行业整体表现 - 追踪欧洲军工股的指数今年累计飙升80%，但涨幅大多集中在上半年，近期板块走势陷入横盘整理或波动加剧 [1] - 军工股估值已从6月逾32倍的预期市盈率峰值回落，但相较于欧洲整体市场仍存在70%的溢价 [3] - 过去八个月市场对军工股的持仓已显著增加，43%的投资者对军工股“适度超配”，14%“大幅超配”，较3月的30%和7%均有提升 [8] 主要公司股价动态 - 区域龙头莱茵金属股价自6月中旬以来表现平淡，同行亨索尔特则从10月峰值下跌了25% [1] - 亨索尔特第三季度业绩超预期，但因新公布的业绩目标不及市场预期且遭评级下调，股价不涨反跌 [6] - 瑞典萨博集团表现突出，上调全年销售额指引，季度销售额与息税前利润也均超预期 [6] - 今年股价翻倍的罗尔斯·罗伊斯因未扩大股票回购规模令市场失望，股价应声下跌 [6] - 伦克集团因维持全年业绩指引股价上涨，但该股在前十个月暴涨近5倍后，自10月初以来已累计下跌25% [6] 市场情绪与投资逻辑转变 - 各国政府增加军事开支的承诺已难以激发投资者的买入冲动，投资者更倾向于观望表态能否切实转化为企业业绩 [1] - 增加欧洲军工股配置的首要驱动因素已变为盈利上修、订单及业绩指引的明确性，而具体国家防务开支计划则从3月的第一位降至第二位 [11] - 投资者对该板块进一步估值重估的意愿有限，只有盈利上修或项目中标取得实质性进展，才能推动板块突破当前区间 [8] 长期行业背景与策略观点 - 俄乌冲突爆发后欧洲加速重整军备，北约设定目标到2035年将军事开支占GDP比重提升至3.5%，德国计划到2029年将年度国防开支增至逾1600亿欧元（约合1860亿美元） [8] - 有观点认为军工股此前已大幅上涨，而政府开支传导至企业订单需要时间，因此板块出现回调是可以理解的，时不时出现获利了结也是正常现象 [6] - 有投资组合经理指出，投资者应布局2026年下半年的业绩增长行情，当前正是重新配置欧洲军工股的合适时机 [8]

市场核心观点 - 指数新高可期但空间有限，市场将震荡整固并酝酿风格切换[8] - 企业盈利有支撑但难以持续超预期，无风险利率下行受阻，风险评价渐次走低[8] - 市场风格或将切换，重点关注消费、制造和周期行业的中盘蓝筹[8] - 科技成长风格总体预期难以上提，交易相对拥挤，处于休整中酝酿分化轮动的状态[8] - 周期消费制造的中盘蓝筹胜率赔率皆占优[8] 行业策略：家电 - 今年“双11”期间家电行业总体数据亮眼且结构分化[8] - 厨电受地产影响承压，白电和小家电表现较好[8] - “家场景”消费成为引领增长的重要力量[8] - 京东平台数据显示，家电家居品类表现强劲，超3000个品牌成交额同比翻倍，美的、海尔等头部品牌成交额突破10亿元[8] - 天猫平台的家电家居成交份额占比达47.9%，增速为12.5%[8] - 建议关注更具韧性的白电龙头和智能化产品[8] 主题策略：军工 - 11月5日，我国完全自主设计建造的首艘电磁弹射型航母福建舰正式入列，标志着中国进入三航母与电磁弹射航母时代[8] - 福建舰入列标志着中国成为全球唯二实装电磁弹射能力的国家，充分体现了装备的先进性[8] - 福建舰将为中国海军带来质的能力飞跃[8] - 未来前沿技术落地有望带动“十五五”装备的新一轮升级迭代[8] - 以新质战斗力为代表的产业链相关企业将同步受益[8] 相关投资标的与ETF - 市场策略相关ETF包括中证500ETF（159922）、消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、基建50ETF（516970/159635）、工程机械ETF（159542）等[8] - 科技成长领域相关ETF包括深成长ETF(159906)、科创人工智能（588730/512930）、创业板人工智能（159381/159363）等[8] - 家电行业相关ETF为家电ETF(560880/159996)[8] - 军工主题相关ETF包括国防ETF（512660）、军工龙头ETF（512710）、国防ETF(512670)[8] - 军工产业链相关公司包括图南股份、派克新材、七一二[8]

