报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 石油石化方面，伊以因核问题冲突升级致油价上涨，2025年6月6 - 13日，WTI原油期货收盘价（连续）涨13.81%，布伦特油期货价涨12.80%；6月9日俄乌冲突升级，6月13 - 14日伊以冲突升级；美国汽柴油和馏分油累库明显，但炼油高开工使商业原油持续去库，夏季出行旺季开启或带动成品油需求回暖，中国炼厂炼油利润好，暑期出行旺季将支撑汽油需求增加，OPEC实际增产不及预期，短期缓解供应过剩担忧；美国5月PPI同比+2.6%、符合预期，核心PPI同比+3%、略低于预期，市场对美国通胀担忧缓和 [6] - 氟化工方面，618大促临近，下游空调排产强劲，氟制冷剂价格高位坚挺，制冷剂R32价格续涨，R134a价格持稳；供应端受政策限制收紧，下游汽车、空调产业受益国补政策，内需增长强劲，制冷剂基本面向好、价格稳中有涨；2025年6 - 7月我国家用空调内销排产在国补驱动下预计分别同比高增29.3%、22.8%，2025年1 - 5月汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%；2025年二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂总生产量和配额锁定，厂家以销定产，供应受限支撑价格上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年6月13日，基础化工指数收于3471.86点，较上周降0.01%；石油石化指数收于2272.11点，较上周涨3.50%；化工细分板块中，石油化工、煤化工、氟化工、磷肥及磷化工指数上涨，化纤、半导体材料指数下降；同期，沪深300指数较上周下降0.25%，氟化工等指数跑赢大盘 [10] - 本周，申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是油气及炼化工程（+9.33%）、油田服务（+7.92%）、纺织化学制品（+4.34%） [12] 石油石化：伊以因核问题冲突升级，油价应声上涨 原油基本面数据跟踪 - 展示国际原油期货价和美元指数走势、OPEC和美国原油日均产量（当月值）、ICE:WTI原油持仓情况、全球原油需求量及预测等图表 [15][16][19] 炼化产业链数据跟踪 - 展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势、PX价格价差走势、PTA价格价差走势、己二酸价格价差、丁苯橡胶价格价差等图表 [24][27][29] 聚氨酯：MDI开工率高位震荡，价格偏弱运行 - 展示纯MDI、聚合MDI、TDI价格价差及开工率和库存走势等图表 [33][41][44] 氟化工：下游空调排产表现强劲，氟制冷剂价格高位坚挺 - 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格下行，2025年5月萤石开工率大幅提升 [46] - 制冷剂R32价格价差持续走高，R134a价格价差再度走高 [49][54] - 2025年6月我国家用空调计划排产同增8.6%，2025年5月我国汽车产量同增11.7% [56] 化肥：夏肥收尾，秋肥尚未开启，购销双方观望为主 - 展示农产品CBOT期货收盘价（连续）走势、尿素国内外价格走势、国内钾肥价格走势、国产复合肥价格走势、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格走势、磷矿石月产量及同比增速等图表 [57][58][60] 化纤：淡季行情推进，涤丝需求趋弱 - 展示涤纶POY价格价差走势、涤纶长丝POY/FDY/DTY周库存天数、江浙地区下游织机涤纶长丝开工率、我国服饰及衣着附件出口金额及同比增速、粘胶短纤和粘胶长丝价格走势、粘胶长丝和短纤开工率走势、粘胶短纤库存量、粘胶长丝和短纤价差走势等图表 [68][70][72] 半导体材料：周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升 - 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速、我国集成电路进出口数量、Nand - flash存储器价格走势、DRAM DDR现货均价走势、全球各类液晶面板月度出货面积同比增速、电视面板和液晶显示面板价格走势等图表 [74][75][76] 市场动态 - 6月9日俄乌相互展开新一轮无人机和导弹袭击，乌无人机袭击致俄一家电子工厂停产，俄向乌发射479架无人机 [83] - OPEC 5月石油产量较4月增加15万桶/日，至2675万桶/日，参与欧佩克+增产的五个成员国5月产量增加18万桶/日，低于承诺的31万桶/日 [83] - 欧盟提出针对俄罗斯的第18轮制裁方案，包括下调石油价格上限至45美元，俄总统普京延长反制措施至2025年12月31日 [83] - 6月11日美官员称驻中东美军家属可自愿撤离，美国国务院下令驻伊拉克使馆非必要人员撤离 [83] - G7多国准备单独下调俄油价格上限，欧盟推动下调至45美元，加拿大、英国响应，美日立场不明 [83] - 6月13日以色列空军空袭伊朗，14日伊朗对以色列报复，已致以色列海法等地至少4人死亡 [83] 投资建议 - 石油石化方面，地缘风险升级推动油价短期上涨，但中长期受基本面过剩预期有中枢下移担忧，国内油企降低业绩对油价敏感性，建议关注“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][84] - 氟化工方面，2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂配额增量有限，供需格局改善，建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源：金石资源 [7][85] - 半导体材料方面，库存去化趋势向好，终端基本面渐回暖，周期上行和国产替代共振，建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][85]

