2025年港股IPO市场回顾与特征 - 截至2025年12月12日，港股主板已有99家公司上市，合计募资超2500亿港元，占中资股IPO募资总额的67%，创近10年新高 [1][18] - 2025年港股打新胜率达73%，表观收益率34%，均较往年明显提升，但平均一手中签率回落至20%的近10年低位 [1][20][22] - 港股IPO虽为注册制，但2016年以来上市率仅37%，受审核进度、市场推广等多重因素影响 [2][41] 港股打新机制特点 - 港股打新无市值要求，可加杠杆，中签率显著高于A股（2025年为20.7%，A股主板为0.05%），资金周转效率更高 [2][45][50] - 港股新股首日破发率远高于A股，2016年以来平均破发率为45%，而A股主板破发率低至0.2% [2][48][51] - 港股打新资金冻结时间因FINI平台推出大幅缩短至T+2，资金周转效率大幅提升 [47] 一二级市场关系分析 - 港股一级市场融资活跃度与二级市场表现呈弱正相关，两者可能互为因果，且受共同的宏观因素驱动 [2][8][54] - 弱美元与低Hibor利率是驱动一二级市场同步走强的共性因素，例如2025年5月Hibor利率下行时，当月IPO募资规模由4月的约30亿港元提升至超550亿港元，恒生综指涨约5% [2][8][60] - IPO融资规模占市场市值及成交额比例较低，“抽水效应”有限，例如2025年月度募资额占当月港股主板市值通常不足0.3%，占成交额比重通常不足2% [2][72][74] 关键事件时点对市场的影响 - 大型IPO后20个交易日，恒生综指走强概率为56%，涨幅中位数4% [2][9][77] - 行业层面，可选消费及科技行业的大型IPO对板块有一定提振作用，在IPO前后平均绝对收益和超额收益均为正 [2][9][79] - 上市至被纳入港股通（入通）阶段是打新赚钱窗口，绝对收益和超额收益的中位数均为正，而入通后5个和20个交易日的收益中位数均转负 [2][9][87][88] - 基石投资者解禁对市场整体影响不大，但行业层面可选消费等行业在解禁前后平均超额收益承压，而信息科技行业表现相对较好 [2][9][89][91] 2026年港股IPO市场展望 - 截至2025年12月12日，港股递表处理中的上市申请达314家，项目储备充足 [1][23] - 2025年恒生综指涨幅超30%，历史数据显示当年恒指表现对次年IPO融资活跃度解释力度超30% [1][26][27] - 预计2026年港股主板IPO融资规模中枢约3300亿港元，较2025年提升20%以上 [1][28][35] 打新标的筛选模型与行业表现 - 为提升打新收益，可采用多维度筛选模型，从市场情绪、公司基本面、发行特征三个维度选取行业近期表现、市场打新收益、相对估值、定价价差、基石持股占比5个指标打分 [2][10] - 选取得分2.5分以上标的参与，可较无筛选提升约15个百分点收益；得分3分以上标的平均收益率达44.2%，破发率仅23% [2][10] - 行业层面，消费品、有色、医药等板块打新表现靠前，家电、石油石化等板块靠后 [2][16]

文章核心观点 - 摩根大通认为中国石化集团与中国航空油料集团的重组交易反映了国资央企重组是“十五五”规划的重要主题 但对中石化上市公司的盈利或现金流无直接影响 后续业务整合及影响尚不确定 [1] - 该交易被认为对中石化在可持续航空燃料方面的努力有轻微正面作用 但公司短期内仍面临挑战 摩根大通维持对其“中性”评级及4港元目标价 [1] 交易与重组分析 - 国务院已批准中国石化集团与中国航空油料集团进行重组 中国航空油料集团持有新加坡上市公司中国航油51.3%的股权 [1] - 交易完成时间及架构仍存在不确定性 目前难以分析潜在协同效应或对上市公司的影响 [1] - 后续是否涉及上市公司业务整合有待观察 例如中国航油与中石化旗下的联合石化是否保持独立 以及若合并将归属于母公司还是上市公司 [1] 行业与战略影响 - 此次交易反映国资央企重组再次成为“十五五”规划的重要主题 [1] - 多数媒体观点认为此举有助于提升中石化在可持续航空燃料方面的努力 摩根大通认为此属小幅利好 [1]

