西北地区锂电产业链加速完善 - 宁夏宝丰集团总投资310亿元的新型储能及烯烃新材料项目集中开工 项目建成后年工业总产值达490亿元 创造就业近1万人 [2] - 储能项目投资105亿元 规划年产25万吨磷酸铁锂正极材料 15万吨人造石墨负极材料 17万吨电解液 100GWh锂电池及储能系统 [2] - 烯烃新材料项目投资205亿元 为四期工程 前三期烯烃产能累计达170万吨/年（60+60+50） [2] 宝丰集团储能产业布局 - 2021年宣布投资964亿元建设储能全产业链 涵盖锂电材料 电芯制造 光伏电站等 [3] - 原计划包括200GWh电芯 50万吨磷酸铁锂正极 30万吨石墨负极 34万吨电解液产能 [3] - 近期开工项目各环节产能约为原规划50%（正极25/50 负极15/30 电解液17/34） [4] 宝丰能源经营表现 - 2024年营收329.83亿元（同比+13.21%） 扣非净利润67.8亿元（同比+13.97%） [5] - 2025Q1营收108亿元（同比+30.92% 环比+23.68%） 归母净利润24亿元（同比+71.49% 环比+35.31%） [5] - 主要产品聚乙烯/聚丙烯销量分别达51/50万吨 同比增加21/23万吨 [5] 企业背景 - 宝丰集团为宁夏民营龙头 业务覆盖化工 新能源 农业 医疗等多领域 [3] - 旗下上市公司宝丰能源（600989）主营煤化工与新能源业务 [5]

阳煤化工（600691）公告，2025年第一季度营收为23.4亿元，同比下降15.11%；净亏损1.4亿元，去年 同期净亏损3743.9万元。 ...

请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 光大期货煤化工商品日报 光大期货煤化工商品日报 光大期货煤化工商品日报（2025 年 4 月 29 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周一尿素期货价格震荡走强，主力09合约收盘价1781 /吨，涨幅1.08%。现货市场 | | | | 价格涨跌互现，山东、河南地区市场价格分别为1790 /吨、1800 /吨，日环比分 | | | | 别跌10 /吨、持平。基本面来看，尿素供应水平继续增加，昨日日产量增至20.16 | | | 尿素 | 万吨，日环比提升0.65万吨。需求端来看，五一节前尿素厂家处于降价吸单过程， | 看涨 | | | 昨日主流地区产销率多数提升至260%~410%区间，预计短期现货高成交仍将持续。 | | | | 但由于天气干旱，华北及东北地区农业需求进展缓慢，因此现货成交维持度有待观 | | | | 察。整体来看，假期前尿素期货市场仍将保持坚挺状态运行，市场波动幅度将进一 | | | | 步提升。考虑到假期期间市场不确定性较高，前期多单及看涨期权适当 ...

文章核心观点 邓晶作为河北开滦集团技术人员扎根一线钻研煤制甲醇工艺助力企业转型，从普通工人成长为全国技术能手，带领团队完成多个创新项目为企业创效上亿元 [1][11] 分组1：邓晶个人经历 - 邓晶18年扎根一线钻研煤制甲醇制作工艺，毕业以焦炉煤气制甲醇专业第一名成绩进入开滦唐山中润参与筹建甲醇分厂工作 [1][5] - 邓晶几个月内与同事自主完成甲醇系统首次投产开车工作，后装置遇突发事故 [5] - 邓晶以平均每年一个岗位速度吃透中控室内各甲醇生产岗位技能成“万能操作工” [7] 分组2：邓晶技术创新成果 - 邓晶设计出“增加旁通管路不停工检修”改造方案，创业内同类装置“不停工检修”先例 [10] - 2014年公司成立邓晶创新工作室，她和团队先后完成创新项目60多个，参与技术改造累计为企业创效上亿元 [11] 分组3：行业与公司相关情况 - 甲醇是关系国计民生的基础化工原料，可用于化工制造、医药、能源燃料和新材料等领域 [3] - 本世纪初开滦集团从传统煤矿向现代煤化工转型，2025年研发出“高强度聚甲醛纤维丝”打开国外市场 [5][11] - 邓晶带领团队针对甲醇作为新材料主要原料开展新的工艺技改研究 [11]

核心观点 - 公司2025Q1营业收入383 9亿元同比-15 4%环比-21 6%归母净利润39 8亿元同比-20%环比-15 5%扣非后归母净利润39 4亿元同比-19 4%环比-15 7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润170 5/184 7/190 7亿元同比-11 8%/+8 3%/+3 3%对应EPS为1 29/1 39/1 44元当前股价PE为8 1/7 5/7 3倍 [1] - 公司主业具备成长性同时展现高分红潜力维持"买入"评级 [1] 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨同比+1 9%/+0 4%环比-5 4%/-19 1%其中自产商品煤销量3268万吨同比+1 1%环比-12 8% [2] - 吨煤综合售价487 2元/吨同比-17%环比-9 8%其中自产商品煤售价491 7元/吨同比-17 7%环比-8 4% [2] - 吨煤综合成本371元/吨同比-13 4%环比-9 4%其中自产商品煤成本269 8元/吨同比-7 3%环比-5 9% [2] - 吨煤综合毛利116 2元/吨同比-26 7%环比-11 2%其中自产商品煤吨煤毛利221 9元/吨同比-27 6%环比-11 