报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价下跌，美国铜关税政策有超预期变化，关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，LME铜价格压力增大、库存现拐点，可关注多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康；国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓问题缓解 [4][86] - 铜价本周大幅减仓下跌，国内前期主动多头离场，缺乏主动做空力量，需关注LME铜变化，继续关注美国铜关税进展，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国持平，中国环比回升但连续三月处荣枯线下方，新订单与新出口订单略改善，服务业PMI企稳 [12] - 美国铜关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，COMEX铜和LME铜短期从价差获利，LME铜价格压力增大、库存现拐点 [4][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月同比增2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年4月同比增5.59%，1 - 4月同比增2.65%，4月短缺3.8万吨，前四月过剩23.3万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%、同比增1.7%，1 - 12月累计同比增2.1%；2025年5月进口环比减18.09%、同比增5.8%，略低于1 - 5月月均进口量 [27] TC - 7月11日SMM进口铜精矿指数较上期增加0.46美元/干吨，CSPT小组确定不设第三季度铜精矿现货采购指导价；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、同比升12.93%，1 - 6月累计同比增67.47万吨；预计7月产量环比增1.55万吨、同比增12.22万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；2025年5月进口电解铜同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%、同比增9%，全年累计同比增13.26%；2025年5月单月进口环比降9.55%、同比降6.63%，1 - 5月累计同比降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率较上周升0.66个百分点、同比降3.05个百分点，精废铜杆平均价差环比缩小558元；铜价下跌使再生铜杆经济效益隐没，销售压力加大 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 5月电源累计投资同比增0.39%，电网投资同比增19.8% [52] - 2024年12月空调当月产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [56] - 1 - 6月汽车产销同比分别增12.5%和11.4%，国内销量同比增11.7%，传统燃料汽车国内销量同比降3.2%；6月新能源汽车产销同比分别增26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增41.4%和40.3% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其它要素 库存 - 截至7月11日，三大交易所总库存周度增2.35万吨，LME和COMEX库存增加，上期所减少；7月10日国内保税区库存较上周增0.59万吨，美国加征关税使套利路径终止、进口亏损改善 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至7月8日，CFTC非商业多头净持仓周度增5,914手，多头持仓增6,218手，空头持仓增304手，COMEX铜价因炒作税率上涨，多头加仓、净多头头寸扩大 [70] 升贴水 - 截至7月11日，LME铜现货贴水21.57美元/吨，逼仓担忧解除；周内铜价下跌，下游采购情绪好转但订单改善有限，下周沪铜现货贴水将扩大但幅度有限 [80] 基差 - 截至2025年7月11日，铜1上海有色均价与连三合约基差400元/吨 [82] 行情展望 - 宏观层面关注美国铜关税进展和多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 产业基本面关注冶炼厂利润、国内需求和LME逼仓问题变化 [4][86] - 策略上继续持有卖近月CALL、买远月PUT，关注LME铜变化 [4][86]

