报告核心观点 - 农药行业景气持续修复，盈利大幅改善，部分农药品种或迎价格拐点，建议关注北交所颖泰生物等标的；本周开源北交所五大行业全部上涨，化工新材行业涨幅居第二；介绍化工品价格走势和重点公司公告 [1][2] 各目录总结 农药景气持续修复，行业盈利大幅改善 - 2025年上半年多家农药上市公司盈利，先达股份净利润约13000 - 15000万元，同比增2443.43% - 2834.73%，利民股份净利润约26000 - 28000万元，同比增719.25% - 782.27%，业绩延续Q1增长趋势 [1][9] - 2024年受库存和产能过剩影响，农药市场需求下降、价格下行；当前价格处历史底部，但供给端优化、需求增长，部分品种或迎价格拐点 [10][13] - 2024年全球农药市场规模15823.75亿元，预计2030年达19985.33亿元，年复合增长率3.97%；2022年起俄乌冲突提升粮食安全关注度，带动农药需求 [13] - 颖泰生物是农化产品提供商，深耕行业二十余年，有全产业链商业模式和丰富产品；绿亨科技是细分领域领先生产商，产品体系以杀菌剂为核心，竞争优势突出 [11][16] 本周北交所化工新材行业上涨2.60% - 本周北证50报收1420.81点，涨0.41%，沪深300报收4014.81点，涨0.82%，创业板指报收2207.10点，涨2.36% [17][20] - 开源北交所五大行业均上涨，化工新材行业涨幅2.60%，居第二；二级行业表现分化，金属新材料等板块上涨，纺织制造等板块下跌 [21][22] - 本周北交所化工新材行业涨跌幅居前个股有奔朗新材（+35.14%）、硅烷科技（+11.74%）等 [23] 化工品价格走势 - 近一周布伦特原油价格涨3.0%（美元/桶），MDI价格跌1.2%（元/吨），TDI价格涨3.3%（元/吨），天然橡胶价格涨2.9%（元/吨） [29][32] - 近一周丁苯橡胶价格跌0.4%（元/吨），聚乙烯价格持平（元/吨），聚丙烯价格跌1.2%（元/吨），ABS价格跌1.5%（元/吨） [36][42] - 近一周PA66价格跌1.2%（元/吨），PA6价格跌0.5%（元/吨），涤纶长丝价格跌3.6%（元/吨），草甘膦价格涨3.3%（元/吨） [38][46] 重点公司公告：佳先股份拟新建电子材料中间体项目 - 佳先股份控股子公司拟新建年产1000吨电子材料中间体项目，产品为光刻胶原料，预计投资约8000万元 [3][48] - 三维股份拟将证券简称变更为三维装备，证券代码不变 [3][48] - 瑞华技术子公司与东明县政府探讨聚酰亚胺材料项目合作；太湖远大募投项目竣工，产能增加7万吨，推进220kV产品工作 [48] - 中裕科技募投项目按计划推进，钢衬改性聚氨酯耐磨管等项目预计2025年12月末前完工 [48] - 康普化学取得安全生产许可证，募投项目年产2万吨特种表面活性剂建设项目具备合规生产资质 [51]

业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润2 6亿元至2 8亿元，同比上升719 25%至782 27% [1] - 预计2025年上半年扣非净利润2 47亿元至2 68亿元，同比上升770 37%至844 37% [1] - 2024年上半年归母净利润为3173 62万元，2025年上半年预计增长超7倍 [1] - 2025年一季度营业收入12 1亿元，同比增长22 28%，归母净利润1 08亿元，同比扭亏 [2] - 2025年二季度净利润保持在1亿元以上 [2] 业绩增长原因 - 主要产品销量和价格同比上涨，毛利率提升 [1] - 参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [1] - 主导产品需求旺盛，代森锰锌、百菌清等高性价比杀菌剂因巴西大豆锈病爆发及渠道低库存影响，价格持续走高，产品供不应求 [2] - 阿维、甲维盐系列产品受氯虫苯甲酰胺抗性增强带动复配需求增加以及厂家关停、转产导致供应紧张，价格持续上行 [2] 市场表现 - 截至7月11日，今年以来股价上涨168%，区间最大涨幅接近200% [1] 产品与市场地位 - 主要从事高效、低毒、低残留的农药（兽药）原药、制剂的研发、生产和销售 [1] - 