行业投资评级 - 报告对石油石化行业评级为“看好/维持” [4] 核心观点 - 核心结论：原油价格下降 美国炼油厂可运营产能利用率上涨 成品车用汽油供应量环比上升 石油产品的供应量环比下降 成品车用汽油库存量月环比上升 美国原油进出口数量月环比上升 中国原油进口数量环比上升 出口数量环比下降 [3] 原油价格 - 截至2026年1月2日 Brent原油期货结算价为60.75美元/桶 环比下降2.72% WTI原油期货结算价为57.32美元/桶 环比下降2.25% [8] - 截至2026年1月2日 Brent原油现货价格为61.33美元/桶 环比下降2.14% WTI原油现货价格为57.95美元/桶 环比下降1.70% [11] - 2025年12月 OPEC原油现货价格为61.78美元/桶 环比下降4.16% [16] - 2025年12月 中国原油现货月度均价（大庆）为58.20美元/桶 环比下降4.19% 中国原油现货月度均价（南海）为54.38美元/桶 环比下降4.08% 中国原油现货月度均价（胜利）为57.66美元/桶 环比下降4.12% [16] - 截至2026年1月2日 ESPO原油现货价格为48.91美元/桶 环比下降6.39% [20] 供需情况 - 2025年11月 OPEC原油产量达28480.00千桶/天 环比上月下降0.00% 同比增长6.39% [23] - 2025年11月 美国炼油厂原油产量为16.61百万桶/天 环比上升4.60% 同比下降1.31% [26] - 截至2026年1月1日 山东地炼厂周平均开工率为54.94% 环比上月下降1.17个百分点 [26] - 截至2025年12月26日 美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7% 环比上月上升0.6个百分点 [2][26] - 截至2025年12月26日 美国每周成品车用汽油供应量为8563千桶/天 环比上升2.85% [2][31] - 截至2025年12月26日 美国石油产品供应量为19376千桶/天 环比下降4.03% [2][32] - 截至2025年12月26日 美国蒸馏燃料油产品供应量为3379千桶/天 环比下降1.49% [36] 库存情况 - 截至2025年12月26日 美国原油和石油产品库存总量为1698998千桶 环比上升0.67% [39] - 截至2025年12月26日 美国原油库存总量为836107千桶 环比下降0.37% [39] - 截至2025年12月26日 美国车用汽油库存量为234334千桶 环比上升9.29% [2][41] - 截至2025年12月26日 美国蒸馏燃料油库存量为123679千桶 环比上升8.22% [41] 进出口情况 - 2025年11月 中国原油进口数量为5089.00万吨 环比上升5.23% [3][47] - 2025年12月 美国原油进口数量均值为6170.40千桶/日 环比上升8.44% [3][47] - 2025年12月 美国原油出口数量月度均值为3932.25千桶/日 环比上升10.88% [3][50] - 2025年11月 中国原油出口数量为79460.25吨 环比下降53.83% [3][50] 行业基本资料 - 行业股票家数为65家 占市场1.44% [4] - 行业市值为37560.04亿元 占市场3.64% [4] - 行业流通市值为32680.34亿元 占市场3.88% [4] - 行业平均市盈率为11.71 [4]

