财务表现 - 2025Q1营业收入695.85亿元，同比减少21.07% [1] - 归母净利润119.49亿元，同比减少17.96% [1] - 扣非归母净利润117.05亿元，同比减少28.89% [1] - 基本每股收益0.60元，同比减少18.14% [1] - 加权平均ROE为2.80%，同比减少0.74pct [1] 煤炭业务 - 商品煤产量0.83亿吨，同比下降1.1%，环比下降0.2% [1] - 商品煤销量0.99亿吨，同比下降15.3%，环比下降12.9% [1] - 年度长协占比63.9%，同比+14.0pct，环比+8.8pct [1] - 自产煤销量0.79亿吨，同比下降4.7%，环比下降4.4% [1] - 外购煤销量0.21亿吨，同比下降40.4%，环比下降34.8% [1] - 平均煤价506元/吨，同比-11.54%，环比-10.28% [2] - 自产煤单位生产成本195.8元/吨，同比上涨2.30% [2] - 自产煤单位销售毛利润246.58元/吨，同比上涨6.56% [2] 电力业务 - 发电量500.6亿千瓦时，同比-10.8%，环比-9.1% [3] - 售电量471.6亿千瓦时，同比-10.9%，环比-9.3% [3] - 售电价格386.0元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-5.6% [3] - 售电单位成本353.7元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8% [3] - 售电单位毛利32.3元/兆瓦时，同比-26.8%，环比-33.9% [3] 运输业务 - 铁路收入105.26亿元，同比减少10.5% [4] - 铁路利润总额34.90亿元，同比减少7.6% [4] - 自有铁路运输周转量725亿吨公里，同比减少11.6%，环比减少6.2% [4] - 港口收入15.76亿元，同比减少7.2% [4] - 港口利润总额6.15亿元，同比减少6.1% [4] - 黄烨港/天津港装船量分别为0.50/0.10亿吨，同比-8.8%/-6.7% [4] - 航运收入7.16亿元，同比减少41.0% [4] - 航运利润总额0.31亿元，同比减少69.6% [4] - 航运货运量0.22亿吨，同比减少35.3%，环比减少28.1% [4] 煤化工业务 - 煤化工收入14.72亿元，同比减少2.3% [5] - 利润总额0.43亿元，同比增长168.8% [5] - 聚乙烯/聚丙烯销售量分别为9.20/8.32万吨，同比+2.8%/+0.6% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3369.42/3130.41/3151.79亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为456.59/421.90/441.78亿元 [5] - 每股收益分别为2.30/2.12/2.22元 [5] - 当前股价38.68元，对应PE分别为16.8X/18.2X/17.4X [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行 [4] - 随着内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长 [4] - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.42、8.97、8.82倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日兖矿能源发布一季度报告，一季度营业收入303.12亿元，同比降23.52%，归母净利润27.10亿元，同比降27.86%，扣非后净利润27.29亿元，同比降25.60%，经营活动现金流量净额36.62亿元，同比降33.04%，基本每股收益0.27元/股，同比降47.13%，资产负债率62.59%，同比降4.06pct [1] 点评 - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，自产煤销售均价545元/吨，同比降19.3%，单位成本317.7元/吨，同比降13.8% [3] - 受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量241万吨，同比增12%，销量202万吨，同比增7.3%，化工板块收入63亿元，同比增0.7%，成本48亿元，同比降7.1%，毛利14.6亿元，同比增39.1% [3] - 公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔，2025年万福煤矿投产有望新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目计划2025年投产，拟47.48亿元收购西北矿业26%股权，93.18亿元增资，西北矿业核定产能6105万吨/年 [3] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.20|8.65|9.42|8.97|8.82| |P/B|1.71|1.51|1.45|1.38|1.35| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.24|4.01|3.87| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额情况 [7]

