山东省化妆品行业监管检查结果 - 山东省药品监督管理局于2026年1月4日发布通告，根据《化妆品监督管理条例》等法规要求，对省内27家持证化妆品生产企业进行了监督检查[3] - 检查发现济南玖玫玫瑰制品有限公司等27家企业均存在问题，监管部门已责令相关企业限期整改并监督整改到位，以督促企业保持生产质量管理的持续稳定[3] - 在27家受检企业中，菏泽市泽然生物科技有限公司等4家企业在检查时处于停产状态[3] 企业检查结果与整改情况 - 27家受检企业中，有23家企业检查结果为“限期整改”，且根据汇总表显示，这23家企业的“整改情况”均为“整改完成”[3][4] - 检查结果为“限期整改”的企业包括济南玖玫玫瑰制品有限公司（许可证编号：鲁妆20200025）、狮王日用化工（青岛）有限公司（许可证编号：鲁妆20160042）等知名或外资企业[3][4] - 另有4家企业在检查时处于停产状态，分别是菏泽市泽然生物科技有限公司（许可证编号：鲁妆20190001）、山东朱氏药业集团有限公司（许可证编号：鲁妆20160028）、阳参（山东）化妆品有限公司（许可证编号：鲁妆20240009）和山东奔富生物医药科技有限公司（许可证编号：鲁妆20240033）[4]

山东省化妆品抽检结果概览 - 山东省药品监督管理局于2026年1月5日发布化妆品抽样检验结果通告 共发现6批次产品不符合规定 涉及染发类、一般护肤类、香水类、美白祛斑类、面膜类、防晒类等多个品类 [2] 具体不合格产品及问题详情 - **产品1：爱美发丝烫发膏** 注册人/生产企业为广州欧芭化妆品有限公司 被抽样单位为章丘区三宝美发店 不合格项目为pH值 检验结果为4.1 不符合标准规定的7-9.5范围 [2] - **产品2：歌柔丝蛋白香氛水润丝滑霜** 注册人/生产企业为广州市薇赛化妆品有限公司 被抽样单位为李磊 不合格项目为甲基氯异噻唑啉酮和甲基异噻唑啉酮与氯化镁及硝酸镁的混合物 检验结果为0.0023% 超出≤0.0015%的标准限值 违法线索已通报当地监管部门并列入异常经营名录 [3] - **产品3：第3眼CUKA CLUB银镜光润粉底液Y01** 注册人/生产企业为广州妍妆国际生物科技有限公司 被抽样单位为平原佳庭美鞋业店 不合格原因为检出产品备案资料载明的技术要求未标示的防晒剂：甲氧基肉桂酸乙基己酯 [3] - **产品4：赫罗兰美白防晒霜** 注册人/生产企业为广州有美化妆品有限公司 被抽样单位为惠民县孙武街道丽尚化妆品店 不合格原因为检出产品标签及注册资料载明的技术要求未标示的防晒剂：水杨酸乙基己酯 [3] - **产品5：雅诗兰黛新沁水粉底液61 SPF20/PA+++** 境内责任人为雅诗兰黛（上海）商贸有限公司 被抽样单位为博兴县博昌办事处贵人洗化店 不合格原因为（1）未检出产品标签标示的防晒剂：甲氧基肉桂酸乙基己酯 （2）检出产品标签未标示的防晒剂：亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚 经境内责任人确认 该产品涉嫌假冒 [3] - **产品6：天清正参润魅韵舒畅油(1号)** 生产企业为山东慧美生物医药科技有限公司 被抽样单位为山东慧美生物医药科技有限公司 不合格项目为黄体酮 检验结果为小于0.1μg/g（最低定量浓度为0.1μg/g） 该成分为不得添加物质 [3] 监管处置措施 - 对于抽检发现的不符合规定化妆品 山东省药品监督管理局已要求各相关监管部门依法处置 对于生产企业涉及外省的 已及时将问题线索移交相关省药品监督管理部门核查处置 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对青松股份维持“增持”评级，并给予目标价10.64元人民币 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司全资子公司诺斯贝尔作为国内化妆品代工龙头，其化妆品业务复苏趋势已进一步明确 [1] - 公司自24年第三季度以来营收增速转正并持续加速，25年第四季度营收同比增长20.2%，同时利润率显著修复，公司正重回健康增长轨道 [1] 财务表现与业绩复苏 - 公司公布25年业绩预告，预计全年收入约22.18亿元人民币，同比增长14.3%；归母净利润预计为1.30至1.65亿元人民币，同比增长138%至202% [2] - 