报告核心观点 - 本周沪深300下跌0.25%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升0.16%至84.90%，中长期纯债整体测算久期中位数上升0.37至3.35年，信用债基久期中位数上升0.20至2.81年，利率债基久期中位数上升0.61至5.12年 [2][7] 基金股票持仓测算 整体仓位情况 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升0.16%至84.90%，与季报相比下降3.32% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位较上周下降0.02%至88.16%，偏股混合型基金仓位上升0.21%至84.14% [7] 加减仓幅度分布 - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多集中在[0%, 1%)，数量568只，其次为[-1%, 0%)，数量215只 [11] 不同规模基金仓位变动 - 本周20亿以下、50 - 80亿规模基金小幅加仓，其余规模的基金小幅减仓 [11] 持仓风格变动 - 基金持仓中成长股占比更高，本周价值股小幅加仓成长股小幅减仓 [15] - 基金持仓小盘股占比相对较高，本周大盘股小幅减仓，中盘股和小盘股小幅加仓 [15] 行业持仓情况 - 本周主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.97%）、电力设备（9.12%）、医药生物（6.89%）、汽车（6.52%）、机械设备（5.75%） [2][18] - 加仓前3大行业为石油石化(+0.28%）、有色金属(+0.22%）、轻工制造(+0.10%）；减仓前3大行业为电子(-0.21%）、食品饮料(-0.15%）、机械设备(-0.09%） [2][18] 债券基金久期测算 中长期纯债基金 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行1bps，中长期纯债整体测算久期中位数上升0.37至3.35年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为3.01年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.17至1.78年 [2][21] 信用债基 - 本周信用债基整体测算久期中位数上升0.20至2.81年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为2.62年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.18至1.39年 [23] - 信用债基本周测算久期集中在[2.5, 3)，数量为156只，其次为[2, 2.5)，数量为147只 [28] - 信用债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为7.65%，久期操作保守的基金数量占比为24.33% [29] 利率债基 - 本周利率债基整体测算久期中位数上升0.61至5.12年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为4.55年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.04至1.75年 [23] - 利率债基本周测算久期集中在[5,)，数量为192只，其次为[4.5, 5)，数量为48只 [28] - 利率债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为54.99%，久期操作保守的基金数量占比为5.41% [29] 短期纯债基金 - 本周中债1年期国开债到期收益率下行0bps，短期纯债整体测算久期中位数上升0.06至0.95年，位于近5年的89.20%分位数，近4周平均久期中位数为0.95年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.04至0.43年 [32] 被动型政策性银行债券基金 - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期上升0.48至3.75年 [32]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周全球股市收跌，A股高位震荡，地缘风险扰动及国内经济动能减弱，维持A股窄幅震荡判断，拔高估值需政策发力财政扩张、房地产维稳加码、供给侧改革快速推进 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周关注地缘风险扰动，本周全球股市过山车、A股高位震荡，前半周中美会谈缓和贸易压力，周五地缘风险上升冲击全球风险资产致A股大跌，国内经济动能减弱，A股估值扩张突出，维持A股窄幅震荡判断，拔高估值需政策、房地产、供给侧改革发力 [10] - 6月9日，5月中国CPI同比-0.1%、PPI同比-3.3%，出口增速4.8%、进口降3.4%，国务院专题学习强调统筹创新资源促进成果转化，中办国办发文推动改善民生 [11][12][13][14] - 6月10日，中办国办发文推进深圳改革深化，国家领导人同韩国总统通话确保中韩关系正确发展 [15][16] - 6月11日，中美经贸官员磋商达成框架，国家领导人表示落实对非零关税举措 [17][18] - 6月12日，外交部、商务部称发挥中美经贸磋商机制作用保持对话 [19][20] - 6月13日，5月M2同比增长7.9%，国家领导人将出席第二届中亚峰会 [21][22] 一周市场行情总览 - 全球股市周度：本周以美元计价全球股市收跌，MSCI全球指数跌0.25%，新兴市场>发达市场>前沿市场，中国台湾股指领涨、德国股市表现最差 [23] - 中国股市周度：本周中国权益资产回调，A股>港股>中概股，A股日均成交额放量，板块分化，创业板指小幅收涨 [26] - 中外股市GICS一级行业周度：全球多数收跌，能源领涨、金融表现差，中国市场能源领涨、日常消费领跌 [30] - 中国A股中信一级行业周度：本周14个上涨、16个下跌，领涨为有色金属、跌幅最大为食品饮料 [31] - 中国A股风格周度：中盘价值占优 [36] - 期指基差概览：有相关图表展示IH、IF、IC、IM近6个月基差 [38][40] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证50、中证100等指数PE、PB等估值数据及变化 [43] - 一级行业估值：展示石油石化、煤炭等行业PE、PB等估值数据及变化 [44] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300的ERP本周小幅下行，中证500、中证1000的ERP本周小幅上行 [45][50] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300、中证500、中证1000的2025、2026年预期盈利增速有调整 [51] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y、1Y下行，利差缩小，美元指数98，离岸人民币7.19 [59] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加185亿元，融资余额较上周增加126亿元 [61] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300的ETF份额减少15亿份，跟踪中证500、中证1000的ETF份额分别增加0.2亿份、0.3亿份，跟踪中证A500的ETF份额减少39亿份 [66][70] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率回升 [72] - 消费端：一手房成交量大幅下跌，乘用车批发销量同比增速回落，原油价格上行至75美元/桶左右 [81][91] - 通胀观察：能源价格大幅上涨，生产资料价格低位震荡，农产品价格创年内新低 [93][94]

核心观点 - 本周（6月9日至6月13日）全球主要股指多数下跌，港股三大指数涨跌不一，行业表现分化，流动性有所上升，估值处于历史中等水平 [2][4] - 中美贸易关系向好，但以伊冲突使市场避险情绪升温，市场加大对美联储降息押注，国内5月社融增量同比多增，出口有韧性但通胀延续下降 [2][41][43] - 建议关注港股高分红、外贸、创新药和新消费龙头等板块 [2][44] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周全球主要股指多数下跌，因6月13日以伊冲突爆发，市场避险情绪升温，原油暴涨，黄金等避险资产拉升，全球股市下挫，港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数涨0.30% [2][4] - 港股行业层面，8个行业上涨、3个行业下跌，医疗保健、材料、能源行业指数涨幅居前，可选消费、日常消费、信息技术行业指数跌幅居前 [2] - 二级行业中，耐用消费品、医药生物等涨幅居前，汽车与零配件、家电等跌幅居前 [2] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额为2541.95亿港元，较上周上升502.24亿港元，日均沽空金额为278.09亿港元，较上周上升27.45亿港元，沽空金额占成交额比例日均值为10.91%，较上周下降1.51个百分点 [17] - 流动性指标上，本周南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周上升5.29亿港元，近7天南向资金大幅净买入美团-W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、阿里巴巴-W等 [17] 估值与风险溢价 - 截至6月13日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五分别下跌0.03%、上涨0.65%，分别处于2019年以来72%、74%分位数水平，恒生科技指数PE、PB分别为20.02倍、2.88倍，分别处于2019年以来8%、57%分位数水平 [2][19] - 