行业投资评级 - 对轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 木片供应紧张推升浆价，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨，加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌，浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地[3] - 苹果10月智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额达24.2%，创单月全球市场份额最高纪录，3C包装龙头受益[3] - 出口链方面，美国感恩节周末线上消费达442亿美元刷新记录，“网络星期一”线上消费额增长7.7%，电子产品、服装、家具是主要推动类别[5] - 家居行业板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[5] - 造纸行业木浆系推荐林浆纸一体化的太阳纸业，废纸系建议关注产能布局完善的玖龙纸业、山鹰国际[5][7] - 包装行业持续推荐奥瑞金、昇兴股份，并建议关注裕同科技[5][7] - 轻工消费领域，推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[7] - 新型烟草领域，建议关注思摩尔国际[7] - 纺织服装领域，受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑赢市场，行业指数上涨1.86%，同期沪深300指数上涨1.28%[13] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数上涨3.96%，文娱用品指数上涨2.51%，造纸指数上涨1.18%，家居用品指数上涨0.50%[13] - 纺织服饰板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑输市场，行业指数下跌1.60%[23] 家居行业 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅较9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%；1-10月住宅新开工面积累计同比下降19.3%；10月样本城市二手房住宅成交面积同比下降26.83%[30] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下降6.6个百分点；10月建材家居卖场销售额同比增长3.01%[34] - 行业效益：1-10月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比下降8.4%[34] - 家具出口：10月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降12.7%[34] - 成本跟踪：10月人造板制品PPI同比下降5.8%；截至12月5日，TDI市场价格环比上涨1.6%，MDI价格持平，聚醚价格环比下降1.5%；铜价环比上涨3.6%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下降0.6%、0.4%[39] 造纸包装行业 - 纸价跟踪（截至2025年12月5日）：双胶纸价格4737.5元/吨（持平），铜版纸价格4740元/吨（持平），白卡纸价格4224元/吨（上涨10元/吨），箱板纸价格3917元/吨（上涨15元/吨），瓦楞纸价格3226.88元/吨（上涨2.5元/吨）[44] - 成本跟踪（截至2025年12月5日）：中国废黄板纸(A级)日度均价为1909元/吨（下降5元/吨）；A00铝价格21868元/吨（上涨448元/吨），镀锡卷天津富仁价格5410元/吨（上涨10元/吨）；纸浆期货价格为5384.4元/吨（上涨180元/吨）；智利明星阔叶浆550美元/吨，银星针叶浆价格为680美元/吨[52] - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%；累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[58] - 投资与产量：1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%；1-10月造纸行业工业增加值同比增长2.8%；10月当月机制纸及纸板产量同比增长5.9%，日均产量同比增长6.5%[63] - 库存情况：11月青岛港纸浆库存1463千吨，环比10月上涨5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，环比10月下降40.59%；10月白卡纸社会库存为172万吨，环比9月增加2.5万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比9月增加8万吨[69] - 进出口：10月纸浆进口数量262万吨，同比下降1.87%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%，出口量同比下降14.44%；10月箱板纸进口量23.33万吨，同比下降19.5%；瓦楞纸进口量16.00万吨，同比下降17.1%[76] - 