场ETF产品表现与资金流向 - 恒生生物科技ETF汇添富（513280）在跟踪同指数的ETF中是2025年唯一获资金净流入的产品，全年份额增长率超34%，管理费低至0.15%/年 [12] - 生物医药ETF汇添富（159839）在2月25日收涨1.1%，全天成交额超2200万元，资金已连续第4天涌入，累计“吸金”超2000万元 [2] - 恒生生物科技ETF汇添富（513280）在2月25日震荡收平，全天成交额超4200万元，近60日净流入超1700万元 [3] 港股生物科技指数成分股市场表现 - 2月25日，恒生生物科技指数权重股涨跌互现：药明生物涨超1%[1][3]，康方生物涨0.58%[1]，三生制药涨0.63%[1]；百济神州跌超2%[1][3]，信达生物微跌[3]，石药集团微跌[3] - 指数前十大权重股包括：药明生物（权重12.83%）[1][16]、百济神州（10.76%）[1][16]、信达生物（9.33%）[1][16]、石药集团（7.45%）[1][16]、康方生物（7.05%）[1][16] A股生物医药指数成分股市场表现 - 2月25日，生物医药ETF（159839）标的指数热门成分股多数飘红：长春高新涨停[5][6]，三生国健涨超8%[5][6]，荣昌生物涨3.06%[6]，康龙化成涨2.02%[6]，泰格医药涨1.61%[6] - 指数前十大重仓股包括：药明康德（权重10.37%）[17]、复星医药（6.31%）[17]、泰格医药（6.18%）[17]、长春高新（5.37%）[17]，前十大权重股占比超55%[17] - 部分成分股下跌：药明康德跌0.32%[6]，复星医药跌0.19%[6]，百利天恒跌3.62%[6] 个股重要动态 - 三生国健于2月24日晚间发布2025年年度业绩快报，营业收入约41.99亿元，同比增加251.81%；归属于上市公司股东的净利润约29.39亿元，同比增加317.09%[5] - 长春高新子公司GenSci141软膏临床试验申请获批准[5]