近日，A股上市公司三季度财报发布收官，四川179家A股上市公司的"成绩单"披露。记者依据 Wind数据初步统计，2025年前三季度，川股上市公司合计实现营业总收入8231亿元，归母净利润821.5 亿元。川股整体经营成色如何？不同行业的发展又呈现出怎样的差异？记者带着问题梳理了川股三季 报。 营收盈利分化显著 技术突破驱动业绩爆发 在部分传统行业承受经营压力的同时，以通信、军工为代表的新兴产业板块正成为川股增长的"新 引擎"。例如，新易盛的爆发式增长就很引人瞩目。 作为通信模块龙头企业，新易盛前三季度交出了一份亮眼的"成绩单"。财报数据显示，公司前三季 度营收165.05亿元，同比飙升221.70%；净利润63.27亿元，增幅达355.77%，凭借这一业绩表现，新易 盛直接跻身川股盈利榜第四位，成为川股新兴产业中的"领军者"。 华丰科技的业绩表现同样可圈可点。前三季度实现营收16.59亿元，较去年同期增长121.47%；实现 归母净利润2.23亿元，较去年同期实现扭亏为盈，盈利能力显著提升。记者了解到，在全球数字化进程 加速及能源结构转型的驱动下，华丰科技通过技术创新与市场拓展，实现了业绩的突破性增长。 31 ...

宏观与政策环境 - 美国最高法院就“特朗普关税”举行听证会，6位保守派法官中的3位对关税政策提出质疑，市场大幅下调白宫胜诉概率，认为可能有6位或更多大法官支持驳回关税 [2] - 最高法院的不同判决结果将影响美国关税政策的潜在走势、税收/退税对宏观经济、财政政策及国债市场的影响，并关联中美经贸关系的机遇与挑战 [2] - 2026年全球资产配置展望指出，全球秩序重建、AI科技革命、中国新旧动能转换等“底色”未改，处于中国十五五开局和美国中期选举的特殊时点 [4] - 各国财政发力、货币配合的特征更加普遍，需关注美元流动性、人民币升值、居民存款搬家三条资金线索，风险资产占优局面或将延续，黄金仍有配置价值 [4] 电商行业 - 2025年电商双十一大促季行业GMV预计同比增长中高个位数至10%，增长得益于平台积极补贴及大促时间线拉长，但部分被去年高基数抵消 [3] - 主要电商平台表现分化，估算抖音GMV同比增长20-25%，拼多多同比增长约10-15%，京东同比增长中个位数，阿里巴巴约同比持平 [3] - 展望2026年，电商平台围绕流量入口、核心用户权益的竞争将延续激烈态势，消费者终端商品价格企稳是业绩表现企稳的重要驱动 [3] - SEA公司第三季度收入59.9亿美元，同比增长38.3%，电商板块GMV有望在2025年全年实现超过25%的同比增速 [18] 家用电器行业 - 2025年1-10月家电板块累计上涨7.7%，在申万子行业中排名中下游，家电社零受补贴拉动但边际增速弱化，出口面临关税扰动 [5] - 行业三大趋势包括：白电龙头具备规模、渠道与盈利护城河，有望成为穿越周期核心资产；科技创新强化家电智慧属性，智能化带来结构性升级机会；汽零热管理、人形机器人与AI算力等第二曲线具备增量与估值重塑潜力 [5] 电力设备与新能源行业 - 看好四代核电技术（高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆）在十五五期间迎来关键机遇期，驱动因素包括厂址限制、资源约束和非电减排 [6] - 四代核电技术差异带来乏燃料处理产业链、耐高温耐腐蚀材料的投资机会，超临界二氧化碳发电技术或是热电转换技术的重要变革方向 [6] - 哈尔滨电气作为传统电源设备龙头，煤电主设备与核电设备市占率约1/3，水电设备市占率约1/2，有望受益于三代核电核准常态化、四代核电加速发展及全球电力紧缺带来的出口需求 [14] 消费与科技行业趋势 - 消费行业新机遇聚焦品质生活、情绪消费及智能创新，潮玩行业IP孵化及品类创新不断进化，生活美容行业具备整合机会，品牌消费品在供/需/渠道及营销打法焕新下迎来结构性升级 [7] - 人形机器人产业探讨具身智能发展阶段及未来走进千行百业的应用前景 [9] - 小鹏汽车科技日发布“物理AI”四项重要应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及汇天飞行汽车，看好其“AI+机器人+对外合作”成长曲线 [17] 重点公司业绩与展望 - 微博第三季度营收预计4.4亿美元（同比下降5.3%，人民币计价同比+1%），经调整净利润1.08亿美元（同比下降22%），战略上加大AI投入提升搜索质量 [12] - 禾赛科技第三季度营业收入7.95亿元人民币（同比增长47.5%），毛利率42.1%，GAAP净利润2.56亿元人民币（同比扭亏为盈），公司指引第四季度激光雷达出货量超60万台，营业收入超10亿元人民币 [13] - 第四范式前三季度营收44.02亿元人民币（同比增长36.8%），首次实现单季度盈利，研发费用率大幅下降8.9个百分点至33.8% [15] - 超威半导体在分析师日发布长期发展蓝图，CFO补充关键财务目标后股价盘后反弹近5%，缓解市场对短期利润率承压的担忧 [16] - 高德红外首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，基于2026年70倍PE估值，看好完整装备系统订单带动业绩增长 [10] - 颖通控股首次覆盖给予“买入”评级，目标价2.86港币，对应14倍2026年预测PE，作为中国领先高端香水品牌管理商，受益于高端消费复苏及香水渗透率提升 [10]

