国内航线机票预订情况 - 国内航线机票预订量同比上涨10% [1] - 端午假期国内航线机票预订量超293万张 [1] - 杭州、北京、上海、昆明旅客同比增幅较大 [1] 国际航线机票预订情况 - 国际航线机票预订量同比上涨约20% [1] 热门旅游城市 - 乌鲁木齐、西安等西北旅游城市成为端午假期出行热门选择 [1]

技术升级 - 2025年所有在线旅游平台均接入DeepSeek AI 平均每1-2个月优化或升级AI产品 [6] - 马蜂窝自研AI旅行助手"AI小蚂"将行程规划从17天压缩至几分钟 飞猪"预算管理师"实现一键算账和成单 途牛发布端到端架构"AI助手小牛" [6] - 首旅酒店集团预计未来60%基础运营工作可由"AI数字店长"完成 华住智能前台机器人实现30秒自助入住 人形机器人承担行李搬运和清洁任务 [6][7] - 华住新前台模式将员工培训周期从3个月缩短至60分钟 [7] 场景创新 - 2024-2025年eVTOL开启商业化运营 亿航智能EH216-S获三证 文旅场景成为商业化首站 [8] - 沃飞长空"成渝低空文旅走廊"实现成都至乐山大佛半小时直达 峰飞航空获批长江北岸空中游览航线 [9] - 无人机配送、低空救援、编队表演等应用整合碎片化服务 AR预览景点和无人机定制服务构建智慧旅游新生态 [9] 服务升维 - 2025年航司推出"宠物进客舱"服务 单程票价上千元 海航数据显示社交媒体讨论热度持续攀升 [10] - Z世代85%会为演唱会或电竞赛事专程跨城 产生数倍于门票的综合消费 天津音乐节带动城市热度飙升266% [11] 业态重构 - 酒店业布局新零售业务 华住卖枕头 亚朵开书店 新零售成为行业标配 [12] - 和睦家医疗2025年东南亚、中东及拉美患者显著增长 "240小时过境免签"政策推动"治病+旅行"跨境需求 [13] 消费链重塑 - Z世代"1元门票带动8元综合消费" 天津音乐节热度266% 南京"1+3"优惠联动景区住宿购物 [14] - 周杰伦三亚演唱会82%观众为跨城观演 238元电竞门票带动2500元住行消费 [14] 未来趋势 - 2025年旅游业面临技术、情感、生态三重变革 AI从工具升级为"智慧副驾" 文旅产品成为"灵魂共鸣器" [16] - 马蜂窝CEO预测18个月后AI技术市场出现拐点 垂直领域"场景化AI"将决定胜负 [16]

行业趋势 - 2024年国内旅游人次同比增长14.8%，2025年一季度同比增长26.4%，五一旅游人次创历史新高，反映出行意愿增强 [3] - 2024年五一假期旅游数据呈现平稳走势，与2023年"高开低走"趋势形成对比，显示出行市场新变化 [5] - 2023-2024年酒店数量快速增长，预计2025年高星级酒店将保持12%增长，国内酒店供给充足甚至可能过剩 [5] - 2025年一季度各档次酒店平均房价降幅达5%-8%，显示市场回归常态 [5] 用户行为变化 - 携程平台20岁以下年轻用户增长76%，50岁以上银发族增长10%，入境游客增长超100% [7] - 年轻消费者偏好个性化目的地，如阿拉泰、甘肃敦煌沙漠音乐、山西大同黑神话悟空取景地等，"场景代替风景"趋势明显 [7] - 高星级会员对含早产品复购率超50%，钻石会员复购率超70%，显示品质需求未降 [5] - 携程日历房数据达去年同期1.5倍，反映性价比与品质并重 [5] 平台增长策略 流量维度 - 携程口碑榜单为入选酒店带来20%以上流量增量，用户通过榜单频道筛选亲子、温泉、度假等主题酒店 [7] - 新增"亚洲榜"和"全球榜"，助力中国酒店获得海外曝光，深耕入境市场 [7] - 海外营销投入包括日本大阪、东京、新加坡机场等，推动"Go China"主题营销 [9] 转化维度 - "积分当钱花"活动使参与酒店额外流量提升25%，高净值用户订单提升18% [11] - 阶梯式免费取消政策：当取消费用低于首晚房费30%时，80%客人愿意支付；宽松政策可降低协商取消订单数30%以上 [11] - AI技术自动生成场景化视频，关联酒店与周边景点资源，提升内容质量 [10] - 推出"无障碍出行"标签，拓展潜在客户并提升美誉度 [11] 效率维度 - IM体验+多渠道互通提升商户回复效率，AI问答减少酒店人力投入 [11] - 定时模版消息在入住前后关键节点推送信息，助力酒店服务传达 [11] - AI智能推送运营知识点，提升日常培训质量 [12] 行业展望 - 公司将持续通过技术创新与数字化工具提升商家经营效率，优化收益管理、精准营销和客户服务 [12] - 推动科技重构产业生态，服务创新重塑旅行体验，助力行业品质升级 [12] - 探索全球旅游业新机遇，共享平台资源实现互利共赢，展现中国服务竞争力 [12]

