宏观经济与货币政策 - 市场普遍认为未来数月关税将导致经济增长放缓和通胀攀升 但全面做多或做空整体久期的机会尚不显著 [1] - 美联储更可能优先实现就业目标并于年内择机降息 预计高于目标的通胀将回落 市场已对此定价 [1] - 欧元区预计欧洲央行在已降息175个基点基础上进一步降息 但更长期收益率面临上行风险 因需求回暖和通胀预期过低 [3] - 日本第一季度名义GDP同比增幅超5% 是0.5%政策利率的10倍 面临通胀压力和劳动力市场紧张 但加息受关税问题制约 [3] - 英国国债收益率可能下降 因对财政失控的担忧导致期限溢价飙升 市场反应过度且就业市场走弱 [3] 股票市场 - 全球股票仍适度超配 预计主要地区盈利正增长且盈利下调触底 但股票风险溢价偏低反映市场过度乐观 [5] - 日本股票超配因估值差距和企业治理改革改善ROE 通过分红和股票回购返还现金水平居全球前列 但日元走强可能构成阻力 [5] - 美国股票适度低配因估值高企和"对等关税"后业绩表现逆转 市场过度押注乐观情景 上涨由少数大型公司驱动 [5] - 欧洲股票中性 德国财政扩张带来经济乘数效应支撑估值 但EPS增长需时间显现且存在贸易谈判等不确定性 [6] - 新兴市场股票中性 美元疲软通常利好 中美贸易负面影响或见顶 中国刺激措施推动上行 通胀受控为央行宽松提供空间 [6] - 行业配置超配公用事业、金融、工业和非必需消费品 低配信息技术、材料和能源 公用事业和金融因基础设施支出增加和银行监管改善最具信心 [6] 信用市场 - 信用利差4月初走扩后回到历史低位 适度超配因经济衰退可能性低且资产负债表状况良好 供需技术面稳健 [8] - 美国高收益债总收益率达6%-7% 吸引套利投资者 违约率保持低位因指数质量长期改善和替代融资选择 [8] 大宗商品 - 大宗商品中性 黄金面临地缘政治和资金流入等结构性利好 但估值已过高 需等待更合适多头入场时机 [10] - 原油小幅下调至低配 年底可能出现供应过剩 为做空创造吸引时机 但受较大负利差拖累风险 [10]

房地产行业 - 对于下半年房地产出现重大调整的担忧是大可不必的，房地产行业对中国宏观经济的冲击程度已远不及2022年、2023年及2024年 [1][2][3] - 房地产在中国宏观经济中的影响已经明显降低，相关参数即使保持上半年态势，对整体宏观经济的实际影响会大大弱于去年水平 [3] - 中央城市工作会议的召开标志着房地产融资及相关政策将迈入新阶段，境外机构对于中国房地产进一步下探的担忧是过虑的 [3] 消费市场 - 下半年"以旧换新"政策资金仍可撬动万亿消费，主要得益于政策覆盖范围扩大和地方资金积极跟进投入 [1][4][5] - 截至5月31日，2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份，使同期社零增长提升接近2个点 [5] - 扩大消费是中国的战略举措，将从短期到中期进行系统性布局与操作，上半年广义财政支出力度和信贷投放规模已反映当前经济政策态势 [6] 价格水平 - 上半年CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，低价格现象与"内卷"过度有关 [8] - 综合治理低价竞争已成为共识，预计下半年治理"内卷"的行动能够有效改善低价格现象 [7][8] 外贸形势 - 担心出口"断崖式"下降的观点不成立，目前政策的对冲以及出口的弹性、韧性和优势能够维持外贸基本盘 [8]

活动概况 - 第八届中国国际进口博览会招商路演活动在雄安新区举办 活动由中国国际进口博览局 河北省商务厅 河北雄安新区管理委员会 国家会展中心(上海)联合主办 [1] - 活动旨在深化京津冀产业与进博会联动 拓展合作新机遇 推动雄安新区与生物医药研发 医疗器械制造等领域知名跨国企业深化合作 [1] - 来自全球各地的跨国企业代表 行业领军人才 重点采购商代表等300余人参加此次活动 [1] 签约与合作 - 中国国际进口博览局与芯昇科技有限公司 中交雄安融资租赁有限公司 河北省物流产业集团有限公司等8家河北省内重要采购商签署合作备忘录 [1] - 活动吸引了128家进博会参展商和采购商参与 包括12家世界500强和行业龙头企业 [2] - 河北省各地市采购商代表与参展商进行现场对接洽谈 达成多项初步合作意向 [2] 产业与展区亮点 - 主办方重点推介进博会各展区亮点与特色 雄安新区商务和投资促进局介绍新区建设发展情况及政策 [1] - 活动涉及医药研发 技术装备 消费品 服务贸易 创新孵化等领域 [2] 实地考察 - 参会嘉宾参观考察雄安宣武医院 北京大学人民医院雄安健康管理中心等地 实地感受新区发展与活力 [2]