行业事件概述 - 中国在4月份对稀土出口实施管制，引发全球市场震动 [3] - 稀土供应事件在年内呈现一波三折的态势 [1] 美国行业依赖度 - 美国90%的稀土供应依赖中国 [3] - 稀土供应受限对美国军工等企业造成显著影响，可能导致部分企业运营停滞 [3] 具体产品影响 - F-35战斗机的制造严重依赖稀土，每架飞机需使用440公斤稀土材料 [3] - 缺乏稀土供应将直接影响F-35等关键军工产品的生产能力 [3]

乌克兰政府高层变动 - 乌克兰内阁召开特别会议决定解除涉嫌腐败的司法部长格尔曼·加卢先科职务 [1] - 按照内阁决议 司法部副部长柳德米拉·苏加克将代行司法部长职权 [5] 能源领域腐败案件调查 - 乌克兰国家反腐败局和反腐败专门检察官办公室调查结果显示 乌能源部现任和前任官员与商人组成庞大犯罪集团 涉嫌洗钱和非法敛财 [2] - 该犯罪集团已被查明的洗钱金额近1亿美元 [2] - 调查部门指控总统泽连斯基的亲近人士铁木尔·明季奇策划大规模腐败体系 涉案金额在1亿美元左右 [4] - 特别反腐败检察院指控明季奇控制乌克兰能源领域犯罪资金的积累 分发和合法化 [4] - 前能源部长 现任司法部长加卢先科被起诉 罪名是收受明季奇个人好处以帮助其控制能源领域资金流 [6] 反腐败执法行动 - 乌克兰国家反腐败局对司法部长加卢先科的住宅以及国家核电公司进行了搜查 [2] - 该局在基辅市和其他地区对能源犯罪集团相关人员和机构实施了70余次搜查 查获大量犯罪文件和现金 [2] - 国家反腐败局宣布捣毁涉案金额上亿美元的洗钱体系 5人被传唤 7人遭到指控 [6] - 调查已获得数千小时的录音记录 作为高级别犯罪组织在能源和军工行业的犯罪证据 [6]