25年第四季度收入约6.65亿元人民币，同比增长20.2%，这是自21年第一季度以来首次季度营收同比增长超过20%，增速较25年第三季度的16.6%显著提速 [2] - 业绩增长主要源于国内化妆品消费复苏带动订单增长，以及公司深化“聚焦客户、聚焦产品”战略，通过优化客户结构、提升产品竞争力、强化成本管控及资产效率实现经营效益提升 [2] - 公司审慎控制资本性支出，降低了折旧摊销压力，进一步增厚了盈利空间 [2] - 根据盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为1.44亿、1.82亿和2.20亿元人民币 [5] 客户结构与市场优势 - 诺斯贝尔已建立涵盖国际知名品牌、国内知名品牌、知名渠道商自主品牌、社交电商品牌及新锐电商品牌的多层次客户矩阵 [3] - 国际客户包括宝洁、联合利华、资生堂、雅诗兰黛、丝芙兰等；国内客户覆盖上海家化、珀莱雅等；同时深度服务谷雨、半亩花田、花西子、逸仙电商等社交及新锐电商品牌 [3] - 清晰且多元的客户结构为公司业务提供了良好的稳定保障，利于长期可持续发展 [3] 产业链布局与产品创新 - 公司已与巴斯夫、赛彼科、Hallstar、帝斯曼-芬美意、禾大化学品以及华熙生物等全球知名原料供应商建立长期合作 [4] - 25年12月，公司第二款新原料金花茶花提取物已报国家药品监督管理局备案；25年上半年新落地了蜂王浆多肽紧致焕颜系列、超微水光焕颜油敷面膜、NBC点阵特护冻干系列2.0等产品 [4] - 公司在化妆品原料、化妆品检测领域形成产业矩阵，有助于提升产业链运营效率和企业综合实力 [4] 业务分项预测与经营假设 - **面膜业务**：预计25-27年营收同比增长率分别为20%、18%、15%，毛利率预计从25年的20%提升至27年的22% [12][14] - **护肤品业务**：预计25-27年营收同比增长率分别为13%、15%、15%，毛利率预计从25年的20%提升至27年的22% [12][14] - **湿巾业务**：作为非核心业务，预计25-27年营收同比增长率分别为1.0%、4.5%、5.0%，毛利率预计呈现优化态势 [12][14] - **费用率**：1-3Q25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.11%/7.48%/3.47%/-0.04%，较1-3Q24均有不同程度改善；预计26-27年管理费用率同比下降，销售与研发费用率同比略有提升 [13][14] 估值依据 - 报告参考可比公司iFind 26年一致预期25倍市盈率（PE），考虑到公司营收同比持续提速、复苏态势明确且盈利能力持续提升，给予公司26年30倍PE的估值溢价，从而得出10.64元的目标价 [5] - 可比公司（科思股份、珀莱雅、丸美生物、上海家化）26年预测PE均值为25.16倍 [17]

欧莱雅可持续创新加速器项目“L'AcceleratOR” - 全球第一美妆集团欧莱雅宣布启动价值1亿欧元（约合8.11亿元人民币）、为期5年的可持续创新加速器项目“L'AcceleratOR”[4] - 从101个国家收到的近1000份申请中，13家企业脱颖而出成为首批“变革者”，其中大多数与生物基、生物制造相关[4] - 入围的13家企业覆盖下一代包装与材料（6家）、自然来源的原料（3家）、循环解决方案（3家）和数据智能（1家）四大类别，覆盖从原料到包装、从生产到数据的完整链条[6][7] 首批入围企业详情 - **下一代包装与材料**：包括利用海藻制造可回收低碳包装的Kelpi（英国）、生产甘蔗及植物基生物塑料的Bioworks（日本）、制造纤维基盖子的Blue Ocean Closures（瑞典）、开发可回收纸瓶的Purpex（英国）、专注低碳纸质包装工艺的PULPAC（瑞典）、将天然木材转化为防护包装的RAIKU（爱沙尼亚）[8] - **自然来源的原料**：包括生产可再生可生物降解原材料的Biosynthis（法国）、将绿色化学和生物源材料推向市场的P2 Science（美国）、将木材和纸浆废弃物转化为可再生成分的Oberon