美国政府停摆与经济影响 - 美国总统特朗普签署法案结束持续43天的史上最长政府停摆 多个联邦部门通知员工于11月13日返岗复工 [1] - 特朗普称此次政府停摆造成约1.5万亿美元经济损失 全面评估其影响尚需数周乃至数月 [1] - 受政府停摆拖累 国际货币基金组织预计美国第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9% [1] 美国关键经济数据与货币政策 - 受政府停摆影响 美国劳工统计局未能如期发布10月消费者物价指数报告 9月就业报告或将于下周部分发布但仅包含新增就业岗位数不含失业率 [2] - 美联储官员卡什卡利反对上一次降息但尚未决定12月行动 穆萨勒姆和哈马克强调应谨慎对待进一步降息主张维持利率 戴利认为12月是否降息为时过早 [2] - 美国10月零售销售月率和PPI数据将于日内21:30发布 [7] 全球金融市场表现 - 美国股市主要指数下跌 道琼斯工业指数下跌1.65%报47457.22点 标准普尔500指数下跌1.66%报6737.49点 纳斯达克综合指数下跌2.29%报22870.36点 [3] - 美国国债收益率全线上涨 2年期美债收益率上涨2.91个基点报3.591% 10年期美债收益率上涨5.18个基点报4.121% 30年期美债收益率上涨4.77个基点报4.712% [3] - 商品市场方面 COMEX黄金期货下跌0.93%报4174.5美元/盎司 COMEX白银期货下跌2.30%报52.23美元/盎司 美油主力合约上涨0.19%报58.6美元/桶 [4][5] 国际金融合作与监管动态 - 香港金融管理局正式推出EnsembleTX平台 标志着在可控环境下开展代币化存款与数码资产真实交易迈入实践阶段 [1] - 新加坡金融管理局计划于明年启动代币化MAS票据发行试点 并同步制定稳定币监管法规 [1] - 欧洲金融稳定官员正探讨整合非美央行持有的美元储备 拟建立独立于美联储的流动性支持机制 [2] 其他主要经济体经济表现 - 英国第三季度GDP环比微增0.1% 其中9月单月经济萎缩0.1% 服务业小幅增长难抵制造业急剧下滑 [2] - 欧元区第三季度GDP年率修正值和季调后就业人数季率初值等数据将于日内18:00发布 [7]

公开市场操作 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现全额中标 [1] - 当日有928亿元逆回购到期，据此计算单日净投放资金972亿元 [1] 资金面 - 央行连续多日净投放后银行间资金面趋松，存款类机构隔夜回购利率下滑约10bp至1.32%附近 [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.40%-1.45% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.95% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日基本持平 [8] - 国债期货各期限主力合约均下跌，30年期跌0.26%，10年期跌0.10%，5年期跌0.08%，2年期跌0.01% [13] 货币与信贷数据 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；M1余额112万亿元，同比增长6.2% [14] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [14] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [14] 监管政策动态 - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，助力企业兼并重组和转型升级 [15] - 金融监管总局正研究促进科技保险高质量发展的政策，为科创活动提供经济保障 [15] - 香港证监会公布跨境理财通试点计划的新优化措施，以促进参与机构与客户间的沟通 [16] 全球宏观与债券事件 - 美国总统特朗普签署法案，结束美国史上最长纪录的政府“停摆” [18] - 日本财务大臣表示日本国债主要由国内投资者持有，很难预见债务违约情况 [18] - 中央汇金拟发行年内首期政府支持机构债券，规模40亿元 [21] - 日本将发售2.4万亿日元、票面利率为1.3%的5年期国债 [21] - 宝龙地产旗下ABS实质性违约，因底层资产经营和收入不及预期，未按期支付本息 [26] - 远洋集团境内债重组方案投票时间延至11月18日 [26] 负面事件与风险监控 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、评级展望下调为负面、隐含评级下调及逾期等，涉及公司包括航天宏图、浙江化田智能、火喜人厨具等 [21] - 本月城投非标资产出现多起风险提示和违约事件，涉及信托计划、私募基金等产品 [22]

