市场整体表现 - 港股主要指数大幅下跌，恒生指数跌2.38%或615.55点，报25220.02点，恒生国企指数跌2.45%，恒生科技指数跌3.21% [1] - 全周累计跌幅显著，恒指累跌5.09%，国指累跌5.09%，恒科指数累跌7.18% [1] - 市场处于关键消化阶段，成长股与价值股、风险资产与避险资产间的配置取舍加剧短线波动 [1] - 临近年底市场风险偏好趋于谨慎，港股或延续震荡走势 [1] 蓝筹股表现 - 蓝筹股中仅4股上涨，小米集团-W逆市上扬1.01%，贡献恒指10.85点，公司以平均价37.61港元回购1350万股，总耗资超5.07亿港元，创上市以来最大单日回购金额纪录 [2] - 其他上涨蓝筹股包括龙湖集团涨1.43%，中国电信涨0.69% [2] - 信义光能跌7.51%，拖累恒指1.94点，领展房产基金跌7.47%，拖累恒指11.78点 [2] 科技股与AI概念股 - 大型科技股普遍走低，阿里巴巴跌4.65%，腾讯跌1.77% [3] - AI概念相关股悉数下挫，中芯国际跌6.39%，华虹半导体跌6.09% [3] - 美联储内部分歧加剧令12月降息前景不明朗，投资者对AI估值泡沫的担忧未完全消散 [3] 锂矿板块 - 锂矿股重挫，赣锋锂业跌12.47%，天齐锂业跌11.93% [4] - 广期所碳酸锂期货主力2601合约跌停，跌幅9%，交易所宣布自11月24日起对相关合约交易手续费标准及交易限额进行优化调整 [4] 加密货币相关板块 - 加密货币ETF及概念股大跌，华夏以太币跌8.21%，华夏比特币跌8.61%，蓝港互动跌8.64% [4] - 比特币跌超8%报84384美元，以太坊跌超9%报2744.07美元，比特币抹去今年全部涨幅 [5] - 市场观点认为加密货币市场已进入比特币四年周期中的"秋季"，建议投资者获利了结 [5] 博彩板块 - 博彩股集体走低，金沙中国跌5.97%，美高梅中国跌5.73%，永利澳门跌5.72%，银河娱乐跌4.05% [6] - 澳门特区政府估算明年全年博彩毛收入为2360亿澳门元，但11月增长幅度可能放缓至8%至10% [6] 热门异动股 - 实德环球放量闪崩，跌48.25%，因十六浦娱乐场管理服务协议提前终止，娱乐场将结束营运 [7] - 领展房产基金跌7.47%，美银证券将其目标价由45港元降至43港元，但重申"买入"评级 [8]

市场情绪与投资哲学 - 市场恐慌性抛售导致质地优良的公司被错杀，其核心资产如品牌、技术、渠道、现金流并未受损，股价跌至具安全边际区间 [1] - 格雷厄姆强调的"安全边际"在当下尤为重要，寻找市净率远低于历史均值、破净的优质龙头公司，意味着以低于净资产的价格买入 [1] - 高股息率超过6%的公司提供现金流回报和财务健康证明，现金流充沛、负债率低的公司在经济下行期更具韧性 [1] - 巴菲特"别人恐惧时我贪婪"是价值投资者行动指南，非理性抛售提供以"骨折价"买入优质资产的机会 [1] - 当前大幅回调是主升浪前的"倒车接人"，为前期错失机会的投资者提供精选标的、分批低吸的时机 [1] 高股息防御板块投资机会 - 银行板块整体估值处于历史低位，部分优质城商行和股份制银行股息率突破6%甚至接近7%，资产质量稳健，拨备覆盖率充足 [1] - 煤炭行业龙头公司盈利能力强劲，现金流充沛，分红意愿强烈，部分龙头煤企股息率极具吸引力，在能源转型背景下短期价值被低估 [1] 成长赛道错杀龙头投资机会 - 新能源（光伏、锂电）行业面临短期产能过剩和价格战，但全球能源转型大趋势不变，龙头公司凭借技术、成本和规模优势估值回落至历史低位，市盈率低于行业增速 [1] - 消费电子/半导体板块受全球需求疲软影响深度回调，但随着AI硬件创新、国产替代加速及需求边际改善，行业复苏迹象渐显，部分技术领先细分龙头估值具安全边际 [1] 政策托底困境反转板块投资机会 - 房地产及产业链行业处困境，但"国家队"下场托底、融资政策优化，市场悲观预期已部分反映在股价中 [1] - 可关注财务极其稳健、负债率低、拥有核心土储的龙头房企，以及估值已跌无可跌的优质家居、建材龙头，属于高风险高回报机会需严格精选 [1] 逆向投资操作策略 - 采用分批建仓策略，如"定投式"或金字塔式加仓，避免在市场底部反复震荡时一次性投入 [1] - 聚焦龙头公司，深入研究其基本面确保核心资产和盈利能力未受损，避免陷入价值陷阱 [1] - 价值回归需要时间，在市场情绪修复缓慢背景下需保持耐心，不被短期波动干扰 [1]