产品包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药原料药、粉剂、预混剂和水针剂等系列制剂 [1] - 代森锰锌、三乙膦酸铝、霜脲氰等主要产品市场占有率高达60%-80% [1] - 多款产品市场占有率超过30% [1] 行业环境 - 市场环境呈现积极变化，中农立华原药价格指数4月初较1月初增长1 5%，交投活跃表明去库存化已基本完成，农药价格触底回升 [2] - 2024年农药行业承压发展，在粮食安全供给需求支撑下保持平稳发展，展现技术创新、绿色转型、市场结构调整等向新而行态势 [2] - 技术转型升级加快，行业集中度进一步加强，符合安全环保规范要求、具有较强自主创新能力的企业更具竞争优势 [3] - 全球人口增加推动农药需求具备刚性，呈现稳步增长趋势 [3]

公司业绩预告 - 预计上半年净利润2 6亿元-2 8亿元 同比增长719 25%-782 27% [1] - 主要产品销量和价格同比上涨 [1] - 毛利率提升 [1] - 参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [1]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为3亿元至3.6亿元，同比增长75.65%至110.78% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.4亿元至3亿元，同比增长50.07%至87.59% [1] - 非经常性损益对当期净利润影响约为6000万元，主要为公司二级市场减持江天化学股票所致 [2] 业绩增长原因 - 公司积极调整和优化产品结构，加大重点产品、重点区域的销售力度，提升高毛利率产品占比 [1] - 持续推进精益化成本管控，提升公司产品竞争力，有效缓解市场下行压力 [1] - 一季度公司部分农药产品、氯碱产品销售量同比上升，部分产品销售量和销售价格上涨，部分产品成本下降导致毛利率上升 [2] 业务概况 - 公司主营业务以农药、化工产品为主线，产业链配套完善，配套优势明显 [1] - 上下游建有自备电厂、水厂、万吨级长江码头、氯碱化工、农药及其中间体等工业设施 [1] - 农药业务稳定，热电、氯碱、化工也已经形成了稳定的利润贡献 [1] 行业分析 - 农药化工行业呈现结构性复苏，终端库存逐渐消化，补库存需求增长，毛利率回归合理水平 [2] - 高毛利率产品的需求上升，行业向高效、绿色化转型 [2] - 公司高毛利率产品策略和成本管控模式可为同行提供参考 [2] 资本运作 - 公司已出售江天化学433.08万股股份，本次交易预计产生利润将达到披露标准 [3] - 交易完成后，公司仍持有江天化学1735.92万股股份，占江天化学总股本的12.02% [3] - 减持股票获得的资金有助于公司在主营业务发展、技术研发、市场拓展等方面加大投入 [3]

股东减持 - 控股股东李明计划减持1310.49万股(占总股本3%) 按20.20元/股计算套现约2.65亿元 [1] - 三名高管6月披露减持计划 孙敬权/陈新安/沈书艳分别减持不超过150万/20万/26万股(占总股本0.43%/0.05%/0.07%) [1] - 公司表示减持不会对治理结构及经营产生重大影响 基本面未变化 [1] 业绩表现 - 2021-2023年净利润连续三年下滑 分别为3.07亿(-20.49%)/2.19亿(-28.63%)/6205.18万(-71.67%) [2] - 2024年业绩回升 营收42.37亿(+0.32%) 归母净利8135.76万(+31.11%) [2] - 2024Q1扭亏为盈 营收12.11亿(+22.28%) 归母净利1.08亿(上年同期亏849.17万) [2] 业务动态 - 主导产品需求旺盛 代森锰锌/百菌清等杀菌剂因巴西大豆锈病及低库存导致供不应求 [3] - 阿维/甲维盐系列因抗性增强及供应紧张推动价格上涨 [3] - 优化供应链管理降低采购成本 提升运营效率 [3] 战略规划 - 加大制剂研发投入 重点发展阿维菌素/甲维盐/草铵膦等产品 [3] - 加速国际化布局 推进南美子公司设立 [3] - 计划通过并购重组/现金分红/股权激励优化资产结构 [3] 市场表现 - 截至7月11日股价21.02元/股 总市值92.71亿 年内涨幅超170% [3]

