市场表现 - 大盘整体微跌，收盘时仍处于5.1星级水平 [1] - 沪深300微跌，小盘股跌幅较大 [2] - 价值风格（如红利）在市场下跌时表现坚挺，略有上涨 [3] - 成长风格下跌 [4] - 港股近期表现优于A股，上周港股上涨超2.5%，港股科技指数上涨超5% [5][6] - 港股在市场回调时波动大于A股，反弹时弹性更高 [7] 消费行业分类 - 消费行业分为必需消费和可选消费 [8] - **必需消费**：包括食品饮料（酒、乳制品、肉制品等），对应指数为中证消费，主要投资沪深300和中证500中的大中盘必需消费股票 [9][10][11] - 必需消费受经济周期影响较小，近期因主营业务在内地，不受关税提升影响，中证消费指数连续三个月上涨 [12][13][14] - 必需消费子行业包括食品饮料指数、白酒指数等 [15] - **可选消费**：包括汽车、家电、传媒娱乐（如新能源汽车、游戏、广告） [16][17] - 部分港股科技股（如腾讯）因收入来自广告和游戏，也被归类为可选消费 [18][19][20] - 消费50、消费龙头等指数同时覆盖必需和可选消费 [22] - 港股常见消费指数（如恒生消费、沪港深消费50）也同时投资两类消费 [23][24] 消费行业历史表现 - 2018年底-2020年初消费行业低估，2020-2021年大幅上涨，白酒和消费50收益率超50%，主动优选基金收益达120% [25] - 2021年初消费行业高估后回落，2023-2024年重回低估 [25] - 今年春节后港股消费指数上涨10-20%，部分已回归正常估值，A股中证消费仍处低估 [25] 港股与A股消费对比 - 港股消费指数弹性更高，近期表现优于A股 [5][6][7] - 港股部分消费指数已回归正常估值，A股中证消费仍低估 [25] 月薪宝组合调整 - 月薪宝组合门槛下调至200元，开放定投功能 [27][28] - 采用40:60股债均衡策略，通过再平衡实现超额收益 [28] - 适合养老、教育等定期现金流需求，当前市场5.1星级适合投资 [29] 黄金投资相关 - 螺丝钉黄金牛熊信号板每周一更新，帮助判断黄金估值 [31] - 4月29日直播将讨论黄金历史波动、收益率及当前估值 [25][31] 估值表数据 - 绿色品种为低估适合定投（如中证消费、中证白酒），黄色为正常估值，红色为高估 [35][37] - 中证消费市盈率27.67，市净率3.57，股息率3.26% [35] - 港股科技指数市盈率39.67，市净率3.30，股息率0.64% [35]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 日本消费行业 3 月宏观通胀上涨、消费者信心指数下滑，必选消费因涨价促囤货潮，可选消费增速趋缓，股市消费板块涨跌互现，建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 3 月日本消费者信心指数连续四个月下降至 34.1，多数指标情绪恶化，购买耐用品意愿微升；2 月人均实际工资同比下降 1.5%，连续两个月下滑，但 2025 年春斗企业薪资调升幅度平均达 5.46%，创 1991 年以来最大加薪幅度 [2][8] - 3 月 CPI 同比上涨 3.6%，核心 CPI 同比增长 3.2%，已连续 36 个月高于日本央行 2%的通胀目标，CCCPI 增速达 2.9%，增速放缓归因于生鲜食品和能源价格走低；服务价格同比上涨 1.4%；日元持续升值，4 月 22 日美元兑日元汇率跌破 140 [2][10] - 3 月 PPI 同比增长 4.2%，高于市场预期，实现连续 49 个月上涨，指数值创 1980 年以来新高；进出口方面，出口物价同比涨 0.3%，进口物价跌 2.2% [12] 行业 必选消费 - 受食品和日用品提价影响，居民消费负担加重，必选消费零售同店销售额同比增长源于客单价提升；4 月涨价预期使消费者 3 月囤货，啤酒销量同比飙升超 30% [3][14] - 必需品零售方面，2 月食品与饮料、药品与洗浴用品零售销售额同比下降；3 月 PPIH/711/永旺同店销售同比 +5.9%/+2.9%/+1.0%，Welcia/Matsukiyo Cocokara 同店销售收入同比 +4.6%/+3.1% [16][18] - 软饮料方面，2 月家庭平均支出同比 +2.3%，3 月三得利/朝日软饮料销量同比 -4%/+5%；酒类方面，2 月家庭平均支出同比 +9.0%，3 月朝日/麒麟啤酒收入同比 +37%/+30%；包装食品方面，2 月家庭肉制品/乳制品/调味品/预制菜平均支出同比 -2.4%/-5.3%/+2.5%/+0.7% [18][20][22] 可选消费 - 国内需求疲软，行业增速放缓，公司表现分化；3 月部分餐饮品牌提价，萨莉亚、优衣库和无印良品客流量逆势双位数上升；百货商店销售额增长乏力，免税销售 36 个月以来首次负增长，酒店收入增速放缓 [3][14] - 餐饮方面，2 