半导体超级周期 - 全球半导体行业进入由AI计算和云基础设施驱动的结构性上升期，与2017-2018年的内存繁荣不同，此次主角是AI [1] - HBM和高端DRAM供应在结构上仍然受限，这不仅支撑价格，更延长周期寿命 [1] - 芯片出口增长率预计将从2025年的约25%飙升至2026年的50-60% [1] - 在基准情景下，2026年出口增长50-60%；在牛市情景下，供应短缺加剧及NAND价格飙升可能推动出口激增60-80% [4] - 牛市情景下，仅芯片贸易顺差就可能在2026年超过1200亿美元，而2025年预估约为900亿美元 [4] - 即使是传统的周期分析模型也显示，此轮由AI驱动的上升周期在持续时间和韧性上都将超越过去 [6] 房地产超级周期 - 韩国房地产市场已进入新的超级周期，首尔公寓价格指数已突破前高 [7] - 尽管从房价收入比看估值已经紧绷，但极低的实际借贷成本和积压的储蓄缓冲正在抵消收入阻力，只要实际利率保持低位，高估值就是可持续的 [7] - 自2022年以来，韩国房屋新开工量暴跌了近40%，出现供应悬崖 [10] - 尽管名义房价处于高位，但由于金融条件宽松，买家正在恐慌性入场，出现价格脱敏现象 [10] - 今年年初至今，首尔公寓价格上涨了7.2%，远超全国0.5%的涨幅 [10] 宏观经济联动与影响 - 韩国经济正经历两个相互强化的超级周期：受全球AI革命驱动的半导体超级周期和受国内结构性供应短缺驱动的房地产超级周期 [1] - 芯片出口带来的巨额贸易顺差正通过M1货币供应量的激增，直接转化为各种资产类别的价格暴涨 [3] - 半导体周期的外部盈余直接推动国内货币供应量增长，预计2026年经常账户顺差将扩大至1640亿美元，占GDP的7.6% [15] - 企业利润飙升和家庭资产升值正在修复家庭资产负债表，这种财富效应预计将在2026年提振消费增长0.6-0.8个百分点 [15] - 财富效应将推动耐用品、教育和旅游支出增加，野村因此将2026年韩国GDP增长预测从1.9%大幅上调至2.3% [3][13][15] 货币政策与投资策略 - 野村维持非共识观点，认为韩国央行将在2.50%的终端利率上长期按兵不动，宽松周期已经结束 [3][21] - 宏观审慎政策将取代利率政策，成为控制房地产市场的主要工具 [21] - 利率策略上，建议在7年期NDIRS上进行接收固定利率交易，因财政状况改善和WGBI纳入带来的资金流入将限制长端利率上升空间，预计明年4月起每月流入70-80亿美元 [21] - 股票策略上，强烈看好资本密集型科技股以及AI价值链 [21] - 汽车及零部件板块有望获得支撑，受益于消费复苏以及美韩关税协议 [21]

根据提供的研报内容，以下是关于量化因子与模型的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标**[2] * **因子构建思路**：通过计算一定周期内价格平均涨幅与平均跌幅的比值，来衡量市场的超买或超卖状态[2] * **因子具体构建过程**：首先计算一定周期（报告中为12天）内价格上涨日的平均涨幅和价格下跌日的平均跌幅，然后计算两者的比值RS，最后通过公式转换为RSI值[2] * **构建公式**： $$RSI = 100 – 100 / (1 + RS)$$[2] 其中，RS为一定周期内平均涨幅与平均跌幅的比值 * **因子评价**：RSI值大于70表示市场可能处于超买状态，小于30表示市场可能处于超卖状态，常用于判断市场短期走势[2] 2. **因子名称：净申购**[2] * **因子构建思路**：通过比较当前交易日基金净值与考虑收益率后的上一交易日净值的变化，来计算资金的净流入或流出情况[2] * **因子具体构建过程**：使用基金净值数据，根据特定公式计算得出当日净申购金额[2] * **构建公式**： $$NETBUY(T) = NAV(T)–NAV(T-1)*（1+R（T））$$[2] 其中，NETBUY(T)为T日净申购金额，NAV(T)为T日基金净值，NAV(T-1)为T-1日基金净值，R(T)为T日基金收益率 3. **因子名称：日内行情趋势**[2] * **因子构建思路**：采用高频数据（如5分钟级别）的日内成交价来描绘当日的价格波动趋势[2] * **因子具体构建过程**：基于日内分时成交数据生成趋势图，图中会标记出当日最高价和最低价等关键点位[2] 因子的回测效果 研报中未提供关于RSI相对强弱指标、净申购、日内行情趋势等因子的具体回测效果指标（如信息比率IR、年化收益率、夏普比率等）的测试结果取值。