核心观点 - 公司在行业逆风期展现出强劲的业绩韧性，2024年营收1157.80亿元稳居亚洲乳业第一，剔除商誉减值后净利润115.39亿元增长12.2%，2025年一季度营收330.18亿元同比增长1.35%，扣非归母净利46.29亿元同比增长24.19% [1] - 公司通过品质基石叠加创新、数智化、可持续发展等战略锚点，构建长期增长引擎，向全球乳业第一目标稳步迈进 [1] 经营质量 - 2024年整体毛利率提升131个基点至34.03%，经营现金流净额217.40亿元同比增长18.86% [3] - 2024年管理费用率降低23个基点至3.86%，2025年一季度销售费用率16.9%同比下降152个基点，降本增效显著 [3] - 2024年拟现金分红77.26亿元，分红比例91.4%创新高，叠加20亿元回购计划，股东回报总额占利润比例达100.4%，上市以来累计分红508亿元位列中国乳业第一 [3] 业务矩阵 - 第一梯队液体乳业务2024年营收750.03亿元，常温白奶/酸奶市占率均居第一，低温酸奶份额提升1.3个百分点，高端低温白奶营收增长超30% [5] - 冷饮业务营收87.21亿元连续30年稳居全国龙头 [5] - 第二梯队奶粉及奶制品营收296.75亿元同比增长7.53%，成人奶粉市占率连续十年第一，婴幼儿奶粉"金领冠"双位数增长，羊奶粉业务全球销量/销售额第一 [5] - 第三梯队非乳业务中伊刻活泉现泡茶实现成倍增长，海外业务冷饮营收增13%，婴幼儿奶粉营收增68% [5][6] 战略布局 - 全球拥有15个研发中心，牵头建设中国乳业唯一国家级技术创新中心 [7] - 2025年与同仁堂合作推出"药食同源"功能性产品，奶酪智造基地三期将解决原制奶酪进口依赖问题 [7] - 新品收入占比达15.1%，数智化应用缩短新品上市周期提升供应链效率 [7] - 可持续发展理念覆盖绿色减碳、乡村振兴等领域，构建长期发展底座 [7]

文章核心观点 - 伊利股份2024年年报显示经营规模与质量双领跑，虽行业受不利因素影响，但未来发展向好，公司还在创新、分红等方面有积极表现 [1][5] 公司经营情况 - 2024年营业总收入1157.8亿元，稳居亚洲乳业第一 [1] - 剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同比增长12.2% [1] - 2024年经营活动现金流净额为217.4亿元，同比增长18.86% [1] - 液态类乳品、成人奶粉零售额市场份额稳居细分市场第一，冷饮业务市场份额保持第一，连续30年居全国冷饮行业龙头 [1] 行业发展情况 - 受经济增速放缓、消费者信心低迷、短期内原奶供需不平衡影响，乳品消费需求受一定抑制 [1] - 乳品有刚性消费特征，原奶回归供需平衡后，行业将更健康可持续发展 [1] 公司创新举措 - 坚守“伊利即品质”信条，以消费者为中心，提速技术与产品创新，优化业务组合，加快全产业链数智化转型 [2] - 2024年研发支出8.7亿元，居乳品行业上市公司榜首 [2] - 推出众多新品，新品收入占比达15.1%，为业务提供内生动力 [5] - 启动母乳研究AI应用平台，提高配方研发效率，加快产品迭代 [5] - 加快部署生成式人工智能能力，构建全新智能体平台YILI - Agent，助力业务智能化运营与创新 [5] 公司利润分配 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利1.22元（含税），扣除回购专户股份后，拟派发现金红利总额77.26亿元，占本期净利润比例91.4% [5]

核心业绩表现 - 2024年营业总收入1157 80亿元稳居亚洲乳业第一 剔除商誉减值后净利润115 39亿元同比增长12 2% [1] - 2025年一季度营业总收入330 18亿元同比增长1 35% 扣非归母净利46 29亿元同比增长24 19% [1] - 整体毛利率提升131个基点至34 03% 经营现金流净额217 40亿元同比增长18 86% [2] 经营质量与股东回报 - 2024年管理费用率降低23个基点至3 86% 2025年一季度销售费用率同比下降152个基点至16 9% [2] - 拟现金分红77 26亿元分红比例达91 4% 叠加20亿元回购计划股东回报总额占利润比例达100 4% [3] - 上市以来累计分红508亿元位列中国乳业第一 [3] 业务梯队结构 - 第一梯队液体乳营收750 03亿元 常温白奶/酸奶市占率第一 低温酸奶份额提升1 3个百分点 高端低温白奶增长超30% [5] - 冷饮业务营收87 21亿元连续30年行业第一 [5] - 第二梯队奶粉及奶制品营收296 75亿元同比增长7 53% 成人奶粉市占率连续十年第一 婴幼儿奶粉"金领冠"双位数增长 [5] - 羊奶粉业务稳居全球销量/销售额第一 佳贝艾特中国进口市场份额连续七年超60% [6] - 奶酪业务2B端增长超20% 非乳业务中伊刻活泉现泡茶成倍增长 [7] - 海外业务冷饮增长13% 婴幼儿奶粉增长68% [8] 战略能力建设 - 全球15个研发中心 国家乳业技术创新中心为行业唯一国家级平台 [10] - 与同仁堂合作开发"药食同源"功能性产品 奶酪智造基地三期将解决原制奶酪进口依赖 [11] - 新品收入占比达15 1% 数智化技术缩短新品上市周期提升供应链效率 [11] - 可持续发展聚焦绿色减碳/乡村振兴/社会公益 [12]