3% [2] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37 8/52 8/51 4/13 9万吨同比-3 6%/+11 2%/+24 8%/+6 9%销量35 5/60/52 9/14 1万吨同比-4 8%/+8 9%/+33 6%/+8 5% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨同比+0 4%/-23 9%/+7 1%/-17 3% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨同比-2 1%/-14%/-18 8%/-2 6% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨同比+16%/-46 7%/+675 8%/-47 6% [2] 产能增量 - 在建煤矿2座里必煤矿建设规模400万吨/年预计2025年底试生产苇子沟煤矿规模240万吨/年预计2025年底试运行 [3] - 大海则二期项目规划产能2000万吨/年正开展前期工作 [3] - 榆林煤炭深加工基地项目总投资238 88亿元建设规模90万吨/年聚烯烃已核准并完成投资决策2024年完成投资36 00亿元累计完成投资46 37亿元 [3] 分红潜力 - 2024年现金分红金额合计63 5亿元分红比例32 87%较2024年下滑-4 8pct [3] - 当前股息率达4 6% [3] - 公司在央企市值管理背景下实施特别分红和中期分红具有持续高分红的潜力 [3]

事件概述 - 公司2025年一季度营业收入695.85亿元，同比减少21.1% [1] - 归母净利润119.49亿元，同比下降18.0% [1] - 扣非后归母净利润117.05亿元，同比减少28.9% [1] - 经营活动现金流量净额205.38亿元，同比减少25.9% [1] - 总资产6723.07亿元，较上年末增长0.6% [1] 煤炭业务 - 商品煤产量82.5百万吨，同比微降1.1% [2] - 煤炭销售量99.3百万吨，同比下降15.3%，其中自产煤销量78.5百万吨（-4.7%），外购煤销量20.8百万吨（-40.4%） [2] - 煤炭销售平均价格506元/吨（不含税），同比下降11.5%，其中年度长协价502元/吨（+2.4%），月度长协价541元/吨（-26.6%），现货价569元/吨（-3.7%） [2] - 自产煤单位生产成本195.8元/吨，同比微增2.3%，主要因人工成本（+6.7%）及修理费（+15.5%）增长 [2] - 煤炭分部毛利润155.1亿元（-22.8%），毛利率30.1%（+1.2pct），其中自产煤毛利150.2亿元（-38.7%），外购煤毛利1.7亿元（-68.2%） [3] 电力业务 - 总发电量504.2亿千瓦时（-10.7%），总售电量474.7亿千瓦时（-10.7%） [3] - 期末总装机容量47,505兆瓦，较年初增加1,241兆瓦，主要因收购杭锦能源及光伏项目投运 [3] - 平均售电价386元/兆瓦时（-5.6%），平均售电成本353.7元/兆瓦时（-3.1%） [3] - 发电分部毛利润32.1亿元（-21.2%），毛利率15.4%（-1.3pct） [3] 运输板块 - 铁路运输周转量72.5十亿吨公里（-11.6%），黄骅港装船量49.7百万吨（-8.8%），天津煤码头装船量9.8百万吨（-6.7%），航运货运量21.8百万吨（-35.3%） [4] - 铁路分部毛利42.1亿元（-6.0%），港口分部毛利7.5亿元（-9.5%），航运分部毛利0.6亿元（-55.9%） [4] 煤化工板块 - 聚乙烯销量92.0千吨（+2.8%），聚丙烯销量83.2千吨（+0.6%） [5] - 煤化工分部毛利润1.17亿元（+23.2%），毛利率7.9%（+1.6pct） [5] 财务质量 - 经营活动现金净流入205.38亿元（-25.9%），期末货币资金1554.01亿元（较年初+8.0%） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为543.35/559.76/560.59亿元，对应PE分别为14.14/13.73/13.71倍 [7]

财务表现 - 25Q1实现营业收入77.7亿元，同比-2.6%/环比-14% [1] - 25Q1归母净利润7.07亿元，同比-34%/环比-17%，扣非净利润7.03亿元，同比-34%/环比-13% [1] - 25Q1综合毛利率同比-5.5/环比+1.3pct至16.4%，期间费用率同比+0.37/环比-0.08pct至4.03% [2] 产品板块分析 - 醋酸及衍生品销量同比-8%/环比-21%至33.7万吨，营收同比-16%/环比-20%至8.2亿元，均价同比-9%/环比+1%至2432元/吨 [2] - 新材料板块销量同比+23%/环比+2%至66.4万吨，营收同比-1%/环比-9%至37.5亿元，均价同比-20%/环比-11%至5653元/吨 [2] - 有机胺板块销量同比-1%/环比-21%至33.7万吨，营收同比-9%/环比-12%至5.6亿元，均价同比-8%/环比-1%至4152元/吨 [2] - 化肥板块销量同比+37%/环比-4%至145万吨，营收同比+5%/环比-7%至19亿元，均价同比-23%/环比-4%至1306元/吨 [2] 行业动态与成本 - 4月25日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC价格分别为0.18/0.42/0.72/0.26/0.74/0.37万元/吨，较4月初-4%/+3%/-5%/-3%/-1%/+6% [3] - 4月25日动力煤/无烟煤参考价格570/912元/吨，较4月初-1.7%/+0.1% [3] 项目进展与成长性 - 截至Q1末公司在建工程48.8亿元，较年初增加0.52亿元 [3] - 荆州基地二期产能放量及尼龙等新材料品类扩张有望支撑新一轮高质量成长 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润为38/50/58亿元（前值为45/55/63亿元，下调幅度-15%/-9%/-8%） [4] - 对应EPS为1.81/2.34/2.73元 [4] - 给予公司25年14xPE，目标价25.34元（前值为27.82元） [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年广汇能源营业收入414.82/444.78/519.75亿元，同比+14%/+7%/+17%，归母净利润分别为28.4/37.1/52.3亿元，同比-4%/+31%/+41%；EPS分别为0.43/0.56/0.80元，对应当前股价PE为13/10/7倍 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，广汇能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-11.3%、-5.5%、-13.8%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，广汇能源当前价格5.72元，52周价格区间5.39 - 8.47元，总市值37,556.12百万，流通市值37,556.12百万，总股本656,575.51万股，流通股本656,575.51万股，日均成交额769.59百万，近一月换手0.99% [3] 财务报告情况 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72% 归属于上市公司股东的净利润29.61亿元，同比下降42.60% 扣非后归属于上市公司股东净利润为29.52亿元，同比下降46.41% 基本每股收益为0.45元，同比-42.99% 加权平均ROE为10.54%，同比减少7.58个百分点 [4] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比-11.34% 归属于上市公司股东净利润6.94亿元，同比-14.07% 扣非后归属于上市公司股东净利润7.01亿元，同比-9.48% 基本每股收益为0.11元，同比-14.07% 加权平均ROE为2.54%，同比减少0.21个百分点 [4] 利润分配预案 - 2025年4月24日，广汇能源发布2024年度利润分配预案，将实施差异化分红方案，以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除回购专用证券账户中股数）为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.22元（含税），即派发现金红利0.622元/股（含税）；另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股（含税） [5] - 本次拟派发现金红利总额39.76亿元（含税），占公司2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为134.27%；另加当期回购股份所支付金额5.00亿元，实际分配现金红利合计44.76亿元，占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为151.16%，占2024年期末母公司报表未分配利润103.73亿元的43.15% [5] - 2022 - 2024年，公司累计实施现金分配金额合计137.20亿元，占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的211.56% [5] 各业务情况 煤炭业务 - 2024年原煤产销增长迅速（同比+78.5%/68.0%），原煤产量实现3983.3万吨，同比+78.5%，原煤销量4347.3万吨，同比+68.0%，提质煤产量342.0万吨，同比-15.7%，提质煤销量376.1万吨，同比-26.4% [6] - 2025年第一季度，原煤产量实现1406.7万吨（同比+138.8%），原煤销量为1335.8万吨（同比+71.2%），提质煤产量97.4万吨（同比+13.7%），提质煤销量为133.3万吨（同比+9.7%） [6] - 2024年白石湖煤矿实现产能核增，马朗煤矿于2024年8月取得国家发改委项目核准批复，随后完成探转采及安全设施设计批复 十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量 [6][7] 天然气业务 - 公司为规避市场价格风险主动缩减业务规模，2024年天然气总销量同比下滑 