报告内容主要为ETF的各类指标数据展示，而非因子或模型的绩效回测[4][7]。

核心观点 - 海外AI相关科技股出现显著回调，可能带动A股相关板块下跌，但AI技术进步方向明确，行业需求长期增长，回调后具备业绩支撑和估值不高的电子细分板块仍有长期投资机会 [2] - 国内手机市场出货量在2025年9月同比增长10.1%，显示整体手机销量回暖，AI驱动下看好手机产业复苏 [3] - 多部门可能推出新的房地产支持政策，若实施将标志着经济调控策略转向居民端减负刺激消费，有利于国内经济增长触底回升 [4] - 中国锂电池行业市场集中度较高，行业竞争稳定，未来1-3年景气度将呈现结构性分化 [7] - 钠电池扩产周期或将来临，未来2-3年钠电材料及制造设备景气度可能上升 [8] - 奢侈品行业出现转暖迹象，LVMH在2025年第三季度实现区域与品牌层面修复，中国市场成为关键亮点 [10] 产业综合组 - 2025年11月21日美股主要指数下跌：道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15% [2] - 海外AI相关科技股显著回调：AMD跌超7%，甲骨文跌超6%，奈飞、英伟达跌超3%，SK海力士盘前一度下跌9.3%，三星盘前下跌7.8% [2] - 美国AI算力需求因电力和大语言模型缺陷难以明显超预期增长，相关股票估值处于2001年互联网泡沫高位，回调可能持续 [2] - 2025年9月国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机2410.6万部，同比增长8.0%，占同期手机出货量的86.3% [3] - 2025年1-9月国内市场手机出货量2.20亿部，同比下降0.3%，其中5G手机1.87亿部，同比增长0.1%，占同期手机出货量的85.3% [3] - 华为新产品发布会预计发布Mate 80手机，看好AI驱动下手机产业复苏 [3] - 多部门可能推出房地产新支持政策，包括全国范围内对新增个人住房贷款提供贴息、提高房贷借款人个人所得税专项扣除额度、进一步降低住房交易契税 [4] 先进制造组 - 中国锂电池行业CR6、CR10整体处于较高水平，市场竞争稳定，头部企业规模效应明显 [7] - 正极材料行业格局分散，CR10数据在60%左右，因技术路线多元、应用场景差异化及客户对多元供应的需求 [7] - 隔膜材料行业集中度最高，CR10数据为94%，凭借极高技术门槛、资本门槛和认证壁垒 [7] - 未来1-3年行业景气度呈结构性：头部电芯厂和高集中度材料环节维持高景气度，低集中度、低壁垒细分领域进入出清与重构阶段 [7] - 容百科技董事长预计到2035年磷酸铁锂电池和钠电池比例为4:6 [8] - 容百科技预计明年形成30万吨磷酸铁锂产能，到2029年形成100万吨钠电池正极材料产能 [8] - 研究机构判断全球钠电产能规划到2030年有望超过100GWh，且90%以上集中在中国 [8] 消费组 - LVMH在2025年第三季度实现区域与品牌层面实质性修复，核心增长动能聚焦中国市场复苏与核心品牌势能释放 [10] - 区域维度看，货币中性口径下各区域降幅显著收窄，较第二季度呈现全面改善态势 [10] - 中国市场成为关键亮点，本土消费由负转正至中高个位数增长，消费力向香港及内地回流趋势确立 [10] - 品牌端，LV凭借创新零售策略拉动终端表现亮眼，上海“路易号”体验式场景成为品牌全球行李箱销量靠前门店 [10] - LV上海旗舰店实现客流与箱包销售双高，Dior等其他核心品牌亦接近行业平均水平 [10]