全球格局与宏观经济 - 全球经济增长极更趋多元，中美作为全球前两大经济体的互动关系深刻影响世界格局 [2] - 中国制造业产能估计占全球40%以上，产业链和贸易影响力持续巩固 [4] - 中、美、日三国都呈现出政府部门加杠杆，企业、居民部门呈现稳杠杆甚至降杠杆的特征 [4] - 经济呈现"前高后低"态势，前三季度GDP增速5.2%，平减指数连续多季度为负 [6] - 出口成为最大亮点，同比增长6.1%，对非洲、东盟等新兴市场表现强劲 [6] - 房地产行业处于结构优化与模式转型的长周期，调整周期将显著长于市场预期 [6] "十五五"规划核心方向 - 加速科技自立自强，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [7][8] - 2024年中国未来产业产值规模约11.7万亿元，到2027年部分领域实现全球引领 [8] - 大力度促消费与加大民生投入，应对人口老龄化，2027年第二代婴儿潮人口持续步入65岁以上 [8] - 财政支出中社保基金补贴占比从2013年5.3%升至2023年8.8%，预计2030年将达12%，规模超4万亿 [8] - 加快构建全国统一大市场，通过反内卷与要素价格机制改革优化资源配置 [8] - 全球供应链重构趋势下，电子、计算机、通讯等科技领域将迎来全面国产替代机会 [8] 资产配置主线 - 低利率长期趋势下，高股息红利资产具备稀缺性，港股分红率高于A股30%，部分行业稳定高于5% [11] - 应对全球地缘动荡，军工、黄金、稀土等板块具有战略配置意义 [11] - AI科技革命是必选方向，重点关注算力、机器人、端侧AI等领域，未来将呈现二八现象 [11] - 聚焦年轻人消费下沉与单身经济的新消费趋势，情绪消费、潮玩崛起，传统高度酒需求下降 [11] - 分化将成为未来资本市场关键词，长期机会来自结构性创新与政策确定性 [11]

市场行情与展望 - 周二A股在前高4025点附近遇阻回落，成交量萎缩至2万亿左右的近期低量水平[1] - 4000点整数关口反复震荡，因过去10年A股从未站上该点位，市场心理层面存在恐高情绪，但成交量萎缩显示整体抛压不明显，震荡上行趋势未变[1] - 10月下旬A股正式突破3900点阻力，向4000点上方试探性上攻，经历9-10月获利兑现和盘整后，已具备进一步向上拓展空间的条件[1] - 关税事件冲击仅为短期影响，对中期趋势无影响，4000点震荡或为市场上一台阶做准备[1] - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激、科技行业事件驱动、反内卷带动的物价回升，多板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局[1] 科技板块投资机会 - 11月科技板块内部预计维持有序轮动格局，滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望迎来补涨[2] - 领涨板块如算力硬件、国产半导体、新能源等若出现明显调整，将形成逢低布局机会[2] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带动传感器、控制器、灵巧手等板块机会[2] - 特斯拉人形机器人版本可能更新，或成为机器人板块新催化剂[2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域[2] 其他板块投资机会 - 反内卷出现阶段性成果的光伏、水泥建材、煤炭、快递等板块已出现产品价格上涨迹象，预计迎来补涨机会[2] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面出现触底迹象[2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正，预计2025年迎来基本面拐点[2] - 银行经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速开始回升，股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注[2]