6月13日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数风险溢价率为5.03%，为3年滚动均值 - 1.96倍标准差，处于2010年以来11%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.07BP至1.644%，港股恒生指数风险溢价率为7.79%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处于2010年以来74%分位 [2][23][27] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至6月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行3.69点至128.05，处于2014年以来36%分位数水平 [33] - 行业估值方面，截至6月13日，恒生综合行业估值分化较大，非必需性消费等5个行业PE估值处于2019年以来40%分位数以下，能源业、金融业等4个行业股息率高于5%，能源业、金融业股息率处于2019年以来70%分位数水平以上 [30] 港股市场投资展望 - 中美贸易关系向好，但以伊冲突使短期内市场避险情绪升温，美国5月通胀低于预期，市场加大对美联储降息押注，预计今年降息两次 [2][41] - 国内5月社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增2271亿元，受政府债券和企业债券等直接融资拉动，5月中国出口保持韧性，但通胀延续下降趋势 [2][43] - 建议关注港股高分红板块（能源、金融、贵金属等）、受益于中美关税政策改善的外贸板块、政策利好的创新药板块和业绩增长弹性大的新消费龙头 [2][44]

报告核心观点 - 中东局势快速升级，建议关注原油和贵金属等方向；6月下旬至7月底A股或震荡，7月底到9月底有望走出宽幅震荡区间，国内增量政策力度和规模决定后续行情高度 [5][6] A股行情回顾 - 上周（6.9 - 6.13）上证指数跌0.25%收3377点，深证成指跌0.60%收10122.11点，中小100跌0.65%，创业板指涨0.22%；有色金属、石油石化、农林牧渔涨幅居前；沪深两市日均成交额13392.35亿元，较前一周升13.09%；中小盘股占优，上证50跌0.46%，中证500跌0.38%；美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.1813，跌幅0.05%；ICE轻质低硫原油涨14.20%，COMEX黄金涨3.17%，南华铁矿石指数跌0.64%，DCE焦煤跌0.58% [6][10] 近期策略观点 - 上周市场围绕中美关税谈判及中东冲突演绎，前半周中美谈判预期利好下市场震荡上行，后半周以色列对伊朗打击使市场避险情绪升温，制约A股及港股情绪 [6][18] - 6月下旬至7月底A股上行动能需酝酿，或进入震荡行情，原因包括海外风险升温、宽基指数走势分化、市场主线交易过热、需提防小微盘股流动性风险；但中央汇金发挥作用及投资者情绪回暖，市场下探空间有限 [6][18] - 7月底到9月底是观察中美关税谈判结果和增量政策出台的关键时期，国内增量政策力度和规模决定后续行情高度 [6][18] - 海外局势升温，资源方向表现佳，上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为 -0.25%、-0.60%、-3.11%，创业板指因预期美国放松管控小幅上涨，小微盘股相对抗跌，有色金属、石油石化、农林牧渔等行业居前 [19][20] - 上周港股调整幅度大于A股，一是恒生沪深港通AH股溢价指数逼近支撑位，A股短期配置价值提升；二是市场担心港元流动性收紧风险 [21] - 5月新增社融2.29万亿元超预期，主要由政府债券发行提速贡献，中长期信贷指标有改善空间，下半年社融增速或受制约，流动性宽松环境将持续 [22] - 5月我国出口同比增4.8%有韧性，主要因对美抢出口，后续6月出口或偏强，但需关注第三季度出口指标 [23][24] - 5月物价指标低位震荡，CPI同比降0.1%、环比降0.2%，PPI同比降3.3%、环比降0.4%，后续财政政策或在推动物价回升中发挥重要功能 [25] - 美国经济数据走弱，物价数据大多低于预期，就业指标有走弱迹象，美元指数破位下行，为国内货币宽松创造条件 [26] - 需关注中东局势演绎及影响，市场关注伊朗石油供给、冲突升级、封锁霍尔木兹海峡等情况，A股短期震荡，建议以哑铃策略为主，关注地缘政治冲突、贵金属、高股息、AI科技成长等方向 [27][28] 投资建议 - 地缘政治冲突方向，未来数周中东局势不确定大，原油、军工、核污染防治、航运等方向或阶段性表现 [6][28] - 贵金属板块，5月末黄金储备环比增加，金银比中枢修复行情或启动，可持续关注 [6][28] - 高股息板块，无风险收益率低位震荡等因素下，A股高股息板块有配置价值，可关注银行、煤炭等方向 [6][28] - 以AI为代表的科技成长方向，AI方向拥挤度下降，中美关税谈判或使对华科技管制放松，可关注国产AI芯片等方向 [6][29]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置迁移信号[31] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如净值表现前20%的主动权益基金）作为样本 2. 计算各行业超配比例变化： $$超配比例 = \frac{基金持仓行业权重 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ 3. 