做强国内大循环 - 国务院常务会议将做强国内大循环作为推动经济行稳致远的战略之举 强调要找准关键着力点 深入实施提振消费专项行动 [1] - 系统清理制约居民消费的不合理限制 优化消费品以旧换新政策 顺应居民消费需求增加多元化供给 [1][3] - 提振消费是2025年经济工作首要重点任务 需扩大新质生产力、新兴服务业等领域投资 释放内需潜力 [4] - 今年以来大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动相关消费品销售额显著提升 消费市场整体稳步回升 [4] 新能源汽车产业竞争秩序 - 会议指出要针对新能源汽车产业非理性竞争现象 坚持远近结合、综合施策 规范竞争秩序 [2][6] - 加强成本调查和价格监测 强化产品生产一致性监督检查 督促重点车企落实支付账期承诺 [7] - 6月以来一汽、东风、广汽等重点车企承诺对供应商"支付账期不超过60天" 工信部称此举对构建协作共赢生态具有重要意义 [7] - 专家预计未来"反内卷"将以"部委牵头为主、行业自律为辅"方式 分行业出台化解重点产业结构矛盾方案 [8] 消费市场动态 - 6月部分地区"国补"阶段性放缓导致社会消费品零售总额不及预期 引发对政策边际效应递减担忧 [5] - 65%受访经济学家建议下半年增加"两新"总额度 91.7%呼吁将服务消费纳入政府补贴范围 [5] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等领域 [5] - 专家建议取消汽车限购等不合理限制性措施 认为放松限购是短期内见效且受消费者欢迎的政策 [5]

关税政策下美股韧性 - 美股对关税政策反应温和 主要因标普500成分股进口成本敞口有限 例如符合USMCA的墨西哥进口商品仍享有豁免 [2] - 市场普遍认为近期宣布的更高关税税率并非最终税率 谈判仍在持续 [2] - 消费品领域企业此前已经历25%以上的大幅下跌 对关税冲击有所消化 [2] - 半导体行业若面临232条款关税 可能对供应链产生广泛冲击 [2] 新税收法案影响 - 《大而美》税收法案使企业实际现金税率可能从20%降至13% 改善现金流 [3] - 研发费用全额抵扣尤其利好科技 通信服务和医疗保健行业 [3] - 资本折旧优惠推动资本密集型行业发展 如航空航天 电信 能源及综合工业/资本品 [3] - 海外衍生无形资产收入激励措施因较高海外销售敞口利好大型股指 [3] 企业盈利前景 - 企业盈利修正幅度显著改善 从4月中旬的-25%升至当前的+3% [4] - 金融和工业板块在贸易与宏观不确定性背景下表现突出 [4] - 标普500指数二季度每股收益预计同比增长4% 销售额增长3% [4] - "七巨头"净利润增速预计达14% 远高于其他公司的-3% [4] - 二季度财报待解问题包括关税对利润率影响 三四季度修正可能性 关税谈判进展对企业指引的影响 [4]

公司管理层变动 - 首席执行官Thibaut Mongon将离职 董事会成员柯克·佩里立即出任临时首席执行官 [1] - 消息公布后公司股价在盘前交易中一度上涨6.5% 而截至上周五公司股价今年基本持平 [1] - 离职并非事出有因 Thibaut Mongon将获得离职补偿金 [2] 公司战略与投资者关系 - 公司正持续推进业务重组 董事会战略评估正在进行中 考虑简化业务组合和运营模式 [1][2] - 自2023年从强生分拆独立以来 公司一直面临激进投资者要求改变架构和运营方式的压力 [1] - 今年早些时候任命维权对冲基金Starboard Value首席执行官杰弗里·史密斯加入董事会 避免了委托书争夺战 [1] - TOMS Capital Investment Management敦促公司考虑全面出售或分拆资产 对冲基金Third Point已建仓公司股票 [1] - 公司聘请Centerview Partners和麦肯锡协助评估品牌组合 [1] 财务表现 - 第二季度初步业绩显示 截至6月29日的三个月净销售额下降4% 分析师平均预期降幅为1.4% [2] 公司背景 - Kenvue是强生剥离出来的消费者健康业务公司 2023年5月正式在纽约证券交易所挂牌上市 [1] - 旗下拥有泰诺 露得清和李施德林等品牌 [1]