节假日安排 - 2025年端午节放假时间为5月31日至6月2日共3天 [1] - 端午节假期高速公路不免费通行 [5] - 国庆节和中秋节将连休8天 [10] 旅游市场趋势 - 2025年端午假期国内周边游预订量同比增长23% [8] - 境内热门目的地前10为北京、上海、南京、成都、杭州、青岛、重庆、广州、天津、长沙 [8] - 长三角、珠三角、京津冀、川渝地区旅客周边出行需求旺盛 [8] - 端午民俗体验游搜索热度同比增长50% [10] - 出境游热门目的地前10为日本、韩国、中国香港、泰国、马来西亚、美国、法国、意大利、西班牙、中国澳门 [10] - 上海-大阪、上海-香港、上海-首尔、北京-东京、北京-香港等短途出境航线受欢迎 [10] - 埃及、俄罗斯、越南酒店热度分别上涨193%、133%、119% [10] 演唱会带动效应 - 晋城、德州、常州酒店热度飙升因"摇滚编年史"演唱会、新青年音乐节和张杰演唱会拉动 [10] 天气影响 - 端午假期中东部将迎大范围降水 [5] - 北方气象干旱区将出现小到中雨局部大雨 [6] - 南方强降雨落区北抬至江南中北部 [6] - 未来一周南方需警惕次生灾害 [8]