2024年，公司自产气产量为68242.0万方，同比+17.58%，天然气总销量为408564.0万方，同比-52.95% [7] - 2025年第一季度，价格端，东北亚LNG现货均价14.65美元/百万英热，同比上涨2.81美元/百万英热，涨幅23.73%；国内LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降119.21元/吨，降幅2.66% 量端，公司自产气产量为16566.4万方（同比-11.8%），天然气总销量为86535.4万方（同比-26.8%） [7] 煤化工业务 - 2024年，公司实现甲醇产量为107.88万吨，同比+18.43%，甲醇销量105.32万吨，同比-5.37% 煤基油品产量56.78万吨，同比-12.67%，煤基油品销量58.42万吨、同比-15.29%，煤化工副产品产量38.28万吨，同比+6.59%，煤化工副产品销量62.13万吨，同比-11.87% 乙二醇产量15.56万吨，同比+23.73%，乙二醇销量13.27万吨，同比+5.49% [7] - 2025年第一季度，随着气温回暖甲醇下游需求窄幅提升，公司实现甲醇产量27.8万吨，同比-3.5%，甲醇销量27.1万吨，同比-4.6% 煤基油品产量16.2万吨，同比+11.96%，煤基油品销量16.3万吨，同比+13.41% 乙二醇产量4.1万吨，乙二醇销量6.2万吨 [7] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36441|41482|44478|51975| |增长率(%)|-41|14|7|17| |归母净利润（百万元）|2961|2838|3707|5230| |增长率(%)|-43|-4|31|41| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.43|0.56|0.80| |ROE(%)|11|10|12|16| |P/E|14.89|13.23|10.13|7.18| |P/B|1.64|1.34|1.27|1.18| |P/S|1.21|0.91|0.84|0.72| |EV/EBITDA|8.38|7.68|6.60|5.28| [8]

报告核心观点 - 新疆受益于国家战略转向和自身发展需求，迎来高质量发展机遇，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9][12][13] 各部分总结 投资策略 - 新疆受益于沿海经济向一带一路、能源保障和双碳环保天平左倾两大转向，成为能源保障重心，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9] - 新疆发展煤化工外部环境成熟，包括煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持和地缘政策规划 [9] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，如运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善和政策铺垫完成 [10] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同场景下成本优势明显 [11] - 新疆煤化工发展类似美国页岩气，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目核准动工加速将推动投资节奏 [12] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将进行业务整合，应关注背靠优势资源的地方国企 [12] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 101.14，环比+1.75%；新疆煤化工投资指数 100.21，环比+3.98%；新疆国企改革指数 105.66，环比+0.14% [16] - 本周涨幅前三为福斯达、三维化学、天富能源，跌幅前三为麦趣尔、新赛股份、天山股份，福斯达因外需担忧修复上涨，三维化学因醋酸纤维素涨价传言和板块情绪走强上涨 [16] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格方面，奇台县混煤、巴里坤混煤、拜城主焦煤等报价环比持平，甲醇价格 1850 元/吨，与华东价差-605 元/吨，尿素价格 1638 元/吨，与山东价差-212 元/吨 [21] - 2025 年 3 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 324 万吨，同比-16.9%；原煤产量 5146 万吨，同比+24.13% [21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 2025 年 4 月，生态环境部受理国家能源集团准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目环评公示，产品包括天然气及多种副产品 [35][37] - 4 月 15 日，中国石化塔河炼化炼化一体化项目环评书和公众参与说明公示，预计 2028 年 6 月炼油和芳烃联合装置投产，2029 年 10 月乙烯投产 [37] - 4 月 21 