包装印刷效益：1-10月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%；累计销售利润率为4.8%，同比提升0.03个百分点[86] - 下游需求：10月规模以上快递业务量176.0亿件，同比增长7.9%；10月限额以上烟酒类零售额同比增长4.1%，饮料类零售额同比增长7.1%[89][92] - 相关制造业：1-10月烟草制品业营业收入累计同比增长3.4%；酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比下降2.3%[96] - 智能手机出货：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；9月中国智能手机出货量2561.7万部，同比增长8.0%[105] 文娱用品行业 - 行业效益：1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%；累计销售利润率为3.7%，同比下降0.8个百分点[109] - 零售与生产：10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%；10月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比增长6.7%[111] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业（涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链）及纺织服装行业（涵盖纺织制造、品牌服饰）多家重点公司的股价、市值、盈利预测及估值指标（如PE、PB、ROE、股息率等）[117][119][120]

核心观点 - 报告认为当前可选消费板块表现总体平淡，但高端消费（如离岛免税）的复苏有望引导整体消费企稳，中长期成长方向由《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》指引，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，重点关注功能价值AI+消费、情绪价值赛道、品牌出海和高效渠道四大方向[2][10] - 行业配置上建议围绕政策支持的新兴赛道（如AI+3D打印、宠物经济、潮玩）和基本面改善的传统领域（如白电、黑电、黄金珠宝）展开，强调精选具备差异化竞争优势的标的[2][10][23][24][25][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43] 消费中观策略 - 政策目标明确：到2027年形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰），2030年实现供给与消费良性互动的高质量发展格局[2][10] - 四大投资方向：1）功能价值AI+消费，强化人工智能在全行业应用，推广生成式AI、3D数字化设计等工具，推动3D打印设备进校园；2）情绪价值赛道，发展宠物周边、潮服潮玩、动漫、文创、非遗、IP及赛事经济、户外经济、冰雪经济；3）品牌出海，推动"国潮出海""首发出海"；4）高效渠道，支持开设首店、旗舰店，发展直播电商、即时零售等新业态[2][10] 新消费制造 - AI+3D打印：行业技术快速迭代，龙头企业发力多头技术路线，2026年有望成为消费级3D打印爆发元年；Snapmaker U1采用四喷头路线提升打印效率5倍、减少80%耗材浪费，拓竹H2C支持6热端切换；政策推动3D打印设备进课堂，教育场景拓宽行业空间[5][24][25] - 宠物经济：赛道持续火热，乖宝宠物投资9.5亿人民币在新西兰建厂提升高端产能；乳业、动保企业跨界切入，如光明食品推出"光明友益"品牌，盼得动保年产6000吨宠食项目获批[5][23][24] 轻工制造 - 家居：内销上游景气度偏弱，11月28日30大中城市商品房成交面积当周同比-34.79%，累计同比-8.93%；外销方面上海出口集装箱运价指数为1403.13点，较上期上涨0.7%，建议关注具备海外产能布局和品牌优势的企业[5][27] - 新型烟草：10月中国电子烟出口总额10.98亿美元，环比增长24.8%，其中对美国出口5.91亿美元，环比增长54.1%；HNB领域英美烟草在俄罗斯推出新品Glo Ultra，思摩尔作为核心供应商受益[5][28] - 潮玩：政策支持兴趣消费，泡泡玛特旗下LABUBU亮相梅西感恩节大游行提升全球曝光度，行业龙头及转型IP开发的传统企业受关注[5][28] - AI眼镜：4Q科技大厂新品密集发布，如夸克AI眼镜S1系列最低价3799元，G1系列1899元起，康耐特光学为镜片关键供应商[5][28][29] 纺织服饰 - 品牌服饰端：国庆动销受天气影响走弱，但全月数据依靠中秋和降温逆转；双十一数据显示运动服饰（如Lululemon销售额同比+82%）、户外服饰（如伯希和同比+35%）表现亮眼，建议关注具备独特α和业绩优势的标的[30] - 出口端：中美贸易摩擦反复，但纺织龙头抗风险能力较强，制造龙头超跌带来投资机会[31] 美容护理 - 