黄金奶源优势 - 公司奶源基地位于陕西关中平原嵯峨山脚下，气候温润、水草丰美，是全球公认的黄金奶源带，适合萨能奶山羊栖息，所产羊奶乳蛋白含量更高 [1][3] - 拥有260亩进口紫花苜蓿种植基地，提供富含蛋白质、矿物质及必需氨基酸的天然饲料 [3] - 奶山羊饮用水源取自800米深层矿物质山泉，富含矿物质，确保羊奶纯净甘醇 [3] 现代化生产体系 - 投入1200万元建设现代化产业园区，引进瑞典利拉伐并列式挤奶设备与帝波罗智慧牧场管理系统，实现全流程智能化管控 [4] - 采用真空挤奶技术隔绝外界污染，每只奶山羊需通过健康筛查与奶质检验，仅合格奶源进入专业储奶罐 [6] - 鲜奶通过全程冷链运输，10分钟直达加工厂，保障新鲜与醇香 [6] 产品与市场布局 - 推出惠装经典、金装浓醇、铂金领萃三大系列，覆盖家庭营养、健康功能与品质生活场景，其中铂金领萃系列凭借"全羊乳配方"成为高端市场现象级产品 [8] - 产品已入驻大润发、永辉等头部商超系统，覆盖全国5000余家商超及5万家卖场 [8] - 计划2025年5月8-10日亮相上海FBIF食品创新展，展示有机奶源优势与创新成果，加速品牌全球化布局 [10] 行业定位与发展战略 - 依托陕西黄金奶源带优势，推动羊乳行业从粗放增长向品质竞争转型 [10] - 将与经销商携手挖掘千亿级羊乳市场潜力，强化"中国羊奶看陕西"的行业共识 [10] - 以全产业链优势为中国乳业高质量发展注入新动能 [10]