Fuels（美国）[8] - **循环解决方案**：包括利用真菌将废弃物转化为高价值产品的Novobiom（比利时）、将复杂多层废弃物转化为耐用新物品的REPLACE（法国）、生产替代化石燃料的生物甲烷的Gàs Verde（巴西）[8] - **数据智能**：帮助企业计算和减少供应链排放的数字系统Neutreeno（英国）[7] 项目支持与市场潜力 - 入围企业将在剑桥大学可持续领导力研究所（CISL）支持下，进行6-9个月的试点项目，并获得欧莱雅全球资源支持[7] - 若试点成功，创新解决方案将有机会扩展到欧莱雅旗下37个全球品牌、150多个国家的业务中[7][13] - 一项创新技术（如海藻包装）可同时应用于大众市场（欧莱雅巴黎）、高端市场（兰蔻）和年轻市场（美宝莲）等不同品牌和消费人群，形成系统效应[15] 欧莱雅可持续创新长期布局 - 过去短短三年，欧莱雅进行了10余起投资，覆盖全球布局（亚洲、欧洲、北美）、技术演进（从合成生物学到生成式AI）和产业链闭环（原料包装供应、技术研发、AI优化）[10] - 近期关键合作与投资包括：2023年与韩国GS加德士合作开发生物基化妆品成分；2024年9月与德国赢创、法国Abolis Biotechnologies合作开发可持续美容成分；2025年1月与IBM合作利用生成式AI优化化妆品配方，此为业内首个化妆品配方AI基础模型[11] - 具体投资案例包括：投资中国生物科技公司杉海创新（2023年）、投资中国生物活性原料企业未名拾光（2025年）、通过美丽领航基金投资生物降解材料企业睿维新材料（2025年）等[12][22] 中国市场机遇与挑战 - 首批13家“变革者”企业来自英国（3家）、瑞典（2家）、美国（2家）、法国（2家）、日本、比利时、爱沙尼亚、巴西各1家，无中国企业[16] - 但欧莱雅在中国的投资布局已明显加速，例如投资杉海创新、未名拾光，以及通过美丽领航基金进行投资[17][22] - 中国在生物基材料领域技术储备丰富，但与美妆个护行业的结合尚不够紧密[18] - 根据欧莱雅的“L'Oréal for the Future”战略，到2030年其90%的配方成分和包装要来自生物基，这为全球包括中国在内的生物基产业供应商打开了巨大的市场窗口[18]

文章核心观点 - 文章是一篇针对“片仔癀皇后牌珍珠膏”的推广文案 核心观点在于宣传该产品作为国货老字号护肤品的卓越功效与高性价比 旨在吸引消费者购买 [1][5][11][20][22][27][30][42] 产品与品牌定位 - 推广的产品是“片仔癀皇后牌珍珠膏” 注册证号为“国妆特字G20203230” 产品类别为“祛斑美白类” [11][19] - 产品由“福建片仔癀化妆品股份有限公司”生产与注册 是拥有“国妆特字”特殊化妆品注册证的老字号国货品牌 [19][30][36] - 品牌“片仔癀”历史悠久 与同仁堂、云南白药齐名 被誉为“福建三宝”之一 在奶奶辈就已享有盛誉 [6][30] - 品牌以“皮肤黄 用片仔癀”的广告语深入人心 主打“美白、淡黄、淡斑”功效 广告投入少但口碑良好 [30][31][34] 产品功效与成分 - 产品核心卖点是持有国家药监局颁发的“祛斑美白特证” 该证书需经过至少3年的层层检测和真人实验证实有效才会颁发 [18][36] - 产品采用“中西合璧”的配方思路 结合传统智慧与现代科技 [13] - 核心美白成分包括两大“美白尖子生”：现代美白成分“烟酰胺”以及传统成分“水解珍珠” [14][37] - 烟酰胺能切断黑色素向皮肤角质层转运 防止皮肤变黑 并对已形成的斑点有改善作用 [45][48][50][52] - 水解珍珠源自《本草纲目》记载 具有淡斑亮白、细腻毛孔的功效 产品选用的小分子水解珍珠更易被肌肤吸收 [55][56][58] - 产品复配了“透明质酸钠”（玻尿酸）、“三七根粉”、“人工牛黄”、“蛇胆提取物”等成分 在美白淡斑的同时兼具补水、滋养、润肤等多重功效 [37][64][66][72][75] 使用体验与口碑 - 产品质地为乳酪质地 丝滑细腻 滋润不黏腻 上脸易推开且吸收快 适合多种肤质包括大油皮 [25][79][81] - 根据团队及使用者反馈 使用后肌肤暗沉得到改善 斑点明显淡化 皮肤变得透亮、白皙、细腻 底妆更清透 显得更年轻 [15][39][40][52][60][70][83] - 产品被描述为“性价比太香” 