行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 医药板块已调整超2个月，在大盘强势突破背景下滞涨显著，而医药创新主线产业趋势明确，当前位置性价比高，有望迎来新一波强势行情[5] - 创新仍将为产业主线，三季报后将再次崛起，当前主要聚焦业绩不错的板块和方向，强烈建议加仓强兑现能力的优质创新药龙头并加仓业绩趋势不错的CXO板块[5] - 2026年行业有望持续迎来三重催化：中国ADC/双抗/CAR-T/小核酸/PROTAC等管线BD交易总金额有望持续创新高；前期BD药物进入全球数据披露兑现期；国内创新药进入销售爆发期，预计更多biotech将释放盈利[25] 行情回顾 - 本周（2025年10月27日-10月31日）中信医药指数增长1.2%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，在中信一级行业分类中排名第13位[3] - 2025年初至今中信医药生物板块指数上涨22%，跑赢沪深300指数4个百分点，在中信行业分类中排名第13位[3] - 本周涨幅前五的个股为：合富中国（+49.0%）、诺思格（+36.7%）、三生国健（+33.1%）、常山药业（+29.6%）、振德医疗（+26.6%）[3] - 本周医药AH股均跑赢大盘，周五在大盘回落、科技资金流出后，医药板块迎来补涨，成交额同比+32.6%，显著放量[5] 25Q3业绩专题 - 25Q1-3医药板块整体收入增速为-2%，归母净利润增速为-1%，扣非归母净利润增速为-9%[4] - 25Q3医药板块整体收入增速为0%，归母净利润增速为-3%，扣非归母净利润增速为-7%，各项增速环比25Q2持续改善[4] - 25Q3收入增速最高的三个细分板块分别为Bio-Tech（+61%）、Bio-Pharma（+18%）和家用器械（+14%）[4] - 25Q3归母净利润增速最高的三个细分板块分别为Bio-Pharma、CXO（+51%）和上游（+48.7%）[4] - 25Q3扣非归母净利润增速最高的三个细分板块分别为Bio-Pharma、上游和CXO（+51.6%）[4] 细分板块业绩表现及展望 BioPharma/Biotech - 25Q3整体板块均增长显著，25年多个创新药获批上市贡献增量，营收同比增速加快[25] - 2026年获批创新药/进医保品种数量预计进一步增加，营收和利润有望继续高增长，26年有望靠销售收入板块实现扭亏为盈[25] Pharma - 25Q3整体板块营收同比-1%，归母净利润-13%[26] - 25Q3为大部分企业压力最大的一个季度，随着年底医保谈判进行，相关公司创新药管线后续有望持续贡献收入和利润来源[26] 仿制药 - 25Q3整体板块营收同比-1%，归母净利润同比+39%，扣非归母净利润同比-11%[27] - 第十一批集采政策有所缓和，利好头部仿制药玩家，整体业绩趋势有望从25Q4开始加速[27] 上游 - 25Q3整体板块营收44亿元（同比增长13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%）[30] - 25年行业需求逐季加速回暖，营收同比增速加快[30] CXO - 25Q3整体收入同比+10%，归母净利润同比+51%，扣非归母净利润同比+51.6%[31] - 24Q4开始已经拐点向上，美国降息有望进一步催化行业景气度上行，行业量价齐升逻辑明确[31] 医疗设备 - 25Q3整体板块营收249亿元（同比+10.6%），归母净利润34亿元（同比+8%）[41] - Q3报表端显著拐点向上，Q4库存有望降至常态水平，多数个股预计将迎来逐季加速态势[41] 板块估值与成交 - 截至2025年10月31日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为30.28，环比上升0.42[62] - 医药行业相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为16.13%，环比上升0.57个百分点[62] - 本周中信医药板块合计成交额为6001.0亿元，占A股整体成交额的5.2%，医药板块成交额较上个交易周期上升32.6%[69] 投资建议组合 - 本周建议关注组合：三生制药、信达生物、康方生物、药明康德、泰格医药、百奥赛图[5] - 十一月建议关注组合：三生制药、信达生物、康方生物、益方生物、奥赛康、一品红、汇宇制药、泰格医药、微创医疗、澳华内镜[5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体医药行业的投资评级 [1] 核心观点 - 医药行业2025年三季度业绩呈现结构性分化，创新链板块表现突出，而制药工业等板块仍承压 [16] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，国际化BD交易金额创新高 [10][19] - 医疗器械板块收入拐点已现，三季度降幅显著收窄，主要受益于招投标回暖及集采影响出清 [34][36] - 中药板块基本面处于触底回升阶段，长期成长逻辑未变，预计后续季度有望企稳恢复 [30] 行情回顾 - 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨1.21%，跑赢沪深300指数1.64个百分点，在30个一级行业中排名第13位 [7] - 本周涨幅前十的医药股包括合富中国、诺思格、C禾元-U等，涨幅最高达49.01% [5][7] - 本周跌幅前十的医药股包括赛诺医疗、惠泰医疗等，最大跌幅为-25.00% [5][7] 细分板块业绩与观点 创新链（CXO+生命科学服务） - 2025Q1-3创新链板块收入同比增长9.5%，归母净利润同比增长61.5%，是医药行业中增速最快的细分板块 [10][15] - 2025Q3单季度收入同比增长9.8%，归母净利润同比增长60.8% [15] - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [10] 创新药 - 2025Q1-3创新药板块收入450.7亿元，同比增长8.1%；2025Q3单季度收入167.7亿元，同比增长35% [18][19] - 国产创新药对外授权（BD）交易活跃，2025年前三季度总金额已达约941.58亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元 [18][19] - 建议关注具备差异化和国际化管线的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] 医疗器械 - 2025Q1-3医疗器械板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑19.3% [34] - 2025Q3单季度收入同比基本持平（-0.3%），利润降幅收窄至-11.7%，收入拐点显现 [34][36] - 医疗设备招投标量回暖，家用医疗器械有政策推进；发光集采加速进口替代；骨科集采后恢复较好增长 [10][36] 中药 - 2025Q1-3中药板块收入同比下滑4.3%，归母净利润同比下滑7.0% [30] - 2025Q3单季度收入降幅收窄至-1.1%，业绩呈现触底回升态势 [30] - 投资主线关注基药目录增补、国企改革及高分红OTC企业，如昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [12][30] 原料药 - 2025Q1-3原料药板块收入同比下滑5.2%，但扣非净利润同比增长1.5% [22] - 关注专利到期后新品种放量、制剂一体化及CDMO业务拓展，重点公司包括普洛药业、天宇股份等 [22] 制剂 - 2025Q1-3制剂板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑7.9% [25] - 仿制药价格体系普遍下滑，各企业加速创新转型，创新收入结构快速提升 [25] 血制品 - 2025Q1-3血制品板块收入同比微降0.3%，归母净利润同比下滑20.6% [28] - 主要品种仍供过于求，但行业周期有望逐步向上，具备长期配置价值 [28] 医药商业（药房与流通） - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，线下集中度提升趋势明确 [12] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林等上市连锁药房 [12]

三季度科技板块表现 - 三季度A股科技板块强势领涨，创业板指数和科创50指数均实现显著上涨，市场成交额持续维持高位[1] - 上涨主要受半导体设备领域国产化率提升驱动，中国大陆三季度半导体销售额跃居全球首位[1] - 算力赛道从概念走向订单落地，相关企业二季度营收同比大幅增长，AI服务器订单规模显著提升[1] 十月市场盘整与调整 - 进入10月市场呈现盘整态势，科技50指数在10月17日出现明显调整，成交量较三季度峰值有所下降[1] - 调整表现为前期热门板块如光模块出现资金再平衡，龙头股单日振幅较高，反映市场对板块内部分化的审视[1] - 随着三季报披露期临近，投资者对科技股业绩验证需求上升，部分高热度标的估值需要时间消化[1] 