报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年信用债市场中短期走势与运行节奏由机构行为主导，收益率曲线陡峭化、结构性行情凸显、资质利差分化加剧或成市场核心特征，基金、理财、保险三大主体行为变化将重塑市场格局 [1][7][51] 根据相关目录分别进行总结 基金：负债驱动下行为弹性显著，26 年工具化与结构性特征继续深化 - 配债核心特征为负债端主导，重点观测久期与杠杆，负债端申赎压力决定资产端配置，易形成顺周期交易行为，杠杆率受监管约束，久期调整与市场行情、负债端压力相关，2025 年政策变动与产品到期引发配债行为大幅波动 [8][11][12] - 2026 年工具化趋势凸显，结构性影响持续，费率新规下产品替代效应显现，短端交易工具化、中长期配置业绩化，摊余债基开放节奏主导信用债结构性行情，关注信用债及科创债 ETF 潜在政策利好 [15][17][20] 理财：全面净值化的挑战 - 配债核心特征为配置为主交易弱化，季节性配债规律显著，理财配债以持有到期为核心策略，配置意愿与信用利差呈正向关联，季节性配债规律下特定窗口期短端品种利差有压缩机会 [26][28][29] - 2026 年稳净值为核心，资金流动方向成关键，全面净值化下债市稳定器功能弱化，低波动高流动性资产成配置首选，高息存款重定价到期高峰，资金流动方向影响信用债需求结构 [30][34] 保险：2026 年股债再平衡 - 配债核心特征为负债驱动长久期配置，配债节奏受多重因素影响，负债端资金期限长、成本刚性，保费收入有季节性且增速放缓，配债节奏受保费收入、一级市场债券供给量、存款收益率、市场利率等因素影响，资产端配置多元化，地方债为核心配置品种，保险资金对长久期信用债有定价权 [39][40][44] - 2026 年股债再平衡 + 新准则，配置风格更趋谨慎，低利率环境下股债再平衡，权益资产配置占比提升，纯债增量配置资金受限，新准则下二永债配置偏好收缩，信用下沉更趋谨慎，等级利差与流动性分层加剧 [47][49][50] 机构行为重塑格局，信用债核心趋势展望 - 信用债收益率曲线延续陡峭化走势，长久期品种承接能力或受限，理财、基金、保险对长久期信用债配置意愿和承接能力受限，推动收益率曲线陡峭化，长端信用利差或走阔 [51] - 产品创新与到期节奏驱动，结构性行情成为市场主流特征，摊余债基到期开放节奏主导 3 - 5 年高等级普信债配置机会，信用债 ETF、科创债 ETF 规模扩容带动成分券估值修复 [51][52] - 保险配置偏好变化，二永债与中低等级信用债或持续承压，保险新准则影响二永债配置偏好，信用下沉更谨慎，信用债等级利差分化加剧，中低等级品种面临估值与流动性压力 [52]

投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿维持“增持”评级，并上调目标价至53.41元 [3][6][13] - 报告核心观点：2025年公司实现承保和投资双高增，权益资产占比大幅提升，驱动净利润同比大幅增长44.1%，归母净资产较年初增长16.8% [3][13] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：归母净利润为154,078百万元，同比增长44.1%；营业收入为615,678百万元，同比增长16% [5][13] - **盈利预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为163,528百万元、179,013百万元、198,393百万元；对应每股收益（EPS）分别为5.79元、6.33元、7.02元 [5][13] - **净资产与回报**：2025年末归母净资产为595,205百万元，较年初增长16.8%；净资产收益率（ROE）为25.9% [5][8][13] - **内含价值（EV）**：2025年内含价值同比增长4.8%，达到1,401,146百万元；每股内含价值为51.9元 [13][14] 负债端业务分析 - **新业务价值（NBV）**：2025年NBV同比增长35.7%，达到45,752百万元 [13][14] - **渠道表现**：个险渠道NBV同比增长25.5%；银保（含团险）渠道NBV同比大幅增长169.3% [13] - **新单保费**：2025年新单保费同比增长9.3%，其中银保新单同比大幅增长95.7% [13] - **价值率改善**：个险新业务价值率提升至35.7%，同比提升9.3个百分点，主要受益于预定利率调降和业务期限结构优化 [13] - **销售人力与产能**：个险销售人力为58.7万人，较年初下降4.6%；银保渠道客户人均产能同比增长53.7% [13] 投资端表现与资产配置 - **投资规模与收益**：2025年末投资资产规模达7.4万亿元，同比增长12.3%；总投资收益率为6.09%，同比提升0.59个百分点 [13] - **权益配置提升**：股票与基金合计占总投资资产比例达16.9%，同比提升4.7个百分点；OCI（其他综合收益）股票占比达4.3%，较年初提升1.7个百分点 [13] - **偿付能力**：2025年末核心偿付能力充足率为128.8%，综合偿付能力充足率为174.0%，分别同比下降24.6和33.7个百分点，主要受利率上行及权益配置增加资本占用影响 [13] 估值与市场数据 - **目标价与估值**：基于2026年0.95倍P/EV（股价与内含价值比）给予目标价53.41元 [6][13] - **当前估值**：报告发布时，基于2025年业绩的市盈率（P/E）为7.24倍，市净率（P/B）为1.9倍 [5][8] - **市场表现**：报告统计，公司股价近1个月绝对跌幅为14%，近12个月绝对涨幅为6% [11] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（中国平安、新华保险、中国太保）2026年预测P/EV平均值为0.61倍 [17]

核心观点总结 报告为交银国际2026年3月26日的每日晨报，涵盖了对多家上市公司的业绩点评与投资评级更新，并提供了全球主要市场指数、商品及外汇价格数据 报告的核心观点聚焦于各公司2025年业绩表现及2026年展望，分析师基于财务改善、增长能见度、技术平台优势及市场前景等因素，对部分公司上调了目标价或维持积极评级[1][2][3][6][7][9][12][13][14][17] 公司研究要点 药明生物 (2269 HK) - **2025年业绩与2026年展望**：2025年收入为218.0亿元人民币，同比增长17%，下半年增速（+17%）快于上半年（+5%） 全年毛利率提升5.0个百分点至46.0%，自由现金流增长70%以上至23亿元人民币 管理层预计2026年收入同比增长13%-17%，资本开支约71亿元，并将实现正向自由现金流[1] - **长期增长驱动力**：增长逻辑向结构升级和平台变现演进 2025年新签的209个项目中，双/多抗及ADC占比达66% “赢得分子”战略获得的23个项目中，超半数为复杂生物分子 未完成订单总额增长28%至237亿美元，其中三年内未完成订单约45亿美元 CD3 TCE平台2025年实现超2.1亿美元收入 M端项目数量增至25个，预计2026年将完成超34个PPQ项目[2] - **投资评级**：基于利润率改善和长期能见度，上调2026-27年利润预测，目标价上调至35.8港元，维持“中性”评级 当前股价对应21倍2026年市盈率，估值合理[2] 劲方医药 (2595 HK) - **2025年财务状况**：2025年收入1.30亿元人民币，同比增长24% 经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元 经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元 年末现金及银行结余超20亿元，预计可支持未来2-3年的研发与运营[3] - **产品与管线进展**：核心产品氟泽雷塞已成功纳入医保目录，预计2026年销售将显著增长，中国长期销售峰值预计超13亿元 下一代RAS管线（GFH276、GFH784、GFH603）入选AACR大会 GFH276开发进度位于全球泛RAS赛道前三，其分子设计在PK特性、生物利用度和安全性数据上优于关键竞品RMC-6236 GFH784为全球首个获IND受理的泛RAS ADC，临床前显示广谱抑瘤潜力[4][6] - **投资评级**：基于充足的现金储备和差异化的管线潜力，维持“买入”评级和51港元目标价，潜在涨幅达+59.4%[3][6] 安踏 (2020 HK) - **2025年业绩表现**：2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元人民币，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，略超预期 经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%[7] - **2026年增长指引**：公司指引2026年安踏主品牌、FILA、其他品牌流水将分别实现同比低单位数、中单位数、20%以上增长[7] - **投资评级**：看好公司多品牌战略下的经营韧性，维持“买入”评级和108.70港元目标价，对应2026年20倍预测市盈率[7][8] 禾赛集团 (2525 HK) - **2025年第四季度及全年业绩**：4Q25收入10.0亿元人民币，同比增长39% 出货量63.1万台，同比增长184.2%，超公司指引，但出货单价（ASP）同比下滑51%至1557元 