会议核心观点 - 中信证券在2026年资本市场年会提出，中国经济将延续波动中复苏态势，中国资产的红利时代开启，三大配置主线清晰浮现 [1] 全球环境驱动 - 全球产业与金融格局深度调整，中国产业出口彰显韧性，今年前三季度出口同比增长7.1%，未来本土龙头企业将向跨国巨头转型，实现份额优势向定价权转化 [2] - 地缘形势变化加剧全球金融市场脆弱性，资金区域与资产类型再平衡成为共识，推动中国资产价值重估持续提速 [2] - 全球产业与金融秩序破裂与重构，为中国企业出海与人民币国际化带来战略机遇 [6] 科技趋势驱动 - 人工智能、生物科技等新质生产力蓬勃发展，在多个领域实现技术引领，推动市场风险偏好改善，点燃全球资金布局热情 [3] - 资本市场向“新”发展趋势明显，今年A股电子行业市值曾反超银行业，新质生产力行业市值占比将持续提升 [3] - “科技-产业-金融”良性循环助力经济增长动能切换，新质生产力将稳定未来五年经济增长中枢 [3] - 科技创新与产业升级有望取得显著成效，资本市场改革成为推动科技产业发展的核心抓手 [6] - 科技行情延续，需等待AI商业化场景突破，云侧生产力工具、个性化AI、端侧硬件及应用均有机会，重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用领域 [9] 制度变革驱动 - 资本市场制度包容性与适应性持续增强，聚焦投融资功能协调发展，后续改革将重点发展直接融资，精准支持优质企业上市 [4] - 居民权益资产配置比重有较大提升空间，未来将通过营造“长钱长投”环境、增加优质金融产品供给等措施，构建融资与投资良性循环 [4] - 国企改革夯实央企科技创新主力军地位，能源改革推动产业结构向绿色低碳转型 [6] 宏观经济与政策展望 - 预计2025年中国经济实现5.0%左右增长，2026年保持在4.9%左右，增长节奏或呈现“前低后高” [5] - 2026年财政政策将更加积极，赤字率或继续维持在4%左右，专项债额度有望提升并向项目建设倾斜 [5] - 货币政策降准降息空间存在，结构性工具持续发力，央行继续进行国债买卖 [5] - 财政政策将强化逆周期调节、延续温和扩张，货币政策落实适度宽松基调，政府债有望主导社融表现 [7] - 投资端预计低位正增长，推动供需加速重回均衡 [7] 大类资产配置展望 - 全球宏观环境偏宽松，国债利率或将先下后上，人民币汇率有望温和升值，黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [5] A股市场与配置主线 - 截至11月11日，上证指数报收4002.76点，A股全球营收敞口企业足以推动整个A股行情，未来A股基本面需看全球市场需求 [8] - 追求稳健回报的绝对收益资金持续入市，是未来增量流动性格局核心特征，推动A股宽基指数波动率步入长期下行趋势 [8] - 配置主线一为中国制造业定价权重估，重点关注有色、化工、新能源行业，长期利润率提升是核心投资线索 [9] - 配置主线二为企业出海深化，赛道已从工业品延伸至技术服务、IP、文创等，机械、创新药、电力设备、军工行业是重点方向 [9] - 配置主线三为科技行情延续，重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用领域 [9]

川股整体业绩概览 - 2025年前三季度，四川179家A股上市公司合计实现营业总收入8231亿元，归母净利润821.5亿元 [1] - 共有14家川企营收超过100亿元，迈入“百亿营收俱乐部” [2] - 15家川企归母净利润超过10亿元，其中31家川企归母净利润同比增幅超过100% [2] 龙头企业营收与盈利表现 - 四川长虹、新希望、四川路桥营收规模位居前三，分别为818.89亿元、805.04亿元和732.81亿元 [2] - 五粮液以215.11亿元的净利润成为川股盈利榜首，泸州老窖和成都银行分别以107.62亿元和94.93亿元位列第二、三位 [2] - 欧林生物净利润同比增长逾10倍，智明达净利润增幅突破9倍 [2] 传统行业表现分化 - 传统消费行业如家电表现稳健，四川长虹前三季度营收同比增长5.94% [3] - 部分周期性行业如光伏承压明显，通威股份受行业价格战拖累，前三季度营收下滑5.38%，净利润亏损52.7亿元 [3] - 高端白酒行业处于调整阶段，五粮液和泸州老窖2025年三季度营收同比分别下降10.26%和4.84% [6] 新兴产业成为增长引擎 - 以通信、军工为代表的新兴产业板块增长强劲 [4] - 新易盛前三季度营收165.05亿元，同比飙升221.70%，净利润63.27亿元，增幅达355.77%，跻身川股盈利榜第四位 [4] - 华丰科技前三季度营收16.59亿元，同比增长121.47%，归母净利润2.23亿元，实现扭亏为盈 [4] - 智明达前三季度营业收入5.12亿元，同比增长145.16%，净利润8198.71万元，同比扭亏为盈 [4] 企业转型与机构布局 - 传统行业龙头企业积极谋求转型，五粮液通过产品创新、渠道革新、数字化赋能培育新动能，泸州老窖加码文创产品开发和拓展年轻消费群体 [6] - 通威股份在光伏行业凭借全产业链优势和“双主业战略+前沿技术布局”努力穿越周期 [6] - 部分川股获得机构资金青睐，反映出市场对其长期价值的看好 [6]