生成行业轮动信号：连续超配且比例上升的行业为推荐配置方向（如有色金属、国防军工）[31][32] - **评价**：对机构重仓行业的趋势变化敏感，但需结合市场流动性验证 2. **资金流情绪模型** - **构建思路**：通过主力/主动资金流向划分市场情绪强弱[4][52] - **具体构建**： 1. 按成交量划分资金类型（特大单>20万股/100万元，大单6-20万股/30-100万元等）[51] 2. 计算净流入额： $$净流入额 = 主买金额 - 主卖金额$$ 3. 综合行业资金流方向（如非银金融净流入、电子净流出）生成防守/进攻信号[52][56] --- 量化因子与构建方式 1. **基金仓位因子** - **构建思路**：跟踪主动权益型基金仓位变化反映市场风险偏好[18][26] - **具体构建**： 1. 按基金类型分类计算加权平均仓位： - 普通股票型：88.98%（周环比-0.14pct） - 偏股混合型：85.71%（周环比-0.47pct）[18] 2. 计算风格仓位调整（如中盘价值仓位周升1.61pct）[26] 2. **行业配置因子** - **构建思路**：基于基金行业仓位调整捕捉超额收益机会[29][30] - **具体构建**： 1. 计算行业仓位变化率： $$变化率 = \frac{本周仓位 - 上周仓位}{上周仓位}$$ 2. 筛选调仓显著行业（如石油石化+0.56pct，电子-0.18pct）[29] --- 模型回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头组合年化超额收益：1.45倍基准（2019-2025回测）[32] - 最新信号：超配有色金属（排名第1）、低配食品饮料（排名第27）[34] 2. **资金流情绪模型** - 本周主力净流入行业：非银金融（+17.85亿元）、石油石化（+11.01亿元）[56] - 主动资金净流出行业：计算机（-162.98亿元）、电子（-132.22亿元）[60] --- 因子回测效果 1. **基金仓位因子** - 主动权益基金仓位：85.50%（较年初下降3.2pct）[18] - 固收+基金仓位：24.39%（周环比+0.09pct）[18] 2. **行业配置因子** - 增配行业超额收益：石油石化（周涨幅3.31%）、有色金属（3.95%）[14] - 减配行业表现：食品饮料（-4.42%）、计算机（-2.25%）[14] （注：部分测试结果需结合图6行业轮动超额曲线[32]及表3行业排名[34]综合验证）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线择时模型** - **模型构建思路**：通过比较wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[1][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线） 2. 计算两线距离差值： $$距离差值 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 3. 判断规则：若距离绝对值小于3%则为震荡格局，否则为趋势格局[9][15] - **模型评价**：简单直观，但仅依赖技术指标，未纳入宏观因素 2. **模型名称：TWO BETA模型** - **模型构建思路**：通过行业Beta特性筛选具备特定风险收益特征的板块（如科技板块）[2][3][10] - **模型具体构建过程**：未披露具体构建公式，但明确输出方向为科技板块（港股汽车、军工）[3][15] 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的PE（60分位）、PB（20分位）历史分位数 2. 综合短期趋势信号（如均线距离）生成仓位建议 3. 当前输出中性仓位50%[10][15] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：衡量当前PE/PB相对于历史值的分位数水平[7][12][14] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数PE/PB的滚动历史分位数（数据区间：2014/10/17-2025/6/13） 2. 分位数公式： $$分位数 = \frac{当前值 - 历史最小值}{历史最大值 - 历史最小值} \times 100\%$$ 3. 当前PE位于60分位（中等水平），PB位于20分位（较低水平）[10][12][14] --- 模型的回测效果 1. **均线择时模型** - 当前均线距离：0.99%（20日线5128 vs 120日线5078）[9][15] - 市场状态判断：震荡格局（距离绝对值<3%）[9][15] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（基于PE 60分位+PB 20分位+震荡信号）[10][15] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - PE分位数：60%（当前值未披露）[12] - PB分位数：20%（当前值未披露）[14] --- 注：行业配置模型、TWO BETA模型未披露具体因子构成或测试指标[2][3][10]