2025年全年GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元，其中4Q25 GAAP净利润1.5亿元 4Q25毛利率为41.0%，环比下滑1.1个百分点[9] - **2026年业务展望**：管理层上调2026年出货量指引至300-350万台（此前指引：200-300万台） 公司业务多点开花，已获得宇树、银河通用、魔法原子等人形机器人领域订单[9][10] - **投资评级**：基于规模效应对冲价格压力及出货量指引超预期，上调2026-27年净利润预测，维持“买入”评级和269.66港元目标价[9][10][11] 小米集团 (1810 HK) - **2025年第四季度业绩**：4Q25总收入同比增长7%至1，169亿元人民币 综合毛利率同比微增0.2个百分点至20.8% 经调整净利润为63.5亿元，同比下降24%，主要面临存储成本压力[12] - **AI与未来投入**：AI已成为小米的核心创新引擎，公司预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元，未来三年在AI领域累计投入600亿元 MiMo-V2系列模型和Xiaomi miclaw AI智能体旨在打通澎湃OS与全生态终端[13] - **汽车与AIoT业务**：报告保持2026年小米汽车销量55.9万辆的预测，并关注2027年汽车出海进程 同时关注AIoT业务在高端化和出海方面的进展[13] - **投资评级**：采用SOTP估值，维持“中性”评级和37港元目标价，对应21.4倍2026年整体市盈率[12][13] 众安在线 (6060 HK) - **2025年业绩亮点**：2025年归母净利润11.02亿元人民币，同比增长82.5% 若还原一次性减值损失6.98亿元，调整后归母净利润同比大增198.3% 保险服务收入同比增长5.5% 承保综合成本率同比下降1.1个百分点，初步扭转上行态势 投资收益净额同比增逾3倍[14] - **未来业务预测**：预计未来三年健康业务保费收入同比分别增长20%、20%、16% 汽车业务保费收入同比分别增长32%、27%、22% 承保综合成本率或将于2028年进一步压降至94.8%左右[15] - **投资评级**：基于净利润高增长及主营业务前景，维持“买入”评级和23港元目标价，对应1.40倍2026年目标市净率[14][16] 恒基地产 (12 HK) - **2025年财务表现**：2025年收入同比上升1.9%至257.4亿港元 股东应占净利润同比下降约10.2%至56.5亿港元，核心盈利同比下降38%，主要因2024年确认了大额土地收回及物业出售收益 全年股息每股1.26港元，同比下降约30%[17] - **业务进展**：2025年中国香港应占合约销售额达192.71亿港元，同比增长71% 截至2025年底，中国香港尚未确认收入的应占合约销售约109.26亿港元，其中88.46亿港元预计于2026年入账 中国香港应占租金总收入同比增长1%至69.16亿港元，旗舰项目The Henderson出租率达95%[17][18] - **投资评级**：相信当前股价较资产净值存在较大折让，维持“买入”评级和32.68港元目标价，对应2026年预测每股资产净值折让约50%[18] 市场数据摘要 全球主要指数表现（截至2026年3月26日） - **港股市场**：恒生指数收于25，336点，单日升1.35%，年初至今跌2.87% 国企指数收于8，583点，单日升0.98%，年初至今跌3.71%[5] - **A股市场**：上证指数收于4，123点，单日升1.30% 深证成指收于2，704点，单日升1.96%[5] - **美股市场**：道指收于46，429点，单日升0.66% 标普500收于6，592点，单日升0.54% 纳斯达克指数收于21，930点，单日升0.77%[5] - **欧洲市场**：英国富时100、法国CAC、德国DAX指数单日涨幅分别为1.42%、1.33%、1.41%[5] 主要商品及外汇价格 - **原油**：布伦特原油收盘价104.38美元/桶，年初至今大幅上涨71.56%[5] - **金属**：期金收盘价4，399.30美元/盎司，期银收盘价69.97美元/盎司，期铜收盘价11，878.50美元/吨[5] - **汇率**：美元兑日元报159.22，美元兑英镑报1.34，美元兑欧元报1.16[5] - **利率**：香港HIBOR为4.58%，美国10年期国债收益率为4.32%[5] 恒生指数成份股部分数据（示例） - **腾讯控股**：收盘价505.50港元，市值4，568，886百万港元，2026E市盈率为14.81倍[21] - **汇丰控股**：收盘价125.00港元，市值2，146，900百万港元，2026E市盈率为9.57倍[21] - **宁德时代**：收盘价637.50港元，市值99，399百万港元，2026E市盈率为28.04倍[21] 