文章核心观点 - 2026年全球并购格局将以战略重塑与规模化布局为核心特征 新一轮并购热潮由庞大的公开市场与私募资本、人工智能（AI）对宏观环境的深刻影响 以及更具建设性的监管和经济环境共同推动 [1] - 并购的根本驱动因素包括公开市场与私募资本的融资情况、IPO市场复苏、持续进行战略布局的意愿 以及达成交易的能力 这些力量都将在2026年发挥作用 [13] - 企业不再仅仅追求规模扩张 而是通过以能力驱动的战略性收购来重塑经营组合 构建防御壁垒、推动业务创新 从而重塑行业格局、驱动长期增长 [14] 驱动2026年并购活动的主要趋势 公司治理改革 - 一轮公司治理改革浪潮提升了企业透明度与问责机制 有助企业明确估值 为本地与国际买方、卖方及投资者创造了更具吸引力的机遇 [4] 科技创新热潮兴起 - 科技创新与战略扩张的浪潮 为亚太关键行业的整合与转型营造了更具活力的环境 推动更多超大型交易出现 [5] 财务投资机构寻求资本部署机遇 - 私募股权投资公司对高价值增长机遇的日益关注 以及对资本部署需求的增加 促使亚太地区的财务投资机构并购活动更为活跃 [6] 创新超级周期驱动战略性增长 - AI正同步颠覆所有行业 从而拓宽了跨行业战略性并购的范围 [7] - 随着AI时代加速到来 AI对算力的庞大需求引爆了数字基础设施、电力与能源、半导体及硬件优化等领域的需求 [7] - 规模和进入市场的速度仍是决定性优势 企业因而倾向收购而非自建技术栈各环节 [7] 重塑全球产业版图 - 关税上升和更分裂的全球贸易环境正迫使企业重新思考其增长方式与地域布局 [8] - 亚太地区的跨境并购交易尤为活跃 企业通过拓展海外市场增强技术能力 [8] - 随着自我增长愈发困难 预计更多企业将选择通过跨境及区域内并购来保持增长并强化竞争定位 [8] 私募市场成为并购交易核心枢纽 - 得益于可观的融资渠道不断拓宽 更多公司选择延长维持私有化的时间 以规避公开市场的波动与复杂性 [9] - 监管政策的现代化、资本池日趋成熟以及财务投资机构参与意愿高涨 将共同推动各地区私募市场不断扩张 [9] - 财务投资机构一方面大规模投入资金 另一方面规划退出时机与方式 [9] - 私有化交易显著增加 全球交易额同比增长达31% [9] - 预计基础设施和房地产等私募股权以及私募信贷的资产规模将由目前的15万亿美元 到2029年增长至23万亿美元 [9] 复杂交易亟需灵活资本解决方案 - 在金融条件变化、监管要求与业务优先级调整的共同作用下 交易规模与结构复杂度持续提升 [10] - 更具定制化、结构更灵活的资本解决方案 正逐渐替代传统的单一化融资产品 [10] - 结构化高级解决方案助力企业在全球融资需求空前旺盛的背景下 以更低的资金成本支持大规模资本支出和收购 同时维持投资级信用评级 [10] - 从AI基础设施建设、全球能源转型 到产业回流 未来五年需投入数万亿美元的资本开支 结构化的高级解决方案将成为支撑这些宏大增长计划的关键 [10] 主动应对激进投资者行动 - 当前环境为激进主义投资创造了有利条件 相关活动数量稳步上升 公开行动数量可能在2025年底创下五年新高 [12] - 此轮增长主要受并购相关需求驱动 激进投资者愈发推动企业转型和战略清晰化 [12]