行业变革背景 - 中国乳业正经历由人口结构变化引发的深刻变革 新生儿数量连续7年下滑导致婴幼儿配方奶粉市场规模从2020年1885亿元萎缩至2023年1572亿元 [3] - 2023年新生儿数量跌至902万较2016年减少近一半 直接导致婴幼儿奶粉市场规模同比下滑4% 部分区域母婴店关店比例高达40% [3] 乳企生育补贴策略 - 飞鹤2025年4月投入12亿元生育补贴计划 为符合条件的孕期家庭提供不少于1500元补贴 包括孕期服务 母乳喂养服务和奶粉兑换券 [3] - 伊利推出16亿元生育补贴计划 提供不少于1600元补贴 覆盖从孕期到孩子3岁的全周期服务 [4] - 君乐宝2025年5月实施16亿元生育补贴计划 提供价值不少于1600元的补贴 [4] - 补贴计划直接锁定用户从孕期到哺乳期的消费链条 为后续定向营销埋下伏笔 [4] 渠道与商业模式重构 - 母婴零售店数量过去5年锐减40% 直播电商与社交平台分流超半数客流 [6] - 飞鹤"星妈会"与伊利"金领冠爱儿俱乐部"通过会员体系整合健康咨询 育儿课程等服务 将一次性交易转化为长期用户运营 [6] - 补贴计划让企业绕过母婴店直接触达消费者 削弱传统中间渠道话语权 [6] - 飞鹤2024年销售费用71.8亿元中12亿元补贴占16.7% 可换取超80万家庭核心消费数据 [6] 行业竞争格局变化 - 2023年行业CR5同比提升7个百分点至68% 市场集中度进一步提升 [8] - 中小企业财力有限难以跟进补贴计划 生存空间被急剧压缩 [8] - 红星美羚通过技术攻关解决羊奶腥味问题 澳优联合知名院校开展专项研究构建竞争壁垒 [8] 未来发展趋势 - 乳企从产品供应商转向健康服务商 伊利与故宫联名推出国潮奶粉 三元食品推出"7天不重样"儿童成长牛奶 [6] - 行业生态重构后 留存消费者的关键将是产品力 服务力与创新力的综合较量 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 优然牧业24FY营收增长但仍亏损，原料奶业务增长而反刍动物养殖解决方案业务承压，减值拖累表观利润但现金EBITDA表现亮眼，奶价有望反转，公司作为龙头将受益，维持买入评级 [1][2][3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司24FY实现营业收入201.0亿元，同比+7.5%，股东应占亏损6.91亿元，去年同期亏损10.50亿元；24H2实现营业收入100.5亿元，同比+4.6%，股东应占亏损3.6亿元，去年同期亏损0.58亿元 [2] 分析判断 - 原料奶业务增长，反刍动物养殖解决方案业务承压：24FY原料奶业务/反刍动物养殖解决方案业务营收分别为151亿/50亿元，同比+17.0%/-13.7%；24H2分别为53.4/14.9亿元，同比+15.3%/-21.3%。24FY原料奶销量366.95万吨，同比+24.6%，ASP为4.12元/kg，同比-6.1%；24H2销量190.82万吨，同比+23.6%，ASP为4.08元/kg，同比-6.71%。24FY底乳牛62.2万头，同比+6.7%，年化单产12.6吨，同比+5%，新并入6座牧场 [3] - 减值拖累表观利润，现金EBITDA表现亮眼：24FY/24H2毛利率分别为28.8%/29.2%，同比+4.9/+4.5pct；24FY/24H2销售费用率分别为3.1%/3.3%，同比-0.2pct/持平；24FY/24H2管理费用率分别为4.0%/4.3%，同比-0.2pct/持平。24FY计提生物资产公允价值损失39.21亿元，同比增加3.08亿元，计提对联营公司权益确认的减值亏损0.89亿元。剔除上述因素，24FY现金EBITDA共53.2亿元，同比+38.3% [4] - 奶价步入反转周期，看好龙头投资机遇：原奶价格自2021年高点后经历三年下行周期，预计25H2奶价拐点伴随中秋国庆“双节”消费旺季开启，未来2 - 3年维持紧平衡，公司作为行业龙头将受益 [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营业收入预测从226.2/248.5亿元下调至222.5/244.9亿元，新增27年营业收入预测为257.9亿元；将25 - 26年EPS预测从0.18/0.29元下调至0.17/0.28元，新增27年EPS预测为0.38元。对应4月28日收盘价2.26港元/股，PE分别为12/8/6倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|18693.90|20096.16|22251.92|24494.51|25785.00| |YoY（%）|3.56%|7.50%|10.73%|10.08%|5.27%| |归母净利润(百万元)| - 1049.98| - 690.89|658.77|1073.22|1467.22| |YoY（%）| - 353.15%|34.20%|195.35%|62.91%|36.71%| |毛利率（%）|6.39%|6.54%|35.71%|35.62%|33.06%| |每股收益（元）| - 0.28| - 0.18|0.17|0.28|0.38| |ROE（%）| - 0.09| - 0.06|0.06|0.08|0.10| |市盈率| - 4.88| - 8.53|12.47|7.66|5.60| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关增长率、利润率、周转率等财务比率 [11]