特朗普铜关税政策的经济影响 - 特朗普提议对进口铜材征收50%关税，可能增加美国制造业成本并削弱关键行业竞争力，包括半导体、飞机、造船和国防工业[1] - 铜是半导体、飞机、船舶、弹药、数据中心、锂离子电池、雷达系统、导弹防御系统和高超音速武器等产品的关键原材料[1] - 美国铜进口主要来自智利(占比未披露)、加拿大和秘鲁等西半球友好国家，战略依赖风险较低[1] 美国铜产业现状 - 美国国内铜产量满足约50%的国内需求，主要产自亚利桑那州[2] - 提高铜价可能使美国铜使用行业(如制造业)受损，而仅使铜开采行业受益[2] - 铜产业地理分布与政治摇摆州重叠，可能影响政策制定[2] 产业政策与历史比较 - 特朗普关税政策模仿汉密尔顿主义保护关税，但忽视现代全球供应链复杂性[3] - 19世纪产业政策通过关税促进工业化，而现代制造业依赖全球分工和廉价中间品[3] - 历史上关税可能提高进口资本品价格，抑制资本积累和经济增长[4] 制造业竞争力关键因素 - 现代制造业竞争力取决于获取廉价中间投入品，而非保护原材料产业[3] - 技能型工人供给(如半导体、电池、造船领域)对产业政策至关重要，但当前政策未涉及[5] - 铜作为基础材料的重要性体现在下游应用，而非开采环节的创新价值[5] 政策潜在后果 - 铜关税可能导致美国在飞机制造领域失去优势，使欧洲、巴西和加拿大竞争对手受益[1] - 可能加剧美国造船业困境，该行业已完全依赖保护主义政策生存[1] - 与钢铁、铝关税类似，铜关税可能引发产业链整体成本上升和去工业化风险[3]

特朗普对铜加征关税的背景和动机 - 特朗普提议对铜加征50%关税，引发纽交所铜期货价格剧烈波动 [2] - 加税动机源于担忧铜产业重蹈稀土覆辙，成为美国供应链脆弱环节 [2][4] - 美国铜冶炼和精炼能力严重落后，主要依赖从中国进口 [2][4] 美国铜产业现状与历史演变 - 美国铜产业与稀土类似，曾是全球霸主但现已空心化 [4] - 美国本土仅剩3家冶炼厂，精炼铜产量不足全球3% [6] - 美国每年需进口超80万吨精炼铜，大量铜矿石运往中国加工 [4][6] 中国铜产业的全球主导地位 - 中国精炼铜年产量超1200万吨，占全球50%以上 [6] - 2019-2024年全球铜产业新增550亿美元投资中，中国占比近半 [6] - 2000年以来全球铜冶炼新增产能75%由中国贡献 [6] 加征关税的潜在影响与矛盾 - 关税政策试图扶持美国本土铜产业，但面临全产业链依赖中国的现实 [8][9] - 美国若全面重塑供应链将面临特里芬难题：美元霸权与制造业回流不可兼得 [10][11] - 政策长期可能加剧美国经济结构性矛盾，威胁美债稳定性 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对铜加征关税8月1日或落地，短期铜价有调整风险，关注77000整数关口支撑；美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；矿端偏紧为铜价提供支撑，但美铜库存过剩压制价格上行；消费端处于淡季，部分产品产量下滑，但新能源汽车出口表现活跃 [5][9][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国将对进口铜征50%关税8月1日生效，COMEX铜飙升，美铜库存或过剩压制价格；美国初请失业金人数下降，美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和提振市场偏好；国内铜精矿现货加工费低位徘徊，矿端偏紧，电解铜预估产量有降有增，下游需求有转弱迹象，社会库存累积 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内铜精矿加工费保持低位，偏鸽派官员发声提振市场风险偏好，国内社库累积有限 [8] - 空方因素：美国对铜加征关税8月1日落地，短期铜价有调整风险，美铜库存面临过剩风险 [8][9] 数据分析 - 供应方面：中国5月铜矿砂进口量环比下滑17.55%，前两大供应国输送量回落；截至7月4日当周，铜精矿TC指数较上周涨0.06美元/干吨，矿端偏紧；5月国内电解铜实际产量环比增2.93%，6月产量或维持高产；5月废铜进口量环比减9.55% [13][17][19] - 消费方面：截至7月10日，精废价差处于高位利于精铜消费；6月精铜杆、铜板带产量下滑，再生铜杆产量增加；6月汽车出口增速维持高，新能源汽车出口维持高位 [26][30][38] - 库存方面：上周伦铜、沪铜、COMEX库存累积，7月10日上海、广东两地保税区铜现货库存较7日增0.17万吨 [42] - 升贴水方面：7月4日，长江有色1铜现货升水转贴水，LME0 - 3现货大幅升水回落转贴水 [46] 后市研判 - 关税即将落地，短期调整风险延续，关注77000整数关口支撑 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 232调查落地后非美地区电解铜“供应预期趋松、需求实质偏弱”，中美谈判及对等关税谈判影响铜价，主力关注78000支撑位 [1] 铝 - 氧化铝短期价格偏强但空间有限，建议中期逢高布局空单；铝价短期高位承压，主力关注20800压力位 [3] 铝合金 - 行业重回供需双弱，需求端矛盾更甚，盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000运行 [4] 锌 - 中长期锌处供应宽松周期，关注TC增速及美国关税政策，主力参考21500 - 23000 [8] 镍 - 宏观关税有不确定性，镍基本面变化不大，中期供给宽松制约价格，短期区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] 锡 - 短期宏观扰动大，关注美关税变化，前期高位空单继续持有 [14] 不锈钢 - 宏观有不确定性，基本面有压力，短期盘面震荡，主力参考12500 - 13000运行 [15] 碳酸锂 - 短期基本面有压力，价格上方有制约，盘面区间震荡，主力参考6 - 6.5万运行，关注宏观风险 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78615元/吨，日跌0.73%；SMM A00铝现值20820元/吨，日涨0.77%；SMM铝合金ADC12现值20100元/吨，日涨0.50%；SMM 0锌锭现值22400元/吨，日涨1.08%；SMM 1电解镍现值120600元/吨，日涨0.37%；SMM 1锡现值265000元/吨，无涨跌；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12750元/吨，日涨0.39%；SMM电池级碳酸锂均价现值63650元/吨，日涨0.55% [1][3][4][8][10][14][15][17] 月间价差 - 铜2507 - 2508现值250元/吨，日跌30元/吨；铝2508 - 2509现值60元/吨，无涨跌；铝合金2511 - 2512现值40元/吨，日跌35元/吨；锌2507 - 2508现值 - 35元/吨，日跌15元/吨；镍2508 - 2509现值 - 130元/吨，日跌40元/吨；锡2507 - 2508现值260元/吨，日涨950元/吨；不锈钢2508 - 2509现值80元/吨，日跌15元/吨；碳酸锂2507 - 2508现值 - 140元/吨，日跌160元/吨 [1][3][4][8][10][14][15][17] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月跌0.30%；6月氧化铝产量725.81万吨，月跌0.19%；6月再生铝合金锭产量60.60万吨，月涨1.49%；6月精炼锌产量58.51万吨，月涨6.50%；6月中国精炼镍产量31800吨，月跌10.04%；5月锡矿进口13449吨，月涨36.39%；43家中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月跌3.83%；6月碳酸锂产量78090吨，月涨8.34% [1][3][4][8][10][14][15][17] 库存数据 - 全球显性库存、LME库存及中国社会库存均处低位，COMEX因美国补库累库至高位；中国电解铝社会库存46.60万吨，周跌1.69%；再生铝合金锭周度社会库存2.68万吨，周涨15.52%；中国锌锭七地社会库存9.03万吨，周涨9.59%；社会库存37843吨，周跌0.99%；SHEF库存7198.0吨，月涨3.49%；300系社库（锡 + 佛）52.48万吨，周涨3.39%；碳酸锂总库存99858吨，月涨2.27% [1][3][4][8][10][14][15][17]