端午假期旅游市场特征 - 今年端午假期呈现"短途周边主导、民俗文化升温、体验游为主"的特征，受"不调休"政策、高考临近、暑期衔接、儿童节等多重因素影响 [1] - 亲子游市场迎来爆发，热门主题乐园门票预订量翻倍，露营活动预订量增长80%，"带娃看赛龙舟+包粽子"成为家庭标配 [1] - 端午假期亲子游热度较去年增长约两成，热门主题乐园门票预订量同比去年增长已超过100%，亲子房预订量同比增长51% [3][3] 民俗文化IP价值释放 - 端午民俗相关搜索量同比激增超100%，"龙舟""粽子"等关键词热度环比增长超200%，汨罗、佛山等民俗目的地预订量增长20%以上 [2] - 文旅融合创新玩法迭出，如乌镇"长街粽宴"、永定土楼"祭龙仪式"、宏村微缩龙舟赛等，传统文化通过场景化再造转化为消费力 [2] - 高星酒店(4星级、5星级)预订热度同比增长30%至50%，远超低星酒店增速，与"民俗文化游"品质化需求相关 [2] 住宿与体验趋势 - 包含玩乐、餐饮的酒店套餐预订量同比增长24%，"住得好"与"玩得深"成为深入当地探索民俗风情游的两大趋势 [2] - 夏季时令食物大量上新，"舌尖旅行"与在地文化深度绑定，时令美食如小龙虾、蛏子宴等带动相关城市酒店预订量增长30% [3] 短途游与交通方式 - "三小时高铁圈"成为端午出行主要选择，京津冀、长三角、川渝等城市群内部铁路线路热度高涨 [4] - 长三角、珠三角旅客通过高铁"下沉"至潜江、霞浦等美食原产地，前往潜江、荆州、青岛、宁波、舟山等城市的火车票预约量同比增长明显 [4] - 端午假期租车预订量同比增长47%，高铁站周边成为取车热点，"到站租车+周边探索"模式普及 [4] 跨境游特点 - 端午假期出境游热度较去年继续大幅走高，"四小时飞行圈"内的日本、韩国、东南亚等是首选 [4] - 跨境游呈现"区域化集中"特点，以上海为核心的江浙沪客群成为出境主力，十大热门出境航线中6条始发上海 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，yoy +17.24%/+12.87%/+12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，yoy -0.63%/+17.57%/+13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入实现138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP实现40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap实现41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定全面超过2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率为21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用会提升客户服务满意度 [6] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |(+/-) (%)|20%|17%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |(+/-) (%)|72%|-1%|18%|14%| |每股收益(元)|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值总结 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|112120|151461|180444| - | |现金|48439|76203|102685| - | |应收账款及票据|12459|15910|17509|19480| |存货|0|0|0|0| |其他|51222|59348|60251|68942| |非流动资产|130461|123587|117244|111595| |固定资产|5053|4537|4073|3714| |无形资产|74429|67897|62018|56727| |其他|50979|51153|51153|51153| |资产总计|242581|275048|297689|329000| |流动负债|74010|89987|92281|100358| |短期借款|19433|17433|15433|13433| |应付账款及票据|16578|21798|25094|27185| |其他|37999|50756|51754|59740| |非流动负债|25089|24477|24477|24477| |长期债务|20134|20134|20134|20134| |其他|4955|4343|4343|4343| |负债合计|99099|114464|116758|124835| |普通股股本|6|6|6|6| |储备|149875|166834|186773|209455| |归属母公司股东权益|142550|159509|179448|202130| |少数股东权益|932|1076|1482|2035| |股东权益合计|143482|160585|180930|204166| |负债和股东权益|242581|275048|297689|329000|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|53294|62484|70527|79332| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|9990|12193|13753|15470| |销售费用|11902|13550|15294|17203| |管理费用|4086|4311|4866|5474| |研发费用|13139|14371|15516|17453| |财务费用| - 606|188| - 427| - 1017| |除税前溢利|19831|20121|23936|27336| |所得税|2604|3018|3590|4100| |净利润|17227|17103|20346|23235| |少数股东损益|160|144|406|554| |归属母公司净利润|17067|16959|19939|22682| |EBIT|19225|20309|23509|26319| |EBITDA|20441|27295|29790|31969| |EPS（元）|26.10|23.77|27.94|31.79|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19625|29032|27962|30488| |净利润|17067|16959|19939|22682| |少数股东权益|160|144|406|554| |折旧摊销|1216|6986|6281|5650| |营运资金变动及其他|1182|4943|1335|1603| |投资活动现金流| - 6052|1889|1617| - 1153| |资本支出| - 591|62|62|0| |其他投资| - 5461|1827|1555| - 1153| |筹资活动现金流| - 6710| - 3157| - 3097| - 3037| |借款增加| - 6066| - 2000| - 2000| - 2000| |普通股增加| - 446|0|0|0| |已付股利|0| - 1157| - 1097| - 1037| |其他| - 198|0|0|0| |现金净增加额|7110|27764|26482|26298|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|19.73%|17.24%|12.87%|12.48%| |成长能力 - 归属母公司净利润|72.08%| - 0.63%|17.57%|13.75%| |获利能力 - 毛利率|81.25%|80.49%|80.50%|80.50%| |获利能力 - 销售净利率|32.02%|27.14%|28.27%|28.59%| |获利能力 - ROE|11.97%|10.63%|11.11%|11.22%| |获利能力 - ROIC|9.12%|8.71%|9.23%|9.41%| |偿债能力 - 资产负债率|40.85%|41.62%|39.22%|37.94%| |偿债能力 - 净负债比率| - 6.18%| - 24.06%| - 37.10%| - 46.73%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.68|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.48|1.63|1.90|2.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.24|0.25|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|4.47|4.41|4.22|4.29| |营运能力 - 应付账款周转率|0.60|0.64|0.59|0.59| |每股指标 - 每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|28.71|40.69|39.19|42.73| |每股指标 - 每股净资产（元）|208.55|223.55|251.49|283.28| |估值比率 - P/E|19.03|18.75|15.95|14.02| |估值比率 - P/B|2.38|1.99|1.77|1.57| |估值比率 - EV/EBITDA|16.18|10.23|8.42|6.96|[7]