板块轮动特征 - 近期板块轮动节奏加快，呈现“高切低”与“主线内分化”并存特征，银行、煤炭等前期弱势板块表现相对亮眼[2] - 成长板块内部出现大盘向小盘切换迹象，科创次新与专精特新板块活跃度提升[2] - 行业轮动呈现“景气验证”逻辑，AI算力成为核心支点，10月21日光模块指数大涨6%[2] 科技板块投资机会 - 科技股调整后存在上冲机会，核心逻辑在于“估值消化+景气延续+资金回流”三重共振[2] - 可关注AI算力产业链，谷歌云技术突破打开需求空间，光模块、服务器等环节调整后性价比凸显[2] - 具身智能领域如人形机器人技术突破催生新需求，相关板块订单落地加速[2] - 半导体材料板块国产化率提升与全球产能转移形成共振，业绩增长确定性较强[2] 消费与医药板块 - 内需消费板块估值处于历史相对低位，食品饮料行业PE处在较低位，具备较高安全边际[3] - 具备“银发经济”属性的医疗设备企业三季报表现亮眼，但前期股价表现平平[3] - 医药板块CXO领域龙头企业估值回落至合理水平，受益于海外订单复苏，业绩确定性较强[3] 周期板块机会 - 在政策“托底旧动能”背景下，部分周期细分领域具备配置价值[3] - 铝合金板块受新能源汽车轻量化需求驱动，行业集中度提升，龙头企业三季度业绩改善[3] - 客滚运输板块受益于长江经济带政策，相关指数月内涨幅较明显，且估值仍处于相对低位[3]

宏观环境与流动性 - 三季度GDP放缓，经济延续放缓趋势，9月制造业PMI仍处收缩区间，非制造业PMI增速整体放缓 [2] - PPI同比明显回升，有低位企稳态势，但需求偏弱格局拖累CPI和PPI，年内PPI难以转正 [2] - M2同比增速创年内新高，M2-M1剪刀差收窄，反映资金活力略有激活，社会消费品零售总额增速继续回落 [2] - 美联储如期降息，11月初中美谈判有望落地，宏观环境、流动性环境及市场风险偏好有望进一步回暖 [1][3] - 央行通过重启14天期逆回购、MLF增量续作、重启买债等操作，资金面整体有所改善 [2] 行业配置主线一：业绩与趋势 - 三季报业绩较好且趋势有望延续的方向包括科技（存储、国内算力、消费电子、海外AI应用）、创新药、CXO、风电、储能 [1][3] - 医疗器械、锂电等子行业三季度如期出现业绩拐点 [3] - 海外、国内算力景气向上，光模块、服务器、PCB、芯片等多个子行业业绩超预期 [3] - 存储四季度继续大幅涨价，iPhone17销售超预期 [3] - 创新药/CXO整体三季报预计继续呈现上升趋势 [3] 行业配置主线二：政策受益与周期改善 - 受益于反内卷政策落地，9月工业企业利润进一步改善，行业集中在钢铁、化工、新能源部分子行业（如光伏） [1][3] - 周期方面，钢铁、化工方向预计三季报盈利逐步改善 [3] - 有色行业可积极关注铜、铝等受益于美联储降息及全球经济复苏的品种 [3] 行业配置主线三：高成长与产业趋势 - 若市场风险偏好大幅提升，可继续积极关注固态电池、机器人、AI应用（港股互联网）等产业趋势超预期的行业 [1][3] - 高端制造方面，风电、储能维持高景气，电池、光伏部分环节有望出现拐点 [3] - 军工需要关注后续十五五相关订单规划 [3] 行业配置主线四：中长期规划方向 - 参照十五五规划，人工智能、航天发展、半导体自主可控、量子经济等是未来几年可关注重点方向 [1][3] - 中长期可积极关注十五五规划提到的新兴相关行业 [3]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 25Q3药基/非药基医药重仓占比有所回落，创新药及CXO持仓集中度进一步提升 [1] - 25Q3不同基金类型医药持仓结构比较显示整体超配创新药、CXO，低配中药、高值耗材 [6] - 25Q3不同基金类型医药持仓变化比较显示药基中创新药、CXO占比提升较多，医疗设备、中药占比下降较多，非药基中CXO、线上药店占比提升较多，医疗设备、中药占比下降较多 [6] 整体持仓情况 - 25Q3全部公募基金的医药重仓占比为9.7%，环比下降0.1个百分点，超配比例为3.3%，环比下降0.07个百分点 [2][9] - 25Q3全部公募主动基金的医药重仓占比为10.8%，环比下降0.3个百分点，超配比例为4.36%，环比下降0.26个百分点 [2][9] - 25Q3全部非药基金的医药重仓占比为4.4%，环比下降0.2个百分点，低配比例为-2.03%，环比下降0.18个百分点 [2][9] - 25Q3全部非药主动基金的医药重仓占比为5.7%，环比下降0.4个百分点，低配比例为-0.72%，环比下降0.34个百分点 [2][9] - 25Q3医药主动基金重仓市值占医药整体重仓市值的比例为31%，环比下降0.5个百分点 [3][13] - 25Q3医药基金总规模为4346亿元（净值），环比增长28.4%，其中医药主动基金为2067亿元，环比增长22.9%，占比48%，医药被动基金为2280亿元，环比增长33.9%，占比52% [3][19] 细分行业持仓变化 - Bio-Pharma：全部基金持仓市值占比为8.94%，环比上升1.75个百分点，处于18Q1以来最高位；医药基金持仓占比为5.45%，环比上升1.53个百分点 [33] - CXO：全部基金持仓市值占比为8.2%，环比上升0.47个百分点；非药基金持仓占比为3.38%，环比上升1.26个百分点 [36] - 医疗设备：全部基金持仓市值占比为5.5%，环比下降1.17个百分点；非药基金持仓占比为3.5%，环比下降1.01个百分点 [45] - 中药：全部基金持仓市值占比为2.68%，环比下降1.13个百分点，处于18Q1以来相对低位；非药基金持仓占比为1.1%，环比下降1.01个百分点 [42] - 低值耗材：全部基金持仓市值占比为4.17%，环比上升2.91个百分点，处于18Q1以来相对高位；非药基金持仓占比为3.7%，环比上升2.7个百分点 [57] - 专科连锁：全部基金持仓市值占比为2.32%，环比下降0.49个百分点，处于18Q1以来最低位；医药基金持仓占比为1.6%，环比下降0.19个百分点 [64] 重仓个股情况 - 全部公募基金的持仓总市值TOP5：药明康德（450亿）、恒瑞医药（424亿）、信达生物（217亿）、迈瑞医疗（199亿）、康方生物（135亿） [6] - 全部公募基金主动增持市值TOP3：百济神州H（+48亿）、康方生物（+42亿）、中国生物制药（+39亿） [6] - 全部公募基金主动减持市值TOP3：迈瑞医疗（-49亿）、科伦药业（-26亿）、联影医疗（-24亿） [6] - 医药主动基金的持仓总市值TOP5：恒瑞医药（120亿）、药明康德（82亿）、百利天恒（77亿）、科伦博泰生物-B（67亿）、信达生物（64亿） [6] - 非药主动基金的持仓总市值TOP5：药明康德（134亿）、恒瑞医药（117亿）、信达生物（82亿）、迈瑞医疗（69亿）、康方生物（47亿） [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司实验室服务和CMC业务持续强劲增长，新签订单表现良好，并上调了全年收入增长目标 [2][3] - 公司拟收购佰翱得，以拓展结构生物学业务，预计将产生显著的协同效应 [4][5] - 随着美联储进入降息周期，公司业绩有望实现边际加速 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入10086亿元，同比增长144% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1141亿元，同比下滑198% [1] - 2025年前三季度公司实现经调整归母净利润1227亿元，同比增长108% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3645亿元，同比增长134%；实现归母净利润440亿元，同比增长425% [1] 分业务表现 - 实验室服务：2025年前三季度收入6004亿元，同比增长150%，毛利率451%，同比提升03个百分点，新签订单同比增长12%以上 [2] - CMC服务：2025年前三季度收入2293亿元，同比增长160%，毛利率321%，同比提升13个百分点，新签订单同比增长约20% [2] - 临床研究服务：2025年前三季度收入1440亿元，同比增长103%，毛利率118%，同比下降14个百分点 [2] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年前三季度收入336亿元，同比增长81%，毛利率-491%，同比下降63个百分点 [2] 客户与区域分析 - 分客户：2025年前三季度来自全球前20大制药企业客户的收入同比增长379%，占比约18%；来自其他客户的收入同比增长103%，占比约79% [2] - 分区域：2025年前三季度来自北美客户的收入占比约64%，同比增长119%；来自欧洲客户的收入占比约19%，同比增长232%；来自中国客户的收入占比约15%，同比增长161% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入14086亿元，2026年16203亿元，2027年18647亿元 [6][7] - 预计2025年归母净利润1671亿元，2026年2021亿元，2027年2423亿元 [6][7] - 预计2025年EPS为094元，2026年114元，2027年136元 [6][7] - 对应2025年PE为3624倍，2026年2996倍，2027年2498倍 [6][7]