控股股东减持计划 - 公司控股股东、实际控制人李明计划减持不超过13,104,920股，占公司总股本的3% [1] - 减持方式包括大宗交易（不超过2%）和集中竞价交易（不超过1%） [1] - 减持原因为融资还款需求 [1] - 减持计划不会对公司治理结构、股权结构及持续经营产生重大影响 [1] - 李明当前持股73,734,050股，占总股本16.88% [1] 可转换公司债券发行情况 - 公司发行面值总额9.8亿元的可转换公司债券 [2] - 债券期限6年，每张面值100元，共发行980万张 [2] - 扣除发行费用后实际募集资金净额为9.659亿元 [2] - 发行费用包含承销和保荐费用合计1,225万元 [2] 公司经营现金流情况 - 2022-2024年销售商品、提供劳务收到现金分别为40.03亿元、31.51亿元、29.62亿元 [3] - 同期经营活动产生的现金流量净额分别为6.43亿元、4.71亿元、3.74亿元 [3]

业绩预增 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为13,000万～15,000万元，同比增加2,443.43%～2,834.73% [2] - 预计扣除非经常性损益的净利润为12,470万～14,470万元，同比增加15,239.01%～17,667.08% [2] - 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为511.12万元，扣除非经常性损益的净利润为-82.37万元 [2] 业绩增长驱动因素 - 烯草酮市场售价上涨带动毛利率增长 [3] - 创制产品吡唑喹草酯投放市场并开展推广活动，贡献新毛利增长点 [3] - 公司强化成本管控，严格执行降本控费措施，运营效率持续提升 [3] 季度业绩表现 - 一季度营收5.43亿元，同比增长10.78%，净利润2,169.3万元，同比扭亏为盈 [3] - 二季度单季净利润1.08亿～1.28亿元，创近11个季度单季盈利新高 [3] 产品与市场动态 - 烯草酮原药报价12万～16万元/吨，部分订单价格突破16万元/吨，预计短期内维持高位震荡 [3] - 公司烯草酮月产能1,000吨左右，主要市场为海外市场 [3] - 2024年烯草酮制剂出口量同比增长88% [3] 产品战略与创新 - 公司停止同质化产品扩张，大力发展创制产品，构建喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵 [4] - 创制产品矩阵突破传统HPPD类除草剂对籼稻安全性不足的难题，填补国际空白 [4] - 2025年力争实现500万亩销售目标 [4] 研发与未来规划 - 第三款创新除草剂苯丙草酮登记资料已提交至农业农村部农药检定所，处于评审阶段 [4] - 公司计划每两年实现一款创制化合物产品产业化，加速推进CDH23118（双磺草酯）、CDH22117（氟丙草嗪）等新型除草剂的登记工作 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业，细分包括草甘膦、草铵膦、烯草酮、百草枯、长安林等产品领域 - **公司**：拜耳公司、孟山都、福华、兴发、永农、威远、星河城、泰和、清源 纪要提到的核心观点和论据 草甘膦市场情况 - **价格上涨原因**：供应端因环保去年底起大型生产商停产限产致供应减少；需求端在价格高峰后去库存结束进入补库存阶段；企业因价格低位处于盈亏平衡点且需与有机硅产业链氯元素平衡，涨价意愿强烈，下游采购商购买意愿增强[1][2] - **库存与价格涨幅**：当前库存有所下降但仍高于 2021 - 2022 年，需求旺盛但库存高位，企业需去库存，价格上涨缓慢，后续走势需观察市场需求[1][5] - **需求季节性**：往年上半年 5 月、下半年 9 - 10 月为旺季，近两年价格波动使下游小批量采购，渠道库存少，今年采购季提前，补库力度或不如 2021 - 2022 年，价格走势需观察[6] - **产能关停检修**：长江中下游湖北、安徽等地及长江上游广安地区存在关停或检修产能情况，开工率与市场需求关系密切，2023 