报告核心观点 本周宏观面偏向利好，铝行业关税压力缓和、内需较强，基本面偏强，后续有望迎来“去库+涨价”；化工行业有望迎来补库周期，各细分领域龙头值得关注；多家公司发布财报，部分公司业绩增长，部分公司业绩承压但有发展潜力 [4][10][22]。 铝行业周报 - 宏观面海外关税政策态度缓和，国内强调实施积极宏观政策 [4] - 电解铝供应端稳定、成本稳中有增，库存周环比下降但五一或累库，需求端结构性回暖 [5][6] - 铝加工库存去库加快、出库量增加，加工费承压，各板块开工率有不同表现 [7] - 铝土矿国产市场持稳，进口矿到港和出港量减少，价格预计承压 [8] - 氧化铝进口窗口关闭，国内运行产能增减并行、价格止跌，北方小幅反弹 [9] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌 [10] - 投资建议短期铝基本面偏强，氧化铝供需宽松，长期铝行业维持高景气，关注相关公司 [10] 奥飞数据公司点评 - 2024 年项目交付促业绩增长，营运机柜超 4.3 万，2025Q1 IDC 业务增加带来营收增长 [13][14] - 2024 年盈利水平受折旧减值影响，2025Q1 毛利率企稳回升 [15] - 互联网资本开支增长，公司 IDC 业务持续拓展，有望受益于算力需求 [16] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 化工行业周报 - 国海化工景气指数较 4 月 17 日下降 0.18，投资建议关注磷矿石和化工补库周期 [18] - 美国加关税对中国化工企业影响有限，中国调整对美进口商品加征关税措施 [19] - 市场监管总局调查杜邦中国，相关板块有望受益 [20] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [20][21] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存、盈利和政策判断 [22] - 重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [22][23][24] - 行业信息跟踪 Brent 和 WTI 期货价格周环比下降 [26] - 重点涨价产品金属铬、聚合 MDI、烯草酮价格上涨，分析了供需原因 [27] - 重点标的信息跟踪多家公司发布年报或季报，部分产品价格有变动 [28][29][30] - 投资建议展望 2025 年化工有望补库，维持“推荐”评级 [53] 合盛硅业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [55][56] - 投资要点硅产业链供需错配致 2024 年业绩承压，2025Q1 归母净利润同比下滑因产品价格下跌，光伏一体化项目推进，强化下游布局 [57][60][61] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [62] 亚钾国际公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [63][64] - 投资要点 2024 年业绩下滑因氯化钾低价，2025 年一季度氯化钾量价齐升，高景气有望持续，矿建加速有望受益 [65][68][69] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [70] 东方电缆公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比增长 [72] - 投资要点 2025Q1 各业务收入有不同表现，在手订单创新高，高压海缆交付在即，中欧海风发展利于业绩兑现 [73][74] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [75] 新强联公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、扣非归母净利润等有不同表现 [76] - 投资要点 2025Q1 盈利能力回升因 TRB 放量，关注精密轴承等业绩增量 [77] - 盈利预测上调 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [78] 陕西煤业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [79] - 投资要点 2024 年及 2025 年一季度煤炭产销同比提升，2024 年煤炭价格下跌、电力毛利收缩 [80][81] - 盈利预测预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [81] 厦门国贸公司点评 - 事件 2024 年公司营收、归母净利润等业绩指标下降 [83] - 投资要点 2024 年上游通缩致业务规模承压，期现毛利率提升，海外布局有成果，重视股东回报 [84][85][86] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [86] 华鲁恒升公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比下降 [88] - 投资要点 Q1 业绩承压，煤价下降成本有望降低 [89]

央行官员表示，将按照中央政治局会议精神，加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足适度宽松的 货币政策，根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息。 人社部官员表示，将加快推出增量政策，对企业加大扩岗支持，对个人加大就业补贴支持，对受关税影 响较大的企业提高失业保险稳岗返还比例等。 商务部官员表示，将聚焦广大企业需求，及时解决困难问题，以钉钉子精神抓好已经出台的稳外贸政策 落地见效。 每经记者 郑步春 每经编辑 彭水萍 周一A股表现稍弱，各大股指普跌，全市场超4100个股下跌。截至收盘，上证综指跌0.2%至3288.41 点；深综指跌0.93%，创业板综指跌1.01%，科创50指数跌0.17%，北证50指数跌1.78%。全A总成交额 为10768亿元，较上周五的11370亿元略有萎缩。 银行、钢铁、电力等红利股表现较好，PEEK材料、游戏、珠宝首饰、培育钻石等板块表现也相对较 好。旅游酒店、食品饮料、乳业等消费类个股表现较弱，房地产板块也普跌。 周一上午国新办举行新闻发布会，发改委官员表示，更好发挥内需主动力作用，具体思路和方法也非常 明确，就是增加中低收入群体收入、大力提振消费，扩大有效投资，做强国内 ...

乳业概念板块表现 - 截至4月28日收盘，乳业概念下跌4.12%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内贝因美跌停，品渥食品、新乳业、维维股份等跌幅居前 [1] - 乳业概念板块获主力资金净流出6.40亿元，其中31股获主力资金净流出 [2] 个股资金流动情况 - 贝因美主力资金净流出2.01亿元，今日跌停，换手率26.27% [2][3] - 伊利股份主力资金净流出1.17亿元，今日跌幅1.28% [2] - 大北农主力资金净流出3964.24万元，今日跌幅1.46% [2] - 维维股份主力资金净流出3792.38万元，今日跌幅8.84% [2] - 皇氏集团主力资金净流出3674.87万元，今日跌幅7.21% [2] - 立高食品主力资金净流出3116.25万元，今日跌幅5.75% [2] 其他乳业概念股表现 - 品渥食品主力资金净流出1423.54万元，今日跌幅13.63% [2] - 新乳业主力资金净流出1007.42万元，今日跌幅8.99% [2] - 天润乳业主力资金净流出1006.46万元，今日跌幅4.22% [3] - 燕塘乳业主力资金净流出996.13万元，今日跌幅3.86% [3] - 熊猫乳品主力资金净流出848.65万元，今日跌幅2.94% [3] - 庄园牧场主力资金净流入345.98万元，今日跌幅2.59% [3]

A股乳业板块市场表现 - 乳业板块盘初整体下挫 [1] - 品渥食品跌幅最大 超过11% [1] - 麦趣尔跌幅超过8% [1] - 皇氏集团和贝因美跌幅均超过7% [1] - 维维股份 新乳业 骑士乳业跟随下跌 [1]