美护板块基本面良好：化妆品类10月零售同比增加9.6%，增速环比9月提升1pct；双十一天猫护肤榜单中兰蔻销售额同比+45%，抖音彩妆中YSL销售额同比-4%但毛戈平同比+67%[32] - 医美端：少女针市场扩容，山东采采科技医疗公司获批国内第六款下颌适应症填充剂，建议关注企业获证进展和产品铺货情况[33] 家用电器 - 白电龙头经营韧性突出：空调11月/12月内销排产分别-27%/-30%，外销-14%/-11%；冰箱内销排产-5%/-6%，外销+5%/+1%；洗衣机内销-3%/-2%，外销+5%/+1%[34][35][36][37] - 黑电内销格局优化：10月均价同比提升12%，大尺寸与高端产品出货提速；外销10月电视出口同比-3%，下滑收窄，11月TOP8品牌采购量同比+2%[34][37] 零售互联网 - 黄金珠宝：降息预期强化金价上行，老铺黄金调价领先于税改，潮宏基自采比例提升驱动盈利[39][41] - 跨境电商：2025年亚马逊黑五促销长达12天，为史上最长促销季；美国假日购物季线上销售额预计2534亿美元，同比增长5.3%[39] - 线上零售：10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；京东Q3调整后净利润58亿元，同比-56%[39] 社会服务 - 免税主题发酵：海南封关临近，9天春节假期超预期，免税政策新规实施[5][42] - 茶饮分化明显：2025年9月蜜雪冰城门店店效同比增长32.99%，古茗增长16.09%，奈雪的茶增长1.53%，茶百道下降1.21%[42] - 餐饮复苏：10月社零餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，同店及翻台率处于修复趋势[43]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日以通讯方式召开了第七届2025年第十次董事会会议，会议审议了包括《关于签署债权延期协议的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为62亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于包装行业，占比71.55% [1] - 新型烟草行业是公司第二大收入来源，同期占比为19.04% [1] - 其他行业收入占比为11.23%，同时存在内部抵销占比-1.82% [1]

奢侈品行业2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入按汇率中性计算分别增长+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，均超出市场一致预期且环比第二季度有所改善 [3] - 美国及北美市场领涨，Miu Miu收入增长29%领跑行业，Hermès增长9.6%表现稳健，KERING旗下BV增长3.0%环比加速，Gucci与YSL跌幅收窄 [3] - 中国大陆市场消费环比第二季度略有改善，但零售环境未发生根本性变化，行业对第四季度持谨慎乐观态度 [3] 运动服饰与鞋类公司业绩及关税影响 - adidas 2025年第三季度收入66.3亿欧元，同比中性增长8%，adidas品牌增长12%，公司上调全年收入指引至中性增长9%，但不及市场预期的10% [4] - Deckers FY26Q2收入14.3亿美元，同比增长9%，超公司指引，但FY26全年收入指引53.5亿美元（同比增长7.2%）不及一致预期54.5亿美元 [4] - Deckers预计关税影响将在下半财年体现，影响约1.5亿美元收入，公司承担0.55-0.75亿美元，拖累毛利率1.9-2.5个百分点 [4] 中国纺织服装零售与瑞士手表出口数据 - 2025年9月中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月的3.1%提升，1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月的2.4%加快 [5] - 2025年9月瑞士手表全球出口金额同比下降3.1%，跌幅较8月的16.5%收窄，出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数下转正 [5] 新型口含烟行业趋势与竞争格局 - 新型口含烟兼具加热不燃烧与雾化电子烟特性，通过解决传统口含烟风味接受门槛高和流通效率低等痛点，实现全球风靡，预计为新型烟草中毛利率最高的品类 [10] - 市场竞争格局集中，国际烟草巨头凭借传统口含烟的客户基础、销售渠道及对供应链的掌控维持主导地位，政策环境稳定且温和，难有政策套利空间 [11] - 菲莫国际以160亿美元收购ZYN母公司瑞典火柴，2025年1月FDA批准ZYN旗下20款产品上市，线上分销商Haypp对2025年业绩指引积极，印证产业高景气 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 金属包装行业“反内卷”趋势明确，提倡抵制无序竞争，推动竞争方式由价格战转向价值战，关注格局改善后的盈利修复预期[5] - 白卡纸企发布11月提价函，龙头企业挺价意愿强烈，行业盈利有望迎来修复[5] - 