日，准东煤制天然气管道工程一标段打火开焊，项目进入全面实施阶段 [37] 重点公司公告跟踪 - 广汇能源 2024 年度营收 364.41 亿元，同比降 40.72%，归母净利润 29.61 亿元，同比降 42.60%；2025 年一季度营收 89.02 亿元，同比降 11.34%，归母净利润 6.94 亿元，同比降 14.07% [36] - 雪峰科技 2025 年一季度营收 11.24 亿元，同比降 4.76%，归母净利润 6516 万元，同比降 47.98%，扣非净利润 6172 万元，同比降 47.96% [38] - 广汇物流 2024 年营收 37.37 亿元，同比降 24.23%，净利润 5.09 亿元，同比降 12.76%；2025 年一季度营收 7.3 亿元，同比降 26.12%，净利润 2.07 亿元，同比增 0.63% [38] - 中国化学 3 月新签合同额 597.90 亿元，同比增 60.71%，国内合同额 547.14 亿元，多个单笔超 5 亿元项目签约 [38] 本周新疆投资最新统计情况 - 国能准东煤制气项目 2025 年 4 月环评受理公示，年产 20 亿立方米煤制天然气及多种副产品 [39] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气 416 亿方、煤制油 500 万吨、煤制烯烃 945 万吨、煤制甲醇 1750 万吨，总计投资额 9203 亿元 [41] 标的全景图 - 报告给出新疆指数标的全景图，但未详细说明具体内容 [45][46]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][20] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收383.9亿元（-15.4%），归母净利润39.8亿元（-20.0%），扣非归母净利润39.4亿元（-19.4%） [1][9] - 煤炭业务自产煤产销量稳中有增，成本精益化管理使吨煤成本下降，但毛利受煤价中枢下行影响同比减少 [2][11] - 煤化工业务产销量增加，主要产品价格涨跌不一，单位销售成本均下降，整体经营稳健 [3][16] - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30% [3][18] - 因2025年煤价下跌超预期，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元），维持“优于大市”评级 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产量3335万吨（+1.9%），动力煤产量3068万吨（+2.5%），炼焦煤产量267万吨（-5.0%）；商品煤销售量6414万吨（+0.4%），自产商品煤销量3268万吨（+1.1%） [2][11] - 2025Q1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为454元/吨、922元/吨，分别同比下降60元/吨、593元/吨 [2][11] - 2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨，同比下降21.2元/吨，煤炭板块毛利74.5亿元，同比减少26.7亿元 [2][11] 煤化工业务 - 2025Q1主要煤化工产品产/销量为155.9/162.5万吨，同比+10.6%/+12.1%，产销量增加因去年同期尿素和甲醇装置大修 [3][16] - 聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%，单位销售成本分别同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6% [3][16] 分红情况 - 公司2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%，坚持长期稳定现金分红，每年按20% - 30%比例分派现金股利 [3][18] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，下调2025 - 2027年归母净利润预测为168/169/177亿元（前值178/179/187亿元） [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192,969|189,399|180,046|181,895|191,894| |(+/-%)|-12.5%|-1.9%|-4.9%|1.0%|5.5%| |净利润(百万元)|19534|19323|16764|16934|17747| |(+/-%)|7.1%|-1.1%|-13.2%|1.0%|4.8%| |每股收益（元）|1.47|1.46|1.26|1.28|1.34| |EBIT Margin|17.2%|16.7%|15.2%|15.2%|15.1%| |净资产收益率（ROE）|13.6%|12.7%|10.3%|9.7%|9.5%| |市盈率（PE）|7.1|7.2|8.3|8.2|7.8| |EV/EBITDA|6.9|7.3|8.4|8.0|7.7| |市净率（PB）|0.96|0.91|0.85|0.79|0.74| [5][21]