效果不输国际大牌 但价格更具优势 吸引了众多从国际品牌转向国货的消费者 [8][27][28] - 产品深受市场欢迎 多次出现开团秒罄的情况 显示出火爆的销售态势 [19] 促销信息 - 文章提供了限时促销价格：2瓶产品售价89元人民币 [22][42][86] - 促销活动额外赠送2支“保湿滋润蜜” [22][42][86] - 该促销活动限量100份 售完即止 [22][42] - 文章提及产品官方旗舰店单瓶售价在100元左右 以突出促销力度的巨大 [86] - 文章引导读者通过点击链接立即购买 并预告了品牌方的直播活动以获取更多福利 [42][44]

上市申请与公司概况 - 深圳护家科技(集团)股份有限公司于1月26日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利和中金公司 [1] - 公司是中国领先的皮肤学级护肤品牌，旗下HBN品牌定位“看得见的真功效”，提供抗皱紧致、提亮美白等改善型护肤品 [3] - 按2024年护肤品零售额计，公司是中国护肤品市场前十大国产品牌中最年轻的品牌，也是中国改善型护肤品市场中最大的皮肤学级国产护肤品牌 [3] 市场地位与产品表现 - 公司是最早提出“早C晚A”护肤理念的国产品牌之一 [1] - 以销量计，公司的A醇成分护肤品在2022至2024年连续三年位居中国第一 [3] - 公司的α-熊果苷焕颜精萃水在中国精华水品类中，以销量计，同样在2022年至2024年连续三年排名第一 [3] - 截至2025年9月30日，HBN品牌共有36个在售SPU，提供全面的护肤产品矩阵 [3] 研发实力与创新 - 公司致力于研发，基础科研涵盖皮肤机制、活性成分、创新配方及包裹促渗技术 [4] - 截至2025年12月31日，在国产护肤品牌中，公司在SCI索引期刊上以第一作者身份发表的论文数量位列第一 [4] - 公司自研中国首个通过化妆品新原料备案的类A醇合成成分“补骨脂酚阿魏酸酯”，并在多肽领域研究中处于领先地位，是国内第二个自主完成多肽新原料备案的中国品牌 [4] - 截至2025年9月30日，在中国国产护肤品品牌中，公司的自主研发化妆品新原料备案数量排名第三 [4] - 截至2025年9月30日，在中国市场的国产及国际主流护肤品牌中，公司是唯一一个为全线产品进行由SGS等国际机构开展真人功效检测的品牌 [4] 财务表现 - 收入从2023年的人民币19.48亿元增长至2024年的人民币20.83亿元，2025年前九个月收入为人民币15.14亿元 [5] - 年/期内利润从2023年的人民币3883.5万元大幅增长至2024年的人民币1.29亿元，2025年前九个月利润为人民币1.45亿元 [5][6] - 毛利率在2023年、2024年及2025年前九个月分别为76.6%、73.4%和75.3% [7][8] - 改善型护肤品是主要收入来源，其毛利率在2025年前九个月为74.5% [7] 行业前景 - 中国化妆品市场规模从2019年的人民币5,311亿元增长至2024年的人民币6,886亿元，复合年增长率为5.3% [9] - 预计到2029年，市场规模将增长至人民币9,734亿元，2024年至2029年的复合年增长率为7.2% [9] - 2024年中国人均化妆品年支出约为人民币489.0元，远低于美国（约人民币2,386.4元）和欧洲（约人民币1,640.9元），显示巨大提升空间 [9] - 中高端护肤品牌市场增长迅速，其规模从2019年的人民币1,560亿元增长至2024年的人民币2,542亿元，复合年增长率为10.3%，预计2029年将达到人民币4,502亿元 [12] 公司治理与股权结构 - 董事会将由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事 [15] - 执行董事、董事长兼首席执行官为姚哲男先生，执行董事、总经理兼总裁为汪洋女士，二人为配偶关系 [16] - 截至最后实际可行日期，姚哲男先生及其配偶汪洋女士合计控制公司股东会76.19%的投票权 [18] - 主要股东包括姚哲男（35.08%）、汪洋（13.60%）、宁波美则（8.00%）以及美图网（23.81%） [19] 中介团队 - 联席保荐人为摩根士丹利亚洲有限公司和中国国际金融香港证券有限公司 [21] - 核数师及申报会计师为安永会计师事务所 [21] - 行业顾问为灼识行业咨询有限公司 [21]