月家庭外食平均支出同比 +2.1%，3 月萨莉亚/食其家等同店收入同比分别 +13.9%/+11.0%等；服装方面，2 月家庭服装平均支出同比 -10.0%，3 月优衣库/ABC - MART 等同店销售收入同比 +11.5%/+4.1%等 [26][30] - 百货及专卖店方面，3 月全国百货商店销售额同比下降 2.8%，丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比 +7.4%/+0.2%/-1.6%；3 月良品计画/Nitori 同店销售同比 +20.5%/-8.6% [33][35] - 酒店及娱乐服务方面，3 月入境外国游客超 349 万人，同比增长 13.5%，1 - 3 月中国大陆游客累计访日人数超 236 万，同比增长 78%；3 月免税销售额同比下滑 10.7%，家庭娱乐开支逐步复苏 [37] 重要新闻 - 3 月日本消费行业新闻涉及食品涨价、旅游、商社等多个领域，如 4 月将有 4225 种食品涨价、巴菲特增持 5 家日本综合商社股等 [41] - 3 月日本消费公司新闻包括小林制药任命新高层班子、食其家母公司因食品安全问题股价大跌等 [42] 股市 涨跌幅度 - 3 月东证指数中，矿业、水产和农林业、保险业涨幅居前，服务业、证券及商品期货交易业和其他制品跌幅靠前；消费板块中，纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别 +2.1%/+2.0%/-0.6%/-8.7% [43] - 3 月必选消费子行业多数收涨，家居用品领涨，涨幅为 4.8%，软饮料领跌，跌幅为 2.8%；可选消费子行业多数收跌，餐饮领涨，涨幅为 1.1%，鞋履领跌，跌幅为 8.3% [46] 资金流向 - 3 月 Topix - 17 系列 ETF 中，电子设备与精密仪器、商社及批发、非银金融 ETF 净流入排名前三，汽车及运输机 ETF 资金净流出最多；消费板块中，商社及批发/食品饮料/零售 ETF 分别净流入 56/-49/-184 万美元 [50] 估值水平 - 截至 2025 年 3 月 31 日，Topix - 17 行业中，医药品、汽车及运输机 PE 历史分位数处于 10%以下，银行处于 90%；商社及批发/零售/食品饮料 PE 历史分位数为 71%/38%/18% [52] - 东证指数消费板块重点个股中，Skylark、Seven & I 控股 PE（TTM）历史分位数排名最高，三越伊势丹、东洋水产等处于 5%以下 [57] 投资建议 - 建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司，包括亚瑟士、泛太平洋国际控股、迅销集团、朝日集团 [6][62][63][64][65]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价319元 [3][12] 报告的核心观点 - 果之茶新品凭借质价比优势快速放量，公司旺季三箭齐发有望延续高增 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为112.63亿元、158.39亿元、206.03亿元、259.69亿元、319.19亿元，同比增长32.4%、40.6%、30.1%、26.0%、22.9% [6] - 同期净利润（归母）分别为20.40亿元、33.27亿元、44.30亿元、56.82亿元、71.30亿元，同比增长41.6%、63.1%、33.2%、28.3%、25.5% [6] - 每股净收益分别为3.92元、6.40元、8.52元、10.93元、13.71元，净资产收益率分别为32.3%、43.3%、48.8%、52.4%、54.7% [6] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为63.47、38.92、29.22、22.79、18.16 [6] 交易数据 - 52周内股价区间为184.78 - 286.00元，总市值1294.68亿元，总股本/流通A股均为5.2亿股，流通B股/H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益76.88亿元，每股净资产14.78元，市净率16.8，净负债率 - 51.81% [8] 升幅数据 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为13%、0%、77%，相对指数升幅分别为12%、0%、67% [11] 核心内容 - 果之茶迅速放量，2月上市，零售价5元/瓶，有三款口味，对标竞品突出质价比，给终端留足利润，3月日销售峰值达3.5万箱，全月销售额预计超7000万，环比增长超130%，有望成第三增长曲线 [12] - 3月动销改善，预计Q1收入增长约30%，Q2 - Q3旺季，公司凭借产品、宣传和渠道优势，有望延续业绩高增趋势 [12] - 公司拟发行H股在港上市，有望助力全球化战略落地，在全球市场焕发光彩 [12] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 [13]