恒生AH溢价率指数动态 - 恒生AH溢价率指数本周跌破128点，创2020年6月以来最低水平，2023年1月、2024年5月和10月曾三次触及130点附近后重新走阔 [1] - 2024年以来加权AH溢价率从64.6%收窄至42.2%（截至6月6日下降22.4个百分点） [7] - 中芯国际溢价率从年初221.3%收窄至129.7%，宁德时代H股较A股出现10.9%折价 [7] 港股流动性变化特征 - 2021年后AH溢价率与沪深300走势相关系数从+0.83转为-0.46，显示港股弹性增强 [2] - 沪深300/恒指换手率比值下降，恒生小型股指数换手率中枢提升，反映港股投机属性增强 [2] - 外资持续撤离背景下，险资增持高股息资产，推动港股交易结构变化 [2] 行业溢价分化格局 - 金融+能源板块（银行/非银/石油石化）占AH两地上市公司市值60%，主导整体溢价率走势 [6] - 非银、银行、石油石化对溢价率收窄贡献最大（分别-5.4、-5.3、-2.9个百分点） [7] - 电气设备、医药生物、有色（黄金）、半导体、汽车行业溢价率收窄幅度居前 [7] 高股息个股溢价特征 - 股息率4%以上公司溢价率超过50%概率显著降低 [14] - 工商银行、中国银行等银行股溢价率收窄明显（分别从43.4%→31.9%、49.9%→30.2%） [13] - 中国神华、中石油等能源股保持较低溢价（27.7%、35.9%） [16] 新上市H股公司动向 - 宁德时代港股募资90%用于匈牙利项目，赤峰黄金50%募资用于海外矿山并购 [20] - 钧达股份75%募资建设海外5GW光伏电池基地，恒瑞医药75%募资投入创新药研发 [20] - 2024年新增H股上市公司覆盖新能源（晶澳科技）、半导体（天岳先进）、生物医药（迈威生物）等领域 [19] AH溢价收敛驱动因素 - 港股成交活跃度提升持续修复流动性折价 [17] - A股公司赴港上市质量改善（如宁德时代）增强港股吸引力 [17] - 政策引导下上市公司股息率和回购率提升，降低高溢价概率 [17]

报告核心观点 近一周（2025.6.9 - 2025.6.13）海外市场整体回调、估值温和收缩，A股核心宽基小幅下跌、估值微幅波动，一级行业涨跌不一、估值温和变化，必选消费行业估值性价比分化明显，新兴产业跌多涨少、新能源产业链表现突出 [2] 全球估值跟踪对比 - 海外市场近一周整体回调，韩国市场持续上涨，香港市场持续回暖，美国主要指数小幅下跌，德国DAX指数领跌 [2][8] - 估值变化温和，幅度基本不超1x，德国DAX指数下跌但PE扩张，韩国KOSPI50指数上涨但PE收缩，港股除恒生科技指数外其余指数估值分位数处高位 [2][8] - PE方面，本周日经225、英国富时100和沪深300指数PE略有扩张，仅标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上 [9] - PB方面，本周日经225、韩国综指、沪深300和恒生指数略有扩张，仅沪深300指数位于2010年以来25%分位数水平以下，标普500指数显著超75%分位数水平 [17] - PS方面，本周仅沪深300指数略有扩张，标普500指数显著高于2010年以来的75%分位数水平，仅恒生指数略低于中位数 [20] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基近一周小幅下跌，估值微幅波动且方向不一，规模上国证2000和中证1000指数领跌，风格上大盘成长领跌 [2][26] - 截至6月13日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年60% - 95%分位数，PCF位于80% - 90%分位数，本周大盘成长短期分位数水平迅速上升，国证成长整体分位数水平占优 [2][28] - 三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF；五年分位数视角，大盘价值和国证价值估值分位数水平较高 [28] - PE方面，本周中证500、大盘、小盘和上证指数有所收缩，其余指数扩张，除小盘指数略低于2010年以来中位数，其余指数均位于中位数至75%分位数水平之间，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘 [29][33] - PB方面，本周仅小盘指数微幅收缩，其余指数均扩张或不变，仅国证成长和小盘指数PB达到2010年以来的25%分位数水平，A股从PB角度仍具较强估值吸引力 [34][38] - PS方面，本周除中证500和小盘指数微幅收缩0.01x，其余指数均扩张或不变，除中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中位数到75%分位数水平之间，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大 [39][42] - PCF方面，本周除中证500、上证指数和小盘指数小幅收缩，其余指数均扩张，成长风格显著高于价值风格，小盘显著高于大盘，截至6月13日，中证500和小盘指数PCF低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数 [43][47] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业本周涨跌不一，上游资源板块表现突出，有色金属和石油石化分别上涨3.79%和3.5%，下游消费中的家用电器和食品饮料下跌明显 [49][50] - 一级行业估值PE变化温和、方向不一，除计算机PE收缩超过2x，其余行业PE变化幅度均不超过1x [50] - 