财务表现 - 2024年实现营收364 41亿元 净利润29 61亿元 资产总额达568 36亿元 [1] - 拟实施差异化分红预案 每10股派发现金红利6 22元（含税） 叠加回购股份分红后实际分配0 7元/股（含税） 分红比例达净利润的151 16% [2] 传统能源业务 - 煤炭板块原煤产量3983 29万吨（同比+78 52%） 外销量4723 40万吨（同比+52 39%） 均创历史纪录 [2] - 煤化工领域哈密新能源工厂保持高产 硫化工公司二甲基亚砜项目成功投产 [2] - 天然气板块通过国际贸易与终端站点突破提升运营效益 [2] - 石油业务在斋桑油田发现深层井稀油油藏 资源储备增厚 [2] 新能源与绿色转型 - 绿电制氢及氢能一体化示范项目全流程稳定运行 氢能重卡业务持续拓展 [2] - CCUS项目投运 二氧化碳捕集利用技术取得突破 [2] - 1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目启动 荒煤气制乙二醇技术入选国家《绿色技术推广目录》 [2] 技术创新与资质 - 获批国家级高技能人才培训基地及国家高新技术企业 全年获专利授权超400项 [2] 2025年发展规划 - 推进白石湖煤矿 马朗煤矿产能释放 加快东部矿区项目核准 [3] - 加速氢能重卡规模化应用 1500万吨煤炭分质分级示范项目及CCUS技术攻关 [3] - 以"管理提升年"为抓手优化生产效率 成本及安全管控 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 3月焦炭营收1371431.88元，同比降99.63%[1] - 2025年1 - 3月沫煤营收33108718.83元，同比增73.94%[1] - 2025年1 - 3月精煤营收14887442.70元，同比增249.71%[1][2] - 2025年1 - 3月甲醇营收847502.66元，同比降97.46%[2] - 2025年1 - 3月供热和电力营收61247180.60元，同比增26.64%[2] - 2025年1 - 3月新材料产品营收3940221.83元，同比降27.27%[2] 销售数据 - 2025年1 - 3月焦炭销售量1286.81吨，同比降99.30%[1] - 2025年1 - 3月沫煤销售量61560.78吨，同比增62.12%[1] - 2025年1 - 3月精煤销售量15367.14吨，同比增329.46%[1][2] - 2025年1 - 3月甲醇销售量372.26吨，同比降97.65%[2] 采购与产量 - 2025年1 - 3月采购自产原煤167571.21吨，外购原煤169.74吨[4] - 2025年1 - 3月自产精煤25043.00吨，外购精煤24046.62吨[4] 价格变动 - 焦炭价格同比降46.36%，沫煤价格同比增7.29%[5] - 精煤价格同比降18.57%，甲醇价格同比增8.11%[5] - 电价格同比无变化，暖气价格同比降30.81%[5] - 外购精煤价格同比降28.49%[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格下降影响，2024年计提资产减值也对业绩造成一定影响；长期来看公司各项产能扩建有望稳步推进，煤、油、气、煤化工产量释放助力长期成长；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比下降46.41%；经营活动产生的现金流量56.75亿元，同比下降16.64%，基本每股收益0.452元；2024Q4公司实现营业收入100.50亿元，同比下降15.59%，环比增长9.93%，归母净利润9.58亿元，同比增长211.54%，环比增长75.05% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%，环比下降11.43%，归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%，环比下降27.60% [3] 各业务板块情况 煤炭业务 - 产量：2024年公司实现煤炭产量4325.24万吨（不含自用煤），同比上升64.02%，其中原煤产量3983.29万吨，同比增长78.52%，提质煤产量341.95万吨，同比下降15.73%；2025年一季度公司实现煤炭产量1504.03万吨（不含自用煤），同比上升122.87%，其中原煤产量1406.65万吨，同比上升138.75%，提质煤产量97.38万吨，同比上升13.65% [5] - 销量：2024年公司实现煤炭销量4723.4万吨，同比上升52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比上升67.96%，提质煤销量376.14万吨，同比下降26.41%；2025年一季度公司实现煤炭销量1469.04万吨，同比上升62.90%，其中原煤销量1335.77万吨，同比上升71.19%，提质煤销量133.27万吨，同比上升9.66% [5] - 价格：2024年秦皇岛5500K动力煤平仓价均价860.70元/吨，同比下降106.27元/吨，降幅10.99%；2025年一季度秦皇岛5000K动力煤平仓价均价639.8元/吨，同比下降159.07元/吨，降幅19.91% [5] 天然气业务 - 产量：2024年公司实现LNG自产量68242.03万方（约合48.96万吨），同比增加17.58%；2025年一季度公司实现LNG自产量16566.35万方（约合11.88万吨），同比减少11.84% [5] - 销量：2024年公司实现LNG销量408564.04万方（约合293.10万吨），同比下降52.95%；2025年一季度公司实现LNG销量86535.42万方（约合62.08万吨），同比下降26.75% [5] - 价格：2024年全国LNG出厂均价4512.57元/吨，同比下降7.2%；2025年一季度全国LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降2.66% [5][6] 煤化工业务 - 甲醇：2024年公司甲醇产量107.88万吨，同比增加18.43%，销量105.32万吨，同比下降5.37%；2025年一季度公司甲醇产量27.79万吨，同比下降3.52%，销量27.13万吨，同比下降4.56% [6] - 煤基油品：2024年公司生产煤基油品56.78万吨，同比下降12.67%，销量58.42万吨，同比下降15.29%；2025年一季度公司生产煤基油品16.22万吨，同比增加11.96%，销量16.31万吨，同比增加13.41% [6] - 