美国9月CPI低于预期，成屋交易趋势改善，降息预期升温，看好美国地产链需求回暖，为相关出口型企业订单带来支撑[5] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025年10月20日至10月24日）指数上涨2.62%，跑输沪深300指数（+3.24%）[16] - 细分板块中，包装印刷指数上涨3.27%，造纸指数上涨2.65%，家居用品指数上涨2.30%，文娱用品指数上涨2.06%[16] - 纺织服饰板块（2025年10月30日至10月24日）指数上涨0.37%，跑输沪深300指数（+3.24%）[26] 家居 - 9月限额以上企业家具零售额同比增长16.2%，增速环比8月下降2.4个百分点[5] - 9月住宅竣工面积同比下降5.1%，降幅较8月收窄23.3个百分点；住宅销售面积同比下降12.5%，降幅较8月扩大2.5个百分点[5] - 1-9月规模以上家具制造业营业收入累计同比下降6.0%[42] - 9月家具及其零件出口金额（美元计）同比增长0.4%，增速环比8月提升3.6个百分点[42] - 家居板块估值处于历史低位，龙头股息率价值凸显，建议关注软体龙头、定制龙头及智能家居相关公司[5] 造纸包装 - 截至2025年10月24日，白卡纸价格4081元/吨，周环比上涨37元/吨；箱板纸价格3737.8元/吨，周环比上涨55.4元/吨；瓦楞纸价格3030元/吨，周环比上涨81.25元/吨[57] - 白卡纸龙头企业宣布自11月1日起价格上调200元/吨[5] - 1-8月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降1.9%，累计销售利润率2.5%，同比下降0.55个百分点[70] - 1-9月造纸行业固定资产投资累计同比增速为0%，工业增加值同比增长3.1%[71] - 9月白卡纸社会库存169.5万吨，环比8月下降1.5万吨；双胶纸社会库存127万吨，环比8月增加4万吨[76] - 金属包装行业发布自律倡议书，推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份等[5][9] 轻工消费 - 登康口腔2025年前三季度营收12.3亿元，同比增长16.7%；归母净利润1.36亿元，同比增长15.2%[5] - 建议关注口腔护理龙头登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[5][7] - 创源股份出资5000万元参与设立股权投资基金，目标规模5亿元，出资比例预计10%[5] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片等[5] 出口链 - 美国9月成屋销售量按年率计算为406万套，环比上涨1.5%，同比上涨4.1%，创7个月新高[5] - 市场预期美联储降息概率为96.7%，海外需求回暖[5] - 截至10月24日，海运费CCFI、SCFI综合指数周环比分别上涨2.0%、7.1%[5] - 建议关注匠心家居、梦百合、致欧科技等拥有美国产能或受益于地产链需求的公司[5] 新型烟草 - 英美烟草在意大利发布全新加热烟草设备glo Hilo，欧洲市场潜力较大[10] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，建议关注思摩尔国际[10] 纺织服装 - 天猫双11服装行业尾款首日战报显示，女装前三为优衣库、波司登、雪中飞；运动服前三为FILA、迪桑特、lululemon[10] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类需求提升，建议关注安踏、李宁等相关公司[10] 文娱用品 - 9月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比增长11.9%，增速环比8月提升5.9个百分点[113] - 1-8月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比增长7.2%[109]

OSL集团（0863）投资要点 - 公司是亚洲唯一上市的持牌虚拟资产交易所，拥有稀缺牌照壁垒，2024年成为中国香港首批获证监会牌照的虚拟资产运营商（VATP）[3] - 2024年公司实现自2018年战略转型以来首次盈利，较2023年显著扭亏为盈，体现优秀运营能力[2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.66亿港元、-0.12亿港元和0.20亿港元，给予2027年目标价25.33港元，首次覆盖"增持"评级[2] - 公司抓住监管放宽机遇，首批提供RWA、加密货币ETF等新品类交易服务，并通过收购日本、欧洲子公司加速全球扩展[3] - 2024年12月宣布投资最高3000万美元发展PayFi支付生态系统，涵盖出入金通道、跨境支付等，成为未来重点领域[4] 承德露露（000848）业绩表现 - 25年前三季度实现营收19.56亿元（YOY-9.42%），毛利率提升4.10pct至45.62%，归母净利润3.84亿元（YOY-8.47%）[5] - 单25Q3营收同比增长8.91%，较上半年明显复苏，毛利率提升4.05pct，但销售费率同比提升4.83pct[6] - 公司推出露露植本系列新品，中式养生水2024年市场规模达30亿元（同比增速566%），预计2028年突破100亿元[7] - 