公司2025年度业绩概览 - 公司预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，与上年同期相比，同比增长406%左右 [1][13] - 公司业绩大幅增长，包括投资银行等多条业务条线表现亮眼 [1][13] 投资银行业务整体表现与战略 - 2025年公司投资银行业务条线实现显著增长和跨越式发展 [6][18] - 公司以“产业投行、科技投行、财富投行”为核心战略，迅速实现“1+1>2”的整合效应 [7][18] - 公司积极优化行业分组机制，扩大重点和前瞻性行业覆盖，积极布局未来产业、科技创新和新质生产力 [13][23] - 公司以“做产业最友好的投行”为核心战略目标，提供全方位、全产业链、一站式的综合金融服务解决方案 [12][22] A股IPO业务表现 - 截至2025年底，A股有361家IPO排队企业，公司以13家位列行业第六，市场占比3.60% [1][13][14] - 2025年，公司IPO承销家数（A股）为5家，位列市场第7 [7][19] - 2025年，公司IPO承销金额超过30亿元（具体为30.12亿元），位列行业第7 [7][10][21] - 2025年，公司A股IPO上市4家，位列市场第7 [7][19] 新三板业务表现 - 2025年新三板全年新增挂牌企业332家，公司凭借27单挂牌项目斩获主办券商排名第一，市场占比达8% [2][16] - 在新三板主办券商排名中，公司以27单位列第一，领先于开源证券（26单）和中信建投（22单） [3][17] IPO项目储备与辅导 - 2025年新报IPO辅导方面，全市场新报410家，公司以24家冲入前四 [3][17] - 在2025年新报IPO辅导机构排名中，公司以24家位列第四，仅次于国泰海通（58.5家）、中信证券（43.5家）和中信建投（34家） [4][18]

黄金价格创历史新高 - 伦敦现货黄金价格于北京时间1月23日盘中首次突破4960美元/盎司，最高触及4967.37美元/盎司，最新价报4955.02美元/盎司，日内上涨0.39% [1] - 2026年年初至今，伦敦现货黄金价格累计涨幅已超过13% [3] 主要投行观点与目标价调整 - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，主要基于私人部门投资者和各国央行的持续需求 [3] - 高盛预计各国央行在2026年每月将购买60吨黄金，并预期随着美联储降息，黄金ETF持有量将增加 [3] - 花旗集团将未来3个月黄金目标价上调至每盎司5000美元 [3] - 花旗集团同时指出，若地缘政治紧张局势缓解，黄金价格可能在2026年下半年出现下挫 [3] 黄金定价因子与驱动逻辑 - 天风证券研报提出黄金的四大定价因子：通胀预期、实际利率、经济和政策不确定性带来的避险需求、全球中央银行与官方部门购买 [3] - 其中，由避险需求和央行购买构成的后两项因子影响力在近几年显著放大 [3] - 尽管地缘缓和可能导致金价暂时回调，但上涨周期预计尚未结束 [3] - 美国财政问题、美元信用下滑、经济前景和政策的不确定性、以及央行购买需求，将继续支撑黄金价格上行 [3] 贵金属板块表现与市场结构 - 2026年以来，贵金属板块呈现普涨态势，白银、铂金、钯金均录得显著涨幅 [4] - 市场避险需求已从核心的黄金扩散至整个贵金属板块 [4]

宏观经济与市场环境 - 市场预期美联储可能在2025年9月至12月连续降息三次，累计降幅达75个基点，政策利率或下探至3% [1] - 预期基于美国就业市场显著降温与通胀压力缓和，2025年7月非农新增就业仅7.3万人，远低于市场预期，且前两个月数据被大幅下修 [1] - 核心PCE通胀率虽未达2%目标，但已连续三个月回落至2.3%-2.4% [1] - 美联储降息周期的开启将重塑全球资产配置格局，并对个人投资者的决策效率提出更高要求 [1] 公司产品功能与特点 - 公司推出的"财源滚滚"炒股助手，旨在通过功能整合为投资者提供应对复杂市场环境的系统性支持 [1] - 产品核心优势之一是将投资策略转化为规则系统，通过"主升浪三合一买卖"功能，用户可自定义技术指标组合，系统根据参数筛选标的并在每日开盘时自动执行买入操作 [2] - 产品嵌入仓位管理规则以强化风险控制，系统默认单日最多买入3只股票，且单只股票持仓比例不超过总资金的10% [2] - 产品提供"策略参数调整"功能，允许用户将止损比例收紧至-5%，或将单日买入数量降至1只，以降低短期波动对组合的影响 [2] - 产品通过"实时追踪"功能构建决策反馈链条，在股票买入、卖出时推送详细信息，包括操作时间、价格、数量及当前持仓收益 [3] - 产品通过数据回测帮助用户评估策略，自动生成"持仓回测收益曲线"、"最大回撤率"等指标，并对比同期大盘表现 [3] - 产品通过权限分级设计兼顾不同投资者需求，普通用户可创建多达20个策略，且回测次数不受限制 [5] - 产品为新手用户提供7天试用期，期间可创建5个策略、每日进行5次回测，以降低使用门槛 [5] 产品价值主张 - 该产品通过策略自动运行、调仓实时追踪与权限分级设计，构建了覆盖策略制定、执行与优化的完整工具链 [6] - 其价值在于通过规则化与数据化手段，帮助投资者在波动市场中保持决策纪律性、提升信息处理效率 [6]