央企重组事件 - 2026年首单央企重组经国务院批准实施，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司进行重组 [1] 行业基本面与驱动因素 - 石油石化、炼化及贸易行业受益于国际原油价格中高位震荡 [1] - 全球及中国油气资本开支持续提升 [1] - 国内增储上产战略推进，原油对外依存度上升驱动行业需求 [1] - 海外市场方面，高技术壁垒企业有望在出海中获得优势 [1] - 陆地非常规油气与海油开发成为行业新增量，其中海油因储量丰富且成本快速下降更受关注 [1] - 在油价与能源安全双重驱动下，行业景气度有望延续 [1] 市场资金动向与投资工具 - 石油ETF（561360）连续5日迎来资金净流入 [1] - 该ETF跟踪油气产业指数（H30198），该指数选取涉及石油、天然气开采及服务等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 油气产业指数成分股具有显著的能源行业特征，涵盖产业链上下游企业，为关注能源行业配置的投资者提供了有效的投资工具 [1]

行业总览 上游 - 能源方面国际原油价格小幅回调，有色方面铝、镍价格持续上行 [3] 中游 - 化工行业中PX、尿素开工率处于高位，能源行业电厂耗煤量提高，基建行业道路沥青开工处于同期高位 [4] 下游 - 地产行业一、二线城市商品房销售回升，服务行业国内航班班次回升 [4] 中观事件总览 生产行业 - 1月8日中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组，有助于提升航煤产业链韧性、保障航空业能源安全及提高产业竞争力 [1] - 工信部等四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，指出该产业发展迅速但存在盲目建设、低价竞争等问题，需规范治理 [1] 服务行业 - 1月8日OpenAI推出ChatGPT Health，集成于ChatGPT中，可连接电子医疗记录和健康应用，全球每周超2.3亿人提出健康相关问题，凸显医疗健康市场需求庞大 [2] 重点行业价格指标跟踪（数据截至1月8日） 农业 - 玉米现货价2248.6元/吨，同比0.00%；鸡蛋现货价6.7元/公斤，同比3.89%；棕榈油现货价8600.0元/吨，同比1.42%；棉花现货价15995.0元/吨，同比2.51%；猪肉平均批发价17.9元/公斤，同比0.73%；铜现货价102418.3元/吨，同比4.86%；锌现货价24158.0元/吨，同比3.79% [39] 有色金属 - 铝现货价有24031.7元/吨（同比8.28%）、17400.0元/吨（同比1.05%），镍现货价149350.0元/吨，同比8.43% [39] 钢铁 - 螺纹钢现货价3255.0元/吨，同比0.55%；铁矿石现货价834.4元/吨，同比1.24%；线材现货价3500.0元/吨，同比0.07%；玻璃现货价12.8元/平方米，同比0.63% [39] 非金属 - 天然橡胶现货价15850.0元/吨，同比1.77%；中国塑料城价格指数756.3，同比0.48% [39] 能源 - WTI原油现货价56.0美元/桶，同比 -3.38%；Brent原油现货价60.0美元/桶，同比 -2.23%；液化天然气现货价3256.0元/吨，同比 -1.39%；煤炭价格796.0元/吨，同比 -0.25%；PTA现货价5089.3元/吨，同比0.13% [39] 化工 - 聚乙烯现货价6573.3元/吨，同比2.47%；尿素现货价1730.0元/吨，同比0.29%；纯碱现货价1218.6元/吨，同比 -0.58%；全国水泥价格指数135.6，同比 -0.04% [39] 地产 - 建材综合指数116.3点，同比0.63%；全国混凝土价格指数90.4点，同比0.00% [39]