二氧化碳：2024年公司生产二氧化碳7.95万吨，销量7.80万吨；2025年一季度公司生产二氧化碳0.57万吨，销量0.64万吨 [6] 未来展望 - 马朗煤矿正式获得采矿权证，2025年产量有望进一步释放；2024年8月30日马朗一号煤矿项目取得核准批复，煤矿产能1000万吨/年，其中常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年；10月18日马朗一号煤矿正式取得采矿许可证 [6] - 引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部矿区手续办理；2024年10月26日公司将伊吾广汇能源开发有限公司40%股权现金转让给新疆顺安能源有限公司，股权转让价款约为20.5亿元 [7] - 投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳能力；2024年9月21日公司拟生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG 77.766万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等项目 [8] 盈利预测及评级 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|61475|36441|39217|45403|51893| |增长率YoY %|3.5%|-40.7%|7.6%|15.8%|14.3%| |归属母公司净利润(百万元)|5158|2961|3598|4239|4691| |增长率YoY%|-54.5%|-42.6%|21.5%|17.8%|10.7%| |毛利率%|16.3%|20.7%|19.9%|19.2%|18.5%| |净资产收益率ROE%|17.8%|11.0%|13.5%|15.7%|16.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|0.45|0.55|0.65|0.71| |市盈率P/E(倍)|7.12|12.40|10.20|8.66|7.82| |市净率P/B(倍)|1.27|1.36|1.38|1.36|1.33| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目；营业总收入、营业成本、净利润等利润表项目；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [11]

报告行业投资评级 - 尿素、纯碱、玻璃投资评级均为偏强 [1] 报告的核心观点 - 周二尿素期货价格震荡偏强运行，主力09合约收盘价1783元/吨，涨幅0.85%，现货市场仍偏弱；日产量19.43万吨持平，低价货源成交好转，产销率有分化；五一前企业有收单计划，中下游有补库预期；市场流传出口消息但旺季前出口难放开；期货市场情绪略回暖，基本面驱动有限，若高成交持续盘面有望获支撑 [1] - 周二纯碱期货价格宽幅震荡、趋势偏弱，主力09合约收盘价1315元/吨，跌幅1.42%，盘中反弹；现货市场局部下调；行业开工率稳定在90.01%，部分企业有检修计划，新增产能落地，供应波动将提升；需求刚需水平回升，但市场情绪弱，中下游囤货意愿欠缺；期价短期或随玻璃及宏观情绪回暖，市场驱动有限 [1] - 周二玻璃期货价格坚挺震荡，主力09合约收盘价1124元/吨，微幅下跌0.18%，盘中强势反弹；现货市场走势稳定；供应略有波动，日熔量稳定在15.78万吨；市场流传产线整改消息扰动盘面；需求端跟进，主流地区产销率提升；五一前中下游有备货预期，但产业心态谨慎，成交持续度待观望；市场悲观情绪基本释放，短期供应扰动和宏观政策预期或带动盘面反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 4月22日尿素期货仓单数量4260张无变化，有效预报0张 [4] - 4月22日尿素行业日产19.43万吨持平，较去年同期增加1.97万吨，开工86.38%，较去年同期回升5.75个百分点 [4] - 4月22日国内各地区小颗粒尿素现货价格，山东、河南、河北、安徽、江苏、山西均有不同程度下调 [4] 纯碱 & 玻璃 - 4月22日纯碱期货仓单数量4235张，较上一交易日减少220张，有效预报量2578张；玻璃期货仓单数量2641张，较上一交易日减少150张 [6] - 4月22日纯碱现货价各地区有不同表现，部分地区轻碱价格有下调 [6] - 4月22日纯碱行业开工率90.01%持平 [7] - 4月22日浮法玻璃市场均价1279元/吨持平，行业日产量15.78万吨持平 [7] 图表分析 - 包含尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2509 - 2505价差、纯碱2509 - 2505价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表 [10][12][14] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多项荣誉 [26] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，获多项荣誉 [26] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周基础化工各板块价格和利润有不同表现 聚氨酯价格继续承压 油煤气烯烃、煤化工等板块价格和利润也有相应波动 相关上市公司股价和盈利情况各异 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨0.3% 近一月跌7.6% 近三月跌0.5% 近一年涨0.2% 2025年初至今跌1.0% 