贵金属市场价格动态 - 国际现货黄金价格于23日创下历史新高，一度涨破每盎司4959美元，日内涨幅超过2% [1] - 国际现货白银价格于23日同步创下历史新高，一度触及每盎司96.91美元 [1] 机构观点与价格预测 - 高盛将黄金年底目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，上调幅度为500美元或约10.2% [3] - 上调理由是基于私人部门投资者和各国中央银行对黄金的持续需求增长 [3] 市场需求驱动因素 - 各国央行持续的购金行为是核心需求驱动力，高盛预计央行今年每月将购买60吨黄金 [3] - 随着美联储降息，黄金ETF的持有量预计将增加，私人部门投资需求将回升 [3] - 央行购金已开始通过传统的ETF渠道，与私人部门投资者形成对有限黄金供应的竞争 [3]

以下文章来源于中金公司CICC ，作者中金公司 中金公司CICC . 中国国际金融股份有限公司（中金公司）成立于1995年，致力于为多元化的客户群体提供高质量金融增值服务，建立了以研究和信息技术为基础，投资银 行、股票业务、固定收益、资产管理、私募股权和财富管理全方位发展的均衡业务结构。 1月21日至22日，中金公司周期行业研讨会在上海成功举办。本次会议以"论道周期，乘势而为"为主题，围绕"资源、能源、中游资本品"三大方 向，从宏观、政策、产业等多个维度深入探讨和分析。中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长彭文生出席会议并致开幕辞。 聚焦宏观修复与产业重估，探讨周期⾏业新机遇 在当前经济运行逐步企稳、产业结构持续演进的背景下，周期行业正处于新一轮调整与重估的重要阶段。来自能源、资源及中游资本品等领域的十余 位产业嘉宾与中金研究团队展开深入交流，共同探讨周期行业运行逻辑的变化及潜在投资机会。会议吸引了近1200名投资界、产业界和学术界的嘉 宾报名参会。 中金公司研究部首席宏观分析师张文朗作"双变局重塑资产配置"主题发言。来自建材、矿业及石化行业的多位产业嘉宾分别发表主题演讲，从行业实 践角度分享对周 ...

文章核心观点 - 特朗普政府的政策不确定性，包括贸易、债务和国家安全政策，正在加速全球去美元化进程，并引发市场对美元资产的担忧 [1][2] 全球去美元化趋势与市场表现 - 美元的国际地位在过去25年里一直在逐渐下降，但尚无明显的替代全球储备货币 [1] - 在过去18个月内，国际金价翻了一番 [1] - 外国央行持有的黄金（约4万亿美元）自1996年以来首次超过美国国债（3.9万亿美元） [1] - 白宫政策不确定性正在加速全球对美元的替代进程 [1] 市场机构与专家观点 - 摩根士丹利警告称，特朗普在债务、贸易、制裁、国家安全以及关键制度安排方面的政策取向，很可能成为决定全球去美元化进程的核心要素 [1] - 桥水基金创始人瑞·达利欧表示，特朗普的举措可能引发"资本战争"，各国将抛售美元资产 [2] - 达利欧指出，如果美国的政策导致其信誉受损，持有大量美元和美国国债的国家可能不再愿意为美国的财政赤字提供融资，而美国仍在持续发行大量债务，信心的削弱将带来棘手局面 [2] 具体市场反应与案例 - 特朗普的关税威胁及扬言"获取"格陵兰岛导致美元资产在国际市场持续动荡，美国国债收益率飙升至数月高位 [1] - 越来越多的新兴市场对推进债券发行持谨慎态度 [1] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划出售其持有的全部美国国债——约1亿美元，原因是担心美国政府的金融稳定性及糟糕的财政状况 [2] - 美国在经贸争端中债券、股票频频成为焦点，凸显了其严重依赖外国投资者为其债务融资的关键弱点 [2]