上市申请与公司概况 - 深圳护家科技(集团)股份有限公司于2025年1月26日向港交所主板递交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利和中金公司 [1] - 公司是中国领先的皮肤学级护肤品牌，在改善型护肤品市场中位居前列，旗下核心品牌为HBN [3] - 公司是最早提出“早C晚A”护肤理念的国产护肤品牌之一 [1] 市场地位与产品 - 按2024年护肤品零售额计，公司是中国护肤品市场前十大国产品牌中最年轻的品牌，也是中国改善型护肤品市场中最大的皮肤学级国产护肤品牌 [3] - 截至2025年9月30日，HBN品牌共有36个在售SPU，提供抗皱紧致、提亮美白等改善型护肤品 [3] - 以销量计，公司的A醇成分护肤品在2022年至2024年连续三年位居中国第一 [3] - 以销量计，公司的α-熊果苷焕颜精萃水在2022年至2024年连续三年在中国精华水品类中排名第一 [3] 研发实力与创新 - 公司致力于研发，基础科研涵盖皮肤生理病理机制、活性成分、创新配方及包裹促渗技术等 [4] - 截至2025年12月31日，在国产护肤品牌中，公司在SCI索引期刊上以第一作者身份发表的论文数量位列第一 [4] - 公司自研了中国首个通过化妆品新原料备案的类A醇合成成分“补骨脂酚阿魏酸酯”，并在多肽新原料备案方面处于国内领先地位 [4] - 截至2025年9月30日，在中国国产护肤品品牌中，公司的自主研发化妆品新原料备案数量排名第三 [4] - 截至2025年9月30日，在中国市场的国产及国际主流护肤品牌中，公司是唯一一个为全线产品进行由SGS等国际机构开展真人功效检测的品牌 [5] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为人民币19.48亿元、20.83亿元和15.14亿元 [6][7] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司年/期内利润分别约为人民币3883.5万元、1.29亿元和1.45亿元 [6][8] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司毛利率分别为76.6%、73.4%和75.3% [6][9][10] - 2025年前九个月，改善型护肤品毛利率为74.5%，症种型护肤品毛利率为78.2% [9] 行业概览 - 中国化妆品市场规模已从2019年的人民币5311亿元增长至2024年的人民币6886亿元，复合年增长率为5.3% [10] - 预计到2029年，中国化妆品行业市场规模将增长至人民币9734亿元，2024年至2029年的复合年增长率为7.2% [11] - 2024年，中国人均化妆品年支出约为人民币489.0元，显著低于美国（约人民币2386.4元）和欧洲（约人民币1640.9元） [10] - 中高端护肤品牌市场规模从2019年的人民币1560亿元增长至2024年的人民币2542亿元，复合年增长率为10.3% [13] - 预计到2029年，中高端护肤品牌市场规模将进一步增长至人民币4502亿元 [13] - 平价护肤品牌市场规模从2019年的人民币1769亿元增长至2024年的人民币2077亿元，预计到2029年达到人民币2484亿元 [13] 公司治理与股权结构 - 董事会由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事 [15] - 执行董事兼董事长、首席执行官为姚哲男先生（42岁），执行董事兼总经理、总裁为汪洋女士（42岁），两人为配偶关系 [16] - 截至最后实际可行日期，姚哲男先生及其配偶汪洋女士合计控制公司股东会76.19%的投票权 [16] - 主要股东包括：姚哲男（35.08%）、汪洋（13.60%）、宁波美则（8.00%，由姚哲男最终控制）、美图网（23.81%）、盈信投资（7.60%）、彭胜文（7.09%）、戴露（4.82%） [18] 上市相关细节 - H股每股面值为人民币0.20元 [2] - 