社会融资规模总量与增长 - 2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1][2] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [1] - 2025年1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] 社会融资结构变化 - 企业融资渠道日益多元化，除贷款外的其他融资方式在社融增量中占比已超过一半 [3] - 政府债券发行进度较快，2025年超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前 [2] - 政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [3] 信贷投向与结构优化 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款增速为6.5% [5] - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%；制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于各项贷款整体增速 [5] - 信贷结构变化反映经济动能向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换 [5] 企业融资成本与货币政策环境 - 2025年10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [6] - 社会融资规模和广义货币M2增速保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点 [10] - 货币政策立场支持性，但边际效率已明显下降，未来需实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏 [1][10] 宏观经济前景与政策效应 - 2025年10月综合PMI产出指数为50.0%，非制造业商务活动指数为50.1%，升至扩张区间 [7] - 前三季度GDP增长5.2%，实现全年5%左右经济增长目标有坚实基础 [8] - 宏观政策效果存在时滞，去年四轮及今年5月的一揽子货币政策措施效果将持续显现 [10]

核心金融数据表现 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [2][4] - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，增速比上年同期高0.8个百分点 [2][5] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [2][7] 社会融资规模结构变化 - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [4] - 企业债券净融资1.82万亿元同比多1361亿元，政府债券净融资11.95万亿元同比多3.72万亿元，非金融企业境内股票融资3863亿元同比多1875亿元 [5] - 除贷款外的其他融资方式占比已超过一半，显示企业融资渠道多元化 [5] 贷款利率与货币条件 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [7] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [7] - 货币条件宽松资金供给充裕，实体经济有效融资需求得到满足 [2][7] 信贷结构优化趋势 - 10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额14.97万亿元同比增长7.9%，增速均高于各项贷款 [8] - 信贷结构变化反映经济动能向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换 [8] - 银行通过改进内部资金转移定价、优化绩效考核等方式推动信贷质效提升 [9] 政策支持与经济前景 - 国际货币基金组织和世界银行将2025年中国经济增速预测大幅调高0.8个百分点 [11] - 财政部提前下达2026年度新增地方专项债额度，5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元 [11] - 前三季度GDP增长5.2%，实现全年5%左右经济增长目标有坚实基础 [11]