近期深度研究报告列表（节选） 报告列出了交银国际近期发布的多份深度研究报告，涵盖2026年宏观及各行业展望[20] - **宏观**：2026年全球与中国宏观展望、美联储会议点评等[20] - **行业**：汽车行业（智驾、储能、机器人）、科技行业（人工智能、国产替代）、医药行业（CXO、价值回归）、新能源行业（多晶硅、大储）、消费行业、房地产行业等2026年展望报告[20] - **公司深度**：包括劲方医药、禾赛集团、恒基地产、众安在线、药明合联、小米集团等公司的首次覆盖或更新报告[20]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 港股市场交投情绪持续回暖，2026年1月现货市场日均成交额（ADT）达2723亿港元，同比大增89%、环比增长46.4%，总市值与换手率双增为ADT提升提供原始动力 [5][15] - 港股低估值问题正逐步修复，AH股溢价收窄至近六年低位，南向资金定价权增强，叠加IPO市场回暖及衍生品创新，共同推动市场活跃度提升 [5][20] - 市场活跃度提升与制度红利共振，为非银金融板块提供有力支撑，建议沿港交所、港股券商、港股保险三条主线把握配置机遇 [7] 根据相关目录分别总结 1. ADT表现回顾，市场交投情绪高涨 - 2026年1月港股现货市场日均成交额（ADT）达到2723亿港元，同比大增89%，环比增长46.4% [5][15] - 同期港股总市值达到50.8万亿港元，同比增长43.61%，环比增长7.12%；月度换手率为11.65%，同比提升3.92个百分点，环比提升3.46个百分点 [5][15] - ADT上行由总市值扩张与换手率上升共同驱动，对应估值修复、盈利改善与资金参与度提升的底层逻辑 [15][20] 2. 港股估值提升，带动存量总市值提升 - 截至2026年1月31日，恒生指数PE（TTM）为11.77倍，位于近五年89.15%分位数，但横向对比全球主要股指仍处“估值洼地” [5][22][26] - 港股长期低估值由市场结构（内地企业市值占比79.1%）、投资者结构（外资及机构占比高）、流动性（2025年换手率仅101%）及过往行业结构（金融地产曾占近50%）多重因素导致 [27][30][32][36] - 2025年以来估值修复提速，AH股溢价指数持续收窄，盈利层面2024年港股净利润总和同比增长9.06%至5.39万亿港元，资金层面南向资金2025年净流入1.4万亿港元创纪录，成交占比提升至约22% [5][40][41] - 政策推动高股息资产重估，同时科技与消费行业市值占比提升至52.76%，行业结构优化支撑整体估值中枢 [46][51] 2.3 H股上市券商估值仍处2020年以来低位，险企表现分化 - 截至2026年2月28日，H股主要上市券商行业平均PB（MRQ）为0.82倍，PE（TTM）为10.59倍，估值处于2020年以来偏低水平，行业平均AH股折价率为-39.98% [56][58] - H股保险板块表现分化，外资及再保险标的表现强势，内资寿险龙头周跌幅明显，且H股较A股仍普遍折价，如中国人寿折价37.18% [57][60] 3. IPO活跃度提升，增量市值与换手率有望双增 - 2025年港股IPO数量升至119家，募资总额1279亿港元同比大幅增长；2026年1月IPO数量已达13家 [5][62] - 待上市企业储备丰富，截至2026年2月底，工业工程、软件服务、医药生物待上市家数位列前三，合计占比超50% [5][67] - 港交所持续优化上市制度（如特专科技公司上市机制、“科企专线”），吸引科技、新消费等成长板块公司上市，此类公司通常伴随更高换手率 [67][68][69] 3.2 A+H模式持续深化 - 2025年A+H上市数量跃升至19家，截至2026年2月13日已增至10家，为港股带来可观增量 [5][76] - 2025年A+H上市公司募资总额前十企业合计超千亿港元，宁德时代以357亿港元居首；2026年牧原股份以107亿港元领跑 [82][90][92] - A股企业赴港上市需求旺盛，截至2026年3月4日，共有121家A股公司处于H股上市进程中，其中6家已通过聆讯 [5][92] 3.3 中概股回港有望拉动港股ADT - 截至2026年1月31日，已回流中概股港股市值达11.32万亿港元，占港股总市值22.3%；其对港股ADT贡献达16.26%，平均月度换手率13.89%，高于港股整体的7.57% [5][96] - 潜在回流中概股仍有空间，约24家满足在港二次上市条件，总市值1.87万亿港元，约占港股总市值3.74% [99][101] 3.4 港股再融资市场显著回暖 - 2026年1-2月再融资募资额同比增速分别达316%和155%，单月募资规模连续保持在140亿港元以上，反映上市公司资本补充需求增强 [104] 4. 