年协同联盟破裂后协同难度大[7][8] - **有机硅影响**：有机硅开工下降使氯甲烷无法正常排出，影响长白山等地草甘膦生产[9] - **甘氨酸影响**：甘氨酸价格影响草甘膦价格，大型企业实现自给自足，影响主要集中在华东地区[10] - **未来走势**：关注新增产能，贵州 5 万吨新产能预计 2025 年底投产，新增产能释放前价格下跌风险小，企业降价意愿不强[28][29] - **市场价格**：原药报价约 4.4 - 4.6 万元，母液价格 2.7 - 2.8 万元，取决于草铵膦含量[22] - **出口情况**：中国出口到美国比例约 10% - 20%，原药关税豁免，制剂需缴纳增值税[23] 草铵膦市场情况 - **价格变化**：近一个月价格下滑，国内产能过剩、库存高企，企业压力大；中国农药工业协会发布氯离子限量标准或提升成本使价格大幅提升[1][3][4] - **行业影响**：氯离子限制使不符合新标准产品被认定不合格，企业增加废液处理成本，符合标准产品市场销售价可能达 6 万元左右；影响约 1/4 - 1/3 的供给和产能，行业成本上升，预计未来价格至少 6 - 7.5 万元[1][11][21] - **工艺应对**：多数工艺产生氯离子，可通过湿法氧化技术、高温炉烧或气象法处理，提高成本[11][12] - **减产协同**：行业未出现减产协同现象，个别企业低价竞争，印度反倾销影响市场竞争[3][18][19] - **企业盈利**：西部企业因自建发电设施和蒸汽供应成本低，销售副产品补贴成本，当前价格下仍能盈利[3][20] - **加工费用**：精草铵膦从普通草铵膦转换加工费几千元，主要成本在酶转换及生产环境要求，目前价格 5 万多元，盈利能力更好[32] 农药行业整体情况 - **应对内卷**：提高产品质量标准，使大量低价产品退出市场缓解内卷[13] - **安全监管**：安全事故频发使应急管理部加强监管，各省份加紧安全检查，河南省要求硝化企业改用管式连续化装备和工艺[14][15] - **产能审批**：新增产能审批可能更严格，各省负责生产许可发放，农业农村部监督未起实质作用，实际实施情况不明[24] - **创制药审批**：农业农村部对创制药审批流程要求提高，确保创新化合物安全性达到全球较高水平[26] - **创新化合物登记难**：政策制定者要求与行业实际水平矛盾，审评专家实验能力无法满足高标准，企业创新成果登记不理想[27] 其他产品情况 - **烯草酮**：停产装置未恢复生产，宁夏未复产，江苏生产规模小[30] - **百草枯**：需求旺盛但价格低迷，受草铵膦降价和草甘膦压制[17] 拜耳公司情况 - **致癌诉讼**：草甘膦致癌诉讼持续多年，诉讼支出约 100 亿美元，案件仍增加，可能考虑孟山都破产或转让减轻财务压力[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 草甘膦和草铵膦在特定应用场景可相互替代，转基因作物依性状选择，非耕地等领域可根据性价比选择，草铵膦性价比提升替代可能性增加[31]

纪要涉及的公司 先达股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩增长原因**：2025年上半年业绩显著增长，一是西草酮涨价推动，二是新创新药比多奎早指上市后销售额大幅提升[3] - **二季度毛利构成**：二季度整体毛利约3亿元，洗澡桶贡献超1亿元，占比约30%，异恶草松、乙草烟等产品亦贡献显著，比多奎早指收入已入账约50%-60%，剩余部分7月入账[2][4] - **洗澡桶价格情况**：4 - 6月价格波动，目前大客户价格稳定在13 - 14万元，小客户接近14万元，预计四季度旺季结束后价格可能回落，但幅度待定，公司对外报价未下滑，维持大客户报价13万多[2][5][7] - **复产对市场影响**：印度无复产计划，一帆即使复产也难赶上旺季订单，对市场价格影响有限[2][6] - **成本控制情况**：去年下半年至今，通过焚烧炉工艺改进和新焚烧炉投运，成本控制显著改善，处于行业中上水平[2][9] - **葵草酮和吡唑葵草酯**：是水稻田除草剂，吡唑葵草酯市场空间更大，目标收入五六亿元，预计三到四年内实现，公司正进行试验和海外登记，扩大国际市场份额[2][10] - **创新药合作及登记**：北美小龙（北北小棕）与跨国公司合作，已签署保密协议，待取得登记证后签订正式协议，产品正在评审，需补充材料，预计下一次会议可能上会[2][11] - **创新药收入贡献**：2025年上半年创新药收入贡献约40 - 50万元，毛利2000多万元，预计七八月份有较大收入贡献[2][12] - **三季度订单及出货**：三季度订单已签至8月中旬后，预计9月烯草酮满产出货3000斤左右，上半年烯特铜毛利占比约30%，七八月份交付硝酮单价大致每吨13 - 14万元，预计第三季度价格高于第二季度或上半年3 - 4万元[4][16][18] - **未来毛利预期**：预计2025年第三季度毛利可能增加超1亿元，2026年本丙草酮顺利获证预计贡献1.4 - 1.5亿利润，2027年利润或增至2 - 3亿[2][4][20] - **美国市场情况**：2025年6月订单结束，9月后处理2026年订单，因关税过高今年缺货严重，当前关税下降但仍有30% - 40%，价格优势仍在[21][22][23] - **产品销售占比**：除肖彤外其他产品上半年销售占比约60%，下半年约40%[24] - **未来发展预期**：2025年关注三季度系统价格持续性，四季度价格或回落，2026年关注创新药放量增长[4][25] - **创新药市场拓展**：海外市场体量约为国内四倍，计划自主登记并授权销售，预计2028年海外市场大幅增长[26] - **今年收益及重点**：2025年主要收益来源于涨价超额收益和西草酮意外收获，长期重点在于创新药研发、登记、推广和销售，还投入资金进行老产品环保处理和降成本[27] - **海外市场贡献**：预计光北草酮一个产品在海外市场能贡献至少五六个亿利润，增速快[28] - **制剂推广团队**：销售团队分为技术、市场和销售团队，总人数约320人，各区域有市场人员下沉一线[29] - **上半年传统原药毛利**：上半年传统原药总体贡献3亿多毛利，其他原药贡献约1.1亿[30] - **洗澡龙产品价格**：旺季价格可能下滑，但维持在10 - 11万左右，市场需求每年增加，会协商保持利润率[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **疫情氟草胺原药**：主要用于出口，效果好，今年未贡献业绩，预计明年量产，正在测量并等待登记证[13] - **24滴丁酸**：今年销售量与往年相似，用于花生田登记，预计明年有结果，2027年真正放量，今年营收约1000多万元[14] - **公司生产能力**：满产情况下一个月大约能生产1200吨，实际一个月生产量约为1000吨[19] - **金泰控股创新药**：目前还没有继续接触，公司老板正在国外考察海外试验效果，包括水稻田启动登记等工作，需等待进一步结果[32]

业绩表现 - 预计2025年半年度净利润为1.3亿元至1.5亿元，同比增长24.43倍至28.35倍 [1][2] - 扣非后净利润为1.25亿元至1.45亿元，同比由负转正 [1][2] - 2025年一季度营业收入5.43亿元，同比上升10.8%，归母净利润2169万元，扭亏为盈 [2] - 2024年营业收入24.19亿元，净利润亏损2587.55万元，但较2023年大幅减亏7822.72万元 [2] 产品与价格 - 主打产品烯草酮原药报价约为12万至16万元/吨，部分订单价格突破16万元/吨 [3] - 烯草酮月产能为1000吨左右，产线满负荷生产，产品供需紧张，无库存 [3] - 创制产品吡唑喹草酯2025年上市推广，成为业绩增长点 [2][4] - 自主研发除草剂喹草酮2024年推广面积突破200万亩，预计2025年扩大至500万亩 [4] 研发与创新 - 2020年至2024年研发费用累计达5.59亿元 [1][4] - 每年筛选新化合物超过2000个，近百个进入田间试验阶段 [4] - 构建喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵 [1][4] - 暂停同质化产品扩张项目，聚焦创新创制赛道 [4] 市场与全球化 - 产品覆盖美国、巴西、欧盟等60余个国家和地区，海外营收占比45% [5] - 2024年烯草酮制剂出口量同比增长88% [5] - 加速吡唑喹草酯等产品的全球化登记进程，巩固全球市场领先地位 [6] 行业趋势 - 农药行业从仿制向创制转型，创新创制被视为破内卷、出低谷的唯一路径 [4] - 烯草酮价格短期内预计维持高位震荡 [3]