上市中介团队包括：联席保荐人摩根士丹利亚洲有限公司和中国国际金融香港证券有限公司，核数师及申报会计师安永会计师事务所，行业顾问灼识行业咨询有限公司等 [21]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体评级为“优于大市”，所覆盖的多数公司股票评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 * 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，黄金珠宝板块在黄金价格持续创新高和新消费板块情绪回暖的驱动下表现最优，周涨幅达12.9% [1][4] * 多数可选消费子板块当前估值（基于2025年预期市盈率）仍低于其过去5年平均水平，显示板块整体估值具备吸引力 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 板块表现排序 * **周度表现**：黄金珠宝 (+12.9%) > 博彩 (+2.9%) > 海外化妆品 (+2.1%) > 零售 (+2.0%) > 国内化妆品 (+0.9%) > 零食 (+0.6%) > 宠物 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-0.9%) > 美国酒店 (-1.4%) = 信用卡 (-1.4%) > 奢侈品 (-1.6%) > 海外运动服饰 (-1.8%) [5][12] * **月度表现**：黄金珠宝 (+12.3%) > 海外化妆品 (+8.2%) > 零售 (+5.7%) > 零食 (+5.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 宠物 (-0.5%) > 国内化妆品 (-0.9%) > 奢侈品 (-1.2%) > 国内运动服饰 (-1.4%) > 海外运动服饰 (-2.9%) > 博彩 (-5.1%) > 信用卡 (-7.7%) [4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝 (+18.4%) > 海外化妆品 (+12.8%) > 零食 (+8.0%) > 零售 (+4.8%) > 国内化妆品 (+3.8%) > 美国酒店 (+3.4%) > 宠物 (+2.6%) > 国内运动服饰 (+1.3%) > 博彩 (+0.8%) > 奢侈品 (-1.8%) > 海外运动服饰 (-4.0%) > 信用卡 (-5.8%) [4][12] 领涨板块及原因 * **黄金珠宝板块**：周涨12.9%，主要受新消费情绪向好及春节旺季销售预期强化驱动 [6] * 老铺黄金股价大涨20.5% [6] * 潮宏基股价涨12.3%，公司发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元人民币，同比增长约125%-175%；剔除减值影响后，4Q25归母净利润约1.67亿元，同比大幅增长 [6] * 周大福股价涨5.9%，其3QFY26零售额同比增长18%，超市场预期 [6] * **博彩板块**：周涨2.9%，主要因行业博彩毛收入增长强劲 [6] * 美高梅中国及银河娱乐分别上涨4.0%及3.6%，因两家公司在25Q4市场份额提升 [6] * 澳博控股上涨3.9%，市场预期其卫星娱乐场关闭后EBITDA利润率可能提升 [6] * **海外化妆品板块**：周涨2.1%，其中E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期带来的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6] * **零售板块**：周涨2.0% * 万辰集团上涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”港股上市在即及积极的25-26年业绩预期带动 [6] * 中国中免上涨5.5%，公司计划以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，且LVMH集团将认购其H股股份 [6] 其他板块表现及原因 * **国内化妆品板块**：周涨0.9%，珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%；珀莱雅于1月15日首次回购股份23.08万股，支付总额约1611.93万元人民币；巨子生物本周下跌5.0% [8] * **零食板块**：周涨0.6%，有友食品、洽洽食品分别上涨2.6%、1.5%；洽洽食品瓜子营收占比超60%，2026年食用葵花籽价格预计降幅超10%，有望推动公司利润修复 [8] * **宠物板块**：周跌0.4%，中宠股份下跌4.3%，受市场风格分化及汇率担忧影响，但报告认为汇率影响可控（去年Q4人民币升值约1%，影响仅百万级），且公司毛利率有望每年稳步提升约1% [8] * **国内运动服饰板块**：周跌0.9%，内部分化 * 李宁上涨4.3%，因“中国李宁”亮相米兰时装周并发布新品，且推出联名系列及新款运动鞋 [8] * 安踏体育下跌6.1%，因主品牌4Q25流水在连续11个季度正增长后首次出现低单位数负增长，Descente品牌增速收窄至25-30% [8] * 特步国际下跌3.4%，主品牌4Q25流水持平 [8] * 申洲国际下跌4.8%，本周卖空交易活跃 [8] * **美国酒店板块**：周跌1.4%，万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9] * **信用卡板块**：周跌1.4%，Visa和Mastercard分别下跌0.6%和2.7%，主要受市场对特朗普呼吁设置10%信用卡利率上限可能带来的商业模式不确定性的担忧影响 [9] * **奢侈品板块**：周跌1.6%，Burberry下跌6.0%，因Saks Global破产引发批发渠道回款与需求担忧；新秀丽上涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9] * **海外运动服饰板块**：周跌1.8%，Adidas下跌8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增速预期过高；Lululemon下跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9] 子板块估值分析 * 所有覆盖的可选消费子板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均市盈率，按相对历史平均值的百分比由低到高排序为：美国酒店 (20%) < 博彩 (27%) < 黄金珠宝 (49%) = 奢侈品 (49%) < 宠物 (50%) < 国内化妆品 (53%) = 信用卡 (53%) < 海外运动服饰 (56%) = 零售 (56%) < 海外化妆品 (62%) < 国内运动服饰 (70%) < 零食 (72%) [10][17] * 各板块2025年预期EV/EBITDA具体数值：海外运动服饰24.1倍、国内运动服饰8.0倍、黄金珠宝12.4倍、奢侈品13.5倍、博彩10.2倍、海外化妆品16.0倍、国内化妆品24.5倍、宠物27.4倍、零食16.6倍、零售13.6倍、美国酒店21.1倍、信用卡19.9倍 [10][17]

市场整体表现 - 2024年1月26日，化妆品板块整体下跌1.56%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为拉芳家化，跌幅达4.78%，上海家化紧随其后，跌幅为4.64% [1][2] 个股价格与交易表现 - 少数个股逆势上涨：福瑞达上涨0.39%，收盘价7.65元；珀莱雅上涨0.12%，收盘价73.27元；贝泰妮上涨0.12%，收盘价43.05元 [1] - 下跌个股中，水羊股份下跌3.58%，成交额3.66亿元；青岛金王下跌1.96%，成交量41.59万手，成交额3.33亿元 [1][2] - 部分个股成交活跃：青岛金王成交额3.33亿元，水羊股份成交额3.66亿元，上海家化成交额3.24亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.18亿元 [2] - 游资与散户资金呈净流入态势，其中游资净流入2340.56万元，散户净流入9443.64万元 [2] - 个股资金流向分化明显：嘉亨家化主力资金净流入1021.39万元，净占比7.01%；福瑞达主力净流入668.77万元，净占比4.98% [3] - 部分个股遭遇主力资金大幅流出：科思股份主力净流出1334.91万元，净占比-11.35%；芭薇股份主力净流出326.46万元，净占比高达-13.58% [3]