美加贸易冲突升级 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税[1][2] - 此前美国因加拿大数字服务税威胁追加20亿美元关税并暂停贸易谈判 加拿大随后取消该税以重启谈判[2] - 美股期货应声下跌 纳指期货跌0.8% 标普500和道指期货跌超0.6% 加元兑美元汇率跌幅达0.56%[1] 多国对美关税政策的反应 - 日本首相表态将坚决捍卫农业利益 不会在关键领域妥协[4] - 巴西计划通过WTO诉讼和谈判应对 若失败将对美国产品征收50%报复性关税[5] - 加拿大工业部长宣布将反击美国对铜进口的50%关税 但未披露具体措施[5] 铜贸易格局与影响 - 加拿大2023年铜产品出口额达93亿加元 其中50%销往美国[5] - 智利 加拿大和墨西哥是美国精炼铜三大供应国 秘鲁受影响出口仅占5%[6] - 美国制造业近50%铜依赖进口 新关税将加剧其成本压力 纽约铜价已持续数月上涨[7] 全球经济连锁反应 - 英国央行警告贸易冲突加剧将拖累全球增长 制造业等依赖美国需求的行业首当其冲[8] - 供应链中断与地缘冲突叠加 可能进一步推高通胀不确定性[8] - 即使英美达成新贸易协议 英国经济仍面临需求减弱和成本上升的双重冲击[8]

铜关税政策 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对进口铜征收50%关税[1] - 铜是全球第三大消费金属 广泛应用于电子、建筑、工业设备等领域[2] - 美国商务部2月启动232调查 原定11月底完成 但关税决定提前数月引发市场恐慌[2][7] - 美国工厂近50%铜采购依赖进口 加征关税将打击制造业[7] - 白宫称铜是国防工业关键材料 关税旨在重建国内铜产业[5] 药品关税政策 - 特朗普考虑对外国药品征收高达200%关税 实施时间可能推迟1-1.5年[9] - 美国成品药70%依赖进口 本土药品30%原料需进口[14] - 2月已发出药品关税预警 4月曾宣称将"很快"实施[12] 行业影响分析 - 铜关税将增加美国工厂原材料成本 与振兴制造业目标矛盾[7] - 药品关税可能推高美国药价 导致患者减量用药[14] - 全球贸易上半年增长3000亿美元 但下半年面临美国政策不确定性冲击[20] 政策执行特征 - 关税政策反复无常 税率和生效时间多次变更[16] - 政府内部缺乏系统决策流程 被指"凭感觉行事"[19] - 已向22国发出关税威胁信函 造成企业决策冻结[19] 全球经济影响 - 美国单边行动可能破坏全球供应链稳定[20] - 关税措施将削弱国际信任 长期对美经济产生负面影响[23] - 最贫困国家可能受到最严重冲击[23]

美国对进口铜加征关税影响 - 美国宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%关税，远超市场预期的25%，导致美国精铜价格抬升 [1][2] - COMEX铜期货价格三连涨，最高触及5.89美元/磅，刷新历史高位，而LME铜期货价格周累计跌幅约1.2% [1] - 沪铜主力合约周累计跌幅约2%，报78600元/吨 [2] 套利交易与价差变化 - COMEX与LME价差扩大至2500美元/吨，远超稳定价差均值300美元/吨 [4] - 贸易商买入现货并在LME做空锁定风险，将铜运往美国赚取价差收益，导致LME和国内铜价下跌而COMEX铜价上涨 [4] - 预计套利交易或于7月下旬达到高峰，随后价差可能逐步回落 [5] 库存变化与供应格局 - COMEX铜库存从2月不足10万吨激增至22.1万吨，而LME铜库存从27.09万吨下降至9.74万吨，降幅超64% [5] - 