公司财务表现 - 2025年第一季度营收138.5亿元，同比增长16% [1][2] - 净利润43亿元，与2024年同期基本持平 [1][2] - 住宿预订业务收入55亿元，同比增长23% [2] - 交通票务业务收入54亿元，同比增长8% [2] - 度假业务收入9.47亿元，同比增长7% [2] - 商旅管理业务收入5.73亿元，同比增长12% [2] 费用支出 - 销售及营销费用30亿元，同比激增30%，占净营收22% [1][2] - 研发费用35亿元，同比增长13%，占净营收25% [1] - 营业成本和销售费用占比近年稳定在20%左右 [2] 旅游创新基金 - 设立10亿元旅游创新基金，投资全球创新项目 [1][3] - 设立千万元创新奖项，每年颁发超1000万元奖金 [1][3] - 基金投向"效率、可持续和体验"三大维度 [3] - AI助手TripGenie优化服务流程，可替代人工客服 [3] - 自贡灯会订单增长41%，体现体验创新成果 [3] 行业与市场反应 - 公司港股及美股股价近期下跌 [1] - 全球旅游板块信心未完全恢复，行业性风险偏好下降 [5] - 宏观经济不确定性上升，市场情绪趋于谨慎 [5] - 创新基金被视为战略性投资，旨在构建长期竞争优势 [6] - 传统旅游模式增长红利见顶，需技术创新打开新曲线 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，同比增长17.24%/12.87%/12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，同比变化-0.63%/ + 17.57%/ + 13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP 40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap 41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定超2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用可提升客户服务满意度 [6] 各部分总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |同比变化（%）|20|17|13|12| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |同比变化（%）|72|-1|18|14| |每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等有相应变化 [7] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等项目有不同程度的增长或变化 [7] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变动 [7] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入和归属母公司净利润同比有不同变化 [7] - **获利能力**：毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等指标在各年有相应数值 [7] - **偿债能力**：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在各年有相应表现 [7] - **营运能力**：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在各年有相应数值 [7] 每股指标及估值比率 - **每股指标**：每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2024 - 2027年有相应数值 [7] - **估值比率**：P/E、P/B、EV/EBITDA在2024 - 2027年有相应数值 [7]

行业整体表现 - 2025年一季度国内出游人次达17.94亿，同比增长26.4%，国内居民出游总花费1.8万亿元，同比增长18.6% [1] - 在线旅游行业高景气传导至OTA企业财报，携程和同程旅行均实现高增长：携程净营业收入138亿元（+16%），经调整EBITDA 42.47亿元（+6.9%）；同程旅行营收43.77亿元（+13.2%），经调整EBITDA 11.59亿元（+41.3%） [1] 公司战略分化 - 携程核心增长引擎为国际业务扩张：国际预订量同比增长超60%，入境旅游预订量激增1倍，自有APP渠道占海外订单总量70%，重点布局亚太及中东新兴市场 [1][5][6] - 同程旅行聚焦大众市场：年服务人次19.6亿，年付费用户2.47亿创历史新高，通过中转联运产品（火火联程+22%、空空联程+44%）及组合服务（接送服务订单量创3年新高）提升普惠性 [1][3][7] 用户需求与市场结构 - 携程目标客群为高价值精英用户及银发市场，同程旅行覆盖非一线城市大众需求，农村居民出游花费增速（+40%）显著高于城镇居民 [5][6] - 国际旅游市场潜力显现：一季度出入境人次1.63亿（+15.3%），外国人1743.7万人次（+33.4%），同程国际机票量+40%、酒店间夜量+50% [6][7] 技术创新与效率提升 - AI技术应用显著降低运营成本：同程旅行旗下旅智科技的AI解决方案帮助部分酒店人力成本降低30% [8] - 同程旅行通过"首乘无忧"计划及多样化出行选择（跨城巴士/公交/地铁）优化服务可及性 [8] 行业发展趋势 - 行业呈现"国外看携程，国内看同程"的平行发展格局，避免同质化竞争，共同扩大市场增量 [9] - 携程Trip.com未来3-5年预计保持高双位数增长，收入占比或达15-20%，同程旅行经调整净利润7.88亿元体现大众市场可持续性 [7][8]

文｜商业范儿 AI浪潮汹涌来袭，去哪儿网高调宣称开启"用AI改写行业"的第四次创业，欲借技术东风重塑未来。但看 似光鲜的转型之路背后，却是消费投诉的"暗流涌动"。 从五一期间酒店民宿毁约涨价的典型案例，到消费者在平台维权遭遇的重重困境，去哪儿网暴露出商家 监管缺失、客服流程混乱等诸多弊病。 一边是豪言壮志布局AI，一边是基础服务漏洞百出，这家老牌OTA的"AI门票"究竟是破局密钥，还是治 理遮羞布？ 5月14日，中国消费者协会发布的《"五一"消费维权舆论报告》显示，在1日至6日的6天监测期内，共收 集到"消费维权"相关信息20889961条，日均348万条。其中，"消费服务"问题最为突出，与之有关的负 面信息共747154条，占吐槽类信息的46.87%，日均信息量12.5万条。 作为"消费服务"投诉中毁约涨价的典型案例，《"五一"消费维权舆论报告》提到了网友小丁的遭遇。两 个多月前，她通过"去哪儿"平台预订了"五一"期间贵阳的一家便捷酒店，临近假期却被告知无法入住， 而该酒店此时的价格已涨到500多元一晚，是原来价格的4倍。 中国消费者协会指出，假日消费热潮下，部分商家利用市场供需失衡牟取暴利。一些酒店民宿无 ...