原油市场价格动态 - 截至2026年1月2日，Brent原油期货结算价和现货价分别为60.75美元/桶和61.33美元/桶，环比分别下降2.72%和2.14% [2] - 同期WTI原油期货结算价和现货价分别为57.32美元/桶和57.95美元/桶，环比分别下降2.25%和1.70% [2] - 2025年12月，OPEC原油现货价格为61.78美元/桶，环比下降2.68美元/桶，降幅为4.16% [2] - 同期中国大庆、南海、胜利原油现货月度均价分别为58.20美元/桶、54.38美元/桶、57.66美元/桶，环比降幅分别为4.19%、4.08%、4.12% [2] 美国市场供需数据 - 截至2025年12月26日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7%，环比上升0.6个百分点 [3] - 美国每周成品车用汽油供应量为8563千桶/天，环比上升237千桶/天，增幅为2.85% [3] - 美国车用汽油库存量为234334千桶，环比上升19912千桶，涨幅为9.29% [3] - 美国石油产品供应量为19376千桶/天，环比下降813千桶/天，降幅为4.03% [3] 主要国家原油贸易 - 2025年12月，美国原油进口数量均值为6170.40千桶/日，环比上升480.20千桶/日，增幅为8.44% [4] - 同期美国原油出口数量均值为3932.25千桶/日，环比上升386千桶/日，涨幅为10.88% [4] - 2025年11月，中国原油进口数量为5089.00万吨，环比上升253.00万吨，涨幅为5.23% [4] - 同期中国原油出口数量为79460.25吨，环比下降92659.89吨，降幅为53.83% [4] 市场核心观点 - 截至2026年初，国际油价环比普遍下跌 [1] - 中国原油进口环比上升，出口显著回落 [1] - 原油市场呈现供应相对充裕、需求增长乏力的格局，短期价格承压 [1]

市场表现与资金流向 - 1月9日A股市场震荡上行，石油板块受国际油价大涨提振表现强劲 [1] - 油气ETF汇添富（159309）盘中一度涨超3%，随后冲高回落，当前涨超1% [1] - 资金持续流入石油板块，该ETF盘中获360万元净流入，已连续3日吸金 [1] 相关个股与指数成分股表现 - 油气ETF标的指数成分股多数冲高，受并购重组催化，中国石化竞价涨停，当前涨超1% [3] - 招商轮船涨超4%，洲际油气涨超3%，中远海能、雪人集团涨超2%，海油工程、中国海油等涨幅居前 [3] - 该ETF前十大成分股中，招商轮船涨4.17%，中远海能涨2.79%，雪人集团涨2.69%，洲际油气涨3.13%，中国石化涨1.65%，中国海油涨0.88%，海油工程涨1.04% [4] - 前十大成分股中，杰瑞股份下跌0.83%，中国石油股价无变化 [4] 油价变动与直接催化因素 - 昨夜美油主力合约收涨4.3%，报58.4美元/桶；布伦特原油主力合约涨4.57%，报62.7美元/桶 [5] - 交易员评估地区局势前景，地缘政治紧张局势推动油价上涨 [5] - 成分股消息面上，中国石化和中国航油获批实施重组，两家企业重组后将发挥炼化一体化、航油供应保障体系等优势，减少中间环节，降低供应成本 [5] 行业观点与投资逻辑 - 中金公司指出，近日地缘冲突的超预期进展促使市场重新评估委内瑞拉在全球石油供应侧的中长期角色转变，地缘供应扰动可能为风险溢价带来重估机会 [6] - 中金公司维持1Q26布伦特油价中枢62.5美元/桶的判断，认为OPEC+暂停增产和北美页岩油成本依然有望提供底部支撑 [6] - 长江证券强调，石油板块景气缓慢修复，优质龙头量价齐升，看好中上游的量价齐升优质龙头 [6] - 长江证券指出，板块现金流稳定且股息率较高，在央国企价值重估、油价中枢维持中高位的背景下，高股息风格或将持续 [6] - 油气ETF汇添富（159309）被描述为聚焦油气产业链上下游，囊括资源、红利、中特估等多条投资主线 [6]

市场开盘表现 - A股三大指数开盘涨跌不一，沪指高开0.09%报4086.76点，深证成指低开0.3%，创业板指低开0.69% [1] - 盘面上，风电设备、军工装备、商业航天板块高开 [1] - 部分脑机接口概念股出现回调 [1] 公司动态 - 中国石化竞价涨停，此前中国石化和中国航油获批实施重组 [1]

