今年上半年，整个港股市场营造出牛市氛围，成为全球资本市场的焦点之一。专业人士及机构纷纷发声 看好港股市场，张忆东在前不久兴业证券的中期策略会中，提出战略性做多港股！刘煜辉也认为港股下 半年大概率迎来牛市。 张忆东：战略性做多港股！ 兴业证券全球首席策略分析师张忆东对于港股更为看好。在前不久兴业证券的中期策略会中，张忆东分 享他的最新观点，提出了"战略性做多港股！"。 2024年以来，由科技和新消费驱动的这一轮港股IPO的回暖，对于后续港股市场的重估会有一个基本面 层面的质的支持。这个支持反映在港股市场的市值结构。从近年的维度来看，新消费、科技和生物医药 的占比在不断提升，这三类资产的市值结构现在已经占据了港股市场的半壁江山以上。 新的优质公司，将带来可持续的港股重估的基本面基础。与此同时，港股市场这轮的牛市本质上受益于 资产的重估浪潮，所以无论是A股还是港股，都是在于新兴的消费、成长型的消费以及科技的突破。 在投资机会上，张忆东建议关注两大类资产。一是中国的亮点资产可以作为进攻的"矛"，包括以军工、 科技和新消费为代表的成长型资产。 红利资产和黄金是防御性的"盾"。张忆东认为，红利资产是港股非常独特且具有长期 ...

全球股市现状与挑战 - 全球股市从4月低点反弹近20%，但政策模糊性、盈利逆风及估值高企仍构成挑战 [1] - 预计未来10年全球股票年化回报率为6.5%，需通过防御性配置和期权策略对冲风险 [1] - 2025年上半年投资者信心脆弱，市场叙事变化迅速，股票估值倍数仍处于高位 [1][17] 市场动态与轮动 - 资金从美国大型科技股和以美国为中心的资产流出，转向更广泛的市场板块和国际市场 [3] - 美国股市与全球其他股市之间的盈利增长和估值差异若缩小，可能对全球资本配置产生重大影响 [6][7] - 美国股票在MSCI全球指数中占近三分之二，科技板块占全球指数的四分之一，"magnificent 7"占标普500指数的近三分之一 [15] 衰退风险与经济增长 - 贸易紧张局势缓和缓解全球增长最糟糕情景，但衰退风险依然存在 [8] - 美国实际关税平均为14%，低于最初预期的23%，政策模糊性给企业信心和投资计划带来压力 [8] - 私人部门资产负债表健康，各国央行有降息空间，可缓冲下行风险 [8] 估值与盈利预期 - 股票估值仍处于高位，尤其是美国股市，与增长放缓、通胀风险上升及政治不确定性预期不符 [9] - 2025年全球盈利增长率预计为8%，低于年初的12%，2026年盈利预测维持在13%，但可能难以实现 [11] 区域投资机会 - 英国和新兴市场估值具吸引力，较美国股票有大幅历史折让 [16] - 英国富时100指数对美国科技股敞口低，防御性行业布局受益于市场反弹，股息收益率较高 [16] - 新兴市场受益于美元走弱、周期性转变，中国占MSCI新兴市场指数的27% [16] - 欧元区股票短期可能出现盘整，但长期吸引力得益于德国财政方案和相对估值 [16] - 日本日经指数对周期性板块高权重，若全球增长强于预期可能成为上行驱动力 [17] 行业配置与选股策略 - 偏好防御性板块，公用事业、必需消费品和医疗保健板块物有所值，下行空间较小 [18] - 能源股交易价格较历史平均水平有大幅折让，提供行业领先股息收益率（全球4.3%，欧洲5.8%） [18] - 优先考虑优质公司，注重稳健资产负债表、盈利可见性、强大定价权和稳定利润率 [19] 长期增长主题 - 欧洲防务板块受益于各国政府增加防务支出，解决多年投资不足问题 [20] - 人工智能相关股票估值更具吸引力，长期前景诱人，尤其拥有可防御知识产权和可扩展平台的公司 [20]

核心观点 - 节假日分布差异、电商促销、出口与投资下滑，导致 5 月消费与生产背离[2] - 短期扰动不改经济结构转型趋势，下半年服务业景气接棒制造业值得期待[4][27] 消费 - 5 月社零同比 6.4%，增速创 2024 年以来新高，主因电商促销前置与假期增加[2][9] - 家电、通讯器材、限额以下商品零售、餐饮收入、服务业零售额均改善[2][9] 投资 - 5 月固定投资当月同比回落 0.7pct 至 2.8%，主因设备更新周期退坡与传统基建地产回落[3][14] - 服务业投资明显提速，5 月同比+1.9pct 至 4.5%[3][14] 地产 - 供给端问题改善，5 月住宅竣工同比降幅大，推动 70 城房价同比降幅收窄[3][21] - 需求端进入刚需集中释放后的退坡期，商品房销售面积回落 1.2pct 至-3.3%[3][21] 生产 - 5 月工业增加值当月同比 5.8%，制造业生产回落主因工作日减少及地产基建与出口走弱[4][25] - 消费改善拉动下游汽车等行业生产回升[4][25]