维持"增持"评级，下修2025-2027年EPS预测至0.57元、0.63元和0.71元，目标价10.26元[5] 协鑫科技（3800）业务扭亏 - 25Q3光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售联营公司税后收益6.4亿元），同比实现扭亏为盈，未经审核经调整EBITDA约14.1亿元[8] - 预计25-27年归母净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元和20.55亿元，维持"增持"评级，目标价1.59元[8] - 反内卷驱动下头部公司有望率先穿越周期[1] 泡泡玛特（9992）高增长 - 25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益增185%-190%，海外收益增365%-370%[28] - 美洲市场同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增735%-740%，线上渠道增长300%-305%[28] - 新IP"星星人"二级市场溢价达130%，仅次于LABUBU的290%，有望成为新增长引擎[28] 优步（UBER）平台生态 - FY2024营收439.8亿美元（同比+18%），经调整EBITDA 64.8亿美元（同比+60%）[30] - 预测FY2025-FY2027营收518.27亿、599.31亿和683.25亿美元，经调整EBITDA 86.99亿、112.03亿和135.87亿美元[29] - 会员体系Uber One贡献约40%平台消费额，平均消费额为非会员3.4倍，广告业务成为高毛利增长引擎[30] 同花顺（300033）业绩超预期 - 25Q3营收32.61亿元（同比+39.67%），净利润12.06亿元（同比+85.3%），合同负债25.19亿元（同比+113.4%）[40] - Q3单季度日均股基成交额25182亿元，同比提升112%，新开户数755.34万，同比增长89.83%[40] - 维持"增持"评级，给予2025年80xPE，目标价462.4元[39] 中国移动（600941）稳健增长 - 25年前三季度营收7947亿元（同比+0.4%），归母净利润1154亿元（同比+4.0%），毛利率31.1%（同比+0.3pct）[53] - Q3单季度营收2509亿元（同比+2.5%），AI直接收入保持高速增长，DICT业务收入良好增长[53] - 移动ARPU为48.0元（同比-3%），家庭客户综合ARPU 44.4元，政企市场持续推进AI+DICT业务[53] 策略与行业观察 - 电子产业链景气延续，DRAM存储器现货均价环比上涨5.6%，海外AIDC资本开支旺盛[12] - 地产销售偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-25.0%，乘用车零售价同环比分别上涨6.8%和3.6%[13] - 上海教育政策释放利好，推动高中教育资源扩容与数智技术赋能，催生校外培训需求[15][17] - 房地产行业蓝筹核心聚焦，25年前三季度土地成交金额15746亿元（同比+6.7%），楼面均价3292元/平方米（同比+17.9%）[19]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 贸易冲突缓和有望带动出口链情绪好转，建议精选强阿尔法公司[2] - 新消费情绪有所改善，建议关注优质个护龙头[2] - 家具制造回流美国难度大，越南等海外制造软体家具制造优势更为凸显，持续看好海外产能布局充分的优质制造企业[2] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.10.13-2025.10.17）指数下跌2.22%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）[16] - 纺织服饰板块（2025.10.13-2025.10.17）指数下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）[26] 家居行业 - 2025年9月全国规模以上建材家居卖场销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，同比下跌8.02%[5] - 2025年1-9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75%[5] - 我乐家居前三季度营收、归母净利分别同比增长2.2%、70.9%[5] - 8月住宅竣工面积同比下跌28.4%，1-8月商品住宅销售面积累计同比下跌4.7%[34] - 9月家具及其零件出口金额（美元计）同比增长0.4%[41] 造纸包装行业 - 截至2025年10月17日，箱板纸价格3682.4元/吨（上涨56.6元/吨），瓦楞纸价格2948.75元/吨（上涨68.75元/吨）[5] - 齐峰新材2025年第三季度实现营收8.50亿元，同比增长8.06%；归母净利润3929万元，同比增长1608.27%[5] - 1-8月造纸及纸制品业营业收入累计同比下跌1.9%，累计销售利润率2.5%，同比下跌0.55个百分点[66] 