综合PE、PB、PS、PCF分位数，大金融板块整体估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值分化明显，食品饮料和农林牧渔估值修复空间较大，纺织服饰和医药生物估值处于高位 [52] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，排名和结构未发生变化 [55] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、国防军工、机械设备、电子，国防军工排名上升 [55] - PS方面，排名前5的行业分别为汽车、国防军工、通信、基础化工，汽车排名上升 [58] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、通信、钢铁、煤炭，排名和结构未发生变化 [58] - 新兴产业本周跌多涨少，数字经济板块高位下挫，云计算、半导体产业和工业互联网跌幅均超2.5%，多个行业估值和涨跌变化方向出现明显分歧 [59] - 热门概念中新能源产业链表现突出，领涨概念包括稀土永磁、HK电力设备、黄金、贵金属、HK光大系 [59] A股估值性价比 报告未提及相关内容，无总结要点

核心观点 - 国际地缘冲突使港股避险情绪升温，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注高分红、外贸、创新药和新消费龙头等板块 [2] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 6月9 - 13日全球主要股指多数下跌，因6月13日以伊冲突爆发，市场避险情绪升温，原油暴涨，黄金等避险资产拉升，全球股市下挫；港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数涨0.30% [2][4] - 港股行业层面8个行业上涨、3个行业下跌，医疗保健、材料、能源行业指数涨幅居前，分别涨7.52%、5.91%、5.80%；可选消费、日常消费、信息技术行业指数跌幅居前，分别跌1.43%、0.69%、0.34%；二级行业中耐用消费品、医药生物等涨幅居前，汽车与零配件、家电等跌幅居前 [2] - 创新药获批上市进度加快、海外授权交易增多提振医药；消费行业因恒生综合中型股指数成份股调整，沪港通下港股通标的名单调整，布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入，新消费板块关注度提升带动相关个股估值上涨；外贸方面中美经贸磋商有新进展；金融板块优化科技型企业融资机制，允许大湾区企业在深交所上市；汽车行业车企承诺支付账期不超60天，加速资金周转但增加财务压力；科网股监管加强网络销售消费品召回监管 [12][13][14] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2541.95亿港元，较上周升502.24亿港元；日均沽空金额278.09亿港元，较上周升27.45亿港元；沽空金额占成交额比例日均值10.91%，较上周降1.51个百分点 [2][17] - 本周南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周升5.29亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、阿里巴巴 - W等 [17] 估值与风险溢价 - 截至6月13日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五分别跌0.03%、涨0.65%，分别处2019年以来72%、74%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.02倍、2.88倍，分别处2019年以来8%、57%分位数水平 [2][19] - 6月13日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数风险溢价率为5.03%，为3年滚动均值 - 1.96倍标准差，处2010年以来11%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.07BP至1.644%，港股恒生指数风险溢价率为7.79%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][23][27] - 行业估值方面，截至6月13日，恒生综合行业估值分化较大，非必需性消费等5个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；能源业、金融业等4个行业股息率高于5%，能源业、金融业股息率处2019年以来70%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至6月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行3.69点至128.05，处2014年以来36%分位数水平 [33] 港股市场投资展望 - 中美贸易关系向好，但以色列和伊朗冲突使短期市场避险情绪升温；美国5月通胀低于预期，市场加大对美联储降息押注，预计今年降息两次；国内5月社会融资规模增量同比多增，受政府和企业债券等直接融资拉动，5月出口保持韧性，但通胀延续下降趋势 [2][41][43] - 建议关注高分红板块如能源、金融、贵金属等；受益于中美关税政策改善的外贸板块；政策利好的创新药板块和业绩增长弹性大的新消费龙头 [2][44]