安徽则将目标放在金融业高质效服务民企上。近日，安徽金融监管局结合民营经济促进法专门印发《关于贯彻落实民营经 济促进法 加力提升民营企业金融服务质效的通知》，要求银行机构单列民营、小微企业贷款计划，力争民营企业贷款增速、普 惠型小微企业贷款增速高于各项贷款增速。 数据显示，截至2025年4月末，安徽省民营企业贷款余额2.43万亿元，同比增长10.7%，连续35个月高于各项贷款增速。民 营企业中最薄弱的普惠型小微企业贷款增速更高，达到15.5%，连续41个月高于各项贷款增速5个百分点以上。 在长三角这片发展热土上，民营经济迸发着蓬勃生机——上海80%的专精特新和"小巨人"企业是民营企业；江苏民间投资增 速领跑全国，89家民营企业入围2024中国民营企业500强榜单中；浙江民营企业在册总量占企业主体总量的92.06%，相当于每千 人拥有56家民营企业；安徽民营经济呈现出"66789"的发展特征，即贡献了全省60.7%的GDP、59.7%的税收、74.4%的发明专利 授权量、80%以上的城镇新增就业和92.5%的企业数量。 今年5月20日，《中华人民共和国民营经济促进法》正式施行。作为我国第一部民营经济领域的基础性、 ...

市场表现 - 6月13日，港股三大指数下跌，恒生指数跌0.59%，国企指数跌0.85%，恒生科技指数跌1.72%，南向资金净买入1.89亿港元[9] - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.79%，标普500指数跌1.13%，纳斯达克综合指数跌1.3%[9] - 日经指数下跌0.89%，东证指数下跌0.95%[12] 行业板块 - 港股油气设备与服务、黄金、煤炭板块上涨，山东墨龙涨超75%，赤峰黄金涨超10%，兖矿能源、中国秦发涨超4%；权重科技、汽车、创新药、航空股下跌[9] - 美股能源、贵金属等板块逆市走高，埃克森美孚涨2.18%，康菲石油涨2.4%；大型科技股多数走低，中概股多数收跌[9] - 日股能源板块上涨，石油勘探公司涨2.77%，炼油公司涨1.61%，公用事业板块涨1.17%；与防务相关股票上涨，芯片制造设备、出口商股下跌[12] 公司分析 - Oklo成立于2013年，2024年上市筹集3.06亿美元，尚处预营收期，2025Q1净亏损981万美元较去年同期大幅改善，预计2028年收入5400万美元[14][15] - Oklo竞争优势包括技术安全、先发、客户与政府支持、燃料布局等方面，估值依赖技术潜力等，当前股价64美元，投资者需关注相关因素[15] 宏观事件 - 中东紧张局势升级，国际油价拉升，布油大涨超13%至78.5美元，彭博预计冲突或推动WTI原油升至125美元[9][12] - 美联储本周公布利率决策，市场预计按兵不动，中东局势或令其推迟降息；七国集团领导人峰会举行，多国贸易谈判有进展[12]

消费情况 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0%[1] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健[1] 投资情况 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内增速新低，房地产开发投资同比 -12.0%，跌幅扩大[2] - 广义基建投资同比小幅回落0.1个百分点至9.8%，制造业投资同比7.6%，小幅回落[2] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至 -4.6%，新开工、竣工面积同比分别为 -18.2%、 -22.1%[2] - 5月全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7%[2] 工业情况 - 5月工业增加值同比回落0.3个百分点至5.8%，制造业回落0.4个百分点至6.2%[2] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10%[2] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期[2] - 7月前后预计从特别国债中加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险[2]

工业增加值 - 5月工业增加值同比增长5.8%，环比上升0.61%，较4月下降0.3个百分点，略好于万得一致预期[3][4][6] - 1 - 5月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、6.9%、2.0%、9.5%[3][6] - 5月上中下游行业工业增加值当月增速大多较4月下降，仅汽车、有色金属和下游电力行业同比增速较4月上升[9] 社零消费 - 5月社零同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额同比增长7.0%，服务消费累计同比增长5.2%[3][10] - 1 - 5月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长6.3%，商品消费增速好于餐饮消费[3][13] - 5月网上零售额累计占比29.7%，网上商品和服务零售额累计同比增速8.5%[13] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，民间固定资产投资累计同比增速持平[3][18] - 制造业、基建、地产投资1 - 5月累计同比增速分别为8.5%、5.6%、 - 10.7%[3][21] - 1 - 5月房地产新开工、施工、竣工面积累计同比分别下降22.8%、9.2%、17.3%[3][22] 整体经济 - 5月经济数据延续分化，内需表现亮眼，外需影响未体现在出口增速和主要出口行业工业增加值增速中[3][29] - 下半年外需不确定性大，实现5%经济增长目标需稳内需，政策仍有发力空间[3][30]