南向资金占比整体提升，有望抬升港股换手率中枢 - 2026年1-2月，港股通日均成交额分别为1212.5亿港元和1041.0亿港元，占港交所ADT比重分别为22.3%和21.1%，维持在20%+高位 [5][108] - 南向资金换手率显著高于港股总体换手率，两者比值自2024年下半年以来多数月份维持在1.6-2.2倍区间，直接增厚港股ADT并带动换手率中枢上移 [5][108][109] - 2025年南向资金净流入达1.4万亿港元创历史纪录，2026年以来已净流入超1500亿港元 [5][40] 5. 衍生品：成交量续创新高，产品持续创新 - 港交所2024年11月推出的每周股票期权契合短期事件驱动需求，2026年2月每周股票期权成交量达1522.2万张，存量合约数持续增长 [6] 6. 投资建议 - 建议沿三条主线配置：1）港交所（00388.HK）直接受益于ADT提升与IPO活跃度回升；2）港股券商（如中信证券06030.HK）受益于再杠杆启动、ROE修复及国际业务扩张，行业估值处历史低位；3）港股保险板块（如中国太平00966.HK、中国人寿02628.HK、中国太保02601.HK）AH股折价提供安全边际，估值具吸引力 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对股票评级为“增持”，维持目标价28.60港元，对应2026年P/EV为0.42倍 [2][13] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润同比大幅增长220.9%，主要由新企业所得税政策一次性影响导致；分红1.23港元/股，同比大幅增长251.4%；新业务价值(NBV)小幅增长，财产险综合成本率(COR)改善，权益资产配置提升 [3][13] 财务业绩与估值 - 2025年归母净利润为27,059百万港元，同比大幅增长220.9% [12][13] - 2025年每股收益(EPS)为7.53港元，报告调整2026-2028年EPS预测分别为7.90、8.52、9.00港元 [13][14] - 2025年每股分红1.23港元，同比大幅增长251.4%，分红率为16.3%，同比提升1.4个百分点 [13] - 基于2026年预测，市盈率(PE)为2.68倍，市净率(PB)为0.60倍，内含价值倍数(P/EV)为0.31倍 [12][14] - 当前股价为21.18港元，52周股价区间为9.97-25.66港元，当前市值为76,121百万港元 [2][8] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值(NBV)同比增长5.3%（港币口径）/2.7%（人民币口径） [13] - 新业务价值率同比提升0.6个百分点至21.3%，预计主要由预定利率调降及费用管控带来 [13] - 新单保费同比增长0.6%，其中个险新单同比下滑5.9%，银保新单同比增长15.7% [13] - 代理人渠道清虚，代理人数量同比减少26.3%至16.7万人，但人均产能持续提升，同比增长10.4% [13] - 分红险转型成效显著，在长险首年期缴保费中占比达86.1% [13] 财产险与投资业务分析 - 2025年境内财产险总保费收入同比增长3.4%，其中车险增长1.2%，非车险（含水险）增长6.8% [13] - 财产险综合成本率(COR)优化1.3个百分点至98.8% [13] - 2025年净投资收益率为3.21%，同比下降0.25个百分点；总投资收益率为4.04%，同比下降0.53个百分点；综合投资收益率为1.73%，同比下降8.59个百分点 [13] - 截至2025年末，权益资产占比同比提升3.4个百分点至17.3%，其中股本证券占比同比提升3.9个百分点至12.2%；债券配置占比同比提升1.6个百分点至76.1% [13] 内含价值与未来展望 - 2025年集团内含价值(EV)同比增长19.8%，主要由预期回报、新业务贡献及其他经验差异项带来 [13] - 报告预测公司保险服务收入将从2025年的112,267百万港元增长至2028年的131,295百万港元 [12] - 报告预测公司净利润将从2026年的28,401百万港元增长至2028年的32,345百万港元 [12] - 报告认为长端利率企稳和权益市场回暖是公司未来的催化剂 [13]