潮玩产业 - 兴趣消费基于个人爱好和情感需求，核心是为“热爱”买单，随着90后、00后成为消费主力，露营装备、手办潮玩等新型兴趣消费快速崛起，娃衣、挂件等细分赛道也在年轻人中圈粉 [2] - 根据《中国潮玩与动漫产业发展报告》数据，2026年中国潮玩产业总价值预计将达到1101亿元，年均增速超过20% [2] 西贝餐饮 - 西贝餐饮集团创始人贾国龙表示将回归一线、聚焦主业，不再打造个人IP，其坦言不适合打造个人IP，容易激动且表情丰富，会让人感觉在吹牛和有说教成分，自称“爹味儿”很重，对做个人IP没有信心 [3] 洛阳钼业 - 洛阳钼业于1月25日宣布完成对巴西金矿项目的收购交割，该交易于2025年12月15日宣布，计划以最高10.15亿美元收购加拿大Equinox Gold公司在巴西的四座矿山100%权益 [3] - 随着协议先决条件全部实现或豁免，交易已于1月23日正式完成，公司预计该资产今年将实现6–8吨黄金的产量 [3] 半导体与芯片技术 - 据《自然·电子学》杂志，意大利米兰理工大学等联合研究团队开发出一种新型“智能”芯片，采用创新架构设计，能显著降低能耗并大幅提升数据处理速度，有望突破计算能耗瓶颈 [4][5] - 该进展面向研发更紧凑、高效、可持续的计算设备，在人工智能、大规模数据处理、下一代无线通信、机器人、数据中心及5G/6G网络等领域有广泛应用前景 [5] - 三星电子近期通过最终质量测试后，将于2月正式向英伟达、AMD供应HBM4芯片，并已开始为2月出货做准备 [7] - 爱芯元智半导体股份有限公司于1月25日通过港交所聆讯，拟于主板上市，有望成为“中国边缘AI芯片第一股” [11] - 公司专注于边缘AI芯片设计，依托自研AI-ISP与混合精度NPU等核心技术，产品广泛应用于智能汽车、边缘计算等领域 [11] - 据行业报告，2024年其在中高端视觉端侧AI推理芯片全球市场份额达24.1%，位居第一，并已成长为中国第二大国产智能辅助驾驶芯片供应商 [11] 自动驾驶 - 韩国国土交通部发布《自动驾驶实证城市推进方案》，将光州指定为韩国国内首个自动驾驶实证城市 [6] - 此前相关车辆仅能在限定区域内运行，存在局限，韩国国土交通部分析认为当前无法充分应对以“大规模数据学习、AI自主判断与行驶”为核心的技术发展趋势，国际竞争力落后于中国和美国 [6] - 通过引入“城市级实证”，相关车辆可在通勤道路、住宅区、市中心及夜间等真实交通环境中进行学习和验证 [6] 农业与土地保护 - 2025年东北地区共实施黑土地保护性耕作面积1.12亿亩，项目实施县（市、区、旗、农场）共有290个，其中实施面积超100万亩的有37个 [8] 上市公司监管 - 2026开年多家上市公司被罚是2025年严监管的延续，据统计2025年A股市场共有逾90家上市公司收到行政处罚决定书 [9] - 另有8家上市公司发布收到《刑事判决书》公告，披露公司或相关高管人员获刑情况，涉案事由包括欺诈发行、资金占用、内幕交易、操纵市场 [9] 香港交通法规 - 香港道路交通安全新规于1月25日起生效，要求所有公共交通工具和商用车座位乘客均须佩戴安全带，违例车主、司机或乘客最高可处罚款5000港元及监禁3个月 [10] 北京经济与投资 - 根据北京市统计局数据，2025年北京实现地区生产总值52073.4亿元，成为我国第二个经济规模突破5万亿元的城市 [12] - 北京市市长殷勇在政府工作报告中提到，北京2026年GDP预计增长5%左右 [12] - 北京市发展改革委副主任韩伟表示，完成今年经济增长目标需要投资发挥关键支撑作用，北京2026年的投资规模首次要达到万亿元以上 [12] 化妆品市场 - 中国香妆协会理事长颜江瑛发布的数据显示，2025年中国化妆品市场全渠道交易额突破1.1万亿元，达11042.45亿元，同比增长2.83% [13] - 其中国货品牌市场份额连续5年实现增长，2022年突破50%，2025年进一步增至57.37% [13]