预计美国全年铜进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨，可能导致COMEX仓库铜库存快速增加 [7] - 长期来看，非美地区供应紧张情况将缓解，未来供应宽松预期下沪铜和伦铜难以跟涨 [5] 产业影响与供应链重构 - 美国铜价飙升可能推高汽车、新能源等领域成本，部分企业可能转向国产替代或调整供应链 [7] - 智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场，进一步影响全球铜供需平衡 [7] - 全球精铜并不短缺，2025年全球精铜供需面临走弱风险，铜矿供应恢复使供应弹性高于去年 [7] 国内市场反应 - 由于船期限制，若铜关税在8月1日正式落地，存在现货铜运输迟滞风险，国内铜价难有提振 [8] - 沪铜价格持续回落缓解了下游加工企业的负担，但价格波动风险依然存在 [8] - 企业需紧密关注COMEX铜、LME铜和沪铜之间的价差变化，做好双边头寸风险管理 [8]

铜价上涨及关税影响 - 铜价一夜大涨后市场仍存在悬而未决问题包括潜在关税具体时间表及豁免细节 [2] - 关税若生效将导致美国经济广泛领域成本上升因众多行业依赖铜从消费电子产品到数据中心 [2] - 特朗普政府征收关税旨在重振美国铜产业确保关键材料供应安全应对全球市场倾销和产能过剩 [4] - 铜用途广泛包括电缆管道和电动汽车美国在武器制造等领域依赖外国铜资源 [4] 铜进口及库存动态 - 今年1月特朗普考虑对进口铜征收25%关税导致美国港口铜出口量创纪录 [6] - 贸易商近期向美国运送创纪录数量铜以规避潜在关税纽约商品交易所铜库存3月底达多年高位 [6] - 特朗普2月下令商务部调查铜产品关税加速了铜进口热潮 [6] - 高盛预计25%关税可能在9月至11月实施若提前实施纽约铜价对LME溢价或超17% [8] 铜需求及市场前景 - 关税实施后美国铜需求或放缓消费者将消化库存避免第三季度供应过剩 [8] - 未来十年全球铜需求预计大幅增长因数据中心电动汽车及电网扩容需求 [8] - 清洁能源转型及数据中心热潮支撑铜价除非特朗普取消关税否则涨势将持续 [10] - 美国国内铜库存增加或短期内减轻关税对价格影响 [10]

特朗普对进口铜征收50%关税的决定 - 特朗普宣布考虑对铜进口征收高达50%的关税 远超市场预期的25% [1] - 纽铜盘中一度暴涨17%创历史新高 伦铜价格小幅下跌 两者套利价差飙升至25% 相当于近3000美元/吨 [1] - 交易商疯狂运铜至美国 甚至修改路线抢时间 预计纽铜、伦铜价差还将扩大 [1] 美国铜产业现状 - 2024年美国铜消耗量340万吨 近一半依赖进口 国内铜矿产量110万吨 同比下降3% 全球占比微乎其微 [1] - 美国在铜矿开采和精炼领域投资不足 短期内实现自给自足几乎无望 [2] - 铜是国防部第二大使用材料 特朗普称要建立强大铜产业 [1] 市场反应与价格波动 - COMEX期铜本周创下单日最大涨幅 10日价格回落至5.44美元/磅后V型反转 [4] - LME期铜价格剧烈震荡 最高9769.50美元/吨 最低9553.50美元/吨 [4] - 亚太交易时段COMEX期铜继续上涨2%报5.61美元/磅 [4] 分析师观点 - 高盛、摩根大通预计纽铜和伦铜套利窗口将继续扩大 摩根大通预计价差由25%扩大至50% [5] - 高盛预测市场以60%概率计价50%关税全面落地 未来12个月价差持续扩大 [5] - 汇丰预计美国进入去库存周期后铜进口骤减 海外铜料回流亚洲市场 LME库存将回升 [5] 全球铜供需 - 2024年全球铜需求量2670万吨 过去三年增长7% 预计2030年再增17% [4] - 铜在电子、汽车和可再生能源领域需求持续增长 供应链中断可能引发连锁反应 [4] - 摩根大通预测三季度铜价9100美元/吨 四季度9350美元/吨 高盛维持年底LME铜价9700美元/吨预测 [5] 交易商行为与库存 - 交易商改道抢运铜至美国 亚洲运往夏威夷航程缩短至十天 南美选择波多黎各 [6] - 预计未来几周美国国内铜库存达50万吨 美国企业将被迫为铜支付更多费用 [6] - 美元贬值15%加剧以美元计价金属的进口成本上升 [6] 行业不确定性 - 铜交易商和产铜企业对特朗普言论感到困惑 造成很多不确定性 [7] - 拥有美国铜矿的公司可能受益 但竞争激烈 多家加拿大矿商寻求进入美国市场 [7]