消费投资回暖趋势 - 河豚家族完成3000万元B轮融资 投后估值达4.5亿元 业务涵盖河豚全产业链及餐饮品牌运营 [2][9] - 2025年消费投资热度回升 华映资本、启承资本等机构消费项目上会数量增加 [3][10] - 消费投融资事件数从2023年683起回升至2024年719起 同比微涨5.3% 但仍低于2022年982起 [4] - 多位投资人表示消费投资升温始于最近一个季度 预计下半年数据将更明显体现 [4] - 孵化IP的商业化平台创始人最近季度接待50多家投资机构 显示机构重新布局消费领域 [7][8] 港股消费股表现带动一级市场 - 蜜雪冰城港股上市首日涨幅43.21% 市值突破千亿港元创消费类IPO纪录 [11] - 泡泡玛特2025年股价涨幅200% 市值突破3000亿港元 老铺黄金涨幅300%市值超2500亿港元 [11][12] - "港股三姐妹"总市值一度超7000亿港元 带动港股消费板块整体上行 [12] - 二级市场消费股高估值向一级市场传导 类似2020年海底捞带动的消费投资热潮 [13] - 港股IPO审批提速 排队企业超160家 消费领域公司占比显著 [14] 政策支持与投资方向 - 六部门联合印发文件支持消费产业链优质企业上市融资 引导社会资本投入服务消费 [15] - 投资热点集中在IP孵化、消费电子、AI玩具及万店潜力连锁品牌等领域 [5][16] - 启承资本关注"新一代国民品牌"和"全国连锁" 如十月稻田、源氏木语等案例 [17] - 情绪消费赛道受关注 包括潮玩IP、小餐小饮、宠物经济等悦己型消费 [17][18] - 野人先生冰淇淋门店从100家快速扩张至1000家 获多家机构青睐 [19] 估值与市场分化 - 大部分消费项目仍延续10倍左右PE估值 未明显变化 [6][20] - 情绪消费赛道估值受泡泡玛特百倍PE传导影响 但具备全产业链能力企业仍稀缺 [20] - 不同消费赛道冷热不均 机构投资方向呈现明显分化 [5][16][17]

中尼投资贸易合作 - 尼泊尔驻成都总领事馆主办2025年尼泊尔投资贸易促进交流会 聚焦基础设施建设、清洁能源、药品、茶叶等领域合作 [1] - 尼泊尔驻成都领事克玛尔·巴拉尔发表《尼泊尔投资与贸易现状及展望》演讲 详细分析尼泊尔贸易概况及对华贸易新机遇 [1] - 四川省商务厅提出扩大与尼泊尔贸易规模 重点支持农牧产品（如青贮饲料）、文创产品、消费品进口及跨境电商海外仓合作 [1] 旅游业合作进展 - 四川航空开通成都至博克拉商业包机航线 尼泊尔驻成都总领事苏雷什·劳特称旅游业为双方潜力领域 [2] - 交流会旨在搭建跨境业务平台 促进投资者、贸易商及企业探讨互利共赢路径 [2] 政策与物流支持 - 四川省倡导企业利用尼泊尔现有海外仓资源 优化供应链管理效率 [1] - 计划新开加密成都至加德满都航线 强化物流通道 [1]

边际消费倾向与结构思维 - 边际消费倾向(MPC)是凯恩斯经济学核心概念，指新增收入中用于消费的比例，例如收入增加1万元消费增加4000元则MPC为0.4 [2] - 宏观层面MPC具有乘数效应，假设MPC为2/3时，1亿元初始投资可产生3亿元国民收入增长和3000个就业岗位 [2] - 疫情三年导致MPC持续下降，削弱了政府投资效果 [3] - 微观层面MPC体现为家庭对增量收入的分配决策，但投资分析更关注边际变化而非总量 [4][5] 两类消费群体特征 - A类家庭(年收入30万消费10万)MPC为16.7%，B类家庭(年收入30万消费20万)MPC达66.7% [10][12] - 收入增长时B类家庭消费贡献是A类的4倍，收入停滞时A类家庭主导消费降幅 [12][15] - 中国A类家庭数量占优但B类家庭对边际变化影响更大 [15] - 消费心理差异源于原生家庭观念/生活品质追求/社会文化认同/社交活动丰富度等因素 [21] 消费衰退与复苏规律 - 衰退期传统可选消费(燃油车/大家电等)最先受影响，低渗透率新消费(电动车/潮玩等)滞后1-2年 [31][32] - 必选消费中具可选属性的商品(次高端白酒等)最后受影响 [33] - 复苏期呈现：1)高MPC群体先恢复 2)最后衰退的品类最先反弹 3)低渗透率新消费弹性最大 [34][35] - 服务消费因场景恢复快于商品消费，新消费爆发增长多由高MPC群体驱动 [35] 投资启示 - 消费增长主要依赖高MPC群体收入增长而非整体收入提升 [13] - 股价变动反映边际和结构化变化，需区分不同群体MPC差异 [16][26] - 消费刺激政策对MPC显著下降的衰退最有效，能加速高MPC群体恢复 [36][37]

人工智能产业发展 - 工业和信息化部强调加快人工智能产业创新发展 夯实产业发展底座 强化算力 算法 数据等要素供给 [1] - 重点推动装备制造 电子信息 原材料 消费品等行业应用人工智能解决方案 加快大模型赋能制造业全流程 [1] - 培育一批人工智能赋能应用服务商 促进产业生态建设 [1] 人形机器人领域 - 大力发展人形机器人等新一代智能终端产品 注重共性技术研发和基础数据建设 [1] - 推进人形机器人领域数据采集 清洗 标注和产品测试等标准研制 在应用中持续迭代优化 [1]