市场表现 - 大盘微涨微跌，维持在4.8星级水平 [1][6] - 沪深300等大盘股微跌，小盘股微涨 [2] - 价值风格表现坚挺，红利品种整体上涨 [3][4] - 创业板等成长风格下跌 [5] 股债市场动态 - 债券市场连续下跌，30年期国债指数单日下跌1.4% [7] - 股债呈现负相关性，前两年股票下跌债券上涨，今年转为股票上涨债券下跌 [8][9][10] - 10年期国债收益率低于2%，长期纯债性价比不高 [11][12] 消费行业政策与表现 - 推出《提振消费专项行动方案》，包括提高收入、消费保障、促进消费、大宗消费更新四大项 [13][14][16][19][21] - 政策支持汽车、家电、家装等耐用消费品更新，利用超长期特别国债 [22][23] - 消费行业低迷后近期反弹，但仍处于低估状态 [24][25][26][28] - 必需消费（如食品饮料）和可选消费（如汽车、家电）分类明确 [27] - 2018-2020年消费低迷，2020-2021年大幅上涨后高估，近年跌幅超大盘 [28] 行业轮动与反弹 - 科技主题最早反弹（如恒生科技2022年触底后上涨） [28] - 医药行业2023年触底后今年反弹，涨幅超平均 [28] - 消费行业反弹较晚，目前仍低估但需控制投资比例（建议15-20%以内） [28] 投资工具与组合 - 月薪宝组合门槛降至200元，采用40:60股债均衡策略，开放定投功能 [30] - 黄金牛熊信号板每周更新，辅助判断黄金估值 [32][33] 估值数据 - 沪港深红利低波盈利收益率10.59%，市盈率9.44，股息率4.73% [38] - 中证红利股息率5.91%，ROE 10.41% [38] - 消费龙头市盈率23.53，股息率3.48% [38] - 10年期国债收益率1.95% [38] - 30年期国债到期收益率2.13%，近1年年化收益11.91% [43]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，参考可比公司平均估值给予2025年21X PE，上调目标价至31.7元 [1][12] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩受下游市场需求偏弱影响短期承压，2024Q3以来企稳，由降转增，逐步改善值得期待 [2] - 下调2024 - 2026年EPS预测至1.40(-0.17)、1.51(-0.16)、1.61(-0.17)元 [12] - 公司业绩企稳改善，2024Q1及2024Q2收入和利润同比下降，2024Q3收入和利润同比正增长 [12] - 肉制品吨利维持高位，养殖明显减亏，生鲜品收入同比由降转增但部分产品盈利下降 [12] - 公司高分红、高股息率、强现金流，作为肉制品龙头价值凸显 [12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为22.41 - 28.81元，总市值91,883百万元，总股本/流通A股为3,465/3,464百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益19,934百万元，每股净资产5.75元，市净率4.6，净负债率9.14% [4] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为3%、4%、 - 2%，相对指数升幅分别为1%、1%、 - 17% [7] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62,731|60,097|57,936|61,148|64,348| |营业收入(+/-)%|-6.1%|-4.2%|-3.6%|5.5%|5.2%| |净利润（归母，百万元）|5,621|5,053|4,863|5,248|5,591| |净利润(+/-)%|15.5%|-10.1%|-3.8%|7.9%|6.5%| |每股净收益（元）|1.62|1.46|1.40|1.51|1.61| |净资产收益率(%)|25.7%|24.2%|22.9%|24.7%|26.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.35|18.18|18.89|17.51|16.43| [9] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的预测情况 [15] 可比公司估值表 - 选取青岛啤酒、安琪酵母、紫燕食品作为可比公司，给出2023A - 2025E的EPS、PS、PE平均值分别为2.5、2.5、2.4和24、23、21 [16]