公司核心地位与转型 - 公司是国内最大的油气生产商之一和最大的炼油企业，其稳健的油气产量、庞大的石油储备体系和覆盖全国的网络，共同构成了国家能源安全最可靠的防线 [4] - 在“双碳”目标指引下，公司正从传统“化石能源巨头”转型为绿色转型的坚定实践者和引领者 [4] - 2025年是公司H股上市25周年，其历程充分展现了公司在国家能源战略中的核心地位与卓越的进化能力 [4] 上游业务布局 - 上游板块以“增储上产”为核心，页岩油示范区累产超100万吨，页岩气探明储量超1万亿方 [5] - 建成顺北等三大“深地工程” [5] - 海外布局覆盖23个国家，构建“资源-技术-市场”协同发展格局 [5] 中游业务布局 - 中游板块构建全球领先炼能与智能化炼化基地 [5] - 终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店 [5] - 化工业务“基础+高端”双轮驱动，SBC、POE催化剂等高端项目投产 [5] - 通过化销四大区域差异化策略强化产销协同，支撑中游高质量发展 [5] 下游业务与绿色转型 - 下游业务实施“油转化”、“油转特”战略，优化炼油结构以应对需求变化，推动荆门石化等基地特种油品技术突破 [5] - 同步布局氢能全产业链（制储运加用），依托加油站网络的综合能源服务站战略布局充换电以及光伏产业，并对地热、风电等清洁能源积极探索 [5][6] - 加速数字化转型，建成多家智能工厂，依托“线上中石化”发展汽服、餐饮等新业态，驱动下游向绿色化、智能化、多元化升级 [5][6] 公司治理与改革 - 公司持续推进国企改革深化行动，通过“对标世界一流管理提升行动”优化治理效能 [7] - 深化市场化经营机制改革，全面推行经理层任期制与契约化管理，激发组织活力，为“提质增效”提供制度保障 [7] - 公司ESG表现持续提升，制定清晰的“双碳”实施路径，ESG评级位居同业前列，吸引长期资金积极配置 [7]

核心观点 - 国务院批准中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [1] - 此次重组符合国企改革聚焦主责主业、通过整合提升核心竞争力的政策方向，旨在优化国有资本布局，避免同质化竞争 [2] - 重组将实现双方的战略互补与协同效应，有助于增强中国石化供应链的稳定性与议价能力 [2] 重组方概况 - **中国石化**：是上下游、产供销、内外贸一体化的特大型能源化工集团公司，目前中国最大的成品油和石化产品供应商，世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二，在《财富》世界500强企业排名中始终位居前列，旗下共拥有9家上市公司 [1] - **中国航油**：是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业，主营业务涉及航油、石油、物流、国际和通航五大板块，为国内258个运输机场和454个通用机场提供供油保障，为全球585家航空客户提供服务，在26个省、区、市为民航及社会车辆提供汽柴油及石化产品的批发、零售、仓储及配送服务，在环渤海湾、长三角和西南等地区建有大型成品油及石化产品的物流储运基地，自2011年起共13次跻身世界500强，旗下中国航油（新加坡）股份有限公司于2001年在新加坡交易所主板上市 [1] 重组战略与影响 - 中国航油处于航空燃料产业链的下游关键环节，拥有覆盖全国运输机场及航空客户的销售网络 [2] - 重组后，中国石化将实现从炼油到分销的一体化运营 [2] - 此次重组将实现双方的战略互补与协同效应 [2] 行业与政策背景 - 国务院国资委主任张玉卓在去年年底的中央企业负责人会议上表示，2026年国资央企将大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购 [2] - 业内人士分析认为，未来新能源、节能环保、建筑等领域专业化整合料将提速 [2] - 更广泛的战略性新兴产业与未来产业，也将成为央企重组整合、培育新增长引擎的关键着力点 [2]