市场整体表现 - 亚太股市因美联储降息前景疑虑及比特币大跌影响风险情绪而集体下挫 [1] - 港股大幅走低，恒生指数跌2.07%下挫超500点报25300点，恒生科技指数午间收跌3.11%，国企指数跌2.14%，三者均创阶段新低 [1] 行业板块表现 - 大型科技股、大金融股（银行、保险、券商）、中字头等权重股集体低迷，对市场形成明显压力 [1] - 半导体芯片股、生物医药股、锂电池股、黄金股等板块纷纷下跌 [1] - 军工股与内房股部分逆势上涨，龙湖集团、中船防务股价涨超3% [1]

【大河财立方消息】11月21日，银河宏观团队发布2026年海外宏观经济展望表示，展望2026年，受通胀 回落速度、经济增长压力与政治周期的重叠影响，美联储的政策选择或将带有更强的路径依赖。随着鲍 威尔任期将在2026年5月届满，主席更替逐渐成为影响政策沟通与市场预期的关键变量。货币政策不再 只是对经济条件的被动反应，而是逐步嵌入财政压力、债务成本和行政部门的政策偏好之中。 从政策动因来看，降息路径的确定性正在提升。 一方面，财政端对利率高度敏感，使得利率决策需要兼顾财政可持续性与债务续发压力。关税带来的短 期通胀扰动并未改变整体回落趋势，而劳动力市场在AI替代、移民政策调整和岗位结构重塑的共同影 响下，薪资黏性正在温和缓和，这为更宽松的利率环境提供了额外空间。 责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 监审:古筝 另一方面，在财政扩张诉求增强的背景下，美联储的实质独立性空间正在收窄。行政部门对低利率的偏 好更为明确，在主席换届压力叠加下，联储在现实操作中的"可抵御空间"下降，使得政策更易朝向宽松 倾斜。 在此背景下，银河宏观团队预计美联储将在2026年底前累计降息约四次，将政策利率引导至2.75%—3% 区间。利率回 ...

香港千万富翁调查报告核心发现 - 花旗银行调查显示香港千万富翁人数增至39.5万，占相关人口7%，相当于每14人中就有1人是千万富翁[1] - 2021年千万富翁人数曾达51.5万创历史新高，相当于每12名成年人中有1人是千万富翁[2] - 今年千万富翁财富平均分布为流动资产和物业各占一半，流动资产中投资产品与现金存款各占一半[3] - 千万富翁平均在34岁完成初始百万财产积累，主要来自股票和基金投资[3] 香港股市表现与结构变化 - 今年上半年港股涨幅达20%，跑赢全球市场[3] - 港股市场发生新旧动能转换，从传统金融、地产主导转向科技、消费、医疗新三角结构[3] 香港房地产市场动态 - 香港楼市连续九个月突破千宗成交，追平2019年以来记录，10月份新房成交突破1700宗[5] - 前十个月成交量已超去年全年[6] - 新盘价格出现试探性上涨，例如油塘柏景峰项目提价1-2个百分点[7] - 顶流豪宅启德天玺天加价三成后快速售罄，第二轮采用摇号销售[7] - 10月五千万以上豪宅成交65宗创一年新高，上亿超级豪宅成交超19宗[11] 内地客户对香港楼市影响 - 内地客户成为香港楼市重要支撑，前9月贡献近1000亿港元销售额[10] - 新买家中不少为内地客户，开发商考虑推出"层购"新购买单位[9] 财富管理与资产配置趋势 - 超级富翁财富管理需求转向更多元化资产配置[4] - 财富效应显现，港股市场上涨传导至楼市[11] - 中介机构预计年底佣金可能达1.5-1.8亿港元，接近历史最高2亿港元记录[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 牛市仍在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50] 根据相关目录分别进行总结 股指复盘 - 新能源、电子、有色、通信是本轮牛市主要推动者，给出申万一级行业PE、PE分位数、PE（2026E）及各指数上涨和行业贡献点数据 [6] - 展示行业表现细项，含指数周收益率、近1月收益率等多维度数据 [7] - 截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000风险溢价率分别为6.5%、5.2%、1.2%、0.3%，大盘股指较中小盘更具性价比 [10] - 