公司产品动态 - 京东旗下生活方式品牌“京东京造”于2025年1月22日在其自营投资金旗舰店正式上线一款AU99.99黄金手机壳产品，广告语为“真金在握”，内置足金9999金片 [2] - 该黄金手机壳按重量分为5个档位，价格从10克规格的11299元人民币到100克规格的112299元人民币不等，适配iPhone 17 Pro Max，产品采用PC材质，内置可拆卸纯金金片 [2][5] - 产品上线后迅速售罄，至当天傍晚上海区域已显示无货，客服表示预计一周内补货，并预计订单在1月25日24:00前发货 [5] - 根据客服说明，该产品作为投资类金条，属于特殊金融商品，依据国家相关规定，非质量问题不支持无理由退货退款，但产品附有相关证书支持检测 [5] 行业市场环境 - 世界黄金协会数据显示，2025年金价共计53次刷新历史纪录，推动全球投资者以前所未有的资金规模配置实物黄金和黄金ETF [7] - 2026年初黄金价格延续涨势，1月21日现货黄金伦敦金价格首次站上4800美元/盎司关口，带动国内品牌足金饰品价格跟涨，多品牌金饰克价逼近1500元人民币 [7] - 2026年1月22日，国内主要黄金珠宝品牌足金首饰报价出现调整，其中老凤祥报1495元/克（较昨日跌3元），老庙黄金报1496元/克（较昨日涨3元），周生生报1492元/克（较昨日跌3元），周大福报1498元/克（与昨日持平） [7] - 高盛于1月22日将2026年12月黄金价格预期上调至每盎司5400美元，预测依据是新兴市场央行可能继续将储备从其他资产结构性多元化配置至黄金，预计2026年各国央行平均黄金购买量将达到60吨 [7]

核心观点 - 黄金市场的游戏规则已经改变，从“央行主导”转变为“央行与私人部门共同抢金”，私人部门为对冲“全球宏观政策尾部风险”而进行的配置需求具有“黏性”，抬高了金价中枢并使其更具可持续性 [3][4][8][10] - 高盛将2026年12月黄金目标价上调至5400美元/盎司，较此前预测的4900美元/盎司上调，主要基于央行持续购金、美联储降息预期以及地缘政策不确定性，但预测上调的起点改变在于私人部门“黏性对冲”需求的落地 [3][8] 市场驱动因素演变 - **2023-2024年**：金价上涨主要由央行（尤其是新兴市场央行）购金驱动，源于对储备资产中立性/可用性的重新评估 [5] - **2025年以来**：金价上涨加速，核心在于央行与私人投资者开始争夺有限的现货金条供给，需求出现“叠加效应” [6] - 需求叠加效应体现在：1）传统渠道：西方黄金ETF在美联储宽松周期中重新吸金；2）新渠道：高净值家族的实物购金与储存需求上升，以及投资者买入看涨期权等难以统计的对冲工具 [6] 私人部门需求分析 - 私人部门的新增买盘更像“长期保险”而非短期事件交易，其目的是对冲宏观政策型风险（如财政可持续性、货币纪律与长期通胀风险、全球政策不确定性），这类风险难以在短期内解决，因此相关仓位更“黏”，不易撤出 [7][8][9] - 这种“黏性对冲”需求使得年初的高金价本身更可持续，成为新的基准，而非“泡沫溢价” [10][13] 2026年金价预测框架 - 高盛预测到2026年底金价较1月均价上涨约17%（从现货计约13%），贡献主要来自两块可量化需求 [12] - **央行购金**：预计2026年月均购金约60吨（2027年月均约50吨），贡献金价上涨约14个百分点，背后是新兴市场央行结构性分散化储备的长期逻辑 [12] - **西方ETF持仓回升**：预计美联储2026年再降息约50个基点将带动ETF增配，贡献金价上涨约3个百分点 [13] - “黏性对冲”需求的作用在于假设这部分难以量化的宏观对冲需求不发生反转，从而支撑金价基准 [13] 技术性推力 - 投资者买入看涨期权后，卖方（交易商）为对冲Delta风险，会在价格上涨过程中被动加仓现货或期货，形成“顺周期买入”，从而放大涨势 [14] - 因此，高盛在模型中更倾向于使用更高的经验弹性参数来刻画“需求—价格”的联动关系 [14] 风险与顶部观察信号 - 黄金市场风险“两边都有”，但仍显著偏上行，因私人部门可能在不确定性延续下进一步配置黄金 [16] - 黄金不同于一般大宗商品，“高价治高价”不成立，矿产新增供给对价格不敏感，金价反转通常来自需求走弱 [16] - 需要关注的顶部信号主要围绕需求端，包括： 1. **央行购金是否持续回落**：若月度购金估算持续回落至2022年前水平（约17吨/月附近），可能意味着央行分散化需求进入降温期 [16] 2. **美联储路径是否反转**：从降息转向加息，会同时打击ETF需求与风险对冲需求（因机会成本上升及对央行独立性担忧缓解） [17] 3. **宏观政策不确定性是否“被解决”**：如果财政/货币长期路径的担忧明显消退，可能触发私人部门“宏观保险”减仓，这是主要的下行情景 [17]