报告投资评级 - A股和H股投资评级均为“买入-A”和“买入-H” [3] - A股当前价格39.49元，合理价值56.53元，H股当前价格27.36港元，合理价值38.45港元 [3] - 维持A/H“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩与价值齐飞，分红增速超预期 [1] - 2025年归母净利润同比大幅增长44.1%至1540.78亿元，新业务价值同比强劲增长35.7%至457.52亿元 [7] - 每股分红0.86元，同比增长31.7%，略超预期 [7] - 市场应淡化新会计准则下因权益资产计入FVTPL导致的单季度利润波动影响 [7][12] 业绩分析 - **2025年归母净利润**：同比增长44.1%至1540.78亿元，主要得益于市场上行、公司增加权益配置以及保险服务业绩因亏损合同转回而大幅增长136.8% [7][12] - **单季度业绩波动**：第四季度净利润亏损137.3亿元，主要因下半年“股票+基金”占比环比提升3.3个百分点至16.9%，部分板块回调导致单季度总投资收益降至214.7亿元，低于去年同期的475亿元 [7] - **合同服务边际**：年末余额为7683.7亿元，同比增长3.5%，较上年同期的-3.5%由负转正，主要受利率上行推动 [7][12] - **归母净资产**：2025年末为5952.1亿元，同比增长16.8%，资产负债匹配较好，净资产稳定性优于同业 [13] - **投资收益率**：2025年总投资收益率为6.1%，同比提升0.6个百分点，净投资收益率为3% [12][26] 价值分析 - **新业务价值**：2025年NBV为457.52亿元，同比增长35.7%，略优于市场预期 [7][30] - **新单保费**：2025年新单保费为2340.8亿元，同比增长9.3% [30][32] - **新业务价值率**：2025年NBVM为19.5%，同比提升3.8个百分点，主要受“报行合一”和预定利率下调影响 [7][30] - **内含价值**：2025年末内含价值为14678.76亿元，同比增长4.8% [7][35] - **EV增长驱动与拖累**：新业务价值和预期回报分别拉动EV增长3.3%和5.4%，但利率上行导致的“市场价值调整”负向拖累EV增速6.9个百分点 [7][35] - **敏感性分析**：NBV对投资收益率下降40个基点的敏感性为-16.4%，较上年同期的-25.5%明显下降，反映资产负债联动成效 [40] 业务与渠道分析 - **渠道表现分化**：个险渠道新单保费同比下滑8.1%，而银保渠道新单保费同比大幅增长95.7% [7][32] - **银保渠道扩张**：银保举绩网点达7.7万个，同比增长25.9%，推动整体新单增长 [7][32] - **代理人队伍**：2025年末代理人规模为58.7万人，同比减少4.6%，但队伍活动人力提升，质量指标优化 [41] 资产配置与投资 - **总投资资产**：2025年末规模达7.42万亿元，同比增长12.3% [22] - **权益配置提升**：响应监管号召增加权益配置，2025年末“股票+基金”规模1.26万亿元，同比增长4500亿元，占总投资资产比例达16.9%，同比提升4.7个百分点 [22] - **会计分类优化**：持续提升计入FVOCI的权益资产占比以平滑利润波动，2025年股票资产计入FVOCI的比例为27.8%，同比提升5个百分点 [25] - **高股息资产配置**：加大对高股息资产的配置，2025年股息收入347.5亿元，同比微增1% [26] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1249.89亿元、1677.21亿元、1697.41亿元，对应EPS分别为4.42元、5.93元、6.01元 [2][46] - **内含价值预测**：预计2026-2028年内含价值分别为15977.15亿元、17610.14亿元、19606.95亿元，增长率分别为8.8%、10.2%、11.3% [2] - **估值方法**：采用EV估值法，给予公司2026年A股1倍PEV、H股0.6倍PEV，对应A股合理价值56.53元/股，H股合理价值38.45港元/股 [7][46]

产品核心定位 - 公司推出一款名为“拼荷者”的综合意外伤害保险产品，旨在为用户的旅行提供全面、轻松的保障，成为用户行囊中“看不见的安心”[21] - 该产品定位为用户的“安心旅行方案”，核心目标是让用户在探索和享受旅程时无后顾之忧，做到有备而行[3][21] 产品保障范围与特点 - 保障场景广泛覆盖海陆空多种旅行场景，包括但不限于浮潜溺水、水母蛰伤、登山扭伤、失足坠落、落石击伤、电梯意外、高空砸伤、猫抓狗咬，以及儿童磕碰、老人滑倒等意外情况[4] - 产品提供基础版和升级版等多种方案供用户个性化选择，以满足不同需求[12] - 产品价格门槛低，月均费用最低为10.8元人民币，被形容为“一杯奶茶钱”，旨在以低成本提供高覆盖保障[11] 产品服务与理赔流程 - 投保流程便捷，用户可通过小程序或APP在一分钟内完成下单，即使在出门前最后一刻也能办理[7] - 理赔流程简化，支持在线提交病历、拍照上传材料，无需客户跑腿或邮寄，通过手机即可完成[8] - 理赔到账迅速，常规案件可快速审核，部分案件可实现快速赔付[9] 增值健康服务 - 产品附赠多项健康管理增值服务，包括极速问诊、专家预约挂号，旨在为用户节省就医时间和精力[14] - 提供健康档案管理及体检报告深度解读服务，为用户提供专业的健康指引[16] - 提供随时可约的心理咨询服务，以守护用户的身心健康[19] 产品适用条款与性质 - 本产品计划适用条款为《建信人寿个人综合B款互联网意外伤害保险》(备案号:建信人寿[2025]意外伤害保险020号)，具体保障责任以用户购买时选择的产品方案及电子保单为准[20] - 以上内容为广告[24]