轻工消费与新消费 - 自由点品牌官宣演员金靖担任品牌代言人，启动2025年全渠道双十一[7] - 推荐关注登康口腔、稳健医疗、百亚股份、豪悦护理等个护龙头[2][7] - 文具板块持续推荐晨光股份，公司战略合作腾讯视频推进IP战略[7] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可、创源股份及AI眼镜相关公司[7] 出口链 - 9月我国出口以美元计价同比增长8.3%[7] - 1-9月对东盟出口同比增长14.7%，对美国出口同比下降16.9%[7] - 2025年前9个月越南货物出口额同比增长16%[7] - 10月17日特朗普释放缓和对华关税立场信号[2][7] 新型烟草 - 思摩尔国际2025年第三季度实现营收41.97亿元，同比增长27%[9] - 单季度经调整溢利4.4亿元，同比增长4%[9] - 加热不燃烧与电子雾化两大业务同步增长[9] 纺织服装 - 鲁泰A预计前三季度归母净利润为4.90亿至5.30亿元，同比增长70.23%至84.12%[10] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度等[10] 重点公司估值 - 家居板块平均市盈率（25E）为18.0倍，平均股息率（25E）为4.2%[120] - 造纸板块平均市盈率（25E）为22.9倍，平均股息率（25E）为2.6%[120] - 文娱个护板块平均市盈率（25E）为26.2倍，平均股息率（25E）为3.0%[120]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [4] 核心观点 - 家居板块内销需求企稳、外销表现亮眼，重点关注业绩增长确定性高且具备高股息的内销龙头及具备海外产能优势的企业 [4][9] - 新型烟草监管趋严利好头部合法品牌，HNB产品全球推广加速，供应链企业具备布局价值 [4][10] - 造纸包装板块木浆价格分化、废纸系成本支撑强劲，包装板块盈利稳健，金属包装提价在即有望改善盈利 [4][11] - 轻工消费板块受益于Q4旺季催化，潮玩板块龙头强势且传统公司转型，AI眼镜处于需求放量前期 [4][15][16] - 各板块景气度判断：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压） [4] 家居板块 - 内销需求端企稳，30大中城市商品房成交面积当周同比-22.46%，14城二手房成交面积当周同比-20.75% [4][9] - 外销跨境电商表现亮眼，梦百合美国站GMV同比+82.0%，致欧科技英国站GMV同比+37.1%，恒林股份美国站点GMV同比+30.9% [4][9] - 美国新关税（25%）已生效，但头部企业可通过提价转嫁及海外产能应对，10月美国降息概率100%有望带动需求回暖 [4][9] - 推荐关注欧派家居、索菲亚、顾家家居等内销龙头及匠心家居、恒林股份等出海企业 [4] 新型烟草 - 美国80%选民支持加强非法电子烟执法，监管趋严利好头部合法品牌 [4][10] - BAT的glo hilo产品于10月23日在意大利上市，全球推广节奏加快 [4][10] - 8月中国电子烟出口额9.4亿美元，同比+4.3%，其中出口美国同比+32.6%至3.8亿美元 [19] - 推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等供应链企业 [4] 造纸包装 - 截至10月17日，针叶浆价格5550元/吨（环比-100元），阔叶浆价格4250元/吨（环比+50元） [4][11] - 箱板纸价格4350元/吨（环比+30元），瓦楞纸价格3590元/吨（环比+50元），木浆港口库存207.4万吨（去库0.3万吨） [4][11] - 废纸价格因天气因素上涨，支撑瓦楞及箱板纸价格，10月纸厂仍有涨价计划 [4][11] - 金属包装二片罐提价在即，行业竞争格局优化有望改善盈利 [4][11] - 推荐裕同科技、太阳纸业、奥瑞金等 [4] 轻工消费与潮玩 - 轻工个护板块Q4受双十一及春节备货催化，百亚股份自由点品牌官宣新代言人，国庆中秋档线下销售同比增长超120% [4][15][17] - AI眼镜行业处于需求放量前期，重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造企业如康耐特光学 [4][15] - 潮玩板块泡泡玛特新品市场反响良好，苹果CEO库克现身LABUBU巡展提升品牌曝光，布鲁可参展中国玩具展扩大产品阵容 [4][16][18] - 9月潮玩动漫线上销售额13.33亿元，同比+21%，其中盲盒娃娃销售额同比+50% [26] - 推荐泡泡玛特、晨光股份、百亚股份等 [4] 行业重点数据 - 地产数据：8月全国房屋竣工面积累计同比-18.52%，商品房住宅销售面积累计同比-5.36% [29] - 家具零售：8月中国家具类零售额累计1335.3亿元，同比+22% [38] - 原材料价格：软泡聚醚均价8495.83元/吨（环比+33.3元），MDI均价17950元/吨（环比+200元） [43] - 出口数据：9月中国家具出口额46.8亿美元，同比+0.35% [38]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季收入创下新高，达到41.96亿元，环比增长27.5%，同比增长27.2% [1] - 