消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0% [3] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健 [3] 投资市场 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内新低，房地产开发投资同比-12.0%，跌幅扩大 [4] - 广义基建投资同比9.8%，电力热力燃气和水的生产及供应业同比增长25.1%，基础设施（不含电力等）投资增速降至4.9% [4] - 制造业投资同比7.6%，仍位于相对高增区间 [4] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至-4.6%，新开工、竣工面积同比分别为-18.2%、-22.1% [5] - 全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7% [5] 工业市场 - 5月工业增加值同比回落至5.8%，采矿业持平，公用事业小幅上行，制造业回落 [5] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10% [5] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期，7月前后可能加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险 [5]

经济整体表现 - 5月经济有韧性，工业增加值同比+5.8%、服务业生产指数同比+6.2%，社零同比+6.4%，固定资产投资累计同比3.7%，出口同比4.8%[3] - 经济不同领域呈三重分化，政策支持领域、新质生产力、房地产和无补贴消费表现各异[3] - 经济数据分化体现为价格分歧，上半年CPI连续负增长、PPI降幅扩大，核心CPI同比增速企稳回升[3] 各领域具体情况 - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，5月工业增加值同比+5.8%，高技术制造业同比增速从10%降至8.6%[3] - 6.4%的社零增速远超市场预期，“抢国补”影响大，5种以旧换新产品销售增速从28.5%提至34.1%[3] - 固定资产投资走弱有价格因素，5月固投累计增速从4.0%降至3.7%，PPI同比从-2.7%降至-3.3%[3][4] 投资细分情况 - 制造业投资设备更新是主要驱动，5月累计增速从8.8%降至8.5%，前5个月设备工器具购置投资增长17.3%[5] - 基建投资公共管理业是5月增速下行主要拖累，广义基建累计增速从10.9%降至10.4%[5] - 房地产销售小幅下降、投资维持低位，销售面积累计增速从-2.8%降至-2.9%，投资累计增速从-10.3%降至-10.7%[5] 后续关注问题 - 预计完成全年5%左右经济发展目标，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅、政策应对问题[3]

核心观点 6月13日国内大盘低开低走弱势整理，海外美国三大股指全线收跌，同时近期有多条重要新闻事件发生，包括政策部署、金融数据发布、国际冲突等，这些对市场可能产生不同影响[1][2][3] 国内市场综述 - 6月13日收盘上证综指收于3377点，下跌0.75%；深成指收于10122.11点，下跌1.1%；科创50下跌0.51%；创业板指下跌1.13%，万得全A成交额共15040亿元，较前一日有所上升[1][4][8] - 30个中信一级行业有4个行业收涨，石油石化、国防军工、电力及公用事业涨幅居前，综合金融、传媒及纺织服装跌幅较大；概念方面，油气开采、天然气及航运精选等指数表现活跃[1][4][8] 海外市场综述 - 6月13日美国三大股指全线收跌，道指跌1.79%，标普500指数跌1.13%，纳指跌1.3%；万得美国科技七巨头指数跌1.02%，英伟达跌超2%，脸书跌逾1%；中概股普遍下跌，文远知行跌近8%[2][4] 新闻精要 中长期规划指导经济 - 6月16日出版的第12期《求是》杂志将发表习近平重要文章，强调科学制定和接续实施五年规划是党治国理政重要经验和中国特色社会主义重要政治优势，要科学制定“十五五”规划[10][11][12] 自贸区试点措施推广 - 国务院常务会议部署中国(上海)自由贸易试验区试点措施复制推广工作，要用好试点经验释放制度创新红利，因地制宜做好工作[14] 央行发布金融数据 - 5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长7.9%，M1余额同比增长2.3%；前5个月，社会融资规模增量18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元；人民币贷款增加10.68万亿元，金融支持实体经济力度稳固[16] 中非经贸博览会 - 第四届中国—非洲经贸博览会落下帷幕，签约项目176个、金额113.9亿美元，较上一届项目数量增长45.8%、项目金额增长10.6%；发布对接项目293个、金额431.56亿美元，较上一届数量增长208%、金额增长410%[18] 国际军事冲突 - 6月15日伊朗和以色列互相发起新一轮军事打击，伊朗向以色列发起导弹打击，以色列空军对伊朗西部地对地导弹目标发起打击[20] 全球重要经济数据 - 今年1 - 5月全国铁路完成固定资产投资2421亿元，同比增长5.9%；前5个月我国对中亚五国进出口2864.2亿元，同比增长10.4%，规模创历史同期新高[22]