核心人事变动 - 公司原总经理兼首席执行官常颖因到龄退出，已辞去职务 [1] - 公司董事会拟聘任李公正为新任总经理兼首席执行官，其任职资格尚待监管核准 [1] - 在李公正获得监管批复前，任命副总经理刘隽为公司临时负责人，自2026年3月24日起生效 [1][2] - 公司表示人事变动不影响正常经营，正有序推进新任总经理聘任工作 [1] 高管背景与团队构成 - 离任总经理常颖拥有精算背景，是北美精算协会准精算师，于2021年12月正式出任该职 [1][2] - 在常颖任职期间，公司总资产突破2500亿元，并多年维持盈利 [2] - 临时负责人刘隽长期任职于招商银行，于2024年2月加入公司，现任副总经理并分管银保、团险业务 [2] - 拟任总经理李公正同样为招商银行培养的干部，历任多个重要职务，最近职务为招商银行南昌分行行长 [2] - 公司新任董事长王颖亦来自招商银行，于2025年12月获批担任董事长 [3] - 至此，公司董事长、拟任总经理均来自中方股东招商银行内部系统 [3] - 公司其他高管团队成员包括首席财务官、总经理助理、董事会秘书、总精算师等 [3] 财务与经营业绩 - 2022年至2025年，公司保险业务收入分别为265.19亿元、346.46亿元、414.83亿元、446.31亿元 [4] - 同期保险业务收入同比增速分别为21.7%、31.2%、19.9%、7.58% [4] - 2022年至2025年，公司净利润分别为7.33亿元、4.25亿元、5.59亿元、33.12亿元 [4] - 2025年净利润同比增长517.91% [4] - 2025年全年，公司实现投资收益率4.73%，综合投资收益率4.65% [4] - 截至2025年四季度末，公司综合偿付能力充足率为203.24%，较上季度末下降7.6个百分点 [4] - 截至2025年四季度末，公司核心偿付能力充足率为129.9%，较上季度末下降8.6个百分点 [4] - 截至2025年四季度末，招商银行和信诺健康人寿保险公司分别持有公司50%的股权 [4] 行业环境与公司战略 - 寿险行业处于转型大环境，同时面临利率持续下行、银保市场竞争愈加激烈的挑战 [4] - 公司正在加速布局“大健康战略”，通过“保险+健康服务”构建差异化竞争力 [4] - 公司正在推动产品向分红险全面转型 [4] - 公司旨在担当三个角色：品质医疗资源整合者、健康管理解决方案创新者、健康服务有效落地推进者 [5]

公司2025年经营业绩概览 - 总资产突破1.9万亿港元，净资产达1,648亿港元，分别较2024年末增长14.5%、34.6% [4] - 股东应占溢利为270.59亿港元，同比增长220.9% [4] - 股东应占每股内涵价值为58.3港元，较2024年末增长20% [4] 保险业务发展情况 - 寿险条线保险服务业绩为240亿港元，同比增长9%；合同服务边际为2,166.67亿港元，同比增长4.3% [4] - 太平人寿分红险转型成效显著，个险、银保四项继续率保持行业领先 [5] - 太平财险综合成本率为98.8% [5] - 太平澳门市场排名继续稳居第一 [5] 养老金融业务进展 - 2025年末，公司第二支柱年金管理资产余额为7,659亿港元，创历史新高 [5] - 第三支柱个人养老金业务保费收入为8.31亿港元，同比增长40.7% [5] - 商业养老金期末管理资产为204.82亿港元，累计开立账户超48万个 [5] 投资业务表现与策略 - 投资规模稳步增长，总投资收益保持稳健，净投资收益基础夯实，股息收入同比提升 [5] - 强化战术资产配置，权益配置占比稳步提高 [5] - 加强投资风险防控，压降重点领域风险敞口，强化交易对手信用风险管理，实施新投资资产分类规则 [5] 服务国家战略与履行社会责任 - 深度融入粤港澳大湾区建设，开出“粤车南下”跨境车险首单，深入实施“港人湾区养老太平方案”，稳健运营横琴粤澳合作中医药科技产业园 [6] - 坚决支持香港巩固提升国际金融中心地位，积极服务高质量共建“一带一路” [6] - 科技保险、绿色保险保费收入及科技领域、绿色领域投资规模稳步提升 [6] - 积极应对北京暴雨、甘肃山洪、台风“桦加沙”、香港大埔火灾等事件，定点帮扶工作连续4年获得“好”的最高等次评价 [6] 战略布局与生态建设 - 