核心观点 - 药明康德当前处于估值修复与基本面支撑阶段 具备中长期投资价值 [1][5] 估值分析 - 公司当前市盈率约为35倍 低于CXO行业平均45倍的水平 也低于其自身40-55倍的历史估值中枢 显示出被低估的迹象 [3] - 合理的估值水平为持仓提供了安全垫 有助于应对短期市场波动 [3] 基本面分析 - 公司前三季度净利润达到120.76亿元 并保持同比正增长 基本面稳健 [1][3] - 核心业务临床前CRO和CDMO是创新药产业链的刚需环节 订单储备充足 部分订单已排至明年 [4] - 扎实的基本面是公司抵御市场风险的基础 [4] 行业趋势与政策环境 - 政策持续支持创新药发展 医保谈判引导药企进行真创新 为CXO行业带来长期利好 [4] - 全球药企聚焦创新 国内药企推进国产替代 创新药研发的各个环节均离不开CXO服务 [4] - 公司作为国内CXO龙头 受益于创新驱动的长期产业趋势 [4] 资金面分析 - 业绩公布后 成交量逐步放大 显示有机构资金开始进场布局 [4] - 资金基于估值合理与基本面坚实的判断进行配置 为股价提供上行动力 [4] 投资策略 - 投资策略建议避免追高 可等待股价回调至20日均线附近且估值仍合理时进行小仓位试错 [5] - 初始仓位建议控制在3至5成 待趋势确认后再逐步加仓 [5]

行业趋势与前景 - 创新药产业趋势未变，当前调整已较为充分，预计三季报后创新药将再次崛起 [1] - CXO板块受益于潜在业绩催化和高景气度，海外CXO行业进入景气度加速回升阶段 [1] - 医疗器械板块迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，基本面预计将改善 [1] - 宏观层面BD交易和并购交易呈现明显复苏趋势，微观层面新分子业务维持较高景气度 [1] 投资主线建议 - 中长期建议关注创新药、创新药产业链（外需型CXO）、医疗器械等主线 [1] 特定产品表现 - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，跟踪上证科创板创新药指数 [1] - 该指数汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主，产品有20%涨跌幅限制 [1] - 2024年9月24日至2025年9月30日市场反弹期间，科创新药指数涨幅为117.04%，跑赢恒生港股通创新药指数的109.62% [1] - 科创新药指数或有助于在市场风险偏好回升时更好地分享科创板的弹性 [1]

市场表现 - 10月27日A股和港股市场关键指数集体拉升，CXO板块领涨医药板块 [1] - 恒生生物科技指数震荡拉升，药明康德、药明合联、药明生物等个股涨幅靠前 [1] - 恒生医药ETF（159892）盘中涨幅超过1% [1] 公司财务业绩 - 药明康德前三财季（截至2025年9月30日）股东应占利润为118.02亿元，同比增长80.65% [1] - 药明康德前三财季总营收为328.57亿元，同比增长18.61% [1] 行业前景分析 - 华福证券分析认为，从宏观层面观察，海外投融资显示CXO行业进入景气度加速回升阶段 [1] - 从微观层面分析，海外CXO公司业绩也支持行业景气度加速回升的判断 [1] - 华福证券建议重视国内外需型CXO公司的配置机会 [1]

宏观环境与行业趋势 - 美联储已开启降息通道，并预计2025年9月再次降息，宏观环境有望重回宽松 [1] - 降息将改善药企融资环境，尤其利好Biotech公司研发投入 [1] - 创新类资产如创新药、创新器械的估值溢价将进一步提升 [1] 具体细分领域投资逻辑 - 投资应聚焦临床价值本质逻辑，即解决医患需求，国内外政策均对临床价值赋予更高溢价 [1] - Biotech公司研发投入增加将直接拉动CXO需求端，对CXO公司新签订单和业绩增长形成正向贡献 [1] - 医疗器械领域看好创新升级的高端器械和高值耗材，如脑机接口等前沿技术国产化突破 [1] 相关投资工具 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275），单日涨跌幅达20% [1] - 创医药指数从创业板市场中选取涉及生物医药、医疗器械及相关服务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖创新药研发、生物技术及高端医疗设备制造等领域，以反映创业板医药相关上市公司证券的整体表现 [1]