从大小盘比值看，上证50/中证500为0.42，沪深300/中证1000为0.62，大盘股指比价略有修复；从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.49，科创50/创业板指为0.44，科创/创业比价回归 [13] - 截至上周五，分析师对上证50、沪深300、中证500、中证1000的2026 EPS预估分别为10.6、6.8、1.8、1.1；对创业板和科创50的2026 EPS分别为7.6和4.7；分析师对大盘股指盈利改善预期趋于悲观，对中证500、创业板预期趋于乐观（但近期趋势有所减弱），对中证1000、科创50预期较为中性 [18] - 融资资金持续流入宽基指数情况有差异，全ETF、主题ETF角度下各指数流入趋势不同 [20] - 融资资金方面，一级行业中电力设备融资资金持续流入，计算机、非银金融、汽车融资资金短趋势流出；二级行业中工业金属、专用设备贡献融资增量；主题ETF资金方面，除军工、食品饮料外多数行业维持净流入趋势 [24] - 私募基金备案速度仍较慢，11月私募基金清算112只，新发54只；10月私募基金清算292只，新发608只 [25] 股期联动 - 需求、供给、价格、收入、成本、利润、估值等因素影响股价，商品期货与资源股存在关联 [29] - 2024.1.1 - 2025.11.20，黄金涨幅93%，黄金股涨幅117%；白银涨幅99%，白银股涨幅118%，定价源于宏观流动性溢出，金融需求远超实物供给 [35] - 2024.1.1 - 2025.11.20，铜期货涨幅25%，铜股涨幅69%；铝期货涨幅9%，铝股涨幅83%，定价因AI缺电，电网建设需铜加大需求，电解铝所需电力被挤出压榨供给 [38] - 2024.1.1 - 2025.11.20，碳酸锂跌幅7%，锂矿股涨幅59%；2024.12.26 - 2025.11.20，多晶硅涨幅25%，多晶硅股涨幅33%，二者均定价反内卷（政策），碳酸锂还定价底部反转 [42] - 2024.1.1 - 2025.11.20，焦煤期货跌幅41%，煤炭股涨幅10%；玻璃期货涨幅45%，地产股涨幅12%，焦煤短期供给过剩（当下定价），煤炭分红稳定（远期定价）；玻璃同样供应过剩（当下定价），但地产有反转可能（远期定价），焦煤较玻璃更上游后续更稳 [46] - 在充分出清行业中，可通过股价 - 期价联动估算成本占比比重，进而算出期货与股票弹性，对比回归成本占比比重与产业现实，可看出商品和股票谁更高估/低估 [47] - 一般成本占比比重越高，股票相较于期货弹性越大，铝>铜>锂>银>金 [48] 投资建议 - 牛市还在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50]

文章核心观点 - 房地产市场经历多年下跌后 当前已出现潜在的底部信号 未来房价存在上涨可能性 [1] - 政策全面转向鼓励 经济出现拐点 以及热点城市供求关系改善 是判断市场复苏和入场时机的三大关键信号 [1][2] 政策信号 - 政策定位发生重大转变 从放松全面转向鼓励 未来预计出台组合拳 [1] - 组合拳措施包括 限购全面松绑 预计一线城市外环限购将全面放开 3年左右实现全域放开 [1] - 组合拳措施包括 房贷利率持续大幅下降 [1] - 组合拳措施包括 降低税费以恢复市场信心 [1] 经济指标信号 - 经济拐点出现 领先指标回升是楼市复苏的基础 配合政策催化可激活购房需求 [1] - 制造业PMI新订单指数是居民就业和收入的先行指标 该指标触底回升后往往引领房价上涨 例如2015年8月和2020年8月 [1] - 央行公布的城镇储户收入信心指数和就业预期指数也可作为参考 例如2016年楼市行情中这两指数曾连续6个月上涨 [1] 市场供求信号 - 热点城市房价上涨由供求关系决定 人口流入 供地减少 地价上涨将改善供求格局 [2] - 土地市场表现显示对核心区域的长期看好 例如北京上半年9宗地块溢价成交 上海徐汇滨江土地溢价成交 [2] - 核心城市持续吸引年轻人口 带来购房需求 2020-2024年间杭州年均增17万人 成都年均增13万人 深圳年均增11万人 [2] 市场现状背景 - 楼市已下跌四五年 全国销售额较高点下跌一半 [1] - 一二线城市房价下跌20%-30% 部分三四线城市房价甚至腰斩 [1]