稳慎推进国际化经营，境外机构价值转型成效明显，与欧洲富杰集团全方位合作进一步深化 [7] - 医康养生态联盟和金融科技生态联盟不断拓展，自建康养社区运营质量提升，入住长者不断增加 [7] - 持续深化与战略客户的全面合作，推动资源共享与协同创新 [7] 运营服务与风控管理 - 成功举办第六届“吉象节·太平客户节”，召开2025年客户服务暨消费者权益保护大会，构建“大消保”工作格局，探索“数字消保”创新模式 [8] - 风险监测自动化水平、风险前瞻性管理水平不断提升，全面推进内控合规建设，“合规创造价值”理念持续深化 [8]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价39.49元人民币 [1] - H股：买入（维持），当前价27.36港币 [1] 报告核心观点 - 公司2025年盈利再攀新高，新业务价值保持快速增长，投资收益提升是主要驱动力 [3][4] - 公司作为寿险行业龙头，营销体系改革成效逐步释放，银保渠道及浮动收益型业务快速发展，业务结构持续优化 [7] - 尽管下调了未来两年盈利预测，但基于当前估值，维持A/H股“买入”评级 [7] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年营业收入6156.8亿元，同比增长16.5%；归母净利润1540.8亿元，同比增长44.1%；归母净资产5952.1亿元，较年初增长16.8% [3] - **盈利能力**：加权平均净资产收益率达27.8%，同比提升6.2个百分点 [3] - **价值指标**：新业务价值457.5亿元，同比增长35.7%；内含价值1.5万亿元，较年初增长4.8% [3] - **投资收益**：总投资收益率6.1%，同比提升0.6个百分点；净投资收益率3.0%，同比下降0.4个百分点 [3] - **股东回报**：全年股息每股0.856元，同比增长31.7%，分红率15.7% [3] 业务与渠道分析 - **销售队伍**：截至2025年第四季度末，总销售人力63.8万人，同比下降4.2%；其中个险销售人力58.7万人，同比下降4.6% [4] - **队伍质态**：优增人力同比增长40.0%；13个月留存率同比提升2.2个百分点；2025年退保率0.95%，同比下降6个基点 [4] - **新单保费**：2025年新单保费2340.8亿元，同比增长9.3%；其中第四季度单季同比下降3.7% [5] - **期交结构**：首年期交保费1162.1亿元，同比下降2.4%；其中十年期及以上首年期交保费522.0亿元，同比下降7.8%，占首年期交保费比重44.9% [5] - **产品结构**：浮动收益型业务在首年期交保费中的占比近50%，转型成效明显 [5] - **渠道表现**： - 个险渠道首年期交保费891.7亿元，同比下降11.0% [5] - 银保渠道首年期交保费264.8亿元，同比增长41.0% [5] - 个险渠道新业务价值393.0亿元，同比增长25.5%，新业务价值率（首年保费口径）提升9.3个百分点至35.0% [6] - 多元板块（含银保等）新业务价值64.5亿元，同比大幅增长169.3% [6] 投资表现与资产配置 - **投资规模**：截至2025年第四季度末，总投资资产规模达7.4万亿元，较年初增长12.3% [6] - **权益配置**：股票资产规模8353.4亿元，较年初大幅增长66.7%（增加3342.6亿元），占总投资资产比例11.3%，较年初提升3.7个百分点 [6] - **会计分类**：OCI（其他综合收益）项下股票占比较年初提升15.8个百分点至27.8% [6] - **收益贡献**：总投资收益同比增长25.8%至3876.9亿元，是推动全年盈利增长的主要因素 [4] 未来展望与盈利预测 - **经营思路**：公司锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，聚焦价值创造及变革转型 [7] - **业务布局**：在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进养老产品线布局，有望赋能保险主业并推动保障型产品销售回暖 [7] - **增长预期**：随着业务结构优化及渠道降本增效，2026年新业务价值有望延续增长态势 [7] - **盈利预测调整**： - 下调2026年归母净利润预测至1613亿元（前值1894亿元） [7] - 下调2027年归母净利润预测至1743亿元（前值2067亿元） [7] - 新增2028年归母净利润预测1888亿元 [7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6513亿元、6942亿元、7409亿元 [9] - **估值水平**：目前A/H股股价对应公司2026年PEV分别为0.70/0.43 [7]