黄金市场近期表现与价格水平 - 2025年国际金价飙涨超60%，创下自1979年以来最大年度涨幅[1] - 进入今年后，黄金价格继续上涨约11%，自2023年初以来已上涨超过一倍[2] - 截至发稿，现货/期货黄金价格均徘徊在每盎司4830美元左右，从4888美元的历史高位回落[2] - 黄金价格52周范围在2729.80美元至4888.22美元之间[3] 高盛最新价格预测与核心逻辑 - 高盛将其对今年年末金价预测上调至每盎司5400美元，高于之前预测的4900美元[2][6] - 上调预测主要基于私营部门向黄金领域的多元化投资开始显现成效[6] - 私营部门需求增强体现在传统ETF购买、对冲全球宏观政策风险的投资工具、高净值家族购入实物黄金以及投资者买入看涨期权[6] - 自2025年以来金价上涨加速，因各国央行开始与私人投资者争夺有限的黄金[6] - 预测上调也反映了美联储可能降息的支撑，以及新兴市场央行多元化资产并增持黄金的预期[6] - 高盛预计各大央行的“购金量”将平均每月达到60吨[6] 私人投资者行为与需求特征 - 私人投资者是当前黄金需求的关键驱动力[6] - 针对财政可持续性等预期风险而采取的仓位可能不会在今年完全消除，因此私人投资者需求更具“粘性”[6] - 这种“粘性”需求将使金价维持在高位并保持稳定[6] - 与以往针对特定事件的短期对冲不同，当前需求基于更长期的宏观政策风险预期[6] 黄金供应特性分析 - 黄金供应对价格变化不敏感，“高价是高价的解药”这一商品市场格言不适用于黄金[7] - 大部分黄金早已存在，主要在持有者之间交易，每年新增产量仅占全球黄金总量的约1%[7] - 黄金产量稳定，即使价格飙升也无法快速增长[7] - 金价上涨通常只有在需求减弱时才会停止，例如地缘政治缓和、央行停止分散投资、经济政策风险缓解或美联储转向加息[7] 行业普遍观点与长期趋势 - 华尔街对黄金涨势普遍看好，不止高盛一家机构乐观[8] - 驱动因素包括地缘政治紧张、实际利率下降、投资者及央行寻求摆脱美元的多元化努力，以及特朗普抨击美联储动摇了市场对美联储独立性的信心[8] - 伦敦金银市场协会调查的分析师预计，鉴于对美国实际利率下降、美联储持续宽松及央行去美元化的预期，金价今年将突破5000美元[8] - MKS PAMP金属策略主管预计今年金价将达到5400美元，并认为这是一个长期趋势交易，而非投机性崩盘前的暴涨[9] - 该策略主管预计今年金价同比稳健上涨30%，不同于2025年黄金上涨60%的历史性涨幅[9]