货币政策基调与预期 - 货币政策基调维持适度宽松，政策思路从“强化逆周期调节”调整为“做好逆周期和跨周期调节”[1] - 央行政策目标回归至“实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松”，表明前期落实工作已完成[1] - 得益于宏观政策支持，前三季度实际GDP同比增长5.2%，实现全年目标的难度下降[1] - 预计央行加码宽松的第一时间窗口是2025年11月，第二时间窗口是2026年1月[1] 利率调控与市场关系 - 政策利率与市场利率关系处于合意状态，DR007较7天OMO利率溢价不超过10个基点[2] - 商业银行净息差持续收窄，2025年6月末为1.42%，较一季度末下降0.01个百分点，存款端利率仍有下行空间[14] - 10年期国债与市场利率的合意溢价区间应维持在30-40基点，10月末其收益率在1.8%-1.85%区间[15] - 基于当前比价关系，预计1.85%是10年期国债收益率的阶段性顶部，短期债市有望迎来修复行情[15] 融资结构与金融运行 - 央行可能降低对信贷总量的要求，更注重结构优化与质效提升，支持直接融资发展[3] - 金融总量指标（如社融和货币供应量）将更科学地评估货币政策效果，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理[16]

宏观形势研判 - 国际形势新增对地缘政治冲突和AI泡沫争论的关注，可能影响全球金融稳定[1][6] - 国内政策重心从供给侧转向扩内需，新增"促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式"等内容[1][2][7] - 物价形势判断强调供求关系是主要因素，整体以预期引导为主[2][8] - 三季度DR007与政策利率平均利差缩窄至9.8个基点，前值为19.83个基点[13] 政策走向预测 - 政策思路调整为逆周期和跨周期调节并重，类似2024年第一季度报告表述后央行于当年7月降息10个基点[12] - 淡化"防范资金空转"表述，因市场预期转变和资金利率紧密围绕政策利率运行[2][12][13] - 具体措施新增"保持社会融资条件相对宽松"，预示降准存在较大概率[3][14] - 信贷政策突出消费金融，目标将新发放贷款平均融资成本压降至20%以内[3][14] - 人民币国际化表述从"稳慎推进"调整为"推进"，并提升资本项目开放水平[3][15] 利率走势分析 - 央行预计未来社融与M2增速下行趋势不变，利率易下难上[3][20] - 央行将注重保持合理的利率比价关系，预示国债收益率向上反弹空间有限[3][22]

香港金融市场的核心优势 - 香港金融市场的成功建立在法治、专业水平和资本自由流动三大支柱上 [2][3] - 银行业总资产约为本地生产总值的10倍，达到4万亿美元，股票市场总市值是本地生产总值的16倍 [4] - 香港是全球最大的离岸人民币中心，处理约80%的全球离岸人民币交易 [4] - 联系汇率制度稳定，港元汇率在7.75至7.85区间波动，外汇储备超过3万亿港元 [4] 当前资本流动与经济表现 - 当前流入资金主要集中在股票市场，流动性强，未大量进入商业地产，住宅价格较几年前高点下跌约30% [5] - 香港本地生产总值中服务业占比超过93%，今年本地生产总值增长接近4% [5][6] - 通过人才计划吸引金融人才回流，银行和证券行业新分析师许多来自美国、英国 [5] 大宗商品市场的发展机遇 - 香港过去大宗商品市场失败源于资本金不足、用家太少和时机不佳，现在黄金价格突破4000美元，环境不同 [7][8] - 黄金是重要突破口，上海黄金交易所考虑在境外设仓，香港扩建黄金仓库提供基础设施保障 [7] - 香港发展黄金市场具备成熟银行体系、活跃现货交易和连接东南亚及南亚需求的优势 [7] 人民币国际化的战略路径 - 人民币国际化真正路径是融入支付系统、贸易融资和供应链金融等制度，而非单纯鼓励投资 [10] - mBridge项目通过区块链技术实现多国央行数字货币直接跨境支付，已证明在大宗商品交易中可降本增效 [10][11] - 发展mBridge可分散对美元依赖，自然增加人民币在国际贸易中的使用 [11] 资产代币化与金融基础设施重构 - 资产代币化核心是将交易、清算、交收三步骤合并，实现“交易即结算”的即时结算 [12] - 美国纳斯达克试验代币化股票并使用稳定币结算，实现T+0，中国可利用数字人民币 [13] - 建立新型资本市场需克服技术基础设施、监管框架和市场接受度三大挑战 [14] - 香港可成为国家“金融沙盘”，在资产代币化领域先行先试 [14] 金融科技竞争与监管策略 - 香港金融监管采用“沙盘”模式，在风险可控范围内试验新事物，如低空经济和虚拟资产 [15] - 香港相比新加坡具备背靠内地巨大市场、更大金融市场规模和全球最大离岸人民币中心优势 [16] - 金融科技竞赛窗口期不长，美国、印度、新加坡快速推进，香港需加快脚步 [17] 粤港澳大湾区与科技创新支持 - 粤港澳大湾区总本地生产总值超过2万亿美元，应探索建立“VC通”和“PE通”连接国际资本与初创企业 [17] - 香港筹备“港版FDA”药品审批机构，关键在于建立国际公信力，为生物医药企业提供全球市场通行证 [18][19] - 资产证券化可将内地优质资产面向全球发行，香港能连接内地资产与国际投资者 [20] 未来发展的机遇与挑战 - 未来五到十年最大机遇是建设数字化资本市场基础设施，通过资产代币化与央行数字货币重塑市场运作 [22] - 最大挑战包括地缘政治风险、人才竞争和时间压力，美国、新加坡等竞争对手快速推进 [22] - 香港必须通过技术创新和制度创新重塑核心竞争力，这已是一道“必答题” [22]

公开市场操作与资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放1955亿元，操作利率为1.40%，因当日有655亿元逆回购到期，实现单日净投放1300亿元 [3] - 银行间市场资金面改善，存款类机构隔夜回购利率下降9个基点至1.41%附近，匿名点击系统隔夜报价回落至1.43%且供给相对充足 [5] - 美国隔夜融资担保利率为3.93%，显著高于国内水平 [5] 利率与期货市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，与上日基本持平 [7] - 国债期货各期限主力合约均小幅上涨，30年期涨0.09%，10年期涨0.02%，5年期涨0.03%，2年期涨0.01% [11] 财政与政府采购 - 2024年全国政府采购规模达33750.43亿元，其中工程采购占比最高，为13839.64亿元，占总额的41.01% [12] - 货物采购规模为7944.68亿元，占比23.54%，服务采购规模为11966.12亿元，占比35.45% [12] 全球宏观经济动态 - 日本政府计划推出经济刺激方案，承诺增加支出以支持经济增长，预计本月晚些时候敲定计划并编制补充预算 [14] - 韩国9月M2货币供应量为4430.5万亿韩元（约3.02万亿美元），环比增长0.7%，同比增长8.5%，连续第六个月增长 [14] - 韩国与美国接近完成一项规模达3500亿美元投资的谅解备忘录，且无需国民议会批准 [14] 债券发行与市场事件 - 国家开发银行将于11月13日招标增发不超过190亿元三期固息债，并在上清所招标增发不超过80亿元两期固息债 [16] - 万科已准备好“20万科08”债券的兑付资金，俄罗斯财政部计划首次发行人民币计价的政府欧债债券 [16] - 日本财务省将于11月19日拍卖8000亿日元的20年期国债 [16] 债券市场负面事件 - 多家发债主体出现负面事件，包括航天宏图信息技术股份有限公司主体评级下调，浙江亿田智能厨电股份有限公司和火星人厨具股份有限公司评级展望下调为负面 [17] - 融侨集团股份有限公司和州市时代控股集团有限公司等出现债券逾期情况 [17] - 多家公司被列入评级观察或遭遇隐含评级下调，如聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司和苏宁易购集团股份有限公司 [17] 城投非标资产风险 - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品，风险类型包括风险提示和违约 [18] - 具体风险产品包括雪松信托·半年增利1号集合资金信托计划、陕国投西咸泾河专项债权投资06号等，其中长安宁·日照新东港流动资金贷款集合信托计划等已发生违约 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策执行报告以利率为锚淡化总量，利率调控将发挥更重要作用，广谱利率下行但幅度或收敛，债市延续震荡修复，10 年国债利率有望修复至 1.6%-1.65% [1][4][5] - 经济运行稳中有进，新动能发展、生产供给良好、总需求扩张等积极因素支撑增长，但也面临外部环境复杂、有效需求不足等风险，物价回升积极因素增多 [18][19][21] - 央行将落实适度宽松货币政策，从总量、信贷、利率汇率、改革开放、风险防范等多方面采取措施推动经济发展和金融稳定 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 以利率为锚淡化总量 - 央行 3 季度货政报告淡化总量要求，金融总量增速放缓合理，要推进货币政策调控框架转型，发挥利率调控锚作用 [1][9] - 市场各类利率需保持合理比价关系，目前比价关系大幅改善，后续政策或着力保持 [2][10] 信贷结构优化与消费潜力释放 - 信贷结构优化聚焦“五篇大文章”、科创碳减排、普惠小微、银发经济与个人信贷修复四个方面，挖掘释放消费潜力 [3][12] 广谱利率走势 - 三季度人民币贷款加权平均利率等各类利率有不同程度下行，预计广谱利率仍下行但幅度收敛 [4][14] 债市表现 - 货币政策报告强调利率为锚淡化总量，债市将震荡修复，4 季度中后段利率有望顺畅下行，10 年国债利率有望修复至 1.6%-1.65% [5][16] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、消费活跃、投资结构优化，高质量发展取得新成效 [18] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、总需求持续扩张、宏观政策积极有为 [19][20] - 风险因素有外部环境复杂严峻、有效需求不足，经济回升向好基础需巩固 [21] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI 降幅持平，核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，需宏观政策协同推动物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 央行将坚持相关指导思想和工作基调，深化金融改革和开放，构建货币政策和宏观审慎管理体系，平衡多方面关系，做好逆周期和跨周期调节 [24] - 落实适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价回升，完善利率调控，发挥货币政策工具功能，稳定汇率，防范金融风险 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持融资和货币总量合理增长，营造适宜金融环境，做好逆周期和跨周期调节 [28] - 信贷政策导向：发挥信贷政策导向作用，支持重点领域和薄弱环节，助力民营小微、乡村振兴、消费等发展，稳定房地产市场 [29][30] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握好利率汇率内外均衡，推动社会综合融资成本下行，稳定人民币汇率 [31][32] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设和对外开放，支持民营企业发债，推进人民币国际化 [33] - 金融风险防范：构建宏观审慎管理和风险防范处置机制，防范化解金融风险，加强对系统重要性金融机构监管 [34]

居民存款与货币供应 - 2025年前三季度中国住户存款增加12.73万亿元，远超同期居民收入增速[2] - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，货币供应量增速显著高于工资增长水平[2] - 人民币存款总量增加22.71万亿元，其中住户存款占比超过一半，平均每人存款新增近9000元[5] 物价与购买力 - 2025年CPI持续低迷，9月同比下降0.3%，核心CPI仅上涨1.0%[7] - 货币超发带来隐性贬值，货币总量扩张稀释了单一货币单位的价值，居民实际购买力缩水[2][5] 传统资产保值渠道表现 - 2025年北京二手房均价从年初4.3万元/平方米跌至11月4.18万元/平方米，西城区高端盘从12.5万元/平方米跌至12.2万元/平方米[9] - 全国百城二手住宅均价13727元/平方米，环比下跌0.34%，同比下跌3.21%，10月北京二手住宅成交量环比下滑明显[9] - 国际金价剧烈震荡，11月现货黄金一度突破4000美元/盎司后迅速回落，中国黄金基础价11月7日达915元/克，但回收价仅880元/克[11] 金融市场投资表现 - 2025年前三季度上证指数涨15.84%，创业板指涨51.20%，沪深300涨幅17.9%，但10月后震荡加剧[13] - AI概念、生物医药等板块个股出现暴涨暴跌，散户赚钱效应有限[13] - 银行理财产品市场规模超30万亿元，但破净率居高不下，固收类产品收益率跌至3%以下[16] 储蓄与投资环境 - 居民存款利率持续下降，三年定期利率普遍跌至2%以下，10万元存三年利息不足6000元[7] - 经济复苏节奏放缓，企业盈利能力减弱，居民收入预期趋于谨慎，导致预防性储蓄意愿强烈[4][5] - 资本市场波动加剧，消费信心不足，资金在金融体系内空转[5][7] 新兴金融工具 - 数字人民币试点累计交易金额14.2万亿元，个人钱包开立2.25亿个，试点地区扩展至26个[15][16] - 数字人民币与人民币1:1兑换，并无额外保值属性，本质是更便捷的支付工具[15][16]