万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升等公司近一周、近一月、近三月、近一年及2025年初至今均有不同程度下跌 [8] - 相关公司盈利跟踪：展示了万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升的股价、总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [8] - 聚氨酯产业链：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17140/14330/10653元/吨 环比分别降350/1240/915元/吨 毛利分别为3688/2066/-910元/吨 环比分别降164/929/733元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：原材料方面 本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1234/4521/540/4061元/吨 环比分别降132/升509/持平/升209元/吨 产品方面 聚乙烯均价7918元/吨 环比降97元/吨 聚丙烯均价7200元/吨 环比持平 不同工艺路线制聚乙烯和聚丙烯的理论利润有不同变化 [2][8] - C2板块：展示了乙烯、HDPE、乙二醇等产品本周均价、环比变化、近十年分位数及与原材料的价差等情况 [10] - C3板块：展示了丙烯、聚丙烯、丙烯酸等产品本周均价、环比变化、近十年分位数及与原材料的价差等情况 [10] - 煤化工产业链：煤焦产品中 焦煤本周均价1181元/吨 焦炭本周均价1250元/吨 传统煤化工产品中 合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2642/1866/4545/2625元/吨 环比分别降52/27/升30/降3元/吨 毛利分别为673/181/190/67元/吨 环比分别降72/19/升40/降35元/吨 新材料产品中 DMC、草酸、辛醇等产品价格和毛利有不同变化 [10] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：展示了纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及聚合MDI、TDI、纯MDI价格及毛利情况 [15][16][22] - 油煤气烯烃板块：展示了MB乙烷及NYMEX天然气价格、华东丙烷及布伦特原油价格走势、国内动力煤价格走势、石脑油及原油价格走势等 以及不同工艺路线制PE、PP的盈利情况 [23][24][31][35] - 煤化工板块：展示了国内焦煤、焦炭价格走势、焦炭价格及毛利、合成氨价格及毛利、尿素价格及毛利、醋酸价格及毛利、DMF价格及毛利、辛醇价格及毛利、己二酸价格及毛利、己内酰胺价格及毛利等情况 [39][42][47][50]

财务表现 - 2024年实现营业收入108 95亿元 归母净利润-6 81亿元 较上年同期大幅减亏6 85亿元 [1] - 净亏损同比大幅收窄 经营活动现金流净额较上年有所改善 [1] - 尿素 聚氯乙烯 丙烯等主要产品价格低位运行 [1] 行业环境 - 2024年年底尿素产能为6919万吨 同比增加196万吨 全国尿素平均出厂价为每吨2066元 同比下降14 6% [2] - 化工行业面临转型阵痛期 老旧设备存在安全风险 资源浪费和环境污染问题 [2] 战略调整 - 关停子公司平原化工 依法启动破产清算程序 不再纳入合并报表范围 [2] - 聚焦核心主业 释放资源投向技术升级与产业转型 为控股股东战略整合腾出空间 [2] 氢能布局 - 阳煤化机研发国内首套年产100吨CO2加氢制绿色甲醇合成撬装置 实现绿色甲醇工艺产业化示范 [3] - 旗下拥有正元氢能 阳雄氢能等子公司 布局氢气提纯 加氢站建设 氢气供应等新业务 [3] - 氢能源设备市场规模发展潜力可观 [3] 股东变更 - 潞安化工于2024年12月正式成为控股股东 结束股权和经营权分离状态 [4] - 临时股东大会审议通过为子公司提供担保额度和2025年度预计融资业务议案 [4]

文章核心观点 公司公布2025年第一季度自身及境外控股子公司的煤炭业务、煤化工业务主要运营数据 [1][3] 公司运营数据情况 - 2025年第一季度公司及其附属公司煤炭业务、煤化工业务主要运营数据公布，单位为万吨 [1] - 全馏分液体石蜡、粗液体蜡等产品产量、销量同比增减变动，因陕西未来能源化工有限公司积极应对市场环境变化，进行柔性生产，优化产品结构 [1] - 尿素产量、销量同比增加，因兖矿鲁南化工有限公司尿素于2024年第二季度开始投产，上年同期未生产尿素产品 [1] - 兖矿能源控股子公司兖煤澳洲公司发布2025年第一季度运营数据公告，单位为百万吨 [3]

财务表现 - 基本每股收益从2023年的-0.5747元改善至2024年的-0.2865元，同比增长50.15%，但仍为负值 [1] - 每股净资产从2023年的1.96元降至0元，同比下滑100%，显示资本结构显著恶化 [1] - 每股未分配利润从-0.90元进一步恶化至-1.19元，同比下降32.22%，累计亏损扩大 [1] - 营业收入从136.21亿元降至108.95亿元，同比减少20.01%，连续两年下滑 [1] - 净利润亏损收窄，从-13.66亿元改善至-6.81亿元，同比减亏50.15% [1] - 净资产收益率从-25.65%回升至-15.81%，但仍处于负值区间 [1] 股东结构 - 前十大流通股东持股占比53.65%，较上期减少149.98万股 [1] - 山西潞安化工有限公司新进成为第一大股东，持股57467.46万股（占总股本24.19%）[2] - 华阳新材料科技集团有限公司退出前十大股东，原持股57467.46万股 [2] - 南方中证1000ETF退出前十大股东，原持股1344.26万股（占0.57%）[2] - 自然人股东赵楠、赵四利分别增持50万股和59.05万股 [2] 分红政策 - 2024年报披露不分配不转增，延续零分红政策 [3]