雾化业务显现拐点，欧洲市场维持高速增长，HNB业务开始逐步贡献增量 [2] - 公司费用率持续优化，盈利能力有望随HNB烟弹收入占比提升而持续改善 [3] - 预计公司未来几年归母净利润将显著增长，2025-2027年预测值分别为10.9亿元、20.4亿元、30.5亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计收入为102.10亿元，同比增长21.8%；期内全面收益总额为7.85亿元，同比下降25.5% [1] - 2025年第三季度剔除股份支付费用后的经调整利润为4.44亿元，环比增长4.8%，同比增长4.0% [1] - 2025年第三季度经调整后净利率约为10.6%，低于2024年同期的13.0% [3] 业务分项分析 - **雾化业务**：受益于全球监管趋严，公司作为美国合规市场核心供应商，预计美国市场将稳步修复；在欧洲，尽管一次性政策落地，公司凭借产品创新，市场份额有望攀升，预计欧洲收入维持高增长 [2] - **HNB业务**：第三季度全力支持战略客户在全球推出HNB产品，出货量增加驱动收入快速增长；HILO品牌已进军波兰，并有望登陆意大利市场，其加热时间少的特性在欧洲吸引力强，业务有望逐季提升 [2] 费用与盈利能力 - 公司销售、管理、研发三项费用（剔除股份支付费用后）的增速低于收入增速，费用率已进入下滑通道 [3] - 当前HNB业务以烟具为主，毛利率有限，影响了整体毛利率；未来随着烟弹收入占比提升，盈利能力有望优化 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为146.10亿元、176.69亿元、212.53亿元，同比增长24%、21%、20% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.18元、0.33元、0.49元 [4] - 对应市盈率估值分别为83.5倍、44.5倍、29.8倍 [3] 重要财务指标预测 - **成长能力**：预计营业收入增长率从2024年的5.64%提升至2025年的23.83%，随后两年维持在20%以上；归属母公司净利润增长率预计从2025年的-16.49%大幅改善至2026年的87.44%和2027年的49.49% [7] - **获利能力**：预计毛利率从2024年的37.39%稳步提升至2027年的40.01%；销售净利率从2025年的7.45%恢复至2027年的14.35%；净资产收益率从2025年的4.74%提升至2027年的10.88% [7] - **现金流**：预计经营活动现金流净额从2025年的5.48亿元显著改善至2027年的26.45亿元 [7]

行业与公司分析总结 **生猪养殖行业** - 生猪价格对CPI影响显著，2025年6月生猪价格下降8.5%导致CPI下降0.12个百分点[3] - 未来1-3年行业供给受限将成为常态，规模养殖企业扩张可能放缓或停滞[5] - 推荐成本优势明显的企业：牧原、德康、温氏、神农及巨星农牧[2][5] **美容护理行业** - 第三季度为传统淡季，看好高端强壁垒品牌毛戈平和大众强运营能力品牌上美股份[6] - 黄金珠宝行业二季度黄金饰品消费量下降20%以上，推荐同店表现优异的长虹期和低估值高股息的菜百股份，关注老凤祥[6] **实体零售行业** - 推荐小商品城，关注其人民币业务、易支付纳入1,039贸易结算体系及进口贸易业务进展[7] - 超市和百货有望迎来经营双拐点，关注步步高小非解禁后流动性释放机会[7] **教育培训行业** - K12教培龙头新东方25财年Q4总收入同比增9.4%，好未来26财年Q1收入增38.3%[8] - 推荐关注斗神、粉笔、学大和昂立等标的[8] **餐饮茶饮行业** - 外卖大战拉动单量增加，古茗外卖GMV占比从45%提升至60%[8] - 推荐蜜雪和古茗，关注采买菜园、绿茶及百胜（肯德基、必胜客）[8][9] **汽车行业（华为智选车 & 长安汽车）** - 华为智选车7月交付约4万台，M7大改款9月上市，M8纯电版8月落地[10][11] - 长安汽车享界S9单月交付4,000台，未来将推出S9T、纯电版及MPV/硬派越野SUV[12] **纺织制造行业** - 下半年预计出现业绩和股价拐点，关注耐克产业链公司（拓博、华立、神州、京院）[13][16] - 东盟关税下调（越南20%、印尼19%），订单接单节奏修复[14] **新型烟草行业** - 推荐西蒙国际、中烟香港和银趣科技，HNB市场快速增长[17] **个护行业** - 推荐百亚股份、登康口腔和豪悦护理，冷酸灵牙膏8月推新品[18][19] **全球竞争力公司** - 匠心家居、英科医疗和嘉益在加征关税下仍具竞争力[20] **预制菜连锁行业** - 零食很忙目标开店2万家，万城目标1.7-1.8万家，关注利润率提升[21][22] - 锅圈上半年净开250家店，全年利润目标4.5亿元[23] **消费电子（安克）** - 安克未来三年复合增长率25%-30%，估值25倍偏低[24] - 短期可能受关税影响，但长期增长动力强劲[25] **创新药产业链** - 2025年上半年港股创新药IPO募资近200亿人民币，BD首付款金额超投融资两倍[26][27] - 关注工业端收入占比高、大分子肿瘤/免疫类疾病标的[27]